2015 焦點重溫

張貼者:2015年2月8日 上午12:08King Yip Fong   [ 已更新 2016年5月22日 下午6:47 ]
2015-12-28 回顧歷史,美元強的時候,全球投資市場都腳軟,睇遠少少,自美國自1971年後取消金本位,發鈔不用黃金作儲備,可以大量印鈔,建立了以美元為本的全球金融霸主地位。回顧這40多年以來的環球金融歷史,便會發現,主要處於兩種時期:美元弱與美元強的時期。弱美元的成因,主要是美國出現經濟危機的時候,大幅減息去挽救自身經濟,這種行為造成了美息低、美元弱、商品價格升,帶動新興市場經濟起飛,產生起泡的效應。然後循環到強美元時期,到美國經濟改善,通脹向上,美國便加息降溫,美元隨之轉強,此前因美元弱,催谷起來的商品市場泡沫,亦隨之爆破。美國取消金本位後,美元第一波急升是1980年至1985年,反映美元兌六隻主要貨幣匯價的美匯指數,由1980年約85的低位升至85年的160高位。美元大幅飆升,令到此前享受弱美元泡泡浴的經濟大幅受損,當時首先爆泡的是拉丁美洲國家,例如墨西哥出現債務危機後,宣佈債務違約。
        第二波美元上升,始於1996年,美匯指數由80升至2002年的120高位,這一波的美元升浪,造成亞洲金融風暴,令早幾年因為息低大借美元債的亞洲國家中招。當時日圓匯價急跌,泰銖首先在1997年5月爆煲,之後燒到韓圜、馬來西亞令吉,再到港元,區內貨幣受到反覆狙擊。香港政府其後入市,一定程度上阻斷了股市的跌勢,而馬來西亞政府實行外匯管制,阻止了匯價無底下滑。然而,整個美元上升周期,也維持了6至7年,香港的股市及匯市,在1998年政府入市後一度反彈,但其後還是反覆回落,要到2003年「沙士」之後,美元逐漸轉弱,香港經濟才漸見起色。整個周期經歷了6年,只是我們不注意美元匯價,不知道香港股樓反覆下跌,原來和美元有關。
        今次第三波美元大升浪,主要燒向中國等金磚國家。美元在2011年見底,當時美匯指數跌至73左右,美國經濟開始企穩,與此同時,美國逐步停止量化寬鬆,美元開始反彈。但真正升浪的展開,則是2014年,美匯指數由80一路炒上今年的100樓上的高位,一度高見103。你或許會問,講這麼長的宏觀分析,現實意義何在?美元升浪可以引申出以下幾點,第一、如果說80年代的美元上升,殺了拉丁美洲,90年代的美元上升,殺了亞洲新興國家的話,最近一浪的美元上升,主要殺的國家就是中國。無論是有意識或是無意識,美國經濟不好,便放水自救,到經濟好的時候便會加息,令到資金回流。換句話說,美國在經濟不好時,給別人的經濟製造泡沫,經濟好的時候,便將別人的泡沫刺破。由於美元是主宰世界的貨幣,無論美國經濟好與不好,都永遠立於不敗之地,輸的都是陪她玩的其他國家。今次中國經濟所以這樣弱勢,除了自身有問題,也與美元上升、資金外流有關。中國經濟暫時未死得,其實已經算體質強勁了。第二、美元上升的周期不會很快完結,美元真正的升浪於2014年才展開,美國加息,也不會很快結束,美元是次的升浪,隨時長達4至5年。不要以為美匯指數的高位就是100,歷史上曾見過120,甚至160,所以升到120這些高位,毫不出奇,即是說,只要聯儲局加息未停,美元還有不少的上升空間。第三、即使未來一年,見到中國等新興市場或者商品反彈,也不要太過高興,由於美元升勢,在明年可能仍未完結,中國股市及油價,也不會見底全面回升。所以,即使見到油價、商品、股市反彈,也要有心理準備,大市可能並未轉勢,只是一個大型反彈而已。明年的市道,估計比較難炒,因為反彈期未必太易捕捉。正路是明年第一季還是捱打時期,即使反彈,香港股市仍處於一浪低於一浪的狀況,特別係炒作型反彈力一次比一次弱。

2015-12-23 看完會議公告,可以作出幾點簡單總結。明年中國經濟重點包括幾大方面,經濟增長希望保持大約7%;人民幣會小幅貶值,不希望大跌;仍然維持錢根寬鬆政策;中央會推出多項措施支援企業,降低成本,減少整個經濟的金融槓桿,推動經濟向前發展。整個會議提出一個比較理念性的概念:「供給側改革」,用西方慣用語言,就是供應方(Supply side)的改革,是指相對於需求方(Demand side)而言。過去中國刺激經濟的手法是偏重刺激需求方,例如2008年的4萬億救市措施,就是中央大幅放水,加大投資去刺激經濟需求。也是這些需求方的刺激,造成供給方胡亂上馬,產能過剩,造成大量浪費,經濟增長乏力。

2015-12-21 過去,地方政府對於土地財政和房地產有著很大的依賴。目前,房地產開發投資增速的大幅回落除影響到GDP,也影響到地方財政。所以當務之急,就係「去庫存」,讓房地產市場重新活躍起來,買賣流動起來才是最重要的。 去年以來,中央已經出台了一系列刺激政策,包括減息、公積金政策調整、下調商業貸款首付比例、鬆綁外資進入樓市等。不少分析人士預計,阿爺明年會有更多刺激樓市的政策陸續出台。有分析指出,值得注意的是,在今年的政府工作報告中,李克強總理曾明確提出「把一些存量房轉為公租房和安置房」。在公家房和商品房之間打通一條軌道,是一個「一石多鳥」的創新型調控思路。一方面,房地產有去庫存需要,而 2015年中央要興建740萬套的保障房目標,二者一拍即合。 要達到樓市「去庫存」的目的,市場預期中央同時推出信貸、財稅、戶籍領域等一籃子配套政策,將會密集亮相。事實上,國家開發銀行已經在年內累計向棚戶區改造及補償安置投放總計約4000億元的信貸額度,從資金量來看,加上財政支持與信貸資產證券化試點所置換的額度,全部資金將達萬億元。此前,中央政府曾提出1億左右農業轉移人口及其他常住人口在城鎮落戶目標。另外,相關部委在公積金額度管理、房地產交易稅費等方面已有政策儲備,為保證政策效果,購房首付比例、利率等信貸政策也有可能同期出臺。據民生證券研究所執行院長管清友認為,房地產信貸和利率政策有望進一步鬆動,尤其是住房公積金的作用有望得到強化,阿爺好大可能會為此設立「國家住房銀行」。

2015-12-15 話說31歲的facebook創辦人朱克伯格為慶祝女兒誕生,把99%的facebook股份,市值450億美元,裸捐出來,作為慈善用途,這個善舉,震驚了世界。有人表示,這個慈善基金的股份架構模式是有限責任公司(LLC),是為了避稅,但朱克伯格則解釋說,LLC架構更具彈性,容許基金投資,但卻並沒有稅務優惠,當沽出股份時,也要繳付資本利得稅,反而是設立慈善信託,才可以避稅。照我看來,那些說朱克伯格為了避稅來作慈善的人,財技很低。或許我們應該問一條更深入的問題﹕為什麼LLC的形式不能有效避稅呢?且讓我用另一些例子來作說明,就是美國的兩大富豪,蓋茨和巴菲特,也把身家捐出來,作為慈善用途,也成立了基金會,對不對?但是,我們可以見到蓋茨在北京買超級四合院,大手花錢,大家也可以見到,蓋茨仍然可以大做私人投資,當《福布斯》富豪排名榜上,也年年見蓋茨是首富,巴菲特是次富。好了,大家說說,把財富捐出,對於他們的生活有什麼影響,答案是完全沒有影響。我們這些小人物,如果把錢捐了出來,這筆錢便沒有了,可是,對這些超級富豪而言,把全副身家捐出來,財富依然在自己手裏,因為無論花錢、投資,甚至是富豪的排名榜,也完全沒有分別。如果要把財富傳給後代,也很簡單,只要把基金會的管理權傳給子女,便等於把遺產分給了子女,連遺產稅也不用付。簡單點說,裸捐是很高深的財技,用這個方式,也可以騙到很多頭腦簡單的人,但世上有很多頭腦簡單的人,所以要騙倒大部分的人,也十分容易。

2015-12-15 聯儲局會否開始加息或本港是否跟隨,從年初討論至年底不休。所謂「美國加息」,其實是指調升甚麼利率?由誰決定?觸發本港加息考慮又要具備甚麼條件?
1. 美國加息調升的利率是?
 聯儲局若決定加息,所指的是調高美國聯邦基金利率,該利率是美國銀行同業之間的短期拆借息率水平,反映銀行流動資金成本高低,亦是央行引導市場利率方向的指標性息率。
2. 美國加息與香港有何關係?
 在聯滙機制下港元與美元掛鈎,一旦聯儲局加聯邦基金利率,金管局的基本利率(央行向商業銀行在每日收市後提供的最後借貸息率),亦一定會同步同幅調高。
3. 美國加息對市民大眾有何影響? 
 真正影響市民大眾、供樓消費及企業借貸等民生利率,其實是基本存貸利率、港元儲蓄及最優惠利率,及影響銀行資金成本的港元同業拆息。
4. 上述3個市場利率會跟美息「齊上齊落」嗎?
 未必!理論上美國加息,美元拆息會向上,港元拆息亦應逐步跟升,並慢慢拖高存貸利率,但實際上,港息可以滯後一段頗長時間才有變化。
上述3個市場利率的調整主要視乎本港資金流走速度,及銀行體系結餘多寡決定。對大行如滙豐來說,港元拆息與儲蓄利率之間息率差距(S/H)是否合理、港元同業拆息與最優惠利率之間差距(P/H)水平,資金流走速度及結餘規模,都是銀行決定加息與否的3道大閘。

2015-12-14 人民幣匯價下跌,表面看是與人民幣納入了國基會(IMF)的特別提款權(SDR)籃子貨幣之後,阿爺不再力托有關。但正如我在人民幣入籃之前提過,一方面是入籃這個重大利好消息兌現後,會出現趁好消息出貨的沽貨潮,另一方面,入籃本身意味着中國逐步開放匯價,令人民幣走勢更趨市場化。如果美元利息趨升,中國還有減息空間,加上中國經濟較差,其實看不到人民幣匯價可以頂住不跌,現在人民幣在阿爺硬頂之下能有序地回落,已經是很好的狀況,如果像日圓或歐羅一樣自由浮動,恐怕人民幣的跌幅,將遠高於現在的數字。人仔和油價下跌,背後都有美元強勁,新興市場疲弱的背景。

日本通縮時期,日元大幅度升值。請看看日元匯價歷史。1970年,1美元兌360日元。1976年兌310日元,跟著在1979年暴升至170日元。1982年跌至280日元。1985年是轉捩點,亦是日本通縮的根源所在。日元匯價由1985年的260日元暴升至1988年的120日元。3年時間,日元相對美元匯價上升超過一倍。1995年,再升至80日元。1999年跌至150日元,2012年升穿80日元。2012年年底,日元匯價由低於80日元,下跌至2014年年底高於120日元。日本經濟以出口為主,控制日元匯價是日本政府的重要經濟政策,日本政府讓日元由1970年到2012年暴升超過4倍,而且中間像過山車那上大上大落。日本商人在這樣的貨幣環境之下,很難做生意。日本經濟一落千丈的原因在此。
1990年,日本樓泡爆破的時候開始,從日本人的角度去看,日本樓價沒有上升。日本政府怎樣推,樓價總是呆滯。從外國人的角度去看,日本樓價以日元計沒有上升,但是,以歐元美元計卻大幅度上升。日元匯價升多少,日本樓價就升多少。日本通縮令到日本就業情況惡劣,工資長期沒有增長,反而下跌,僱主只想聘請臨時工和兼職員工。雖然,日本人感受到就業情況惡化,但是,外國人看去,日本是打工掏金聖地。即使日本通縮25年,日本政府搞不好,日本人因為日元匯價上升,仍然可以捱下去。而且,有些日本人還相當吃得開。日本政府的財政狀況水深火熱,已經陷入結構性財政赤字,國債利息和福利開支等同稅收,國債是GDP兩倍半,絕對是萬劫不復。從日本平民的角度去看,日本經濟不太差,絕大部份人還可以有舒適的生活。
中國走上日本通縮之路,可是,人民幣匯價和日元匯價的情況完全不同。人民幣匯價不會像日元那樣暴升。人民幣匯價不上升,通縮爆發時,平民百姓的生活將會受到沉重打擊。在中國,通縮的最壞打擊全部落在平民身上,政府財政不會嚴重惡化。雖然,最終中國經濟會因為通縮而崩潰,和日本可以說是同樣結局,但是,通縮發展過程卻有天淵之別。

2015-12-9 高盛認為明年還有多個不確定性及風險,第一是美國利率走向可能與其預期的底線不同,高盛目前預期至2016年底,美國聯邦利率會升到1.4厘,美國10年期債息3厘,若然比這個水平高就有問題;二是全球經濟增長低於其預測的3.5%;三、美國大選結果有意外。四、地緣政府糾紛。

2015-12-4 理論上,人民幣加入SDR對人民幣的實際作用僅僅是象徵意義而沒有什麼實質的好處,但是,象徵的意義本身就可以帶來實質的好處,象徵意義就是告訴全世界,人民幣已是世界第三大貨幣,中國終於是世界第三大經濟體,排名僅在美國與歐盟之後,這對中國的對外貿易、中國產品的國際地位、印象、品牌都有好處,人民幣的應用範圍一定會大大地擴張,更多的國家會以人民幣為其外匯儲備,更多企業會接受人民幣,人民幣的兌換流動會加快,香港作為人民幣最大的離岸中心,自然真正得利,人民幣加入SDR之後,全世界都認為從此中國政府會減少干預人民幣匯價,許多人預測,在中國政府減少干預之下,人民幣應該貶值。但是,事實是人民幣至今仍未能自由兌換,也不可能是匯價自由浮動的貨幣,因此,人民幣的匯率依然是決定於中國政府,人民幣加入SDR之後,理論上中國政府應該逐漸讓市場決定匯價,但是,如果市場波動太大,如果炒家想操控人民幣匯率,中國政府的干預甚至會增加,基本上,中國政府是希望更多國家會以人民幣為外匯儲備,以增加人民幣的國際地位,要吸引更多國家持有人民幣,人民幣就不應該長期貶值,而是保持穩定,因此,我認為人民幣不一定會如多數分析員所預測的貶值,而是保持穩定,數個月前人民幣突然貶值,目的只是想告訴全世界:人民幣可升可貶,而不是人民幣進入一個貶值的周期。

2015-12-3 政府作為港鐵的大股東,收到195.1億元利息,然後就要將這筆錢注入港鐵,以填補高鐵工程超支的費用。說穿了,就是庫房孭數。政府沒有放棄將來與港鐵的仲裁,意謂如果日後發現港鐵要承擔超支的責任,可能會收回港鐵66.9億元的管理費。但無論如何,政府孭這195.1億元的數,已經是最大的付出,換取到的是港鐵承諾封頂。將來即使進一步超支,政府也再用再承擔。正如前述,工程進一步大幅超支的可能性不大,以上述估算等如值20、30億「保險金」計,表面看,政府付出填數的金額多,但得到封頂的獲益少。但政府受制於政治,要立法財委會審批,才能拿到錢。如今沒有港鐵封頂的承諾,拿到錢的機會其實很低。更何況今次超支即使獲財委會通,萬一下次歷史重演再超支,即使是10億、8億元,立法會都不會通過。所以,政府今次得到封頂承諾,如果演化成一個「保險金」的銀碼現值,的確比較少,但由於政治要面對極大的政治壓力,這個封頂承諾便變成無價寶了。整件事說穿了,就是由庫房找數,港鐵小股東得利,然後換取小股東同意港鐵作出為高鐵包底的承諾。政府則借港鐵這個承諾,希望取得立法會的支持。所以淘空港鐵的指控,並不成立,因為利益回歸了港鐵股東。但政府孭數卻是事實,關鍵是這樣重要的高鐵工程,如果不能持續下去,整個社會便要付出沉重的代價,現實上不存在任由高鐵爛尾這個選項。

2015-12-1 坊間有個憂慮,係人仔入籃後阿爺是否不會再托匯價,或者外資會唔會借機會狙擊,推低人仔匯價。人仔入籃理論上會增加外國央行持有的誘因,點解會變成擔心狙擊呢?陸羽仁同一位威猛銀行家傾,佢解釋人仔入籃理論上係長遠政策,照計即時唔會有好大需求買人仔,但同時亦唔應該多了機會被人狙擊。坊間擔心貶值,只係因為入籃條件係要求中國跟從市場辦事,由於外資多睇淡人仔匯價,若然增加市場機制,人仔貶值機會就大過升值。內地經濟差,外資認為人仔有貶值需要,但阿爺考慮人仔匯價唔會咁簡單,因為人仔大幅貶值,對左鄰右里有好大影響,特別中國搞緊「一帶一路」計劃,要亞洲國家支持,若然人仔大跌,搞到鄰居雞毛鴨血,都無人想跟中國玩,所以中國主觀上不想貶。不過,從入籃會引發貶值呢個邏輯,可以見到市場氣氛偏向審慎,外資會將人仔貶值當作一個風險因素。

在幾個月前,中國政府努力救市,很多金融大員聞到信息,在低位時努力入貨,在高位時則大手沽貨,等國家隊去接棒,大發「國難財」,賺到盆滿砵滿。這也是為何救市救到了中途,股價突然大跌的原因。自己高位沽貨要「國家隊」接貨
但這豈非是從共產黨的口袋裏偷錢?是可忍也,孰不可忍也,因此,當風頭火勢過後,政府便來一個秋後算帳,逐個清算先前在乘機大賺其錢的內幕人士。此說無法證實,但我認為可信性極高,因為在股票界,也常常有這種事情發生﹕莊家在炒股票時,扒仔搏命沽貨,結果反目收場,周不時都會發生啦。

2015-11-30 中央於7月暴力救市,初期的表現極不理想,無論是主責的官員還是參與救火隊證券商,事後都受到中央調查,新舊問題因而被揭發。當日兩名救市的總指揮,中國證監會副主席姚剛及主席助理張育軍,早被中紀委帶走調查。主要操盤手中信證券過半的管理層亦被捕。除了3家已經確認給中證監的稽查隊調查以外,廣發證券、華泰證券及方正證券已接到調查通知,即是說,內地21家參與救市的證券商,已有6家遭到調查,當中中信證券更是主要救火隊。以目前的調查走勢看,這些救市總指揮以及協助救市的救火隊,問題主要出在救市不力,甚至借救市消息圖利。在調查期間,順帶揭發了管理證券業官員貪腐以及證券商的營運出現問題。內地有媒體報道,當日阿爺要求證券商合共用2000億元入市買貨,部份證券商在救市時沒有用真金白銀入市買貨,即係話他們呃阿爺扮救市。當然亦有部份證券商借救市的內幕消息(如阿爺想力挺那一類的股份),跑前頭入市圖利。另外,又發現證券商有大量收益互換(權益收益互換交易)的場外衍生產品,涉嫌違規。收益互換是指客戶與證券商根據協定約定,在未來某一期限內,針對特定股票、指數、ETF基金等的收益表現與固定利率工具的收益表現,進行現金交換。這種交易沒有進行實質的股票買賣交割,但客觀效果等如證券商提供予客戶5倍槓桿率的孖展借貸去炒股,雖然交易只限於大到機構及基金,散戶不能參與,現實上卻有很多大散戶都有參與這些操作,便變相成為配資(孖展借貸)。上周五下午,傳出中證監叫停收益互換,本來證券商被查,已經令到在相關證券商旗下炒作的莊家離場,加上停止了收益互換業務,令到借這類衍生工具炒作的大戶,要即時平倉走避,便觸發大跌市。政府暴力狙擊違規證券商,對內地大市有影響。

人仔入籃的最大作用,是各國要增加人仔作外匯儲備,即係話人仔跌時其他外國都會買啲,唔使得中國一個國家去挺,令人仔匯價有較大支持,不過記住呢個係長線作用,短期走向不一定如此。當然,中國納入SDR的消息,已經講了很久,到真正揭盅的時候,可能會出現沽貨潮,但由於內地股市搶先在上周五大跌,SDR好消息兌現時,再大插特插的機會可能會細一些,但回吐深少少就唔奇。

期指結算日跌市,通常被視為後市的利好消息,因為若結算日大市牛皮,可能是大戶轉倉到下月再戰的結果,如果結算日的跌幅比較大,則反映了部份淡倉平了倉。

2015-11-27 近來,最顯著的強勢股是港交所(0388),港交所在今年4月份之前,股價徘徊在160元水平,4月份的「大時代」出現後,一口氣飛向300元以上,當然,300元以上的港交所是瘋狂價,然後「大時代」結束,港交所股價也大跌,跌幅約五成,以恒指成分股,如此大藍籌有如此大的跌幅也的確少見,唯一的解釋是「大時代」炒過頭了,太瘋狂了,但是今年4月份為什麼會產生「大時代」的現象,「大時代」是純粹的空洞幻想?或者有些實質的改變?要解答這個問題,該從去年「滬港通」開始。滬港通開通已一年,儘管不少人批評說成交不算多,但是,港交所股價也的確上升了不少,投資者考慮的當然不單止是滬港通,還包括深港通,還有,正有 非常大量的H股,包括不少巨無霸股都是滬港通開通之後先後來香港上市,近期中國A股股災之後,重新批准新股上市,馬上有一大批新的H股準備在香港上市。這才是真正令港交所股價偏強的道理。

2015-11-26 過往有一段長時期,論者都認為「量化寬鬆」(央行隨心所欲〔當然有限度,只是限度可以經常向上調整〕印鈔)令資金泛濫通脹率必然惡化,哪知事實並不如此(佛利民的有關理論又行不通),因為低成本甚至負成本(通脹率比利率高)造成許多沒有效益的投資(是經濟資源大浪費),加上期間令物價下挫的科技創新大放異彩,拉低了多種物品的價格,結果QE不僅不會刺激通脹反而有加速通縮的效應!
當今西方世界的經濟問題,可說是因各國先使太多根本沒有的錢而起,而形成這種惡性循環的「病灶」,在政府有不斷「量化寬鬆」的權力,由於有獲開動印鈔機的授權,遂養成了以新債養舊債的「習慣」。事實上,稍為涉獵「金融史」的人都知道,此法在上世紀二十年代曾「行之無效」,因為大多數可以輕易借來的資金,都被用於「沒有生產力」即無法創造利潤的投資上;不過,此法雖然無效卻有濟燃眉之功,數年一換的政府便不顧「將來」(不負責任)不惜為治標而亂搞一通!

2015-11-23 歐洲銀行業管理局指,歐銀行壞帳持續影響利潤。面對高達1.06兆美元的壞帳,歐洲銀行要復原需要走一條艱難的路。歐洲銀行業管理局(The European Banking Authority, EBA)周二表示,債主雖然努力尋求資本回報,但壞帳持續影響銀行的利潤。在歐洲銀行業管理局的資料顯示,歐洲銀行在截至六月止的半年,借出的款項中壞帳所佔比例,由原來佔5.6%跌至8%,這些壞帳所涉款項規模已大如西班牙的經濟。

2015-11-20 中央依家不斷總結第三季A股暴跌的教訓,人大財經委副主任委員吳曉靈日前在財經年會上總結,股災發生有六大原因,一是槓桿交易過度;二是造多造空機制不均衡;三是股市缺乏在急跌時有效熔斷機制;四是新股發行制度缺陷;五是中國投資者結構不合理,散戶化傾向嚴重,追漲殺跌;六是媒體助推牛市思維,沒發揮應有作用。吳曉靈的講話係從比較技術性層面去分析股災,但投資涉及市場機制,同時有人的因素。阿爺好明顯覺得今次爆災,暴露財金系統在人事上的缺陷。最近內地開始流傳中央要整合人行、中證監、中銀監三個監管機構,變成一個超級監管機構,仲傳可能會換證監會主席肖鋼。今次A股急跌,之後暴力救市有點踢腳,初期連水都無,要在市場集資,真係睇到眼定定,對中國金融發展帶來衝擊。中央痛定思痛,加強監管同人事管理,係必然之事。我就估成立超級監管架構後,習大大將全面掌控金融監管體系,唔到你打自由波。

2015-11-10 內地上週末宣佈重啟新股上市IPO,市場抽水加上股票供股供應增加,原本對大市不利,但上證綜指愈升愈有,大市全面上漲,顯示市場以樂觀態度面對IPO重啟。有分析解畫,國基會(IMF)今個月底將為人民幣是否納入SDR貨幣籃掀盅,市場的估計人仔入籃係大概率事件,而小概率事件係向中國提出進一步的要求,最終都能成事。無論如何,未來人民幣國際化進程都會加快。重啟IPO,係市場化的一個動作,有利爭取人民幣納入SDR,加上新。市場當做利好消息去炒。 另外,內地大市上漲也與中央改變了新股發行制度有關。這次新股發行分成兩個階段,第一段是此前已經獲批,但暫停處理的28.隻新股,方式仍以「現金+市值」發行,第二階段則由明年開始,以「無需預付款、純以持股市值進行申購」方式發行新股。即係投資者獲批了新股才「科水」,這樣的安排,可以避免以前因為大量新股上市造成大量資金凍結,令大市缺水的情況。

2015-11-09 美國市場人士事後孔明地解讀美股為何不跌,主要有兩個原因,第一個是新增職位上升,預視美國經濟良好,支撐大市;第二是很多長線投資者,例如退休基金及互惠基金,她們不能夠像對沖基金般快速行動,暫時仍留在「持股睇定啲」的陣營當中。我覺得這個解釋具意義的話,反而是背後顯示的基金經理的心態,年近歲晚,雖然加息機會上升,但經濟也有好轉跡象,芬佬不想急急腳沽貨,以免搬石頭砸自己的腳,人人沽貨沽冧個市,自製一個比較差的年結業績。人同此心,形成基金界的一個集體行為,大家都想坐貨過了年底再算。雖然這個現象有點奇怪,卻是美股的現況。

全國政協常委會決議,2016年11月12日孫中山先生誕辰150週年紀念日,屆時將舉行隆重紀念活動,以「維護兩岸關係和平發展,共同推進祖國和平統一大業」。報道說,政協常委會昨決議,紀念用意是「緬懷孫中山先生為民族獨立、社會進步、人民幸福所建立的歷史功勳,學習、繼承和發揚孫中山先生的愛國思想、革命意志和進取精神,鞏固和發展海內外中華兒女的大團結,鞏固和發展最廣泛的愛國統一戰線」。此外,也為了「維護兩岸關係和平發展,共同推進祖國和平統一大業,最大限度地把全民族的力量凝聚起來,致力於實現『兩個一百年』奮鬥目標和中華民族偉大復興的中國夢」。

台灣還有70日就選總統,國民黨候選人朱立倫大幅落後於民進黨的蔡英文,突然來一個「習馬會」,吹皺了一池春水。這當然是習大大主動出招,他在會見名義上讓步,容許兩地皆稱領導人,也容許在第三地新加坡開會。表面看台灣賺盡和大陸平起平坐的面子。由於台灣長期在國際上被狐立,說誇張一點,這種平起平坐的會面,讓台灣人會覺得很受尊重,很有尊嚴。馬英九在會晤中講了5點主張,但習近平沒有講出具體主張,但有幾句話點出主題,他說:「當前兩岸關係發展面臨方向和道路的抉擇,我們今天坐在一起,是為了讓歷史悲劇不再重演,讓兩岸關係和平發展成果不得而復失,讓兩岸同胞繼續開創和平安寧的生活。」兩岸關係面臨什麼抉擇?當然是台灣人投票的抉擇,若選上了民進黨蔡英文,若蔡當選後走上台獨之路,歷史悲劇就會重演,包括過去民進黨執政時兩岸關係冰封,甚至更差一點,台灣實質走向台獨時,兵戎相見。

2015-10-30 內地五中全會結束,送一個意外驚喜俾大家,敲定二孩政策,估計到2017年全面落實,每年可以帶來多500萬至600萬新增人口,但這個增長效應會隨年月遞減。中國人口老齡問題十分嚴峻,生育率過低、老齡化加速、人口結構嚴重失衡 。中國自1971年開始實施計劃生育一孩政策,城市全面實施,農村比較鬆手,自1980年以來,中國人口自然增長率逐步放緩,目前已經步入人口低增長國家行列。內地分析二孩政策對各行各業的影響,自然也會令相關行業有短期炒作看頭:衣:對新生嬰兒的紡織服裝業有剌激;

食:對新生嬰兒的食品業產、主要是奶粉業利好;
住:對房地產也產生影響,主要是對較大房子的需求;
用:對玩具、鋼琴、文具等輕工行業和零售行業的消費有利好;
行:改變家庭結構,對汽車行業產品結構有影響,如加大對七人車種的需求;
娛:兒童會對卡通片、遊戲等有消費需求增加;
醫:醫療器械、育苗、產前診斷和兒童用藥行業受益。

2015-10-23 自2007年爆發的金融危機後,歐洲的經濟增速徘徊在0%附近,全球經濟更加依賴中國經濟的增長,也要中國的資本投資。英國無論是左派還是右派政府,對這個新局面都不可能熟視無睹,歐思邦力促卡梅倫抓住和中國建立更緊密關係的機遇。特別是卡梅倫任內,還要進行脫歐與否的公投,萬一公投多數支持英國脫離歐盟,其衝擊不可小覷,若能和中國建立緊密經濟關係,將是英國的安全閥。更現實的是英國的基礎設施建設已經被忽視得太久,沒有資金投資。中國願意投資英國高鐵、核電廠,以及北部振興計畫,這就為英國經濟帶來難得的機遇。英國有所求,中國也有所求。中國和英國這個西方大國建立如此緊密的關係,就不怕美國的圍堵政策。先是南韓,再是英國,中國拉下一個又一個經濟大國作為緊密盟友,當可鞏固外交上的地位。同樣重要是在輸出基建上的突破。中國基建產能過剩,最好就大量出口,以推動經濟。外國沒錢買中國的基建設施,不打緊,中國就送出一個套餐,整個項目出口,承包興建,你無錢我借錢你興建,外國只要願意,就坐享其成,由基建帶動經濟,所謂「一帶一路」,就是這種模式。

2015-10-15 所謂符合標準的信貸資產,除了要係非金融企業的正常類貸款之外,還要由人民銀行內部評級,級別要達到可接受級別以上。馬駿指出,合格質押品以前只包括國債、央行票據、政策性金融債和高等級企業債券等債券資產,目前推出的「信貸資產質押再貸款」,只係增加合格抵押品的選擇範圍,為地方法人金融機構獲得更多的央行流動性支持提供了必要前提,但不能假設所有地方法人金融機構將因此自動獲得央行流動性支持。因此,合格質押品範圍的擴大不影響人民銀行對銀行體系流動性總量的把握,更不意味著央行將大規模投放流動性。馬駿顯然想市場將「信貸資產質押再貸款」解讀成「7萬億元QE」降溫。

2015-10-14 Peter Oppenheimer解釋左點解包括中國在內的新興市場,呢幾年點解環境咁差,同埋商品價格為何跌完又跌。按照高盛講法,過去八年美國、歐洲先後大舉放水,造成資金巨浪湧向金磚四角等新興市場,跟住過去幾年美國開始扭番實水喉,中國喺資金退潮下出現放緩,形成經濟危機。照咁講,呢一次拋出中國版QE,就係要頂住西方央行閂水喉,有點救災的味道。有人會話,美、歐放水令資金氾濫,觸發內地過熱,重複投資同效率不足等問題,依家中央再放水,豈不是令問題持續落去。咁講聽落無錯,但從執政者角度,經濟滑坡滋生民怨,等同係政治自殺,為救命仲點理得咁多,正如金融海嘯爆發,美國有理無理用直升機灑銀紙救市,仲講乜嘢道德風險同金融紀律?所以,依家睇阿爺放水,唔係道德上啱唔啱,或者長遠經濟有無效率,而係佢會唔會一救到底,同埋有無力繼續落去。最樂觀估計,係內地不斷放水,撐住左新興市場增長,最後保住全球穩定,否則馬上就係另一輪衰退嘅開始。

2015-10-7 中國成為全球第二大經濟體後,既對美國構成威脅,會美國高規格對付,搞排斥中國的 TPP 是一個明證,美國總統奧巴馬更直言不可以讓中國書寫全球貿易規則。但中國的實力逐漸增長,其一舉一動亦左右了世界經濟和環球金融市場,到底中國經濟轉型能否成功,也是一個一百萬的問題。有人睇好,有人睇淡。現時,有唔少分析員認為中國經濟製可能出現災難性的「硬著陸」,但國基會(IMF)又唔係咁睇,對中國經濟前景仍然相對樂觀。IMF在網誌上發文表示,「中國經濟正從以出口帶動增長,逐漸過渡去以零售及服務的模式,至目前為止,實體經濟的發展,正顯示過渡的進程在可控範圍之內。而中國仍有足夠的政策空間,去推出更多刺激措施以防止經濟進一步下滑。」

IMF指出,自2008年全球金融海嘯以來,中國經濟增長極度依賴投資及信貸,而最大的國槓杆集中在國企、地產、基建及比較弱的企業上,導致增長無以為繼。中國經濟增長要有所突破,「過渡」到內需型經濟變成絕對需要,這就無可避免會導致進口放慢,以及造成金融市場的動盪。IMF預計中國今年的經濟增長會放慢至6.8%,低於阿爺定的7%具目標,以及去年的7.4%增長。

2015-10-5 普京本周初和奧巴馬舉行峰會後未對中東問題達成共識,但普京啋你都傻,馬上出手,拉了敘利亞、伊朗、伊拉克三個被伊斯蘭國威脅的國家,組成一個小型四國反恐聯盟,而俄羅斯說完就做,派戰機多次空襲敘利亞境內伊斯蘭國據點。美國有伊斯蘭國、俄羅斯和中國三個對手,她絕對不會和伊斯蘭國妥協,又不想放生出兵烏克蘭的普京,唯有和中國親善,以免三面楚歌。這就解釋了為何習大大訪美可以有較大的成果。中國算做有運,若四海風平浪靜,美國矛頭必定指向中國。另外上面提到的「擴音機思維」亦發人深省,靠民望維持權力的政客,不去想問題有無解決,只求自己靚靚仔仔,有高民望支持,不理政策有無效果,特別外交政策死的人不是自己人,更是如此。如今美國的中東政策製造了大量難民,難民湧向歐洲,歐洲人要埋單,逼得他們也要面對現實。大家要帶眼識人,不要再上政客的當了。

2015-9-25 市場的主流分析,都認為聯儲局會於今年年底前加息。不過,亦有分析唱反調。Euro Pacific Capital 行政總裁Peter Schiff昨日在CNBC節目中就表示,全世界都相信聯儲局會將會加息,其實正被耶倫愚弄。佢認為聯儲局9月因全球經經濟環境惡劣而暫不加息,美國近期的經濟數據都慘不忍睹,反映美國經濟正在惡化,未來幾個月更加無空間可以加息。Schiff認為耶倫不斷搵藉口唔加息,主要原因察係覺寬鬆政策對提振經濟無效,而美國經濟正在急速惡化,病情比以前更嚴重。聯儲局一直以來都只是在假裝將會加息,實際上不願意加息。他認為聯儲局不但不會加息,好大機會還會推出第四輪QE。因為他們認為寬鬆政策是挽救經濟的不二良藥。

2015-9-24 有紐約分析師話,自聯儲局上周決定暫不加息之後,美股開始明顯腳軟,主要係大市買股的興趣正在乾枯。而成為沽家的主要有幾批人,
第一,市場上有一少撮但好強硬的聲音,包括「債券大王」格羅斯(Bill Gross)堅持如果聯儲局上次議息時加咗息並宣布加息一步到位,將為美國經濟帶來正面效應。(呢種要聯儲局限死自己的加息一步到位想法其實相當一廂情願)。呢批人會認為聯儲局做得唔啱,而儲局「關心近期全球經濟及金融發展」,亦傳染為環球股市下跌的理由。
第二,另一批人覺得儲局唔加息做得對,現在不止中國經濟正在走軟,美國近期的經濟都在走軟中。美國經濟數據包括房屋銷售、多個聯儲區的製造業都差過預期,亦顯示美國經濟亦唔掂。這些人相信聯儲局在幾個月前已錯過了加息的最佳時機,現在經濟增長已經逐漸放慢,已經唔可以加息。
第三批人係認為環球經濟唔好,已反映出來,首先是商品價格下挫,其次是美國企業營業額倒退。睇番標普500企業今年的季度表現及預期表現,第一、二季營業額分別下跌2.9%及3.4%,而第三及第四季的預期營業額分別係負增長3.3%及1.4%!自2009年以來未出現過企業連續三季營業額負增長,而金融海嘯以來未試過連續四季營業額負增長。見到咁肉酸的經濟狀況,投資者無入市興趣,好易理解。無人買股,股市當然唔會升啦。

2015-9-21 股神巴菲特此前已經警告,聯儲局決定加息之前,一定要先考慮「之後會點」(what then…),因為歐洲以至全球經濟體,都在減息及量寬,美國如果加息,將加速拉遠美國國與歐洲的息差空間,美元繼續走強,新興市場受到損害,美國經濟也受到打擊。所以,還是遲加息好過早加息,聯儲局暫不加息,係比較好的做法。我就話全球打緊貨幣戰,人民幣上月貶值,如果有少少意義的話,就是搞到市場好動蕩,逼到聯儲局唔加息住。過去人仔鎖定美元,美元指數升到98,中國已經叫救命,如果不斷加息,升上100、110,以中國經濟如今的弱勢,都真係死得啦。如今人民幣一個半脫鈎格,等如話明美息升得急,人仔匯價就唔會跟,都對美國有啲壓力。用巴菲特的what then,試想若美國9月加息0.25厘,12月又加0.25厘,到明年上半年再分兩次加0.25厘,夾埋加1厘,美元指數升上105,油價跌落30美元。人仔若再鎖死美元匯價,再跟美元升10%,經濟死得。所以人仔先跌3%,等如預告了what then,美元大升時人仔多數跌多7%,跌夠10%,以平衡美元的升幅。亦由於中國的資金外流,中國亦會大手沽美債套現,價跌息升,會令美國市場利息升得比聯儲局的指標利率更多。聯儲局推遲加息,可說是一個讓步行為。

2015-9-18 議息聲明中表示,「當委員會見到勞動市場有更多的改善以及足夠信心通脹率在中期會回升至2%的時候,才會提高聯邦基金利率。」唔好話聯儲局的決定無意外,佢地解釋決定時亦有出人意表的論述:「最近全球的經濟和金融發展,會對經濟活動有一些約束,亦可能進一步推低近期的通脹」。議息聲明這幾句話亦是美國市場人士昨日討論得最多的內容。聯儲局主席耶倫在議息會後開記者會對這個觀點進一步補充,當局決定維持利率不變,中國經濟狀況走軟(slowing growth)係佢地考慮的因素之一,聯儲局注意到中國經濟有比分析員預料來得更急促放慢的風險。有美股資深分析員提出,聯儲局獲授權決定利息水平的兩大條件是美國就業狀況及通脹率,那麼現在是否加入第三因素:全球經濟、特別是中國經濟狀況呢?聯儲局這個行動顯然富爭議性,但背後的考慮是儲局不願見到強美元,這樣會影響美國企業盈利。該分析員認為,聯儲局加入這個第三因素去考慮,就不容易為美國的利息大船扭軚,是等到上證綜指回升時才加息?還是睇實中國的GDP去決定?咁樣聯儲局就由美國央行,變成全球資金的最後提供者。而美國的聯邦利率,已經給中國經濟騎劫。

2015-9-16 美國眾議院正計劃在未來幾個星期,就解除實施長達40年的石油出口禁令的提案,舉行投票表決,美國石油一旦可以出口,勢將對油價造成極大壓力,不可不防。
中信證券認為,宏觀經濟企穩,中央將穩步推進救市措施,包括國企改革指引已經出爐,投資對不應對大市過度悲觀。昨日便有媒體報導,目前由國家發改委、能源局牽頭制定的《石油天然氣體制改革總體方案》已經形成初稿,且正在加緊完善,有望在年底「亮相」。新一輪油氣總體改革的思路涉及石油天然氣上中下游各領域的市場准入和價格放開,其中核心是上游放開和管網分離。內地油股昨日便逆市造好。
海通證券則表示,最近公佈的內地經濟數字顯示,8月實體經濟資料大多弱於預期,顯示經濟依然疲軟。物價資料分化亦體現了經濟結構失衡:食品價格拉動CPI上漲,而需求萎靡拖累PPI下行。另外,金融機構外匯佔款餘額為28.18萬億元,單月大幅下降7238億元,跌幅創新高,顯示資金外流,海通證券認為阿爺為了沖銷外匯佔款的負向衝擊,要穩定貨幣供應,所以,再次降低銀行存款準備金率,已為期不遠。內地現時的存準率每下調0.5個百點,可以應對1000億美元資金外流,阿爺仍有大把子彈在手,保充市場的流動性。

2015-9-14 中金公司研究部負責人梁紅話,中國政府的貨幣政策放鬆空間受制約,財政政策將成為穩增長的核心此次財政刺激的規模可能在3年內達到1.2至1.5萬億元,用來補充項目資本金,主要針對發改委已經批復但資本金不足的專案。3年1.2至1.5萬億元的新增資本金,總共可能撬動5至7萬億元的基礎設施投資,主要投向城市基礎設施、保障性住房、農業以及交通基礎設施項目。中金預測5個領域將有望受益:
1)城市化相關的投資,包括地下綜合管廊、鐵路、地鐵、城鐵以及港口、航運和機場等交通基礎設施;
2)保障房建設和棚戶區改造;
3)農業水利;
4)高端製造業和電信基礎設施升級;以及
5)環保領域。

2015-9-10 陸羽仁覆網友

陸羽仁 2015/09/14 10:08:12

 小貓:你有幾句說了我想說的話:

「人民幣貶值一事,個人理解陸SIR的態度是"不可知", 但由過去(人仔較大幅貶值)"近乎不可能"轉變成"不可知",已是一個極大的轉變, 而這個轉變對全世界經濟將會有重大影響,風險不可不防。」

附加一句,我的短期炒作分析可以轉得好快,今天買,明天收到的資訊發覺不對,可以平倉兼轉頭沽。但散戶不是如此,所以有時唔想講太多。

 蛋散:你話「最近感覺陸sir對後市趨向悲觀」,這個觀察是對的,雖然不等如穩定下來後不可以有一個較大的反彈,但是悲觀了。原因有二,第一是中國應對股災的手法,第二是人民貶值兼改行市場化制度。特別係人民幣的問題,實行這種大變的新制度,不知為選擇在股災後這種咁差的時機(背後有不為人知的複雜原因),大大增加了市場的風險。

 而人仔行制後最大的風險是資金不斷流走,中國有外匯管制,呢件事可能要一年慢慢才過去。這形成一種基礎風險。但正如小貓所講,呢種分析對短期操作或許用處不大,只是用睇中期走勢(1年),長遠對中國仍樂觀(5至10年),但要先走過這一關。

陸羽仁 2015/09/11 09:51:57

 蛋散:你問「你的答案是"市場"開始覺得50%央行會大貶人仔繼而引發風險資產重置。好,感謝陸sir解讀"市場"的擔心,這些都是老新聞了,那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」

 首先講一個方法問題,你想尋求一個真實答案,即最後會發生什麼事,在這裏是人民幣會否跌10%。

但市場上成熟的投資者不是這樣思考,真實答案只是靠估,無人知未來什麼事情一定會發生或不發生。不過靠估可以用一個較科學的方法:機率去表達,例如自己判斷人民幣貶值至10%的機率是50%,就按著有50%的機率去做嘢,去調整自己睇股票的價格,去調整自己的組合。成熟的投資者不用估人仔一定不會再貶,所以可以繼續100%持有和人仔風險相關的股票,或估人仔一定會再貶10%,所以100%迴避人仔相關股票的風險。若我覺得人仔有50%機會貶值,何不將我自己組合由100%和人仔風險相關,調到50%和人仔風險相關。(至於是否50%機會再貶至合共跌10%,即各人有不同的判斷了)。

 就是因為這個判斷的改變,令市場如此大震,如果你還不明白市場擔心乜,我怕你比較吃虧。

 你話「感謝陸sir解讀"市場"的擔心,這些都是老新聞了,那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」可能等如說我不用再講這些舊聞廢話了,講講自己的睇法啦。

我覺得人仔有再貶值的風險不是「老新聞」,還會發酵,要留意。留意乜:第一美國是否加息,第二中國經濟是否好轉,第三中國經濟若差持續減息降準,在美息升中國息跌的情況下,人仔的貶值壓力又會上升。你覺得這是老新聞而唔去理,你就自己蝕底啦。

 你問「那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」我唔怕講自己意見,我過去認為人仔貶值的機會大約20%吧,不高,但也並非完全無,所以過去有網友問我存人仔的意見時,都有少少保留,但唔算太多。

 到8月人仔貶值,人行並聲言改用市場機制(中間價跟上日在岸收市價)後,我對人仔貶值的憂累大大加深,覺得人仔會貶到10%的機會,由20%,大增到50%,甚至更高。我或許不如市場那麼悲觀,若要量化市場的感覺,大約覺得人仔有80%機率要貶10%咁多,所以市場大亂。但我都算悲觀,至少覺得風險不易控制。

 我覺得人仔有50%機會要貶到10%,這個機率判斷也不是一成不變,若中國經濟快速改善(可能性低啲),這個貶值機率會下降。我在新書《順勢逆勢》中談到這個問題,我們不應假設所有問題都有標準答案(我們無能力事前確知未來的事),反而應該以「趨近法」了解事情。

 無論如何,7月內地股災和8月人仔貶值兼改制,就是我在《順勢逆勢》書中說到扭轉大市趨勢的事件,特別是8月人仔改制,影響比股災更差。

 保持謙卑的心,對我們了解複雜的世界,很有幫助。

陸羽仁 2015/09/10 09:36:05 
 
蛋散:你問的問題我雖然看不到沒有直接答,但我專欄也講過這個問題。你問:「  陸sir回覆認為人民幣要貶10%,我想說人民幣匯率是由央行操控的,今年2月央行提出2015年人民幣匯率最多貶3%,以當時匯率算為6.4,到目前為止匯率還在央行掌控範圍之內,別忘這在歐美,新興市場匯率大幅波動下,降息降準下維持的,到底美元要怎樣一個急速升值,加息加到什麼位置才出現你說的會令央行難以招架,以美國立場,經濟,利益而言,中短期內會發生嗎?所以我認為人民幣真的是貶值10%只會是央行做主導,到底陸sir你有咩看法認為央行會如此大幅度貶值人民幣。」

我是說市場擔心人民幣要貶10%先至夠,這包括了外國機構和內地機構。不是說一定貶咁多,是擔心。這擔心從何來? 第一,人行改用新機制,我在專欄多次講過,人行過去定人民幣中間價是隨意式的,話咗就算,而家聲稱改了新機制,今天的中間價,跟上日內地的收市價,所以央行由過去口講就算,將來要「跟市場」,要干預,就要用錢去干預市場,不能只出口,不出手。干預要用外匯儲備,就開始出現若人仔大跌時,若想天天干預會否用晒外儲的問題。阿爺將人仔市場化,綁住自己一隻手。

第二是既行市場化制,不是講主觀,要講市場規律,如果中國經濟差,不斷減息,而美國經濟好,不斷加息,點解人仔匯價可以頂住不動? 央行主導得了嗎?若可完全主導,就不是市場化了。當然美國政府不想中國人仔大貶值。但美國市場開始擔心中國控制不了。

你問「到底陸sir你有咩看法認為央行會如此大幅度貶值人民幣。」我答是市場開始覺得有一定機會出現這事情,假設是50%機會吧,價格就要計入這種風險因素,出現風險折讓。簡言之,制度變了,市場觀感也變了。

2015-9-2 由美盛資金管理投資組合經理羅伯特.海格斯壯(Robert G. Hagstrom)的著作,試圖解讀股神的投資理念和方法,並建立了一套以價值投資為基礎的股票篩選方法(The Buffett-Hagstrom Screen)。而量化的準則如下:

(1)企業的市值大過或等於10億美元 。
(2)過去7個財政年度,企業每年均錄得經營溢利。
(3)當前的股本回報率(ROE)超過15%。
(4)最近3個會計年的股本回報率(ROE)均大於15%。
(5)債務與股東權益比率(Debt to Equity)低於行業平均。
(6)經營利潤率(Operating Margin)高於行業平均。
(7)淨利率(Net Profit Margin)高於行業平均。
(8)過去五年股價變動較賬面價值(Book Value)變動大。
(9)最低30家企業的價格/自由現金流(Free Cash Flow)增長比例。

然而,當時我們曾嘗試把上述篩選方法,套用在中港兩地近4000多間上市企業中,惟結果發現,竟然沒有一間公司能夠符合股神的買入條件。因此,這或許解釋了為何「股神」自中石油後,一直再沒有投資中、港股市的原因。

2015-8-26 內地股市咁弱,主要係市場覺得阿爺態度有明顯轉變,所以再無人托市,呢個分析源於證監會八月十四日發佈的一則公告,證監會稱,股市漲跌有其自身運行規律,一般情況下政府不干預,政府的職責是建立和維護公開、公平、公正的市場秩序,保護投資者特別是中小投資者的權益,促進股市長期穩定健康發展。但是當股市發生劇烈、異常波動可能引發系統性風險時,必須及時、果斷採取多種措施,穩定股市。市場對此解讀成為,證監會已經明確自身定位,不再干預市場自身漲跌,由着眼指數幾多點,改為着力打造「公開、公平、公正」的市場秩序,結果咁就令到A股失守埋三千大關。

美市變成有三大不明朗因素,第一是中國經濟,第二是美國加不加息,新加上第三因素是散戶的恐慌情緒,昨日尾段急插,主要是大量散戶沽貨離場所致。這兩天股市大幅波動,已嚇怕美國散戶,一有風吹草動就想走,要等大市成交減少,波幅收窄,散戶情緒才會穩定下來,此負面因素才會消退。

2015-8-21 外匯風波一波未平一波又起,隨著人民幣貶值風波稍見平息,哈薩克昨日突然宣佈取消貨幣區間波動限制,該國貨幣堅戈隨即大幅貶值23%。有分析指出,從人民幣到堅戈,兩件事並非偶然,其背後藏著同樣的邏輯。首先是兩國都面臨出口萎縮導致的經濟下行壓力,需要貨幣貶值。哈薩克是石油出口國,中國和俄羅斯是它最大貿易夥伴,俄羅斯盧布過去一年貶值近五成,俄國又容許石油出價追踪盧布匯價,令哈薩克石油出口有壓力。到人仔貶值3%,哈薩克不貶值已不成。其次是哈薩克面臨美國加息導致的資本外流的壓力。美國經濟復甦,加上聯儲局加息在即,令到美元匯價進入升值大週期,新興市場面對全球經濟,特別是中國經濟放慢,要承受外需萎縮,又要承受外資外流,貶值變成無可避免的結果,唔貶值難以支持匯價,一步到位貶值反而令資金外流的動力減弱。當以美國為代表的發達國家央行開始結束超低利率轉向加息時,全球流動性緊縮的影響才會真正體現。如果QE退出標誌著全球流動性擴張開始放緩,那加息則真正意味著流動性從擴張轉向緊縮,這將通過資本和貿易管道對整個新興市場產生結構性衝擊。長期來看,絕大多數新興經濟體都難逃全球貨幣再平衡帶來的慢性危機。

2015-8-20 MarketWatch報導,索羅斯5月19日在世界銀行發表演說時呼籲美國應做出重大讓步、讓人民幣成為特別提款權(SDR)一員,中國也應以改革經濟來做為回應。他說,萬一中國經濟陷入衰退、「全球將瀕臨第三次世界大戰」的預測絕不算誇大。索羅斯警告,萬一中國無法成功自出口導向經濟體轉型為內需導向,執政黨可能訴諸外部衝突來維繫政權;一旦中國與俄羅斯在軍事與政治越走越近、世界大戰的威脅將會隨之升高。

2015-8-19 摩根大通於2013年曾提出「脆弱五國」(Fragile Five),意指巴西里爾、土耳其里拉、南非蘭德、印度盧比及印尼盾等五國貨幣。最近,摩根史坦萊駐倫敦全球外匯主管瑞德克(Hans Redeker)十個受到中國改變人民幣匯率政策的受害國家。所謂「麻煩十國」(Troubled Ten),包括了台灣、韓國、智利、秘魯、巴西、新加坡、泰國、哥倫比亞、南非、俄羅斯等。其中的「脆弱五國」,便有四個,榜上有名,除了印度已經稍稍好轉。這些都是對中國的出口曝險度高,以及與中國有出口競爭關係的國家。根據各國海關資料,2014年台灣對中國出口佔出口總額比重約40%,南非37%,南韓25.4%,智利24.6%,秘魯和巴西也都超過兩位數。中國人民幣貶值,這這國家對中國的出口馬上有影響。

2015-8-12 摩根士丹利亦發表報告指,人行大幅下調人民幣中間價,為全球經濟帶來了通縮威脅,這將通過三種方式傳導至全球:
1、貶值的人民幣和走強的美元,將推高中國進口的大宗商品價格,或打擊中國對大宗商品的需求。
2、由於人民幣貶值,中國出口成本將降低,中國出口利潤將會增加。此意味中國貿易夥伴的利潤將會下滑。
3、一旦人民幣滙率大幅波動,中國或需動用外滙儲備穩定市場。如中國外儲因此而減少,則政府可能被迫拋售外國國債,繼而令全球融資成本變得更加昂貴。

2015-7-29 中央目前正使出兩招救市,第一係發聲警告查辦惡意沽空者,在20個小時內,已經講了三次。阿爺大力去桿槓化兼防範槓桿資金沽空。萬得資訊(Wind Information Co.) 的最新資料顯示,截至上週五,中國股市的融資餘額為人民幣1.5萬億元,低於6月18日創紀錄的2.3萬億元。與此同時分析人士指出,P2P網貸等非正式的借貸機構向投資者提供數以千億計的資金。中國證監會一直在整頓此類信貸機構,正在進一步核查有關線索,監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。其次係派出國家隊護航,落場掃貨。牌面資料顯示,中央昨日共買入14.7億元的股票,不過,今次買入的對象唔再係「兩桶油」,而係上日跌市重災區嘅券商股及金融股。在中央支持下券商股昨日暴力反彈,板塊振幅全日超過高達14%,可見好友同淡友的爭持有多劇烈,券商板塊最終收升5.3%,係升幅最大板塊,表現搶眼。

2015-7-15 GAM的投資總監Michael Lai的觀點提到,中國監管機構最初允許上萬億的槓桿資金,谷大股價泡沫,後來又在泡沫破滅時施加干預,取消此前市場改革的嘗試。「最後一根稻草是政府允許一半的上市公司停牌,此令A股市場成為一個不可投資的市場。他接受《華爾街日報》訪問時表示,當人行於上月底減息後,已意會到內地政府失控,因此大規模沽出所有A股。現時基金轉為投資港股。
里昂證券的策略主管Francis Cheung接受《華爾街日報》訪問時亦指,「意外的大規模停牌,將令全球投資者不願再去買A股,因為他們對投資人有受託責任,他們將相應的縮減這部分投資。」報道更指,中央出手干預,會令A股被納入MSCI的機會更低。另外,法巴經濟學家Jacqueline Rong在接受英國《金融時報》採訪時表示,雖然中國已經成功遏制市場恐慌,規避了金融風險,但一些救市措施令人愕然,比如要求上市公司報告利好消息以刺激股價。

2015-7-13 希臘協議的背後
經濟上,希臘不能繼續使用歐元。政治上,希臘不能離開歐元區。齊普拉斯的如意算盤是德國的默太沒有膽量將希臘踢走。默太又認定希臘沒有膽量離開歐元區。這場賭局要看誰的膽子大。齊普拉斯兵行險著,突然舉行全民公投,拒絕歐元區財長的7月5日方案。默太竟然過來提出希臘暫時離開歐元區五年的建議,齊普拉斯立即退縮,接受喪權辱國的新協議。這協議比7月5日的歐元區財長救助方案的緊縮更加嚴厲。
這協議有以下情況:
1. 希臘留在歐元區,經濟不會好,變成長貧難顧。
2. 新協議未必得到希臘國會通過。
3. 德國不想希臘留在歐元區,希臘沒有談判籌碼。
4. 希臘實行資金管制之後,人們對希臘的銀行已無信心,希臘的銀行無法正常運作。
5. 希臘名義上留在歐元區,但是,持續的資金管制令到希臘人無法從銀行隨意提取歐元,不能將希臘的歐元拿到希臘外面去,實際上是離開歐元區。
6. 這是最重要的經濟情況,債息還會上升,全球經濟還會受到希債迫害。希臘脫離歐元區五年,重組經濟,然後重回歐元區,對全球經濟更為有利。
昨日港股上升,我覺得是無知無聊。希臘新協議,對歐洲經濟暫時有利,但是,對香港和中國經濟絕對不利。希臘就算短暫脫離歐元區,對亞洲地區經濟的衝擊不是不可控,對應得好的話,短期看淡,長期看好。有了這個新協議,希臘危機變成甩不掉的吊靴鬼。

2015-7-8 內地股市在最近兩個星期內下跌近三成,期間中央差不多每天都出招救市,但不能遏止跌勢。上周末,總理李克強從外地返國就此事召開緊急會議。報道指他批評擠牙膏式的措施,決定「暴力救市」。新措施包括動用萬億元公帑購買股票,叫停新股上市,以及推出兩項富有中國特色的招數。第一招是由2009年第一批創業板成立時的28所企業發表聲明,宣布積極採取回購、增持,暫不減持等措施,「捨棄小我,成就國家大我,用實際行動證明對中國經濟有堅定信心。」另外一招是21所最大證券商成立1,200億元人民幣的「托市」基金,並承諾於上證指數4,500點下只買而不賣本身持有的股票(當時宣布的指數約為3,700點)。中央暴力救市的成效如何,不是本文討論的議題。不過,這個動作值得處身一國兩制下的港人思考,並從中得到一些啓發。
其實股市暴跌到危害經濟時,政府出手救市,是正常行為。港府曾於1998年動用千億元入市,與外國炒家對賭,結果在外圍因素不利造淡下成功救市兼贏大錢。因此,中央今次救市完全沒有問題。問題是內地不是西方式的自由經濟體系,而是有中國特色,由政府主導的半市場經濟。以股市為例,政府是大部分上市大企業的最大股東和最終話事人。今次股市上升的主要原因不是市場求過於供或整體經濟向好,而是為了實現政府的政策目標。所以官媒在期間不停唱好股市,只是間中提醒股民不要操之過急,要「慢牛」,不要「瘋牛」而已。今次股市下跌的幅度出乎中央意料之外,顯示威權政府的經濟調控力量不能像在政治方面這樣得心應手。這個實例可能令中央更清楚明白香港的自由及監管完善的金融體制依然有不少值得國家充分利用的地方。

2015-7-7 留意阿爺係救大唔救細,救上海大指數不救深圳,所以中小盤股仍然重創,禍及香港。阿爺認定有人力沽上證500指數的期貨合約,所以昨夜又再出招,中國金融期貨交易所(中金所)昨晚發出《關於進一步加強股指期貨交易監管的通知》,自7月7日起,對中證500指數期貨客戶日內單方向開倉交易量限制為1200手。即係話任何人都不可以單日開1200張以上的淡倉或者好倉。 另外中金所又話,將進一步加強股指期貨套期保值交易管理(即對沖交易),重點加強對期現貨資產匹配的核查(即沽空要和實貨持倉匹配)。對於違規行為,將採取限制開倉等監管措施;對於涉嫌違法行為,將報送中國證監會行政調查。中金所限中證500期指開倉沽空規模,又講明對所有開淡倉做對沖的倉位都會查查是否有現貨配,是要擠壓沽期指壓股市的力量。這一輪下跌主要由中證500指數帶動,該指數覆蓋上海深圳兩市500家中小市值公司,單個公司市值小。在本次暴跌中,中證500股指期貨明顯比上證50股指期貨跌幅更大。

內地市場人士指,過去一年來細股和創業板股急升,這些中小盤股持股集中度相當高,由莊家操控,但這些股份接盤量少,很難出貨,莊家為了迴避大盤下跌,通過期貨上沽空對沖風險,於是形成「買股票、賣期貨」的現象,細股跌市時他們一邊買自己操盤的股票一邊沽中證500期指,令大市跌勢加劇。但中金所一出招,這些沽空股不會達到匹配要求,況且做莊也不能申報持股,等如莊家不再可以這樣對沖。這樣可以減少股指期貨的跌勢。

2015-6-24 中國國務院常務會議通過修正商業銀行法案,刪除存貸比例不得超過七成半的規定,並將存貸比例,由法定監管指標,轉為流動性監測指標。事實上,中國的金融機構只是貸出很少企業貸款。中國的所謂企債,絕大部份是樓按和地產開發計劃融資,而且絕大部份是無效益投資。
中國鬼城遍地,投入的資金化為烏有,良田變石屎填場。無效益投資是不會有回報,金融機構的放貸變成有出無入,賬面上有錢賺,實際上已不可能維持存貸比率七成半的規定。中國銀行業出現信貸緊縮,國務院才會通過取消存貸比率的限制。這個時候取消存貸比率,好處是可以放鬆銀根,讓銀行將無效益投資拖下去,再投資多一些錢去興建多一些鬼城豪宅。壞處是,中國金融業變得更脆弱,無法承受任何風浪。現在的全球經濟形勢異常凶險,希債惡化,美國隨時加息,此時此刻取消存貸限制,等同飲鴆止渴。將銀行呆壞賬拖著,不是好主意,日本試過,搞了25年,搞到日本經濟陷於絕境。中國應該立即清理銀行壞賬,立即讓應該破產的公司破產。這才是經濟之正道,中國卻反其道而行,天下大亂指日可待。

2015-6-11 希臘與國際債權人就援助協議談判陷入僵局之際,外電引述消息人士稱,德國總理默克爾政府願意作出讓步,只要希臘承諾最少進行一項改革,便同意向該國提供援助貸款。消息人士指出,儘管德國公開立場仍然堅持希臘的改革計劃,必須包括提高稅率,出售國有資產及減少豐盛的退休金,但只要希臘政府最終同意其中一項,也可以容許向該國提供援助貸款。希臘的援助計劃限期在6月30日屆滿,上述消息反映德國立場是具彈性的,沒有公開態度般強硬。默克爾與法國總統奧朗德,將於周三稍後時間與希臘總理齊普拉斯會晤,希望打破談判僵局。

2015-6-10 馬雲的阿里巴巴,近期正密鑼緊鼓地全球推廣,拉外國商家用阿里巴巴平台。好多美國人擔心阿里巴巴登陸美國,就係要同當地的網購巨人eBay及亞馬遜等爭生意。不過馬雲昨日出席紐約經濟會所(Economic Club of New York)演說嘉賓時話,阿里不可能與她們競爭,因為阿里巴巴只係一個平台,唔買唔賣亦唔送貨。馬雲只係想將呢個平台幫助美國中小企業,將服務同商品打入美國市場。馬雲話,中國的中產階級人數,已經大約等如整個美國的人口,而且正在增長當中。而阿里巴巴的策略,正好迎合了美國商人擴大顧客基礎,創建國際性商業帝國的理念。佢話中國過去20年都集中於出口業務,他認為在未來的10至20年,中國應該轉為聚焦於進口業務。中國應該學習購買,學習花錢,應該從全世界購買更多物品。而美國的中小企,應該利用阿里巴巴的平台,透過互聯網銷售美國產品予中國消費者。聽完馬雲一席話,就知道佢點解可以成為中國首富,佢對顧客的心理,真摸得一通二透,唔到你唔服。

買賣A股的操作層面上,基金經理主要透過「滬港通」等互聯互通的政策進行買賣,但現有的額度不足以應付規模非常大的區域性或全球性基金。他亦稱,若強行於今年6月納入MSCI是非常倉卒,相信明年6月被納入的機率非常高。

2015-6-09 MSCI之所以遲至今時今日至考慮,原因係以前外國投資者唔容易直接買到A股,至滬港通開通,呢個障礙消除咗,所以又將建議放上會議桌上。呢個決定對於中國股票的前景影響好大,原因除咗係全球的基金經理以及股票基金公司都係使用MSCI指數作為全球股市的量度標準之外,目前嘅投資趨勢愈來愈傾向購買在交易所上市的指數股,美股每日在交易的1600隻股票基金股(ETFs),當中不少是指數基金股。當中國股市給放入MSCI指數內,意味著將有數以十億計資金會從其他新興市場例如巴西、南非等國家的投資,轉而投向中國股市。全球將有更多投資者持有中國的股票。據彭博社資料,目前,以股市市值排名,美國第一,有24.8萬億美元,中國第二(包括上海及深圳),共有9.7萬億美元,排第三的是香港,有5.2萬億美元,日本及英國排第四、五,分別有5萬億及3.8萬億美。

2015-6-05 A 股早上跌得咁甘,其中一個源頭係創業板急挫。由於內地證券商發出公告,話鑑於近期股市波動,創業板股票漲幅大,市盈率過高,決定對兩融(即係孖展和借貨沽空)業務中有關創業板股票全部調出融資融券範圍;調整創業板股票的可充抵保證金折算率,咁等如即時閂細咗創業板的水喉,搞到相關股票紛紛掉頭向下,拖累埋主板。
除咗內地股市好唔穩定,都要留意吓歐美國債債息急升的情況蔓延至亞洲市場,亞洲多個國家的國債息升至近期高位。澳洲10年期國債息連續第三日急升,一度突破3厘水平,升至三周高位,日本、紐西蘭等國家的國債亦被拋售,債價下跌,債息上升逾3個點子。歐洲央行行長德拉吉表示,投資者須適應近期市場的波動性,言論進一步刺激歐洲多國債息急升,德國10年期國債孳息率高見0.89厘,是去年10月底以來最高水平,從債息抽上,顯示全球資金喺度執緊位。

2015-6-04 據《第一財經日報》早前指,人行將向特定內地銀行,以PSL「 放水」,規模達1.5萬億人民幣,並會調低PSL利率至3.1厘,央行上日晚間在官方微博上予以否認。央行說,會繼續通過PSL為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。截至5月末,PSL資金餘額為6459億元,其中1至5月新增2628億元,利率確為3.1厘。但截至目前,未有對其他金融機構開展PSL操作。自本月起,央行將按月公布上月PSL操作情況。可能係受到央行這個澄清影響,上證綜指中段一度回調2%,但好快就收復失地,接近平手離場,企穩4900點。港股表現就比較參差,恆指升0.7%,但國指唔爭氣,逆市跌0.6%。央行否認PSL傳聞,不等如市場認為阿爺唔會繼續開水喉。中金公司認為,自阿爺降準降息之後,銀行體系超儲資金極為豐富,並帶動貨幣市場利率明顯下行,但資金未落到實體經濟上,貨幣乘數並沒有改善。這引發兩個問題:第一,商業銀行在風險偏好尚未提升背景下,如何提高這部分流動性資產的收益?第二,央行如何提升實體經濟信貸?中金認為,解決方法還是PSL。

2015-6-03 歐洲央行根本是有大條道理需要打壓歐元匯價。首先,希臘債務問題即將「進入直路」,本周五將要償還國基會  (IMF) 一筆總值  3 億歐元的貸款。有分析更估計,希臘在歐元區的身分已經進入倒數階段;假如事情最終無法解決,不排除希臘選擇脫歐或被逼脫歐。觀乎以德法首的歐洲大國元首,此刻似乎仍致力於「營救」希臘,IMF 總裁與歐洲央行總裁亦加入商討破局之策。在此形勢下,相信有必要進一步壓低歐元融資成本,否則希臘出事,歐元區或會引發一次金融震盪,歐資金融機構將首當其衝,系統性風險如何蔓延尚屬未知之數。因此,不能完全排除歐洲央行在周三議息會議期間,額外作出任何寬鬆動作的可能性。歐洲央行制訂最新貨幣政策的首要考慮,想必以希臘問題為先。此刻任何對通脹產生正面預期的經濟數據,相信都不足以動搖歐洲央行維持寬鬆甚至加大寬鬆力度的決心。

2015-6-02 寬松的流動性在經濟企穩過程中是必須的,但僅靠寬松的流動性並不能幫助經濟轉好。由於中國資金和資源配置結構的扭曲,使得貨幣政策傳導過程不通暢,貨幣政策對拉動經濟的貢獻邊際效應明顯變弱,在這種情況下,投放PSL長期資金是一種較為合理的調節手段,將引導資金進入更多長期的項目,未來央行可能會開發更多的工具,以提供中長期資金。由於因貿易順差產生的外匯佔款收縮, PSL屬長線資金,一方面可以補充外匯佔款減少留下的基礎貨幣缺口,另一方面可降低特定領域(過去經濟發展薄弱環節)的融資成本。    簡單點講,阿爺透過唔不同嘅方式泵水刺激經濟,股市不斷有新水支撐,又唔會衰得去邊。阿爺出手的時機都好講究,本來都定咗收短放長,但在股市喪升時收回短錢,就有降溫作用,在股市回吐時放長錢,又釋放利好訊息。

2015-5-20 國務院昨日公佈推進製造強國戰略計劃《中國製造2025》,明確咗9項戰略任務和重點,包括一、是提高國家製造業創新能力;二、推進資訊化與工業化深度融合;三、強化工業基礎能力;四、加強品質品牌建設;五、全面推行綠色製造;六、大力推動重點領域突破發展,聚焦新一代資訊技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械等十大重點領域;七、深入推進製造業結構調整;八、積極發展服務型製造和生產性服務業;九、提高製造業國際化發展水平。

2015-5-14 股市上升,集資增加,這是必然結果,也是股市作為集資之地的基本功能。不過今年和2007年最大的不同,是如今內地大圍經濟唔得,阿爺只能放水,唔會收水,水源不絕,加上利好市場的政策不斷推出,估計內地股市即使面對抽水仲有得玩,因為呢頭抽水,個頭阿爺又會減息放水,而唔係單邊抽水。港股有內地股市頂住,又唔衰得去邊。不過,大市整體得,唔代表所有板塊都掂,資金還是會輪番炒作。

2015-5-12 MarketWatch專欄作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN) 便撰文指出,只要美元在走強,而中國又不肯放棄與美元的浮動掛鉤,由於支撐這一政策,必須進行實質上的緊縮,所以也徹底抵消了減息的影響,令到經濟得不到應有的刺激。作者解釋,由於人民幣變相與美元掛鉤,強勁的美元令到人民幣對其他貨幣的真實匯率2014年年中以來,上揚了超過15%,出口因此受到打擊,而人行要在市場買回自己的貨幣,以此來支持人民幣,這顯然也是另外一種形式的緊縮。另外,中國越是降息,不斷下滑的收益率就越是會刺激資本逃離。大和總研的數據顯示,2014年4月以來,已經有大約2萬億元人民幣的資本離開了中國。而大和的分析師亦指出,2月間降低銀行存款准備金率半個百分點,令到市場釋放出大約6120億元人民幣的資金,但外流的資本總額卻在此數之上,使得寬鬆貨幣政策的效果走向反面,提振唔到經濟。作者補充,北京的問題在於,他們不能控制私營部門的富人遷出自己的金錢。由於匯率影響,在過去的十二個月內,內地中國的投資者和移民合計購買了價值超過80億澳元的澳大利亞住宅房地産。要留意係,呢個只係澳洲的數字,美加地區,相信數額會更加驚人。問題更複雜的地方在於,不能夠只睇中國的貨幣政策,也要睇美國聯儲局下一步會點做。如果美國加息,中國繼續減息,就會導致更多資本逃出中國,走向美元,使得中國更加難以獨立地執行其擴張性貨幣政策。結論係,中國恐怕最終還是需要讓人民幣匯率自行浮動。我估計阿爺最終都會咁做,不過估計仍會有一段長時間啦。

2015-5-11 呢次減息雖然係對稱減息,即係存款貸款利息同時減0.25厘,但利率市場化步伐再向前邁進,講明存款息率浮動上限由1.3倍增至1.5倍,意味內地存息最高位將由3.25厘升至3.375厘,理論上減息可以相反變成加息。理論上這樣推進利率市場化,對大銀行不利,因為小銀行可以加息創走存款,但實際上消息對內銀股影響屬中性偏好,因為減息利經濟對內銀大方向亦好,利淡方面是減息令息差收窄,但利率市場化風險未算太大,因為目前大部份內銀未用盡浮動上限,如工行(1398)一年期存息僅2.75厘,只用了1.1倍,本來都未到1.3倍,所以即使放到1.5倍,估計佢地的存息都唔會好快去到呢啲水平。不過,增存款上浮彈性或有助小型內銀,如農商行及城商行,佢地可以提高存款息率吸收存款,但對內銀整體而言,不致太差。

三個月前,紀惠集團行政總裁湯文亮發表了「細價樓在三個月內爆煲」文章,引發市場關注,三個月屆滿,中原指數沒有下跌,最新報141.46,被指不準確,湯氏在周六發文指當日「爆煲論」是指,若政府唔出招,會升多六個月,如果政府出招,六個月減為三個月,然後就會下跌,當時中原指數是136.64,三個月時間上升了4.82,不能說他錯。下半部份今日開始,究竟樓市是否會掉頭向下,結局又會如何,他的預測是否準確,不妨多等三個月,在寫爆煲論的時候,他認輸多贏少,現在勝負機會各半,因為我預測的負面因素逐漸出現,不過,又有一些是他預測不到的正面因素,所以,很難以一些過去數據分析樓市, 因為樓市亦在變化中。有一件事我萬萬預測不到,就是地產商肯割價促銷。他認為新樓盤減價,是令到樓市下跌一大因素,比財務公司的二按危險更甚,不過,很多人仍未意識到這個危機,他們的注意力集中在屢創新高的樓價,認為樓市尚會爆升,他沒有資格說對或錯,只是認為大家睇樓市,各有不同意見而已。 

2015-4-30 市場其後有消息指,人行正計劃推出中國版QE(量寬),允許銀行以地方債抵押,讓銀行直接從央行獲得低成本資金,從而開創基礎貨幣投放的新方式,相信這種操作亦可以減輕政府的債務壓力。雖然消息未經證實,但如果人行果真以此方式提升地方債吸引力,與其形容為QE(量寬),倒不如稱之為中國版LTRO(長期定向再融資操作)更為貼切。QE(量寬)泛指央行印銀紙買債,而央行的資產負債表會隨之膨脹;反觀LTRO則屬於有抵押貸款。QE跟「放水」實際上概念有別,不能混為一談。歐洲央行的LTRO,容許銀行以歐洲主權債、包括評級較低的意大利、葡萄牙等國債作抵押品,向歐洲央行以低息借貸最多達36個月。借鑒歐洲LTRO經驗,銀行業靠這筆便宜資金用作紓緩資本壓力。而大部份銀行所借入的資金,實際上並沒有用作放貸,自然對實體經濟復蘇缺乏刺激作用。
人行首席經濟學家馬駿,日前已否認將會推出中國版 QE,並指《中國人民銀行法》規定,央行不得直接向政府提供融資。加上人行行長周小川3月底時亦曾提及,目前貨幣政策仍有餘地,不一定要量寬。反映中央官員清楚表明,人行不可能直接購買地方債,但並未排除容許銀行以地方債作為抵押品申請低息借貸的可能性:既可紓緩地方債息壓力,又可紓緩銀行資金緊絀的狀況,可謂一舉兩得。

2015-4-24 昨日公佈中國4月滙豐製造業PMI初值只有49.2,遠低過預期和前值的49.6,創咗12個月新低,顯示中國宏觀經濟數據黯淡,中信證券首席分析師鄧海清認為,阿爺今次之所以大力度降准,釋放流動性萬幾億到市場,係經濟下行幅度已經逼近政府底線,令到阿爺有啲騰雞,宏觀經濟政策基調從「保定力」移轉到「保增長」。阿爺要經濟增長,一般o既做法都係泵水大搞基建,現時最大的基建項目,自然係「一帶一路」啦!
英國金融時報日前報導,中國將注入620億美元到國有「政策性銀行」,以支持其雄心勃勃的「新絲綢之路」(一帶一路)計畫,建設打通海外市場的基礎設施。所謂「政策性銀行」,係指內地三家主要為中國乃至海外的基礎設施和其他政策重點提供融資的國有非商業銀行,包括中國國家開發銀行(China  Development Bank)、中國進出口銀行(Export-Import Bank of China) 及中國農業發展銀行(Agricultural  Development Bank of China)。話口未完,中國進出口銀行上海市分行副行長李躍昨日透露,央行已批准以外匯儲備委託貸款債轉股形式向進出口銀行注資300億美元。以支援實體經濟發展及「走出去」戰略,消息指未來的進出口銀行,可能會在一帶一路中發揮更多作用。
澳大利亞聯邦銀行中國和亞洲經濟學家Li Wei亦表示,「經濟資料越糟,中國穩增長的措施就會越強。一季度增長可能很糟,不過在預期的政策支持下,二季度經濟可能會反彈。」換言之,起碼在第二季經濟數據出爐(或者經濟有明顯改善)之前,阿爺只會放水,唔會收水,大市唔會死,呢段時間買股可以積極點,見到調整可以吸納,到咗7月初數據出來,就要小心啲啦!

2015-4-20 幾種政策中以鼓勵借貨沽空較為突出。截至上周四,滬深兩市的融資及融券餘額,共有1.7萬億人民幣,當中有99.5%係孖展融資,只有0.5%屬融券即借貨沽空,沽空比例之所以這樣小,投資者只能從券商借貨,但券商持股不多,想沽亦無貨可借。新例開放基金可以讓市場借貨,借出的股票不能超過基金資產淨值50%,這將大大增加市場借貨沽空的貨源。至於增加兩融初始保證金,特別是孖展借貸,對市場起到降溫作用。至於人民銀行降準,有人睇成為人行出手打中國證監會一巴,我看也有另一種可能。抽離少少睇,中國首季經濟差,人行出手救經濟是預期中的事情,按人行一次降準、一次減息的梅花間竹式出手韻律,上次減息,呢次輪到降準,所以做係正常,唔做至奇。若人行和中證監夾得好啲,應先由人行降準,升埋最後一浸,再由中證監出手示警,邏輯就會順好多啦。
希臘財長瓦魯法奇斯上周五與國基會(IMF)及相關歐洲當局開會,主要係傾最後一筆72億歐元的紓困貸款問題,如果無法及時取得紓困貸款,可能無法在5月的期限屆滿之前,償還積欠IMF的兩筆近10億歐元的借款,甚至無法支付公務員的薪水同退休金。不過,債權人堅持希臘首先必須提出可信的全盤改革方案,才肯批出貸款。萬一希臘貸唔到款,無錢還債,後果只有兩個:違約同「脫歐」,後果無人能夠預料,可能波及全球經濟。希臘危機蒲面,例必嚇到全球股市,特別係歐美股市腳軟。我估希臘爆唔到大鑊機會大少少,未來港股都係睇住內地市有無調整,我傾向等調整到來。

2015-4-16 有長期良好投資記錄的億萬富豪 Stan Druckenmiller昨日接受彭博社訪問時表,佢正押注了三大「意外」,包括中國經濟改善,油價上升及美聯儲局今年之內都唔會加息。他甚至認為在一年半之內,加息都唔會發生。有趣的是,過去一段長時間,Druckenmiller多次批評聯儲局維持零利率太長時間。他建議投資者愈早作出行動,回報將會愈高。
據彭博社億萬富豪榜指標,擁有44億美元身家的Druckenmiller係投資中國的大好友。上證綜指過去12個月已經升了一倍,而佢認為「每當股市爆上,經濟於6個月至一年後會出現全面復甦(full blown recovery)」,而中國作為世界第二大經濟體,經濟復甦,將影響全球的股市及商品價格。例如會推低德國國債價格,提振歐洲出口商以及推高國際油價。而油價已經下跌了一半,明年將隨生產減少而逐步回升。

2015-4-13 有國資委背景的企業都出事?《財新網》報道,中國第二大擔保公司——河北融投擔保集團有限公司(下稱河北融投)喪失了擔保能力,銀行、信託、證券、基金甚至P2P等近50家金融機構面臨違約,500億元(人民幣.下同)債權無人履行擔保而面臨險境。據悉,河北融投目前暫停了全部業務,包括代償、履約或釋放抵押物等。1月25日,河北省國資委下發文件,將河北融投的股東——河北融投控股集團由河北建投集團託管,但河北融投的實際債務和業務並未真正移交給河北建投。業務的擱置,讓專案即將到期的衆多金融機構出現恐慌。河北融投的對外擔保額度在500億元左右,其中銀行擔保資金至少就佔了200億元。工商資料顯示,公司註冊金目前爲42億元,即使按最大十倍槓杆的上限規定,河北融投最多具有420億元的擔保能力。一位接近河北融投人士指出,河北融投目前成立了80人工作組,正排查各個擔保專案,未來或將分類處置企業資産。但現在公司的策略主要是抽身而出,讓債權人直接對接融資方。

2015-4-9 市況衝高的導火線,要追溯至上月底中國證監突然公佈除散戶外,亦允許沒有合格境內機構投資者(QDII)資格的公募基金參與港股通,變相放閘萬億規模的資金南下,自此滬港通的南下資金即漸漸增加,相反北向已持續四日錄資金流走,情況大逆轉

持有的美債陸續到期,或將影響主席耶倫加息的歩伐。為了降低加息及減少「再投資」債券這兩個或同時推升市場利率的因素影響,儲局或會主動讓路予「縮減資產負債表規模」,寧願減慢甚至延遲加息的步伐。由於這關乎日後儲局的貨幣政策傾向,值得投資者留意。為什麼要先「縮減資產負債表規模」,然後再加息呢?因為過去幾年不斷量寛,市場流動性大增下,令銀行隔夜拆借息率的參考指標:聯邦基金利率跌至近乎零。隨著儲局去年底完成退市,目前就需要想辦法盡快吸收市場過剩的流動性,重掌調控貨幣市場的能力,才有更佳條件為日後加息作部署。

2015-4-6 根據彭博數據,環球央行外滙儲備由去年8月的12.03萬億美元的紀錄高位,回落至3月的11.6萬億美元,將自2004年以來的升勢終斷。分析指,雖然美元強勢令歐元等儲備貨幣貶值,令儲備跌幅更為明顯,但事實上亦反映部份發展中國家如中國及俄羅斯等,已改變貨幣政策,放水救市。

2015-4-1 沙地最近出兵也門,因為美國唔理也門叛軍坐大,而伊朗就是也門判軍支持者,美國似乎要拉伊朗打伊斯蘭國。如今放埋伊朗石油禁運,更是一石二鳥,順手放油出國際市場,打埋俄羅斯,所以油價仲有壓力。目前,市場擔心聯儲局會在6月或者最遲9月開始加息,屬「鷹派」的聯儲局官員聖路易斯聯儲主席James Bullard更堅持儲局應盡早於6月開始加息,因為加息可以遏止資泡沫的擴大,調節市場規律。不過,野村的策略師Bob Janjuah卻有截然不同的睇法,他昨日接受CNBC訪問的時候話相信聯儲局會延後到明年至會採行動,甚至可能推出比進取的寬鬆的貨幣政策,例如QE去救市。他的論據是,如果佔美國經濟達七成零售銷售跟不上,聯儲局又怎能夠加息呢?佢的大預言是下半年美國經濟又唔掂,要再出QE4,真係信不信由你。

2015-3-31 上海易居房地產研究院副院長楊紅旭指出,今次的商業房貸放鬆力度超過市場預期,寬鬆程度回到2010年4月「國十條」之前的狀況。而房貸放鬆屬於大利好,將會刺激有效需求。放鬆政策的主要受惠者是二套房購買者,而這正正是內地近幾年住房需求的主力,需求得到釋放將有利房價上漲。自3月以來,內地已經陸續有關於阿爺會放鬆房地產政策的消息傳出。在「兩會」期間,阿爺便多次發放「支持居民自住和改善性需求」及「穩定住房消費」的信號,有分析指出,今年的政府工作報告,對地產行業的提法係近幾年來最寬鬆的。據民生證券研究院執行院長管清友預計,地產政策可能仲會進一步鬆動,估計下一步係放寬稅費標準,甚至有可能放鬆首套房信貸。不過佢認為北京上海放開限購令的機會比較低。

2015-3-27 調研機構先偵查後沽空,係外國對沖基金慣常搵食方法,主要係外國股份流通量高,一旦報告惹到基金跟進,沽空者就可以低位平倉,甚至平完再沽到突,公司係股價跌到體無完膚後,隨時就咁玩完,沽空都食大滿貫。不過,內地大戶炒股方法,同外好唔同,佢哋興大班人圍炒一隻股票,好多時唔理公司盈利好壞,總之你炒我炒,我炒完交俾你,你炒完又搵人接,喺咁情況下,睇住基本因素去沽空的基金,要平倉就無咁容易,出現華洋大鱷拗手瓜的局面。

2015-3-25 聯儲局副主席費希爾(Stanley Fische)星期一表示聯儲局可能會在6月或9月期間,甚至可能再遲一些,一切視乎美國的經濟狀況。聯儲局主席耶倫對上一周於議息會議後亦表示,雖然議息聲明中棄用了「耐性」兩個字,又不代表聯儲局對於幾時加息失去了耐性,因為美國經濟增長始終只是「適度地增長至某一程度」,特別是通脹率與聯儲局目標仍有一段距離。言下之意是對幾時加息未有十足信心,關鍵仍是經濟前景。
加息是否一定會對大股市不利呢,其實人見人殊。我認為影響股市的主要力量其實係購買力。當市況去阿貓阿狗都入市買股的時候,大市就離大跌不遠啦,因為購買力已經消耗得所餘無幾啦。至於利率,如果不是突然急速大升,例如半厘或者四份一厘,唔會打得低上升中的股市。利率上升,增加了借貸成本,但如果投資者可以借到錢,佢又覺得市場回報率大過借貸成本,例如10厘,預期回報20厘,投資者仍然會借錢買股。例如香港七十年代,利率升到18厘,但港股不但未有冧市,還隨著利率同步炒上。日本利率長期低企,但又不見得股市好得。不過,世界就係咁,當好多人,尤其係分析員、傳媒都話利息向上,股市就會大跌的時候,投資者就會好驚慌,市場有任何風吹動都會雞飛狗跳。

2015-3-23 看看新華社的語調便可見一斑,上周五新華社發表文章,大數中國股市的利好消息。文章列舉推動股市上升的三大因素,第一是地方債置換計劃(我們上周一也提過,中央計劃支持國有銀行收購地方債)及「一帶一路」政策利好消息出台;第二是市場期待再次減息及降低銀行存款準備金率,令資金寬鬆的預期進一步增強;第三是總理李克強強調保持經濟在合理區間運行,是為經濟增速托底。文章說這三大因素,驅使股市全面向上,促成股市新一輪的快速上漲。直接調控中國股市的中國證監會,對當前股市行情同樣評價正面,話近期股市上漲,是市場對經濟增長托底,是認同金融業的風險可控,是全面深化改革、市場流動性充裕、資金利率下行、中小企業上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映,有必然性和合理性。

2015-3-19 英國《金融時報》報道,世界最大對沖基金Bridgewater創辦人達利奧(RayDalio)就提醒,市場預期聯儲局改變貨幣政策走向,金融市場可能出現動盪,仲話?家市況跟78年前非常相近。呢位市場大鱷指出,1937年股市從經濟大蕭條復甦後,踏入第8個年頭,當年儲局剛結束為期4年的量化寬鬆措施。不過,儲局在1937年突然決定收緊貨幣政策,令金融市場逆轉,當年杜指暴跌超過三成,1937年3月31日低見98.95點,股市拋售持續一整年。大鱷呢個時候咁講,多少有出口術向儲局挑機的味道,暗示耶倫要小心做嘢。

內地證券界話內地股市係咁升,有四大利好事件或傳聞:
1、央行再注流動性續作約5000億中期借貸便利MLF,降低銀行存款準備金和減息預期加強;
2、A股開戶人數破70萬,連續2星期創年內新高,新資金趕入場;
3、養老金入市在即,若成事放9000億元資金入市;
4、中國計劃允許投資顧問代客操作,證券商料會加快發展財富管理業務。

我估耶倫事前大力放風話會在聲明中棄用了「耐性」二字,華爾街日報的儲局御用記者也大力預測,先挑高市場對加息的預期,但會後種種動作又令力息預期冷卻,她主要透過兩方面行為達成此目的。
第一,調低對經濟和利息前景的展望。聯儲局在棄用「耐性」字眼的同時,又輕微下調美國經濟前景,例如形容經濟增長的時候不用過去聲明的「穩健步伐」(solid pace),改為用「有某程度的適度增長」(growth has moderated somewhat ),又話聯儲局直至勞動市場有更多的改善(further improvement)才會提高利率。經濟不強,即使加息都唔會多啦。
第二,聯儲局聲明宣稱4月會議不可能加息,跟住一句話儲局除非見到勞工市場有更多改善及通脹率會回升到聯儲局的2%目標水平,否則不會加息。耶倫在記者會上更驚大家唔明,話去除「耐性」字,並不等如無耐性,加息要睇經濟,而「通脹已經落後於儲局的長期目標,處於美元持續升值的情況下,我們估計未來的幾個月,情況仍會繼續。」言下之意,加息的障礙相當之高。
MatlinPatterson的首席市場策略師Ashwin Bulchandani表示,市場最興奮的是,聯儲局政策已經以市場實況為依歸,有資料顯示,市場對聯儲局的加息預期中位數由此前的1.125厘,大幅降至0.6厘。另外,CME Group的聯儲基金期貨顯示,對6月加息的預期很低,期貨買賣行為反映市場預期,加息的可能性由此前較多人估在9月,延後至估計10月才加息。

2015-3-9 什麼是亞投行:亞投行全稱為亞洲基礎設施投資銀行(AIIB),是一個政府間性質的區域多邊開發機構,重點支持基礎設施建設。總部設在北京,法定資本為1000億美元。
一帶:「一帶」打通從太平洋到波羅的海運輸大通道,形成連接東亞、西亞、南亞的交通運輸網絡。
一路:「一路」串連中國和東南亞國家臨海港口城市,以亞歐非經濟貿易一體化為發展長期目標。

2015-3-4 市場呢兩日的焦點,係股神巴菲特上周總結個人 50 年成功的投資經驗的公開信。而《CNN Money》從中整理出 4 大建議。第一,係美國最好的日子還在後面。2008年股市最低迷的時,人人都好驚而紛紛沽貨。但大市之後勁彈兩倍!巴菲特則撿了不少便宜貨。2015年,股市已經升到高位,投資者已開始窒步。不過巴菲特認為:「要押注,美國最繁華的日子肯定非常接近。」悲觀的人們總是談著美國面臨的各種困境,但沒見到有人因此要移民離開美國(有的話也是很少數),他相信美國的好日子還在後頭。
第二,如果長期投資,股市其實並沒有想像的咁高風險。好景時,股市可以飛天,在糟糕的時刻,落錯注,可能輸清。但巴菲特認為,只要建立長期的、分散的投資組合,就可以避開股市高高低低的困擾。佢強調,分散投資美國公司,比投資美國國債更加安全。事實上,美股經歷了經濟大蕭條及兩次世界大戰,巴菲特的睇法還是正確的。巴菲特認為,買高風險股票,頻繁交易,估市場走勢,股票唔夠多樣化、借錢買股,長期而言,都在傷害股票獲利。
第三,係別聽「專家」亂噏。巴菲特認為,市場上什麼事都可能發生,沒有任何顧問、經濟學家,包括他本人在內,可以準確預測。「專家可以豐富你耳邊的噪音,但無法填滿你的荷包。」
第四,要果斷。巴菲特認為,有時候,你知道該做正確的事,但行動太慢。巴菲特以自己投資英國超市連鎖店 Tesco為例,2013 年,他已經感覺公司有狀況,並售出 1.14 億股,賺咗4300萬美元。但由於他動作太慢,2014 年Tesco問題惡化,至被逼完全出脫,總損失已超過 4 億美元。
固然啦,掌握到上述四個建議,你仍然做唔到股神一樣咁掂,平均每年獲利21.6%,50年獲利超過 1.8 萬倍,但起碼可以一定程度上改善投資收益。

2015-2-6《彭博》引述希臘政府內部消息人士透露,當地政府現僅剩下大約可用一個月的現金,最壞情況下可能只能支撐三星期。希臘從「三頭馬車」(歐盟、歐央行和國際貨幣基金組織)獲得的援助資金,將於二月底起停止供應。分析師早前預計,新任總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)領導下的希臘政府可能已經要求延長援助計劃,但該國財政部長表示,希臘政府「無意」與「三頭馬車」合作,意味該國一批三月份到期的巨額債務,將面對違約的危機。彭博消息指,除非債權人調高150億歐元(約1,326億港元)的短期借款上限,否則希臘政府可能在2月25日耗盡現金。消息人士稱,面對希臘國民蜂擁從銀行提取現金,齊普拉斯只能通過動用社會保障基金,以及拒絕支付等方式來應對債務危機,但這也只能堅持數星期。三月底時,如該國再不接受財政援助及削債,恐將被逼退出歐元區。

2015-2-5《金融時報》引述一份麥肯錫(McKinsey & Co)對47個國家債務情況作出的調查報告指,全球負債由2007年57萬億美元,增加至200萬億美元,報告指,各國推動「去槓桿」操作,當初各國推動「去槓桿」操作是「錯位」(misplaced),並呼籲各國須推出「新措施」來防止債務危機未來重演。眼下大多數國家的總體債務佔GDP,高於2008年金融海嘯前水平,整體而言,全球2007年以來新增債務近一半出現在發展中經濟體,有三分一是發達經濟體政府債務提高所致。麥肯錫指出。家庭債務過高的高危國家包括:荷蘭、韓國、加拿大、瑞典、澳大利亞、馬來西亞和泰國。報告指,就好似氣球般,當你減少某一個地方債務,它會在系統內某個地方冒出來。

股神畢菲特及前通用電氣行政總裁Jack Welch雙雙表示,認為美國聯儲局在強美元下將不能加息。其中畢菲特指,環觀全球環境,美元強以及資金流入美國,儲局難以加息,歐洲央行的貨幣政策限制儲局主席耶倫的行動,他認為加息不可行,會引發國際回響。Jack Welch則表示,油價問題及美元強打擊出口,以現時情況看來,加息是愚蠢的,只會令美元進一步加強及出口進一步下跌;在全球央行均在放水時,美國加息對當地經濟沒有好處。 

2015-2-3 商回購自己股票,是在油價的瘋狂跌浪中,支持自己股價的行為。呢兩大巨頭對油價走勢應該最了,若然它們相信油價見底,見到觸底反彈,唔應該減少回購,係應該增加回購,有咁多買咁多,此舉不是為炒高股價,而是在低位盡量買自己股,平價回購股票註銷,股數減少,將來就可以增加每股盈利。但佢地一見油價升自己股價升就停手不再買,顯示它們未有信心油價已見底,所以要保留現金彈藥,等油價再大插,手頭現金更緊時,仍有子彈回購。雖然油商睇法未必啱,但佢地對油價了解多過我地100倍,都係跟佢地搵食好啲。

2015-1-23 通縮衰退陰霾彌漫歐元區,歐央行終極放水救市,以下五個重點你要知:
1.規模:每月買債600億歐元,相當於5,310億港元,總規模1.14萬億歐元,即約10.1萬億港元。
2.範圍:包括原有購買的資產抵押證券(ABS)和擔保債券,以及新增購買的國債,合共每月600億歐元。
3.期限:2015年3月開始,2016年9月底結束,合共19個月。
4.分配:按成員國資本額比重,購買各國國債。
5.風險:新買入國債若虧損,當中20%將由歐央行及成員國央行分擔。

2015-1-19 歐洲央行將開閘放水,環球金融市場變化未完。一般估計中短期影響有幾個,第一歐洲債息再向下試底,料會拖低美國國債債息,現時德國10年債息已低至0.455厘,美國10年債息有1.831厘,看來還要尋底。第二是放水直接利好歐洲股市,拖低美息會間接利好美股,減少這一浪美股調整的下行空間。第三,吸引資金流向歐洲,對新興市場整體不利。第四,港股後向更多睇內地股市,受歐洲影響輕微。至於長期影響好睇歐洲大放水能否救起經濟,若經濟無起色就好大劑。
內地股市暫時處於一個高位牛皮上落的處境,調整又唔調得太多,上證綜指到3200點左右又彈,這一段時間內地好多新股上市鎖住資金(上市潮快將完結),搞到個市有少少牛皮,想上去又暫時未有大消息可以炒上,話過完年後人行會再減息或減存款準備的動作暫時無咗影。人行真係面對兩難,放水導入實體經濟的作用較少,但搞到股市大升,但除放水之外又沒有很多招數可支持經濟。所以人行失語六周後,上星期五都做少少嘢,將支持再貸款額度增加500億元人民幣,直接支援金融機構擴大對小企業與「三農」的放貸,為這些經濟較薄弱的環節提供支援,是人行2015年首個出台的定向調控措施,先為小企小農做啲嘢。由於阿爺唔想個市短期升得太急,要等個市回吓,減息降準呢啲大政策先可以再出台,唔敢郁得太快。
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