2014 焦點重溫

張貼者:2015年2月8日 上午12:06King Yip Fong   [ 已更新 2015年11月29日 下午11:15 ]
西方圍堵俄羅斯,搞到佢隔籬鄰居烏克蘭想脫俄入歐,結果普京發惡,先發制人入侵克里米亞,令美歐政治吃完悶棍仲無晒面,因此大力發動報復制裁,令到俄國貿易大受干擾,國際收支帳好唔靚仔。為了打擊俄羅斯,美國同中東國家樂見油價急跌,令依賴能源收入的克里姆林宮大為頭痛。喺呢度不妨講多一樣,就係彭博出咗個報道,話美國油企決定同油組企硬,咁即係話低油價呢場價格戰會繼續打落去,點解美國政府會容許民間企業同佢中東條?打大交,相信都同地緣政治背後考慮密不可分!
除了政治同油價因素,另一個原因係熱錢流向。美國復甦勢頭日趨明顯,特別係勞動市場有不俗改善,能源價格大跌等於再送多一程,對耗油經濟如美國大為有利,熱錢開始由新興市場流出,俄國成為走資地區之一。資金流出初期唔係咁覺,慢慢走吓走吓,最後係壓倒咗強壯嘅駱駝。如果從風暴形成條件去睇,呢次俄國爆發危機唔係咁簡單,同時係難以避免。至於風暴威脅有幾大,我估俄國都會幾傷,但對於全球金融市場,相信震盪未必好大。從過去經驗睇,俄國每隔一段時間就有類似的貨幣危機,呢個亦都係商品經濟收入不夠多元化的問題。過去俄國爆煲,對全球最大影響係九十年代果一次,當時主要係由於對沖基金長期資本沽日圓買俄債大玩息差,結果盧布貶值一鋪清袋,震動埋華爾街,最後當時的聯儲局主席格林斯潘即係大幅減息,三兩吓手勢就搞番定。

打擊市場氣氛的是俄羅斯金融風暴,俄羅斯每年出口貿易額約5300億美元,其中三分之二來自石油和天然氣等能源產品出口。俄羅斯的公共財政及外貿嚴重依賴石油能源收入,據國基會(IMF)數據,如果沒有了這方面的收入,俄羅斯政府每年的負債額將增加10%以上。隨著國際油價大幅下滑,盧布在過去一年就貶值咗一半,盧布貶值又刺激俄羅斯的通貨膨脹。為咗壓抑通脹,俄國只有大幅加息至17%!但加息又對經濟造成傷害。俄羅斯央行預計該國經濟明年將萎縮大約5%。
俄羅斯經濟崩潰,恐怕會影響全球經濟,投資者就嚇到腳軟,股市恐懼指標VIX指數昨日便大升15%至23.6。油價大跌令股市主要擔心有幾樣:第一,直接投資在俄羅斯股市的基金受到重創,盧布大跌,1美元兌盧布由本月頭的50,變成而家的72,盧布大半個月跌了30.5%。俄羅斯股市本月跌了35%,若以美元計即是跌了50%,若有基金投資了俄股唔識走會爆煲。不過這類基金應屬少數。
第二美國油公司垃圾債爆煲,油價跌令高位發債投資頁岩氣頁岩油的油公司頂唔順,有關債券可能違約。估計影響屬於中級規模。
第三風險資產拆倉。昨日日圓急升至116,借日圓去沽買風險資產,一直是安全的套利遊戲,日圓無厘頭急升,顯示大量借日圓套利盤拆倉。資金避險撤出新興市場,撤出股市,美債價格上升,10年債息跌到2.06厘的低位。
有大淡友預期股市將大插。例如Euro Pacific Capital的Peter Schiff昨日表示,國際油價由6月高位下跌,至今已大跌近五成,罪魁禍首還是聯儲局的量化寬鬆(QE)政策做成的價格泡沫爆破所致。據過往經驗,隨後爆煲的將會是股市,然後是房地產市場。因為如果此前油價高企係給聯儲局人為地推高,股市及樓市亦然。如果聯儲局繼續收緊其貨幣政策,其他資產市場亦會出現同一命運。2014-12-17

油價下挫令俄羅斯盧布兌每美元曾見66水平,引發包括印度盧比、巴西雷亞爾等新興市場貨幣骨牌式急跌,其中土耳其里拉更跌至歷史新低,兌每美元兌曾見2.4水平。市場擔心1998年的亞洲金融風暴會重演,彭博分析當年與今天的市況異同。

相似之處:
1. 油價下跌。紐約期油由1997年初的高位每桶26.62美元,跌至1998年年底的10.72美元,跌幅達60%;今年油價亦由6月中高位回落48%。
2. 外滙貶值。1997年至1998年期間,泰銖及馬幣等急瀉;今日新興市場貨幣急挫,彭博追蹤20種最常交易的新興市場貨幣指數跌至2003年以來低位。
3. 聯儲局政策。1990年代美國聯儲局連環加息,市場亦預期儲局將於明年開始加息周期。

不同之處:
1. 浮動滙率。發展中國家貨幣滙率波動性增加,已與當年的固定滙率機制不同。
2. 外滙儲備。發展中國家的外滙儲局較當年多,有助抵禦金融市場波動。
3. 債務。各國政府現多以本土貨幣融資,即使還債亦不會減低外滙儲備,不同於當年以美元發債。
4. 利率。雖然部份發展中國家正在加息,但水平遠不及1998年。 

2015年網易經濟學家年會今日在北京和香港兩地分別舉行。前美國財政部部長薩默斯表示,目前全球面臨三大挑戰:
首先,是如何避免戰爭和氣候變化所帶來的災難。第二,當今世界的繁榮發展,是否能讓全世界所有居民獲益。薩默斯表示,東南沿海地區和西部地區的收入差距明顯,而經濟發展有義務讓每個居民都受益。第三個挑戰,在於各國是否能進行持續的經濟改革。他提出,過去的表現並不能代表未來,在經濟上的改革和調整是需要長期實現的。他再次肯定了中國在這方面做出的努力,並且提出中美之間應該加大合作發揮潛能。2014-12-16

近期油價急插,能源股重創,有分析員指可能係市場上的「黑天鵝」事件,後果難料。加上近期美國加息預期升溫以及地緣政治不穩,市場對美股對後市的睇法已經比較審慎,但總體而言,市場分析仍偏向睇好。瑞銀日前就發布2015年展望報告。話全球投資者2015年將面臨一個各國經濟增長不均衡、經濟政策不同及地緣政治緊張局勢重燃的「差異化的世界」,預計市場動蕩的幅度和頻率可能加大,但鑒於全球增長總體上依然明顯,總體金融資産仍會實現正回報。報告又預計美國經濟將繼續升溫,一馬當先,跑贏全球。GDP增長率由今年的2.2%提升到2.9%,經濟改善,消費者資産負債表明年會進一步改善,政府財政亦會得到緩解。建議投資者加碼美國股票和美元,不過,值得留意係,報告中提到,隨著美國失業率維持在6%以下已經有一段日子,最新的失業率係5.8%,首次申領失業金人數又時間低過30萬人,再加上經濟增長中最重要的一環,零售市場興旺,聯儲局加息的信心愈來愈強,瑞銀預期全球利率將由2015年中期開始上升,建議減少投資債券。不過,由於美股估值已經頗貴,意味着明年漲勢會較今年溫和,回報率唔會高。
《第一財經日報》昨日亦報導,聯儲局的量化寬鬆(QE)已經結束,無新水流入市場,短期內無會使得美股波動性加大,但不會對長期走勢造成影響。由於美國經濟持續復甦,加之美股上市公司繼續回購公司股份,推動股價持續上漲,認為美股升勢仍會持續,「牛氣」仍在。不過,又預計美股往後走勢會比較震盪,將由「快牛」變為「慢牛」。「慢牛」對長線投資者影響唔大,坐住唔郁,就有回報,走短線,就要醒定點,唔可以太勇,而且要睇位食飯啦。2014-12-12

大家可能唔知乜嘢叫「購買力平價」,而家睇經濟一般睇GDP(國內生產總值),呢個數雖然已經係扣咗通脹的實質支出,但在美國1美元的使法,和按匯價將1美元換成人民幣的使法不同,舉個例在美國紐約曼哈頓起一座50層高的大樓,可能要10億美元,但在中國起同一座大樓只要5億美元,所以中國的1美元GDP,若論購買力計已等如美國2美元的GDP,所以才有這個以購買力平價來計的經濟規模。今次係國基會咁講,不理動機,都唔可以唔理。不排除美國唔俾中國匯價跌,要逼佢跟自己升值。    中國經濟規模好大難以否認,大有大強,亦有弊端,其一係已經咁大難長期保持高增長,第二係大得來第三產業及自主科技未夠多,第三係貪汚浪費好多。要愈大愈強,而唔係大大吓就爆,要睇習大大改革能否成功。2014-12-8

大摩全球首席經濟學家Joachim Fels昨日在一個經濟論壇上,預測包括美國、中國及歐洲等多個主要國家明年通脹率,三個地區,預測中國通脹率最高,但亦只有2%,其次係美國有1.3%,而歐元區只有0.9%。佢指出明年全球經濟的主旋律將係「超低利率下的低通脹」,市場已經不再相信各國央行可以透過放水迅速將通脹率拉升到目標點。各國央行現在最重要的事情就是提高通脹率。有見及此,他預計聯儲局加息時間不會如市場普遍預期的2015年中,而會推遲到2016年頭;歐元區更唔駛講啦,市場此前預期歐洲央行明年全面推出資産購買計劃(QE)的機會係40%,現時已經上升至50%。Fels估計歐央行很有可能在購買主權債券之前首先購買公司債券。至於中國,人行上個月的意外減息,呢個動作,明年仍會繼續。2014-12-2

現時美國頁岩油每桶成本約為80美元,早前油價在90、100美元價位時,美國頁岩油生產商大力加大投資,都以當時的油價推算項目投資回報,尋求銀行融資,亦大量發債。若然油價急跌,這些在高位投資的油公司將會面臨債務違約風險。傳聞很多美國頁岩油公司做了90美元油價的對沖,但當這些對沖合約到期後,它們就會爆煲,現在甚至有估計指,油公司財困會觸發部份銀行的信用危機。所以油組是在打價格戰,大力插低油價,逼到美國頁岩油公司破產,它們大規模重組之時,接管人一定會逼令它們將高成本的頁岩油停產,這樣就可以大大縮小美國頁岩油對中東等產油國的競爭。俄羅斯深受油價下跌之苦,但在OPEC的預備會議中,俄國代表聲言他們支持油組產油目標不變,即是話他們已採取一個「攬住死」的策略,想支持沙地,逼死美國的頁岩油商。俄國油公司甚至放話,話油價要到2016年才反彈,油價幾時彈唔知,但佢哋講到咁淡,好明顯想推冧油價。若然這個分析正確,在見到美國頁岩油公司大面積出事之前,油價好難反彈,油組蝕本都會生產,迫死美國對手為止,油價在未來3個月至半年仍可能反覆下跌。2014-12-1

據FT(Financial Times)報導,中國經濟總量於2010年超過日本,成為美國之後的世界第二大經濟體。昨日,中國股市市值亦終於贏埋日本,中國股市以昨日收市市值接近4.5萬億美元,而日本股市下滑至4.478萬億美元。日本股市近幾個月都有反彈,今年上漲近7%,但日圓貶值咗11.4%。如果用美元買日本股票,倒蝕4%。估計隨著滬港通通車,國際投資者可以直接買上海股市的股票,中國股市規模將會不斷拋離日股,直追美股。2014-11-28

中國的經濟專家大致上對人民銀行減息行動有幾種解讀,首先是全面寬鬆正式開啟。過去人行比較克制,用所謂定向降銀行存款準備金的方式支持經濟,支持力度未夠,如今是從「定向寬鬆」的政策導向,轉向「全面寬鬆」的政策,未來還將繼續實施降低銀行存款準備金率,以及再降低利息的全面寬鬆政策。估計明年存款利息會再降0.5厘,貸款利率降0.5至0.6厘,銀行存款準備金率會降100個基點,下次可能在明年第一季再調整貨幣政策。中央政府的經濟政策思路,已從「結構矛盾論」轉向「經濟周期論」。早前的政策一直集中於調整中國經濟結構,如今減息等如承認當前中國經濟存在周期性下降,不僅是結構性問題。物價水準持續下降,大部份行業增長普遍放緩,經濟已出現周期性衰退的特點,所以要減息對應,將可收到預期效果。外資就睇得淡啲。高盛認為中國減息影響有限,在貸款利率方面,利率已經放開,不受上限或下限的限制,只在借款人與銀行商定利率的時候可能有點作用。央行在上周五發佈的解讀稿中特別提到,央行要求金融機構從大局出發,切實承擔社會責任。銀行是否會遵照央行的要求降低利率,目前還需要時間來驗證。2014-11-24

日本今年4月調升消費稅至8%,結果搞出個大頭佛,日本7月整體家庭開支按年跌5.9%,第二季經濟增長較去年大幅萎縮7.3%,分析估計可能係剛增加消費稅,消費者未習慣,所以經濟轉差,以為第三季經濟表現會因為消費者習慣咗俾多啲稅,會提高番消費,市場預計經濟會有2.1%增長,點知本地生產總值再跌1.6%。據經濟統計學家Julius Shiskin在1975年紐約時報的文章,對經濟衰退的定義,其中之一是「國內生產總值連續兩個季度下降」。日本經濟在過去四年以來,已經係第三次發生衰退。2014-11-19

阿爺正密鑼緊鼓研究推行中國版「馬歇爾計劃」,就是要把錢投到外國去。中國一直想效法美國在二次世界大戰之後推出的「馬歇爾計劃」投資歐洲的狀況,謀劃絲路計劃,將資金投放到亞太區所謂新絲路沿線的國家,既將國內過剩的產能「送走」,從而帶動國內的製造業、基建及運輸業的生產及出口,刺激正在放緩的經濟。同時亦將人民幣國際化,因為中國大量對外投資,這些投資的回報,債務的償還,將以人民幣結算。2014-11-10

市場有很許多關於畢非德投資的著作,都在試圖解讀「股神」的投資理念和方法。當中,美盛資金管理投資組合經理羅伯特.海格斯壯(Robert G. Hagstrom)撰寫的《畢非德精華:新經濟永恒法則》(The Essential Buffett︰ Timeless Principles For The New Economy)一書中,海格斯壯就嘗試歸納了畢非德的投資方法:
一、要像分析一門業務一樣分析股票(Analyze a stock as a business.);
二、尋求買入的安全邊際(Demand a margin of safety for each purchase.);
三、管理一個集中的投資組合(Manage a focused portfolio.);
四、不要投機及避免被市場情緒所影響(Protect yourself from the speculative and emotional forces of the market.)。
 
根據海格斯壯的解釋,畢非德的選股條件主要包括:
一、簡單、易懂的業務(Simple, understandable business);
二、持續的盈利能力(Consistent earnings power);
三、良好的股本回報率(Good return on equity);
四、低負債(Little debt);
五、良好的管理(Good management);
六、50至200億美元的規模,愈大愈好($5 to $20 billion in size—the bigger the better);
七、避免財困和敵意收購(Avoid turnarounds and hostile takeovers.)。
 
而AAII(American Association of Individual Investors)以海格斯壯對畢非德投資的標準,建立了一套以價值投資為基礎的股票篩選方法(The Buffett-Hagstrom Screen);而量化的準則如下。
 (1)企業市值大過或等於10億美元 。 
(2)每過去7個財年,企業的連續12個月(4季度的總和)錄得經營溢利。 
(3)當前的股本回報率(ROE)超過15%。 
(4)最近3個會計年的股本回報率(ROE)均大於15%。 
(5)債務與股東權益比率(Debt to Equity)低於行業平均。 
(6)經營利潤率(Operating Margin)高於行業平均。 
(7)淨利率(Net Profit Margin)高於行業的平均。 
(8)過去5年的股價變動較賬面價值(Book Value)變動大。 
(9)價格/自由現金流(Free Cash Flow)增長比例最低的30家企業。

2014-11-5

 
次日本央行擴大QQE決定的投票數,僅為5票對4票,只以一票之差通過決議。日本央行話,再度出手擴大量寬是因為擔心油價下跌影響物價下降,令通縮的憂慮延長下去。不過市場人士認為油價下跌只是原因之一,日本經濟之病是通縮,日本政府和央行的藥方是大量印錢量寬及大加消費稅,希望刺激通脹的同時,令政府收入增加,財政更健康。但4月再上調消費稅後,對經濟構成壓力,迫使日本出手加碼放水。日本央行行長黑田東彥表示,若有需要,日本央行將毫不猶豫再次行動。日本這種盲目印錢的方式成效未知,但瑞穗證券就認為此舉不當,過於側重提振市場情緒,日本經濟狀況惡化的原因是銷售稅上調和油價下跌令物價下跌,擴大QQE並非對症下藥,此舉風險極高,會導致日本債市機能失調。2014-11-4

香港家庭收入中位數是2.2萬港元,用65%收入供樓。22,000元的65%是14,520元。問題是,剩下來的35%只有7,700元。以現在的香港物價來說,一個家庭沒有可能將每月開支控制在7,700元。 用14,520元作為每月供款,年息3厘,供20年,樓按金額應該是260萬元。 美國聯儲局不是加息,只是利率正常化。過去數十年的美國平均利率是5厘半。即是說,美國利率正常化,聯邦基金利率應該上調5厘。港元匯價與美元單一掛鈎,除非有奇蹟出現,否則香港樓按息率應該調高至8厘。 美國由超低利率加至5厘半,應該只有約兩年時間,不會太長。當然,不一定會加至5厘半,亦不一定低於5厘半。旱災會推高物價,令到加息幅度高於過去的平均值。另外,量寬出來的錢太多,亦會推高物價,加息的速度和幅度可能令人大吃一驚。但是,這裡只計算平均利率。那就是說,香港樓按利率會逐步上調至8厘。 如果香港政府於2013年年底將樓價壓低3成,樓按金額應該由260萬減至約180萬。加息至8厘,每月供款是15,000元,等同家庭總收入的65%。這就是我說的軟著陸。 現在,樓按利率加到8厘,香港人就要用百份之一百家庭收入供樓,那是不可能的事情。這就是我說的硬著陸。正是因為這個原因,2013年年中,我計算過之後,斷定香港政府要壓低樓價三成,讓香港樓價去到可以軟著陸的水平,迎接美國加息。可惜,香港特區政府竟然無視美國加息對香港樓市的衝擊,全心全意維持香港樓價在硬著陸的高水平。 事到如今,美國一旦宣佈加息,就是宣佈香港樓市崩潰。現在用行政手法壓低香港樓價3成是非常危險的事情。一年前,美國仍然QE得不亦樂乎,樓市股市大旺,那時候有秩序壓低樓價3成,絕對可以穩住樓價在低3成水平。 現在,樓市股市到頂,夾不上去,加息陰雲密佈,全球經濟開始衰退,旱災和地緣政局不穩,日本經濟陷於困境,中國出口將會放緩。樓市本身有壓力,香港政府再踩一腳,樓價不會跌3成就停下來。現在要大幅度壓低樓價,樓價會暴跌一半。如果等到加息時間表公布之後才想辦法壓低樓價,樓價要暴跌7成。 現在,香港樓市已經非崩不可,一定是硬著陸的悲劇結局。這是人為災難,今次香港樓市崩潰是政客不思進取,苟安一時的不良心態造成。 不要將香港的經濟災難推到佔中那裡去,佔中不會令樓市崩潰。 原來我的假定出錯,根據報章報導,"按揭貸款在今年1月份剛剛出現雙高的情況,一是平均貸款額創歷史新高,達298萬元、另一是貸款年期亦平了歷史高位25.5年或306個月。" 原來借貸金額應該係300萬,不是我假定的260萬,借貸年期是26年,不是我假定的20年。 利率方面,更慘,以波幅極大的H按為主。以H按浮息供樓,又遇著加息,真是死路一條。不要以為有利率封頂就不必擔心加息。事實上,加息去到封頂,樓市已冧,樓價暴跌,銀行可以追加按,到時銀行根本上不必做利率封頂。2014-11-2

歐元區領導人急急救亡,歐洲央行已啟動資産購買計劃,首先買入法國擔保債券,繼而買入意大利擔保債券。路透社昨日又報導,歐洲央行現時正在購入資産抵押債券和擔保債券,但這些市場的規模過小。歐央行正在考慮擴大買債規模,在二級市場購買企業債券,以對抗通貨緊縮、重振歐洲經濟的計劃。2014-10-22

杜指昨日朝早再次失守16000點大關,其後可以扳回,主要係受聯儲局官員的「鴿派」言論推動。「鴿派」官員講「鴿派」說話,當然無甚特別。不過今次令市場提提神嘅係一向被視為「鷹派」嘅聖路易斯聯儲主席布拉德,居然呼籲儲局實施QE4,佢昨日話儲局應該考慮延后結束債券購買項目,以阻止通脹預期下行。他表示美國經濟基本面仍強勁,股市出現動蕩的原因係歐洲經濟前景惡化。儲局的原定目標是在10月底結束QE3,但布拉德指出,結束QE與否的決定應該基於數據,而通脹預期正在下行,「或許現在需要基於數據來做決定。」布拉德的轉軑言論,令大市有番一定的支撐力。
至於股神巴菲特對於近期嘅跌市點睇呢?佢當然有買股啦。佢昨日對CNBC話,「我喜歡在股市下跌時買股,大市愈跌得多,我愈喜歡買。」股神嘅講法,係佢嘅投資名句:「別人貪婪時恐懼,別人恐懼時貪婪?」嘅延伸。對於長線投資,甚至會將投資看作退休金的投資者,股神另一句名言:只有在潮退之後,你才會發現誰在裸泳(Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked.),更值得參詳。因為最長線投資者唔應該嘗試猜測市場對於某項投資的「想法」。你估中了,當然賺錢,但這始終涉及不可避免的風險:估錯了而輸更多錢。
這就像賭博一樣,當你輸了錢,想急急加注想翻本,結果往往係連剩低嘅錢都輸埋。這是一個數學的陷阱,假設你的投資輸了10%,你需要的是11%嘅贏錢機會才能翻本,而不是10%。例如你有一項10元的投資,輸了10%,手上剩下9元,你揸住佢唔郁,遲些佢可能升番。但如果你沽出咗,再買另外一項投資,即使反彈10%,你只能夠拿回9.9元,該項投資實際需要升11%,你才算翻本。即使真係咁好彩升11%,但計埋出入手續費,你仍然得不嘗失。
好多散戶在市場底部沽貨,一般而言都好難翻到本。例如10元的投資蝕了50%沽了貨,重新投資,即使該項投資升番50%,所得還是只有7.5元,要回本的話,要升足100%。所以,對於不是中短炒的投資者,股神嘅「裸泳」概念,更有意義。事實上,如果你唔係基金經理,你毋須憂慮股票短期的走勢。他們之所以擔心,原因係職業嘅關係,如果他的測市有問題,便會有嚴重後果,包括得失客戶、損失佣金,無face、甚至無得撈。
長線投資者則可以學學股神,見到大市跌得咁上下,股價比較低,就可以買貨,然後長揸。大市會唔會再冧?機會當然有,出現特大股災?亦唔可以完全排除。但睇番過去,大市經歷科網股爆破、2008年金融海嘯,還不是好地地?唔少股票仲高過以前啦。當然,你要長揸的股票要係一個比較合理分配的資產組合,唔可以係當時灸手可熱嘅貴價股啦。股市走勢就如大海潮汐漲退,升跌交替,跌市其實毋須過份擔心,當然,如果你因太過搏命,泳褲已經給大浪捲走的話,另當別論。2014-10-17

德國繼周初公佈工業訂單和工業生產驟降之後,昨日公佈嘅8月出口又較較上月大跌5.8%,係金融海嘯以後最大跌幅。國基全(IMF)總裁拉加德上日警告稱,歐元區經濟陷入衰退的風險已經大幅上升至近40%。昨日強調「盈餘國家(德國)和赤字國家(法國)必須團結起來,令歐元區經濟實現更好的增長。但德國卻堅持需實施財政緊縮措施,反映歐元區內部領導人分歧對貨幣政策的反歧日益加大。更大鑊嘅係歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi )話歐洲經濟唔掂,係結構性問題,沒有健全的銀行及經濟改革,推行量化寬鬆(QE),沒有效用。呢個講法同當年債務危機爆發的時候,何其相似,事隔多年,又重提呢個解決問題的方法,即係話,多年以來,歐洲的經濟結構根本沒有改善過,令市場憂慮歐債危機的重演。2014-10-10

聯儲局公開最近一次貨幣政策會議紀要。紀要顯示,多位聯儲官員認為,全球經濟增長速度放緩和美元走強,正為美國經濟前景帶來潛在風險。「如果海外經濟增長速度弱於預期,美國的經濟增長速度也可能低於預期。」歐洲經濟不斷放緩與低通脹,意味著美元匯率可能會進一步上漲,從而導致美國的出口受到抑制,並且限制著美國通脹率的上升的速度及幅度,預期美國通脹率在長時期內都達不到聯儲局的2%目標。而IMF日前發表睇淡歐洲經濟預期的報告,正好成為聯儲官員擔憂的佐證
睇美國經濟復甦步伐係快定慢,睇就業情況及通脹率以外,人民的消費能力有否增加,特別係房地產市道,更係一個好重要嘅指標。買得起樓,唔單止反映當前的人民的消費力,亦反映到他們對未來經濟前景的信心。事實上,多項資料顯示,美國樓市的復甦可能並不像人們想樣咁穩固。儘管美國公寓的空置率已降至13年來最低,但新屋銷售及建造中的房屋的增長數量,仍差過去年的增速2014-10-9

國基會認為,歐元區在未來6個月有30%的可能性陷入衰退。不過,又唔認為所有歐洲國家經濟都咁弱,國基會指出歐洲正在經歷「速度不一的復蘇」,唔係所有歐洲國家都唔得,當中特別睇淡德國、法國同意大利的經濟增長,預期英國經濟將繼續強勁增長,維持今年3.2%的增長率及明年2.7%的增長率。至於中國,國基會的預期與三個月前一樣,中國今年經濟增速預期7.4%,與阿爺目標差唔多,明年為7.1%。2014-10-8

美元兌多隻主要貨幣的匯率已經連續上升了11個星期。上升的動力來自多方面結合,當中包括美國經濟轉強、外國經濟轉弱、聯儲局對貨幣政策態度轉向比較「鷹派」、美股表現強勁不衰等等,而更重要嘅係以上這些因素,未見有逆轉的跡象,預示美元強勢持續。另一個支撐美元強勢嘅係地緣政治局勢日漸緊張,中東開火、烏克蘭停唔到火、歐洲國家獨立浪潮捲起,最近更加多個香港佔中。全球動蕩處處,美元成為主要避難所。美元強,對美國人而言,係好消息,特別係年近歲晚,又到銷售旺季,進口商品可以便宜一些,加上能源價格下跌,例如汽油,又會壓住通脹。不過,如果美元轉強,特別係速度快、幅度大,對於自金融海嘯以來,依靠大量平價美元支撐起的全球經濟,將係一個災難。先講慣咗洗腳唔抹腳、經濟搞極都唔掂嘅歐元區國家,例如希臘、葡萄牙。呢幾年,全靠弱美元,加上熱錢泛濫,才能大幅推低資金借貸成本,勉強渡過債務危機。例如去年,葡萄牙嘅10年期國債息率便由6.8厘大幅下跌到3.1厘。歐洲經濟繼續無改善,歐元轉弱,推進一步推高美元,借貸成本又再飆升,當年仍未解決的歐債危險,又將上演。至於新興市場國家,尤其是那些不從事金融改革、沒有競爭力的國家,之前好似好得,其實全靠借入熱錢頂住經濟。摩根士丹利表示,在過去10年,亞洲新興國家的總外債由3千億美元大幅跳升超過8倍至2.5萬億美元,當中大部份都係平價美元。全球跨國界的銀行貸款總額由4萬億美元跳至到10萬億美元,也有7萬億係美元。這個總數還未計入債券。據國基會(IMF)統計,單係聯儲局嘅量寛買債行動(QE),推了5千億美元到新興市場。無QE,就無呢筆錢流入。
依家美國經濟得、股市掂,美元強、利息升,資金將回流到美國搵食,再加一個聯儲局停止印新鈔票,擔心會出現信貸緊縮(credit crunch)。去年年中時曾經出現嘅新興市場經濟股市大災難,其實只係聯儲局宣布將會停止QE3的「片頭」(preview),隨住美元繼續上揚--利息及匯率不斷提高,新興市場經濟大地震的正場,才正式上演。到時中港股市勢必受到影響,大家執生。2014-10-6

有「末日博士」之稱的紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)日前指出,依家有三個潛在危機,將引發全球金融動蕩,痛擊目前對美股前景仍然信心爆膨的投資者。其中一個就係香港局勢。佔中搞到香港經濟亂過九彩,損失慘重,單係酒店業就日損過億元,加埋其他行業,例如重創嘅零售業,就不敢想像啦。更重要嘅係香港局勢混亂,勢將分散中國搞好內地經濟的注意力,唔多唔少拖慢中國經濟的經濟步伐。第二個危機係俄烏衝突或敘利亞衝突升級。市場目前普遍認為俄烏衝突、敘利亞內戰都不會升級或擴散,魯賓尼認為市場的評估可能是錯誤的。因為「普京權力在國內面臨挑戰,他的應對措施可能會更加激進。而敘利亞局勢趨於崩潰,正在破壞約旦、黎巴嫩和土耳其的穩定。」第三個危機係歐美各國正積極打擊ISIS(伊斯蘭國)組織,難免迫使這些恐怖份子作出復仇行為。考慮到數百個伊斯蘭國聖戰人員持有歐美護照,他們隨時可以在歐美境內發動恐怖襲擊,魯賓尼指中東亂局還未震動投資者,但歐美只要發生一兩次恐怖主義襲擊,股市重創程度難以估計
德拉吉表示,購買ABS(資産支持證券)和擔保債券計劃(類似美國的QE)的細節已經確定,計劃至少將持續兩年時間,由今年第四季開始,購債計劃規模約為1萬億歐元。德拉吉指出,兩項計劃加上9月中旬通過首次TLTRO向市場注資826億歐元,將對歐央行資産負債表産生很大影響。德拉吉嘅一萬億元QE規模,其實與他此前所講嘅差唔多,不過,市場見歐元區經濟有走下坡傾向,至9月份的調查數據反映經濟增長動能已經放緩。自然希望德拉吉會宣在加碼救市。但現實係,德拉吉未必唔想加碼,但身不由己。例如德國經濟研究機構IFO主席辛恩(Hans-Werner Sinn) 昨日表示,歐央行採購ABS和擔保債券的計劃超越了其使命範圍,敦促德國政府採取行動阻止歐央行的採購2014-10-3

除了聯儲局的貨幣政策可能較預期鬆手之外,中國亦突然開水喉救市,進一步增強投資者入市信心。阿爺昨昨突然宣佈,將在近期內分兩天向五家銀行提供5000億人仔的3個月短期貸款。高盛表示,中國央行以SLF方式實行寬鬆政策,近似於降準50個基點,係中國對疲軟的8月份數據所做的第一個清晰的政策反應。事實上,中國剛出爐的外國直接投資(FDI)報告顯示,由於阿爺擴大調查跨國公司壟斷行為,導致上月流入中國的外國直接投資按月驟降1.8%,差過預期,更係4年新低。外部投資迅速放緩,將推高今年經濟增長達致7.5%的難度,所以急急放水救市。另外外資減少流入,亦令外匯換人民幣減少,令人仔供應減少,所以阿爺放水亦有道理。2014-9-17

儘管烏克蘭達成停火協議,但歐盟對俄羅斯的制裁仍會強制執行,歐盟外交官表示,它們對俄羅斯的一攬子制裁計劃,將從今日開始實施。歐洲一方面正面臨嚴峻的經濟萎縮,另一方面卻大張旗鼓搞兩敗俱傷的經濟制裁,怪不得在上週四要減息和提前宣佈採取量化寬鬆,開始購買資產,頂住經濟的跌勢。歐洲央行的意外放水行動未在市場惹起太大正面反應,壞消息仲係當壞消息,皆因德國財長上周四宣布今年德國好可能達不到 1.8% 經濟增長預測,加上德國好反對歐洲央行放水,市場未知歐洲可否進行大規模量寛。2014-9-8

歐央行又決定由今年 10 月開始購買資産擔保證券 (ABS) 及債券。歐洲央行行長德拉吉話,這個做法十分複雜,但目的是把歐洲央行資產負債表擴大到 2012 時的水平,借此刺激經濟與通脹。這個買債計劃可以稱為「小放水」,有異於美國那樣的全面買債「大放水」量寛計劃,此計劃容許央行購買國債,直接推國債利息,這是極富爭議的計劃,因為歐洲不同美國有統一國債,歐元區各國自行發行以歐元計價的國債,德國 10 年期國債利率已低於 1 厘,但其他國家同期國債利率 2、3 厘的大有人在,歐央行去買國債,自然出現公平性等問題。但歐央行今次會議已討論了全面量寛的選擇,市場預計它下一步被逼必走到全面量寛的處境,當然來自德國央行的阻力極大。Saxo 資本市場主席比可夫 (Nick Beecroft) 認為,歐央行全面量寛有三個條件,歐元頑固地高、經濟增長再降、實際通脹再低一點。他估計很有機會在 12 月全面量寛。2014-9-5

今天是中央官員來港正式宣布政改安排的日子,這並非本欄所關注;但究竟外交人員如何看待香港政改,卻勉強算得上國際事務。筆者有不少在海外的外交官朋友,以下一些個人經歷,或有一定代表性亦未可知。
A是南亞外交官,來自號稱全球最大民主國家。在談起香港時,A十分訝異中國的對港政策,「居然容忍了十多年才動手,要是我們政府,早就不耐煩」。我們需要一點國際視野才能了解他的話,他大概在比較印度以公投吞併錫金後、或以軍隊開進葡萄牙殖民地果阿後的種種手段。
貴國不是一貫支持民主的嗎?「第一,我們支持主權先於民主;第二,要是你搞一個公投,問我們的人民寧願要印度式民主還是中國式秩序,恐怕民主結果是不要民主。」
B來自某和香港同氣連枝的東南亞小國,談起香城現任領袖,覺得其思維有該國元老之影子。問他覺得香港怎麼樣,他說很擔心:「我們的國家從前靠香港這強勁對手,才能不斷鞭策往前走,現在你們這樣,我們找誰?」他常說殘酷現實:「我真的不忍心說,其實世界已經不怎麼關心香港,你們應知道自己的價值在哪裏,當你們再也沒有經濟優勢,現實的世界就把你們忘記,正如你們對非洲國家不民主一樣不會有興趣。」
C是台灣人,很愛台灣,也很愛香港文化,對香港前途很悲觀。那對你們政府有什麼建議嗎?「我們上方愈來愈不明白香港的價值。以往要靠香港和大陸交往,現在明知道和你們官員說話,他們都是木偶,什麼都決定不了,還得向北京請示,而我們現在和北京關係很好,什麼都直接解決,還理會香港幹嘛?」
2014-9-1

今年上半年五大行淨利潤合計人民幣 5,092.9 億元,較上年同期增長 9%,但增幅遠低於中國經濟景氣年份通常達到的 20% 的水平。不過按照國際標準,五大行上半年利潤表現仍然強勁。上一次中國銀行業不良貸款問題爆發還是在 20 世紀 90 年代,當時中國政府成立了幾家所謂壞賬銀行的實體來吸納四大國有銀行約人民幣 1.3 萬億元壞賬,此舉使國有銀行擺脫虧損並在之後得以上市。為避免未來成本高昂的救助,中國政府一直在推動銀行提早清理問題資產。包括中國信達資產管理在內的這些壞賬銀行(正式名稱為資產管理公司)仍扮演著處置不良貸款的角色。但這些壞賬銀行如今在定價和購入資產方面更加以市場為導向。信達去年在香港上市。所有五家銀行說,都曾將不良貸款打包賣給壞賬銀行等實體。工商銀行、農行和中國銀行的管理人員稱,在今年上半年,總計出售了規模達人民幣 193 億元的不良資產。中國最近已經允許五個地方政府建立壞賬銀行,從當地銀行吸收不良貸款。這五家壞賬銀行分別位於上海、安徽、廣東、江蘇和浙江。這些地方位於華東和華南這兩個銀行業不良貸款集中區。銀行業稱,鋼鐵貿易、制造業和小企業的不良貸款正在上升,這些領域受到中國經濟增長放緩以及政府解決產能過剩的努力的衝擊最大。2014-8-30

現階段歐洲央行會否進一步放寬政策的關注點將主導歐羅表現,就算歐洲央行未必如預期於下周推出量化寬鬆措施,但由於通脹遠低於 1% 的危險區域,相信於年內推出 QE 機會仍高,歐羅仍會維持下行趨勢。2014-8-28

耶倫在傑克遜霍爾(Jackson Hole)年會上圍繞美國勞工市場發表演說,指美國經歷大蕭條以來最嚴重及最持久的職位流失困局至今,復蘇進程雖有相當進展,但勞動力資源使用不足情況仍嚴重。不過,耶倫同時承認,因經濟愈來愈接近聯儲局目標,何時加息順理成章成為焦點,討論問題包括:閒置勞動力能還有多少、閒置勞動力被吸收速度有多快,以及何時開始削減貨幣政策的寬鬆程度。耶倫指出,難以確定勞工市場是否全面復蘇;關於何時加息,她呼籲各界採取務實方針,給予官員空間評估數據,不必承諾採取既定政策路線。2014-8-24

標普指出,雖然近期因政制改革帶來的政治兩極化,令立法會於決策上出現不少爭拗,幸而尚未對政府管治效率帶來影響;但政治兩極化的情況如果較預期差,並明顯地影響政府施政及商業環境,標普會調低本港的主權評級。該行又指出,如果環球金融市場的風險增加,令中國評級下降,香港評級亦有需要跟隨下調。財政司司長曾俊華歡迎標普維持本港最高主權評級,反映該行認同本港財政穩健、經濟前景樂觀,但對標普有關本港政治出現兩極化的觀察表示關注,他認同兩極化不利社會發展,呼籲各界在政治問題上實事求是,尋求共識,避免各走極端。2014-8-21

《彭博》上月底引述知情人士消息報道,中國銀監會批准五個省市設立資產管理公司,向當地銀行及金融企業等等購入不良資產,問題是地方資產管理公司購入不良資產後,並沒有解決內地整個金融系統的不良貸款難題,只不過由官方承擔部分難望收回的壞賬而已,市場不少分析因此認為,中央政府最終仍要納稅人替銀行板塊「找數」,或幫助銀行把問題「拖下去」,例如批准銀行發債或發行優先股集資,改善資產質素以符合巴塞爾的充足資本比率的最低要求,和應付派息。未來一兩個星期,陸續有內銀公布業績,到時可更詳細「了解」內銀的不良資產狀況。2014-8-18

「末日博士」麥嘉華 (MarcFaber) 稱,通過印鈔,聯儲局把清洗過程往後推;不當投資的資金包括公司回購股票,維持著品質最差的公司;然而隨著聯儲局免費資金枯竭,公司違約抬頭,或許這一清洗過程將引發股票遭到大規模拋售;麥嘉華認為,這將在今秋上演。
麥嘉華警告,今年標普 500 指數將收跌,牛市已長達 5 年時間,以任何標準來看,今次牛市已經很老;美國經濟復甦疲弱、耗時已久,通過印鈔,聯儲局延後清洗過程,但資產價格毫無吸引力。2014-8-12

        有一個理論叫帕雷多原理(ParetoPrinciple)或 80/20 法則,最初是意大利經濟學家帕雷多在 1906 年,對意大利 20% 的人口擁有 80% 的財產所觀察而得出。此法則指在眾多現象中,80% 的結果只是取決於 20% 的原因。引用到投資以至賭博上,你只要花 20% 時間研究一下,修正你一生人炒股的錯誤觀念,你就有 80% 機會,跟頂尖的股市玩家一樣在股市中賺錢。你想成為 1% 最成功的人好難,他們是巴菲特和索羅斯,但你想脫離 80% 年年輸錢的雜魚群,其實是有方法。《對賭》一書就是教大家這些基本概念和方法。(更深一點對賭博和投資預測的討論,可見如 NateSilver 的《TheSignalandtheNoise》)
        如果你想成為那些可以贏大錢的人,不要說你沒有這個技巧與 EQ,即使有,你也沒有這份實力,或者已經太遲。所以,如果你買本投資書,便想成為那 1% 發大達的人,我勸你還是省回買書的錢吧。我寫《對賭》這本書的目的,便是要告訴大家,如果能夠修正自己的觀念,知道自己的局限,用正確的資訊和技巧下注,要在股場上超越那些 80% 經常輸錢的人,成為贏錢一族,並非難事。
        《對賭》要大家明白的最基本觀念:賭博是有對手的,股市中,你的對手都會好強,你們多數是那 80% 的雜魚,另有 19% 是贏少少錢的蠱惑魚,有 1% 是在食物鏈頂端的鯊魚,即是外資大行、巴菲特、索羅斯等等。因此,你需要學習一個專業賭徒的思考模式,將自己由雜魚變成蠱惑魚。成功的賭徒,對賭博的假設,是知道沒有「贏硬」的賭注,沒有完全可靠的理論,在一般情況下也沒有無敵的高明技巧,所以不應該有過度的自信,要小心地衡量每筆賭注的成功機率,然後按這個機率,在出現比較好的機會時才下注2014-8-11

據鉅亨網引述外電報導稱,上證綜合指數近日多頭氣勢旺,漲勢在全球市場數一數二,不過,為投資大戶索羅斯(George Soros)提供技術分析服務的 Tom DeMark 表示,上證這波漲勢可能幾日內就會結束,建議「利用現在走勢強勁時出脫」。他同時預計 6 個月內上證將回吐今年所有漲幅,並且跌破今年盤中低點 1974.38 點。從今年 6 月 19 日迄今,上證指數已暴漲 9.9%;周一收在 2223.33 點,周二受中國大陸服務業 PMI 數據不佳影響,下跌 0.2% 至 2219.95 點。

除了美股亦可以睇睇黃金。俄羅斯出兵干預烏克蘭局勢的風險不斷上升,令避險情緒升溫,現貨黃金和白銀獲得買盤支撐,金價昨日每安士升 22 美元至 1308 美元,收復 1300 關口。事實上,買入黃金的不單是散戶,全球各地央行都在積極掃貨,提高黃金儲備。國基會 (IMF) 最近在其「國際金融統計報告」中指出,各國央行正在不斷買入黃金。俄羅斯,墨西哥,哈薩克斯坦,吉爾吉斯坦,塔吉克和,塞爾維亞,希臘和厄瓜多爾都在 6 月份增持了黃金。其中俄羅斯央行可能基於避險需求,在 6 月便增持了 17 噸黃金至 1095 噸,黃金儲備幾乎翻了一番。印度央行的黃金儲備亦增加了 56% 至 557 噸。至於中國,黃金儲備增加 75% 至 1054 噸,不過這是 2009 年的水平,據稱,中國黃金儲備遠高於官方數據。2014-8-7

上證綜指衝破 2,200 點關卡、各界唱多 A 股之際,為投資大亨索羅斯提供顧問服務的技術分析大師狄馬克卻跳出來逆勢唱空,他說,上證恐將回吐所有漲幅,在未來半年內下挫 10%,跌破今年盤中低點 1,974.38 點。看法稍接近的還有中信證券,該機構周一發布報告指出,大陸股市本輪上漲是滬港通的第二波行情,經濟持續復甦與流動性寬鬆是重要因素;但滬港通的第二波行情已進入下半場,對 8 月大盤的判斷謹慎樂觀。去年曾準確預言中國股市高點的迪馬克,在中國有「預言帝」稱號,彭博資訊援引迪馬克表示,上證指數可能在數日結束其世界級的上漲行情,並下跌約 10%,他更預測滬指 6 個月內將跌破今年盤中低點 1974.38 點。迪馬克本次看法與多數機構相反,如渣打銀行的 Erwin Sanft、鄧普頓新興市場集團的麥樸思等,麥樸思認為,大陸股市將繼續上漲,低估值吸引投資者且政府加大經濟刺激力度。他逆勢預言的邏輯在於,「最美妙的,莫過於在頂部或底部到來之前作出預言,如此便可逢高減持或逢低吸納。」迪馬克也有失算的時候,他在 2013 年 9 月 12 日表示,上證可能延續漲勢突破 2,323 點,但指數此後一直未能達到當日 2,270.27 點的盤中高點。2014-8-6

聖路易聯儲銀行行長布拉德(James Bullard)去年 6 月在聯儲局遠未開始 Tapering 時接受《華爾街日報》訪問表示,聯儲局開始時只會每月減少買債 100 到 200 億美元,效果等於聯邦基金加息 25 個基點(0.25 厘);按照布拉德的計算方法,現在經過六次每次 100 億美元 Tapering,效果已等同「最少」加息 0.75 厘,加上美股的經周期調整市盈率(CAPE)處於 26.05 倍的偏高水平,除非聯儲局在 9 月中的下次 FOMC 會議叫停 Tapering,不然的話,相信美股仍大有下調空間。2014-8-2

事件源於阿根廷政府發行的 950 億美元公債在 2001 年發生違約。其後政府於 2005 年及 2010 年分別與大部分公債持有人達成減債協議,將債務減少 70%,並發行重整公債交換原有公債,分期償還本息。不過,仍有 7% 的「釘子戶」債權人拒絕減債,其中部分債權人將公債售予紐約 NML 避險基金,這類基金又稱禿鷹基金(Falcon funds),這是一種專門通過收購處於償還危機中公司的違約債券,然後進行惡意訴訟,謀求高額利潤的基金。NML 向美國法院控告阿根廷政府,要求償還全部本息。紐約地方法院 2012 年判決阿根廷必須全數償還,否則連新發行的重整公債的本息亦不准償還;阿根廷一再上訴,最後美國最高法院 6 月中將上訴駁回。阿根廷政府不願還錢給 NML 基金,但重整公債的本息又須在 7 月 30 日償還。結果阿根廷與 NML 無法達成和解,重整公債收唔到還款,阿根廷變成違約。 事實上,阿根廷政府已經把 5.39 億美元的償債資金匯予代辦銀行,用來償還重整公債債務,但錢去唔到債權人嘅手,所以阿根廷總統費南德茲一直重申「阿根廷不會違約」。而法律專家指出,由於錢並沒有實際交予債權人,仍算違約。

港元成為國際資金避險貨幣,英國《金融時報》報道,俄羅斯巨企 Megafon 表示已將四成現金儲備轉換成港元,以應付一旦俄羅斯企業因西方國家制裁,而被擋在美元融資市場外的問題,港元則持續觸發強方兌換保證。外資銀行的財資市場人士稱,在外圍出現危機時,港元往往作為美元的替代品而受惠。而最近一次就是○八年金融海嘯後的美元危機,令大量資金流入港元並停泊在香港,金管局在○八年十月底至○九年底,累計向市場注資 6,174 億元,惟基於政治因素考慮,拒評俄羅斯巨企的做法。2014-8-1

紐約大學斯特恩商學院 (Stern School of Business) 波動率實驗室稱,一旦發生金融危機,中國救助國內銀行的成本,將達到 5,262 億美元,是全球最高。該實驗室使用上市銀行的數據,以確定在股市 6 個月下跌至少 40% 的情況下、維持這些銀行的償債能力所需的成本。中國政府恢復經濟增速的努力,已重新引發信貸激增;6 月份新增貸款同比增加 25%。該實驗室認為,風險第 2 大的國家是日本,一旦爆發危機,救助成本可能達 4,958 億美元。法國位列第 3,救助成本可能達到 3,476 億美元。

阿根庭可能出現 28 年來第三次債務違約。距離美國法院判決阿根庭必須償還 13 億美元的限期只有兩天,佢同時要找 5.4 億美元來付息,但阿根庭政府已表明無力還債。標準普爾將阿根庭評為 CCC 級,並列入負面觀察名單,意味佢認為阿根庭將會違約。上次阿根庭違約是 2001 年,那時她不能償還 820 億美元。若阿根庭出事,相信部份在阿根庭有投資的對沖基金將受重創,地緣亂局對美股也有影響。
有「末日博士」之稱嘅大淡友麥嘉華 (Marc Faber) 昨日接受 CNBC 採訪,繼續唱衰美股,預言美股去到 10 月,會暴跌 20% 至 30%。不過,佢係用此前嘅高位計算,到目前為止,有好多股票包括航空股已經下跌咗 10%,當中嘅住宅建築類股票已經跌咗約 15%。麥嘉華表示,「美股現時並非一個一致強勁的市場。代表 2000 家公司的羅素 2000 指數今年就下跌了 2%,標普 500 指數上漲了 6%,而菲律賓、印尼、印度、泰國、越南股市則上漲了 15% 到 25% 不等。
麥嘉華認為整個股市都有泡沫,而社交媒體和生物科技股的情況更加嚴重。科技股中,任何與雲技術相關的股票都被高估。該行業充滿競爭,價格會受到壓制。當然,信唔信佢,就見仁見智啦,去年 8 月,麥嘉華警告美股有可能出現類似 1987 年的崩盤。但至目前為止,標普 500 指數不但無崩盤,反而勁升了 17%。麥嘉華睇淡美股,但睇好中港股市,佢話全球股市中,最便宜的是熊市多年的中港股市,料長線獲利頗豐,特別看好內險股。2014-7-29

我話樓市有泡,界定泡沫的方法好多,其中之一是租金回報率偏離長期平均水平,意味價格高咗好多。去年 9 月,《經濟學人》就以租金回報為準,計算香港樓比長期平均偏高 84%,它是比較 80 年開始香港租金相對樓價的回報率,得出這個數字,它以一個細單位計,業主要將單位出租 35 年才收回樓價,租金回報率是 2.86 厘(若以山頂貴重物業回報得 1 厘計,更要 100 年先至回本,恐怕人生無幾多個 100 年喎),佢舉的例子和當時差餉物業估價署估計 B 類物業單位 2.8 厘回報率接近,比 1980 年以來平均租金回報率 5.25 厘低了很多。當然這個 5.25 厘的平均數被 1980 至 1990 年代高回報拉高了,那 10 年由於香港前途擔憂,樓價偏低,租金回報率有 8%。雖然沒有最新的數字,但去年 9 月時中原樓價指數是 120,如今是 123.2,樓價升了,但租金亦升了(細單位樓價和租金都升得多好多),估計平均回報率都係 2.8 厘左右。 睇租金回報率來判定泡沫,最大漏洞是沒有將經濟發展的因素放在內,若一個地方經濟急促增長,樓價必定升得快過租金,租金回報率就會下降。若經濟持續高增長,未來樓價和租金續升,樓價還會再高,問題是香港經濟還有持續高增長的動力嗎?抑或只是超低息環境、外來需求加短期供應追不上,才令樓價持續向上呢?

睇泡容易,但估佢好快爆,睇錯的機會好高,聯儲局主席格林斯潘在 1996 年話美股「非理性亢奮」,要到 4 年後 2000 年佢第二次警告後,美股才在科網狂潮中爆破。只係計 1998 到 2000 年兩年之間,反映科技股走勢的納指價值增加超過 3 倍,然後在 2000 年至 2002 年大跌時將這些升幅通通抹掉,不過你信咗格林斯潘,沽空納指的話,未到 2000 年都輸到斬晒倉啦。所以唔好估樓市即時爆啦,不過明知起晒泡,就唔好買佢作長線投資。以 2000 年在美國買網股為例,當日買咗最強的三大網股,雅虎、eBay 同亞馬遜,過咗 14 年,都唔係隻隻得,雅虎就衰咗,佢在 2000 年高位是 108.17 美元,𠵱家美股大升,都係得番 36.12 美元,得三分一。eBay 好啲,2000 年高位 22 美元,𠵱家 52.75 美元,升咗 1 倍以上。亞馬遜最正,2000 年高位 64.88 美元,𠵱家 324.01 美元,升咗 5 倍。大家唔好忘記,呢啲已經係當年最好的科網公司,其他絕大多數都唔得,好多當年炒到好癲的公司,如 LifeMindersInc、24/7Media、InfoSpace,𠵱家輸清或者得番幾個巴仙剩餘價值。你話泡沫時投資,短線可能得,長線好慘。 2014-7-28

近期港匯較強,有分析指,這或是資金提早為滬港通作出部署。任志剛認為,現時開始為滬港通作出部署稍嫌過早,因距離十月細節出台仍有兩個月時間,但呢種分析並非完全無根據,因為中國資產實在吸引。今個月港股一度炒上,主要係見到港匯偏強,金管局要入市沽美元,令到港元結餘超過二千億元。由於資金湧入,投資者揣測會否流入股市,於是偷步入市搶胡。不過,資金流入港元係上星期尾開始停止,港股氣氛又變得觀望。昨日有報道話,中港兩地已經就滬港通交易時間有共識,於是個別證券股又炒起,但暫時就唔見到起哄情況。2014-7-22

放眼現今的投資世界,已經好難唔見到泡沫。幾乎每一類資產,股票、債券、土地,價格都貴到飛起。有紐約分析師指出,現時的泡沫形成,與以往炒作鬱金香、科網股或者近期的比特幣有些不同,以前,泡沫的形成,主要係由非理性的樂觀所引發。投機者以為可以藉著炒賣類似上述的「資產」一朝致富,發大財,可以講係「希望」引發的泡沫。至於現時大部份資產泡沫成形的原因,則完全相反,不是由希望所引發,而是因憂慮而產生。依家,有閒錢投資的人,相信沒有人認為投資西班牙債券,或者印尼股市,或者黃金,可以發達,一夜翻倍。主要的動機,其實因為美國大力減息,債券息口太底,被逼投資去其他資產,只係想對抗通脹而已。呢個係投資者在現時零利率,或者非常低回報的世界中,追逐比較通脹稍為高一點收益的結果。 前聯儲局主席伯南克認為,美國人儲蓄的意願過高。這名分析師則補充,美國人,(其實,全世界人亦然)還有過度的悲觀,都生活在絕望中,覺得無人能夠想出如何解除呢個大泡沫的威脅。 若然此分析思路係啱,呢個因低息誘發憂慮的泡沫,好可能因為利息回升而刺破,因為利回升資金不在擔憂,就無必要冒風險啦。問題是美國加息期既不確定,亦可能來得好緩慢,令投資者在泡沫市場留戀不去。2014-7-14

《華爾街日報》去年底的一篇報道,聖靈集團的融資方法非常可疑,報道令葡國中央銀行調查,後來在今年 5 月揭發聖靈集團賬目有問題,財政情況極其嚴峻,只是把問題掩飾而矣。消息曝光,聖靈集團開始週轉不靈,本星開始未能償還短期票據飲欠款,昨日更宣佈暫停股份和債券交易,市場大驚失色。雖然葡萄牙央行昨日話聖靈銀行受當局保護,但市場非常憂慮,觸發股價大跌停牌。兩年前出現歐債危機後,現時好像雨過天晴,歐豬國債券反彈到好高水平。但聖靈銀行係葡萄牙最大上市銀行,原來有咁大問題,令人懷疑歐債問題根本未醫好,只是踢咗落地氈底。2014-7-11

大摩如何得出上述結論的理據幾有趣,值得同大家分享。大摩認為中國大衆市場消費者支出增長,頗具彈性。這可以從幾集《變形金剛》電影的中國票房可以睇到。《變形金剛 4:絶跡重生》上映首個周末,內地票房達到 9600 萬美元,佔全球票房收入的三分之一,打破中國票房紀錄。綜觀《變形金剛》系列影片,見證到中國消費者消費能力,在過去七年間的演變。2007 年首部《變形金剛》上映時,中國佔全球票房只有 6%,2009 年的第二集佔 9%,到 2011 年的第三集,升至 16%,第四隻達到 33%!大摩策略師指出,中國票房收入保持強勁增長,只係其中一項重要指標。事實上,主要家庭消費 (汽車、航班乘客數、總零售銷售、餐飲、澳門博彩等) 一直以兩位數或接近兩位數增長。其中電子商務今年首季,按年增長了 28% 。這解釋了在內地住房市場放緩、相關投資放慢的同時,為何中國總體宏觀經濟仍能保持韌勁的主要原因,關鍵在於中國消費和服務業的持續快速增長。2014-7-7

香港方面一過完半年結即有資金湧港,推升港元,觸及強方兌換保證上限 7.750 水平,金管局注資接百億元沽港元頂住匯價不升穿強方保證。市場推測,是中資企業為派息而兌港紙,以及外資調錢來抽新股,甚或併購活動上升,令資金流入。但亦有陰謀論問係唔係外資睇到香港局勢不穩潛入來食大茶飯。無論如何,港元強勢利股市上升,短期港股仍然向好。2014-7-2

美國開始容許兩家石油公司出口輕質原油的消息,係劃時代的新聞。由於美國頁岩氣發展得好成功,國內的能源使用,逐步轉去頁岩氣,對石油的依賴日漸減少,預計明年,美國將成石油淨出口國(除仍向加拿大入口石油之外),向世界各地供應石油。現在牛刀小試,已經帶來石油行業好大震撼,位於德州,獲批出口輕質原油的生產商,股價當然勁爆,但煉油廠因美國出口原油會增加供應,估計布蘭特期油油價因而每桶拉低了 6 美元至 9 美元,而跌到七個一皮。美國佬做事一向好有戰略考慮,特別在 73 年石油危機之後,他們知道能源重要,無能源經濟會好痛,因此老早就建立了龐大的石油儲備,與此同時,國內的油田又唔開採,以備不時之需,大部份的原油從外國進口,並壓住油價在 20 美元左右,平價大量利用他國能源。2014-6-30

MarketWatch 首席經濟學家凱爾納 (Irwin Kellner) 的分析,又幾值得分享。凱爾納認為雖然名義通貨膨脹率已經達到了 2%,但聯儲局對通貨緊縮和失業問題的擔心,註定他們唔會咁快改變既定的政策。同其他央行一樣,聯儲局天字第一號重視的事情就是失業,對於通貨緊縮的擔心,又遠遠超過通脹。正如經濟學家弗里曼 (Milton Friedman) 曾經說過,「通脹,歸根結底還是一種貨幣現象。」換言之,只要不大幅度增加貨幣供應,就不會發生通貨膨脹。通縮就完全是另外一回事。當價格下跌,消費者會等待價格更低時才消費。需求下跌,企業唔願增加人手,消費者的消費能力下跌,更唔願消費,這樣就造成惡性循環。而單靠增加貨幣供應,無法解決問題。聯儲局的通脹率目標是 2%,只有到達 2% 的價格增長速度,才可以確信脆弱的經濟復甦唔會中途夭亡。但目前的價格指數上漲速度其實只有 1.6%。所以當局只能夠繼續保持謹慎的姿態,允許通貨膨脹上揚。但通脹對勞動者、儲蓄者及老年人的低收入基層已有影響。他們發現購買力正在縮水,於是盡量減低消費支出,又會遏制通脹。這意味著,聯儲局目前仍要繼續保持貨幣政策的寬鬆,繼續按部就班地削減其長期債券購買力度,要一直等到經濟增長足夠強勢,消化更多失業人口。在呢個情況出現之前,聯儲局還會想辦法保持低利率,保持有更多的資金進入金融體系內。2014-6-27

世行行長金墉(Jim Yong Kim)表示,發展中國家的經濟增長速度仍然過於溫和,需要加快步伐,投入更多國內結構改革,以提升經濟增長水平。日前,有「末日博士」之稱的紐約大學史登商學院教授魯賓尼 (Nouriel Roubini) 亦表示,歐元區的政治中心還能穩住,但邊緣國家的財政緊縮及核心國家的紓困行動已雙雙呈現疲態,美股及美債市場目前表現有點「精神分裂」。他又警告,美國聯儲局無論快速或緩慢加息,都將面臨巨大的風險。
CNBC 有報道話,大部份經濟學者認為聯儲局對美國經濟前景預測過份樂觀。聯儲局在 3 月會議後公布,估計今年美國 GDP 增長由 2.8% 至 3%。但最近美國公布修訂後第 1 季 GDP 增長只有 1%,即係話其餘季度要有近 4% 增長,才可達標,現時睇嚟相當困難。世銀剛剛將美國今年增長由原先估的 2.8% 調低到 2.1%,也反映了聯儲局高估了。美股升勢停不了,昨日杜指回調 102 點,但仍處於歷史最高水平。 1989 年,美股亦曾經出現過類似的情況。當時的美林傳奇策略師 Bob Farrel 形容當時的升市係「無人感到高興的升市」。幾有趣,值得同大家分享。Bob Farrell 當時話貨幣管理者不高興,因為他們之中有 70% 的人管理組合的表現不及標普 500 指數;經濟學家不高興,因為他們不知道該相信什麼:是眼前強勁的經濟預測,抑或是上月疲弱的經濟預測;技術分析師不高興,因為市場硬係唔回調,升個沒完沒了,違反一般技術分析的常識。絕大部份的投資者不高興,因為他們眼睜睜的錯過了股市盛宴,他們被股市崩盤嚇驚,之后攬住着現金不敢入市。這些不高興的人,希望股市回調,能夠趁機買入,反映他們對後市的感覺不錯,這就是股市將繼續上漲的原因。Bob Farrel 最後補充,令大部分人沮喪恰恰是市場的主要目標。
2014-6-12

美國經濟是在聯儲局由 2008 年底開始一波又一波 QE(由 QE1、QE2、OT、QE3 至 QE4)的幫助下,才走出衰退困境。然而,全賴「QE 特效藥」刺激恢復健康的經濟,能否經得起「停藥」的考驗實在是未知之數。如果美國經濟或股市在 Tapering 尾聲轉差,以經濟數據主導的耶倫豈不是要重新 QE,令美國經濟進入 QE、收水的循環? 波士頓聯儲銀行行長、身兼 FOMC 投票委員的 Eric Rosengren 日前就建議,將(循 QE 計劃從市場買入)陸續到期債券所收到的資金,撥某個百分比投入市場,而重投市場資金的百分比按每次 FOMC 會議增加,確保經濟不會受到 Tapering 太大影響。Rosengren 在 QE 還未結束已提出防患(經濟回落)未然政策。2014-6-11

我覺得唔信佢加息的人,唔係好明白中央銀行家的心態,佢哋就好似警察咁,必要時要開槍對付賊人,佢啲子彈就係加息或者減息。美國聯儲局聯邦基金利率現時減至 0 至 0.25 厘,意味着佢支槍已經無晒子彈,結果只能用極之超常規的量化寬鬆去救市。如環境許可,聯儲局很想儲番啲子彈,以備不時之需,加息等如入番子彈入支槍度,例如加番 1 至 2 厘,佢感覺會好啲,因為在必要時,可以減息救市。估計聯儲局明年好大機會加息至 1 厘,後年加到兩厘,所以加息是一兩年的大趨勢。2014-6-9

對於債市,瑞銀首席經濟學家 Art Cashin 認為債息下跌的另一個原因係全球投資者都有追逐比較高回報的美國國債,又話債息繼續下跌,將產生漣漪效應(ripple effect),美國 10 年國債息將會跌落 2.35 厘,甚至 2.25 厘,屆時將影響按揭利率,投資者到時又比較容易攞到再融資。其實早前已有不少債券大戶警告債息有機會大跌。記得前年 5 月美國 10 年期國債債息低見 1.6 厘,後來聯儲局一話收水,債息一路上,到前年 11 月真係開始收水,債息一路衝高到 3 厘,呢個已經係頂位。到今年聯儲局新主席耶倫明示明年初會加息,但債息向上乏力,疲態畢露,然後繼續落。除了睇技術因素之外,有資深債券交易員話,過住亦見過在聯儲局收水後,債息見高後回落整整 1 厘的現象,係升過籠的大幅回調,若歷史重演,10 年債息可能回到 2 厘。債息下跌絕對不壞,有利美國經濟同樓市,市場利息向下,甚至對香港也有點幫助。2014-5-29

宋衛平話賣股的主要原因,係唔睇好內地房地產市場的前景。關鍵係政府政策,過去三次嘅宏觀調控,令到市場變得十分扭曲,面目全非。又指出綠城雖然今年首季達標,但 4 至 5 月的形勢發生了從未遇過的根本性變化(相信佢係指銷售大不如前)。佢愈講愈慶,直指內地政府政策愚蠢。以投地為例,價格唔可以超過原價的 150%,超過後,就要買保障房;政府亦唔講信用,賣地時說價高者得,賣樓時卻限購限貸。佢話住建部官員做事不動腦子,只管自己烏紗帽。之前那個部長下台,應該放炮仗。佢對前國家領導人溫總亦唔畀面,抨擊溫總 3 年前用「身上應流着道德血液」來批評地產商的言論,仲寄語李克強總理會比之前嘅總理聰明啲。宋衛平在地產行業可以講係半退休狀態,所以又唔怕向政府開火。但無論如何,內地的樓市政策,令到發展商叫苦連天。

惠普大裁員有其行業因素,亦有其普遍性。行業因素係移動互聯網興起,人人都用手機和平板電腦上網,在美國用移動工具上網人數早已超過桌面電腦,所以第一大桌面電腦生產商惠普有幾頭痕可想而知。轉型係被逼的,但借轉型大裁員,就係將負面消息轉為正面的手法。至於普遍性,我好多在不同美企打工的朋友都話公司在裁員,佢地來自的公司金融、消費品、電訊樣樣齊,所以我覺得都唔少美國公司做生意上線營業額無乜增長,開始用落刀斬成本的方法,維持下線盈利增長。推而廣之,你話美國經濟大好,又唔係咁像。2014-5-26

記得年頭講過,影響大市的三大因素:第一是美國經濟波動,第二是新興市場的關注,第三是烏克蘭局勢。如今看來,美國經濟未太壞。新興市場仲要升,iShares新興市場基金升至去年9月以來高位,今年以來升咗3.1 %,多過標普500指數升的2.5 %。另外烏克蘭局勢也在和緩中。結論係樂觀雖有理由,但小心上述因素變化時,波動難免。2014-5-23

格羅斯及PIMCO顧問拉利達(Richard Clarida) 又提出了「新中性」 (The New Neutral) 概念,將未來的經濟發展速度比喻為汽車卡在空擋(neutral gear)上面,指出全球經濟並未復蘇,經濟增長乏力。他們預期未來三至五年,歐元區經濟增長率將在1%範圍內,唔會超不過1.25%;中國則在6%至6.5%範圍內,因為中國需要更多時間,在不影響經濟的情況下試圖搞掂影子銀行問題;美國經濟增長的前景則比其他主要經濟體要樂觀,但未來三至五年內,不大可能會達到金融海嘯前的增長趨勢。這個「新中性」反映了全球總需求,仍不足以吸收豐富的總供給。經濟緩慢增長,正在制約全球各大央行,將其基準利率維持在較低水準。
UBS紐約交易主管Art Cashin話,10年長債的債息走勢係主要指標,近期債價上升債息下跌,其中一個重大擔憂係歐洲的通縮,美國的通脹率包括CPI 同PPI都輕微向上,但美債債息唔理呢個因素仲係走低,因為經濟指標混亂,債息下跌反映部份經濟分析師預計美國第2季有3點幾%、甚至4%增長的預期難兌現。
Art Cashin的講法同格羅斯講的新中性係同一個方向。若出現長期的全球性的緩慢增長,利息雖升又升唔到太高,咁又會係一個乜嘢局面? 無試過,要睇睇。2014-5-19

有「末日博士」之稱的魯賓尼(Nouriel Roubini) 與同係大淡友的歐洲太平洋資本公司總裁彼得希夫(Peter Schiff)昨日在SALT 2014 論壇上拗到面紅耳赤。希夫一如既往,繼續批評聯儲局的寬鬆貨幣政策,並且預期,將最終把美國經濟推至超過通脹(hyerinflation),又認為聯儲局唔應該抗拒通縮,因為通縮可以幫助消費者,「價格下跌唔會威脅到消費者,更讓消費者得益。」魯賓尼則當著千幾名基金經理面前直指希夫對於通縮的講法係「廢噏」(nonsense),佢話美國大蕭條時出環通縮,日本這二十年亦面對通縮,經濟亦沒有增長。雖然魯賓尼唔同意希夫嘅通縮論,佢亦認為聯儲局的政策引致全球經濟多個重要風險,除了製造通脹外,另外還有,一、持續地造成中國經濟增長放緩;二、發達國家出現長期滯脹(secular stagnation)的風險;三、包括印尼、土耳奇、巴西、南非、烏克蘭、俄羅斯、匈牙利、阿根廷及泰國等新興國家發生金融危機;四、俄羅斯西方國家的新一輪冷戰;以及五、逐步加劇中國與日本之間的緊張關係。2014-5-15

蓋特納回憶錄《壓力測試:金融危機反思》(Stress Test)大爆在位期間的種種內幕。除了分享個人有趣經歷,例如競逐財長一職時,曾擔心過自己外表打扮過於年輕,未必能取得公眾信任之外,還透露不少有關華爾街和美國政府內部的爾虞我詐、各種手段。書中逐一披露花旗、摩根大通、雷曼、高盛、美銀的行政總裁,面對金融海嘯的反應,有些以為事不關己,有些則對政府極不信任;亦剖析伊莉莎白華倫(Elizabeth Warren)落選消費者金融保障局局長一職的原因;自責於發生金融海嘯前,未能提早迫使聯儲局加強保障非銀行類的金融機構;次按爆煲後,政府太遲向業主伸出援手;在財政預算案爭拗上,奧巴馬的取態與考慮;又批評國會議員假借金融改革之名,各自爭取利益,並無顧存大局。然而,最受注目的當然是「為何不拯救雷曼」一事。蓋特納在書中一一道出箇中來龍去脈。
過往,大眾皆以為美國政府早早排除了「用公帑救雷曼」的可能性,但蓋特納新書卻描述了雷曼倒閉前一日,仍在與聯儲局主席伯南克及財長保爾森商討對策。時任紐約聯儲銀行總裁的蓋特納認為,美國政府應動用公帑救雷曼,亦相信儲局會為買家提供資金,直至保爾森多次強調政府不會注資,才真的擔心事態發展。期間英國巴克萊一度有意收購雷曼,曾帶來一線生機,或會改寫歷史。惜英國監管當局認為風險太大,反對收購。同時美銀亦放棄競投,於是只能任由雷曼破產,束手無策。
蓋特納任財長期間動用大筆公帑注資「大得不能倒」的金融機構,至今仍受人非議。為此,蓋特納一如以往維護政府所為。書中透露,雖然他早於擔任財長前,就已提醒奧巴馬有5個炸彈必須要拆,包括美銀、花旗、AIG及兩房,但最終仍要動用公帑拯救,實不得已。但蓋特納相信,拯救銀行業乃唯一保護經濟之法,而其目的在於避免納稅人受損,絕不是同情銀行家,銀行不過是附帶受益人而已。對於其伯樂薩默斯懲罰銀行家的建議,蓋特納則不表認同。蓋特納認為國有化花旗、美銀等喪屍銀行(Zombie Banks),是過份誇大政府改變銀行業陋習的能力;只有銀行提升資本水平,才是治本之道。

𠵱家無論香港抑或內地,都係經濟換檔期,國家同公司都唔會有高速增長,係呢個時候你去買股,就要有長線投資的心理準備,乜係長線投資的心理準備,一係買咗要預捱價,短期唔等用的錢先用嚟投資;二係落注目標要物有所值,如果你有心儀對象,應該好似追求大家閨秀咁,要用耐性慢慢感動佢,千祈唔好用一夜情策略急急腳去搞。2014-5-14

「新國九條」推升個市,主要係跟內地股市走,內地又點解讀新政策呢?分析家指出,近年內地股市不振,多少係源自對內地新股解禁的恐懼症,大家擔心公司上市圈錢,令股票供應源源不絕,市場因此患上「IPO恐懼症」,每次一聽到新股解禁,個市就腳仔軟晒,𠵱家又有300幾間A股公司排住上市,搞到內地股市死氣沉沉。阿爺今次出招,「新國九條」提出其中一樣係「積極穩妥推進股票發行註冊制改革」,在提高上市公司質量同時加快多層次股權市場建設,壯大主板、中小企創業板市場,同時在清理整頓的基礎上,將區域性股權市場納入架構中,希望斷症落藥慢慢理順市場關係,醫番好市場對「IPO恐懼症」的憂慮。即係話覺得中醫開藥調理到你身子強壯,循環加快,咁你的「三高」都好埋。2014-5-13

雖然周小川暗示人行暫時不會出招,但中國證監會已在動手,推出新版「國九條」,被市場視為一劑猛藥。所謂「新國九條」,係指國務院剛推出的《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》,提出發展多層次股票市場,推動註冊制改革,將擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的範圍,提高投資額度與上限。另外亦將研究證券公司、基金管理公司、期貨公司和證券投資諮詢公司等交叉持牌;加大查處證券市場虛假陳述、內幕交易和價格操縱等各類違法違規行為的力度;推出支持資本市場擴大對外開放的外匯、海關監管政策。2014-5-12

從基金經理以至其他散戶立場嚟睇,盤生意唔係自己,就好似出街食飯,啲餸唔係自己煮,咁就要講啱唔啱自己口味,仲要講有無新鮮感,內裏無乜感情因素,咁感覺又唔一樣。茶友打咗個比喻,大股東係主婦,梗係鍾意食自己的住家菜,基金經理係食家,周圍去揀好嘢食。2014-5-7

點解ThirdPoint的基金經理,將科技股的泡沫帶到聯儲局嚟講呢? 原來對沖基金經理見科技股跌咗咁多,開始承認係聯儲局將利息減到零,兼加大力印銀紙,製造出科技股泡沫。如今聯儲局開始退市,科技股就開始爆泡。美國的科網股同生物科技股過去一年急升,最近呢兩三個月回落,睇反映科技股的納斯達克指數走勢已睇到晒。2014-5-5

如要香港的樓市崩潰,蕭若元認為只有三個原因:
1. 過量供應 - 這情況出現在董建華年代,當天水圍及馬鞍山等新市鎮瘋狂地建屋,以每年十一、二萬個單位的數量為興建目標,會導致樓市向下走。
2. 過量借貸 - 現今的買家需要付BSD及雙倍釐印,已經是一個沉重壓力;再加上銀行實施了非常嚴苛的壓力測試,買家要申請貸款的難度大幅提升。
3. 流動資產收縮 - 在1998、1999年,香港的樓市下跌原因之一,是因為當時大量的資金逃離香港。如果內地市況出現逆轉,來自內地的買家急需調動資金回國,香港的樓市便會下瀉。一般而言,傳統豪宅區如羅便臣道等,是較西九的豪宅穩陣,因為西九較多國內投資者。
根據蕭若元的分析,香港樓市的本身因素是相當穩定,其最大危險,是來自內地的崩潰。2014-5-2

聯儲局3月議息會議後,主席耶倫表示或會於終止QE後六個月開始加息,即時嚇到市場腳軟,大市跪低。聯儲局後來不斷放出「鴿派」言論補鑊,緩和市場對提早加息的恐慌,才穩住大市。據CNBC 4月做嘅聯儲局調研(Fed Survey)結果顯示,華爾街受訪者普遍預期2015年底聯儲局基準利率會係1厘,而3月則預期0.83厘。市場對加息預期在升溫。但大市未見調整,除咗科網股同近期升得好勁的能動股外,其係板塊跌咗落去,好快又彈番上嚟。反映投資者已適應了加息呢個大趨勢。2014-4-30

阿里巴巴即將強勢回歸上市,相信各方好友勢必力挺讓阿里巴巴完成壯舉,前提當然是大市氣氛要夠好,所以美股易升難跌的格局一直未變。相信日後真正會引發美股調整的導火線,未必來自聯儲局的貨幣政策,而是來自東歐的烏克蘭。

克蘭東部城市繼續混亂。俄羅斯為警告西方勢力唔好參與搞局,上周四在烏克蘭邊境搞軍演,令烏克蘭局勢更形緊張。歐美就繼續推進對俄制裁升級,評級公司標普更將俄羅斯信貸評級從BBB下調為BBB-,前景維持為「負面」。德國DAX 30指數上周五插1.5%,在西歐國家中跌得最傷。AvaTrade公司首席市場分析師阿斯拉姆(Naeem Aslam) 解釋,德國出口嚴重依賴俄羅斯,而德國係歐洲經濟增長引擎,德國如果對俄制裁升級,整個歐洲地區都會受害,投資者仲唔趁高位走貨至奇。但《紐約時報》報導,由於歐洲與俄國的經貿關係太深,企業界大力遊說官方對俄國手下留情,使得 G7難以統一步伐,7國自行其是。《紐時》話,歐洲銀行及商業在俄羅斯的投資遠超過美國企業。以2012年計,俄羅斯與歐盟的貿易額接近3700億美元;俄國50%以上的出口銷往歐盟,45%的進口也來自歐盟,雙方關係較深。美俄貿易額僅260億美元,等如歐俄貿易的7%。所以美國講制裁俄羅斯講得容易,歐盟搞人自己都痛好多。2014-4-28

聯儲局昨日下午發佈經濟景氣狀況褐皮書報告。報告稱,隨着氣候改善,美國大多數地區的經濟狀況有所好轉。聯儲局主席耶倫昨日在紐約經濟學會發表演說,談話中冇再提結束QE後半年可能加息的舊事,卻指市場上對於美國兩年內可望重返全民就業的預期「似乎合理」(quite plausible)。佢隨即補充,兩年時間距今仍然很遠,「有多麼長的路要走」,還要看其間事態的發展。關鍵係一、就業市場是否嚴重蕭條? 二、通貨膨脹率回到2%沒有? 三、什麼因素可能導致經濟復甦偏離正軌?不過佢認為通貨膨脹率低於2%之下的可能性,要高過升穿2%的可能性。另一邊廂,達拉斯聯儲主席費舍亦幫腔,稱對目前的通貨膨脹幅度感到滿意,不會投票贊成任何將通貨膨脹率推高至2%長期目標之上的政策。耶倫及費舍的「非常鴿派」言論,令市場放下了對於明年春天可能加息的心頭大石2014-4-17

科網股近期大幅回落,有人怕佢地爆煲跌得仲甘過 1987年股災。高盛首席美國股票策略師David Kostin昨日撰文比較2000年科網股泡沫爆破的時候與現在的情況,當中有6大不同之處,認為目前離爆煲仍有一短距離。第一係呢一次漲勢無咁兇猛。現時的3年和5年回報率只係51%及161%,而當年係107%及227%;第二係估值要低得多,標普500現時預期市盈率為16倍,而2000年頂部時為25倍。市價比資產凈值的市淨率為2.7倍,當時為6.6倍,企業價值與銷售比目前為1.8倍,2000年為2.7倍;第三係盈利增長預期遠沒有當時樂觀。目前預測每股盈利增長平均為9%,接近高盛預測的8%。然而在2000年,市場平均預測的每股盈利增速為17%;第四,現時的市場較為均衡。2000年之所以被稱為「科技泡沫」,是因為標普500的盈利只有14%來自科技股,但科技股市值佔到指數的33%。今天科技股所貢獻的利潤和市值均為19%;第五,利率水平遠低於當時。2000年3月期國債收益率是5.9厘,現時係0.033厘;當時10年期國債收益率是6厘,現在是2.65厘;最後一點係,新股發行較少。2000年一季度,一共有115宗IPO,集資180億美元。今年同期,一共有63家公司上市,融資110億美元。2014-4-15

近觀去睇,聯儲局的態度好似不斷移動,你睇去年中佢地開始講減少放水時的情況就知,一時話減,一時又話唔減,車前退後,但到年底真係就開始收,而且市場接受了之後,無甚預告就每次會議減100億放水量,好似理所當然咁樣。我估今次講加息亦會一樣,同樣車前退後,這又是另一次期望管理,到市場接受咗加息的現實後,例如在明年6月開加息,就可能每次會議都逐0.25厘咁加上去。所以我就唔係好信上述會議紀錄講到好似不會加息那樣,當然,期望調控得好,股市不但不會跌,還可以升。2014-4-10

估計高頻交易佔美股交易可能多達一半,高頻交易的原理是利用電腦程式,計算微少的差價,利用快人一步的大量程式交易,賺取這些差價。有高頻交易商為咗快少少,專登搬到交易所伺服器所在地旁邊,只為快人0.0001秒。唔記得講,美國有13間交易所,大量個黑池交易池,造就高頻交易者眾多機會。而家講緊好多唔同方法,有些傾向立例監管高頻交易,有些傾向減慢整體交易速度,例如有一個方法叫speed bump(速度障礙),可以減慢交易速度100萬份之幾秒。一般估計,減少高頻交易的建議不易達成共識,無咁快執行,但就會造成市場的懸劍。2014-4-4

耶倫早前話過今年結朿量寛後,最快6個月在明年初加息。佢昨日表示,美國仍有大量失業工人,且工資增長乏力、就業參與率下降、失業期延長,美國就業市場仍「顯著疲軟」,經濟和就業市場仍存在「相當多」的閒置產能和閒置勞動力,故此聯儲局史無前例的寬鬆政策,仍需維持一段時間。更具刺激性的消息係,她澄清此前提過的結朿量寛後六個月加息,是聯儲局需要等待的最短時間,而唔係準確的加息時機。耶倫的講話,緩解了市場對於美國提早加息的困惑,投資者不再擔心聯儲局提早收緊寬鬆政策,市場的緊張情緒得到緩解。2014-4-1

有位熟知內地人民幣匯價走向的金融界猛人,同我講解過內地人民幣匯價變動的整個狀況。猛人解釋,阿爺在去年第四季開始,已經想壓低人民幣匯價,因為匯價升得過急,會對經濟造成壓力。外匯流入令人民幣匯價升值,外匯流入的方式是貿易盈餘(經常帳),加外資直接投資淨額(資本帳)。內地去年的貿易盈餘大約2000多億美元,外資直接投資淨額1000多億美元,加起來外匯盈餘3000多億美元。但阿爺全年買了等值5000億美元的外國資產,買凸了1000多億美元資產,借此間接推高美元、拉低人仔匯價。據猛人分析,這種做法只「做得一時,唔做得一世」。只要中國經濟維持向上,經常帳及資本帳維持着比較大的盈餘,通脹又唔係好高的話,人民幣匯價就有向上的壓力。中國經濟長期而言,向上係大趨勢,外匯不停流入中國,人民幣匯價長線也只能向上。阿爺干預得一時,唔干預得一世。除非中國出現大摩所講的「明斯基時刻」,咁人仔匯價應該大跌,否則長線仍睇升。2014-3-31

據《華爾街日報》引述消息指,澳洲一家機構研究人員認為,中國很可能會加快推進資本市場和外匯市場的自由化,這使人民幣在10年內成為一種主要的儲備貨幣,使中國股市和債市晉身成世界前二。報告指出,中國股市市值10年後將達到約30萬億美元,相當於全球股市預測市值的近25%,美國股市市值將達22萬億美元。此外,中國的債市可能成為僅次於美國的第二大債市,與整個歐元區的債市規模相若。2014-3-26

利息左右投資市場,但並不等如一話加息,股市即刻會跌,剛剛相反,利息剛開始向上時,股市仲可能伴隨利率一齊升,因為經濟唔好唔會加息,投資市場唔熱唔會加息,加息初時和股市繁榮共生,到通脹比較高,利息亦要不斷加時,才會一下子推倒股市。減息通常有利股市,但正如加息之初一樣,減得息,一定係經濟差,減息初段,對經濟未必有即時作用,甚至經濟的壞數據還在反映,所以減息也要一段時間,才會令經濟轉好,股市初時也較反覆。中國經濟仲衰緊,而家只係人仔匯價下跌,都未減息,所以而家炒是有少少超前炒轉勢,未來要預咗仍有反覆。2014-3-24

聯儲局昨日結束了為期兩日的議息會議,在收水方面一如市場所料,宣佈再縮減每月購債規模100美元至550億美元,聯邦基金利率仍維持0到0.25厘不變。不過在決定利息的指引方面就出人意表示啦,聯儲局在貨幣政策聲明中,修改了維持超低利率的所謂前瞻指引用語,以前有三個指引,第一、美國失業率維持在6.5%上方,第二、通脹率在未來一兩年內較聯儲局的2%長期目標高出唔超過0.5個百分點,以及第三、長期通脹預期仍舊十分穩定。是次的會議則改成「綜合性」的考慮,包括注意「勞工市場情況、通脹壓力和通脹預期,以及金融發展數據」。
耶倫午後開記招時表示,量化寬鬆(QE) 預計將於今年秋天完全結束,之後在「一段長時間」後才會加息。有記者追問「一段長時間」到底有幾長。耶倫回答在通常情況下,係指6個月,不過,一切仍要取決屆時的經濟狀況。又重申會壓住利率唔會升超過市場的「正常值」(normal values)利率,以及保證利率上升軌道唔會太傾斜。聯儲局的聲明本來含糊,但耶倫俾出半年的數字,即係明年春天就加息。
耶倫對貨幣政策的言論整體來說仍然好「鴿派」,但投資者仍要沽貨。前PIMCO行政總裁伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)解釋,聯儲局將升息指引由清楚易見的失業率改成綜合考慮,令到投資者比較難去分析及預測聯儲局幾時會加息,減低了穩定因素;其次地產市場以及仍然脆弱的經濟復甦步伐,對利率走向非常敏感,利息忽然有向上的不穩定表示,自然引發短暫的沽盤。 伊爾艾朗認為這個突然沽貨只係短暫現狀,因為大升連續升了幾年,在預期大市繼續向上的情況,其實好難說服投資者鎖定利潤,沽貨離場。投資者沽貨只係見到利率忽然飆升的即時反應而已。

未來幾天人行仍將展開與不同群體的密集討論,針對幾種互聯網金融業態,人行可能首次出手立規,可能的規範化要求包括:2014-3-20
1) P2P業務:只能提供資訊服務,資金不能做槓桿,不能吸收存款;
2) 支付業務:不能跨行清算,不能吸儲,不能為客戶融資;
3) 眾籌業務:不能提供擔保,不能吸儲;
4) 網上代銷金融產品:不能承諾收益,不得久期錯配,必須有流動性保證。

有分析員指阿里巴巴今次上市選美棄港,美國好似贏咗香港一仗,其實唔係。只係香港唔要呢筆生意,美國執口水尾而已。而香港之所以輸,可以話輸在制度唔夠彈性,亦可以話係有底線。如果香港俾阿里巴巴咁上市,亦應該俾番怡和用AB股的制度上市,因為道理好簡單,怡和都係以佔股權比例少、但投票權大的A股,控制成間公司。2014-3-19

有投資者問,依家係唔係時候入市呢?昨日有分析用「巴菲特指標」睇現時係唔係入市時機。巴菲特在 1999 年及 2001 年接受《Fortune》專訪時,提出了一套他用來判斷市場係便宜抑或太貴。主要係比較上市公司股票總市值佔國民生產總值 (GDP) 的比重。如果佔比係70至80%,就是非常正的入市時機,如果高達 200%,像 1999 年及 2000 年的科技泡沫,入市同跳火坑差唔多。測市場泡沫而聞名的著名基金經理人Jeremy Grantham接受巴倫周刊採訪時表示,睇法差唔多,佢認為目前美股被高估程度是65%,現在還稱不上泡沫,投資機會還很多。按佢嘅計算,標普500指數要去到約2350點水平,至算係到達泡沫區,這意味着美股至少仲有30%的上升空間。佢又話從投資者行為是否瘋狂也可以判斷依家市況危唔危險。2000年股市瘋狂的時候,波士頓人喺餐廳睇嘅都係股市訪談節目,無人睇球賽,現時仍未見呢種情況。目前只有機構投資者、特別是對沖基金比較熱衷股市,散戶因為在2009年的股災受傷程度要比機構嚴重的多,所以仍然比較謹慎。回顧歷史,每一次泡沫都是以散戶們瘋狂湧進股市時見頂。但很明顯,現在散戶們還沒有類似的舉動。2014-3-18

睇番外圍,中國經濟疲弱及銅價大跌,開始有人憂慮會唔會係牛仔玩完,熊仔瞓醒的先兆。繼專欄作家辛西爾(Michael Sincere) 前幾日在MarketWatch撰文指出大市唔係好似大家預期的咁樂觀。牛市已經在3月4日到頂、5歲牛市已經玩完後,另一位MarketWatch的專欄作家Irwin Kellner昨日亦撰文提醒投資者應該做好離場的準備。Kellner所持的理由同辛西爾差唔多,杜指這5年已經升咗2.2倍,但投資者,尤其係散戶,仍然對後市非常樂觀。佢認為呢個係交易員主宰的市場,散戶根本沒什麼贏錢機會。佢話交易員獲利沽貨會掀起恐慌,令大市跌得很快。投資者應該沽貨的原因係地緣政治風險,因為俄烏危機,將再次引發美俄冷戰,許多歐洲的經濟體,與美國及俄國的貿易連結都相當緊密,一旦冷戰開打,將扼殺這樣的連結。
不過有紐約著名分析師則認為依家市場的確陰雲密布,例如美股創新高的次數愈來會少,但又未至於馬上出現風暴,有大跌的訊號。例如通常於風暴來臨前先跌的金融股,近排仍然表現神勇,主要的金融指數基金(Financial ETF)周一仍處於高位。2014-3-13

去年第四季起,新股上市都幾旺,但係去到呢個月,好似都露咗啲疲態出嚟,正常嚟講,3月份好少會出現咁情況,呢種現象令佢留意,旱季係咪提早降臨。究竟旱季係咪提早嚟?答案只能係事後先知。?家投資市場氣候,一樣係有厄爾尼諾現象,經常變得反常同極端,原因是人為干擾不斷增加,加上熱錢在全球流竄,變成好似有溫室效應。如果從呢個角度去睇,周初股巿大跌,都係出現極端天氣的徵象之一,大家不妨留記心中,當見異象出現次數增加,就要防禦天災突襲。

中國增長放慢的擔心再發酵,令商品大跌,但對美國股市影響有限。中國2月份的信貸增長低於預期,上周上海超日太陽能科技公司的「超日債」未能支付利息,成為中國自1997年以來,首隻公開集資的債券出現違約,引發全球大宗商品市場暴跌,亦打擊了市場投資情緒。多倫多道明銀行證券公司高級商品期貨策略師德拉格西茨(Mike Dragosits)表示,「市場開始重新衡量中國的需求狀況,不僅是從經濟數據方面考察,而且也關注該國出現的首次企業債違約事件。接下來還會有多少公司出現違約?」超日太陽能違約,暴露了內地信用風險,從信托蔓延至債券乃至整個金融體系,大宗商品價格出現暴跌。尤其係銅價,昨日勁跌2.8%至每磅2.94美元,銅價在這三日,已經累跌超過8%。


大宗商品特別係銅價之所以暴跌,主要原因當然和上海超日債券違約有關,好多內地企業都用金銀銅鐵作為融資抵押品,甚至係再抵押品。例如上海保稅區內的銅鋼庫存,佔有好高比重係融資銅及融資鋼,只有少部份會流入市場。爆出違約事件後,銀行驚收唔番債務,加緊追債,再加上從今年年初開始,銅價、鐵礦石持續偏軟,抵押物價值下跌,迫使融資貿易商拋售現貨償還銀行貸款以及減低風險,大量的銅流入市場,又進一步推低銅價,就此形成惡性循環。第二個原因和人民幣匯價下跌有關。由於近日人仔匯價意外地下跌,中國入口銅的成本上升,這是銅價開始跌時的觸發因,因為中國佔全球銅使用40%,佢一減少入口,銅價即郁。而中國令人仔匯價下跌,好明顯想控制熱錢流入防止過熱,原本是好事,但即時就有冷卻作用。2014-3-12


被問及證監會未來會有何新措施為推動資本市場對外開放。肖鋼回應指,今年將有幾項工作推出,
第一,進一步擴大QFII和RQFII的投資,QFII現在佔市值的比例還很低,這方面還有很大的潛力,證監會也在會同有關部門明確QFII的稅收政策等問題。
第二,按照負面清單加准入前國民待遇這樣的模式,來研究機構對外開放的問題。證監五進行一些雙邊的貿易和投資的談判,在引進外資的證券、基金、期貨機構方面取得進展。
第三,進一步落實港澳台的合作。目前已有CEPA補充協議十、ECFA等,在這方面內地和境外市場的合作是有所區別的,其與港澳台合作方面還是有一些特殊優惠的政策措施,今年要進一步落實好。
最後,要推動中國的證券公司、基金管理公司走向世界,到海外經營和發展。2014-3-11

內銀咁弱,係衰三瓣,首先衰中國經濟放慢的大環境;其次衰長線中國銀行業要開放競爭;第三係內地互聯網巨企已冒起搶生意,特別是第三點最受關注。現時互聯網對銀行業的挑戰,集中體現在阿里巴巴的「餘額寶」上,它於2013年中期成立,擴張快速,皆因阿里巴巴本身有廣泛的客戶基礎,當然更重要的原因,是餘額寶的回報率比銀行活期存款吸引,所以餘額寶的規模快速增長,去年底已達到1853億元人民幣。今年2月份,餘額寶的規模已經增長到約4000億,中金公司估計,在今年內餘額寶會增至6000億元,到2016年能達到1.5萬億;與此同時,其他互聯網公司也推出類似金融產品,這些產品通過銷售貨幣市場基金為客戶提供回報,令內地貨幣市場基金亦快速增長。中金公司更預測,互聯網公司推出的餘額寶類型產品,本質上推動了銀行活期存款的利率市場化,打亂了中央本來推進銀行業競爭、先令定期存款利率市場化、然後再把活期存款利率市場化的戰略部署,加快了利率市場化的進程。2014-3-10

如果人民幣繼續下跌,中國公司可能因為相關的複雜對沖產品而面臨數十億美元損失。內地公司和全球投資者買入了數千億美元價值 的結構性產品,這些產品過去一年受益於人民幣升值,而目前隨著人民幣降至去年7月以來最低水平,相關產品面臨的壓力不斷加大。

股票要長炒長有,唔可以只靠吹只靠搭棚,去到最終都要生意得先至得。我地睇吓而家有乜股票得,網股以騰訊(700)股價及相關新聞 ,內地公司,內地市場,其實除咗在香港上市之外,一切同香港無乜關係。另一類係賭股,以銀娛(0027)股價及相關新聞 為首,香港公司,澳門市場,除咗大老闆和股東賺咗錢之外,其他亦同香港無關。香港仲有乜嘢產業公司值得投資? 早兩年仲話炒吓自由行,炒吓莎莎,如今話香港零售銷售開始放緩,連呢啲公司股票都開始唔得。本地地產又唔得,銀行又普通,港口衰在唔在講,電訊食完早兩年iPhone熱潮又開始榭。都唔好講再早十年八年好多在內地有廠的製造業公司仍然得,而家做廠都俾台灣的大規模巨型廠搶晒,做廠亦做唔大。香港陷入一個週身刀,無張利的境界,無股好炒,係呢個現象的延伸。香港而家仲食緊唔係消化得了的自由行,香港仲食緊金融業,但你去上海睇睇你都驚,千祈唔好望中國太快開放人民幣匯價,除咗好愛國咁關心開放咗頂唔頂得順老外的狙擊之外,我更擔心一開放香港的金融生意飛走晒。2014-2-28

知名財經人士約瑟夫認為,索羅斯加大空倉可能為保護已有倉位,但也表明市場緊張情緒在上升,特別是此前新興市場的不確定性給市場帶來了風險。近期,新興金融市場在經歷了拋售潮後逐漸企穩,但分析人士認為這可能只是暴風雨前的寧靜,下一輪壓力已然逼近,很多投資者正在為迎接“4月引爆點”做好準備。對沖基金SLJ Macro Partners創始合伙人任永力表示,美聯儲退出政策到目前還沒有顯著推高美國的債券收益率,只有在美聯儲每月購債規模降至550億美元以下,退出量化寬鬆(QE)的效應才會顯現出來,這個時間點就出現在今年4月,屆時美國財政部發行債券的數量也會減少。不過,多頭則認為,儘管當前美股處於歷史高位,但仍是投資的好時機。曾執掌美聯儲18年的前主席格林斯潘表示,目前美股仍處於相對低位,所謂的“股票溢價”仍處在一個很高的水平,意味著股市將延續向上動能。
值得的註意的是,高盛集團分析師表示,有四大理由可以說明目前的美國股市沒有泡沫:2014-2-24
1、信貸增長並沒有過度;
2、投資者投入股市的速度並沒有過度;
3、美國的市場情緒還可以有提升;
4、估值還沒有進入泡沫領域。高盛集團認為,標準普爾500指數在2014年會有3%的回報率。

你見facebook出到190億美金咁高價買WhatsApp,以為佢好笨,其實睇番交易細節,facebook認真唔笨。facebook只係付出40億美元現金,其餘的150億美元都係用各種股票代替。WhatsApp無疑係貴,但facebook股票都唔平呀,嚿年年中,股價只係23美元,𠵱家已經接近70美元,主要用貴股換貴股啫。facebook是社交媒體一哥,但隨着用家大量從桌面轉移到手機上網,facebook在手機介面唔係咁壟斷性,但一併購WhatsApp這個手機社交巨人之後,即刻補晒自己在手機介面的虛位,以facebook一間市值1750億美元的巨企,用40億現金加唔夠一成股票,換回手機介面上的穩固地位,除笨有精喎
WhatsApp和facebook聯婚不利騰訊(700)股價及相關新聞。WhatsApp以190億美元天價成交,表面上睇應該對在同一個行業、騰訊屬下的微信(WeChat)有刺激作用,點解交易當日騰訊即跌?我估有兩個理由,第一是由夢想變現實。現時炒騰訊主要炒微信的前景,全球手機即時通訊應用的一哥是WhatsApp,排第二是微信,第三的是Line。一直無人認真計過微信值幾錢,但WhatsApp賣了190億美元,排第二的微信無理由貴過WhatsApp,內地有傳媒按WhatsApp交易估計微信值120億美元,即係930億港元,即使估高啲,估微信和WhatsApp一樣值190億美元,也只是1470億港元,但騰訊市值高達1.08萬億港元,若扣除最令人憧憬的微信的價值後,騰訊其他業務值9330億嗎?諗落條數有啲難計,結論係騰訊現價都唔算平咯。2014-2-19

內地現時銀根較鬆,主要有兩個原因,第一是銀行放貸很多,1月份中國新增貸款1.32萬億元,與去年同期相比多增加2469億元,比市場預期多,從2007年到2013年,中國銀行業1月份新增貸款平均佔全年新增貸款的14.4%,所以1月新增貸款好重要,1月貸款夠多,亦緩解了市場對中國經濟失速的擔憂。不過這亦等如市場水多。第二個水多因素係外資流入多,1月中國實際使用外資(FDI)增速重回雙位數,同去年比增長16.11%至107.63億美元,遠超市場2.5%的預期增速。市場分析指FDI高速增長主要因為發達國家經濟復甦,加強外商對投資中國的信心,另外外資仍看好中國改革紅利,熱錢流入中國。FDI 是中國貨幣供應的主要來源,在1月有107億美元外幣流入中國,人民銀行就會盡吸外幣兌換成人仔,等如有約660億人仔放出街。人行今次第一波正回購收番480億,都未及1月因為外資流入而放出街的人仔數目。

這邊廂聯儲局堅持退市,那邊廂日本央行繼續放水。日本央行昨日舉行貨幣政策例會,宣佈維持當前的利率水平以及資産購買規模不變,繼續每年增加60至70萬億日圓的貨幣供應。另外,又宣布將原定於下個月底結束的「融資支援基金制度」延長一年,規模更由3.5萬億日圓增加一倍至7萬億日圓,呢個「融資支援基金制度」主要係用來鼓勵金融機構向企業放貸。有分析指中國水頭唔少,但經濟現在仍然「死死地」,主要原因係出現了「宏觀經濟水浸,但微觀經濟莫財」的尷尬局面。中央泵水,但水始終留在銀行體制之中,去唔到企業或者實體經濟層面上。而日本央呢一招,可以加速推動資金從銀行流向借款人,特別是一些優質企業手上。市場有水,經濟就比較容易搞活啦。2014-2-19

經濟數據麻麻,但股市造好。主要原因係大家都知數據唔好只係因為極寒冷天氣影響。報告顯示當月的汽車銷售及餐飲業消費都有明顯下滑,分別跌2.1%及0.6%。天氣太惡劣,好多戶外工種都要暫停,唔少人索性唔返工去申請救濟。投資者見到經濟唔好的原因係受到短暫的天氣影響,所以都當佢冇到,照入市如儀。不過,這有分析指出,上月零售數據咁弱,已經釋出一個經濟疲弱的訊息,12月零售消費有增長,可能只係消費者應節的一次性消費,並非因為預期經濟復甦,開始願意消費。當消費者唔敢或者唔肯消費,經濟增長好極有限。2014-2-14

耶倫在美國眾議院金融服務委員會首次作證,她表示,隨著美國經濟的逐步改善,聯儲局將繼續縮減刺激經濟政策規模,近期美國疲軟的經濟資料並沒有動搖中央銀行的政策。 多位經濟學家預期,美聯儲未來還將以每月100億美元規模的步伐,逐步減少資產購買規模直至購債結束。美國勞工部上周五發佈的資料顯示,目前美國的失業率已經從1年前的7.9%降低至6.6%,正在接近美聯儲的政策調整門檻6.5%,但是過去兩個月美國新增就業職位大幅減少。耶倫說已經注意到了這一奇怪的現象,表示失業率降至6.5%門檻下方並不會自動觸發加息,中央銀行在相當長一段時間內仍將維持低利率政策。此前美聯儲多次公開表示,在失業率高於6.5%、通脹預期低於2.5%之前,美聯儲將繼續維持0-0.25厘的超低利率政策。2014-2-12

過去幾年,中國經濟增長幾乎是世界第一,但是,中國股市卻每下愈況,除了少數創業板企業外,主板股份都炒不起,這的確是中國人民銀行的苦心,股價升不上,自然也沒有沽空的誘因,國際大鱷也無法動手狙擊,過去幾年,人民幣不停升值,但升幅溫和,更何況炒人民幣是禁區,這是國際大鱷也明白的。過去許多年,來自美國的金融大鱷,打起金融大戰,來來去去只有一招,那就是先為敵國製造泡沫,然後狠狠地沽空,再努力地刺破泡沫,踩多兩腳,長時間的乘勝追擊,可憐每一個新崛起的新興工業國,都逃不過這批大鱷的狙擊。辛苦多年的經營毀於一旦。2014-2-5

大市連插,反映資金不斷流出股市。那麼,錢究竟去了哪?原來大部份流回債市。有紐約交易員昨日就大喊股市債市資金流向出現大逆轉。由去年5月聯儲局主席伯南克透露聯儲局將會退市開始,市場預期美元將再度轉強,利息會回升,於是將資金搬離債市,令到債息持續向上,其中美國10年期值息就由5月份的1.6厘,大幅抽高至去年底的接近3厘。但如今資金避開股市,流向債市,但主要流入短債而非長債,避險心態好強。2014-2-4

市場見新興市場爆到咁大鑊,期望聯儲局會幾句密切新興市場狀況,等如暗示吓如新興市場情況太差影響美國的話,會暫停收水,或者至少講句「近期市場波動」之類,點之一句都無講,這是有信心的表現,聯儲局相信美國經濟可溫和復甦,它會繼續收水(tapering),但不會加息緊縮(tightening),所以美股跌的同時,債息無升,十年期反而是兩個月以來首次跌穿2.7厘,債市炒家相信加息還很遙遠。當然,經濟溫和增長不是強勁增長,通脹不會升得太快,也是債息定下來的另一個原因。2014-1-30

2011年歷史戰場回顧:2011年5月期指23198點結算後,國際大鱷不斷大合唱歐債危機、歐元解體。事實上無人大手沽的話,歐元區係唔會散的,經濟是建立在對前境的信心。只不過如果歐元不散的話,以當時美國次按危機的狀況,資金自然會泊去較高息歐債,畢竟歐元是除美元之外的國際儲備貨幣,那麼請問誰會去買美債呢?美債需要買主,美國樓市需要低息環境,如無人買美債,美息上升,美國經濟就會出現危機。只要在其他地方製造非常重大的危機,自然會有『避險』資金泊入美債!!

五個指標可留意:2014-1-29
(1)沽空持續高於10%兩天以上
(2)五個交易日內出現兩次裂口下跌,
3)恆指引伸波幅高於50日平均數,並且接近於18警戒線,
4)Put/Call比率高於接近/高於1.8水平,
(5)強勢股轉勢,大成交跌穿20日線不見反彈、沽空增加。另外
6)會見到期指計及除息因素仍持續大幅低水60點以上甚至多於100點,
7)指數跌穿一年低位組成的上升支持軌或江恩角度線等等。

造成近期全球小型股災的主要原因係新興市場的「貨幣風暴」。阿根廷披索係觸發點,2008金融海嘯之後,阿根廷央行一直實行外匯管制,限制國民買美元。但上週五阿根廷政府宣佈由今個星期一開始,政府將解除金融管制限令,允許民眾在國內金融市場購買美元。消息一出,阿根廷披索兌美元匯率即插至一美元兌7.9比索的歷史最低位,跌幅高達16%,創2002年以來單日貶值最大幅度。與此同時,土耳其及烏克蘭等國的國內政治經濟問題也引發了投資者廣泛擔憂,土耳其里拉兌美元跌至創紀錄低點,烏克蘭格裡夫納匯率降至四年新低,俄羅斯盧布、南非蘭特兌美元匯率也創下了數年來新低。事實上,多個新興市場的貨幣貶值並非在上週五當日才「變臉」。據彭博統計,2014年以來,全球最主要的24個新興市場貨幣中,只有人民幣對美元升值,其餘全線貶值,兌美元跌得最勁的首三種貨幣係阿根廷披索,跌18%;土耳其里拉,跌8%;南非蘭特,跌5.4%。投資者見新興市場貨幣咁弱,仲唔雞咁腳走?2014-1-28

新興市場唔好,只要唔係中國呢種用好多原料的國家,可以直接影響到美國能源股、原料股的走勢之外,其他國家的衰運唔一定郁到美股,講衰啲係「你死你事」,好似97年亞洲金融風暴發生之初,美股全無反應,到98年影響到俄羅斯要債務違約,令美國炒俄國債券利息差的對沖基金長期資本爆煲,美國才有反應。今次新興市場匯災的傳導體係利差交易(carry trade),美股市場好多資金來自借日圓來炒作的利差交易(carry trade),原因是估日圓會不斷跌,利息又極低,所以就借日圓然後沽出換成美元,其中一個方向是去炒美股,假設日圓一年跌3%,已可頂住利息有餘,資金就變成零成本,你話正唔正? 呢種交易最大風險係日圓上升。上周由阿根廷披索大跌觸發的金融風暴,令大量投資者沽新興市場貨幣和資產避險,所得資金走入日圓、瑞郎和美債等較安全的資產,令日圓兌美元由上周四的1美元兌104日圓跳升至穿102日圓水平,(最新報102.3日圓),日圓相對美元急升,做咗日圓利差交易的大戶因為沽咗日圓,馬上有巨大虧損,要沽出美股套現美元,攞去買日圓,平日圓淡倉,咁美股自然有難啦。2014-1-27

美國收水,令人關注資金撤離亞洲,引發匯價波動,而遠在南美的阿根廷,更受通脹惡化之累,因資金有限,當地央行擬減少干預匯市,令匯價大跌,阿根廷披索兌美元在周四已大跌13%,創十二年來最大單日跌幅。然而其央行昨日更突然宣布,下周起放寬外匯管制,等於任由披索下跌,希望藉此令匯價貼近黑市兌換的水平,令匯價再跌2%。多個新興市場匯價亦下跌,其中澳元一度跌穿八十七美仙,是三年以來新低。新興市場匯價有暗湧,但高盛主席兼行政總裁布蘭克費恩仍表示,儘管新興貨幣急挫,長遠而言,仍看好新興市場。經濟分析師普遍認為阿根廷央行的放寬外匯管制的舉措,不足以紓緩披索的壓力,披索貶值勢刺激通脹進一步惡化,除引起社會不安,民眾更加不願持有披索;而披索黑市價亦會追隨官方價下跌,到頭來官方價與黑市匯價始終無法收窄差距。阿根廷當局為支持披索,估計央行每天便「燒錢」一億美元,以維持披索與美元較固定的幣值,令該國外匯儲備日益縮水。截至今年初,阿根廷的外匯儲備已由二○一一年的五百二十億美元,減少至二百九十億美元,為七年以來最少。阿根廷政府於昨日更作出驚人舉動,突然宣布,放寬二○一一年以來實施的外匯管制措施,由一月二十七日起容許民眾以銀行儲蓄兌換美元,藉此令披索達到「可接受」的水平。2014-1-25

中國證監會發言人鄧舸話,除了已經通過審查並已核准可上巿的公司外,其他公司須「補充其2013年全年的財務報表」,因為準備有關文件需時,預計起碼要等到今年3月,才會再度審批新股上市,在此之前,A股巿場將不會再有新股獲批。截至上周四,正排隊上巿的企業總數共701家,當中只有34家已獲核准上巿。即係話呢34家批咗無辦法叫停,其他667家公司就對唔住啦,你哋又要再等。是否3月可以再批,我諗主要唔係睇財務資料齊唔齊,而係內地個市好唔好,若果唔好,實會再推遲。2014-1-13

同各位早已搵夠的銀行家傾偈,佢喺八十年代內地開始發展股市時,係第一代上去幫手搞重組同併購的先行者,現時已經賺夠提早退休歎世界。既然有機會請教老行尊,自然問佢點睇內地重啟A股上市啦。銀行家用樂觀口脗話,現時北京做法方向好正確,令佢相信內地股市明天會更好。行家坦言,佢哋第一批搞上市公司,好多根本不成氣候,不是業務唔得,就係估值偏高,或者長期唔派息,變成大批殭屍股充斥市場,搞到死氣沉沉,現時中央大力改革,要抓緊企業管治,重啟上市希望可以放番一批有活力的公司上市,為市場帶來生機。佢相信經過咁樣大力清洗,先至可以徹底改善番市場質素,所以自己好支持三中全會提出的方向和政策。聽完銀行家咁講,陸羽仁印象最深係佢話明天會更好。呢句話意味內地股市長遠前景睇好,但佢唔話今天會更好,又無話已經飛撲入市買股,即係話仲要等中央整番好個市,或者殭屍股清理得七七八八,前景就會好嘞。呢位行尊的反應,同好多大行和外資睇法相近。外資對新政府勇闖改革深水區拍手叫好,認為咁先可以為市場帶來真正的希望。要留意的是,?家叫好的是大戶,佢哋買貨唔係博賺一、兩成,入貨量唔係講緊三幾百萬,故此佢哋係睇緊市場有無範式轉移,或者至少係大轉勢,內地現時增強市場機制角色,意味民企機會增多,財富流入民間,有機會激活經濟,外資當然覺得係食大茶飯機會,但要煮大茶飯係要時間,等啲瘀血流清,先有得大翻身。2014-1-10

睇番會議記錄,聯儲官員普遍認為,債券購買計劃實施已經多年,所能帶來的經濟利益正在逐漸消失,再玩落去,邊際功效的下降,可能對金融穩定性造成風險。睇美國目前的經濟狀況,就業市場改善,經濟增長有所提速,只要經濟發展狀進度配合,估計此前設定的失業率目標(6.5%),在未來一年可望達標。不過,會議中有幾名官員指出,就業市場復甦步伐太慢,經濟增長加速的前景並無保證。反映他們對當局決定退市唔係太支持,對退進一步加大退市規模更加有所保留。
市場比較關注的是紀要並未提及退市的時間表,只有少數官員提到,有必要採取一條「更具確定性的道路」。聯儲局將於今個月28日至29日召開今年第一次貨幣政策會議。市場惴測,聯儲局到時將會有更明確的貨幣政策公布。

著名投資者索羅斯(George Soros)發表題為《世界經濟的轉型挑戰》的專欄文章,闡述他對歐洲和中國未來發展所面臨挑戰的看法。他認為,當今世界面臨的最大不確定不是歐元,而是中國未來的走向,要成功解決中國難題,很可能需要推行政治與經濟改革。如果轉型失敗,中國可能出現對內強化管制,對外捲入軍事衝突的局面。索羅斯分析,過往支撐中國迅速發展的增長模式已失去動力。這種模式依賴於家庭領域的金融抑制,以驅動出口和投資增長。因此,中國家庭部分在GDP中比重已縮減到35%,家庭被迫儲蓄,再也無法為現有的增長模式提供充足資金。這導致多種形式的債務融資呈指數級增長。他更表示,中國的金融狀況與2008年危機前美國的主導性金融狀況存在一些可怕的相似之處。但是,兩者也有明顯不同。在美國,金融市場通常會左右政治,而在中國,國家擁有銀行和大部分的經濟力量,黨控制著國有企業。2014-1-9

邵逸夫的投資經驗,多年來他最專注兩樣事業,就是娛樂和地產。他先搞製片和院線,後來發覺做電視的門檻更高,容易建立長期收益來源,索性放棄拍片,但保留影院和片廠多年,專注經營電視,兩者分別為他帶來資本增值和現金流,令他晚年有捐之不盡的財富。從他積聚巨富的經驗,投資者應該明白,成功的投資不在花樣繁多,最重要是捕捉大趨勢,然後持之以恒,就可以少勞多功。
投資要講趨勢,大趨勢可以運行幾十年、中趨勢有三幾年、短趨勢就一年半載,三者之間有時又會互相交疊。好似過去幾十年大趨勢係買中國,但今年短趨勢中國市況就會反覆,行業差別發展,最明顯係金融業,過去一季陸羽仁都對中資金融股,特別係內銀股有保留,主要就係見到有轉勢跡象。2014-1-8

大炒家索羅斯(George Soros)上周四撰文講世界經濟面臨的挑戰。在文章中,他唱好美國經濟,認為頁岩能源開發使美國製造業取得重大競爭優勢,尤其是石化產業,當地銀行業與家庭債務減少取得進展,量寬措施提振資產價值,房產市場已好轉與建築活動成長,令失業率下降,財政緊縮影響開始減退。美國政黨分化情況有扭轉跡象,而部分共和黨人開始對抗茶黨,會有助回復民主共和兩大黨為主導的政治系統。索羅斯又話,歐洲方面,歐債危機最壞時刻已經過去,但歐盟已由原本應是主權國自願結盟、關係平等的組織,變為成員國之間關係卻已經變成債權國與債務國關係劃分關係,是個不完整的主權國聯盟,他認為這種情況最終將摧毀整個組織。至於中國,他認為過去支持中國經濟迅速成長的模式已失去動力。中國以往為推動出口與投資,對家庭環節構成金融壓抑,導致家庭環節對國內生產總值(GDP)貢獻收縮至35%,家庭儲蓄已不足以支持現時成長模式,觸發中國不同形式債務融資暴增。 索羅斯認為,中國現行政策存在自相矛盾,再次啟動經濟成長會引發債務的爆炸性上升,何時及如何化解這種政策矛盾,對中國及全球經濟產生深遠影響。總括來講,索羅斯對中國都幾睇淡,特別係債務問題。2014-1-6

每年開始,分析員和大行預測前景,多數都係上望目標有幾高,去年港股開局係威係勢,分析家愈唱愈心雄,大鬥大下,有人大膽預測恒指可見兩萬七,結果係點呢?就係大家都信港股有排升之際,佢就掉頭回落,跌穿兩萬點,跌足四千點、跌到人心惶惶先見底。點解大行同分析員多數係上望目標而唔係下望目標呢,皆因買股無限制,沽空有限制,唱好點都易做生意過唱淡,所以年頭贈興,梗係唱好多過唱淡啦!但究竟最後開大開細,係同人嘅主觀意願無關,最重要都係睇錢流、資金流,所以簡單講,有時市場大合奏,唱好都係為搵食啫,總之依家大行話看好,年頭如果有得炒一浸,就不妨跟吓先,等到農曆年過後,醒目者就要睇係唔係會轉勢囉!2014-1-2
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