今年

張貼者:2017年1月5日 下午6:20King Yip Fong   [ 已更新 2017年4月5日 下午6:57 ]


2017-04-06 投資證券行,只是為了方便自己做事,那些莊家、上市公司,不介意自己開一家證券行,每年蝕幾百萬元,專門做自己的生意,也好有一個方便。反正,幾百萬元,炒一隻股票,賺十倍還不止,算是成本的一部分好了。太多股票行成立,僧多粥小,自然扯薄了利潤。另一個原因,就是證監的compliance(合規)要求愈來愈多,這令到證券行要請更多的人手,去滿足合規的要求,這當然要花更高的成本。如果是A組大行,有足夠的人手分工,根本不成問題。但是,C組行的利潤似有還無,一年多花一百幾十萬元的人力成本,已經足以侵蝕很大部分的利潤了。簡單點說,broker firm已經無法經營,現在證券行的真正收入,只是來自其他業務,例如corporate finance,又或者是放數,甚至是作為做賊的基地,如此而已。

自金融海嘯以來,聯儲局把美國基準利率降低至零之餘,更三度推出「量化寬鬆」(QE),不斷買入國債及抵押債券放水救市。令到資產負債表規模大幅增加1萬億美元至目前的4.5萬億美元!雖然聯儲局在2014年10月底宣布終止QE計畫,但資產負債表規模其實並無減少,主要是聯儲局持有的債券及抵押債券到期,它收回現金後,又重新投入市場內買債。市場估計,聯儲局的「縮表」計劃的第一步,是停止這個「重投」(roll back)政策。千萬不要低估了「重投」的這筆數,據美銀美林美國短期利息策略部門主管Mark Caban指出,2017年聯儲局重投到國債及抵押債券的金額達到1950億美元,明年達到4220億美元,到2019年又會再有3460億美元!若停止重投,市場就會少了上述的資金供應。
聯儲局開始「縮表」的時間比市場原來預期的早了幾個月。有分析指出,聯儲不再重新投入到期國債及抵押債券的資金,直接的效果是市場上減少了部份「便宜錢」,其次是國債市場及抵押債券市場上忽然間少了一個恆常的大買家,令到國債及抵押債券價格下跌,推高債息及抵押債券息率。至於加息方面,聯儲局由2015年底開始加息,至今一共只加了三次息,加息步伐緩慢而穩定。市場預期聯儲局今年只會加多兩次息。不過,紐約聯儲主席杜達利上週已經建議,聯儲局應該提提加息的次數,之後暫停下來,進行縮表後,然後繼續調升利率。

2017-03-31 海航近年在港投地進取,近期佢哋投到4幅啟德地,除了兩幅是通過香港國際建投入標外,還有兩幅是以海航名義入標,4幅地合共涉資逾270億元,令海航成為區內大地主。今次供股有人形容為撲水投地,外界有此印象相信源於先前個投地價嚇咗港人一跳,當時仲有啲測量師認為佢計錯價,估佢會撻訂止蝕了事。結果呢個想法錯咗,海航繼續用天價不斷投地,成為區內最大地主。呢次佢供股俾人話撲水,但睇番大股東係自己包銷,咁即係話小股東唔供佢就供埋,預咗要上身,咁樣做事先應該整定水喉,預備隨時自己全數泵水;加上今次佢供股比例大而無折讓,股數1變3,而且用溢價供股,供完股市值亦都1變3,由現時44.7億大增到134億,似乎佢係想谷大公司市值規模,多過喺市場抽水喎。

2017-03-24 其實市場真正把新醫改和減稅連結起來,話減稅方案和醫改方案有何關係?有幾個可能,
第一如果眾議員通過了醫改方案,而參議院又通過,將來減稅方案通過的機會也很大。
第二是眾議院過參議院唔過,或者最後要通過一個大幅修訂的方案,那麼稅改就會困難重重,市場是期望由35%利得稅減到20%,不是減到30%。
第三是連眾議院都過唔到,咁就比較大鑊。因為可以推遲幾個星期再來一個修改方案再提堂,雖然特朗普話明唔想咁樣,但過唔到唯有這樣做。不過這樣亦意味著稅改法案也可能大幅延誤,甚至嚴重走樣。
雖然市場一般相信稅改因為人人有錢落袋,所以更易通過,但醫改一唔掂,骨牌效應就來。所以醫改過唔過到、點樣通過,仍然是關鍵,可以話大市俾醫改挾持咗。

2017-03-20 聯儲局於2014年10月停止QE,但仍把收回的本金重新進行再投資,所以資產負債表的規模這幾年以來,並未減少。通俗點講,當年QE時聯儲局透過印鈔買債,大量放水出街,那些放出去的水未直接收番,到賣債券出街或債券到期收到現金不再投資,就等如收番那些過去放出街的水源。高盛估計,聯儲局今年仍會繼續將收回的本金再投資,至12月可能公佈停止再投資的計劃。即係等如收水。高盛對聯儲局削減負債資產表規模,假設了兩個情況,第一個是「早開始,被動式減量」(early start, passive runoff),即今年12月開始在10個月逐步減少再投資,無需出售資產。第二個是「遲開始、主動出售」(late start, active sales),即到了明年7月才停止再投資,之後開始每月出售400億美元的資產。
  

2017-03-17 海航買第一幅啓德地皮時,成交價已經超出市場預期上限40%,如果第二幅、第三幅啓德地皮是以市場預期之內售予其他地產商,海航不但立即有所損失,而且融資會有困難,在這情况下,海航唯有不斷以高價投地,這就是侷賭。雖然海航在這期間不斷呼籲其他國內地產商以高價投地,減少海航的負擔,但結果並不理想,海航唯有侷賭,現在,海航雖然以高價買了4幅啓德地皮,但還有十幾幅啓德地皮準備推出市場,只要有一幅以低價賣出,就會令到海航損失慘重,香港地產界人士都知道,海航現在進退維谷。

2017-02-10 特朗普話2至3周推稅改的講法,令到投資者為之一振,市場氣氛之為之好轉,俗稱股票恐慌指標的VIX指數昨日跌5%至10.88。特朗普競選及上任前大講減稅、加大建基和放寬行業監管,但上任後稅改提都無提,昨日終於講到減稅,這是重燃市場的獸性。大市有番些少起色,可以理解。不過這還是近期的低息環境和不俗的企業盈利,加上投資者對美國可能減稅回復信心,係一個組合在起作用。

2017-02-06 香港樓市單位愈細,樓價愈貴。同一個新盤,以呎價計,一房貴過兩房,兩房貴過三房。呎價愈高,單位就愈細,這是香港樓市的畸形現象。聽到這些故事,覺得香港人對高樓價已經麻木。我們最近見到很多蝕讓的消息,買劏舖固然蝕到阿媽都唔認得,百幾萬元買入一個銅羅灣區劏舖,只能賣得25萬元。過千萬元的大單位,樓價已經不前;而兩千萬元的大單位,有很多二手單位轉手,牌面要蝕一百幾十萬離場,如果計埋所有成本,隨時要蝕一、兩百萬元。整個樓市已變成為用家市場、細單位的天下。主要購買力則來自那些捱了一世的父母,用幾百萬元首期買一個蚊型單位,協助子女置業同結婚。所以話買樓一定賺也未必,主要是買細價樓賺啫,買大碼樓亦好易衰。現時買樓收租的平均回報,稅前平均只有2厘左右,回報這樣低,反映樓價已很高。如果講收益,可以不買樓,買地產股。以新地(016)股價及相關新聞  股價及相關新聞 為例,回報有3.6厘。由於不需要交稅,已經比買樓的2厘收益高出一倍。

2017-01-24 高盛分析師上週五就撰文表示,觀乎特朗普在競選時對於貿易保護主義的言論很一貫,任命的貿易部門首長更係常批評中國貿易政策的納瓦羅,而特朗普提名為特別顧問的卡爾·伊坎在接受美國全國廣播公司財經頻道採訪時更表示,「如果要跟中國打貿易戰,遲早要解決,那不妨早一點打,早點結束。」所以,要估計美國新政府未來不在貿易上開打,機會不大。中美經貿關係壓力攀升,中美貿易戰似乎進入了「一觸即發」的狀態。高盛指出,貿易戰展開,美國減少外國進口,最受重擊的是北亞洲國家。高盛估計美國從亞洲進口的削減,出現乘數效應(multiplier effect),導致亞洲的經濟活動受影響的降幅度大2.6倍。美國進口每降低5%,將會導致MSCI亞洲指數(日本除)下降8%。以乘數效應而言,中國的生產是最大的(大約是3倍),但由於台灣及北韓等經濟比較依賴貿易,將會造成最大的經濟負面衝擊。高盛推算,美國減低GDP進口的1%(大約是7%的進口),將會令到台灣及南韓的GDP降低接1%,而中國降低0.6%。另外,共和黨內部對貿易戰也難以取得共識,因為做法過於激進,會帶來戰略和外交風險;再者,按美國現行法,只允許總統在不超過150天的時間內對所有進口商品徵收最高15%的關稅,未正式做總統,點講都得,真係要對中國全面徵收45%懲罰性關稅,唔係咁易可以做得到。我認為真正難估的是特朗普容許中美磨擦到何地步,他聲言搞貿易戰是為了獲取貿易利益,提升自己的民望。搞得不夠沒效果,搞得太強有反效果,如只集中在一兩個行業如鋼鐵和化工,負面作用有限,若全面開打貿易戰,美國進口大減,產品成本大升,會馬上激發通脹,推高利息,壓抑經濟。沿此思路想,特朗普是生意人,全面打貿易戰的可能性不太大,但個別行業搞吓的機會不低。估計中美貿易磨擦會在下半年隨著談判失敗而升溫,被指低價傾銷的相關行業有壓力,如鋼鐵、化學、塑膠、橡膠、玻璃、金屬製品等,近日見鋼股升得較多,不排除一個月內會上試高位,再升10%以上,不應追貨,應該減持,萬一對入口美國鋼材徵懲罰性關稅,鋼股會受影響。

國際調查機構Demographia今日發表題為《Demographia International Housing Affordability Survey》報告,結果香港連續7年登上全球樓價最難負擔的「一哥」地位,打工仔份糧要不吃不用18.1年先夠買樓,亦即假設21歲仔大學畢業,如果只靠自己,要「唔食唔用」到大約39.1歲先好諗做業主!為全球9個國家、406個地區、92個人口逾100萬的頂級大都會中最「離地」。換句話說,遠遠拋離東京、紐約、倫敦等國際大城市。值得注意的是,該調查數據採自2016年第3季,當時香港樓價並未「破頂」!報告指出,截至2016年第3季,香港樓價中位數相當於港人每年收入中位數的18.1倍,原來已較2015年同期發表的報告19倍「略為下降」,但仍高於2014年的17倍。根據Demographia定義,只要倍數高於「5.1」,就可視為樓價嚴重地超出負擔水平,足見香港樓價的瘋癲程度。究竟香港樓價有幾「離地」?報告指出,排第2位是澳洲悉尼,其樓價中位數相當於人均收入中位數是12.2倍,但相比香港,絕對是「蚊髀同牛髀」;排第3位是加拿大溫哥華,樓價是人均收入的11.8倍;去年排第8位的倫敦則10大不入。若只計東亞除日本部分城市外,僅新加坡可以與香港「抗衡」,但新加坡相關倍數僅4.8倍,即新加坡年輕人「不吃不飲」4.8年就可以買樓,遠遠低於香港,亦低於嚴重地超出負擔水平的5.1數值。報告顯示,新加坡樓價中位數僅41.25萬坡元(約225萬港元);香港則是542.2萬港元,相差逾倍!

2017-01-23 樓價問題,則是一個跨階層的問題,對年青人的影響尤大,因為他們出來工作後,特別是需要結婚的時候,都要搬離父母,需要買樓或租樓。如今樓價漲到這個地步,我覺得是等同於一種重稅。政府今年可能有900億以至過1000億元的賣地收入,就是「抽重稅」的成果。在2008年左右,一個市區600呎的二手單位,租金只是12000元,現時已經升至18000元。租樓的人每月要多付6000元的租金,一年下來便要多付72000元。對一個月入20000元的年青人,等於抽了他29%的稅,實際上,他需要繳付的薪俸稅只是大約6000元,實質稅率只是2.4%。多付出的租金,是稅金的10倍以上。如果要買樓,數字更加難計,2008年時,市區600呎的單位,大約要300萬元,現時沒800萬元買不到。多出的500萬元樓價,以40年分擔計,即使不計利息,每年都要多付12.5萬元,稅率等於他們的收入的50%。如果計入利息(不知道將來的利率會升到多高),這條數更是天文數字,每年要額外負擔的,可能等如他現時的每年收入。這裡不是說全數的樓價,只是增加了的樓價,已經是月入20000元的打工仔在40年的所有收入,你說有多恐怖!

2017-01-20 聯儲局主席耶倫啱啱表示,隨著美國經濟接近充份就業,通脹邁向聯儲局2%的目標,佢有信心美國經濟會持續改善,有理由漸進加息,若太遲加息,可能導致日後要更頻密加息。照耶倫嘅說法,現時美國失業率於4.7%左右水平,加上通脹回升,顯示經濟已接近聯儲局的目標,預計2019年底前會加息數次,屆時升至近3厘的中性息率,即不會刺激或拖累經濟增長的息率水平。

2017-01-17 乜嘢係硬脫歐?由英國公投脫歐開始,英國國內議論一直圍繞要硬脫歐定軟脫歐。市場估計文翠珊今日會表明三樣嘢:第一,為脫離歐盟關稅聯盟做好準備;第二,英國要完全掌控自己邊境出入權;第三,英國唔再受歐洲法院管制。以上三點即硬脫歐,各用一句話概括,硬脫歐即先斷,再談;軟脫歐即剪不斷,理還亂。特朗普當選後嘴炮不斷:歐盟其他國家會跟住脫歐、美國同俄羅斯有偈傾、唔一定支持一個中國原則、北約係過時組織。輿論一般認為佢只係隨口講,目的為敲腳骨。的確,俗語「嫌貨才是買貨人」,彈三彈四嘅先係買家。混吉嘅會同你講「幾好幾好,我再諗諗」,然後走咗去。

2017-01-09 日前人民幣隔夜拆息一度升上110厘,這是資金極度緊張、拆息狂飆的現象。日息110厘究竟是什麼概念呢?就是說你借入人民幣,每日要支付利息0.3厘,的確相當恐怖。這樣高的拆息,自然在短期內打爆很多淡倉,部分要控制風險的沽家要搶入人民幣平淡倉。這些平倉盤進一步推升人民幣匯價,令人仔在兩日內急升了2.6%。人民幣這個110厘的拆息,讓我想起1997年亞洲金融風暴的情況。當時有外資大戶大量沽空港元,政府部署還擊,金管局入市挾倉,令到港元隔夜拆息暴升至300厘,即是說,借入港元,一晚要支付0.82厘利息。這樣的高息,令到借貨沽空的炒家成本大升,固然可以在短期內阻嚇炒家,但同時亦令到本地投資者腳軟,拆息飆升亦扯高貸款利息,令到借錢做生意的人,叫苦連天。我當時問一位主責的財金高官,「政府這樣挾息,香港頂唔頂得順?」這位財金高官反應非常大,首先不承認是政府挾息,也不覺得有什麼問題。他的主要目的是要痛宰炒家。但香港期後的情況就一如我所料,樓價暴跌、股市崩盤,因為大家都給這300厘的利息嚇怕了。到最後才發現,原來諸如索羅斯及老虎基金等大炒家,是採取雙途狙擊香港,既沽空港元,也大量沽空期指。抽高拆息,他們短期內要平掉港元沽盤,的確有些損失,但期指大插,卻讓他們賺大錢。結果是這招挾息,打不死炒家,香港卻嚴重內傷。不過,內地現時有一個優勢,由於人民幣不是自由兌換,人民幣匯市分開國內的在岸市場,以及海外的離岸市場,而兩個市場互不融通。阿爺主要抽乾了離岸市場的人民幣供應,挾高離岸市場的拆息,海外借了人民幣的炒家會很痛,但國內在岸市場的利息沒有這樣喪升,對國內的影響相當有限。

2017-01-06 整理番阿爺呢次出招嘅思緒,相信喺假前已經醞釀。喺放聖誕假前,匯市已經有不少聲音唱淡人仔匯價,理由除咗係美元強勢外,仲話新年頭內地人換匯額度重新計算,估計有新一批換兌潮,最離奇係外電喺過節期間突然報咗個人仔兌美元破7價出嚟,搞到人心惶惶,人行第一時間出來否認兼譴責,但消息對市場信心已造成衝擊,呢劑嘢相信都令阿爺高度警惕。所以一踏入2017年,阿爺已經連環出招,既用行政程序控制換匯,又出到叫停兌匯投險支票,最辣係傳出幾個後着,包括要求國企結匯。本來,年尾國企都要交數,若然阿爺出招要國企拎埋啲外匯出嚟,咁對成個匯市嘅人仔都抽緊,離岸人仔供應亦奇缺。大力收緊離岸人仔供應,主要針對沽空咗人仔到期要交收的淡倉,佢哋到期要交番人仔出嚟,例如去年年初沽空咗一年期人民幣,今年初就要結算,如果大鱷在年頭隊低人仔匯價,咁佢哋就食到盡,平倉後等人仔反彈又開新淡倉。但如今人仔一夾升,若大量遠期淡倉差不多同時到期,個個搶住要搵人仔結算,人仔匯價自然高上加高。睇番匯市同股市表現,大戶有匯市、股市兩邊落注嘅味道,除咗造淡人仔外,都順手造淡埋股市,所以先至會夾起人仔,個市都升埋。𠵱家個勢係大隻佬打交嘅局面,一面係北京,另一面係外資大鱷。大鱷想喺人仔下跌嘅浪潮搵大水;中央要挺匯價亦唔想益炒家。阿爺除咗銀彈,仲有行政干預權力;大鱷水多之外,有美元強勢嘅天時地利,對戰雙方都實力雄厚,角力起嚟波幅可以好大,好似昨日個市一夾可以飆三百幾點,若然同人仔匯價相關嘅股票飆得仲多

2016 焦點重溫

張貼者:2016年5月22日 下午6:46King Yip Fong   [ 已更新 2017年1月5日 下午6:23 ]


2016-12-28 市場有唱好的,自然就有不看好的。The James Rickards Project的董事James Richard就提醒投資,美國明年可能會出現經濟衰退,美股會出現大調整。他的理由係美股近期的大升市,主要係投資者賭特朗普上台後會推行刺激經濟計劃,包括減稅及財政開支。但是,特朗普的經刺激經濟計劃未能順利推出,將造成一個預期與現實的「迎頭相撞」(head collision),令到股市出現比較大的調整。原因在於特朗普建議的減稅計劃將嚴重衝擊美國政府的財政預算,但美國目前已有20萬億債務,國會勢將阻攔特朗普的刺激經濟計劃。到時將帶來美國經濟衰退或者美股一個非常嚴峻的調整。
James Richard估計客觀效果是聯儲局明年不但不能夠如預期的加息3次,甚至可能減息。他估計聯儲局可能會在3月加息,但之後就會碰壁,不是經濟有問題就是股市有問題,甚至兩者都出現問題。之後聯儲局將會急煞車,開始作出不會再加息的指引,然後或會在年中減息。他建議投資者揸金或者買入美國10年期國債保值。
花旗銀行經濟師李威廉(William Lee)更指出,投資者把特朗普所講的基建投資當成仙女星塵(fairy dust),覺得基建將會令這個世界更加美好,表面睇答案似乎是對的,但李威廉指出,投資者其實沒有留意,特朗普所講的所謂財政基建支出,其實與一般人以為不同。特朗普講的其實是私人公司融資的基建投資項目,大部份涉及主要的收費(toll)公路及橋樑,而這些公路及橋樑只佔美國所有公路的不足1%,這種基建開支,對提振美國經濟所需的基建重建,只是杯水車薪甚至九牛一毛。

2016-12-16 人民銀行網站公佈,11月中國外匯佔款餘額較上月減少3827億元人民幣,係11個月以來最高。這個數字相當重要。什麼是外匯佔款?中國實行外匯管制,不是自由放任讓外匯流進流出。當中國公司出口賺取了外匯,外匯匯到中國,人民銀行便會收了外匯,兌換成人民幣給相關企業,這些就是外匯佔款。相反,如果資金要調出中國,人民銀行就會收取公司的人民幣,兌換成外幣匯出國外。由此可見,中國的貨幣發行,不是全部由人民銀行自主控制。當外匯資金大量流入時,人民銀行會發行大量人民幣換匯,令到內地市場人仔資金充斥;但倒過來當資金大量外流時,人民銀行將收取大量人民幣交出外匯,令到內地資金乾涸。因此,當外匯流失得比較快的時候,人民銀行被逼要使用各種方法去限制資金流出境外的渠道,就會令到境外資金更乾塘,特別是香港和澳門這些吸收了中國很多外流資金的地方。這解釋了為什麼近期的港股無論是美股升也好,內地股市升也好,都無甚反應,而中美股市下跌時卻跟隨下跌,這是炒作資金乾涸所導致。美國聯儲局宣布加息,美元繼續走強,人民幣短期內會持續保持弱勢,中央將進一步嚴控外匯流出的渠道,這將對香港的資金供應,造成更大打擊。

2016-12-15 聯儲局議息會後公佈議息聲明,將聯邦基金利率從0.25厘至0.5厘,升至0.5厘至0.75厘,是聯儲局一年來首次加息。但出乎意外地,聯儲局預計2017年加息三次,比今年9月會議時預計的加息兩次要頻密。聯儲主席耶倫召開發佈會,話聯儲局通過加息,承認了美國經濟取得的大進展,經濟正向著聯儲局的通脹和就業雙重目標邁進,「我們加息的決定應該被看作是對經濟取得進展的肯定,也是我們對未來經濟將繼續前進的預測,這是對經濟投下的信心一票。」耶倫一方面加息,另一方面亦唱好經濟,不想加息影響太大。耶倫話:「我們預計經濟將繼續保持良好的表現。勞動力市場將進一步走強,通脹將在未來數年內達到2%的目標。市場的通脹依然處於低位,通脹預期依然牢牢受控,將謹慎觀察實際和預期的通脹走向。」被問及「特朗普政策」的影響,耶倫話,現在討論財政政策將如何影響經濟前景還為時尚早。如果經濟增長和通脹都在特朗普的執政時上升,聯儲局將修改加息的預期路徑。
耶倫的說法等如話「我地知道這些特朗普講話,但我們不知道會如何發生,所以唔想太鷹。」

2016-12-13 特朗普意外當選之後,市場對於減稅及財政支出增加的預期大增,已經令到美國主要的股指由大選當日起計,升超過4.5%,當中的羅素2000小型股指數抽高15%!至昨日為止,杜指已經是第15度創出新高,在大選之後的25個交易日當中,有21個是上漲的。Baird的首席投資策略師Bruce Bittles認為美股已有很大的回調壓力,但他相信投資者對於是否應該賣出股票仍然猶豫不決,因為公司稅率明年可能會降低,美企盈利會上升。所以他覺得現時股市表現出的任何弱勢,都是暫時性質的。Cabot Wealth Management的首席投資官Rob Lutts亦認為,特朗普效應,仍未完全退去,加上美國經濟近期的表現似乎比市場預期更好。更重要的是,記憶所及,像這樣支持商業的政府,要數到1980年代的列根政府。據FactSet 數據顯示,1980年標普500指數累升了25.8%!所以,他預計美股還有上升的空間。

2016-12-12 為甚麼有人會有特首換人,香港樓股就會上升這個想法呢?我相信這是前特首董建華腳痛落台,換上了時任政務司司長的曾蔭權做特首,其後本地樓股大升有關。不過,歴史不會簡單重複,現在的情況與當時相當不同。當年董建華推出「八萬五」,經濟搞得差,曾蔭權做過財政司司長,給人的印象是懂得搞經濟。由不懂管治更不懂搞經濟的董建華,換上相對比較熟悉經濟的曾蔭權,大家覺得比較有信心,樓市、股市於是在換人後展現出比較長的升勢。當然,這也有天時地利的配合,首先是董建華瘋狂起樓,把樓市搞得很殘,他事後也知衰,在落台前暗中撤銷「八萬五」政策,形容「八萬五不存在」,所以在他落台前,樓市供應其實已在減少中,整個大環境正在慢慢改變。到曾蔭權正式上任,他對財金工作熟悉,把經濟納入正軌,股市樓市遂出現換特首而大變。現時則是換人而好大機會不改政策,出現大變的機會細,也未見到提出推動改善經濟良方的候選人出現。所以,見到梁振英下台,便認為股市樓市大升的想法,相當有疑問。未來的特首唔可能係一個美國特朗普式的人物,除非有一個像他這樣的人物,拋出一個全新方向的管治理念,股市先有機會借換人癲吓,否則,港股還是受制於中美股市的走勢。過去幾個星期,美股不斷創新高,內地股市也在攀升,而港股則斯人獨憔悴。美股上升的主要原因是投資者憧憬特朗普的新政,資金從債市及新興市場流出,流入美股,上周五美國10年期國債息便攀升至2.466厘的近十八個月高位,形成一個息、股齊升的現象。

2016-12-09 華爾街昨日發表了一個訪問全球超過200位股票分析師和基金經理的調查報告,他們普遍認為全球股市到明年底,基本上全部都會高過目前水平。而新興經濟體股市的表現預計會超過發達國家。不過,我覺得他們對明年市況的睇法,過於樂觀。當中隱伏了很多風險,其中一個最大風險是美元可能持續走強。在聯儲局進一步調高利率和特朗普減稅計畫的預期之下,美元已經升至14年高點。美元強勁已經令到很多國家,特別是包括香港的新興經濟體造成很大的壓力。更重要的是明年可以講係政治很不穩定的一年,政局不穩定,經濟都好難有運行。影響最大的,當然是特朗普政府將如何看待及與全球互動,令人擔憂。而英國可能在明年啟動正式退歐程式,英國及歐盟如何處理退出進程也存在不確定性。尤有甚者,德國、法國、荷蘭以至意大利,明年舉行大選,反建制選舉浪潮將對歐洲構成重大威脅。如果「疑歐派」能夠成功上臺,歐洲將進一步分裂,可能意味著歐元區開始瓦解。
不過,這個預測有一個前提,就是中美不出現「重大」貿易保護主義摩擦,摩根士丹利指內地地產市場監管收緊,已開始將富裕人群的資金引向股市。人民幣方面,許多外匯分析師,都預計人民幣將持續下跌,而睇得最淡的是德意志銀行,預測人民幣兌美元將會跌破8.00心理關口。主要原因係美元匯價持續上升,加劇資本外流,對人民幣造成的衝擊,會比過去幾年以外儲來緩和人民幣跌勢時更加嚴重。

2016-12-05 市場依家最擔心的是意大利公投失敗將觸發另一次的歐洲銀行危機。意大利銀行今年的業績認真差勁,至今已大跌48%!據歐洲央行資料,目前意大利銀行持有9900億歐羅的債務。當中的14家意大利大銀行坐擁2860億歐羅的壞賬、債務性證券(Debt securities)及帳外(Off-balance)債項!或者話,意大利銀行的債務當中,每10單,就有一單有問題!都咪話唔恐怖!意大利銀行體系有太多壞賬,一旦爆鑊,將連累整個歐洲金融體系,更大鑊的是意大利銀行的貸款業務已受到限制,將直接影響意大利的經濟。今次公投不成功,而且票數差距巨大,政府支持度低,更令到政府改革整個銀行體制的行動繼續受阻。意大利的金融業及經濟的不穩定和不確定性怕將蔓延至整個歐元區,可能再來一鑊歐債危機,大家要做好心理準備啦。

講開特朗普,他上周五與台灣的總統蔡英文在電話上談了十多分鐘。這是自1979年美國與台灣斷交以來,從未發生過的事情。候任美國總統與台灣領導人通電話,肯定觸犯了中國大忌。特朗普反對自由貿易,聲言會退出美國一手炮製的跨太平洋貿易夥伴協定(TPP),這個協定被視為美國重返亞洲、圍堵中國的重要工具。當外界認為特朗普上台,會對中國有很大的正面影響之際,特朗普與台灣的互動,猶如冷水淋頭,叫人要現實地重新衡量特朗普的對華政策。美國退出TPP,的確會在自貿協定上讓出空間予中國。現實是特朗普對中國的策略會相當強硬。你見到他可能找前中情局局長彼得雷烏斯當國務卿,便可以知道他的外交路線。估計中國未來會受到幾方面影響,第一是特朗普曾經說過韓國及日本要負擔更多的駐當地美軍軍費,否則便會撤軍。看今次對台灣的親善策略,似乎是一種誰人付得起錢,便繼續跟誰玩圍堵中國的遊戲。看來台灣、日本、韓國(視乎朴槿惠下台之後的接班人的態度)都可能會參與。中國將不會好受。第二是特朗普擺明車馬會在貿易上為難中國,藉此向選民交代,說已經遏止了中國貨進入美國,為美國人創造更多就業職位。雖然美國不會這麼容易將中國進口貨的關稅增加至45%,但中美貿易保護糾紛將大大升溫。如果中美摩擦加劇,會影響投資。特朗普上台後,美國本土也炒軍工股了。

2016-11-29 財富管理公司Destination Wealth Management的總裁Michael Yoshikami話,「特朗普政策」其實只係建議,到目前為止什麼都未有落實。當政策真正要推出來的時候,未見得會一帆風順,屆時相信會有很多政治團體認為政策難以做到稅務平衡、赤字將大幅推高為由,處處阻撓,特別茶黨議員,唔會接受這一套;
    第二是利用減稅刺激經濟增長,最終都會帶來高通脹問題。高通脹率將會增加企業及個人融資的成本,倒過來成為經濟增長的阻礙;
    第三是強美元對美國企業利潤造成負面效應。事實上,已有很多企業開始提出強美元對盈利的影響的警告。當美元轉強,美國商品及服務會對海外買家來說將會變得更貴,對企業盈利不利。
    當市場冷靜下來,就會睇到更多負面的東西,不過當美股回調時,美息應該也會回吐,因為它們是因為同一個原因而上升,美元亦會軟番啲,對人民幣的壓力亦會減弱,相信唔使等到1月,在12月美元已會見一個小頂。

2016-11-23 特朗普當選總統之後,正逐步披露他的施政市事項。昨天,他在一個視頻中透露未來上任後首要工作,就是脫離跨太平洋夥伴關係(TPP),他形容TPP係對美國而言,是一個潛在的災難(potential disaster),他表示會協商出公平的雙邊貿易協議,把職位及工業帶回美國境內。呢個走勢對貿易股不利,對消費品降低成本不利,好似蘋果咁,做吓樣都要整多一兩間廠回美國。

2016-11-22 中國經濟有開始降溫跡象:
第一,房地產回軟,商品房銷售同比雙位數負增長。
第二,工業生產放慢,發電耗煤和高爐開工率回落。
第三,交通運輸的核心指標見頂。東北證券研究所認為,以鐵路貨運量等交運核心指標來看,此輪實體經濟小波浪反彈已經見頂,可能回落。

2016-11-17 講基本因素,摩根士丹利股票策略師Adam Parker話,銀行股因為三大因素上升,但已升得差不多,第一,監管改革,特朗普要少啲監管銀行,明顯係利好,但部份放寬已在上升的股價中反映。第二,利息上升令孳息曲線更斜,有利銀行賺息差。但大摩認為支持長息上升的基建計劃,由於要發債支持,無人知道最後會實行到多少。另外,聯儲局會加幾多息就更加難估。第三,減企業稅對銀行股有利。大摩話上次大幅減企業稅是1986年,由45%減到34%,而1993年就由35%減到34%,但目前未有充足數據分析究竟有多少減稅效應會走到銀行的賺錢帳本上。

2016-11-15 財經界的觀察可能更深入,如今發生的事,可能是一個30多年大浪潮的逆轉。交銀國際研究部主管洪灝以《價格的革命》為題發表文章,指在長達30多年美國長債收益率下行趨勢的背後,是無產階級剩餘價值被剝削的歷史:勞動者薪酬的增長的速度,遠低於勞動生產率提高的速度。簡單地說,勞動者的薪酬太低了。勞動者薪酬的增長相對於勞動生產率增長緩慢,有助於控制價格水平,令價格相對穩定的債券跑贏股票(債券受追捧價格上升,等如債券息率下降),但也致使80年代初以來全球收入分配失衡的現象越來越嚴重,還引發了全球經濟的失衡。洪灝指全球民粹主義的崛起,體現著勞動者階層集體對公平分配經濟果實的訴求,特朗普的歷史性勝出尤其突顯了這個問題。這場遊戲總需要一個輸家,而長端收益率很可能已經見了歷史低位。隨著勞動者薪酬的增長開始持續超越勞動生產率增長,通脹將上升,這個現象將刺破長期以來的債券價格泡沫,利息無可避免要上升。

2016-11-14 整個特朗普的政策,是一個再通脹的政策,他已經否定了奧巴馬年代的低息帶來低通脹的措施,改為希望大力投放資源到實體經濟去激起通脹。這種由勞工薪資上升帶動出來的通脹,是最能夠令到美國低下階層受惠的通脹形式。當中最大風險是會令美國財政赤字及政府負債大幅上升,美國現時的18萬億美元債務上限,很有可能會破頂。特朗普當選之後,債市即時作出反應,債價急跌,債息猛升,美國10年期國債息由大選結果公佈前的1.8厘急升至上周五的2.14厘,債息飆升,意味着債價急跌,很多人開始擔心債市的黑天鵝已經到來。本來市場擔心聯儲局加息會將10年期債息推升到2厘,點知特朗普一出,債息已升到2厘樓上,利息幾日間升了19%。估計未來即使聯儲局保留不想太快加息的鴿派態度,特朗普的財政政策進一步明朗化後,可能會再推高債息,即係市場利率升得快過聯儲局的指導利率。
無論如何,特朗普上台帶來好大變數,幾日出現的市場情況,究竟是短期的炒作,還是一個大浪潮的開始?我估計是後者機會較大。因為特朗普所屬的共和黨能夠同時控制參眾兩院,比較容易推出他的政策。搞基建谷高工資買人心,是政客最容易做的事情。如此一來,未來的股份將出現大執位。

2016-11-11 另一個減少左外界憂慮嘅係之前特朗普聲稱自己好反對量寬,揚言做左總統就會炒左聯儲局主席耶倫,但佢當選後就即刻轉調,唔再提呢樣嘢。特朗普係咪唔會換耶倫,現在言之尚早,但至少佢睇嚟會先搵到適合人選先至郁手,而且無論如何要等到2018年2月耶倫約滿才可動手,目前唔使太擔心。特朗普的連串動作都令人覺得,呢位吹水王係出口術呃like,做左皇帝就會轉軚。市場驚魂甫定後出現反彈,不過,呢個反應有多少係鐘擺效應,由一個極端走向另一個極端,因為講到底特朗普以政治素人身份,由政治體制外一下子進入核心,佢會有乜動作,不可預測性仍然好大,所以現階段唔可以好似唱衰佢嘅媒體所講,肯定佢好有破壞性,但亦不宜當無事發生,因為喺投資市場,不穩定同不可預測都係一種風險,相信市場在未來一段時間,仍然會處於相對敏感的狀態,當有風吹草動,個市就會相應出現波動。正如陸羽仁所講,特朗普靠吹吹出一片天,佢坐正之後,市場人士開始翻吓佢嘅競選承諾,睇吓有幾多會走數。有「債券大王」之稱的亞格羅斯表示,特朗普當選令人感到意外,共和黨亦成功控制美國國會,但不會令經濟加快增長。債王話,即使特朗普將大量政府支出投向基建領域,但由於人口、債務去槓桿和技術驅逐就業等結構性因素抑制增長,佢維持對美國1%至2%的經濟增長預測。

2016-11-07 在政府推出雙倍印花稅(DSD)的時候,我話政府出錯招,是本末倒置,推DSD政府原意是希望幫助那些買細價樓的初次置業者,但結果是給他們引進一些實力雄厚、行事快狠準的物業投資者,因為,樓價愈高,要付的印花稅愈多,所以,他們當中有不少人轉而投資細價樓,不但少付印花稅,而且需求量大,易買易賣,唔需要過招,就已經知道初次置業者不是投資者對手。由於多了很多有實力的物業投資者參與投資,細價樓樓價急升是意料中事,所以,我寫了「細價樓爆煲論」,其實,書名並不正確,應該是「細價樓迫爆煲論」。

2016-11-03 市場正面臨三大風險,第一是意大利銀行危機越來越嚴重,一旦爆鑊,對全球市場的衝擊,隨時比英國脫歐更大;其次是聯儲局加息,聯儲局11月唔加息,主要原因係唔想在大選前夕加息,避開政治這盞大光燈,預期聯儲局會於12月加息,不過,他重申,如果聯儲局到時唔加息,反而會令市場的風險提高,他認為美國經濟已經不弱,GDP已有1.5%至2%的增長。第三個風險就是美國大選結果,他認為如果希拉莉勝出,而共和黨控制國會,對股市係利好消息,美股將可以向前邁進,但是,如果共和黨候選人特朗普勝出,反貿易政策將會出爐,又或者民主黨以全面姿態勝出,即唔止總統由民主黨希拉莉當選,國會控制權也落入民主黨手中,好多監管各行各業的法案會順利過關,股市同樣遭殃。

2016-10-28 國大選臨近,有紐約著名分析員警告,如果特朗普勝出大選,恐怕股市將要面臨特大衝擊,對投資人而言,可以是一場噩夢。分析指出,投資者買賣股票其實是對該股份的未來盈利動向預期,當出現任何對未來的預期造成困惑的情況,都會令到投資者減少投入股市。而美國大選製造了大量的不確定因素,就是打擊投資氣氛的典型例子。另外,投資者對大選結果等得愈耐,情況越遲明朗化,市場就像十五個吊桶一樣--「七上八落」,缺乏方向在大選未有結果之前,有很多資金在外圍觀望,等待大選結束後才再度入市。問題係「瘋子」特朗普競選時行徑乖張,他一旦當選,可能對美國未來經濟造成更多不確定因素,他當選不會出現塵埃落定之後的升市,反而係跌市。那麼,民主黨希拉莉勝出,是否代表股市就會一路順風呢?情況又未必係咁,因為要看民主黨會否一面倒地全面勝出,即同時控制了白宮和國會參眾兩院,如果是的話,對大市也不是好消息,當行政、立法機關同由民主黨控制,政策等如一人說了算,估計將會出現很多監管不同行業法規出臺,衝擊相關行業盈利,對相關股份不利,特別是生化藥業股。分析認為很大投資者都低估了政府行為對商業活動的影響力。

2016-10-27 「末日博士」之稱的麥嘉華,對於原油等商品市場,亦一反「末日」的看法,話長期受壓的商品價格將會回升。而原因乃一詞寄之曰:基建(infrastructure)。他說無論是新興市場國家如印尼,以至已發展國家如英美,都要大搞基建,將推動商品的需求和價格。新興市場因為要促進旅遊,都會大力興建機場、鐵跌和公路。而已發展國家因為越來越發覺單純以貨幣政策,已經不足以推動全球經濟,脫離現時的緩慢增長模式。因些轉而加大基建、加大財政赤字去刺激經濟。這將推動商品價格上升,他預期油價將升上每桶70美元,而且為期不遠。

2016-10-03 CNBC人氣節目Jim Cramer昨日在節目上教人買股,值得分享,他說買股最重要講方法和規則,應該建立一個規律去監察所買的股票,還要有一個遊戲規則特別是股市出現不尋常狀況。平時要認定幾隻高質素的股票,當股價下跌時又要願意買入,這樣才能拉低入貨的平均價,提高利潤。他說最多股民問他的一個問題就是某隻股票跌到非常慘,點算?他會第一時間反問來者,當初點解要買這隻股票?點解要咁問?因為買股第一要訣就是不要將投機變成投資,絕對不能夠將投資與投機混淆。如果你當初買這隻股票是作為投資,你就應該買更多。如果是投機的話,理論上你是基於某個特別理由去買這隻股票,所以你應該只會買一次。很多時候投資者基於一個理由買一隻股票,然後有第二個情況發生,於是決定將投機變成投資,股價下跌反而時買入更多。又或者買入的理由永遠沒有發生,所以他們便揸著股市股票。Cramer認為投資股票要見低吸納,但投機股票,當買入的理由沒有出現,便應該馬上沽出。投資者常常說,「如果唔係嗰只衰股拖累,我而家仲賺緊好多錢。」通常整個投資組合會給一、兩隻衰股拖垮。所以,Cramer話應該花更多時間去分析衰股,反而唔係好股,因為好股唔會衰得去邊,唔會拖垮組合。他建議投資者要做好止蝕,當股價跌得太殘時,已後悔莫及。另外,失敗的人往往是見好唔收,股票賺錢都唔肯沽出,好多時候有錢唔賺最終蝕本收場。此外,有好多經金經理建議投資者將所有資金投入股市,Cramer認為這完全是廢話。因為市場有時非常醜樣,只能夠拿著現金買貨。他又補充,市場上最好的股票,不需要投資者做些什麼,好股票都需要一個孵化過程,會隨著時間慢慢增長。而買股與希望無關,講的是基本因素,好多投資者想刀仔鋸大樹,搵一隻會升十倍的股仔,這是空想,不如簡單地挑選比較好的公司,然後耐心地持有,除非出現什麼特別的情況,都不要進進出出。

2016-10-03 不要以為罰54億美元德銀就無事,它如歐洲銀行體系的毒瘡一樣,割之未去。德銀9年以來,股價無咗9成,德銀被踢出德國指數,IMF話德銀係全球系統性風險最大淨貢獻者!就算唔使罰140億美元,只係罰54億美元,對德銀的衝擊都好大,德銀是歐洲最大銀行,都搞到如斯境地,反映到歐洲以至全球的金融狀況有幾咁嚴重。有人用雷曼兄弟爆煲前的股價圖同德銀比較,睇落真係似孖生兄弟咁,唔怪得投資者驚到鼻哥窿無肉啦!你睇連聯儲局市席耶倫上週四晚都要撲出來穩定人心,她在視像會議上表示,美國經濟未來一旦走下坡,美國央行會購買股票及公司債支撐大市。Sarhan Capital的總裁Adam Sarhan表示,可能大家冇留意,耶倫這個少有的特殊舉動,無疑係叫大家入市買貨。財經網站MarketWatch認為,這背後,這是歐洲銀行業和經濟面臨困境的縮影。首先,負利率政策已經損害歐元區銀行的盈利能力。其次,許多銀行在金融危機之後重組,但這為時已晚。第三,意大利銀行的壞賬問題已經對歐元區經濟造成威脅。第四,許多銀行如德銀面臨著巨額罰款,罰款多與抵押貸款相關證券有關,這可能進一步影響其資本緩衝。歐洲銀行炸彈之所以唔爆,因為歐洲央行正在大力放水支持。亦解釋了為何歐洲央行如此放水,歐洲經濟都不上,歐洲央行每放水15歐元,只帶動了歐洲GDP上升1歐元,這似乎是死局一個,大放水只是拖延了爆煲。

2016-09-30 與內地大款談起大陸資金想走出去的心態,他認為中央最近取消港股通總體上限,多少都是應對內地人調出資金避免貶值的心態,因為內地人想調錢走係怕貶值,買港股亦有同樣保值效果,但透過港股通把資金調出投資港股,無論賺蝕投資完最後錢都要調回內地,即是買了港股但沒有走資,這樣總好過資金透過其他途徑跑到外地。

點解歐洲的德銀出事,又會連累摩根大通等美國銀行,甚至整個美國股市呢?表面上似乎沒有關係,但自從經歷了全球性的金融危機,市場的想法已經轉變,可以這樣解釋:第一,如果德銀股價再跌,這不是一個好現象,這意味著市場上出現一些正在沽售資產的國際級沽家。市場現在的憂慮是,即使德銀無限深跌的機會非常細,因為德國政府幾可肯定會在最後關頭插手干預,不過,這只不過是一種「後金融危機的思考模式」,德國默克爾政府深陷危機,不出手的機會也不是零,這就是所謂黑天鵝了,一場金融海嘯,出現了不少黑天鵝啦。在2008年賭次按危機會搞大的對沖基金,如今即使不出手,至少都應該再昅實個市,睇吓有無沽空機會。其次,有很多事情原本不會聯想到2008年金融海嘯,但最後還是扯上關係。市場擔心德銀出現的問題,會引發更高的信貸成本以及拖慢全球經濟增長。因為萬一德銀要進行債務重組,大批和德銀交易的銀行將首當其衝,會產生骨牌效應。最後是市場不喜歡不確定性,歐洲銀行同業出現風險製造市場的不確定性,市場的主要擔心是怕德銀會變成第二個「雷曼」,市場對於銀行製造全球性金融危機還有點偏執(paranoid)。偏執歸偏執,但不等於是荒謬的。至於金融業以外的板塊亦跟著下跌,原因是德銀行事件發生之前,市場上很多板塊的走勢其實正在向下,現時市場上充斥著很多見到大市不穩定便會沽貨的大戶和交易員,當股市出現雖然為數不多但金額龐大的沽盤,造成較大的跌價,便會引起投資者注意,引起恐慌而形成較大的跟沽潮,造成昨日的大範圍跌市。

聯儲局是否加息的理由只有一個,就是在乎有沒有國家或者基金買美國債券,如果有,莫講話加息,就算負利率都會出現,除了這個理由之外,其他如失業率、美國大選,以及各種我不懂得的數據,全部都是枝枝葉葉,當然是不能夠太過離譜,當有人大幅減持美國債券,美聯儲局就會決定加息。

2016-09-27 債券市場、特別美國國債的收益率,主要追蹤聯儲局指標利率,即聯邦基金利率,如今聯邦基金利率為0.25厘至0.5厘,美國10年國債利息1.618厘,而過去所謂正常的日子,美國10年期債息有4 厘幾。日本10年期國債更跌到負息,變成負0.041厘,負利率是一件非常怪異之事,即是說國家不夠錢,問國民借錢,不但不用俾利息,更倒返轉頭借你錢問你攞利息。為何這麼多人肯貼息借錢給國家? 除央行印銀紙買債,令債價大升、債息相應大跌之外,亦側面反映人們對前景憂慮,寧願貼息,都買穩陣的國債,不想攞錢去投資冒險。環球央行減息至零,甚至負利率,都撐不起經濟,於是印銀紙買債,甚至如日本索性印銀紙買股票。但擺在這群大國央行首領面前的困局,就是法寶出盡,經濟依然沉痾不起,即使經濟相對好一點的美國,連加返少少息,想令經濟環境回復正常,都做不到,反映環球經濟有熄火危機。
聯儲局今次加不到息,有幾重含意:一、 好難相信聯儲局有能力大幅加息,未來即使有得加,都會加很少,如果每年加到一次息,已經算不錯了。二、 美國利息很難回復正常,日本、歐洲大印銀紙量寬,但經濟依然彈不起,意味有回頭下滑危機。三、 利息長期低企,央行放水但推不動經濟,1:99的效應就會擴大,對現時對持有大量股票及房地產的1%的投資者有利,但對99%未持有大量資產,卻因經濟下滑受損的民眾極為不利,容易激發民憤。看聯儲局主席任期,就知市場如何評價呢幾任主席,80年代執掌聯儲局的格林斯潘,由1987年做到2006 年,橫跨20年。到伯南克,由2006年到2014年,只是短短8 年,大印銀紙救市原是伯南克博士論文題目,其論文研究1929年美國濟大蕭條,結論是若當年美國大印銀紙谷經濟,就可避免大蕭條發生。他做聯儲局主席後,就實踐其博士論文的理論,不過學者講的話,信五成已差不多,現在全球實踐伯南克印銀紙救經濟之新嘗試,效果似乎不太理想。伯老匆匆落任,繼任者為同屬鴿派、與伯老性向相近的耶倫,相比之下,耶倫似乎更弱,主政聯儲局,處事無特色,只是一個四平八穩的人物。環球央行救經濟失效,現在的局面是聰明人的陷阱,他們估不到,現時的情況。從投資人角度,遇上此等極其怪異之狀況,若非等錢使要搏一舖,就保守為尚,因不正常之事或會持續,但背後隱藏之風險、亦難以估計。

2016-09-24 金融危機後全球金融體系面臨三大挑戰:第一個挑戰就是宏觀層面的全球經濟下滑;第二個挑戰是監管環境日趨嚴格,包括對資本的定義,對資本計算風險的定義、權重包括對資本比例的提高,尤其是對系統性銀行的額外資本要求,應該說這些方面都對銀行提出了更嚴的要求。至於第三個挑戰,就是金融科技對於傳統銀行業的衝擊,剛開始比如說像一些區位鏈、支付各方面的,但目前這個衝擊愈來愈涉及到核心的金融業務,包括交易和投顧業務,全球的幾大銀行現在都對區塊鏈愈來愈重視。

2016-09-23 現在的問題是央行失效,例如聯儲局對未來利率預期正不斷調低。聯儲局對聯邦基金利率的中間預測已大跌,6月時還預計到2017年年底是1.6厘,今次會議後調低到1.1厘,以現在利息是0.25厘至0.5厘計,即係大約加多三次息,等如今年加一次,明年加兩次。而6月時預測到2018年底利率的中間預測是2.4厘,如今調低到1.9厘,即係假設後年再加0.8厘,即係後年加三次息。聯儲局估未來加息愈估愈低,令人擔心即使是咁低的估計,又做唔做得到呢? 樂觀去想,做唔到無壞,利息慢慢上,仲有利炒股。但悲觀一點,利息上唔到代表經濟熄火,無經濟支撐的股市,長線仲得唔得架? 你見美股主要升科技股和高息股,就知道投資者已好腳軟,好多股唔敢買。呢啲市,玩短容易過玩長。

2016-09-19 《六祖壇經》有個故事,兩個和尚望住一支風中飄揚嘅旗,一個話風動,一個話旗動,六祖惠能就話其實係你哋心動。樓市都一樣,呢一年來,樓價V型反彈,唔係利率前景變,亦唔係供應變,只係買家「驚遲買更貴」,典型的panic buying。樓價開始回落時,買家都想等跌多啲,等咗大半年,積存咗唔少購買力,一見反彈,就驚執輸衝入市。樓市之慣性較股市強,此輪反彈唔會咁快玩完,但當新盤逐漸消化掉上半年積存的購買力,動力就會減弱。無論買股定買樓,「驚遲買更貴」往往係悲劇嘅序幕。

2016-09-22 不能不佩服九倉已故主席包玉剛,因為他早已看出船的供應無限增加,香港土地始終有限。船隻雖然便宜,卻只會愈來愈便宜;香港土地雖然貴,但只會愈來愈貴。所以他當年不惜平價賣船,高價搶地,一來一回,結果仍然有賺。從包玉剛的經驗可以見到,股民投資,應該要向前看,究竟要投資的公司的業務是新興行業、還是夕陽工業呢?其資產未來會是無限衍生抑或有限供應、需求不斷增長的匱乏資源呢?能夠睇得準的話,富貴可以享之不盡。

2016-09-12 號稱聯儲局鴿派的波士頓聯儲主席Eric Rosengren的言論所觸發。他上周五說,為了防止經濟過熱,有合理理由收緊利率政策,逐步加息是合理選項。如果不能夠逐步走上退出寬鬆路徑,可能會延長經濟復甦的時間。他雖然沒有明確表態是否會於9月加息,但由於他一向被視為鴿派,他這樣說,便令到市場覺得9月加息的機會大升,美股馬上急挫,美元同時反彈,債息亦走高,美國10年期國債孳息上周五急升,收報1.677厘,升到兩個半月高位。「聯儲局會否在9月加息」仍是市場頭號關注的問題。在英國公投脫歐之後,市場普遍預計聯儲局不會在今年內加息,因為英國脫歐帶來的風險太大。然而,英國用拖字訣,遲遲沒有啟動脫歐程序,隨時可能再拖多一年半載,結果脫歐沒有造成預期的市場大混亂。

2016-09-07 傳統上,股市係經濟反映,生意唔好,股市照計好難得。富豪拆局,點解會市道麻麻,股市反而有得玩,講出嚟就係一字記之曰︰錢多。佢話,佢成日同銀行打交道,感受到嘅係銀紙真係多,美國話加息話左5年,到O依家只係加左一次0.25厘咁大把。銀紙咁多,大家焗住搵嘢搞,所以做生意爭到頭崩額裂。以前香港最好做係地產,但O依家炒樓要畀幾樣辣招稅,帳面賺兩成隨時無錢落袋,呢排仲連地價都炒高埋,就算發展商都唔易做,連地產都無得做。佢喺O依家炒股,息口仲係唔錯,早排買滙控(005)股價及相關新聞  股價及相關新聞 有7厘息,O依家都有6.6厘息,買呢啲藍籌收息夠畀銀行利息有突,起碼好過夾硬搵嘢搞。

當股市的PE係10的時候,通常是見底階段;超過了平均數字16時,逐漸開始進入合理價位區;到升近20,雖然未必係最高點,但絕對是值得注意的警戒點;至於會延長多久,還要睇美股以至環球金融市場的狀況。睇美股預期市盈率只有16.9,反映企業及市場分析對於美企未來盈利前景的睇法比較正面,認為盈利最艱難係今年第一季,已經觸底,今年下半年會開始有番起色,炒預期的心態,亦托住股市的原因之一。利息咁低,市場又熱錢橫流,有利股市炒作,睇指數出現三頂危險之狀,但未必話爆就爆,以去年經驗,佢可以在高位反覆橫行幾個月,比想像中遲爆。通常爆煲要等黑天鵝事件,例如突如其來的加息,11月大選有出人意表的結果,才會觸發沽貨潮。

2016-09-06 「港人港地」的概念可能來自新加坡,新加坡早在數十年前已經推出「坡人坡地」,至今仍在運作。很多年前,新加坡政府擔心土地稀少,有地的洋房如果全部落入外國人手中,外國人就掌控了新加坡大片的土地。於是該國政府突然宣布,新加坡的洋房只能賣給新加坡公民,而洋房的定義是樓高不超過4層樓的低密度住宅,從那一天開始,新加坡洋房的呎價就遠低於高層公寓。畢竟,只能賣給新加坡公民的確限制了買家市場,更何況,今日新加坡的550萬人口中,公民只佔330萬,島上有足足220萬外國公民居住,有四成的人口不能購買這一類住宅,自然打擊售價。
近幾年,新加坡政府也開始嘗試放寬限制,第一批放寬限制、允許非公民購買的洋房位於聖淘沙。今日,聖淘沙那一批洋房呎價非常高,遠高於其他地區的洋房,可見,「坡人坡地」的限制的確能影響樓價。回來談啟德一號,「港人港地」的試驗似乎不成功,現在特區政府已經不再推出「港人港地」的地段供地產商投標,原因之一可能是特區政府發現,買家印花稅(BSD)已能有效遏抑非永久居民來港買樓。而買家印花稅對香港特區政府而言是收入增加,但「港人港地」則是收入減少,因為地產商在投標時會壓低價格。新加坡的「坡人坡地」供給很多,因此價格受壓,香港的「港人港地」就只有啟德一號,供應很少,因此樓價與非「港人港地」樓盤不會有太大分別。而且,居住在香港的人口中,永久居民所佔的比例也遠比新加坡公民在新加坡所佔的比例高。當然,說「港人港地」的樓價與非「港人港地」的樓價完全一樣,也是不對的,畢竟有一定的限制也會影響樓價的。

2016-08-30 在下唔講政治, 講樓市, 近日樓市勁升, 同之前跌市比, 可以睇到一樣野, 就係跌市成交細, 升市成交大, 點樣唔想承認都好, 香港既“民生樓”, 即係在下成日指出400呎以上, 600萬以下既樓, 基本因素真係超級勁, 即使遇上經濟轉差. 每年消化萬五個單位係小菜一碟, 何況每年實際推出既民生樓遠不及萬五個(因為有相當部份係超豪宅, 亦有部份係劏房式), 民生樓強勢, 似乎係不可逆轉
在下已經分析過好多次樓市既供求, 其實689 2015施政報告講到好清楚, 佢話經過政府努力, 預期2016-2019每年入伙私樓單位有萬四個, 比之前每年萬一個大增四成, 689計埋數比你, 未來3年每年入伙得萬四個單位, 仲有一截係超豪宅, 一截係劏房, 咁未來三年民生樓供應是否充足, 真係畫公仔已經畫出腸了
陸sir今日連續幾篇文講放水, 在下有個感覺, 就係講到好似放水就係唔啱, 因為放水導致貧富懸殊, 所以要改正, 但係選票關係冇人敢去改, 從原因去睇, 咁講法有道理, 但係從實務去睇, 比你做央行行長, 你或者會意識到, 唔放水, 經濟立即爆破, 貧者生活唔會得到改善, 9成9會仲衰, 富人身家係會縮水, 但係實際生活冇變, 貧富比例隨時無變甚至更差, 咁點樣收水? 實際上中美放水都已經洗濕左個頭, 只不過美國升股票, 中國升房產, 兩個都承受唔到收水導致既資產大冧市, 焗住繼續放水, 尤其大陸絕對唔可以比一線城市樓價冧檔, 因為大陸樓市市值佔gdp太高, 又做晒抵押品, 一冧檔真係玩完, 所以管理層口講唔好放水, 身體就好誠實咁放水撐樓價, 而民眾同銀行都睇死管理層會放水保樓價, 所以年頭一放水就無後顧之憂狂抄, 炒到比人打屁股先收手, 內地有樓市脅持政府, 同美國華爾街脅持聯儲局差唔多, 其實講咁多, 只係想講, 從央行角度去睇, 繼續放水係迫不得已, 冇人個自己去收水篤爆個泡, 重點係身體力行去篤爆, 其實睇唔到任何實際好處, 肯定解決唔到貧富懸殊, 結論係大家可能要準備QE玩多10年, 20年, 或者出現惡性通漲令到央行被逼停止QE為止
至於填海住100萬人, 真係算吧啦, 佢填得黎, 起好樓, 入伙果日在下應該都退休了, 回顧香港歷史, 自己問自己, 香港有可能可以做到咁大型既計劃嗎?佢連支紅綠燈等少10秒都要努力爭取, 填海??? 香港地產涉及幾多權貴利益? 佢會比你填海住100萬人? 佢唔起樓然黎塞多100萬人似乎機會大d
面對無限QE, 長線供應不足, 在下認為, 樓市主要風險有兩個, 一, 你冇樓, 點知佢QE Q多20年non stop, 咁你會死得好慘, 二, 你高位買左好多樓, 認為有QE冇得輸, 點知出左意料之外既事, 令QE被逼停止, 甚至反轉頭要狂加息, 咁買到成手貴樓又係會死
所以結論係, 樓一定要有,因為QE可唔可以長久行落去冇人知, 佢無限QE落去而你冇樓, 會死, 但係唔好訓身買樓搏發達, 因為萬一QE出事Q唔到落去, 你太多貴樓一樣會死, 比較ideal既做法, 係2/3身家係樓, 1/3係現金, 咁就唔會發達, 但係穩陣, 即係冇需要住就唔好買樓, 如果冇樓, 依家唔好去追二手樓, 因為個叫價已經係CCL140, 一手樓如果個價係平時過同類二手銀行估價, 呢半年內應該要落手買了, 同埋唔好買咁盡, 買得起800萬樓, 就買600萬, 當然更平就更好, 不過唔好寄望政府講果d供應可以壓到樓價, 發展商拖住黎賣, 你唔夠佢等嫁

2016-08-22 有債券分析家表示,環球國債債價急升、債息大跌,美國10年期國債收益率約為1.55厘,英國超長期國債,近期受到投資者瘋搶,債息急跌,例如英國40年期國債收益率跌至1.219厘,50年期國債跌至1.215厘,比25年期及30年期英國國債的收益率還要低,與20年期國債收益率1.216厘相若,出現長短期債券收益率倒掛的怪現象。分析家又說,瘋搶債券的對沖基金,可能不知道沽貨給他們的對手主要是各國央行,這與股市處於瘋狂牛市時的情況相近,大戶不斷減持,炒作的散戶見到股價炒上便不停搶入。一般而言,投資產品主要揸在大戶手上,投資期較長,市況波動會較低;而投資產品轉入散戶或者炒家手上,市況會比較波動,因為他們見升便買,見跌就沽。這是投資產品由強手轉入弱手的現象,可能有債市爆煲的風險。債市若爆,就會燒到股市。報紙的評論員,通常有誇大危險的傾向,所以有種說法是,如果天天看報紙,甚麼都不可以買。我不想誇大危險,但如今各種投資市場又的確很不正常。剛看到巨富羅富齊家族的投資旗艦RIT Capital近期一直增持黃金的消息,露出明顯避險的傾向。羅富齊的基金截至6月底為止,已將黃金持有量增加至8%,在28億英鎊投資組合當中,佔了不少份額。基金負責人雅各羅富齊勳爵表示,過去6個月,全球央行進行着一個有史以來最大的金錢實驗,讓投資者進入一個完全未知的世界,不能估計超低利率會出現甚麼後果。他說全球有30%的政府債券已經跌入負利率,但央行仍然進行大量量寬。在這個時刻,保存資本不輸,是他們基金的重要目標。量寬已經把股票價格推高,他擔心股票上升不會永遠持續。萬一出現一些突然的逆風,便會吹散市場,包括不同的地區風險,例如英國脫歐、美國總統選舉、中國經濟放緩和不透明的投資情況,都可能會帶來問題,而中東的衝突已經把恐襲帶到美國、德國及法國。羅富齊話,過去幾個月,聰明及審慎的零售基金、公司基金、家族基金以及養老基金,已經注意到一個全新金融危機出現的風險,所以持續分散資產去投資黃金。
無論是央行大幅減持美債,或者羅富齊勳爵減持股票債券增持黃金,都是審慎投資者的避險行為。現在提示風險最大的問題是,即使有金融危機在前面,可能會遠至半年或一年之後才爆發,目前還是浸在溫水浴當中,大家會愈玩愈高興。你會對這些警示,覺得很無謂。但好像羅富齊這些超級富有家族的基金,不是以短炒致富,一定以審慎為先,會迴避風險。最大問題是前一陣子全球避險資金都湧入債券市場,令債市成為一個壓力煲,連央行也要走避,到處都是泡沫。

2016-08-19 前美聯儲主席格林斯潘有一個講法好得人驚,佢預測聯儲局將很快開始加息,而且升速或會很快。佢接受彭博採訪時話:「我很難相像我們會保持如此利率水平至很長期間….他們不得不開始加息,而當他們這麼做的時候,很可能加息速度會快到讓我們大吃一驚。」格林斯潘再度重申了他此前的擔憂,他認為美國經濟在朝着滯脹階段發展,最早期的表現在變得明顯,部門勞動力成本開始增加,貨幣供應增長開始加速。格林斯潘對債券價格增長過高感到擔憂,並稱他擔心美國經濟處於停滯性通貨膨脹階段,目前經濟明顯出現和低生產率掛鈎的不確定性和普遍增長緩慢。格林斯潘仲話,歐元區將崩潰,事實上在很多不同地區正在表現出跡象。佢認為這個19國組成的貨幣同盟是「難以運轉的」,因為歐元區試圖將南北歐之間將不同的文化和對通脹的態度融合在一起;且儘管德國和奧地利這樣對通脹厭惡的國家能夠自己組成一個貨幣同盟,但這麼做並不會獲得明顯的經濟收益。格老的說法悲觀得令人吃驚,到底是老人家保守之言,還是經驗累積的智慧?暫時看到美國受全球通縮影響,通脹上得很慢,會變成停滯澎脹嗎? 真係唔知。

2016-08-17 繼「國際鱷王」索羅斯、「商品大王」羅傑斯、「末日博士」麥嘉華、索羅斯軍師德魯肯米勒等投資大師看淡股市後,據外國傳媒報道,被譽為「地球上最神秘強大的家族、世界上首屈一指的大富翁」羅斯柴爾德家族亦睇淡投資市場。家族第4代雅各布•羅斯柴爾德勛爵士(Lord Jacob Rothschild)在家族旗下投資信託公司RIT Capital半年報告表示,全球央行都在進行前所未有的貨幣實驗,無人會知道結果是甚麼,目前投資重點在於保本,並看好金價。他指出,在過去6個月以來,看到全球央行都在進行前所未有的貨幣實驗,從股市來看,政策是成功的,因股市屢創高位,但發展中國家的需求和通脹依舊乏力,經濟增長欠佳。去年的許多風險因素依舊存在,其中包括英國公投顯示地緣政治惡化、美國11月大選存憂、中國經濟增速仍放緩、中東衝突依舊,以及歐洲多國受恐襲衝擊。

2016-08-15 大家都知道,收租物業的回報十分低,平均大約是3%吧!可是,一家藍籌上市公司的市盈率是幾多呢?以長實為例子,大約是十多倍PE吧!所以,如果是以盈利來計,收租物業根本不划算,因此,從會計學上來計,收租計的是yield,利潤則計入市盈率,因為這兩者根本不可以同日而語。這好比你投資一間茶餐廳,和投資買物業,前者所要求的回報率一定會比較高。物業放在上市公司的手裏,一定會有價格折讓。反過來說,如果長實把手頭的收租物業賣掉,得回現金,反而會釋放其股票的價值。之所以收租物業是有利可圖,只因為在香港這個畸形的社會,樓價不合理上升,所以收租可以等着樓價升值,如此而已。如果樓價只是緩慢地上升,甚至下跌,收租反而是比較差的投資。試想想,收租怎能收到一年十幾個巴仙的利潤呢?

2016-08-11 前聯儲主席伯南克表又睇淡美國加息前景,話過去幾年,聯儲局對經濟太樂觀,實施的貨幣政策沒有看起來那樣寬鬆。在意識到這點之後,聯儲局官員們在接下來不是那麼急於加息,甚至可能傾向於讓經濟有些過熱後再加息。伯南克話,試圖解讀、分析美聯儲官方語言,在當下可能不是個瞭解未來政策的好方法,這只能誤導投資者。由於過去幾年,聯儲局官員們對經濟的預測是不準確的。當前世界的樣子,和聯儲局官員們幾年前想像的不一樣。當時他們認為,美國經濟會走強,自然利率會升高。而當前經濟和政策的不確定性,比以前要高。儲局官員在意識到過去判斷有誤差之後,可能不會過多地根據他們對未來的預測做出決定,不管是對經濟增長還是對加息次數的預測。

有「末日博士」之稱嘅麥嘉華就估計,將會出現一個極度痛苦嘅跌市,程度可以同史上最慘烈嘅股災相比,五年升幅可以好快無晒,佢嘅理由係O依家嘅升勢唔係由基本因素支持,而係靠公司回購、收購合併推動,呢啲人為因素不可持續。唱淡係末日博士嘅慣技,佢都知股市不合理就會跌,但幾時跌就無人知,佢咁講嘅最大意義,就係O依家股市已經脫離業績支撐,跌起上嚟幅度可以較大。

2016-08-10 有「末日博士」之稱的麥嘉華昨日又有嘢講,佢話有些股票已經過份高估,係時候要沽空。其中的一隻係有鋼鐵人之稱的馬斯克(Elon Musk)旗下的Tesla汽車。麥嘉華話,Tesla生產的電動汽車,其實大廠如奔馳、寶馬、豐田及日產都可以生產。她們的生產成本可能更低,效率更高。以豐田為例,仍然未生產電動汽車的原因,只是覺得電動汽車市場仍然未夠大,當市場變得足夠大,便會進入這個領域,Tesla的競爭壓力將會大幅增加。競爭壓力增加將會影響規模仍然很小的Tesla以及其股價表現。麥嘉華好誇張咁話,Tesla股價最終可能會跌到0!
彭博資訊上周就發表報告,指奔馳已開始進軍電動車市場,發佈了兩款電動SUV及兩款電動的房車。另外,寶馬在最新的廣告中便表示開始製造電動汽車。有趣的是,對於於外來競爭,車雜誌報導,Tesla業務發展總監Diarmuid O’Connell表示,相對於Tesla全新的汽車概念,其競爭對手製造的產品無疑是家庭電器而已。(我自己同意Tesla的講法,唔可以將iPhone 同Nokia手機比較。)

2016-08-01 在中央希望內地股市及樓市能夠有健康發展的前提下,要控制炒風、壓抑槓桿資金,客觀效果是令資金由內地股市走到債市,炒股的資金更少。另外,中央為怕緊縮效果過大,也放水增加銀行體系的資金流動性,去壓低短期利率。結論是中央放水,但益不到股市。從這個看,中央的行動,方向雖然正確,但對股市卻不是利好消息,資金減少將造成股市低迷。所以,不要期望在未來一段時間,內地股市可以活躍向上,推升港股。高盛出報告,估計內地8、9月會公佈「深港通」推出,10、11月將會實施。不過,我估計「深港通」的推出,只有概念上的作用,實質上對資金流入香港炒股的幫助不大,因為內地也缺水,怎會有很多資金流入香港?現時以美國為首的環球股市以及債券都升到較高水平,資金沒有出路,唯有追逐高息股,所有東西都炒得很貴,風險不斷提升。有「新債王」之稱的DoubleLine Capital行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)話,許多資產表現黯淡,佢建議「繼續持有黃金和金礦股,其他東西都可以沽出」。岡拉克話,美國標普500指數續創新高,經濟仍疲弱,企業盈利停滯不前,美股投資者已經步入一個「超級自我感覺良好」的境界。

2016-07-29 喺脫歐公投前,美國利率狀況係短期想加、長期加幅有限嘅格局,但出了英國脫歐一隻黑天鵝後,大家預期唔同咗,認為各國會合力放水,結果令美債同美股升到歷史新高。但如今話好似無事一切如舊,唯一唔同就係股債價格貴咗好多囉。從呢個角度去睇港股,本來恒生指數上半年喺19000點同20000點打咗個幾實嘅底,呢個月開始出現反彈都合理,彈完之後,有可能又回到上落市格局,等候內地同外圍經濟變化。

前美聯儲主席格林斯潘昨日接受媒體採訪時表示,債券價格過高,收益率曲線趨平,這種情況下,長期利率不會達到1至2厘之間,係新一輪經濟放緩勢頭的預兆,他擔心美國經濟正處於停滯性通貨膨脹階段。不過,也有經濟家唔係咁睇,認為美債收益率維持低位並非和美國經濟狀況掛鈎。德銀證券首席國際經濟學家Torsten Slok認為,美國債券收益率處於低位並不是美國經濟不健康狀況的反映,主要是由全球其他地區追求收益率和英國脫歐公投造成的。只要睇最近發佈的美國6月SM非製造業指數56.5,高於預期的53.3,亦高於5月的52.9,創七個月新高,其中就業指數、新訂單指數和商業活動指數全面上升。而6月非農就業資料更係爆標,顯示美國經濟出現加速擴張的跡象。目前的美國經濟狀況,並非格老認為的咁糟糕。雖然兩種理論也有道理,但債價大升債息大跌,核心是一種避險心態。市場上好多錢,但唔想投資,只想找一些雖然低收益但唔會輸錢的東西泊入去,呢種心態令企業投資低下,令經濟缺乏長線向上的動力。若然如格老所言,美國有停滯膨脹,就係最差情況,經濟唔好,但通脹向上,儲局為控制通脹,被逼加息。

2016-07-28 理論是,請記着以下的基本原理﹕在樓市,永遠是先跌成交,再跌樓價,升市時,也是先升成交,再升樓價。在股市,則是先跌股價,再跌成交,升市時,則是先升價格,再升成交。如果要再跳高一層,即是高一個抽象層次去解說以上的現象,則是一句話﹕流通性強的商品是先動價格,再動成交,反之則不然,這法則普遍存在於不同的投資產品,包括貨幣、貴金屬、農產品、股票、房地產,甚至是鑽石、名畫,統統包含在內。以上的就是理論,不是實務,不過所有的實務,都可以從理論上推理出來,但道行高的,推理正確,道行低的,推理錯誤,但周顯大師的理論卻是不會錯的,雖然他的推理也不時會錯,這正如愛因斯坦用他的相對論去推理日蝕時,也出錯了。

2016-07-20 一個國家的貨幣匯價,最重要的因素是什麼呢?高不是問題,低也不是問題,因為長期而言,國內人工和物價會因應而調整,所以匯價的高低,只有中短期的影響,像這20多年來的日本,經濟不佳,但匯價高企,日本的物價就長期維持不變,完全沒有通貨膨脹,大家去日本玩,覺得東西愈來愈平,皆因我們通脹了,日本則沒有。因此,貨幣匯價的最大問題,不在於高低,而在於不停的改變。當年中國通脹,朱鎔基幾下手勢,把人民幣匯率一下子貶到底,便是一招妙著,馬上穩定了中國的物價和經濟。所以,現在日圓匯價的最大問題,不是它的上升與下跌,而是一時高,一時低,商人根本無法做到生意,想把工廠從國外搬回來,誰知它突然又大升起來,現在安倍晉三政府又說要再直升機撒錢了,咁你即係點算好呢?日圓要再貶值50%才可救經濟簡單點說,在貨幣貶值的初期,首先是股市大炒、樓市大炒,投機完畢了之後,實體經濟才會慢慢的回來,但是日本的做法卻是投機完畢了之後,政策馬上改變,實體經濟也不回來了,但當它見到實經濟沒有回來,心慌了,便又開始另一輪貶值潮,結果,再次回來的還是投機,而不是實體經濟。我常常說,日本所需要的,是持續多年的低日圓政策,最少要貶掉50%,才可以把20多年的殘局挽救回來,但這當然不是拖泥帶水的日本民族所能做到的。

2016-07-18 日本首相安倍顧問本田悅朗表示,4月份曾與前美國聯儲局主席伯南克討論,當時伯南克表示「直升機撒錢」(即日本政府發行非上市永續債券)是日本央行應對通縮的最強力手段。消息令日圓兌美元午後突瀉,更跌破105水平,最低見過105.5兌1美元。伯老叫人撒銀紙,諾貝爾經濟學獎得主克魯明就話,全球利率已難望回升,低息已成新常態。佢話,過去在正常情況下,全球利率約3至4厘,但現時零息已是新常態,因並無造成通脹、過熱問題,故利率無理由會回升。在低息環境下的資金流向,主要反映貨幣未來走勢。

2016-07-11《南華早報》有一篇由耶魯大學前教授、摩根士丹利亞洲區前主席Stephen Roach寫的交章,主題是:中國會不會重蹈日本的覆轍,他的意見是不同意。這個問題,其實大家已討論好幾年,也有過很多不同意見。至於我本人的看法,則是:中國遲早會重蹈日本的覆轍,也即是說,將會陷入長期的低增長或零增長,這幾乎是肯定的,問題只是在於何時發生而已。
中國之所以必然會成為日本第二,第一個原因,是因為一個國家經過了高速發展之後,必然會出現增長放緩,這是經濟學上的定律,改不了的。
第二個原因,則是中國經過了實行三十多年的一孩政策,人口很快便會快速減少,這也是日本現正面臨的最大問題。事實上,如果西歐不是從東方接收了大量新移民,其衰退的速度恐怕不在日本之下。所以,問題的中心不在於發生的必然性,而只是在於發生的時間。樂觀的論者以為,現時中國像七十年代的日本,在經歷因石油危機而引起的短暫衰退後,雖已沒有了雙位數字的高增長,但亦維持了20年的4.5%中速增長,亦從中等收入國家躍身變成了高收入國家,擺脫了「中等收入陷阱」。如從匯率去看,1970年至1973年,日圓匯率持續升值,在1973年至1975年,日圓則貶值2年半,跟著日圓又再開始升值。這個故事的前半段像極了今日的人民幣,只不知今後是不是依著故事發展而已。悲觀的人則指,中國的債務佔GDP已從2008年的150%,急增至現時的225%,至於日本則陷進財政崩潰式的390%。但客觀地說,財政崩潰不一定是永久絕症,像1997年的南韓,在貨幣崩潰後,浴火重生,照樣有近十多年的高速增長,也躋身成為了高收入國家。今日的中國,正在經濟轉型,記著最重要的一點,就是從窮國變成中等收入國家不太難,但再變成高收入國家則不容易,這就是「中等收入陷阱」了。所以,縱使中國真的是更像七十年代的日本,也並不代表它必然經濟轉型成功,打進了「高收入國家俱樂部」。當然了,縱是中國打進了高收入國家俱樂部,再過十多年,因為人口急跌,也必然會成為日本第二,這叫做:「今日日本低增長,他朝中國也相同。」

2016-07-07 全球股市反彈一輪,大家睇睇吓忽然覺得英國爆隻脫歐黑天鵝出嚟,無理由乜事都無喎,諗諗吓又有啲驚,加上英國三大房地產基金突然暫停贖回,英鎊大瀉,避險意識再升溫。除咗英國外,歐洲開始有啲燶味,早前德國同瑞士兩間大銀行財政狀況被質疑,但真正令人擔心嘅係意大利,歐羅區甚有危機再起嘅味道。英國同歐盟攬炒,歐盟狀況暫時唔好得過英國。英國主要係貨幣急挫,英鎊兌港元已經跌穿10算,歐洲的弱國財政狀況開始引起憂慮。《華爾街日報》就指出,英國脫歐,歐洲其他國家的損害可能更直接同嚴重,文章仲特別提到意大利銀行業,擔心是下一場金融危機的風眼。
外電報道,意大利政府考慮成立銀行基金向西雅那注資,希望在歐洲央行公佈壓力測試結果前補充銀行資本。喺意大利銀行要政府出手打救下,外圍恐慌情緒再度上升。英國房託基金停止贖回同意大利銀行出事,相信已觸動脫歐嘅第二波震盪。

聯儲局官員在會議中解釋,市場需要滿足了三個條件,才會考慮在2016年加息,包括美國經濟增長確切地提升、美國勞動職位有足夠多的增加以及通脹率升上2%。消息一出,市場解讀為今年難以加息,因為經濟確切增長和職位足夠多兩個條件前途未卜,但通脹率都好肯定去唔到2%(5月的通脹率係1%),咁點樣加息呢?全球經濟本來已經唔得,又加一個英國脫歐炸彈,金融市場正危機四伏,美國經濟好難獨善其身,美國通脹率本來已回落中,唔步入通縮已經偷偷笑。經濟數據以及職位增長情況都好難達到聯儲局的期望。

2016-07-05 1, 98年都係彈完再跌, 從走勢睇, 咁講係有參考性. 因為的確唔可以期望市場一直跌而冇反彈, 但係從基本因素, 例如息率同供應量, 今日環境同98年係天同地比, 當年供樓10厘息, 每年6-8萬落成量, 依家兩厘, 未來4年“潛在”供應量八萬, 絕對係天與地既分別, 所以在下覺得成日講98年大跌, 係唔負責任, 因為環境實在差太遠
2, 供應量, 政府成日講到供應量好多, 咩4年八萬個單位, 即係每年兩萬, 咁每年兩萬到底係咩慨念? 原來過去十幾年每年平均一手銷售量係萬六至萬九個左右, 2000年頭係比較多, 有兩, 三萬, 亦有d年份如2008, 09年比較少, 唔夠一萬, 每年平均萬六個一手吸納量, 得出既結果係樓市十年升三, 四倍, 咁未來4年每年兩萬個單位係多定少? 是否足夠冷卻樓市? 真係只可以自己諗
3, 經濟唔好承接力減弱, 呢點係最有力, 亦係目前最大負面因素, d人買唔起, 個市冇承接力樓價就要回, 依家經濟的確係差左, 做生意既朋友體會最深, 但係打工既朋友似乎未感覺到. 不過同98年既差經濟比, 依家同當年有個關鍵性分別, 98年美國經濟好, 亞洲唔好, 阿爺未掘起, 當年香港同亞洲經濟唔好, 美國睇住你死, 阿爺亦幫你唔到, 今日係環球經濟唔好, 而阿爺已經掘起, 所以美國同阿爺可以勁放水救市, 如果中美齊放水, 香港經濟就算唔爆升, 起碼都會有批借到平錢既企業係香港養住班打工仔, 又或者有基建搞下, 總之唔會大死, 所以有央行放水加持, 經濟差極有個譜

2016-06-27 索羅斯事後指出,今次英鎊大貶值(英鎊兌美元最新報1.3449美元,較公投前1.5美元貶值了10.3%),唔會好似對上一次咁對經濟有利。原因有三個,第一係英國利率已經好低,央行已經無空間最減息去刺激經濟;第二係英國有好大的赤字,不大可能會見有資金流入;第三係由於脫歐造成貿易環境不穩定,貶值了的英鎊,對出口亦起不了作用。他預期英國將出現經濟衰退。他認為歐盟解體「不可逆轉」。
喬治梅森大學市場調查機構莫卡斯特中心的David Beckworth教授更認為,英國脫歐,唔單止英國、歐洲將受到衝擊,更是全球經濟由疲弱轉為衰退的轉捩點。

前美國聯儲局主席格林斯潘形容,英國脫歐是他公職生涯中從未見過的最壞時刻,公投結果只是冰山一角,脫歐將對環球經濟產生腐蝕性作用,投資者要有心理準備,迎接一段較1987年10月美國股災更差的日子來臨。

可以初步盤點英國脫歐對各方面的影響:
        第一、英國的衝擊要半年左右的時間才會完全反映。英國要脫離歐盟,不可能說走就走,還需要一、兩年的談判時間,當中最重要的固然是貿易談判,要看雙方能否保留自由貿易區協議。對歐盟貿易佔了英國外貿四成多,英國舉手脫歐,歐盟在貿易方面自然不會再對英國友善,以免其他國家爭相效尤,必然會定出比較辣的貿易條款,將對英國出口有很大衝擊。不過,短期更重要的還是國際評級機構降低英國信貸評級,令到英國借貸成本上升。穆迪率先將英國信貸評級展望由「穩定」調低至「負面」,穆迪預期英國脫歐後,將有一段長時間不穩定,對中長期經濟前景構成打擊。有很多外國公司在英國設立總部,借英國進軍歐盟,英國脫歐之後,這些總部經濟將會大大萎縮,亦會帶走資金。一般估計,英國可能於今年下半年或者明年初會陷入衰退,需要捱過這個衝擊以後,經濟一兩年後才會轉好。固然,市場上也有些相反聲音,認為英鎊匯價至今已經累跌了兩成,再加上英國樓價或者股票等資產再跌,對外來投資者會顯得比較吸引,當大跌以及資金流走以後,會吸引資金流入英國,所以不能將英國脫歐看成為該國經濟的世界末日。然而,不可忽視的是英國政治的不穩定性,大英帝國之中,其實只有英格蘭人想脫歐,蘇格蘭等地方的人支持留歐。英國通過脫歐,蘇格蘭等地馬上提出要再進行獨立公投,將令到英國政治添上不穩定。總的來說,英國脫歐對英國市場的衝擊不會一下子完結,還要維持一段較長時間。
        第二、歐洲也有衰退危機,歐洲同樣面對政治及經濟衝擊,政治上,法國、意大利、荷蘭等國也將會發動脫歐公投,歐盟正面對着解體的危險。另一方面,歐盟用強硬貿易手段應對英國脫歐,對自身貿易亦帶來衝擊。歐洲經濟本來已經疲弱,再來一個英國攪局,將可能再次滑向衰退。
        第三、環球央行將會放水應對。面對經濟及政治不穩定的情況,環球央行已經「紥定馬」去抵抗,相信歐洲央行已經入市吸納股票。混亂中,美元反彈令到很多國家的貨幣受衝擊,部份國家已經入市支持本身匯價。市場估計,由於英國脫歐將帶來一波衰退潮,會觸發環球央行另一輪放水支撐經濟。雖然市場質疑央行的干預行為,效果很有效,但短期內仍會造成市場寬鬆環境,歐洲未必會一下子便爆煲。不過,如果向壞的方向想,歐洲這個脫歐浪潮,有可能演化出類似歐債危機的形態,在一段時間內困擾環球經濟。
        第四、美國很難再加息。如今聯儲局在7月加息的機會已經接近零,市場懷疑聯儲局今年是否還有加息的空間。雖然脫歐對歐洲的影響大,對美國直接影響較細,但美國有很多跨國企業有超過一半收益是來自海外市場。相信這些企業的收入會受到影響,盈利下跌,會對美股造成壓力。另一個影響美國企業盈利的因素是美元走勢,美元短期轉強,將對美企盈利造成衝擊。原本美國加息緩慢,已令美元回軟,但如今局面混亂的情況下,資金流向美元日圓避險,美元短線走強,往後走勢端視對歐洲將會出現多大的混亂。如果歐洲局面不至於太差的話,美元短暫走強之後,便會轉弱,對商品及以跨國業務為主的衝擊短暫。反之,若歐洲局面持續轉壞,加之各國央行大規模量寬,將令到美元轉強,不利美股。
        第五、中港經濟受壓。中國及香港距離歐洲比較遠,兩地股市跌幅也相對細,無論如何,歐洲再陷衰退,將對中國出口造成衝擊。從好的一方面來看,歐洲及英國會攬着中國當成水泡,會大力加強與中國的貿易,希望填補到脫歐引致的損失。但經濟大環境還是有壓力,勢將推遲中國經濟復甦步伐。當中最緊要是看美元走勢,如果美元大幅轉強的話,人民幣有壓力,對中國衝擊也會較大。反之影響較細。
        第六、港股繼續走上落市。過去一年,美股已經由上升市變成上落市,港股則明顯是一個上落市。恒指在18000點及22000點之間走動,目前正處於中間位置附近。港股上周五急跌後反彈,但不能排除港股仍會再度下試較低水平。

2016-06-23 與中國天文數字的債務規模相比,更令人憂慮的是債務率的急速攀升。國際經驗表明,當債務率大幅上升後,之後經濟必然受到拖累。日本在上世紀90年代的泡沫經濟時期,債務率開始急升,至今仍高達388%,經濟長期受到「資產負債表衰退」影響,企業經營面對沉重償債壓力,陷於滯脹。美國債務率由2000年的214%上升到了2008年的294%,爆發次按危機。在上世紀末,泰國、阿根廷等新興市場國家亦因債務率急升,其後爆發金融危機。5月英國《經濟學人》發表評論指,文章指中國債務率由10年前佔GDP的150%急升,這種增速一般會以金融危機或突然經濟放緩告終,中國也不會例外。文章指,中國的債務危機遲早會爆煲,終局會比日本的長期積弱,來得急及兇猛。

社科院公佈去年中國債務總額為168.48萬億元(人民幣,下同),這個數字具體有多大?去年中國總人口為13.7億,即平均每人要孭12.3萬元債務。中國有大量農村人口,人均收入仍然屬於國際偏低水平。統計局公佈,去年全國人均可支配收入為2.2萬元,即平均每人要不吃不喝約6年時間,才能還得清債務。A股市值全球第二大,但與中國債務總額比較,只是小巫見大巫。目前滬深兩市總市值約44.7萬億元,中國債務總額規模為其3.7倍。如果化成港幣,約等於201萬億港元,為港股總市值的8.7倍。

2016-06-22 6月份股市有多項不明朗因素,包括A股入摩、美國加唔加息,以及脫歐公投,呢啲因素逐個明朗化。幾個因素中,真正有小小買大開細感覺嘅係A股入摩。阿爺雖然好努力想達標,最後大摩都係唔肯開閘,不過,阿爺似乎都做咗準備。除咗先前傳出話叫停人民幣國際化,6月開始都淡化入摩憧憬。昨日,人行在年報中表示,允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票,可考慮推出可轉換股票存托憑證(CDR),進一步擴大證券市場開放程度,顯示財金部門仲係不斷做嘢。按照人行講法,人仔係加入國基會特別提款權(SDR)之後,中國將按照既定目標,繼續堅持加強金融改革,擴大債券市場、股票市場等金融市場的對外開放程度,支持離岸人民幣市場健康發展,進一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度,有序 實現人民幣資本項目可兌換。

2016-06-21 大炒家索羅斯也加入留歐一派,在《衛報》上撰文話,有好多支持脫歐的英國人以為,英國脫歐對他們的財富沒有太大影響,其實都係一廂情願的想法。他估計英國一旦脫歐,英鎊匯價會大跌15%至20%,而每個英國家庭的平均收入每年會因此而減少3000至5000英鎊。索羅斯又指出1992英鎊曾經大跌(他當時便是以沽空英鎊大賺特賺而一舉成名) ,而匯價大跌又幫助英國經濟復甦。但今次的英鎊大貶值唔會好似對上一次咁對經濟有利。原因有三個,第一係英國利率已經好低,央行已經無空間最減息去刺激經濟;第二係英國有好大的赤字,不大可能會見有資金流入;第三係由於脫歐造成貿易環境不穩定,貶值了的英鎊,對出口亦起不了作用。他提醒英國人要在投票前要知道脫歐的後果,而不是在脫歐之後。他更預言,英國周四公投一旦支持脫歐,周五股市將出現一個「黑色星期五」,其後會出現經濟衰退,對普通人而言,都會係好嚴重的後果。

2016-06-20 野村證券分析師江麗發表報告說,若從中國每增發一個貨幣單位所能創造的經濟產出的推算,中國貨幣流動性效率大幅下滑,已經降至有記錄以來最低水平,貨幣效率的降幅是2009年以來最大,意味着中國投入大量貸款去刺激經濟,但投入多、產出少。從路透社的滾動年化數據看,現時中國要有1元人民幣GDP增長,便需要5元的新增信貸來推動,已經高過2009年水平。大開印鈔機,能夠傳導到經濟的效益已逐漸減弱。這個狀況可以從M1及M2(廣義貨幣供應)的差距中反映出來。5月的M1增速擴大到23.7%,但M2的增速卻明顯下降。M1及M2的增背馳,顯示大量資金淤積於銀行體系內,找不到投資出口,因而出現各類型的短期炒作,去年炒股,今年炒樓、炒商品,但這類炒作行為無助於增長。
現實情況是全球幾個主要經濟體經過連續七年大幅放水後,金融體系積存大量資金,未敢投入實體經濟內,放水初段資金跑到樓市和股市,後來很多可以升的資產已經升得很高,資金求穩轉入比較安全的債券,搞到債券這些資金避難所都相當貴。在金融海嘯之後的頭四年,很多投資市場還有健康的、反覆向上的形態,到最近的兩、三年,走勢開始變得呆滯,大多出現輕微回來,或者上落市格局,主要原因是這些投資資產價格上升、回報低下。
資金很多,但投資者覺得風險也大,資金不停地在不同的投資市場之間流轉,也不會停留太長時間。最近幾個月,資金更泊到避險市場、避險產品,例如黃金、日圓、德國國債、美國國債,在在顯示市場的風險預期正在升溫當中,所以不要覺得大摩說衰退重臨純屬吹水,的確有可能會發生。

全球經濟增長乏力,美國大蕭條可能重臨?摩根士丹利發表報告,警示全球經濟與1930年代的美國大蕭條具有重大相似之處,債務高企、經濟缺乏動力等等,面臨重演悲劇的危機。要避免重蹈覆轍,大摩建議各國政府加大財政政策力度,令企業增加投資,保住就業和加薪幅度。學者則指,大摩言論有誇張之嫌,目前失業率仍維持低位,未見再現大蕭條迹象。今昔比對,摩根士丹利經濟學家認為,現時宏觀經濟環境與大蕭條有重大相似之處。1930年代美國經歷金融震盪、外債高企、經濟轉弱,造成大蕭條爆發。可惜其後1936至1937年,美國政府未待經濟真正復甦,便倉促推出一連串緊縮政策,雙重打擊美國經濟,導致1938年再度陷入衰退及通縮。就目前而論,美國就經濟復甦迹象啟動加息,中、美負債高企,大摩明言如央行加息步伐過快或政府削減開支,均會經濟衰退持續更久。借古鑑今,大摩認為要避免悲劇重演,政府需加大財政力度,促使企業增加民間投資,維持就業及薪金增長,以建立良性循環。

2016-06-17 英國脫歐公投,令到市場近日惶惶不可終日。但問題係英國脫歐,對市場,特別係對其他國家例如美國或者香港及內地等亞洲地區,究竟會做成多大傷害?比較今次因為憂慮英國可能脫歐的跌市以及2011年10月4日,2011年華爾街日報頭版說「市場已接近熊市邊緣,美股因為擔心歐洲經濟狀況,已經由4月高位累跌近17%!」回想當時全球投資者驚希臘債務危機爆破。標普500指數實際累跌了19%,係一年多以來的低位。但好多投資者都唔知道股市當日已經觸底。夠膽在當日入市的投資者,在往後的5年內投資大賺近一倍!可見能夠在市場最恐懼的時候入市,好多時候都可以賺到大錢。當然,我唔係叫大家依家湧去買股票,畢竟歐洲情況對大家而言,唔係咁熟悉,但大家又唔應該怕英國脫歐而沽出手上大部份股票。大家沒必要見到現時的超低息環境,便聯想到2011年的歐債危機,而嚇到腳軟。總體而言,英國脫離歐盟對英國以至歐洲經濟的影響,會否好似以前咁大力衝擊到包括中港兩地的全球金融市場,我覺得唔會係差得過以前。無論如何,插得多會回頭,係不變的道理。

2016-06-16 Wunderlich Securities的首席市場策略師Art Hogan認為聯儲局一副行返轉頭的姿態,估計今年將會好似2015年咁,加一次息就完啦。聯儲局主席耶倫在昨日的記者會後表示,除了5月的非農就業數字只有3.8萬人,令人大失預算以外,英國脫歐公投在今次是否決定加息的其中一個因素。睇美股表現,聯儲局態度雖然顯得較為鴿派,但股市不升反跌,反映投資者對英國脫歐的關注,更大於聯儲局的加息態度。畢竟,市場對聯儲局加息的態度大致上已經有底,英國脫歐的影響卻係未知之數,自然對後者謹慎好多。

2016-06-14 淡友將星期三當係D DAY揮軍,未開打前夕,已經有風聲漏出。上星期有報道指國際大鱷索羅斯睇淡美股,出山沽空大市,昨日再傳索羅斯駐港基金SFM等,喺新加坡富時中國A50期指加注,對賭周三(15日)A股入摩不成。新加坡富時中國A50期指未平創合約,於上月23日突破10萬張,至上周異常地增至逾57萬張。有近年留意對沖基金動向嘅財金高人拆局,話呢啲沽空消息流傳,好有機會係大鱷嘅心理攻勢,配合銀彈轟炸做嘢。佢話,對沖基金近幾年都難搵食咗,令佢哋表現遜色,主要原因係呢行以前咁好搵,多咗人入行,形成競爭。以前大鱷要等到個市偏離合理價值好遠先出手,後來就愈來愈多人偷步搵食,情況好似漁民打魚,由於捉魚嘅人多咗,於是未等條魚大就把魚撈起嚟食之哉。當漁民用嚟撈魚嘅漁網的網孔愈嚟愈細,漁獲就一條細過一條,呢個情況喺投資市場就變成頻密但幅度較細嘅波動,皆因未等到大茶飯,有人已經搶胡。以前對沖基金可能等入摩失敗先出來做世界,𠵱家就預先放定料,然後就郁手。

2016-06-07 投資者主要關注美聯儲主席耶倫的講話,但市場並未在加息時點問題上得到明確的暗示。耶倫形容5月非農就業資料令人失望、令人擔憂,但薪資數據令人鼓舞;仍預期美國經濟將繼續改善,積極因素蓋過負面因素,進一步緩慢加息仍是合適的。值得注意的是,耶倫在講話中省去了5月27日講話中的“在未來幾個月加息也許是合適的”措辭,這被市場普遍認為是立場溫和的證據。除了經濟資料之外,市場接下來只能從下周美聯儲議息會議時發佈的最新經濟預測報告中尋找新的加息線索;耶倫今天在講話中透露,“下周的季度經濟預測將有別於3月份”。

2016-06-02 有內媒解讀入摩本來有三座大山,主要係國際機構投資者擔憂中國市場在投資份額分配、資本流動限制和受益所有權這三大問題上,呢三個問題都係同外資通過境外合格機構投資者(QFII)買A股時遇到的限制。為了解決問題,中國過去數月連番調整政策,基本上已經成功處理咗。但跟住又有兩個新考慮出現,就係A股經常主動停牌同埋境外設立A股相關衍生產品的限制,滬深兩大交易所同步拋出了上市公司停牌復牌新規定,對重大事項的最長停牌時間、停牌行為的監督等作出明確規範。被視為就A股入摩的衝刺。

2016-06-01 為了扭轉經濟頹勢,近年日本的財政與貨幣政策不時雙管齊下,但政府持續入不敷支,財政難免惡化。日本目前國債的規模,為GDP的2.3倍。《安倍經濟學》原來的如意算盤是:主力靠日本央行壓低日圓匯率,一方面惠及製造業及出口業,爭取海外訂單,而企業盈利前景向好則可望營造日股上漲的行情;另一方面靠吸引海外遊客振興旅遊業,刺激本土經濟復蘇。政府則盡可能減低財政開支負擔,並且需要靠分階段上調消費稅以逐步改善財政。《安倍經濟學》中,包括上調消費稅的策略看似矛盾,實際上反映日本財政已亮起警號。如今政府忽然輕率放棄穩健理財的態度,押後加稅之餘甚至建議加碼財政刺激力度,似挽救民望多於挽救經濟,結局可能是加速日本債市信譽破產。日本央行早已被迫成為日本國債(JGB)的最大買家,債市被嚴重扭曲,早晚或會爆發一次JGB信心危機,屆時日圓價值會因為市場信心崩潰而大跌,央行則要為挽救日圓信心而大幅加息,隨時變成《安倍經濟學》的催命符。- See more at: http://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481128292&node=1464722418113&issue=20160601#sthash.mww8kfiJ.dpuf

2016-05-26 人仔匯價波動,係農曆年港股插穿萬九點的導火線,跟住阿爺拉閘放狗,夾高離岸價同息口,掀起一輪平倉潮。之後索羅斯同巴斯幾個大炒家出口術,話瞓身沽空中國資產,但效果有限。呢次《華爾街》再爆響口,可以視為下集,按照阿爺口徑,佢寧願人民幣唔走出去,都要攞番匯價話事權,即係話貶唔貶值唔係跟市場,大鱷愈係市場沽空,佢就愈唔肯貶,由於人仔在海外的資金池已經大幅收縮,要沽空成本好貴,同樣情況沽空港股都係一樣,所以如果陸羽仁係大鱷,睇完報道都會諗吓係咪應該撐落去,所以唔排除港股彈得咁勁,都係同平倉有關。

在低自年代,高息股自然顯得特別吸引,不過,有唔少分析指出高息股已經變得估值過高,將會調頭向下。而西格爾卻有相反意見,認為高息股的升浪才剛剛開始。西格爾昨日上CNBC節目時表示,雖然聯儲局今年可能加息,但利率只係聊勝於無,投資者已愈來愈覺得不能依賴信用違約互換(CDS) 、銀行存款以至債券作為投資收入來源,倒不如把資金投入股市。目前有很多有實力的股票的年息率達到4厘,而美國10年期國債才只有2厘不到,他認為股票在未來將成為創造收入的主要資產。他相信很多投資者會新抱擁50、60年代的買股心態,當時,買股票的人主要是將收息當作收入。西格爾又稱,無論加息或者不加息,高息股都會受惠。如果利息維持低企,對追求投資回報的人,高息股自然吸引;假設因為經濟好轉,美國加息,企業的營運環境改善,盈利增長,公司派息及股價都會增長。另外,假設通脹回升,股價跟住上升又可以抵消通脹。當然,如果聯儲局加息唔係基於經濟已經轉強,股市就無運行,乜股票都唔得啦。而西格爾認為發生這種情況的機會不大。

2016-05-25 《華爾街》呢篇文章話,人民幣去年8月匯改,隨之觸發人民幣貶值令資本外流,甚至連中國人自己都千方百計挪移資金到海外,令國家主席習近平震驚。在去年底一個保密會議上,習近平就訓示官員,中國的市場及監管制度不成熟,主要官員未有做足本份,引導經濟更持續增長,人行對這番言論,只有一個可能的詮釋,就是煞停改革。呢個消息本來喺保密會議提出,點解國家機密會流出街呢?答案最大機會係有人想將呢件事昭告天下。正如文章所講,人民幣市場化,被視為中國十年來最重要的金融改革,實際上卻是最大的政治角力場地,人行不佔主導地位。中央領導層緊盯匯率政策,去年中人仔貶值,引起鄰近地區貨幣的骨牌效應,習近平立即下令,人行要穩定匯價。
將內地放棄匯改,聯繫到《人民日報》五月初刊發一篇權威人士報道,提出要面對L形增長,取向與政府提出的幾乎是一百八十度「轉軚」。這篇文章外界普遍相信是由習近平的經濟智囊授意刊登,加理《華爾街》呢次爆料,都係指向中國喺現階段求穩的經濟政策。陸羽仁對《華爾街》呢篇報道唔覺意外,因為佢基本上只係為近日見到嘅各項內地財金政策提供咗政策背景。按照呢個方向去睇,人民幣原本去年作勢湧出的估計不會出現,甚至資金有可能因為要穩匯價出現倒流,所以大家短期唔使望有大茶飯食,而咁做最大好處,係人仔匯價重回阿爺操控,咁大鱷想狙擊亦唔容易,降低咗市場波濤洶湧嘅風險,咁即係話大家好難發達,亦無咁易輸身家,投資買股有得執就當贏嘞。

2016-05-23 銀行界人士話,自從去年人民幣匯價轉向後,令到好多中資企業想法變咗,以前會覺得嚟香港融資方便又便宜,但人仔一貶,大家覺得借美元外匯風險好大;加上中國開始減息,返去借錢好過香港借。如果能夠返埋A股掛牌,咁真係無乜需要在香港上市,萬達私有化基本上就係呢個諗法,但如果中央唔准調錢嚟香港融資,私有化要係香港搵錢,同時返中國借殼又唔知搞唔搞得掂,咁個算盤就唔知打唔打得響。

2016-05-22 依家新樓銷情唔好, 在下已經分析過, 係因為發展商計錯數, 本來條數係, 香港大量財富集中係業主上手, 佢地個個賺幾百個, 要賺盡呢班人既錢, 就要起多d三房千萬大單位豪宅, 定價過千萬, 嘩, 一個盤成千幾個單位, 拉均成千萬一個, 仲唔發過畢非特? 點知發展商去得太盡, 擠牙膏賣樓谷到樓價上左火星, 結果689被逼洗出第7輪樓按限制措施, 加埋3d辣招, 搞到依家換樓仲難過空中飛人跳火圈, 成個市場即刻唔同晒, 換樓客收皮, 變左要靠香港真正中產上車客去頂, 而佢地既能力頂多都係買600萬樓,而佢地係唔會接受200呎開放式劏房, 所以400跌以上, 600萬以下就熱銷, 700樓上就一律變晒貨尾. 唔好睇少金管局既第7招, 呢招令700萬以下既樓只可以做6成按, 即係買600萬樓, 要比240萬首期, 計埋稅同雜費, 要270萬cash! 二手樓難沽程度可想而知! 二手沽唔到, 一手大價貨可以收皮! 地產界當然知道問題關鍵, 所以異口同聲逼政府減辣, 不過在下可以寫包單冇可能, 689已經講明, 佢既三大政績就係限奶令, 零雙非, 辣招, 既然係政績又可能會撤? 而tko新盤熱賣, 亦證明購買力仍然強勁, 一減辣樓價肯定報復式反彈, 除非689唔想連任, 否則減辣係唔洗諗. 網媒又好, 紙媒又好, 想吸引眼球, 其實都係要寫讀者想睇既野, 就好似好多人想樓價跌, 報紙可以日日寫供應大軍壓境, 劈價蝕讓(尤其香港人特別鐘意睇人x街), 但係樓市係咪真係咁差, 供應係咪真係咁多, 最好自己多d觀察同思考, 例如康城三期緻藍天, 成千個大單位入伙, 幾個月間租金竟然已經回穩, 對面將中8000個單位終極供應庫, 唔覺唔覺原來已經賣得7788(仲剩一個會記臨海盤, 另外仲有一個種生基盤同三兄弟大哥超低密度盤可以無視) . 好多人話及展商大手散貨, 但係今年到依家為止兩大高手四叔同超人暫時仲係好惜貨, 得會記係度衝, 嘉里想衝點知跌左落水, 可能呢個膠著情況要等超人開荃灣大盤先會改變

2016-05-09 金融界猛人說,這就是美國經濟現狀的寫照。經過七年救市,連番放水之後,救市效應遞減,市場已習慣了水頭充足的狀況,但經濟增長仍然不外如是。美國雖然停止了量化寬鬆,但放出去的錢仍沒有收回,利息加了一次,仍然處於極低水平,但為甚麼經濟與就業還是不理想呢?原來放水的效應會遞減。七年前放水很有效,7年後同樣放咁多水,已經不太見效。以美國很多耐用品的消費為例,早幾年聯儲局剛開始放水時,利息急插,消費者覺得供車利息咁低好抵,於是換車或者買車,如今那部車只用了幾年,即使利息仍然很低,也不會年年買多一輛車。所以,放水在開始時對推動經濟的效力很大,但效益會慢慢會減少。問題便來了,放這麼多水催谷經濟,效果也不大,如果要加息收水,經濟又會如何呢?所以話要習慣谷底的生活,眼前覺得經濟麻麻哋好,可能已是最好。

2016-05-05 我的擔心是美元回落的浪頭快結束。美元這一浪的回吐,令到油價反彈、商品反彈、新興市場反彈,造成一個通縮已經過去的假象。但反彈主要由炒作帶動,實質經濟沒有重大改善。像中國一樣,炒完股票去炒樓,炒完樓又炒商品,連雞蛋期貨都去炒。雞蛋的現貨市場其實供應充足,價格沒有上升,只有期貨炒上。這些沒有實質基本因數支持的炒作,很快便會爆破,爆破之後就打回原型。
目前,各個主要經濟體政府的放水行動,效果似乎愈來愈差,放完水也沒有刺激起經濟,令人擔心各國央行已經技窮。
團結香港基金邀請了前中國銀監會主席劉明康來港訪問,我昨日問他,內地銀行的不良貸款額仍在上升,顯示內地企業壞賬仍然向上,究竟很這個不良貸款上升的趨勢會持續多久?劉明康回答說,要取決於政府用多大力度去調整結構。因為調整結構的同時,不能避免要增加不良貸款。而調整結構是必需的,例如未來五年煤炭、礦鐵等產能,都要大幅削減。由於現時產能過剩,令到產品價格大跌,導致生產價格指數PPI變成負數。他表示,「不要讓PPI老是負數,把CPI拖下去,出現通縮,投資人都怕了。」聽完劉明康的說話,便知道中國正實施必要去產能的結構性改革,長遠可以改善通縮的問題,但不要期望太快會見效,短期內反而會令到不良貸款額上升。

2016-05-04 當市場意識到負利率國家貨幣的強勁上漲走勢是不合理的,美元匯率就會上漲。另外,央行的立場也將是很重要的,當政策制定者對其本國貨幣的上漲表示不滿時,其言論就將使得這些貨幣扭轉其上漲走勢,在過程中又推動美元走高。

2016-05-03 5月又開局,想跟大家講講兩個完全相反的題目,一個是5月沽股,另一個是投資市場變得太快。先講投資市場瞬間劇變的問題,有網友「吾識炒」早前留言問起日本央行上周的議息決定,他說「忽然覺得,投資就是不斷打倒昨日的我,投資市場變得太快……是嗎?」我過去也是一名趨勢投資者,以長線投資為主,覺得搞來搞去,很多時候都係「得個桔」。所以只要認住股市大勢向上,長期持有股票,不經常進出,就有合理回報。不過,在過去幾年,慢慢發現港股都是上落市,一年總是在4000、5000點上落,持有股票不賣,回報只有股息,股價原地踏步,唔輸偷笑,發覺大市底子較弱,和中港股市不受外國投資者睇好有關。港股去年因為內地的喪牛市,一度炒上28000點,這是例外,不是典型,狂升過後要輸突,今年頭回插至18000點,波幅很大,經過一場美夢加噩夢,醒來以後,我估港股回復到一個上落市格局。
  這個上落市的背後成因,是全球各地央行大量增加資金供應,一定程度上扭曲了股市和匯市,頂住個市唔跌,但經濟未好,好難大升,變成一個唔生唔死的格局。股票市場原本是隨着經濟發展及公司盈利上升,而出現的波浪式向上走勢。簡言之,只要經濟不太差,股價便會隨着通脹上漲。但自從2008年金融海嘯發生以後,以美國為首的全球主要央行,包括美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及中國人行等均大幅放水去支撐原本要崩潰的經濟。由於政府的行為,扭曲了全球資產市場,大量熱錢湧入,首先會令供應彈性不大的資產例如物業市場大幅飆升,一定程度支撐供應彈性比較大的股市。不過,央行雖然不斷干預,全球經濟卻沒有明顯好轉,央行便慢慢變得左支右絀,行為愈來愈難預測。例如日本央行,見到日圓不斷向上,日圓升上兌1美元108日圓,便不斷出口術要壓低日圓升勢,令市場期望日本央行將於上周會出招擴大量化寬鬆,或者提高負利率的水平。誰知日央行上周卻按兵不動,結果令到日圓暴升,連帶拖累美元向下。日圓上周五突破108日圓高位,升上106日圓水平,目前要看日圓是否能夠在105水平尋到頂。日央行行事難測,馬上遭到市場質疑沒有誠信,但實在有其難言之隱。今年1月日央行決定推行負利率,但仍未能成功阻止日圓升勢,日圓繼續反幅向上。看來,日央行很擔心再出招,一旦仍然壓不住日圓的升勢以及幫助經濟改善,恐怕日本所謂的「三枝箭」振興經濟計劃,特別是當中的量化寬鬆部份,馬上要宣告失敗。市場估計日本央行上周忍着不出招,是想同時將擴大量寬、增加政府財政支出與推遲銷售稅改革等三招一齊推出,以遏止日圓升勢和推升日本經濟。

特朗普針對中國,皆因美國對中國的貿易赤字很大。去年由於美元強勁和環球經濟疲弱,美國2015年貿易赤字高達7350億美元。雖然在美國的進口國中,中國排在加拿大和墨西哥之後,只排名第三,但美國對中國的貿易赤字是各國中最大的,達到3657億美元。換言之美國和中國貿易,被中國賺走很多美鈔。按美國的慣常邏輯,你和我做生意賺這麼多錢,不是你做生意有過人之處,只是你人為地壓低匯價,匯價比美元低,才可以低價向美國傾銷。這種說法掩蓋了美國人工貴的事實,對美國選民來說十分「啱聽」。另外值得一提是美國有貿易順差的國家或地區,在2015年寥寥無幾,其中最大順差的竟然是香港的305億美元貿易順差,用特朗普的邏輯,美國在強姦香港!就特朗普的「強姦論」,我希望中國官方不要過份兇惡還擊,因為特朗普客觀上在幫中國。特朗普這樣說,等如話中國操控匯價,人為地壓低人民幣匯價,人民幣應大幅升值才合理。真的是這樣嗎?
不比較中美兩地經濟,只看發鈔量,就知道人民幣有升值還是貶值的壓力。對比中、美、日、歐、英的全球五大發鈔國的印鈔量,中國印鈔極多。在2015年末,中國M2廣義貨幣供應量是139.2萬億元人民幣,是中國GDP的2.06倍,各國經濟總量不同,看本國M2比當地的GDP比值,更能看出問題。中國貨幣供應近年急速增長,10年前在2005年時中國M2對GDP比例只是1.62倍,中國經濟增長快,但貨幣發行得更快。在一定程度上,中國經濟有貨幣化傾向,靠發鈔谷高經濟,效率不夠高。結論是中美的貿易逆差,不是中國壓低人民幣匯價造成,只是中國的生產成本較低,令產品有競爭力。從中國大量發鈔而言,人民幣有貶值而非升值壓力,直至中國作出更好的結構改革。好像特朗普之流的言論,幫了中國,減輕人民幣貶值的壓力。

2016-04-28 今次儲局聲明指出美國經濟好多矛盾跡象。商業投資和出口放慢,但就業持續增長,房屋市場亦有改善。亞特蘭大聯儲估計,美國首季經濟增長放慢到0.6%,似乎反映了儲局不太看好經濟前景。今次聲明中,刪去了上次聲明提及的全球經濟及金融市場發展繼續構成風險,亦未有暗示下次加息時間。但就表示,聯儲局將密切關注通脹指標、全球經濟及金融市場發展。至於息口的實際路徑,將取決於未來數據表現。今次會議唯一投反對票的是堪薩斯聯邦儲備銀行總裁喬治。他在本月初曾表示聯儲局不應推遲加息,又認為若維持低息可能帶來金融穩定風險。

儲局聲明最鴿派的部份,是少了「平衡風險」的內容,主要講述聯儲局比較經濟條件和它預期的差別。這兩次會議的聲明都少了這部份,令聯儲局觀察者預計,聯儲局官對美國本土和國際經濟增長都有憂慮,所以不敢太具體地去比較。

2016-04-25 金融大鱷索羅斯(George Soros)堅持看空中國,20 日他再次表示,中國 3 月信貸瘋狂飆漲的情況,就像美國 2007-2008 年次貸危機爆發前夕,政府重視成長勝於管控債務,最後迎來出人預料的轉折,市場失靈、引發了全球性的經濟衰退。

2016-04-22 索羅斯出席一個論壇時堅持,目前中國經濟主要以信貸拉動增長,與美國2007至2008年金融海嘯的情況非常相似,擔心很快會出現一個臨界點,引發全球經濟衰退,對於人民幣匯價參考一籃子貨幣定價,佢就話係健康發展,好過死釘住美元。從索羅斯嘅表現睇嚟,大鱷唔係好相與之輩,就算暫時收兵甚至反手造好短炒,適當時間又會走出來再插過,關鍵係阿爺能唔能夠在借來的時間,盡快穩定番經濟,至少保障唔會出現硬着陸。

2016-04-19 委內瑞拉石油部長德爾皮諾指摘,多哈產油國會議未能達成預期的「凍產」協議後,是來自美國的強大壓力,導致石油輸出國組織(OPEC)成員國及其他產油國在原油限產問題上無法達成一致。德爾皮諾稱,美國才是躲在幕後向各個產油國施壓的真正元凶,目的是為了打壓委內瑞拉和俄羅斯,此舉純粹是出於政治動機,而不顧人民死活;又指,就連美國的石油企業也會對沒有達成任何協議的狀況感到極其失望。他又表示,多哈會議「流產」後,油組內部的互信機制已經被完全破壞,沙特是配合美國的政治意圖打壓其他產油國的直接元凶。事實上,以石油大臣納依米為首的沙特代表團本身並沒有決定權,他們只是被沙特王室和美國擺布的「木偶」而已。

2016-04-18 會議無達成凍產協議,將對油價造成頗大衝擊。昨晚淩晨時分,伊朗沙娜通訊社報導,缺席多哈凍產會議的伊朗石油部長贊加內說,伊朗不會放棄恢復其在國際原油市場的份額和產出。至會議結結束,與會的產油國最終無法就凍產協定達成一致 。正如花旗日前預計,多哈會議「食白果」,「將對油價構成重大打擊。」紐約5月期油亞洲朝早時間勁跌5.3%至每桶38.2美元,油價大幅回落,將對能源股造成好大打擊,全球股市都無運行。事實上,到目前為止,近期由聯儲局的「鴿派」加息態度、美元轉弱、商品市場反彈所所帶來的上升,是否能夠真正能夠成功改善新興市場的基本面,仍然不太清楚。但現實係美國仍處於加息軌道上,美元長期而言仍會再度轉強,事實上,美元經過兩個星期的下跌,上星期已經反彈0.5%。此外,中國正如此前提過的,仍然係一個不確定因素,中國央行去年8月中忽然來一個匯改,就搞到全球金融市場大亂。

2016-04-13 央行減息目的並非為壓低匯率,但通常會因為與其他貨幣的息差拉闊而出現本幣匯率下跌的現象。負利率是減息的極端情况,按常理本幣匯率應該進一步受壓,但自歐日央行實施負利率後,歐元與日圓匯價竟意外地強勢,一時間的確難以解釋。其中一個可能是,兩大央行實施負利率的做法,已經在金融市場惹起一股新的不安情緒,並且已觸發傳統利用歐元日圓進行套息交易的活動大規模「逆轉」(平倉)。國基組織(IMF)前首席經濟師警告,負利率有副作用,今後各國央行應多考慮量寬的方式而不是繼續無止境地減息。目前未有經濟或金融專家夠膽斷言批評負利率有害於經濟,但相信歐洲央行與日本央行的經驗,已足叫美國聯儲局三思而後行。最近聯儲局主席耶倫急於修正,強調負利率完全不在考慮之列,或者反映她本人最初也低估了負利率對整體經濟可能造成的傷害。

2016-04-07 如果講到樓價上升的幅度,大家知不知道,樓價從1967年至1981年,究竟升了多少倍?從1984年至1997年,又升了多少倍?相比之下,從2003年至2015年的樓價上升,根本是小兒科。所以,我常常說,這12年的樓價上升,討論的並非樓價上升了幾多倍的問題,而是在一個大牛市,樓價為什麼升得這麼少?答案很簡單:在上兩次,樓價雖然升了很多倍,但市民的收入上升得更快,但在這12年間,市民的收入上升得不多,所以樓價雖然「只是」升了幾倍,市民已經受不了。另一個常問的問題,是這幾年來,香港的樓價究竟有沒有過泡沫?我的答案是:根本從來沒有樓價泡沫這回事。一個城市旱災,發生饑荒,糧食價格急升,這算不算是泡沫?絕對不算,因為這是供應不足而引起的,這正如1973年石油禁運,油價急升,也沒有人說這是石油泡沫,因為緣由是供應缺乏了。香港樓價之所以急升,是因為在這10多年來,停建居屋,減建公屋,勾地政策使私樓供應嚴重缺乏,因而刺激市場所作出的正常回應。

2016-04-06 「巴拿馬文件」可以係史上最大的文件泄露事件,文件共計有2.6 TB,係2010年的維基解密中資料1.73 GB的1539倍!不能說開海外公司就有事,但如果政治人物開海外公司轉移資產逃稅或作其他不法用途,就會出事。據冰島媒體報導,事件已令到該國政局陷入混亂,冰島總理已因此下台辭職。有人問我「巴拿馬文件」對於全球股市會有什麼影響,我覺得事情剛剛曝光,真正的影響仲未知道。好籠統咁講,開設離岸公司同戶口,主要都要透過銀行去搞,所以好多國家,特別係西方民主國家都會對銀行加強監管,美國政府一向對美國人避稅睇得特別緊,所以唔單止會加強美國銀行的監管,即使在美國有業務的海外銀行都會受到影響。「巴拿馬文件」顯示有多家歐洲銀行的子公特別活躍於開設那些離岸戶口,據聞美國執法人員正調查這些海外銀行有無違反美國法律,查出有事一定會處以巨額罰款甚至採取制裁。由於銀行參與涉嫌有走私漏稅活動,將提供藉口畀政客增加對銀行的監管條例,甚至建議增加對富人的徵稅。

2016-04-01 昨日金融市場值得一提嘅現象,係本港離岸人民幣銀行同業隔夜拆息跌至負3.725厘,較昨日跌4.773個百分點,是有紀錄以來首次出現負數,即係銀行拆出資金時要支付利息。離岸人民幣隔夜拆息跌至負數水平屬意料之外,反映市場資金非常充裕。恒生銀行(011)股價及相關新聞執行董事馮孝忠估計,炒家早前為沽空人民幣借入的遠期外匯盤,隨着人民幣上升開始平倉,導致大量資金充斥市場。早排炒家嗌到拆天話人仔會急跌,又話已經大手沽空等食胡,𠵱家證明佢哋已經敗走,所以話大鱷之言要聽,但只能做參考,唔可以完全信佢支笛。由於大鱷受創,估計會有一輪平靜。

2016-03-28 【金融天才索羅斯的投資法則】
1、賺錢,要依靠正常價值的商品出現折扣以及押注在意外事件。
押注有很大的風險,關鍵是要看對上市公司的瞭解。比如說遇到政策利空,但並不影響到上市公司經營,但股價卻隨著大盤暴跌,此時就是機會,可以押注。
2、金融市場通常是不可預測的,所以一個投資者需要有各種不同的預先情景假設。
所有的預測基本都是不準確的,尤其是預測指數,何況散戶如果一個投資者很有耐心,能夠等待一個成功押註定價偏差的機會,那麼他就能夠擊敗市場。
3、最難判斷的事情是:風險達到什麼水準是安全的。
這個確實相當難,你正在跑步進場的時候我卻在清倉,這就是對風險的認識、領悟和把握的不同。
4、我只在有理由上班的時候去上班,而且上班的那天我是真正地在做事情。
做事,只要去做,那就力求做好。 一直保持忙碌的交易狀態就會產生很多的錯誤。有時候別那麼活躍往往會是一個投資者能做的最好的事情。
5、如果投資是種娛樂消遣,如果你從中得到了樂趣,那你可能沒有賺到什麼錢,真正好的投資都是無聊的。
如果你因為投資而非常興奮,那麼你可能是在賭博,而非投資。
6、如果要反映出未來的價格,那麼目前的市場價格總是錯誤的。
個人認為是價值規律,價格圍繞價值波動。
7、實際生活中,很少能夠存在真正的均衡,價格總是習慣於波動。
比如說ST股的股價會比業績好的股價高,問題股會大幅拉升。可比性很強的兩個公司的股價甚至會相差很多,諸如此類的有很多。但最終的關鍵還是離不開價值這個核心。
8、經濟史就是永無止盡的上演假話和謊言,而不是真理。
沒有謊言,又如何套得住你呢。
9、我富有只是因為我知道我什麼時候錯了。
我基本上都是因為意識到自己的錯誤而倖存下來,我們應該意識到人類就是這樣:錯了並不丟臉,不能改正自己的錯誤才丟臉。

2016-03-24 現在新樓盤混戰,賣新樓好似賣二手樓一樣,如果不是打算減價,倒不如唔好推出市場,待競爭對手減少推盤時才推出,不過唔知道要等到幾時,所以,我認為在現時情况,新樓盤減價開售就會成為新常態,但我相信地產商不會曬冷式推盤,雖然是減價,大多數會是新樓盤比較差的單位,最低限度不會是優質單位,如果大家見到新樓盤的優質單位減價發售,樓市是有下跌危險,小心。

2016-03-23 去年第三季起內地股市暴跌,但最驚嚇係之後人民幣「入籃」,隨即一度急挫,搞出個全球貶值恐慌。阿爺見到咁形勢,即刻拉閘放狗,同睇淡人仔的大鱷砌過。經過一輪對撼,人仔形勢初步穩定下來。呢排人仔匯價穩中有微升,市場仲傳話人行透過衍生工具市場,托高人仔匯價。人仔危機暫緩,阿爺有空間搞搞其他動作去調整經濟結構。兩會期間提出銀行將債務轉為股權,以圖扭轉殭屍企業的經營,盤活經濟。呢個政策提出後,好快已經出台試行。

2016-03-09 隨着時間發展,港美貿易關係被中國取代,形成實體經濟跟內地,息口政策跟美國,慢慢就出現兩者互不協調的狀態,好似𠵱家本地經濟跟住內地走弱,但貨幣政策就跟住美國走強,喺咁情況下,經濟唔好但匯價貴,資產價格只有加倍向下調整,去適應番個制度,即係話,美國加息對香港資產如股票同樓市帶來的衝擊,會遠超美股同美國物業,這亦解釋咗點解美國收緊銀根,港股同港樓受壓會勁過美國。從呢個角度睇,港美股市decoupling好可能仲未完結,港股落後美股情況有可能擴大,直至美國息口見頂為止。

中國今次主要是減稅擴大赤字救經濟,相信較易得到國際投資者支持,在中國的國情下,這是較佳的救經濟方式。由於國企交稅比較交得足,預料政策對賺錢的國企交稅大戶正面影響較大。

2016-03-04 聯儲局於金融海嘯以後全力泵水救經濟,前前後後共印咗超過3.7萬萬億美元,主要都係目標就係要減低失業率及推高通脹率,經過七年努力,目前算係有些成果,就業率已跌到5%水準,但通脹率仍未去到聯儲局2%的目標。呢個係聯儲局相信經濟回復正常的必要條件,達到這個水準,聯儲局就可以大力推進貨幣政策,持續加息,使其回復常態。問題係近幾個月,包括美國以至全球經濟唔係得,美國1月的通脹不進反退,出現通縮危機,令到聯儲局怕踏上日本長期通縮的後塵,市場猜測聯儲局已改變早前的利率政策路向。據聯邦期貨交易顯示,美國今個月加息的機會已經好微,只有2%,11月加息機會為50%; 12月加息機會為62%。

2016-02-24 從沙特的角度,不想油價升得太高,他們的算計好簡單,油價升得高就得不到應得的逼到其他人減產效果。但油價維持在30美元左右她不會反對,而這樣市場就可以穩定下來,因為: 第一,30美元成為一個穩定低位,長線仍有持續減產的效果。第二,能源收益能見度升。過去分析員對油價的估計過高,若能定在30美元左右,大家就在這個水平從新計數,有數計就可以了,無底深跌時無得計數。第三,也增加了銀行帳目的能見度,這一浪下跌是擔心部份銀行對油公司的貸款出事,有30美元這個價錢去計數,分析銀行帳目也容易了。

2016-02-18 Stifel Nicolaus首席股票策略師亦指出,大市正受油價、美息及中國經濟三大因素牽制。佢認為大市真正轉勢,首先油價要企穩30美元樓上,但伊朗及沙特在宗教上敵對,石油政策好難配合。其次係聯儲局要在今年年中以前都唔會加息。至於中國,人民幣匯價要穩定下來,至會減低市場對中國可能輸出通縮的恐懼。不過,最大問題還是就算市場表現好有理性,但仍然唔擔保投資者有理性,睇最近全球市場大跌,已經去到「無厘頭」的狀況。

問題是這一浪環球股市大跌的風險因素消除了嗎? 歐美投資者主要擔心幾件事:美息持續上升、油價急跌、人民幣突然急挫、歐洲壞帳。2016-02-15 阿聯酋能源部長Suhail bin Mohammed al-Mazrouei話石油出口國組織(OPEC)成員國已經同意會於非OPEC產油國商討合作減產,又話近期的低油價已經逼使部份產油國限制石油生產。消息令到油價出現報復式上升,紐約3月期油上週五大漲12.3%至每桶29.02美元。能源板塊大漲,杜瓊斯能源指數漲2.5%,另外,此前受低息環境同能源公司債務可能出現危機困擾,跌得好慘的銀行股,上週五亦趁油價急升大幅反彈,整個板塊大漲4%,其中的摩根大通勁升8.3%,高盛漲3.9%,係表現最好的兩隻杜指成份股。不過,唔少分析對於OPEC與非OPEC成員國合作減產的消息,並不樂觀。柏克萊能源商品調研部門主管Michael Cohen表示,阿聯酋官員的言論,其實沒有新意,呢類消息已近期已經聽過唔少,今次所謂減產,恐怕仍係假希望,因為OPEC最大石油出口國沙特與非OPEC最大產油國俄羅斯之間,彼此根本沒有互信,兩國此前也同意減產,但實際上無郁手減。即係話,大家都只係得個講字,出吓口術,任何一方都不會落實減產。
 久未露面的央行行長周小川突然在春節假期臨近結束之際接受訪問,談及人民幣匯率等問題。他主要提到兩點,第一,人民幣沒有持續貶值的基礎。周小川強調「一籃子貨幣」,表示人民幣對一籃子貨幣事實上有升值,不存在持續貶值的基礎。他這個說法意即人民幣不止盯緊美元,同時盯緊日圓、歐羅等主要貨幣,總體來說不是貶值。第二,周小川19次提及「投機」一詞,多次警告投機者。他從匯市與股市關聯的角度,話要根據中央經濟工作會議的要求,防止貨幣市場、匯市、債市、股市的相互衝擊和交叉感染,表明「中國也存在交叉感染的土壤。為此,改革要有視窗選擇,講求時機、配合和操作技藝。」所謂「操作技藝」,周小川表示,不能讓投機力量來主導市場情緒,要採用靈活匯率這面「海綿盾牌」,對投機力量做到攻防有度。他還警告投機者:「中國經濟體量大,資源多,跟中國拼,不容易掙到錢。」周小川的警告止唔止到咳,就要睇今日內地開市。

2016-02-12 環球股市呢輪下滑,唔係由內地股市同經濟作為理由,而係由銀行股帶頭。日本銀行股大跌,解釋係負利率影響盈利,令大型銀行被大拋售,但下滑的銀行股唔止係日本,歐洲同美國銀行呢排都好唔掂。大戶沽低銀行股,主要係擔心油價不斷尋底,令相關企業不斷惡化,最後會賴債。

2016-02-05 大鱷表現得咁勇,你可以話佢睇落信心十足,但亦有可能佢係虛張聲勢,希望觸動市場的羊群心理,令預言自我實現。對沽空大鱷嚟講,睇啱方向固然關鍵,但時間同樣好重要,因為佢哋通常借大幾十倍,要支付融資利息,若然佢賭嘅方向唔係預計時間內實施,咁佢哋就輸利息都輸死。𠵱家睇嚟阿爺唔想畀淡友贏錢,不惜夾息托價,希望可以逼班空軍平倉,大戶於是就出嚟猛唱,希望動搖公眾信心,企埋喺睇淡行列。由於農曆年係交投淡靜日子,呢個時間郁個市,子彈少效果大,過去每隔幾年美元就會係長假夾倉,睇吓今年會唔會輪到喺人民幣身上發生。

2016-02-03 傳聞內地會降低首期已經有一段日子,皆因現時內地最大的內需是樓市,要避免經濟過份減速,穩住樓市變成最易見效的手段,所以呢個決定可以話係面對現實下的選擇。另一個因素,係人民幣匯價受壓,對樓市構成影響,反過來又影響番匯價。為了避免金融風險,可能係阿爺選擇喺春節前出招的原因。社科院財經戰略研究院人員在《上海證券報》撰文指,人民幣貶值所顯示的經濟基本因素是經濟增速下滑,競爭力下降,而國民經濟活動已經不再滿足於國內,兩者不再支持房地產牛市,二、三線城市可能首當其衝。文章話,若人民幣緩慢貶值,貨幣會緊縮,實際利率升高,樓價會下挫,若果人民幣作一次性貶值,樓價亦會一次性下跌,而若匯率之後能企穩,樓市有望避免受到二次衝擊,可見樓市與股市間的互動。

2016-02-02 大鱷沽空要搵銀,喺高位放貨唔係最難,最難係要低位買番貨平倉,最好做到買貨時仲有好多人沽貨俾佢買,唔至於一買就大幅炒上,佢先可以完成低位食胡平倉步驟,然後先至能夠完成整個「掠水」部署。喺1998年亞洲金融風暴,淡友大戶一直殺落5800點樓下,仲搵本友好雜誌大唱港股要跌到3000點,淡友本來應該趁個個心驚膽戰佢就入番貨平倉,點知半路中途殺咗特區政府出來入市買貨,頂高個市,令大鱷最後無辦法乘亂平倉,成個狙擊咁先功虧一簣。從呢個角度睇,無論係政府抑或散戶,應對大鱷力敵不如智取,既唔可以唔信沽空大戶講,但又唔可以盡信。沽空大戶睇淡,唔係一味出口術,佢哋有齊充份調研先郁手,所以應對方法,唔係喺高位同佢鬥頂,唔畀經濟或資產價格調整或回落,而係應該鬆鬆手等市場發揮力量,等資產價格去到低位先同佢鬥入貨,等佢無得平倉。因為高位你同佢鬥頂,就方便佢出貨,但低位先搶貨,沽空大戶個倉咁大,點可以一時三刻買齊先,所以,去年阿爺講明喺四千點樓上托A股,等如借個膊頭俾人踩住上。
《上海證券報》報道,人民幣貶值增加內地樓市壓力,指過去10年人民幣單邊升值,資金極寬鬆,快速推高內地樓價。報道引述中國社會科學院財經戰略研究院指,人民幣持續貶值反映中國經濟競爭力下跌,內地居民對外幣需求增加,經濟基本面已不再支持房地產牛市,二、三線城市房價缺乏有效支撐,可能首當其衝,一線城市受衝擊最輕,並預估三種人幣貶值的情況:
一、人民幣若慢速貶值,住房等人民幣資產或遭貨幣投機者拋售,同時人民幣拆借利率或迅速升高,實際利率升高,樓價下挫。
二、人民幣一次性快速貶值,大量海外融資的開發商償債壓力顯著增大,部分企業面臨資金鏈斷裂風險。
三、維持人民幣滙價損耗外滙巨大,又令出口產業全面衰退,亦未能配合內地居民的外幣需求。

2016-02-01 我與98年有份打大鱷的財金高人聊了一下,請教他對香港目前金融局面的看法。他說香港目前仍然樓貴股平,股價已經跌得相當低,從狙擊角度而言,雖然樓價偏高,但沒有可以狙擊的工具。要狙擊只能狙擊港元和股市,以匯市計,現時香港銀行體系有3700億的結餘,的確有相當子彈同大鱷打仗,要大舉沽空消耗完這些子彈,利息才易挾高。至於股市,由於不似97年時在高位,也沒有當年那樣大的狙擊空間。不過並不等如財金高人睇好香港的股市,他的基調仍然比較睇淡,原因係香港經濟與內地經濟緊密結連,內地正處於一個深度調整的狀態之中,特別是去年8月匯改及11月人民幣加入國基會(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子之後,人民幣進一步國際化,增加了匯價下挫的壓力。高人認為支持經濟及支持匯價兩個目標,很難同時做到。你睇去年歐洲和日本都是大力量寬推低歐羅及日圓17%至18%,就知他們透過推低匯價挽救經濟。反觀中國,目前經濟疲弱,人民幣雖然稍為回落,但相對經濟較強的美國,以及匯價深度調整了的歐洲日本,人民幣匯價便明顯過強。調低人仔匯價是快速刺激經濟的手段,如今好像人仔如今沒有太大調整狀態,內地政府又沒有大規模的刺激手段,經濟難以很快回升。匯價不調整,內地的資產價格便出現調整的壓力,阿爺出大力托住樓市,那麼內地股市承受的壓力就大了。內地股市跌,外資不睇好H股,就拖住港股向下。我問高人,如果他是香港財爺,現時有甚麼可以做。他回答說,沒有甚麼可以做,香港目前的情況很被動。不過,他不太擔心股市會無底下跌,很難出現1998年跌到5800點那種局面。他承認股市的短期走勢很難預測,跌得多會有一輪反彈,但同樣看不到股市可以健康向上的勢頭,因為內地和香港經濟都不是這種味道。所以即使有較佳反彈,之後亦會重現那種無名腫毒式的腳軟。倒過來說,高人不覺得港股快速深跌,佢認為恒指跌到16000點左近,港股已經好便宜,再深度狙擊淡友也要面對風險。聽完財經高人的說話,我得出下列幾個結論,第一,中國經濟調整需時,香港經濟與中國掛鈎,中期資本市場仍是睇淡,經過一一輪反彈後,本地的資產價格仍有下挫壓力。第二,香港樓貴股平,股票市場比較容易沽空,但港股目前的水平相對比較低,不容易大舉做空食過萬點,不過反覆做一些小規模的沽空,食幾千點,也非難事。候高造空風險有限。第三,香港及內地股市仍是淡底,唯一不穩定因素是美國利息走向,如果美國覺得經濟不好而突然宣佈停止加息,甚至再推出量寬,將會扭轉中港股市的下跌趨勢。總的來說,對大市前景,叫人有些少無奈。若手持重貨的穩陣派,可以等反彈得較高時沽一部份貨,等下一波跌得較跌時買番,減低持貨成本。即使睇錯,大市長升不止(機會較低),還有另一部份貨在手,佢升得愈多愈好。

2016-01-27 內地證券界總結有4大跌因。第一是上日美股、原油大跌。第二是融資和融券兩融餘額連續十六個交易日下降刷新歷史紀錄,反映風險偏好大幅下降。第三,新年以來115家上市公司集資近1000億,市場抽血壓力不減;第四,春節將近各大行為主體均無心戀戰,市場量能萎縮。這四大因素今日只有美股一個因素改善,會約束內地股市跟外圍反彈的力道。另外內地大市下跌本身已經對很多上市公司帶來壓力,去年大跌市政府鼓勵上市公司或大股東抵押股份貸款增持,但大市急跌後,不少質押股票瀕臨平倉,繼同洲電子之後,昨晚齊心集團、冠福股份、錫業股份、海虹股份四家公司發警告,即日起因質押股份緊急停牌。若大市再跌,爆煲的公司更多。

人民幣之所以「貶值」,其單一原因是美元持續上升,所以顯得人民幣跌了,但如果人民幣改為參考一籃子貨幣,那麼,只要人民幣相對這一籃子貨幣中的大部分,維持不變或稍升,這樣子,不管美元怎去上升,人民幣都可以維持穩定的。

索羅斯話,中國巨大的債務負擔以及資金外流,都是硬着陸的表徵。中國經濟硬着陸,油價不斷下試新低,各國貨幣競爭性貶值,都令環球通縮風險增加。即使中國自己擁有3萬億美元外匯儲備,政府有能力處理本土經濟下行,但硬着陸仍會對環球市場有「外溢效應」,令2016年成為對投資者而言艱鉅一年。

2016-01-22 以1997年的金融風暴為例子,最先受災的是泰國,早在7月2日已經被迫放棄了固定匯率制,改用了浮動匯率,單日泰銖下跌了17%,跟著便輪到菲律賓披索、印尼盾、馬來西亞元等。值得注意的是,恒生指數是在8月7日才創了16,820點的史上高峰,當時泰銖已經崩潰了一個多月了。
香港的正式遭到襲擊,是在8月之後,10月是高峰期。原因很簡單,因為在東亞之中,以香港的實力最強,而強勢貨幣和強勢股一樣,是最後才蔓延到的。這就是為何其他貨幣下跌了這麼久,但人民幣和港元現在才受到攻勢,皆因我們就是最強勢的。
通常,強勢貨幣一定有很多的外匯儲備去支援,要想一下子去強攻它,一定攻不進,所以,我認為在短時間之內,人仔和港元的危機便會暫時消除,就像1997年10月香港的暫時穩定。但這穩定只是消耗「體力」的假象,隨著時間把貨幣的抵抗力快速磨走,再加宣傳戰,去使更多的行家加入沽空的行列,打了一輪消耗戰之後,第二輪的攻擊,將會再次來臨,這正如當年的最大危機,是在1998年8月,已經是金融風暴開始的一年多之後了。
所以我認為,中港最危險不是現在,而是3個月至半年後。  

瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬話港元正受到攻擊,短期拋售壓力增加。如港匯觸及7.85的弱方兌換保證水準,金管局需應銀行要求而買入港元、沽出美元,令流動性消耗,推高港元利率,令股票和樓價下跌。他說已看到香港進一步接近重演97至98的危機。陶冬績稱現階段不能量化風險,因為心理因素可能比經濟引起更大作用。不過,政府目前還沒有作出回應。

瑞銀報告更睇淡本地樓價,話人民幣弱勢觸發資金外流,股市首當其衝,而M2供應與樓價密切相關。M2供應減少將令本港樓價進一步受壓。另外,資金流向逆轉已令港元銀行同業拆息由去年平均的0.39厘,升至現時的0.55厘。由於HIBOR上升,大部份置業者需承受利息開支增加。住宅樓價自去年9月以來已下跌8%,該行估計宏觀不利因素將令樓價由現時至2017年年底,再跌20%至25%。

2016-01-21 區內走資潮似未完結,據國際金融協會(Institute of International Finance,IIF)指,繼去年有7,350億美元(逾5.73萬億港元)淨資金流出新興市場後,預測今年續有4,480億美元(逾3.49萬億港元)資金淨流出,反映區內股市難有足夠水源支持。
即使是日本股市昨日亦大插3.7%,跌幅僅次於港股,並見14個月新低,較去年6月高位累跌21%。南韓和新加坡股市也重創逾2%。
成員主要為國際商業銀行及投資銀行的IIF指出,去年新興市場資金外流主要與中資企業減持美元外債有關。此外,亦有區內投資者將資金轉移往海外保值。IIF又認為,國際油價下跌令產油國收入減少,亦令多國的主權基金減少投資新興市場。新興巿場股巿在今年首兩周普遍累跌約11%,見2009年金融危機以來最低,高盛料相關股巿仍有10%下跌空間,並指當增長周期改善,新興巿場資產才見曙光。該行又謂,內地去年經濟增長僅6.9%,為25年以來最低,加上油價續跌,相信資金撤出只是開始。

2016-01-18 投資者近期實在有太多事情要擔心,首先係中國的經濟放緩以及人民幣貶值;其次係以石油為首的大宗商品價格跌跌不止;第三係中東有沙特同伊朗發生衝突、北韓又話成功試驗氫彈、伊斯蘭國(IS)四出恐襲,國際局勢異常緊張;其四係美國加息以及美元升值。不明朗因素一大堆,投資者沽貨都沽唔切,仲點有興趣買股?有人賣無人買,股市就弱,你睇股票恐懼指標VIX指數上週五一度飆高20%至去年9月以來高位,就知道投資者有幾面青。

2016-01-15 喺市況混亂下,其實怪論或者怪現象唔止一個,譬如有人將人民幣轉走,話不如買澳元、日圓避險啦!如果睇真啲,人民幣現時貶值,主要係兌美元而言,兌其他貨幣只係個別發展,需知其他地區的貨幣係市場自由浮動,無人行維持秩序,波幅其實比人民幣不遑多讓,尤其好似日圓、澳元,佢哋本國經濟同中國關係密切,若然中國唔妥,匯價下挫,這些國家一樣無得獨善其身,所以如果驚貶值要賣人民幣,最合理做法係換番做港元,因為港元同美元掛鈎,𠵱家美元係最強勢主要貨幣,而且香港人主要消費係香港,持有港元係最簡單,反而換入其他貨幣,如果時間同價位掌握得唔好,俗少少講隨時變成由一個屎坑跳入另一個屎坑,白費心機兼浪費氣力!

講到大市觸底反彈,大環境起碼要符合幾個條件,包括
    1.全球經濟特別係中國為首的新興市場回暖,
    2.人民幣匯價穩定下來,
    3.油價企穩,市場對聯儲局加息的預期降溫,
    4.比較微觀的是市場對美企有比較好的盈利預期。
以上種種,相信唔會在短期內一一實現,所以大市仍有下行風險。不過,睇目前情況,全球的市況又有些改善,首先係阿爺出手干預人民幣匯價,開始出現成果,匯價回穩,股市亦無此前咁動蕩;紐約油價近日能夠守住30美元關口,對市場氣氛有些幫助。更重要的是,油價大插,已經令到美國通脹停滯不前,甚至可能出現通縮的危險,聯儲局少咗連續加息的藉口,加息預期下降,對股市係好消息。估計未來美股仍會隨著上述四大因素,波動尋底。

2016-01-14 新樓之所以有溢價,原因是:
(一)新樓有更多的宣傳,能夠吸引到更多的客戶;
(二)新樓有更多的銷售人員,全港的地產經紀都在銷售新樓;
(三)這也是因為新樓的佣金更高,發展商可給佣高達3%至15%,羊毛出自羊身上;
(四)有些人只喜歡住新樓,因為憎住二手嘢,這種情况,日本特別明顯,很多日本人永遠不會買二手樓(所以你們明白日本的二手樓為何如此便宜啦);
(五)新樓有很多的按揭優惠,適合現金不足的人士,這些人只可以買新樓。

2016-01-11 內地股市走弱的最基本原因是,中國經濟自兩年前回軟,其後未曾好過。中國經濟疲軟加上人民幣的匯改,令到人民幣匯價反覆下跌,都是金融市場的毒藥。匯價下跌觸發資金外流,而市場預期匯價還會再跌,資金加速流走的惡性循環出現,令到跌市大量失血,即使沒有人去搞事,也可觸發連番跌市。

2016-01-08 地股匯繼續雙插,內地停止交易,港股跌近五百點後再開始浮浮沉沉,但已經插穿去年九月份低位。個市咁插法,有人驚到想沽貨,但無貨在手者,又手痕痕想入貨。究竟係應該沽貨定入貨呢?要回答呢個問題,一個好重要關鍵係美國利息走向,今年金融市場一個最需要留意嘅風險,係美息加息力度,會唔會比預期強勁。美國去季加息四分一厘,暗示咗今年會每季加息,大約加兩至三次,之後再睇經濟表現。美國加息表示過去資金氾濫的環境正式逆轉。美國資金供應由量寬的放水,變成等加息的停水,到加息的收水三部曲。若然美國經濟保持強健,收水力度持續,咁因為水浸發大吹起的泡沫就會收縮爆破,如果用呢個角度去睇,個市仲未係見底時候。不過,唔能夠排除嘅係,如果資產價格持續下跌,影響到實體表現,嚇驚聯儲局一班大員,拖慢或者叫停加息步伐,咁個市就可以有一輪反彈。從呢個角度睇,A股跌、港股跌,最驚就係美股唔跌,因為美股唔跌,美國持續加息機會就大,咁新興市場退潮就持續。不過,聯儲局對利息的取態唔係咁易可以捉路,而且可以變得好快,所以買唔買股,仲要睇埋自己投資狀況。  港股跌破去年低位,沽售力度應該慢慢減弱,再跌就有反彈條件,因為通常個市跌完大家會覺得股價抵買,當佢彈完無力再落,睇法先會唔同。

聯儲局主席耶倫在去年最後一次議息後宣布加息,正式啓動加息機制,樓市正式下跌,但禍不單行,人民幣貶值,不少玩人民幣「I kill you later」的廠商損失慘重,分分鐘成副身家都輸晒,就算內地大媽拋售港股,他們都無能力接貨,於是乎,港股唯有大瀉,但大家唔使擔心,我們亦有熔斷機制,就是自由巿場買賣,當港股下跌至某一個水平,就會有人接貨,持有股票的人見有人接貨,就唔會不問價沽貨,股市就會喘定。有記者問我點解國家要搞熔斷機制,很簡單,是暴力救市後遺問題,6個月禁售期屆滿,唔熔斷,股市就會溶解(編按:中證監昨晚公布暫停熔斷機制)。

2016-01-06 大家對未知充滿好奇,黑石副主席韋恩(Byron Wien)自1986年起,每年推出「十大驚奇」預測。今年韋恩再為市場把把脈,公佈2016年「十大驚奇」預測:
1 希拉莉勝出今年11月舉行美國總統大選,民主黨控制參議院。美股易跌難升,企業盈利受壓和環球經濟表現不穩,投資者轉揸現不買股,拖累美股下跌。
2 聯儲局今年只能加息一次,儲局上月表明循序漸進加息,但美國經濟和企業疲弱表現,新興市場經濟前景未明,最壞情況儲局掉頭減息。
3 美國經濟疲軟,投資者減持美股。適逢今年美國總統大選年,政策未定等因素影響,令前景更難預測,估歐元兌美元將見1.2水平。
4 中國經濟增長有機會低於5%,人民幣兌美元見7算。
5 「安倍經濟學」今年終見效,日本經濟下半年復蘇,日股衝破兩萬二千關;日圓將繼續貶值,見130兌每美元。
6 歐盟難民問題仍未能解決,歐元區國家或再為問題談判,令歐元前景蒙憂。
7 環球經濟增長減慢,加上產油國沙地阿拉伯無意減產和伊朗重新輸出石油計劃等,料拖累原油價格徘徊每桶30美元。
8 紐約、倫敦豪宅市場步入寒冬,主因中國、俄羅斯和中東等買家驟減,紐約和倫敦豪宅滯銷。
9 美國10年期國債孳息將跌穿2.5厘。
10 全球經濟增長減慢至2%,主因沉重債務和疲弱需求。

A股散戶投資者比例高達80%,投資特性是「喜小厭大」、熱愛追捧題材股,卻鮮有站在長線角度衡量股票投資價值,試問當市況急遽逆轉時,還何來理性分析呢,自不然好像戲院失火般爭相走避!周一的「兩度熔斷」正好印證此等推測:午後開市不久,滬深300指數隨即在1時13分觸及5%波幅,須暫停交易15分鐘;惟在1時28分交易重啟時,投資者擔心再不沽貨便會被牢牢套住,令沽壓急增,指數即時再急插2%,跌夠7%暫停交易至收市。相反,美國交易參與者中,機構投資者佔比高達70至80%,不但比散戶理性、風險承受能力也較高。何況人家的資本市場成熟,有其他對沖風險工具,如沽空機制、期權、期貨等衍生工具,即使是ETF亦有long/short之分,有助化解市況斷崖式下跌的恐慌情緒。

2016-01-04 權威人士在訪問中強調,中國經濟的問題主要是結構性的。當前形勢下,國民經濟不可能通過短期刺激實現V形反彈,可能會經歷一個L型增長階段。解決中長期經濟問題,用放水刺激經濟有局限性,根本之道在於結構性改革。不過,要醫得徹底,代價中國經濟短期要受衝擊,陣痛不可避免。權威人士認為陣痛是可承受的,但切不可大意。「供給側結構性改革」是不得不闖過的關,必須加快步伐推進。內地依家潮語係「供給側結構改革」,這是甚麼意思呢?這是「十三‧五」規劃提出的概念,「供給側」即是外國講的「需求方」(demandside),阿爺過去一唔掂就放水擴大需求,如今改為要把改革的焦點轉向「供給分析」,決策出發點將從擴大需求、進行短期刺激,轉向重視要素供給方面的合理性,進行結構性改革。

2015 焦點重溫

張貼者:2015年2月8日 上午12:08King Yip Fong   [ 已更新 2016年5月22日 下午6:47 ]

2015-12-28 回顧歷史,美元強的時候,全球投資市場都腳軟,睇遠少少,自美國自1971年後取消金本位,發鈔不用黃金作儲備,可以大量印鈔,建立了以美元為本的全球金融霸主地位。回顧這40多年以來的環球金融歷史,便會發現,主要處於兩種時期:美元弱與美元強的時期。弱美元的成因,主要是美國出現經濟危機的時候,大幅減息去挽救自身經濟,這種行為造成了美息低、美元弱、商品價格升,帶動新興市場經濟起飛,產生起泡的效應。然後循環到強美元時期,到美國經濟改善,通脹向上,美國便加息降溫,美元隨之轉強,此前因美元弱,催谷起來的商品市場泡沫,亦隨之爆破。美國取消金本位後,美元第一波急升是1980年至1985年,反映美元兌六隻主要貨幣匯價的美匯指數,由1980年約85的低位升至85年的160高位。美元大幅飆升,令到此前享受弱美元泡泡浴的經濟大幅受損,當時首先爆泡的是拉丁美洲國家,例如墨西哥出現債務危機後,宣佈債務違約。
        第二波美元上升,始於1996年,美匯指數由80升至2002年的120高位,這一波的美元升浪,造成亞洲金融風暴,令早幾年因為息低大借美元債的亞洲國家中招。當時日圓匯價急跌,泰銖首先在1997年5月爆煲,之後燒到韓圜、馬來西亞令吉,再到港元,區內貨幣受到反覆狙擊。香港政府其後入市,一定程度上阻斷了股市的跌勢,而馬來西亞政府實行外匯管制,阻止了匯價無底下滑。然而,整個美元上升周期,也維持了6至7年,香港的股市及匯市,在1998年政府入市後一度反彈,但其後還是反覆回落,要到2003年「沙士」之後,美元逐漸轉弱,香港經濟才漸見起色。整個周期經歷了6年,只是我們不注意美元匯價,不知道香港股樓反覆下跌,原來和美元有關。
        今次第三波美元大升浪,主要燒向中國等金磚國家。美元在2011年見底,當時美匯指數跌至73左右,美國經濟開始企穩,與此同時,美國逐步停止量化寬鬆,美元開始反彈。但真正升浪的展開,則是2014年,美匯指數由80一路炒上今年的100樓上的高位,一度高見103。你或許會問,講這麼長的宏觀分析,現實意義何在?美元升浪可以引申出以下幾點,第一、如果說80年代的美元上升,殺了拉丁美洲,90年代的美元上升,殺了亞洲新興國家的話,最近一浪的美元上升,主要殺的國家就是中國。無論是有意識或是無意識,美國經濟不好,便放水自救,到經濟好的時候便會加息,令到資金回流。換句話說,美國在經濟不好時,給別人的經濟製造泡沫,經濟好的時候,便將別人的泡沫刺破。由於美元是主宰世界的貨幣,無論美國經濟好與不好,都永遠立於不敗之地,輸的都是陪她玩的其他國家。今次中國經濟所以這樣弱勢,除了自身有問題,也與美元上升、資金外流有關。中國經濟暫時未死得,其實已經算體質強勁了。第二、美元上升的周期不會很快完結,美元真正的升浪於2014年才展開,美國加息,也不會很快結束,美元是次的升浪,隨時長達4至5年。不要以為美匯指數的高位就是100,歷史上曾見過120,甚至160,所以升到120這些高位,毫不出奇,即是說,只要聯儲局加息未停,美元還有不少的上升空間。第三、即使未來一年,見到中國等新興市場或者商品反彈,也不要太過高興,由於美元升勢,在明年可能仍未完結,中國股市及油價,也不會見底全面回升。所以,即使見到油價、商品、股市反彈,也要有心理準備,大市可能並未轉勢,只是一個大型反彈而已。明年的市道,估計比較難炒,因為反彈期未必太易捕捉。正路是明年第一季還是捱打時期,即使反彈,香港股市仍處於一浪低於一浪的狀況,特別係炒作型反彈力一次比一次弱。

2015-12-23 看完會議公告,可以作出幾點簡單總結。明年中國經濟重點包括幾大方面,經濟增長希望保持大約7%;人民幣會小幅貶值,不希望大跌;仍然維持錢根寬鬆政策;中央會推出多項措施支援企業,降低成本,減少整個經濟的金融槓桿,推動經濟向前發展。整個會議提出一個比較理念性的概念:「供給側改革」,用西方慣用語言,就是供應方(Supply side)的改革,是指相對於需求方(Demand side)而言。過去中國刺激經濟的手法是偏重刺激需求方,例如2008年的4萬億救市措施,就是中央大幅放水,加大投資去刺激經濟需求。也是這些需求方的刺激,造成供給方胡亂上馬,產能過剩,造成大量浪費,經濟增長乏力。

2015-12-21 過去,地方政府對於土地財政和房地產有著很大的依賴。目前,房地產開發投資增速的大幅回落除影響到GDP,也影響到地方財政。所以當務之急,就係「去庫存」,讓房地產市場重新活躍起來,買賣流動起來才是最重要的。 去年以來,中央已經出台了一系列刺激政策,包括減息、公積金政策調整、下調商業貸款首付比例、鬆綁外資進入樓市等。不少分析人士預計,阿爺明年會有更多刺激樓市的政策陸續出台。有分析指出,值得注意的是,在今年的政府工作報告中,李克強總理曾明確提出「把一些存量房轉為公租房和安置房」。在公家房和商品房之間打通一條軌道,是一個「一石多鳥」的創新型調控思路。一方面,房地產有去庫存需要,而 2015年中央要興建740萬套的保障房目標,二者一拍即合。 要達到樓市「去庫存」的目的,市場預期中央同時推出信貸、財稅、戶籍領域等一籃子配套政策,將會密集亮相。事實上,國家開發銀行已經在年內累計向棚戶區改造及補償安置投放總計約4000億元的信貸額度,從資金量來看,加上財政支持與信貸資產證券化試點所置換的額度,全部資金將達萬億元。此前,中央政府曾提出1億左右農業轉移人口及其他常住人口在城鎮落戶目標。另外,相關部委在公積金額度管理、房地產交易稅費等方面已有政策儲備,為保證政策效果,購房首付比例、利率等信貸政策也有可能同期出臺。據民生證券研究所執行院長管清友認為,房地產信貸和利率政策有望進一步鬆動,尤其是住房公積金的作用有望得到強化,阿爺好大可能會為此設立「國家住房銀行」。

2015-12-15 話說31歲的facebook創辦人朱克伯格為慶祝女兒誕生,把99%的facebook股份,市值450億美元,裸捐出來,作為慈善用途,這個善舉,震驚了世界。有人表示,這個慈善基金的股份架構模式是有限責任公司(LLC),是為了避稅,但朱克伯格則解釋說,LLC架構更具彈性,容許基金投資,但卻並沒有稅務優惠,當沽出股份時,也要繳付資本利得稅,反而是設立慈善信託,才可以避稅。照我看來,那些說朱克伯格為了避稅來作慈善的人,財技很低。或許我們應該問一條更深入的問題﹕為什麼LLC的形式不能有效避稅呢?且讓我用另一些例子來作說明,就是美國的兩大富豪,蓋茨和巴菲特,也把身家捐出來,作為慈善用途,也成立了基金會,對不對?但是,我們可以見到蓋茨在北京買超級四合院,大手花錢,大家也可以見到,蓋茨仍然可以大做私人投資,當《福布斯》富豪排名榜上,也年年見蓋茨是首富,巴菲特是次富。好了,大家說說,把財富捐出,對於他們的生活有什麼影響,答案是完全沒有影響。我們這些小人物,如果把錢捐了出來,這筆錢便沒有了,可是,對這些超級富豪而言,把全副身家捐出來,財富依然在自己手裏,因為無論花錢、投資,甚至是富豪的排名榜,也完全沒有分別。如果要把財富傳給後代,也很簡單,只要把基金會的管理權傳給子女,便等於把遺產分給了子女,連遺產稅也不用付。簡單點說,裸捐是很高深的財技,用這個方式,也可以騙到很多頭腦簡單的人,但世上有很多頭腦簡單的人,所以要騙倒大部分的人,也十分容易。

2015-12-15 聯儲局會否開始加息或本港是否跟隨,從年初討論至年底不休。所謂「美國加息」,其實是指調升甚麼利率?由誰決定?觸發本港加息考慮又要具備甚麼條件?
1. 美國加息調升的利率是?
 聯儲局若決定加息,所指的是調高美國聯邦基金利率,該利率是美國銀行同業之間的短期拆借息率水平,反映銀行流動資金成本高低,亦是央行引導市場利率方向的指標性息率。
2. 美國加息與香港有何關係?
 在聯滙機制下港元與美元掛鈎,一旦聯儲局加聯邦基金利率,金管局的基本利率(央行向商業銀行在每日收市後提供的最後借貸息率),亦一定會同步同幅調高。
3. 美國加息對市民大眾有何影響? 
 真正影響市民大眾、供樓消費及企業借貸等民生利率,其實是基本存貸利率、港元儲蓄及最優惠利率,及影響銀行資金成本的港元同業拆息。
4. 上述3個市場利率會跟美息「齊上齊落」嗎?
 未必!理論上美國加息,美元拆息會向上,港元拆息亦應逐步跟升,並慢慢拖高存貸利率,但實際上,港息可以滯後一段頗長時間才有變化。
上述3個市場利率的調整主要視乎本港資金流走速度,及銀行體系結餘多寡決定。對大行如滙豐來說,港元拆息與儲蓄利率之間息率差距(S/H)是否合理、港元同業拆息與最優惠利率之間差距(P/H)水平,資金流走速度及結餘規模,都是銀行決定加息與否的3道大閘。

2015-12-14 人民幣匯價下跌,表面看是與人民幣納入了國基會(IMF)的特別提款權(SDR)籃子貨幣之後,阿爺不再力托有關。但正如我在人民幣入籃之前提過,一方面是入籃這個重大利好消息兌現後,會出現趁好消息出貨的沽貨潮,另一方面,入籃本身意味着中國逐步開放匯價,令人民幣走勢更趨市場化。如果美元利息趨升,中國還有減息空間,加上中國經濟較差,其實看不到人民幣匯價可以頂住不跌,現在人民幣在阿爺硬頂之下能有序地回落,已經是很好的狀況,如果像日圓或歐羅一樣自由浮動,恐怕人民幣的跌幅,將遠高於現在的數字。人仔和油價下跌,背後都有美元強勁,新興市場疲弱的背景。

日本通縮時期,日元大幅度升值。請看看日元匯價歷史。1970年,1美元兌360日元。1976年兌310日元,跟著在1979年暴升至170日元。1982年跌至280日元。1985年是轉捩點,亦是日本通縮的根源所在。日元匯價由1985年的260日元暴升至1988年的120日元。3年時間,日元相對美元匯價上升超過一倍。1995年,再升至80日元。1999年跌至150日元,2012年升穿80日元。2012年年底,日元匯價由低於80日元,下跌至2014年年底高於120日元。日本經濟以出口為主,控制日元匯價是日本政府的重要經濟政策,日本政府讓日元由1970年到2012年暴升超過4倍,而且中間像過山車那上大上大落。日本商人在這樣的貨幣環境之下,很難做生意。日本經濟一落千丈的原因在此。
1990年,日本樓泡爆破的時候開始,從日本人的角度去看,日本樓價沒有上升。日本政府怎樣推,樓價總是呆滯。從外國人的角度去看,日本樓價以日元計沒有上升,但是,以歐元美元計卻大幅度上升。日元匯價升多少,日本樓價就升多少。日本通縮令到日本就業情況惡劣,工資長期沒有增長,反而下跌,僱主只想聘請臨時工和兼職員工。雖然,日本人感受到就業情況惡化,但是,外國人看去,日本是打工掏金聖地。即使日本通縮25年,日本政府搞不好,日本人因為日元匯價上升,仍然可以捱下去。而且,有些日本人還相當吃得開。日本政府的財政狀況水深火熱,已經陷入結構性財政赤字,國債利息和福利開支等同稅收,國債是GDP兩倍半,絕對是萬劫不復。從日本平民的角度去看,日本經濟不太差,絕大部份人還可以有舒適的生活。
中國走上日本通縮之路,可是,人民幣匯價和日元匯價的情況完全不同。人民幣匯價不會像日元那樣暴升。人民幣匯價不上升,通縮爆發時,平民百姓的生活將會受到沉重打擊。在中國,通縮的最壞打擊全部落在平民身上,政府財政不會嚴重惡化。雖然,最終中國經濟會因為通縮而崩潰,和日本可以說是同樣結局,但是,通縮發展過程卻有天淵之別。

2015-12-9 高盛認為明年還有多個不確定性及風險,第一是美國利率走向可能與其預期的底線不同,高盛目前預期至2016年底,美國聯邦利率會升到1.4厘,美國10年期債息3厘,若然比這個水平高就有問題;二是全球經濟增長低於其預測的3.5%;三、美國大選結果有意外。四、地緣政府糾紛。

2015-12-4 理論上,人民幣加入SDR對人民幣的實際作用僅僅是象徵意義而沒有什麼實質的好處,但是,象徵的意義本身就可以帶來實質的好處,象徵意義就是告訴全世界,人民幣已是世界第三大貨幣,中國終於是世界第三大經濟體,排名僅在美國與歐盟之後,這對中國的對外貿易、中國產品的國際地位、印象、品牌都有好處,人民幣的應用範圍一定會大大地擴張,更多的國家會以人民幣為其外匯儲備,更多企業會接受人民幣,人民幣的兌換流動會加快,香港作為人民幣最大的離岸中心,自然真正得利,人民幣加入SDR之後,全世界都認為從此中國政府會減少干預人民幣匯價,許多人預測,在中國政府減少干預之下,人民幣應該貶值。但是,事實是人民幣至今仍未能自由兌換,也不可能是匯價自由浮動的貨幣,因此,人民幣的匯率依然是決定於中國政府,人民幣加入SDR之後,理論上中國政府應該逐漸讓市場決定匯價,但是,如果市場波動太大,如果炒家想操控人民幣匯率,中國政府的干預甚至會增加,基本上,中國政府是希望更多國家會以人民幣為外匯儲備,以增加人民幣的國際地位,要吸引更多國家持有人民幣,人民幣就不應該長期貶值,而是保持穩定,因此,我認為人民幣不一定會如多數分析員所預測的貶值,而是保持穩定,數個月前人民幣突然貶值,目的只是想告訴全世界:人民幣可升可貶,而不是人民幣進入一個貶值的周期。

2015-12-3 政府作為港鐵的大股東,收到195.1億元利息,然後就要將這筆錢注入港鐵,以填補高鐵工程超支的費用。說穿了,就是庫房孭數。政府沒有放棄將來與港鐵的仲裁,意謂如果日後發現港鐵要承擔超支的責任,可能會收回港鐵66.9億元的管理費。但無論如何,政府孭這195.1億元的數,已經是最大的付出,換取到的是港鐵承諾封頂。將來即使進一步超支,政府也再用再承擔。正如前述,工程進一步大幅超支的可能性不大,以上述估算等如值20、30億「保險金」計,表面看,政府付出填數的金額多,但得到封頂的獲益少。但政府受制於政治,要立法財委會審批,才能拿到錢。如今沒有港鐵封頂的承諾,拿到錢的機會其實很低。更何況今次超支即使獲財委會通,萬一下次歷史重演再超支,即使是10億、8億元,立法會都不會通過。所以,政府今次得到封頂承諾,如果演化成一個「保險金」的銀碼現值,的確比較少,但由於政治要面對極大的政治壓力,這個封頂承諾便變成無價寶了。整件事說穿了,就是由庫房找數,港鐵小股東得利,然後換取小股東同意港鐵作出為高鐵包底的承諾。政府則借港鐵這個承諾,希望取得立法會的支持。所以淘空港鐵的指控,並不成立,因為利益回歸了港鐵股東。但政府孭數卻是事實,關鍵是這樣重要的高鐵工程,如果不能持續下去,整個社會便要付出沉重的代價,現實上不存在任由高鐵爛尾這個選項。

2015-12-1 坊間有個憂慮,係人仔入籃後阿爺是否不會再托匯價,或者外資會唔會借機會狙擊,推低人仔匯價。人仔入籃理論上會增加外國央行持有的誘因,點解會變成擔心狙擊呢?陸羽仁同一位威猛銀行家傾,佢解釋人仔入籃理論上係長遠政策,照計即時唔會有好大需求買人仔,但同時亦唔應該多了機會被人狙擊。坊間擔心貶值,只係因為入籃條件係要求中國跟從市場辦事,由於外資多睇淡人仔匯價,若然增加市場機制,人仔貶值機會就大過升值。內地經濟差,外資認為人仔有貶值需要,但阿爺考慮人仔匯價唔會咁簡單,因為人仔大幅貶值,對左鄰右里有好大影響,特別中國搞緊「一帶一路」計劃,要亞洲國家支持,若然人仔大跌,搞到鄰居雞毛鴨血,都無人想跟中國玩,所以中國主觀上不想貶。不過,從入籃會引發貶值呢個邏輯,可以見到市場氣氛偏向審慎,外資會將人仔貶值當作一個風險因素。

在幾個月前,中國政府努力救市,很多金融大員聞到信息,在低位時努力入貨,在高位時則大手沽貨,等國家隊去接棒,大發「國難財」,賺到盆滿砵滿。這也是為何救市救到了中途,股價突然大跌的原因。自己高位沽貨要「國家隊」接貨
但這豈非是從共產黨的口袋裏偷錢?是可忍也,孰不可忍也,因此,當風頭火勢過後,政府便來一個秋後算帳,逐個清算先前在乘機大賺其錢的內幕人士。此說無法證實,但我認為可信性極高,因為在股票界,也常常有這種事情發生﹕莊家在炒股票時,扒仔搏命沽貨,結果反目收場,周不時都會發生啦。

2015-11-30 中央於7月暴力救市,初期的表現極不理想,無論是主責的官員還是參與救火隊證券商,事後都受到中央調查,新舊問題因而被揭發。當日兩名救市的總指揮,中國證監會副主席姚剛及主席助理張育軍,早被中紀委帶走調查。主要操盤手中信證券過半的管理層亦被捕。除了3家已經確認給中證監的稽查隊調查以外,廣發證券、華泰證券及方正證券已接到調查通知,即是說,內地21家參與救市的證券商,已有6家遭到調查,當中中信證券更是主要救火隊。以目前的調查走勢看,這些救市總指揮以及協助救市的救火隊,問題主要出在救市不力,甚至借救市消息圖利。在調查期間,順帶揭發了管理證券業官員貪腐以及證券商的營運出現問題。內地有媒體報道,當日阿爺要求證券商合共用2000億元入市買貨,部份證券商在救市時沒有用真金白銀入市買貨,即係話他們呃阿爺扮救市。當然亦有部份證券商借救市的內幕消息(如阿爺想力挺那一類的股份),跑前頭入市圖利。另外,又發現證券商有大量收益互換(權益收益互換交易)的場外衍生產品,涉嫌違規。收益互換是指客戶與證券商根據協定約定,在未來某一期限內,針對特定股票、指數、ETF基金等的收益表現與固定利率工具的收益表現,進行現金交換。這種交易沒有進行實質的股票買賣交割,但客觀效果等如證券商提供予客戶5倍槓桿率的孖展借貸去炒股,雖然交易只限於大到機構及基金,散戶不能參與,現實上卻有很多大散戶都有參與這些操作,便變相成為配資(孖展借貸)。上周五下午,傳出中證監叫停收益互換,本來證券商被查,已經令到在相關證券商旗下炒作的莊家離場,加上停止了收益互換業務,令到借這類衍生工具炒作的大戶,要即時平倉走避,便觸發大跌市。政府暴力狙擊違規證券商,對內地大市有影響。

人仔入籃的最大作用,是各國要增加人仔作外匯儲備,即係話人仔跌時其他外國都會買啲,唔使得中國一個國家去挺,令人仔匯價有較大支持,不過記住呢個係長線作用,短期走向不一定如此。當然,中國納入SDR的消息,已經講了很久,到真正揭盅的時候,可能會出現沽貨潮,但由於內地股市搶先在上周五大跌,SDR好消息兌現時,再大插特插的機會可能會細一些,但回吐深少少就唔奇。

期指結算日跌市,通常被視為後市的利好消息,因為若結算日大市牛皮,可能是大戶轉倉到下月再戰的結果,如果結算日的跌幅比較大,則反映了部份淡倉平了倉。

2015-11-27 近來,最顯著的強勢股是港交所(0388),港交所在今年4月份之前,股價徘徊在160元水平,4月份的「大時代」出現後,一口氣飛向300元以上,當然,300元以上的港交所是瘋狂價,然後「大時代」結束,港交所股價也大跌,跌幅約五成,以恒指成分股,如此大藍籌有如此大的跌幅也的確少見,唯一的解釋是「大時代」炒過頭了,太瘋狂了,但是今年4月份為什麼會產生「大時代」的現象,「大時代」是純粹的空洞幻想?或者有些實質的改變?要解答這個問題,該從去年「滬港通」開始。滬港通開通已一年,儘管不少人批評說成交不算多,但是,港交所股價也的確上升了不少,投資者考慮的當然不單止是滬港通,還包括深港通,還有,正有 非常大量的H股,包括不少巨無霸股都是滬港通開通之後先後來香港上市,近期中國A股股災之後,重新批准新股上市,馬上有一大批新的H股準備在香港上市。這才是真正令港交所股價偏強的道理。

2015-11-26 過往有一段長時期,論者都認為「量化寬鬆」(央行隨心所欲〔當然有限度,只是限度可以經常向上調整〕印鈔)令資金泛濫通脹率必然惡化,哪知事實並不如此(佛利民的有關理論又行不通),因為低成本甚至負成本(通脹率比利率高)造成許多沒有效益的投資(是經濟資源大浪費),加上期間令物價下挫的科技創新大放異彩,拉低了多種物品的價格,結果QE不僅不會刺激通脹反而有加速通縮的效應!
當今西方世界的經濟問題,可說是因各國先使太多根本沒有的錢而起,而形成這種惡性循環的「病灶」,在政府有不斷「量化寬鬆」的權力,由於有獲開動印鈔機的授權,遂養成了以新債養舊債的「習慣」。事實上,稍為涉獵「金融史」的人都知道,此法在上世紀二十年代曾「行之無效」,因為大多數可以輕易借來的資金,都被用於「沒有生產力」即無法創造利潤的投資上;不過,此法雖然無效卻有濟燃眉之功,數年一換的政府便不顧「將來」(不負責任)不惜為治標而亂搞一通!

2015-11-23 歐洲銀行業管理局指,歐銀行壞帳持續影響利潤。面對高達1.06兆美元的壞帳,歐洲銀行要復原需要走一條艱難的路。歐洲銀行業管理局(The European Banking Authority, EBA)周二表示,債主雖然努力尋求資本回報,但壞帳持續影響銀行的利潤。在歐洲銀行業管理局的資料顯示,歐洲銀行在截至六月止的半年,借出的款項中壞帳所佔比例,由原來佔5.6%跌至8%,這些壞帳所涉款項規模已大如西班牙的經濟。

2015-11-20 中央依家不斷總結第三季A股暴跌的教訓,人大財經委副主任委員吳曉靈日前在財經年會上總結,股災發生有六大原因,一是槓桿交易過度;二是造多造空機制不均衡;三是股市缺乏在急跌時有效熔斷機制;四是新股發行制度缺陷;五是中國投資者結構不合理,散戶化傾向嚴重,追漲殺跌;六是媒體助推牛市思維,沒發揮應有作用。吳曉靈的講話係從比較技術性層面去分析股災,但投資涉及市場機制,同時有人的因素。阿爺好明顯覺得今次爆災,暴露財金系統在人事上的缺陷。最近內地開始流傳中央要整合人行、中證監、中銀監三個監管機構,變成一個超級監管機構,仲傳可能會換證監會主席肖鋼。今次A股急跌,之後暴力救市有點踢腳,初期連水都無,要在市場集資,真係睇到眼定定,對中國金融發展帶來衝擊。中央痛定思痛,加強監管同人事管理,係必然之事。我就估成立超級監管架構後,習大大將全面掌控金融監管體系,唔到你打自由波。

2015-11-10 內地上週末宣佈重啟新股上市IPO,市場抽水加上股票供股供應增加,原本對大市不利,但上證綜指愈升愈有,大市全面上漲,顯示市場以樂觀態度面對IPO重啟。有分析解畫,國基會(IMF)今個月底將為人民幣是否納入SDR貨幣籃掀盅,市場的估計人仔入籃係大概率事件,而小概率事件係向中國提出進一步的要求,最終都能成事。無論如何,未來人民幣國際化進程都會加快。重啟IPO,係市場化的一個動作,有利爭取人民幣納入SDR,加上新。市場當做利好消息去炒。 另外,內地大市上漲也與中央改變了新股發行制度有關。這次新股發行分成兩個階段,第一段是此前已經獲批,但暫停處理的28.隻新股,方式仍以「現金+市值」發行,第二階段則由明年開始,以「無需預付款、純以持股市值進行申購」方式發行新股。即係投資者獲批了新股才「科水」,這樣的安排,可以避免以前因為大量新股上市造成大量資金凍結,令大市缺水的情況。

2015-11-09 美國市場人士事後孔明地解讀美股為何不跌,主要有兩個原因,第一個是新增職位上升,預視美國經濟良好,支撐大市;第二是很多長線投資者,例如退休基金及互惠基金,她們不能夠像對沖基金般快速行動,暫時仍留在「持股睇定啲」的陣營當中。我覺得這個解釋具意義的話,反而是背後顯示的基金經理的心態,年近歲晚,雖然加息機會上升,但經濟也有好轉跡象,芬佬不想急急腳沽貨,以免搬石頭砸自己的腳,人人沽貨沽冧個市,自製一個比較差的年結業績。人同此心,形成基金界的一個集體行為,大家都想坐貨過了年底再算。雖然這個現象有點奇怪,卻是美股的現況。

全國政協常委會決議,2016年11月12日孫中山先生誕辰150週年紀念日,屆時將舉行隆重紀念活動,以「維護兩岸關係和平發展,共同推進祖國和平統一大業」。報道說,政協常委會昨決議,紀念用意是「緬懷孫中山先生為民族獨立、社會進步、人民幸福所建立的歷史功勳,學習、繼承和發揚孫中山先生的愛國思想、革命意志和進取精神,鞏固和發展海內外中華兒女的大團結,鞏固和發展最廣泛的愛國統一戰線」。此外,也為了「維護兩岸關係和平發展,共同推進祖國和平統一大業,最大限度地把全民族的力量凝聚起來,致力於實現『兩個一百年』奮鬥目標和中華民族偉大復興的中國夢」。

台灣還有70日就選總統,國民黨候選人朱立倫大幅落後於民進黨的蔡英文,突然來一個「習馬會」,吹皺了一池春水。這當然是習大大主動出招,他在會見名義上讓步,容許兩地皆稱領導人,也容許在第三地新加坡開會。表面看台灣賺盡和大陸平起平坐的面子。由於台灣長期在國際上被狐立,說誇張一點,這種平起平坐的會面,讓台灣人會覺得很受尊重,很有尊嚴。馬英九在會晤中講了5點主張,但習近平沒有講出具體主張,但有幾句話點出主題,他說:「當前兩岸關係發展面臨方向和道路的抉擇,我們今天坐在一起,是為了讓歷史悲劇不再重演,讓兩岸關係和平發展成果不得而復失,讓兩岸同胞繼續開創和平安寧的生活。」兩岸關係面臨什麼抉擇?當然是台灣人投票的抉擇,若選上了民進黨蔡英文,若蔡當選後走上台獨之路,歷史悲劇就會重演,包括過去民進黨執政時兩岸關係冰封,甚至更差一點,台灣實質走向台獨時,兵戎相見。

2015-10-30 內地五中全會結束,送一個意外驚喜俾大家,敲定二孩政策,估計到2017年全面落實,每年可以帶來多500萬至600萬新增人口,但這個增長效應會隨年月遞減。中國人口老齡問題十分嚴峻,生育率過低、老齡化加速、人口結構嚴重失衡 。中國自1971年開始實施計劃生育一孩政策,城市全面實施,農村比較鬆手,自1980年以來,中國人口自然增長率逐步放緩,目前已經步入人口低增長國家行列。內地分析二孩政策對各行各業的影響,自然也會令相關行業有短期炒作看頭:衣:對新生嬰兒的紡織服裝業有剌激;

食:對新生嬰兒的食品業產、主要是奶粉業利好;
住:對房地產也產生影響,主要是對較大房子的需求;
用:對玩具、鋼琴、文具等輕工行業和零售行業的消費有利好;
行:改變家庭結構,對汽車行業產品結構有影響,如加大對七人車種的需求;
娛:兒童會對卡通片、遊戲等有消費需求增加;
醫:醫療器械、育苗、產前診斷和兒童用藥行業受益。

2015-10-23 自2007年爆發的金融危機後,歐洲的經濟增速徘徊在0%附近,全球經濟更加依賴中國經濟的增長,也要中國的資本投資。英國無論是左派還是右派政府,對這個新局面都不可能熟視無睹,歐思邦力促卡梅倫抓住和中國建立更緊密關係的機遇。特別是卡梅倫任內,還要進行脫歐與否的公投,萬一公投多數支持英國脫離歐盟,其衝擊不可小覷,若能和中國建立緊密經濟關係,將是英國的安全閥。更現實的是英國的基礎設施建設已經被忽視得太久,沒有資金投資。中國願意投資英國高鐵、核電廠,以及北部振興計畫,這就為英國經濟帶來難得的機遇。英國有所求,中國也有所求。中國和英國這個西方大國建立如此緊密的關係,就不怕美國的圍堵政策。先是南韓,再是英國,中國拉下一個又一個經濟大國作為緊密盟友,當可鞏固外交上的地位。同樣重要是在輸出基建上的突破。中國基建產能過剩,最好就大量出口,以推動經濟。外國沒錢買中國的基建設施,不打緊,中國就送出一個套餐,整個項目出口,承包興建,你無錢我借錢你興建,外國只要願意,就坐享其成,由基建帶動經濟,所謂「一帶一路」,就是這種模式。

2015-10-15 所謂符合標準的信貸資產,除了要係非金融企業的正常類貸款之外,還要由人民銀行內部評級,級別要達到可接受級別以上。馬駿指出,合格質押品以前只包括國債、央行票據、政策性金融債和高等級企業債券等債券資產,目前推出的「信貸資產質押再貸款」,只係增加合格抵押品的選擇範圍,為地方法人金融機構獲得更多的央行流動性支持提供了必要前提,但不能假設所有地方法人金融機構將因此自動獲得央行流動性支持。因此,合格質押品範圍的擴大不影響人民銀行對銀行體系流動性總量的把握,更不意味著央行將大規模投放流動性。馬駿顯然想市場將「信貸資產質押再貸款」解讀成「7萬億元QE」降溫。

2015-10-14 Peter Oppenheimer解釋左點解包括中國在內的新興市場,呢幾年點解環境咁差,同埋商品價格為何跌完又跌。按照高盛講法,過去八年美國、歐洲先後大舉放水,造成資金巨浪湧向金磚四角等新興市場,跟住過去幾年美國開始扭番實水喉,中國喺資金退潮下出現放緩,形成經濟危機。照咁講,呢一次拋出中國版QE,就係要頂住西方央行閂水喉,有點救災的味道。有人會話,美、歐放水令資金氾濫,觸發內地過熱,重複投資同效率不足等問題,依家中央再放水,豈不是令問題持續落去。咁講聽落無錯,但從執政者角度,經濟滑坡滋生民怨,等同係政治自殺,為救命仲點理得咁多,正如金融海嘯爆發,美國有理無理用直升機灑銀紙救市,仲講乜嘢道德風險同金融紀律?所以,依家睇阿爺放水,唔係道德上啱唔啱,或者長遠經濟有無效率,而係佢會唔會一救到底,同埋有無力繼續落去。最樂觀估計,係內地不斷放水,撐住左新興市場增長,最後保住全球穩定,否則馬上就係另一輪衰退嘅開始。

2015-10-7 中國成為全球第二大經濟體後,既對美國構成威脅,會美國高規格對付,搞排斥中國的 TPP 是一個明證,美國總統奧巴馬更直言不可以讓中國書寫全球貿易規則。但中國的實力逐漸增長,其一舉一動亦左右了世界經濟和環球金融市場,到底中國經濟轉型能否成功,也是一個一百萬的問題。有人睇好,有人睇淡。現時,有唔少分析員認為中國經濟製可能出現災難性的「硬著陸」,但國基會(IMF)又唔係咁睇,對中國經濟前景仍然相對樂觀。IMF在網誌上發文表示,「中國經濟正從以出口帶動增長,逐漸過渡去以零售及服務的模式,至目前為止,實體經濟的發展,正顯示過渡的進程在可控範圍之內。而中國仍有足夠的政策空間,去推出更多刺激措施以防止經濟進一步下滑。」

IMF指出,自2008年全球金融海嘯以來,中國經濟增長極度依賴投資及信貸,而最大的國槓杆集中在國企、地產、基建及比較弱的企業上,導致增長無以為繼。中國經濟增長要有所突破,「過渡」到內需型經濟變成絕對需要,這就無可避免會導致進口放慢,以及造成金融市場的動盪。IMF預計中國今年的經濟增長會放慢至6.8%,低於阿爺定的7%具目標,以及去年的7.4%增長。

2015-10-5 普京本周初和奧巴馬舉行峰會後未對中東問題達成共識,但普京啋你都傻,馬上出手,拉了敘利亞、伊朗、伊拉克三個被伊斯蘭國威脅的國家,組成一個小型四國反恐聯盟,而俄羅斯說完就做,派戰機多次空襲敘利亞境內伊斯蘭國據點。美國有伊斯蘭國、俄羅斯和中國三個對手,她絕對不會和伊斯蘭國妥協,又不想放生出兵烏克蘭的普京,唯有和中國親善,以免三面楚歌。這就解釋了為何習大大訪美可以有較大的成果。中國算做有運,若四海風平浪靜,美國矛頭必定指向中國。另外上面提到的「擴音機思維」亦發人深省,靠民望維持權力的政客,不去想問題有無解決,只求自己靚靚仔仔,有高民望支持,不理政策有無效果,特別外交政策死的人不是自己人,更是如此。如今美國的中東政策製造了大量難民,難民湧向歐洲,歐洲人要埋單,逼得他們也要面對現實。大家要帶眼識人,不要再上政客的當了。

2015-9-25 市場的主流分析,都認為聯儲局會於今年年底前加息。不過,亦有分析唱反調。Euro Pacific Capital 行政總裁Peter Schiff昨日在CNBC節目中就表示,全世界都相信聯儲局會將會加息,其實正被耶倫愚弄。佢認為聯儲局9月因全球經經濟環境惡劣而暫不加息,美國近期的經濟數據都慘不忍睹,反映美國經濟正在惡化,未來幾個月更加無空間可以加息。Schiff認為耶倫不斷搵藉口唔加息,主要原因察係覺寬鬆政策對提振經濟無效,而美國經濟正在急速惡化,病情比以前更嚴重。聯儲局一直以來都只是在假裝將會加息,實際上不願意加息。他認為聯儲局不但不會加息,好大機會還會推出第四輪QE。因為他們認為寬鬆政策是挽救經濟的不二良藥。

2015-9-24 有紐約分析師話,自聯儲局上周決定暫不加息之後,美股開始明顯腳軟,主要係大市買股的興趣正在乾枯。而成為沽家的主要有幾批人,
第一,市場上有一少撮但好強硬的聲音,包括「債券大王」格羅斯(Bill Gross)堅持如果聯儲局上次議息時加咗息並宣布加息一步到位,將為美國經濟帶來正面效應。(呢種要聯儲局限死自己的加息一步到位想法其實相當一廂情願)。呢批人會認為聯儲局做得唔啱,而儲局「關心近期全球經濟及金融發展」,亦傳染為環球股市下跌的理由。
第二,另一批人覺得儲局唔加息做得對,現在不止中國經濟正在走軟,美國近期的經濟都在走軟中。美國經濟數據包括房屋銷售、多個聯儲區的製造業都差過預期,亦顯示美國經濟亦唔掂。這些人相信聯儲局在幾個月前已錯過了加息的最佳時機,現在經濟增長已經逐漸放慢,已經唔可以加息。
第三批人係認為環球經濟唔好,已反映出來,首先是商品價格下挫,其次是美國企業營業額倒退。睇番標普500企業今年的季度表現及預期表現,第一、二季營業額分別下跌2.9%及3.4%,而第三及第四季的預期營業額分別係負增長3.3%及1.4%!自2009年以來未出現過企業連續三季營業額負增長,而金融海嘯以來未試過連續四季營業額負增長。見到咁肉酸的經濟狀況,投資者無入市興趣,好易理解。無人買股,股市當然唔會升啦。

2015-9-21 股神巴菲特此前已經警告,聯儲局決定加息之前,一定要先考慮「之後會點」(what then…),因為歐洲以至全球經濟體,都在減息及量寬,美國如果加息,將加速拉遠美國國與歐洲的息差空間,美元繼續走強,新興市場受到損害,美國經濟也受到打擊。所以,還是遲加息好過早加息,聯儲局暫不加息,係比較好的做法。我就話全球打緊貨幣戰,人民幣上月貶值,如果有少少意義的話,就是搞到市場好動蕩,逼到聯儲局唔加息住。過去人仔鎖定美元,美元指數升到98,中國已經叫救命,如果不斷加息,升上100、110,以中國經濟如今的弱勢,都真係死得啦。如今人民幣一個半脫鈎格,等如話明美息升得急,人仔匯價就唔會跟,都對美國有啲壓力。用巴菲特的what then,試想若美國9月加息0.25厘,12月又加0.25厘,到明年上半年再分兩次加0.25厘,夾埋加1厘,美元指數升上105,油價跌落30美元。人仔若再鎖死美元匯價,再跟美元升10%,經濟死得。所以人仔先跌3%,等如預告了what then,美元大升時人仔多數跌多7%,跌夠10%,以平衡美元的升幅。亦由於中國的資金外流,中國亦會大手沽美債套現,價跌息升,會令美國市場利息升得比聯儲局的指標利率更多。聯儲局推遲加息,可說是一個讓步行為。

2015-9-18 議息聲明中表示,「當委員會見到勞動市場有更多的改善以及足夠信心通脹率在中期會回升至2%的時候,才會提高聯邦基金利率。」唔好話聯儲局的決定無意外,佢地解釋決定時亦有出人意表的論述:「最近全球的經濟和金融發展,會對經濟活動有一些約束,亦可能進一步推低近期的通脹」。議息聲明這幾句話亦是美國市場人士昨日討論得最多的內容。聯儲局主席耶倫在議息會後開記者會對這個觀點進一步補充,當局決定維持利率不變,中國經濟狀況走軟(slowing growth)係佢地考慮的因素之一,聯儲局注意到中國經濟有比分析員預料來得更急促放慢的風險。有美股資深分析員提出,聯儲局獲授權決定利息水平的兩大條件是美國就業狀況及通脹率,那麼現在是否加入第三因素:全球經濟、特別是中國經濟狀況呢?聯儲局這個行動顯然富爭議性,但背後的考慮是儲局不願見到強美元,這樣會影響美國企業盈利。該分析員認為,聯儲局加入這個第三因素去考慮,就不容易為美國的利息大船扭軚,是等到上證綜指回升時才加息?還是睇實中國的GDP去決定?咁樣聯儲局就由美國央行,變成全球資金的最後提供者。而美國的聯邦利率,已經給中國經濟騎劫。

2015-9-16 美國眾議院正計劃在未來幾個星期,就解除實施長達40年的石油出口禁令的提案,舉行投票表決,美國石油一旦可以出口,勢將對油價造成極大壓力,不可不防。
中信證券認為,宏觀經濟企穩,中央將穩步推進救市措施,包括國企改革指引已經出爐,投資對不應對大市過度悲觀。昨日便有媒體報導,目前由國家發改委、能源局牽頭制定的《石油天然氣體制改革總體方案》已經形成初稿,且正在加緊完善,有望在年底「亮相」。新一輪油氣總體改革的思路涉及石油天然氣上中下游各領域的市場准入和價格放開,其中核心是上游放開和管網分離。內地油股昨日便逆市造好。
海通證券則表示,最近公佈的內地經濟數字顯示,8月實體經濟資料大多弱於預期,顯示經濟依然疲軟。物價資料分化亦體現了經濟結構失衡:食品價格拉動CPI上漲,而需求萎靡拖累PPI下行。另外,金融機構外匯佔款餘額為28.18萬億元,單月大幅下降7238億元,跌幅創新高,顯示資金外流,海通證券認為阿爺為了沖銷外匯佔款的負向衝擊,要穩定貨幣供應,所以,再次降低銀行存款準備金率,已為期不遠。內地現時的存準率每下調0.5個百點,可以應對1000億美元資金外流,阿爺仍有大把子彈在手,保充市場的流動性。

2015-9-14 中金公司研究部負責人梁紅話,中國政府的貨幣政策放鬆空間受制約,財政政策將成為穩增長的核心此次財政刺激的規模可能在3年內達到1.2至1.5萬億元,用來補充項目資本金,主要針對發改委已經批復但資本金不足的專案。3年1.2至1.5萬億元的新增資本金,總共可能撬動5至7萬億元的基礎設施投資,主要投向城市基礎設施、保障性住房、農業以及交通基礎設施項目。中金預測5個領域將有望受益:
1)城市化相關的投資,包括地下綜合管廊、鐵路、地鐵、城鐵以及港口、航運和機場等交通基礎設施;
2)保障房建設和棚戶區改造;
3)農業水利;
4)高端製造業和電信基礎設施升級;以及
5)環保領域。

2015-9-10 陸羽仁覆網友

陸羽仁 2015/09/14 10:08:12

 小貓:你有幾句說了我想說的話:

「人民幣貶值一事,個人理解陸SIR的態度是"不可知", 但由過去(人仔較大幅貶值)"近乎不可能"轉變成"不可知",已是一個極大的轉變, 而這個轉變對全世界經濟將會有重大影響,風險不可不防。」

附加一句,我的短期炒作分析可以轉得好快,今天買,明天收到的資訊發覺不對,可以平倉兼轉頭沽。但散戶不是如此,所以有時唔想講太多。

 蛋散:你話「最近感覺陸sir對後市趨向悲觀」,這個觀察是對的,雖然不等如穩定下來後不可以有一個較大的反彈,但是悲觀了。原因有二,第一是中國應對股災的手法,第二是人民貶值兼改行市場化制度。特別係人民幣的問題,實行這種大變的新制度,不知為選擇在股災後這種咁差的時機(背後有不為人知的複雜原因),大大增加了市場的風險。

 而人仔行制後最大的風險是資金不斷流走,中國有外匯管制,呢件事可能要一年慢慢才過去。這形成一種基礎風險。但正如小貓所講,呢種分析對短期操作或許用處不大,只是用睇中期走勢(1年),長遠對中國仍樂觀(5至10年),但要先走過這一關。

陸羽仁 2015/09/11 09:51:57

 蛋散:你問「你的答案是"市場"開始覺得50%央行會大貶人仔繼而引發風險資產重置。好,感謝陸sir解讀"市場"的擔心,這些都是老新聞了,那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」

 首先講一個方法問題,你想尋求一個真實答案,即最後會發生什麼事,在這裏是人民幣會否跌10%。

但市場上成熟的投資者不是這樣思考,真實答案只是靠估,無人知未來什麼事情一定會發生或不發生。不過靠估可以用一個較科學的方法:機率去表達,例如自己判斷人民幣貶值至10%的機率是50%,就按著有50%的機率去做嘢,去調整自己睇股票的價格,去調整自己的組合。成熟的投資者不用估人仔一定不會再貶,所以可以繼續100%持有和人仔風險相關的股票,或估人仔一定會再貶10%,所以100%迴避人仔相關股票的風險。若我覺得人仔有50%機會貶值,何不將我自己組合由100%和人仔風險相關,調到50%和人仔風險相關。(至於是否50%機會再貶至合共跌10%,即各人有不同的判斷了)。

 就是因為這個判斷的改變,令市場如此大震,如果你還不明白市場擔心乜,我怕你比較吃虧。

 你話「感謝陸sir解讀"市場"的擔心,這些都是老新聞了,那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」可能等如說我不用再講這些舊聞廢話了,講講自己的睇法啦。

我覺得人仔有再貶值的風險不是「老新聞」,還會發酵,要留意。留意乜:第一美國是否加息,第二中國經濟是否好轉,第三中國經濟若差持續減息降準,在美息升中國息跌的情況下,人仔的貶值壓力又會上升。你覺得這是老新聞而唔去理,你就自己蝕底啦。

 你問「那"你"對人民幣跟市場一樣悲觀嗎?」我唔怕講自己意見,我過去認為人仔貶值的機會大約20%吧,不高,但也並非完全無,所以過去有網友問我存人仔的意見時,都有少少保留,但唔算太多。

 到8月人仔貶值,人行並聲言改用市場機制(中間價跟上日在岸收市價)後,我對人仔貶值的憂累大大加深,覺得人仔會貶到10%的機會,由20%,大增到50%,甚至更高。我或許不如市場那麼悲觀,若要量化市場的感覺,大約覺得人仔有80%機率要貶10%咁多,所以市場大亂。但我都算悲觀,至少覺得風險不易控制。

 我覺得人仔有50%機會要貶到10%,這個機率判斷也不是一成不變,若中國經濟快速改善(可能性低啲),這個貶值機率會下降。我在新書《順勢逆勢》中談到這個問題,我們不應假設所有問題都有標準答案(我們無能力事前確知未來的事),反而應該以「趨近法」了解事情。

 無論如何,7月內地股災和8月人仔貶值兼改制,就是我在《順勢逆勢》書中說到扭轉大市趨勢的事件,特別是8月人仔改制,影響比股災更差。

 保持謙卑的心,對我們了解複雜的世界,很有幫助。

陸羽仁 2015/09/10 09:36:05 
 
蛋散:你問的問題我雖然看不到沒有直接答,但我專欄也講過這個問題。你問:「  陸sir回覆認為人民幣要貶10%,我想說人民幣匯率是由央行操控的,今年2月央行提出2015年人民幣匯率最多貶3%,以當時匯率算為6.4,到目前為止匯率還在央行掌控範圍之內,別忘這在歐美,新興市場匯率大幅波動下,降息降準下維持的,到底美元要怎樣一個急速升值,加息加到什麼位置才出現你說的會令央行難以招架,以美國立場,經濟,利益而言,中短期內會發生嗎?所以我認為人民幣真的是貶值10%只會是央行做主導,到底陸sir你有咩看法認為央行會如此大幅度貶值人民幣。」

我是說市場擔心人民幣要貶10%先至夠,這包括了外國機構和內地機構。不是說一定貶咁多,是擔心。這擔心從何來? 第一,人行改用新機制,我在專欄多次講過,人行過去定人民幣中間價是隨意式的,話咗就算,而家聲稱改了新機制,今天的中間價,跟上日內地的收市價,所以央行由過去口講就算,將來要「跟市場」,要干預,就要用錢去干預市場,不能只出口,不出手。干預要用外匯儲備,就開始出現若人仔大跌時,若想天天干預會否用晒外儲的問題。阿爺將人仔市場化,綁住自己一隻手。

第二是既行市場化制,不是講主觀,要講市場規律,如果中國經濟差,不斷減息,而美國經濟好,不斷加息,點解人仔匯價可以頂住不動? 央行主導得了嗎?若可完全主導,就不是市場化了。當然美國政府不想中國人仔大貶值。但美國市場開始擔心中國控制不了。

你問「到底陸sir你有咩看法認為央行會如此大幅度貶值人民幣。」我答是市場開始覺得有一定機會出現這事情,假設是50%機會吧,價格就要計入這種風險因素,出現風險折讓。簡言之,制度變了,市場觀感也變了。

2015-9-2 由美盛資金管理投資組合經理羅伯特.海格斯壯(Robert G. Hagstrom)的著作,試圖解讀股神的投資理念和方法,並建立了一套以價值投資為基礎的股票篩選方法(The Buffett-Hagstrom Screen)。而量化的準則如下:

(1)企業的市值大過或等於10億美元 。
(2)過去7個財政年度,企業每年均錄得經營溢利。
(3)當前的股本回報率(ROE)超過15%。
(4)最近3個會計年的股本回報率(ROE)均大於15%。
(5)債務與股東權益比率(Debt to Equity)低於行業平均。
(6)經營利潤率(Operating Margin)高於行業平均。
(7)淨利率(Net Profit Margin)高於行業平均。
(8)過去五年股價變動較賬面價值(Book Value)變動大。
(9)最低30家企業的價格/自由現金流(Free Cash Flow)增長比例。

然而,當時我們曾嘗試把上述篩選方法,套用在中港兩地近4000多間上市企業中,惟結果發現,竟然沒有一間公司能夠符合股神的買入條件。因此,這或許解釋了為何「股神」自中石油後,一直再沒有投資中、港股市的原因。

2015-8-26 內地股市咁弱,主要係市場覺得阿爺態度有明顯轉變,所以再無人托市,呢個分析源於證監會八月十四日發佈的一則公告,證監會稱,股市漲跌有其自身運行規律,一般情況下政府不干預,政府的職責是建立和維護公開、公平、公正的市場秩序,保護投資者特別是中小投資者的權益,促進股市長期穩定健康發展。但是當股市發生劇烈、異常波動可能引發系統性風險時,必須及時、果斷採取多種措施,穩定股市。市場對此解讀成為,證監會已經明確自身定位,不再干預市場自身漲跌,由着眼指數幾多點,改為着力打造「公開、公平、公正」的市場秩序,結果咁就令到A股失守埋三千大關。

美市變成有三大不明朗因素,第一是中國經濟,第二是美國加不加息,新加上第三因素是散戶的恐慌情緒,昨日尾段急插,主要是大量散戶沽貨離場所致。這兩天股市大幅波動,已嚇怕美國散戶,一有風吹草動就想走,要等大市成交減少,波幅收窄,散戶情緒才會穩定下來,此負面因素才會消退。

2015-8-21 外匯風波一波未平一波又起,隨著人民幣貶值風波稍見平息,哈薩克昨日突然宣佈取消貨幣區間波動限制,該國貨幣堅戈隨即大幅貶值23%。有分析指出,從人民幣到堅戈,兩件事並非偶然,其背後藏著同樣的邏輯。首先是兩國都面臨出口萎縮導致的經濟下行壓力,需要貨幣貶值。哈薩克是石油出口國,中國和俄羅斯是它最大貿易夥伴,俄羅斯盧布過去一年貶值近五成,俄國又容許石油出價追踪盧布匯價,令哈薩克石油出口有壓力。到人仔貶值3%,哈薩克不貶值已不成。其次是哈薩克面臨美國加息導致的資本外流的壓力。美國經濟復甦,加上聯儲局加息在即,令到美元匯價進入升值大週期,新興市場面對全球經濟,特別是中國經濟放慢,要承受外需萎縮,又要承受外資外流,貶值變成無可避免的結果,唔貶值難以支持匯價,一步到位貶值反而令資金外流的動力減弱。當以美國為代表的發達國家央行開始結束超低利率轉向加息時,全球流動性緊縮的影響才會真正體現。如果QE退出標誌著全球流動性擴張開始放緩,那加息則真正意味著流動性從擴張轉向緊縮,這將通過資本和貿易管道對整個新興市場產生結構性衝擊。長期來看,絕大多數新興經濟體都難逃全球貨幣再平衡帶來的慢性危機。

2015-8-20 MarketWatch報導,索羅斯5月19日在世界銀行發表演說時呼籲美國應做出重大讓步、讓人民幣成為特別提款權(SDR)一員,中國也應以改革經濟來做為回應。他說,萬一中國經濟陷入衰退、「全球將瀕臨第三次世界大戰」的預測絕不算誇大。索羅斯警告,萬一中國無法成功自出口導向經濟體轉型為內需導向,執政黨可能訴諸外部衝突來維繫政權;一旦中國與俄羅斯在軍事與政治越走越近、世界大戰的威脅將會隨之升高。

2015-8-19 摩根大通於2013年曾提出「脆弱五國」(Fragile Five),意指巴西里爾、土耳其里拉、南非蘭德、印度盧比及印尼盾等五國貨幣。最近,摩根史坦萊駐倫敦全球外匯主管瑞德克(Hans Redeker)十個受到中國改變人民幣匯率政策的受害國家。所謂「麻煩十國」(Troubled Ten),包括了台灣、韓國、智利、秘魯、巴西、新加坡、泰國、哥倫比亞、南非、俄羅斯等。其中的「脆弱五國」,便有四個,榜上有名,除了印度已經稍稍好轉。這些都是對中國的出口曝險度高,以及與中國有出口競爭關係的國家。根據各國海關資料,2014年台灣對中國出口佔出口總額比重約40%,南非37%,南韓25.4%,智利24.6%,秘魯和巴西也都超過兩位數。中國人民幣貶值,這這國家對中國的出口馬上有影響。

2015-8-12 摩根士丹利亦發表報告指,人行大幅下調人民幣中間價,為全球經濟帶來了通縮威脅,這將通過三種方式傳導至全球:
1、貶值的人民幣和走強的美元,將推高中國進口的大宗商品價格,或打擊中國對大宗商品的需求。
2、由於人民幣貶值,中國出口成本將降低,中國出口利潤將會增加。此意味中國貿易夥伴的利潤將會下滑。
3、一旦人民幣滙率大幅波動,中國或需動用外滙儲備穩定市場。如中國外儲因此而減少,則政府可能被迫拋售外國國債,繼而令全球融資成本變得更加昂貴。

2015-7-29 中央目前正使出兩招救市,第一係發聲警告查辦惡意沽空者,在20個小時內,已經講了三次。阿爺大力去桿槓化兼防範槓桿資金沽空。萬得資訊(Wind Information Co.) 的最新資料顯示,截至上週五,中國股市的融資餘額為人民幣1.5萬億元,低於6月18日創紀錄的2.3萬億元。與此同時分析人士指出,P2P網貸等非正式的借貸機構向投資者提供數以千億計的資金。中國證監會一直在整頓此類信貸機構,正在進一步核查有關線索,監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。其次係派出國家隊護航,落場掃貨。牌面資料顯示,中央昨日共買入14.7億元的股票,不過,今次買入的對象唔再係「兩桶油」,而係上日跌市重災區嘅券商股及金融股。在中央支持下券商股昨日暴力反彈,板塊振幅全日超過高達14%,可見好友同淡友的爭持有多劇烈,券商板塊最終收升5.3%,係升幅最大板塊,表現搶眼。

2015-7-15 GAM的投資總監Michael Lai的觀點提到,中國監管機構最初允許上萬億的槓桿資金,谷大股價泡沫,後來又在泡沫破滅時施加干預,取消此前市場改革的嘗試。「最後一根稻草是政府允許一半的上市公司停牌,此令A股市場成為一個不可投資的市場。他接受《華爾街日報》訪問時表示,當人行於上月底減息後,已意會到內地政府失控,因此大規模沽出所有A股。現時基金轉為投資港股。
里昂證券的策略主管Francis Cheung接受《華爾街日報》訪問時亦指,「意外的大規模停牌,將令全球投資者不願再去買A股,因為他們對投資人有受託責任,他們將相應的縮減這部分投資。」報道更指,中央出手干預,會令A股被納入MSCI的機會更低。另外,法巴經濟學家Jacqueline Rong在接受英國《金融時報》採訪時表示,雖然中國已經成功遏制市場恐慌,規避了金融風險,但一些救市措施令人愕然,比如要求上市公司報告利好消息以刺激股價。

2015-7-13 希臘協議的背後
經濟上,希臘不能繼續使用歐元。政治上,希臘不能離開歐元區。齊普拉斯的如意算盤是德國的默太沒有膽量將希臘踢走。默太又認定希臘沒有膽量離開歐元區。這場賭局要看誰的膽子大。齊普拉斯兵行險著,突然舉行全民公投,拒絕歐元區財長的7月5日方案。默太竟然過來提出希臘暫時離開歐元區五年的建議,齊普拉斯立即退縮,接受喪權辱國的新協議。這協議比7月5日的歐元區財長救助方案的緊縮更加嚴厲。
這協議有以下情況:
1. 希臘留在歐元區,經濟不會好,變成長貧難顧。
2. 新協議未必得到希臘國會通過。
3. 德國不想希臘留在歐元區,希臘沒有談判籌碼。
4. 希臘實行資金管制之後,人們對希臘的銀行已無信心,希臘的銀行無法正常運作。
5. 希臘名義上留在歐元區,但是,持續的資金管制令到希臘人無法從銀行隨意提取歐元,不能將希臘的歐元拿到希臘外面去,實際上是離開歐元區。
6. 這是最重要的經濟情況,債息還會上升,全球經濟還會受到希債迫害。希臘脫離歐元區五年,重組經濟,然後重回歐元區,對全球經濟更為有利。
昨日港股上升,我覺得是無知無聊。希臘新協議,對歐洲經濟暫時有利,但是,對香港和中國經濟絕對不利。希臘就算短暫脫離歐元區,對亞洲地區經濟的衝擊不是不可控,對應得好的話,短期看淡,長期看好。有了這個新協議,希臘危機變成甩不掉的吊靴鬼。

2015-7-8 內地股市在最近兩個星期內下跌近三成,期間中央差不多每天都出招救市,但不能遏止跌勢。上周末,總理李克強從外地返國就此事召開緊急會議。報道指他批評擠牙膏式的措施,決定「暴力救市」。新措施包括動用萬億元公帑購買股票,叫停新股上市,以及推出兩項富有中國特色的招數。第一招是由2009年第一批創業板成立時的28所企業發表聲明,宣布積極採取回購、增持,暫不減持等措施,「捨棄小我,成就國家大我,用實際行動證明對中國經濟有堅定信心。」另外一招是21所最大證券商成立1,200億元人民幣的「托市」基金,並承諾於上證指數4,500點下只買而不賣本身持有的股票(當時宣布的指數約為3,700點)。中央暴力救市的成效如何,不是本文討論的議題。不過,這個動作值得處身一國兩制下的港人思考,並從中得到一些啓發。
其實股市暴跌到危害經濟時,政府出手救市,是正常行為。港府曾於1998年動用千億元入市,與外國炒家對賭,結果在外圍因素不利造淡下成功救市兼贏大錢。因此,中央今次救市完全沒有問題。問題是內地不是西方式的自由經濟體系,而是有中國特色,由政府主導的半市場經濟。以股市為例,政府是大部分上市大企業的最大股東和最終話事人。今次股市上升的主要原因不是市場求過於供或整體經濟向好,而是為了實現政府的政策目標。所以官媒在期間不停唱好股市,只是間中提醒股民不要操之過急,要「慢牛」,不要「瘋牛」而已。今次股市下跌的幅度出乎中央意料之外,顯示威權政府的經濟調控力量不能像在政治方面這樣得心應手。這個實例可能令中央更清楚明白香港的自由及監管完善的金融體制依然有不少值得國家充分利用的地方。

2015-7-7 留意阿爺係救大唔救細,救上海大指數不救深圳,所以中小盤股仍然重創,禍及香港。阿爺認定有人力沽上證500指數的期貨合約,所以昨夜又再出招,中國金融期貨交易所(中金所)昨晚發出《關於進一步加強股指期貨交易監管的通知》,自7月7日起,對中證500指數期貨客戶日內單方向開倉交易量限制為1200手。即係話任何人都不可以單日開1200張以上的淡倉或者好倉。 另外中金所又話,將進一步加強股指期貨套期保值交易管理(即對沖交易),重點加強對期現貨資產匹配的核查(即沽空要和實貨持倉匹配)。對於違規行為,將採取限制開倉等監管措施;對於涉嫌違法行為,將報送中國證監會行政調查。中金所限中證500期指開倉沽空規模,又講明對所有開淡倉做對沖的倉位都會查查是否有現貨配,是要擠壓沽期指壓股市的力量。這一輪下跌主要由中證500指數帶動,該指數覆蓋上海深圳兩市500家中小市值公司,單個公司市值小。在本次暴跌中,中證500股指期貨明顯比上證50股指期貨跌幅更大。

內地市場人士指,過去一年來細股和創業板股急升,這些中小盤股持股集中度相當高,由莊家操控,但這些股份接盤量少,很難出貨,莊家為了迴避大盤下跌,通過期貨上沽空對沖風險,於是形成「買股票、賣期貨」的現象,細股跌市時他們一邊買自己操盤的股票一邊沽中證500期指,令大市跌勢加劇。但中金所一出招,這些沽空股不會達到匹配要求,況且做莊也不能申報持股,等如莊家不再可以這樣對沖。這樣可以減少股指期貨的跌勢。

2015-6-24 中國國務院常務會議通過修正商業銀行法案,刪除存貸比例不得超過七成半的規定,並將存貸比例,由法定監管指標,轉為流動性監測指標。事實上,中國的金融機構只是貸出很少企業貸款。中國的所謂企債,絕大部份是樓按和地產開發計劃融資,而且絕大部份是無效益投資。
中國鬼城遍地,投入的資金化為烏有,良田變石屎填場。無效益投資是不會有回報,金融機構的放貸變成有出無入,賬面上有錢賺,實際上已不可能維持存貸比率七成半的規定。中國銀行業出現信貸緊縮,國務院才會通過取消存貸比率的限制。這個時候取消存貸比率,好處是可以放鬆銀根,讓銀行將無效益投資拖下去,再投資多一些錢去興建多一些鬼城豪宅。壞處是,中國金融業變得更脆弱,無法承受任何風浪。現在的全球經濟形勢異常凶險,希債惡化,美國隨時加息,此時此刻取消存貸限制,等同飲鴆止渴。將銀行呆壞賬拖著,不是好主意,日本試過,搞了25年,搞到日本經濟陷於絕境。中國應該立即清理銀行壞賬,立即讓應該破產的公司破產。這才是經濟之正道,中國卻反其道而行,天下大亂指日可待。

2015-6-11 希臘與國際債權人就援助協議談判陷入僵局之際,外電引述消息人士稱,德國總理默克爾政府願意作出讓步,只要希臘承諾最少進行一項改革,便同意向該國提供援助貸款。消息人士指出,儘管德國公開立場仍然堅持希臘的改革計劃,必須包括提高稅率,出售國有資產及減少豐盛的退休金,但只要希臘政府最終同意其中一項,也可以容許向該國提供援助貸款。希臘的援助計劃限期在6月30日屆滿,上述消息反映德國立場是具彈性的,沒有公開態度般強硬。默克爾與法國總統奧朗德,將於周三稍後時間與希臘總理齊普拉斯會晤,希望打破談判僵局。

2015-6-10 馬雲的阿里巴巴,近期正密鑼緊鼓地全球推廣,拉外國商家用阿里巴巴平台。好多美國人擔心阿里巴巴登陸美國,就係要同當地的網購巨人eBay及亞馬遜等爭生意。不過馬雲昨日出席紐約經濟會所(Economic Club of New York)演說嘉賓時話,阿里不可能與她們競爭,因為阿里巴巴只係一個平台,唔買唔賣亦唔送貨。馬雲只係想將呢個平台幫助美國中小企業,將服務同商品打入美國市場。馬雲話,中國的中產階級人數,已經大約等如整個美國的人口,而且正在增長當中。而阿里巴巴的策略,正好迎合了美國商人擴大顧客基礎,創建國際性商業帝國的理念。佢話中國過去20年都集中於出口業務,他認為在未來的10至20年,中國應該轉為聚焦於進口業務。中國應該學習購買,學習花錢,應該從全世界購買更多物品。而美國的中小企,應該利用阿里巴巴的平台,透過互聯網銷售美國產品予中國消費者。聽完馬雲一席話,就知道佢點解可以成為中國首富,佢對顧客的心理,真摸得一通二透,唔到你唔服。

買賣A股的操作層面上,基金經理主要透過「滬港通」等互聯互通的政策進行買賣,但現有的額度不足以應付規模非常大的區域性或全球性基金。他亦稱,若強行於今年6月納入MSCI是非常倉卒,相信明年6月被納入的機率非常高。

2015-6-09 MSCI之所以遲至今時今日至考慮,原因係以前外國投資者唔容易直接買到A股,至滬港通開通,呢個障礙消除咗,所以又將建議放上會議桌上。呢個決定對於中國股票的前景影響好大,原因除咗係全球的基金經理以及股票基金公司都係使用MSCI指數作為全球股市的量度標準之外,目前嘅投資趨勢愈來愈傾向購買在交易所上市的指數股,美股每日在交易的1600隻股票基金股(ETFs),當中不少是指數基金股。當中國股市給放入MSCI指數內,意味著將有數以十億計資金會從其他新興市場例如巴西、南非等國家的投資,轉而投向中國股市。全球將有更多投資者持有中國的股票。據彭博社資料,目前,以股市市值排名,美國第一,有24.8萬億美元,中國第二(包括上海及深圳),共有9.7萬億美元,排第三的是香港,有5.2萬億美元,日本及英國排第四、五,分別有5萬億及3.8萬億美。

2015-6-05 A 股早上跌得咁甘,其中一個源頭係創業板急挫。由於內地證券商發出公告,話鑑於近期股市波動,創業板股票漲幅大,市盈率過高,決定對兩融(即係孖展和借貨沽空)業務中有關創業板股票全部調出融資融券範圍;調整創業板股票的可充抵保證金折算率,咁等如即時閂細咗創業板的水喉,搞到相關股票紛紛掉頭向下,拖累埋主板。
除咗內地股市好唔穩定,都要留意吓歐美國債債息急升的情況蔓延至亞洲市場,亞洲多個國家的國債息升至近期高位。澳洲10年期國債息連續第三日急升,一度突破3厘水平,升至三周高位,日本、紐西蘭等國家的國債亦被拋售,債價下跌,債息上升逾3個點子。歐洲央行行長德拉吉表示,投資者須適應近期市場的波動性,言論進一步刺激歐洲多國債息急升,德國10年期國債孳息率高見0.89厘,是去年10月底以來最高水平,從債息抽上,顯示全球資金喺度執緊位。

2015-6-04 據《第一財經日報》早前指,人行將向特定內地銀行,以PSL「 放水」,規模達1.5萬億人民幣,並會調低PSL利率至3.1厘,央行上日晚間在官方微博上予以否認。央行說,會繼續通過PSL為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。截至5月末,PSL資金餘額為6459億元,其中1至5月新增2628億元,利率確為3.1厘。但截至目前,未有對其他金融機構開展PSL操作。自本月起,央行將按月公布上月PSL操作情況。可能係受到央行這個澄清影響,上證綜指中段一度回調2%,但好快就收復失地,接近平手離場,企穩4900點。港股表現就比較參差,恆指升0.7%,但國指唔爭氣,逆市跌0.6%。央行否認PSL傳聞,不等如市場認為阿爺唔會繼續開水喉。中金公司認為,自阿爺降準降息之後,銀行體系超儲資金極為豐富,並帶動貨幣市場利率明顯下行,但資金未落到實體經濟上,貨幣乘數並沒有改善。這引發兩個問題:第一,商業銀行在風險偏好尚未提升背景下,如何提高這部分流動性資產的收益?第二,央行如何提升實體經濟信貸?中金認為,解決方法還是PSL。

2015-6-03 歐洲央行根本是有大條道理需要打壓歐元匯價。首先,希臘債務問題即將「進入直路」,本周五將要償還國基會  (IMF) 一筆總值  3 億歐元的貸款。有分析更估計,希臘在歐元區的身分已經進入倒數階段;假如事情最終無法解決,不排除希臘選擇脫歐或被逼脫歐。觀乎以德法首的歐洲大國元首,此刻似乎仍致力於「營救」希臘,IMF 總裁與歐洲央行總裁亦加入商討破局之策。在此形勢下,相信有必要進一步壓低歐元融資成本,否則希臘出事,歐元區或會引發一次金融震盪,歐資金融機構將首當其衝,系統性風險如何蔓延尚屬未知之數。因此,不能完全排除歐洲央行在周三議息會議期間,額外作出任何寬鬆動作的可能性。歐洲央行制訂最新貨幣政策的首要考慮,想必以希臘問題為先。此刻任何對通脹產生正面預期的經濟數據,相信都不足以動搖歐洲央行維持寬鬆甚至加大寬鬆力度的決心。

2015-6-02 寬松的流動性在經濟企穩過程中是必須的,但僅靠寬松的流動性並不能幫助經濟轉好。由於中國資金和資源配置結構的扭曲,使得貨幣政策傳導過程不通暢,貨幣政策對拉動經濟的貢獻邊際效應明顯變弱,在這種情況下,投放PSL長期資金是一種較為合理的調節手段,將引導資金進入更多長期的項目,未來央行可能會開發更多的工具,以提供中長期資金。由於因貿易順差產生的外匯佔款收縮, PSL屬長線資金,一方面可以補充外匯佔款減少留下的基礎貨幣缺口,另一方面可降低特定領域(過去經濟發展薄弱環節)的融資成本。    簡單點講,阿爺透過唔不同嘅方式泵水刺激經濟,股市不斷有新水支撐,又唔會衰得去邊。阿爺出手的時機都好講究,本來都定咗收短放長,但在股市喪升時收回短錢,就有降溫作用,在股市回吐時放長錢,又釋放利好訊息。

2015-5-20 國務院昨日公佈推進製造強國戰略計劃《中國製造2025》,明確咗9項戰略任務和重點,包括一、是提高國家製造業創新能力;二、推進資訊化與工業化深度融合;三、強化工業基礎能力;四、加強品質品牌建設;五、全面推行綠色製造;六、大力推動重點領域突破發展,聚焦新一代資訊技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械等十大重點領域;七、深入推進製造業結構調整;八、積極發展服務型製造和生產性服務業;九、提高製造業國際化發展水平。

2015-5-14 股市上升,集資增加,這是必然結果,也是股市作為集資之地的基本功能。不過今年和2007年最大的不同,是如今內地大圍經濟唔得,阿爺只能放水,唔會收水,水源不絕,加上利好市場的政策不斷推出,估計內地股市即使面對抽水仲有得玩,因為呢頭抽水,個頭阿爺又會減息放水,而唔係單邊抽水。港股有內地股市頂住,又唔衰得去邊。不過,大市整體得,唔代表所有板塊都掂,資金還是會輪番炒作。

2015-5-12 MarketWatch專欄作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN) 便撰文指出,只要美元在走強,而中國又不肯放棄與美元的浮動掛鉤,由於支撐這一政策,必須進行實質上的緊縮,所以也徹底抵消了減息的影響,令到經濟得不到應有的刺激。作者解釋,由於人民幣變相與美元掛鉤,強勁的美元令到人民幣對其他貨幣的真實匯率2014年年中以來,上揚了超過15%,出口因此受到打擊,而人行要在市場買回自己的貨幣,以此來支持人民幣,這顯然也是另外一種形式的緊縮。另外,中國越是降息,不斷下滑的收益率就越是會刺激資本逃離。大和總研的數據顯示,2014年4月以來,已經有大約2萬億元人民幣的資本離開了中國。而大和的分析師亦指出,2月間降低銀行存款准備金率半個百分點,令到市場釋放出大約6120億元人民幣的資金,但外流的資本總額卻在此數之上,使得寬鬆貨幣政策的效果走向反面,提振唔到經濟。作者補充,北京的問題在於,他們不能控制私營部門的富人遷出自己的金錢。由於匯率影響,在過去的十二個月內,內地中國的投資者和移民合計購買了價值超過80億澳元的澳大利亞住宅房地産。要留意係,呢個只係澳洲的數字,美加地區,相信數額會更加驚人。問題更複雜的地方在於,不能夠只睇中國的貨幣政策,也要睇美國聯儲局下一步會點做。如果美國加息,中國繼續減息,就會導致更多資本逃出中國,走向美元,使得中國更加難以獨立地執行其擴張性貨幣政策。結論係,中國恐怕最終還是需要讓人民幣匯率自行浮動。我估計阿爺最終都會咁做,不過估計仍會有一段長時間啦。

2015-5-11 呢次減息雖然係對稱減息,即係存款貸款利息同時減0.25厘,但利率市場化步伐再向前邁進,講明存款息率浮動上限由1.3倍增至1.5倍,意味內地存息最高位將由3.25厘升至3.375厘,理論上減息可以相反變成加息。理論上這樣推進利率市場化,對大銀行不利,因為小銀行可以加息創走存款,但實際上消息對內銀股影響屬中性偏好,因為減息利經濟對內銀大方向亦好,利淡方面是減息令息差收窄,但利率市場化風險未算太大,因為目前大部份內銀未用盡浮動上限,如工行(1398)一年期存息僅2.75厘,只用了1.1倍,本來都未到1.3倍,所以即使放到1.5倍,估計佢地的存息都唔會好快去到呢啲水平。不過,增存款上浮彈性或有助小型內銀,如農商行及城商行,佢地可以提高存款息率吸收存款,但對內銀整體而言,不致太差。

三個月前,紀惠集團行政總裁湯文亮發表了「細價樓在三個月內爆煲」文章,引發市場關注,三個月屆滿,中原指數沒有下跌,最新報141.46,被指不準確,湯氏在周六發文指當日「爆煲論」是指,若政府唔出招,會升多六個月,如果政府出招,六個月減為三個月,然後就會下跌,當時中原指數是136.64,三個月時間上升了4.82,不能說他錯。下半部份今日開始,究竟樓市是否會掉頭向下,結局又會如何,他的預測是否準確,不妨多等三個月,在寫爆煲論的時候,他認輸多贏少,現在勝負機會各半,因為我預測的負面因素逐漸出現,不過,又有一些是他預測不到的正面因素,所以,很難以一些過去數據分析樓市, 因為樓市亦在變化中。有一件事我萬萬預測不到,就是地產商肯割價促銷。他認為新樓盤減價,是令到樓市下跌一大因素,比財務公司的二按危險更甚,不過,很多人仍未意識到這個危機,他們的注意力集中在屢創新高的樓價,認為樓市尚會爆升,他沒有資格說對或錯,只是認為大家睇樓市,各有不同意見而已。 

2015-4-30 市場其後有消息指,人行正計劃推出中國版QE(量寬),允許銀行以地方債抵押,讓銀行直接從央行獲得低成本資金,從而開創基礎貨幣投放的新方式,相信這種操作亦可以減輕政府的債務壓力。雖然消息未經證實,但如果人行果真以此方式提升地方債吸引力,與其形容為QE(量寬),倒不如稱之為中國版LTRO(長期定向再融資操作)更為貼切。QE(量寬)泛指央行印銀紙買債,而央行的資產負債表會隨之膨脹;反觀LTRO則屬於有抵押貸款。QE跟「放水」實際上概念有別,不能混為一談。歐洲央行的LTRO,容許銀行以歐洲主權債、包括評級較低的意大利、葡萄牙等國債作抵押品,向歐洲央行以低息借貸最多達36個月。借鑒歐洲LTRO經驗,銀行業靠這筆便宜資金用作紓緩資本壓力。而大部份銀行所借入的資金,實際上並沒有用作放貸,自然對實體經濟復蘇缺乏刺激作用。
人行首席經濟學家馬駿,日前已否認將會推出中國版 QE,並指《中國人民銀行法》規定,央行不得直接向政府提供融資。加上人行行長周小川3月底時亦曾提及,目前貨幣政策仍有餘地,不一定要量寬。反映中央官員清楚表明,人行不可能直接購買地方債,但並未排除容許銀行以地方債作為抵押品申請低息借貸的可能性:既可紓緩地方債息壓力,又可紓緩銀行資金緊絀的狀況,可謂一舉兩得。

2015-4-24 昨日公佈中國4月滙豐製造業PMI初值只有49.2,遠低過預期和前值的49.6,創咗12個月新低,顯示中國宏觀經濟數據黯淡,中信證券首席分析師鄧海清認為,阿爺今次之所以大力度降准,釋放流動性萬幾億到市場,係經濟下行幅度已經逼近政府底線,令到阿爺有啲騰雞,宏觀經濟政策基調從「保定力」移轉到「保增長」。阿爺要經濟增長,一般o既做法都係泵水大搞基建,現時最大的基建項目,自然係「一帶一路」啦!
英國金融時報日前報導,中國將注入620億美元到國有「政策性銀行」,以支持其雄心勃勃的「新絲綢之路」(一帶一路)計畫,建設打通海外市場的基礎設施。所謂「政策性銀行」,係指內地三家主要為中國乃至海外的基礎設施和其他政策重點提供融資的國有非商業銀行,包括中國國家開發銀行(China  Development Bank)、中國進出口銀行(Export-Import Bank of China) 及中國農業發展銀行(Agricultural  Development Bank of China)。話口未完,中國進出口銀行上海市分行副行長李躍昨日透露,央行已批准以外匯儲備委託貸款債轉股形式向進出口銀行注資300億美元。以支援實體經濟發展及「走出去」戰略,消息指未來的進出口銀行,可能會在一帶一路中發揮更多作用。
澳大利亞聯邦銀行中國和亞洲經濟學家Li Wei亦表示,「經濟資料越糟,中國穩增長的措施就會越強。一季度增長可能很糟,不過在預期的政策支持下,二季度經濟可能會反彈。」換言之,起碼在第二季經濟數據出爐(或者經濟有明顯改善)之前,阿爺只會放水,唔會收水,大市唔會死,呢段時間買股可以積極點,見到調整可以吸納,到咗7月初數據出來,就要小心啲啦!

2015-4-20 幾種政策中以鼓勵借貨沽空較為突出。截至上周四,滬深兩市的融資及融券餘額,共有1.7萬億人民幣,當中有99.5%係孖展融資,只有0.5%屬融券即借貨沽空,沽空比例之所以這樣小,投資者只能從券商借貨,但券商持股不多,想沽亦無貨可借。新例開放基金可以讓市場借貨,借出的股票不能超過基金資產淨值50%,這將大大增加市場借貨沽空的貨源。至於增加兩融初始保證金,特別是孖展借貸,對市場起到降溫作用。至於人民銀行降準,有人睇成為人行出手打中國證監會一巴,我看也有另一種可能。抽離少少睇,中國首季經濟差,人行出手救經濟是預期中的事情,按人行一次降準、一次減息的梅花間竹式出手韻律,上次減息,呢次輪到降準,所以做係正常,唔做至奇。若人行和中證監夾得好啲,應先由人行降準,升埋最後一浸,再由中證監出手示警,邏輯就會順好多啦。
希臘財長瓦魯法奇斯上周五與國基會(IMF)及相關歐洲當局開會,主要係傾最後一筆72億歐元的紓困貸款問題,如果無法及時取得紓困貸款,可能無法在5月的期限屆滿之前,償還積欠IMF的兩筆近10億歐元的借款,甚至無法支付公務員的薪水同退休金。不過,債權人堅持希臘首先必須提出可信的全盤改革方案,才肯批出貸款。萬一希臘貸唔到款,無錢還債,後果只有兩個:違約同「脫歐」,後果無人能夠預料,可能波及全球經濟。希臘危機蒲面,例必嚇到全球股市,特別係歐美股市腳軟。我估希臘爆唔到大鑊機會大少少,未來港股都係睇住內地市有無調整,我傾向等調整到來。

2015-4-16 有長期良好投資記錄的億萬富豪 Stan Druckenmiller昨日接受彭博社訪問時表,佢正押注了三大「意外」,包括中國經濟改善,油價上升及美聯儲局今年之內都唔會加息。他甚至認為在一年半之內,加息都唔會發生。有趣的是,過去一段長時間,Druckenmiller多次批評聯儲局維持零利率太長時間。他建議投資者愈早作出行動,回報將會愈高。
據彭博社億萬富豪榜指標,擁有44億美元身家的Druckenmiller係投資中國的大好友。上證綜指過去12個月已經升了一倍,而佢認為「每當股市爆上,經濟於6個月至一年後會出現全面復甦(full blown recovery)」,而中國作為世界第二大經濟體,經濟復甦,將影響全球的股市及商品價格。例如會推低德國國債價格,提振歐洲出口商以及推高國際油價。而油價已經下跌了一半,明年將隨生產減少而逐步回升。

2015-4-13 有國資委背景的企業都出事?《財新網》報道,中國第二大擔保公司——河北融投擔保集團有限公司(下稱河北融投)喪失了擔保能力,銀行、信託、證券、基金甚至P2P等近50家金融機構面臨違約,500億元(人民幣.下同)債權無人履行擔保而面臨險境。據悉,河北融投目前暫停了全部業務,包括代償、履約或釋放抵押物等。1月25日,河北省國資委下發文件,將河北融投的股東——河北融投控股集團由河北建投集團託管,但河北融投的實際債務和業務並未真正移交給河北建投。業務的擱置,讓專案即將到期的衆多金融機構出現恐慌。河北融投的對外擔保額度在500億元左右,其中銀行擔保資金至少就佔了200億元。工商資料顯示,公司註冊金目前爲42億元,即使按最大十倍槓杆的上限規定,河北融投最多具有420億元的擔保能力。一位接近河北融投人士指出,河北融投目前成立了80人工作組,正排查各個擔保專案,未來或將分類處置企業資産。但現在公司的策略主要是抽身而出,讓債權人直接對接融資方。

2015-4-9 市況衝高的導火線,要追溯至上月底中國證監突然公佈除散戶外,亦允許沒有合格境內機構投資者(QDII)資格的公募基金參與港股通,變相放閘萬億規模的資金南下,自此滬港通的南下資金即漸漸增加,相反北向已持續四日錄資金流走,情況大逆轉

持有的美債陸續到期,或將影響主席耶倫加息的歩伐。為了降低加息及減少「再投資」債券這兩個或同時推升市場利率的因素影響,儲局或會主動讓路予「縮減資產負債表規模」,寧願減慢甚至延遲加息的步伐。由於這關乎日後儲局的貨幣政策傾向,值得投資者留意。為什麼要先「縮減資產負債表規模」,然後再加息呢?因為過去幾年不斷量寛,市場流動性大增下,令銀行隔夜拆借息率的參考指標:聯邦基金利率跌至近乎零。隨著儲局去年底完成退市,目前就需要想辦法盡快吸收市場過剩的流動性,重掌調控貨幣市場的能力,才有更佳條件為日後加息作部署。

2015-4-6 根據彭博數據,環球央行外滙儲備由去年8月的12.03萬億美元的紀錄高位,回落至3月的11.6萬億美元,將自2004年以來的升勢終斷。分析指,雖然美元強勢令歐元等儲備貨幣貶值,令儲備跌幅更為明顯,但事實上亦反映部份發展中國家如中國及俄羅斯等,已改變貨幣政策,放水救市。

2015-4-1 沙地最近出兵也門,因為美國唔理也門叛軍坐大,而伊朗就是也門判軍支持者,美國似乎要拉伊朗打伊斯蘭國。如今放埋伊朗石油禁運,更是一石二鳥,順手放油出國際市場,打埋俄羅斯,所以油價仲有壓力。目前,市場擔心聯儲局會在6月或者最遲9月開始加息,屬「鷹派」的聯儲局官員聖路易斯聯儲主席James Bullard更堅持儲局應盡早於6月開始加息,因為加息可以遏止資泡沫的擴大,調節市場規律。不過,野村的策略師Bob Janjuah卻有截然不同的睇法,他昨日接受CNBC訪問的時候話相信聯儲局會延後到明年至會採行動,甚至可能推出比進取的寬鬆的貨幣政策,例如QE去救市。他的論據是,如果佔美國經濟達七成零售銷售跟不上,聯儲局又怎能夠加息呢?佢的大預言是下半年美國經濟又唔掂,要再出QE4,真係信不信由你。

2015-3-31 上海易居房地產研究院副院長楊紅旭指出,今次的商業房貸放鬆力度超過市場預期,寬鬆程度回到2010年4月「國十條」之前的狀況。而房貸放鬆屬於大利好,將會刺激有效需求。放鬆政策的主要受惠者是二套房購買者,而這正正是內地近幾年住房需求的主力,需求得到釋放將有利房價上漲。自3月以來,內地已經陸續有關於阿爺會放鬆房地產政策的消息傳出。在「兩會」期間,阿爺便多次發放「支持居民自住和改善性需求」及「穩定住房消費」的信號,有分析指出,今年的政府工作報告,對地產行業的提法係近幾年來最寬鬆的。據民生證券研究院執行院長管清友預計,地產政策可能仲會進一步鬆動,估計下一步係放寬稅費標準,甚至有可能放鬆首套房信貸。不過佢認為北京上海放開限購令的機會比較低。

2015-3-27 調研機構先偵查後沽空,係外國對沖基金慣常搵食方法,主要係外國股份流通量高,一旦報告惹到基金跟進,沽空者就可以低位平倉,甚至平完再沽到突,公司係股價跌到體無完膚後,隨時就咁玩完,沽空都食大滿貫。不過,內地大戶炒股方法,同外好唔同,佢哋興大班人圍炒一隻股票,好多時唔理公司盈利好壞,總之你炒我炒,我炒完交俾你,你炒完又搵人接,喺咁情況下,睇住基本因素去沽空的基金,要平倉就無咁容易,出現華洋大鱷拗手瓜的局面。

2015-3-25 聯儲局副主席費希爾(Stanley Fische)星期一表示聯儲局可能會在6月或9月期間,甚至可能再遲一些,一切視乎美國的經濟狀況。聯儲局主席耶倫對上一周於議息會議後亦表示,雖然議息聲明中棄用了「耐性」兩個字,又不代表聯儲局對於幾時加息失去了耐性,因為美國經濟增長始終只是「適度地增長至某一程度」,特別是通脹率與聯儲局目標仍有一段距離。言下之意是對幾時加息未有十足信心,關鍵仍是經濟前景。
加息是否一定會對大股市不利呢,其實人見人殊。我認為影響股市的主要力量其實係購買力。當市況去阿貓阿狗都入市買股的時候,大市就離大跌不遠啦,因為購買力已經消耗得所餘無幾啦。至於利率,如果不是突然急速大升,例如半厘或者四份一厘,唔會打得低上升中的股市。利率上升,增加了借貸成本,但如果投資者可以借到錢,佢又覺得市場回報率大過借貸成本,例如10厘,預期回報20厘,投資者仍然會借錢買股。例如香港七十年代,利率升到18厘,但港股不但未有冧市,還隨著利率同步炒上。日本利率長期低企,但又不見得股市好得。不過,世界就係咁,當好多人,尤其係分析員、傳媒都話利息向上,股市就會大跌的時候,投資者就會好驚慌,市場有任何風吹動都會雞飛狗跳。

2015-3-23 看看新華社的語調便可見一斑,上周五新華社發表文章,大數中國股市的利好消息。文章列舉推動股市上升的三大因素,第一是地方債置換計劃(我們上周一也提過,中央計劃支持國有銀行收購地方債)及「一帶一路」政策利好消息出台;第二是市場期待再次減息及降低銀行存款準備金率,令資金寬鬆的預期進一步增強;第三是總理李克強強調保持經濟在合理區間運行,是為經濟增速托底。文章說這三大因素,驅使股市全面向上,促成股市新一輪的快速上漲。直接調控中國股市的中國證監會,對當前股市行情同樣評價正面,話近期股市上漲,是市場對經濟增長托底,是認同金融業的風險可控,是全面深化改革、市場流動性充裕、資金利率下行、中小企業上市公司盈利情況改善等多種因素的綜合反映,有必然性和合理性。

2015-3-19 英國《金融時報》報道,世界最大對沖基金Bridgewater創辦人達利奧(RayDalio)就提醒,市場預期聯儲局改變貨幣政策走向,金融市場可能出現動盪,仲話?家市況跟78年前非常相近。呢位市場大鱷指出,1937年股市從經濟大蕭條復甦後,踏入第8個年頭,當年儲局剛結束為期4年的量化寬鬆措施。不過,儲局在1937年突然決定收緊貨幣政策,令金融市場逆轉,當年杜指暴跌超過三成,1937年3月31日低見98.95點,股市拋售持續一整年。大鱷呢個時候咁講,多少有出口術向儲局挑機的味道,暗示耶倫要小心做嘢。

內地證券界話內地股市係咁升,有四大利好事件或傳聞:
1、央行再注流動性續作約5000億中期借貸便利MLF,降低銀行存款準備金和減息預期加強;
2、A股開戶人數破70萬,連續2星期創年內新高,新資金趕入場;
3、養老金入市在即,若成事放9000億元資金入市;
4、中國計劃允許投資顧問代客操作,證券商料會加快發展財富管理業務。

我估耶倫事前大力放風話會在聲明中棄用了「耐性」二字,華爾街日報的儲局御用記者也大力預測,先挑高市場對加息的預期,但會後種種動作又令力息預期冷卻,她主要透過兩方面行為達成此目的。
第一,調低對經濟和利息前景的展望。聯儲局在棄用「耐性」字眼的同時,又輕微下調美國經濟前景,例如形容經濟增長的時候不用過去聲明的「穩健步伐」(solid pace),改為用「有某程度的適度增長」(growth has moderated somewhat ),又話聯儲局直至勞動市場有更多的改善(further improvement)才會提高利率。經濟不強,即使加息都唔會多啦。
第二,聯儲局聲明宣稱4月會議不可能加息,跟住一句話儲局除非見到勞工市場有更多改善及通脹率會回升到聯儲局的2%目標水平,否則不會加息。耶倫在記者會上更驚大家唔明,話去除「耐性」字,並不等如無耐性,加息要睇經濟,而「通脹已經落後於儲局的長期目標,處於美元持續升值的情況下,我們估計未來的幾個月,情況仍會繼續。」言下之意,加息的障礙相當之高。
MatlinPatterson的首席市場策略師Ashwin Bulchandani表示,市場最興奮的是,聯儲局政策已經以市場實況為依歸,有資料顯示,市場對聯儲局的加息預期中位數由此前的1.125厘,大幅降至0.6厘。另外,CME Group的聯儲基金期貨顯示,對6月加息的預期很低,期貨買賣行為反映市場預期,加息的可能性由此前較多人估在9月,延後至估計10月才加息。

2015-3-9 什麼是亞投行:亞投行全稱為亞洲基礎設施投資銀行(AIIB),是一個政府間性質的區域多邊開發機構,重點支持基礎設施建設。總部設在北京,法定資本為1000億美元。
一帶:「一帶」打通從太平洋到波羅的海運輸大通道,形成連接東亞、西亞、南亞的交通運輸網絡。
一路:「一路」串連中國和東南亞國家臨海港口城市,以亞歐非經濟貿易一體化為發展長期目標。

2015-3-4 市場呢兩日的焦點,係股神巴菲特上周總結個人 50 年成功的投資經驗的公開信。而《CNN Money》從中整理出 4 大建議。第一,係美國最好的日子還在後面。2008年股市最低迷的時,人人都好驚而紛紛沽貨。但大市之後勁彈兩倍!巴菲特則撿了不少便宜貨。2015年,股市已經升到高位,投資者已開始窒步。不過巴菲特認為:「要押注,美國最繁華的日子肯定非常接近。」悲觀的人們總是談著美國面臨的各種困境,但沒見到有人因此要移民離開美國(有的話也是很少數),他相信美國的好日子還在後頭。
第二,如果長期投資,股市其實並沒有想像的咁高風險。好景時,股市可以飛天,在糟糕的時刻,落錯注,可能輸清。但巴菲特認為,只要建立長期的、分散的投資組合,就可以避開股市高高低低的困擾。佢強調,分散投資美國公司,比投資美國國債更加安全。事實上,美股經歷了經濟大蕭條及兩次世界大戰,巴菲特的睇法還是正確的。巴菲特認為,買高風險股票,頻繁交易,估市場走勢,股票唔夠多樣化、借錢買股,長期而言,都在傷害股票獲利。
第三,係別聽「專家」亂噏。巴菲特認為,市場上什麼事都可能發生,沒有任何顧問、經濟學家,包括他本人在內,可以準確預測。「專家可以豐富你耳邊的噪音,但無法填滿你的荷包。」
第四,要果斷。巴菲特認為,有時候,你知道該做正確的事,但行動太慢。巴菲特以自己投資英國超市連鎖店 Tesco為例,2013 年,他已經感覺公司有狀況,並售出 1.14 億股,賺咗4300萬美元。但由於他動作太慢,2014 年Tesco問題惡化,至被逼完全出脫,總損失已超過 4 億美元。
固然啦,掌握到上述四個建議,你仍然做唔到股神一樣咁掂,平均每年獲利21.6%,50年獲利超過 1.8 萬倍,但起碼可以一定程度上改善投資收益。

2015-2-6《彭博》引述希臘政府內部消息人士透露,當地政府現僅剩下大約可用一個月的現金,最壞情況下可能只能支撐三星期。希臘從「三頭馬車」(歐盟、歐央行和國際貨幣基金組織)獲得的援助資金,將於二月底起停止供應。分析師早前預計,新任總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)領導下的希臘政府可能已經要求延長援助計劃,但該國財政部長表示,希臘政府「無意」與「三頭馬車」合作,意味該國一批三月份到期的巨額債務,將面對違約的危機。彭博消息指,除非債權人調高150億歐元(約1,326億港元)的短期借款上限,否則希臘政府可能在2月25日耗盡現金。消息人士稱,面對希臘國民蜂擁從銀行提取現金,齊普拉斯只能通過動用社會保障基金,以及拒絕支付等方式來應對債務危機,但這也只能堅持數星期。三月底時,如該國再不接受財政援助及削債,恐將被逼退出歐元區。

2015-2-5《金融時報》引述一份麥肯錫(McKinsey & Co)對47個國家債務情況作出的調查報告指,全球負債由2007年57萬億美元,增加至200萬億美元,報告指,各國推動「去槓桿」操作,當初各國推動「去槓桿」操作是「錯位」(misplaced),並呼籲各國須推出「新措施」來防止債務危機未來重演。眼下大多數國家的總體債務佔GDP,高於2008年金融海嘯前水平,整體而言,全球2007年以來新增債務近一半出現在發展中經濟體,有三分一是發達經濟體政府債務提高所致。麥肯錫指出。家庭債務過高的高危國家包括:荷蘭、韓國、加拿大、瑞典、澳大利亞、馬來西亞和泰國。報告指,就好似氣球般,當你減少某一個地方債務,它會在系統內某個地方冒出來。

股神畢菲特及前通用電氣行政總裁Jack Welch雙雙表示,認為美國聯儲局在強美元下將不能加息。其中畢菲特指,環觀全球環境,美元強以及資金流入美國,儲局難以加息,歐洲央行的貨幣政策限制儲局主席耶倫的行動,他認為加息不可行,會引發國際回響。Jack Welch則表示,油價問題及美元強打擊出口,以現時情況看來,加息是愚蠢的,只會令美元進一步加強及出口進一步下跌;在全球央行均在放水時,美國加息對當地經濟沒有好處。 

2015-2-3 商回購自己股票,是在油價的瘋狂跌浪中,支持自己股價的行為。呢兩大巨頭對油價走勢應該最了,若然它們相信油價見底,見到觸底反彈,唔應該減少回購,係應該增加回購,有咁多買咁多,此舉不是為炒高股價,而是在低位盡量買自己股,平價回購股票註銷,股數減少,將來就可以增加每股盈利。但佢地一見油價升自己股價升就停手不再買,顯示它們未有信心油價已見底,所以要保留現金彈藥,等油價再大插,手頭現金更緊時,仍有子彈回購。雖然油商睇法未必啱,但佢地對油價了解多過我地100倍,都係跟佢地搵食好啲。

2015-1-23 通縮衰退陰霾彌漫歐元區,歐央行終極放水救市,以下五個重點你要知:
1.規模:每月買債600億歐元,相當於5,310億港元,總規模1.14萬億歐元,即約10.1萬億港元。
2.範圍:包括原有購買的資產抵押證券(ABS)和擔保債券,以及新增購買的國債,合共每月600億歐元。
3.期限:2015年3月開始,2016年9月底結束,合共19個月。
4.分配:按成員國資本額比重,購買各國國債。
5.風險:新買入國債若虧損,當中20%將由歐央行及成員國央行分擔。

2015-1-19 歐洲央行將開閘放水,環球金融市場變化未完。一般估計中短期影響有幾個,第一歐洲債息再向下試底,料會拖低美國國債債息,現時德國10年債息已低至0.455厘,美國10年債息有1.831厘,看來還要尋底。第二是放水直接利好歐洲股市,拖低美息會間接利好美股,減少這一浪美股調整的下行空間。第三,吸引資金流向歐洲,對新興市場整體不利。第四,港股後向更多睇內地股市,受歐洲影響輕微。至於長期影響好睇歐洲大放水能否救起經濟,若經濟無起色就好大劑。
內地股市暫時處於一個高位牛皮上落的處境,調整又唔調得太多,上證綜指到3200點左右又彈,這一段時間內地好多新股上市鎖住資金(上市潮快將完結),搞到個市有少少牛皮,想上去又暫時未有大消息可以炒上,話過完年後人行會再減息或減存款準備的動作暫時無咗影。人行真係面對兩難,放水導入實體經濟的作用較少,但搞到股市大升,但除放水之外又沒有很多招數可支持經濟。所以人行失語六周後,上星期五都做少少嘢,將支持再貸款額度增加500億元人民幣,直接支援金融機構擴大對小企業與「三農」的放貸,為這些經濟較薄弱的環節提供支援,是人行2015年首個出台的定向調控措施,先為小企小農做啲嘢。由於阿爺唔想個市短期升得太急,要等個市回吓,減息降準呢啲大政策先可以再出台,唔敢郁得太快。

2014 焦點重溫

張貼者:2015年2月8日 上午12:06King Yip Fong   [ 已更新 2015年11月29日 下午11:15 ]

西方圍堵俄羅斯,搞到佢隔籬鄰居烏克蘭想脫俄入歐,結果普京發惡,先發制人入侵克里米亞,令美歐政治吃完悶棍仲無晒面,因此大力發動報復制裁,令到俄國貿易大受干擾,國際收支帳好唔靚仔。為了打擊俄羅斯,美國同中東國家樂見油價急跌,令依賴能源收入的克里姆林宮大為頭痛。喺呢度不妨講多一樣,就係彭博出咗個報道,話美國油企決定同油組企硬,咁即係話低油價呢場價格戰會繼續打落去,點解美國政府會容許民間企業同佢中東條?打大交,相信都同地緣政治背後考慮密不可分!
除了政治同油價因素,另一個原因係熱錢流向。美國復甦勢頭日趨明顯,特別係勞動市場有不俗改善,能源價格大跌等於再送多一程,對耗油經濟如美國大為有利,熱錢開始由新興市場流出,俄國成為走資地區之一。資金流出初期唔係咁覺,慢慢走吓走吓,最後係壓倒咗強壯嘅駱駝。如果從風暴形成條件去睇,呢次俄國爆發危機唔係咁簡單,同時係難以避免。至於風暴威脅有幾大,我估俄國都會幾傷,但對於全球金融市場,相信震盪未必好大。從過去經驗睇,俄國每隔一段時間就有類似的貨幣危機,呢個亦都係商品經濟收入不夠多元化的問題。過去俄國爆煲,對全球最大影響係九十年代果一次,當時主要係由於對沖基金長期資本沽日圓買俄債大玩息差,結果盧布貶值一鋪清袋,震動埋華爾街,最後當時的聯儲局主席格林斯潘即係大幅減息,三兩吓手勢就搞番定。

打擊市場氣氛的是俄羅斯金融風暴,俄羅斯每年出口貿易額約5300億美元,其中三分之二來自石油和天然氣等能源產品出口。俄羅斯的公共財政及外貿嚴重依賴石油能源收入,據國基會(IMF)數據,如果沒有了這方面的收入,俄羅斯政府每年的負債額將增加10%以上。隨著國際油價大幅下滑,盧布在過去一年就貶值咗一半,盧布貶值又刺激俄羅斯的通貨膨脹。為咗壓抑通脹,俄國只有大幅加息至17%!但加息又對經濟造成傷害。俄羅斯央行預計該國經濟明年將萎縮大約5%。
俄羅斯經濟崩潰,恐怕會影響全球經濟,投資者就嚇到腳軟,股市恐懼指標VIX指數昨日便大升15%至23.6。油價大跌令股市主要擔心有幾樣:第一,直接投資在俄羅斯股市的基金受到重創,盧布大跌,1美元兌盧布由本月頭的50,變成而家的72,盧布大半個月跌了30.5%。俄羅斯股市本月跌了35%,若以美元計即是跌了50%,若有基金投資了俄股唔識走會爆煲。不過這類基金應屬少數。
第二美國油公司垃圾債爆煲,油價跌令高位發債投資頁岩氣頁岩油的油公司頂唔順,有關債券可能違約。估計影響屬於中級規模。
第三風險資產拆倉。昨日日圓急升至116,借日圓去沽買風險資產,一直是安全的套利遊戲,日圓無厘頭急升,顯示大量借日圓套利盤拆倉。資金避險撤出新興市場,撤出股市,美債價格上升,10年債息跌到2.06厘的低位。
有大淡友預期股市將大插。例如Euro Pacific Capital的Peter Schiff昨日表示,國際油價由6月高位下跌,至今已大跌近五成,罪魁禍首還是聯儲局的量化寬鬆(QE)政策做成的價格泡沫爆破所致。據過往經驗,隨後爆煲的將會是股市,然後是房地產市場。因為如果此前油價高企係給聯儲局人為地推高,股市及樓市亦然。如果聯儲局繼續收緊其貨幣政策,其他資產市場亦會出現同一命運。2014-12-17

油價下挫令俄羅斯盧布兌每美元曾見66水平,引發包括印度盧比、巴西雷亞爾等新興市場貨幣骨牌式急跌,其中土耳其里拉更跌至歷史新低,兌每美元兌曾見2.4水平。市場擔心1998年的亞洲金融風暴會重演,彭博分析當年與今天的市況異同。

相似之處:
1. 油價下跌。紐約期油由1997年初的高位每桶26.62美元,跌至1998年年底的10.72美元,跌幅達60%;今年油價亦由6月中高位回落48%。
2. 外滙貶值。1997年至1998年期間,泰銖及馬幣等急瀉;今日新興市場貨幣急挫,彭博追蹤20種最常交易的新興市場貨幣指數跌至2003年以來低位。
3. 聯儲局政策。1990年代美國聯儲局連環加息,市場亦預期儲局將於明年開始加息周期。

不同之處:
1. 浮動滙率。發展中國家貨幣滙率波動性增加,已與當年的固定滙率機制不同。
2. 外滙儲備。發展中國家的外滙儲局較當年多,有助抵禦金融市場波動。
3. 債務。各國政府現多以本土貨幣融資,即使還債亦不會減低外滙儲備,不同於當年以美元發債。
4. 利率。雖然部份發展中國家正在加息,但水平遠不及1998年。 

2015年網易經濟學家年會今日在北京和香港兩地分別舉行。前美國財政部部長薩默斯表示,目前全球面臨三大挑戰:
首先,是如何避免戰爭和氣候變化所帶來的災難。第二,當今世界的繁榮發展,是否能讓全世界所有居民獲益。薩默斯表示,東南沿海地區和西部地區的收入差距明顯,而經濟發展有義務讓每個居民都受益。第三個挑戰,在於各國是否能進行持續的經濟改革。他提出,過去的表現並不能代表未來,在經濟上的改革和調整是需要長期實現的。他再次肯定了中國在這方面做出的努力,並且提出中美之間應該加大合作發揮潛能。2014-12-16

近期油價急插,能源股重創,有分析員指可能係市場上的「黑天鵝」事件,後果難料。加上近期美國加息預期升溫以及地緣政治不穩,市場對美股對後市的睇法已經比較審慎,但總體而言,市場分析仍偏向睇好。瑞銀日前就發布2015年展望報告。話全球投資者2015年將面臨一個各國經濟增長不均衡、經濟政策不同及地緣政治緊張局勢重燃的「差異化的世界」,預計市場動蕩的幅度和頻率可能加大,但鑒於全球增長總體上依然明顯,總體金融資産仍會實現正回報。報告又預計美國經濟將繼續升溫,一馬當先,跑贏全球。GDP增長率由今年的2.2%提升到2.9%,經濟改善,消費者資産負債表明年會進一步改善,政府財政亦會得到緩解。建議投資者加碼美國股票和美元,不過,值得留意係,報告中提到,隨著美國失業率維持在6%以下已經有一段日子,最新的失業率係5.8%,首次申領失業金人數又時間低過30萬人,再加上經濟增長中最重要的一環,零售市場興旺,聯儲局加息的信心愈來愈強,瑞銀預期全球利率將由2015年中期開始上升,建議減少投資債券。不過,由於美股估值已經頗貴,意味着明年漲勢會較今年溫和,回報率唔會高。
《第一財經日報》昨日亦報導,聯儲局的量化寬鬆(QE)已經結束,無新水流入市場,短期內無會使得美股波動性加大,但不會對長期走勢造成影響。由於美國經濟持續復甦,加之美股上市公司繼續回購公司股份,推動股價持續上漲,認為美股升勢仍會持續,「牛氣」仍在。不過,又預計美股往後走勢會比較震盪,將由「快牛」變為「慢牛」。「慢牛」對長線投資者影響唔大,坐住唔郁,就有回報,走短線,就要醒定點,唔可以太勇,而且要睇位食飯啦。2014-12-12

大家可能唔知乜嘢叫「購買力平價」,而家睇經濟一般睇GDP(國內生產總值),呢個數雖然已經係扣咗通脹的實質支出,但在美國1美元的使法,和按匯價將1美元換成人民幣的使法不同,舉個例在美國紐約曼哈頓起一座50層高的大樓,可能要10億美元,但在中國起同一座大樓只要5億美元,所以中國的1美元GDP,若論購買力計已等如美國2美元的GDP,所以才有這個以購買力平價來計的經濟規模。今次係國基會咁講,不理動機,都唔可以唔理。不排除美國唔俾中國匯價跌,要逼佢跟自己升值。    中國經濟規模好大難以否認,大有大強,亦有弊端,其一係已經咁大難長期保持高增長,第二係大得來第三產業及自主科技未夠多,第三係貪汚浪費好多。要愈大愈強,而唔係大大吓就爆,要睇習大大改革能否成功。2014-12-8

大摩全球首席經濟學家Joachim Fels昨日在一個經濟論壇上,預測包括美國、中國及歐洲等多個主要國家明年通脹率,三個地區,預測中國通脹率最高,但亦只有2%,其次係美國有1.3%,而歐元區只有0.9%。佢指出明年全球經濟的主旋律將係「超低利率下的低通脹」,市場已經不再相信各國央行可以透過放水迅速將通脹率拉升到目標點。各國央行現在最重要的事情就是提高通脹率。有見及此,他預計聯儲局加息時間不會如市場普遍預期的2015年中,而會推遲到2016年頭;歐元區更唔駛講啦,市場此前預期歐洲央行明年全面推出資産購買計劃(QE)的機會係40%,現時已經上升至50%。Fels估計歐央行很有可能在購買主權債券之前首先購買公司債券。至於中國,人行上個月的意外減息,呢個動作,明年仍會繼續。2014-12-2

現時美國頁岩油每桶成本約為80美元,早前油價在90、100美元價位時,美國頁岩油生產商大力加大投資,都以當時的油價推算項目投資回報,尋求銀行融資,亦大量發債。若然油價急跌,這些在高位投資的油公司將會面臨債務違約風險。傳聞很多美國頁岩油公司做了90美元油價的對沖,但當這些對沖合約到期後,它們就會爆煲,現在甚至有估計指,油公司財困會觸發部份銀行的信用危機。所以油組是在打價格戰,大力插低油價,逼到美國頁岩油公司破產,它們大規模重組之時,接管人一定會逼令它們將高成本的頁岩油停產,這樣就可以大大縮小美國頁岩油對中東等產油國的競爭。俄羅斯深受油價下跌之苦,但在OPEC的預備會議中,俄國代表聲言他們支持油組產油目標不變,即是話他們已採取一個「攬住死」的策略,想支持沙地,逼死美國的頁岩油商。俄國油公司甚至放話,話油價要到2016年才反彈,油價幾時彈唔知,但佢哋講到咁淡,好明顯想推冧油價。若然這個分析正確,在見到美國頁岩油公司大面積出事之前,油價好難反彈,油組蝕本都會生產,迫死美國對手為止,油價在未來3個月至半年仍可能反覆下跌。2014-12-1

據FT(Financial Times)報導,中國經濟總量於2010年超過日本,成為美國之後的世界第二大經濟體。昨日,中國股市市值亦終於贏埋日本,中國股市以昨日收市市值接近4.5萬億美元,而日本股市下滑至4.478萬億美元。日本股市近幾個月都有反彈,今年上漲近7%,但日圓貶值咗11.4%。如果用美元買日本股票,倒蝕4%。估計隨著滬港通通車,國際投資者可以直接買上海股市的股票,中國股市規模將會不斷拋離日股,直追美股。2014-11-28

中國的經濟專家大致上對人民銀行減息行動有幾種解讀,首先是全面寬鬆正式開啟。過去人行比較克制,用所謂定向降銀行存款準備金的方式支持經濟,支持力度未夠,如今是從「定向寬鬆」的政策導向,轉向「全面寬鬆」的政策,未來還將繼續實施降低銀行存款準備金率,以及再降低利息的全面寬鬆政策。估計明年存款利息會再降0.5厘,貸款利率降0.5至0.6厘,銀行存款準備金率會降100個基點,下次可能在明年第一季再調整貨幣政策。中央政府的經濟政策思路,已從「結構矛盾論」轉向「經濟周期論」。早前的政策一直集中於調整中國經濟結構,如今減息等如承認當前中國經濟存在周期性下降,不僅是結構性問題。物價水準持續下降,大部份行業增長普遍放緩,經濟已出現周期性衰退的特點,所以要減息對應,將可收到預期效果。外資就睇得淡啲。高盛認為中國減息影響有限,在貸款利率方面,利率已經放開,不受上限或下限的限制,只在借款人與銀行商定利率的時候可能有點作用。央行在上周五發佈的解讀稿中特別提到,央行要求金融機構從大局出發,切實承擔社會責任。銀行是否會遵照央行的要求降低利率,目前還需要時間來驗證。2014-11-24

日本今年4月調升消費稅至8%,結果搞出個大頭佛,日本7月整體家庭開支按年跌5.9%,第二季經濟增長較去年大幅萎縮7.3%,分析估計可能係剛增加消費稅,消費者未習慣,所以經濟轉差,以為第三季經濟表現會因為消費者習慣咗俾多啲稅,會提高番消費,市場預計經濟會有2.1%增長,點知本地生產總值再跌1.6%。據經濟統計學家Julius Shiskin在1975年紐約時報的文章,對經濟衰退的定義,其中之一是「國內生產總值連續兩個季度下降」。日本經濟在過去四年以來,已經係第三次發生衰退。2014-11-19

阿爺正密鑼緊鼓研究推行中國版「馬歇爾計劃」,就是要把錢投到外國去。中國一直想效法美國在二次世界大戰之後推出的「馬歇爾計劃」投資歐洲的狀況,謀劃絲路計劃,將資金投放到亞太區所謂新絲路沿線的國家,既將國內過剩的產能「送走」,從而帶動國內的製造業、基建及運輸業的生產及出口,刺激正在放緩的經濟。同時亦將人民幣國際化,因為中國大量對外投資,這些投資的回報,債務的償還,將以人民幣結算。2014-11-10

市場有很許多關於畢非德投資的著作,都在試圖解讀「股神」的投資理念和方法。當中,美盛資金管理投資組合經理羅伯特.海格斯壯(Robert G. Hagstrom)撰寫的《畢非德精華:新經濟永恒法則》(The Essential Buffett︰ Timeless Principles For The New Economy)一書中,海格斯壯就嘗試歸納了畢非德的投資方法:
一、要像分析一門業務一樣分析股票(Analyze a stock as a business.);
二、尋求買入的安全邊際(Demand a margin of safety for each purchase.);
三、管理一個集中的投資組合(Manage a focused portfolio.);
四、不要投機及避免被市場情緒所影響(Protect yourself from the speculative and emotional forces of the market.)。
 
根據海格斯壯的解釋,畢非德的選股條件主要包括:
一、簡單、易懂的業務(Simple, understandable business);
二、持續的盈利能力(Consistent earnings power);
三、良好的股本回報率(Good return on equity);
四、低負債(Little debt);
五、良好的管理(Good management);
六、50至200億美元的規模,愈大愈好($5 to $20 billion in size—the bigger the better);
七、避免財困和敵意收購(Avoid turnarounds and hostile takeovers.)。
 
而AAII(American Association of Individual Investors)以海格斯壯對畢非德投資的標準,建立了一套以價值投資為基礎的股票篩選方法(The Buffett-Hagstrom Screen);而量化的準則如下。
 (1)企業市值大過或等於10億美元 。 
(2)每過去7個財年,企業的連續12個月(4季度的總和)錄得經營溢利。 
(3)當前的股本回報率(ROE)超過15%。 
(4)最近3個會計年的股本回報率(ROE)均大於15%。 
(5)債務與股東權益比率(Debt to Equity)低於行業平均。 
(6)經營利潤率(Operating Margin)高於行業平均。 
(7)淨利率(Net Profit Margin)高於行業的平均。 
(8)過去5年的股價變動較賬面價值(Book Value)變動大。 
(9)價格/自由現金流(Free Cash Flow)增長比例最低的30家企業。

2014-11-5

 
次日本央行擴大QQE決定的投票數,僅為5票對4票,只以一票之差通過決議。日本央行話,再度出手擴大量寬是因為擔心油價下跌影響物價下降,令通縮的憂慮延長下去。不過市場人士認為油價下跌只是原因之一,日本經濟之病是通縮,日本政府和央行的藥方是大量印錢量寬及大加消費稅,希望刺激通脹的同時,令政府收入增加,財政更健康。但4月再上調消費稅後,對經濟構成壓力,迫使日本出手加碼放水。日本央行行長黑田東彥表示,若有需要,日本央行將毫不猶豫再次行動。日本這種盲目印錢的方式成效未知,但瑞穗證券就認為此舉不當,過於側重提振市場情緒,日本經濟狀況惡化的原因是銷售稅上調和油價下跌令物價下跌,擴大QQE並非對症下藥,此舉風險極高,會導致日本債市機能失調。2014-11-4

香港家庭收入中位數是2.2萬港元,用65%收入供樓。22,000元的65%是14,520元。問題是,剩下來的35%只有7,700元。以現在的香港物價來說,一個家庭沒有可能將每月開支控制在7,700元。 用14,520元作為每月供款,年息3厘,供20年,樓按金額應該是260萬元。 美國聯儲局不是加息,只是利率正常化。過去數十年的美國平均利率是5厘半。即是說,美國利率正常化,聯邦基金利率應該上調5厘。港元匯價與美元單一掛鈎,除非有奇蹟出現,否則香港樓按息率應該調高至8厘。 美國由超低利率加至5厘半,應該只有約兩年時間,不會太長。當然,不一定會加至5厘半,亦不一定低於5厘半。旱災會推高物價,令到加息幅度高於過去的平均值。另外,量寬出來的錢太多,亦會推高物價,加息的速度和幅度可能令人大吃一驚。但是,這裡只計算平均利率。那就是說,香港樓按利率會逐步上調至8厘。 如果香港政府於2013年年底將樓價壓低3成,樓按金額應該由260萬減至約180萬。加息至8厘,每月供款是15,000元,等同家庭總收入的65%。這就是我說的軟著陸。 現在,樓按利率加到8厘,香港人就要用百份之一百家庭收入供樓,那是不可能的事情。這就是我說的硬著陸。正是因為這個原因,2013年年中,我計算過之後,斷定香港政府要壓低樓價三成,讓香港樓價去到可以軟著陸的水平,迎接美國加息。可惜,香港特區政府竟然無視美國加息對香港樓市的衝擊,全心全意維持香港樓價在硬著陸的高水平。 事到如今,美國一旦宣佈加息,就是宣佈香港樓市崩潰。現在用行政手法壓低香港樓價3成是非常危險的事情。一年前,美國仍然QE得不亦樂乎,樓市股市大旺,那時候有秩序壓低樓價3成,絕對可以穩住樓價在低3成水平。 現在,樓市股市到頂,夾不上去,加息陰雲密佈,全球經濟開始衰退,旱災和地緣政局不穩,日本經濟陷於困境,中國出口將會放緩。樓市本身有壓力,香港政府再踩一腳,樓價不會跌3成就停下來。現在要大幅度壓低樓價,樓價會暴跌一半。如果等到加息時間表公布之後才想辦法壓低樓價,樓價要暴跌7成。 現在,香港樓市已經非崩不可,一定是硬著陸的悲劇結局。這是人為災難,今次香港樓市崩潰是政客不思進取,苟安一時的不良心態造成。 不要將香港的經濟災難推到佔中那裡去,佔中不會令樓市崩潰。 原來我的假定出錯,根據報章報導,"按揭貸款在今年1月份剛剛出現雙高的情況,一是平均貸款額創歷史新高,達298萬元、另一是貸款年期亦平了歷史高位25.5年或306個月。" 原來借貸金額應該係300萬,不是我假定的260萬,借貸年期是26年,不是我假定的20年。 利率方面,更慘,以波幅極大的H按為主。以H按浮息供樓,又遇著加息,真是死路一條。不要以為有利率封頂就不必擔心加息。事實上,加息去到封頂,樓市已冧,樓價暴跌,銀行可以追加按,到時銀行根本上不必做利率封頂。2014-11-2

歐元區領導人急急救亡,歐洲央行已啟動資産購買計劃,首先買入法國擔保債券,繼而買入意大利擔保債券。路透社昨日又報導,歐洲央行現時正在購入資産抵押債券和擔保債券,但這些市場的規模過小。歐央行正在考慮擴大買債規模,在二級市場購買企業債券,以對抗通貨緊縮、重振歐洲經濟的計劃。2014-10-22

杜指昨日朝早再次失守16000點大關,其後可以扳回,主要係受聯儲局官員的「鴿派」言論推動。「鴿派」官員講「鴿派」說話,當然無甚特別。不過今次令市場提提神嘅係一向被視為「鷹派」嘅聖路易斯聯儲主席布拉德,居然呼籲儲局實施QE4,佢昨日話儲局應該考慮延后結束債券購買項目,以阻止通脹預期下行。他表示美國經濟基本面仍強勁,股市出現動蕩的原因係歐洲經濟前景惡化。儲局的原定目標是在10月底結束QE3,但布拉德指出,結束QE與否的決定應該基於數據,而通脹預期正在下行,「或許現在需要基於數據來做決定。」布拉德的轉軑言論,令大市有番一定的支撐力。
至於股神巴菲特對於近期嘅跌市點睇呢?佢當然有買股啦。佢昨日對CNBC話,「我喜歡在股市下跌時買股,大市愈跌得多,我愈喜歡買。」股神嘅講法,係佢嘅投資名句:「別人貪婪時恐懼,別人恐懼時貪婪?」嘅延伸。對於長線投資,甚至會將投資看作退休金的投資者,股神另一句名言:只有在潮退之後,你才會發現誰在裸泳(Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked.),更值得參詳。因為最長線投資者唔應該嘗試猜測市場對於某項投資的「想法」。你估中了,當然賺錢,但這始終涉及不可避免的風險:估錯了而輸更多錢。
這就像賭博一樣,當你輸了錢,想急急加注想翻本,結果往往係連剩低嘅錢都輸埋。這是一個數學的陷阱,假設你的投資輸了10%,你需要的是11%嘅贏錢機會才能翻本,而不是10%。例如你有一項10元的投資,輸了10%,手上剩下9元,你揸住佢唔郁,遲些佢可能升番。但如果你沽出咗,再買另外一項投資,即使反彈10%,你只能夠拿回9.9元,該項投資實際需要升11%,你才算翻本。即使真係咁好彩升11%,但計埋出入手續費,你仍然得不嘗失。
好多散戶在市場底部沽貨,一般而言都好難翻到本。例如10元的投資蝕了50%沽了貨,重新投資,即使該項投資升番50%,所得還是只有7.5元,要回本的話,要升足100%。所以,對於不是中短炒的投資者,股神嘅「裸泳」概念,更有意義。事實上,如果你唔係基金經理,你毋須憂慮股票短期的走勢。他們之所以擔心,原因係職業嘅關係,如果他的測市有問題,便會有嚴重後果,包括得失客戶、損失佣金,無face、甚至無得撈。
長線投資者則可以學學股神,見到大市跌得咁上下,股價比較低,就可以買貨,然後長揸。大市會唔會再冧?機會當然有,出現特大股災?亦唔可以完全排除。但睇番過去,大市經歷科網股爆破、2008年金融海嘯,還不是好地地?唔少股票仲高過以前啦。當然,你要長揸的股票要係一個比較合理分配的資產組合,唔可以係當時灸手可熱嘅貴價股啦。股市走勢就如大海潮汐漲退,升跌交替,跌市其實毋須過份擔心,當然,如果你因太過搏命,泳褲已經給大浪捲走的話,另當別論。2014-10-17

德國繼周初公佈工業訂單和工業生產驟降之後,昨日公佈嘅8月出口又較較上月大跌5.8%,係金融海嘯以後最大跌幅。國基全(IMF)總裁拉加德上日警告稱,歐元區經濟陷入衰退的風險已經大幅上升至近40%。昨日強調「盈餘國家(德國)和赤字國家(法國)必須團結起來,令歐元區經濟實現更好的增長。但德國卻堅持需實施財政緊縮措施,反映歐元區內部領導人分歧對貨幣政策的反歧日益加大。更大鑊嘅係歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi )話歐洲經濟唔掂,係結構性問題,沒有健全的銀行及經濟改革,推行量化寬鬆(QE),沒有效用。呢個講法同當年債務危機爆發的時候,何其相似,事隔多年,又重提呢個解決問題的方法,即係話,多年以來,歐洲的經濟結構根本沒有改善過,令市場憂慮歐債危機的重演。2014-10-10

聯儲局公開最近一次貨幣政策會議紀要。紀要顯示,多位聯儲官員認為,全球經濟增長速度放緩和美元走強,正為美國經濟前景帶來潛在風險。「如果海外經濟增長速度弱於預期,美國的經濟增長速度也可能低於預期。」歐洲經濟不斷放緩與低通脹,意味著美元匯率可能會進一步上漲,從而導致美國的出口受到抑制,並且限制著美國通脹率的上升的速度及幅度,預期美國通脹率在長時期內都達不到聯儲局的2%目標。而IMF日前發表睇淡歐洲經濟預期的報告,正好成為聯儲官員擔憂的佐證
睇美國經濟復甦步伐係快定慢,睇就業情況及通脹率以外,人民的消費能力有否增加,特別係房地產市道,更係一個好重要嘅指標。買得起樓,唔單止反映當前的人民的消費力,亦反映到他們對未來經濟前景的信心。事實上,多項資料顯示,美國樓市的復甦可能並不像人們想樣咁穩固。儘管美國公寓的空置率已降至13年來最低,但新屋銷售及建造中的房屋的增長數量,仍差過去年的增速2014-10-9

國基會認為,歐元區在未來6個月有30%的可能性陷入衰退。不過,又唔認為所有歐洲國家經濟都咁弱,國基會指出歐洲正在經歷「速度不一的復蘇」,唔係所有歐洲國家都唔得,當中特別睇淡德國、法國同意大利的經濟增長,預期英國經濟將繼續強勁增長,維持今年3.2%的增長率及明年2.7%的增長率。至於中國,國基會的預期與三個月前一樣,中國今年經濟增速預期7.4%,與阿爺目標差唔多,明年為7.1%。2014-10-8

美元兌多隻主要貨幣的匯率已經連續上升了11個星期。上升的動力來自多方面結合,當中包括美國經濟轉強、外國經濟轉弱、聯儲局對貨幣政策態度轉向比較「鷹派」、美股表現強勁不衰等等,而更重要嘅係以上這些因素,未見有逆轉的跡象,預示美元強勢持續。另一個支撐美元強勢嘅係地緣政治局勢日漸緊張,中東開火、烏克蘭停唔到火、歐洲國家獨立浪潮捲起,最近更加多個香港佔中。全球動蕩處處,美元成為主要避難所。美元強,對美國人而言,係好消息,特別係年近歲晚,又到銷售旺季,進口商品可以便宜一些,加上能源價格下跌,例如汽油,又會壓住通脹。不過,如果美元轉強,特別係速度快、幅度大,對於自金融海嘯以來,依靠大量平價美元支撐起的全球經濟,將係一個災難。先講慣咗洗腳唔抹腳、經濟搞極都唔掂嘅歐元區國家,例如希臘、葡萄牙。呢幾年,全靠弱美元,加上熱錢泛濫,才能大幅推低資金借貸成本,勉強渡過債務危機。例如去年,葡萄牙嘅10年期國債息率便由6.8厘大幅下跌到3.1厘。歐洲經濟繼續無改善,歐元轉弱,推進一步推高美元,借貸成本又再飆升,當年仍未解決的歐債危險,又將上演。至於新興市場國家,尤其是那些不從事金融改革、沒有競爭力的國家,之前好似好得,其實全靠借入熱錢頂住經濟。摩根士丹利表示,在過去10年,亞洲新興國家的總外債由3千億美元大幅跳升超過8倍至2.5萬億美元,當中大部份都係平價美元。全球跨國界的銀行貸款總額由4萬億美元跳至到10萬億美元,也有7萬億係美元。這個總數還未計入債券。據國基會(IMF)統計,單係聯儲局嘅量寛買債行動(QE),推了5千億美元到新興市場。無QE,就無呢筆錢流入。
依家美國經濟得、股市掂,美元強、利息升,資金將回流到美國搵食,再加一個聯儲局停止印新鈔票,擔心會出現信貸緊縮(credit crunch)。去年年中時曾經出現嘅新興市場經濟股市大災難,其實只係聯儲局宣布將會停止QE3的「片頭」(preview),隨住美元繼續上揚--利息及匯率不斷提高,新興市場經濟大地震的正場,才正式上演。到時中港股市勢必受到影響,大家執生。2014-10-6

有「末日博士」之稱的紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)日前指出,依家有三個潛在危機,將引發全球金融動蕩,痛擊目前對美股前景仍然信心爆膨的投資者。其中一個就係香港局勢。佔中搞到香港經濟亂過九彩,損失慘重,單係酒店業就日損過億元,加埋其他行業,例如重創嘅零售業,就不敢想像啦。更重要嘅係香港局勢混亂,勢將分散中國搞好內地經濟的注意力,唔多唔少拖慢中國經濟的經濟步伐。第二個危機係俄烏衝突或敘利亞衝突升級。市場目前普遍認為俄烏衝突、敘利亞內戰都不會升級或擴散,魯賓尼認為市場的評估可能是錯誤的。因為「普京權力在國內面臨挑戰,他的應對措施可能會更加激進。而敘利亞局勢趨於崩潰,正在破壞約旦、黎巴嫩和土耳其的穩定。」第三個危機係歐美各國正積極打擊ISIS(伊斯蘭國)組織,難免迫使這些恐怖份子作出復仇行為。考慮到數百個伊斯蘭國聖戰人員持有歐美護照,他們隨時可以在歐美境內發動恐怖襲擊,魯賓尼指中東亂局還未震動投資者,但歐美只要發生一兩次恐怖主義襲擊,股市重創程度難以估計
德拉吉表示,購買ABS(資産支持證券)和擔保債券計劃(類似美國的QE)的細節已經確定,計劃至少將持續兩年時間,由今年第四季開始,購債計劃規模約為1萬億歐元。德拉吉指出,兩項計劃加上9月中旬通過首次TLTRO向市場注資826億歐元,將對歐央行資産負債表産生很大影響。德拉吉嘅一萬億元QE規模,其實與他此前所講嘅差唔多,不過,市場見歐元區經濟有走下坡傾向,至9月份的調查數據反映經濟增長動能已經放緩。自然希望德拉吉會宣在加碼救市。但現實係,德拉吉未必唔想加碼,但身不由己。例如德國經濟研究機構IFO主席辛恩(Hans-Werner Sinn) 昨日表示,歐央行採購ABS和擔保債券的計劃超越了其使命範圍,敦促德國政府採取行動阻止歐央行的採購2014-10-3

除了聯儲局的貨幣政策可能較預期鬆手之外,中國亦突然開水喉救市,進一步增強投資者入市信心。阿爺昨昨突然宣佈,將在近期內分兩天向五家銀行提供5000億人仔的3個月短期貸款。高盛表示,中國央行以SLF方式實行寬鬆政策,近似於降準50個基點,係中國對疲軟的8月份數據所做的第一個清晰的政策反應。事實上,中國剛出爐的外國直接投資(FDI)報告顯示,由於阿爺擴大調查跨國公司壟斷行為,導致上月流入中國的外國直接投資按月驟降1.8%,差過預期,更係4年新低。外部投資迅速放緩,將推高今年經濟增長達致7.5%的難度,所以急急放水救市。另外外資減少流入,亦令外匯換人民幣減少,令人仔供應減少,所以阿爺放水亦有道理。2014-9-17

儘管烏克蘭達成停火協議,但歐盟對俄羅斯的制裁仍會強制執行,歐盟外交官表示,它們對俄羅斯的一攬子制裁計劃,將從今日開始實施。歐洲一方面正面臨嚴峻的經濟萎縮,另一方面卻大張旗鼓搞兩敗俱傷的經濟制裁,怪不得在上週四要減息和提前宣佈採取量化寬鬆,開始購買資產,頂住經濟的跌勢。歐洲央行的意外放水行動未在市場惹起太大正面反應,壞消息仲係當壞消息,皆因德國財長上周四宣布今年德國好可能達不到 1.8% 經濟增長預測,加上德國好反對歐洲央行放水,市場未知歐洲可否進行大規模量寛。2014-9-8

歐央行又決定由今年 10 月開始購買資産擔保證券 (ABS) 及債券。歐洲央行行長德拉吉話,這個做法十分複雜,但目的是把歐洲央行資產負債表擴大到 2012 時的水平,借此刺激經濟與通脹。這個買債計劃可以稱為「小放水」,有異於美國那樣的全面買債「大放水」量寛計劃,此計劃容許央行購買國債,直接推國債利息,這是極富爭議的計劃,因為歐洲不同美國有統一國債,歐元區各國自行發行以歐元計價的國債,德國 10 年期國債利率已低於 1 厘,但其他國家同期國債利率 2、3 厘的大有人在,歐央行去買國債,自然出現公平性等問題。但歐央行今次會議已討論了全面量寛的選擇,市場預計它下一步被逼必走到全面量寛的處境,當然來自德國央行的阻力極大。Saxo 資本市場主席比可夫 (Nick Beecroft) 認為,歐央行全面量寛有三個條件,歐元頑固地高、經濟增長再降、實際通脹再低一點。他估計很有機會在 12 月全面量寛。2014-9-5

今天是中央官員來港正式宣布政改安排的日子,這並非本欄所關注;但究竟外交人員如何看待香港政改,卻勉強算得上國際事務。筆者有不少在海外的外交官朋友,以下一些個人經歷,或有一定代表性亦未可知。
A是南亞外交官,來自號稱全球最大民主國家。在談起香港時,A十分訝異中國的對港政策,「居然容忍了十多年才動手,要是我們政府,早就不耐煩」。我們需要一點國際視野才能了解他的話,他大概在比較印度以公投吞併錫金後、或以軍隊開進葡萄牙殖民地果阿後的種種手段。
貴國不是一貫支持民主的嗎?「第一,我們支持主權先於民主;第二,要是你搞一個公投,問我們的人民寧願要印度式民主還是中國式秩序,恐怕民主結果是不要民主。」
B來自某和香港同氣連枝的東南亞小國,談起香城現任領袖,覺得其思維有該國元老之影子。問他覺得香港怎麼樣,他說很擔心:「我們的國家從前靠香港這強勁對手,才能不斷鞭策往前走,現在你們這樣,我們找誰?」他常說殘酷現實:「我真的不忍心說,其實世界已經不怎麼關心香港,你們應知道自己的價值在哪裏,當你們再也沒有經濟優勢,現實的世界就把你們忘記,正如你們對非洲國家不民主一樣不會有興趣。」
C是台灣人,很愛台灣,也很愛香港文化,對香港前途很悲觀。那對你們政府有什麼建議嗎?「我們上方愈來愈不明白香港的價值。以往要靠香港和大陸交往,現在明知道和你們官員說話,他們都是木偶,什麼都決定不了,還得向北京請示,而我們現在和北京關係很好,什麼都直接解決,還理會香港幹嘛?」
2014-9-1

今年上半年五大行淨利潤合計人民幣 5,092.9 億元,較上年同期增長 9%,但增幅遠低於中國經濟景氣年份通常達到的 20% 的水平。不過按照國際標準,五大行上半年利潤表現仍然強勁。上一次中國銀行業不良貸款問題爆發還是在 20 世紀 90 年代,當時中國政府成立了幾家所謂壞賬銀行的實體來吸納四大國有銀行約人民幣 1.3 萬億元壞賬,此舉使國有銀行擺脫虧損並在之後得以上市。為避免未來成本高昂的救助,中國政府一直在推動銀行提早清理問題資產。包括中國信達資產管理在內的這些壞賬銀行(正式名稱為資產管理公司)仍扮演著處置不良貸款的角色。但這些壞賬銀行如今在定價和購入資產方面更加以市場為導向。信達去年在香港上市。所有五家銀行說,都曾將不良貸款打包賣給壞賬銀行等實體。工商銀行、農行和中國銀行的管理人員稱,在今年上半年,總計出售了規模達人民幣 193 億元的不良資產。中國最近已經允許五個地方政府建立壞賬銀行,從當地銀行吸收不良貸款。這五家壞賬銀行分別位於上海、安徽、廣東、江蘇和浙江。這些地方位於華東和華南這兩個銀行業不良貸款集中區。銀行業稱,鋼鐵貿易、制造業和小企業的不良貸款正在上升,這些領域受到中國經濟增長放緩以及政府解決產能過剩的努力的衝擊最大。2014-8-30

現階段歐洲央行會否進一步放寬政策的關注點將主導歐羅表現,就算歐洲央行未必如預期於下周推出量化寬鬆措施,但由於通脹遠低於 1% 的危險區域,相信於年內推出 QE 機會仍高,歐羅仍會維持下行趨勢。2014-8-28

耶倫在傑克遜霍爾(Jackson Hole)年會上圍繞美國勞工市場發表演說,指美國經歷大蕭條以來最嚴重及最持久的職位流失困局至今,復蘇進程雖有相當進展,但勞動力資源使用不足情況仍嚴重。不過,耶倫同時承認,因經濟愈來愈接近聯儲局目標,何時加息順理成章成為焦點,討論問題包括:閒置勞動力能還有多少、閒置勞動力被吸收速度有多快,以及何時開始削減貨幣政策的寬鬆程度。耶倫指出,難以確定勞工市場是否全面復蘇;關於何時加息,她呼籲各界採取務實方針,給予官員空間評估數據,不必承諾採取既定政策路線。2014-8-24

標普指出,雖然近期因政制改革帶來的政治兩極化,令立法會於決策上出現不少爭拗,幸而尚未對政府管治效率帶來影響;但政治兩極化的情況如果較預期差,並明顯地影響政府施政及商業環境,標普會調低本港的主權評級。該行又指出,如果環球金融市場的風險增加,令中國評級下降,香港評級亦有需要跟隨下調。財政司司長曾俊華歡迎標普維持本港最高主權評級,反映該行認同本港財政穩健、經濟前景樂觀,但對標普有關本港政治出現兩極化的觀察表示關注,他認同兩極化不利社會發展,呼籲各界在政治問題上實事求是,尋求共識,避免各走極端。2014-8-21

《彭博》上月底引述知情人士消息報道,中國銀監會批准五個省市設立資產管理公司,向當地銀行及金融企業等等購入不良資產,問題是地方資產管理公司購入不良資產後,並沒有解決內地整個金融系統的不良貸款難題,只不過由官方承擔部分難望收回的壞賬而已,市場不少分析因此認為,中央政府最終仍要納稅人替銀行板塊「找數」,或幫助銀行把問題「拖下去」,例如批准銀行發債或發行優先股集資,改善資產質素以符合巴塞爾的充足資本比率的最低要求,和應付派息。未來一兩個星期,陸續有內銀公布業績,到時可更詳細「了解」內銀的不良資產狀況。2014-8-18

「末日博士」麥嘉華 (MarcFaber) 稱,通過印鈔,聯儲局把清洗過程往後推;不當投資的資金包括公司回購股票,維持著品質最差的公司;然而隨著聯儲局免費資金枯竭,公司違約抬頭,或許這一清洗過程將引發股票遭到大規模拋售;麥嘉華認為,這將在今秋上演。
麥嘉華警告,今年標普 500 指數將收跌,牛市已長達 5 年時間,以任何標準來看,今次牛市已經很老;美國經濟復甦疲弱、耗時已久,通過印鈔,聯儲局延後清洗過程,但資產價格毫無吸引力。2014-8-12

        有一個理論叫帕雷多原理(ParetoPrinciple)或 80/20 法則,最初是意大利經濟學家帕雷多在 1906 年,對意大利 20% 的人口擁有 80% 的財產所觀察而得出。此法則指在眾多現象中,80% 的結果只是取決於 20% 的原因。引用到投資以至賭博上,你只要花 20% 時間研究一下,修正你一生人炒股的錯誤觀念,你就有 80% 機會,跟頂尖的股市玩家一樣在股市中賺錢。你想成為 1% 最成功的人好難,他們是巴菲特和索羅斯,但你想脫離 80% 年年輸錢的雜魚群,其實是有方法。《對賭》一書就是教大家這些基本概念和方法。(更深一點對賭博和投資預測的討論,可見如 NateSilver 的《TheSignalandtheNoise》)
        如果你想成為那些可以贏大錢的人,不要說你沒有這個技巧與 EQ,即使有,你也沒有這份實力,或者已經太遲。所以,如果你買本投資書,便想成為那 1% 發大達的人,我勸你還是省回買書的錢吧。我寫《對賭》這本書的目的,便是要告訴大家,如果能夠修正自己的觀念,知道自己的局限,用正確的資訊和技巧下注,要在股場上超越那些 80% 經常輸錢的人,成為贏錢一族,並非難事。
        《對賭》要大家明白的最基本觀念:賭博是有對手的,股市中,你的對手都會好強,你們多數是那 80% 的雜魚,另有 19% 是贏少少錢的蠱惑魚,有 1% 是在食物鏈頂端的鯊魚,即是外資大行、巴菲特、索羅斯等等。因此,你需要學習一個專業賭徒的思考模式,將自己由雜魚變成蠱惑魚。成功的賭徒,對賭博的假設,是知道沒有「贏硬」的賭注,沒有完全可靠的理論,在一般情況下也沒有無敵的高明技巧,所以不應該有過度的自信,要小心地衡量每筆賭注的成功機率,然後按這個機率,在出現比較好的機會時才下注2014-8-11

據鉅亨網引述外電報導稱,上證綜合指數近日多頭氣勢旺,漲勢在全球市場數一數二,不過,為投資大戶索羅斯(George Soros)提供技術分析服務的 Tom DeMark 表示,上證這波漲勢可能幾日內就會結束,建議「利用現在走勢強勁時出脫」。他同時預計 6 個月內上證將回吐今年所有漲幅,並且跌破今年盤中低點 1974.38 點。從今年 6 月 19 日迄今,上證指數已暴漲 9.9%;周一收在 2223.33 點,周二受中國大陸服務業 PMI 數據不佳影響,下跌 0.2% 至 2219.95 點。

除了美股亦可以睇睇黃金。俄羅斯出兵干預烏克蘭局勢的風險不斷上升,令避險情緒升溫,現貨黃金和白銀獲得買盤支撐,金價昨日每安士升 22 美元至 1308 美元,收復 1300 關口。事實上,買入黃金的不單是散戶,全球各地央行都在積極掃貨,提高黃金儲備。國基會 (IMF) 最近在其「國際金融統計報告」中指出,各國央行正在不斷買入黃金。俄羅斯,墨西哥,哈薩克斯坦,吉爾吉斯坦,塔吉克和,塞爾維亞,希臘和厄瓜多爾都在 6 月份增持了黃金。其中俄羅斯央行可能基於避險需求,在 6 月便增持了 17 噸黃金至 1095 噸,黃金儲備幾乎翻了一番。印度央行的黃金儲備亦增加了 56% 至 557 噸。至於中國,黃金儲備增加 75% 至 1054 噸,不過這是 2009 年的水平,據稱,中國黃金儲備遠高於官方數據。2014-8-7

上證綜指衝破 2,200 點關卡、各界唱多 A 股之際,為投資大亨索羅斯提供顧問服務的技術分析大師狄馬克卻跳出來逆勢唱空,他說,上證恐將回吐所有漲幅,在未來半年內下挫 10%,跌破今年盤中低點 1,974.38 點。看法稍接近的還有中信證券,該機構周一發布報告指出,大陸股市本輪上漲是滬港通的第二波行情,經濟持續復甦與流動性寬鬆是重要因素;但滬港通的第二波行情已進入下半場,對 8 月大盤的判斷謹慎樂觀。去年曾準確預言中國股市高點的迪馬克,在中國有「預言帝」稱號,彭博資訊援引迪馬克表示,上證指數可能在數日結束其世界級的上漲行情,並下跌約 10%,他更預測滬指 6 個月內將跌破今年盤中低點 1974.38 點。迪馬克本次看法與多數機構相反,如渣打銀行的 Erwin Sanft、鄧普頓新興市場集團的麥樸思等,麥樸思認為,大陸股市將繼續上漲,低估值吸引投資者且政府加大經濟刺激力度。他逆勢預言的邏輯在於,「最美妙的,莫過於在頂部或底部到來之前作出預言,如此便可逢高減持或逢低吸納。」迪馬克也有失算的時候,他在 2013 年 9 月 12 日表示,上證可能延續漲勢突破 2,323 點,但指數此後一直未能達到當日 2,270.27 點的盤中高點。2014-8-6

聖路易聯儲銀行行長布拉德(James Bullard)去年 6 月在聯儲局遠未開始 Tapering 時接受《華爾街日報》訪問表示,聯儲局開始時只會每月減少買債 100 到 200 億美元,效果等於聯邦基金加息 25 個基點(0.25 厘);按照布拉德的計算方法,現在經過六次每次 100 億美元 Tapering,效果已等同「最少」加息 0.75 厘,加上美股的經周期調整市盈率(CAPE)處於 26.05 倍的偏高水平,除非聯儲局在 9 月中的下次 FOMC 會議叫停 Tapering,不然的話,相信美股仍大有下調空間。2014-8-2

事件源於阿根廷政府發行的 950 億美元公債在 2001 年發生違約。其後政府於 2005 年及 2010 年分別與大部分公債持有人達成減債協議,將債務減少 70%,並發行重整公債交換原有公債,分期償還本息。不過,仍有 7% 的「釘子戶」債權人拒絕減債,其中部分債權人將公債售予紐約 NML 避險基金,這類基金又稱禿鷹基金(Falcon funds),這是一種專門通過收購處於償還危機中公司的違約債券,然後進行惡意訴訟,謀求高額利潤的基金。NML 向美國法院控告阿根廷政府,要求償還全部本息。紐約地方法院 2012 年判決阿根廷必須全數償還,否則連新發行的重整公債的本息亦不准償還;阿根廷一再上訴,最後美國最高法院 6 月中將上訴駁回。阿根廷政府不願還錢給 NML 基金,但重整公債的本息又須在 7 月 30 日償還。結果阿根廷與 NML 無法達成和解,重整公債收唔到還款,阿根廷變成違約。 事實上,阿根廷政府已經把 5.39 億美元的償債資金匯予代辦銀行,用來償還重整公債債務,但錢去唔到債權人嘅手,所以阿根廷總統費南德茲一直重申「阿根廷不會違約」。而法律專家指出,由於錢並沒有實際交予債權人,仍算違約。

港元成為國際資金避險貨幣,英國《金融時報》報道,俄羅斯巨企 Megafon 表示已將四成現金儲備轉換成港元,以應付一旦俄羅斯企業因西方國家制裁,而被擋在美元融資市場外的問題,港元則持續觸發強方兌換保證。外資銀行的財資市場人士稱,在外圍出現危機時,港元往往作為美元的替代品而受惠。而最近一次就是○八年金融海嘯後的美元危機,令大量資金流入港元並停泊在香港,金管局在○八年十月底至○九年底,累計向市場注資 6,174 億元,惟基於政治因素考慮,拒評俄羅斯巨企的做法。2014-8-1

紐約大學斯特恩商學院 (Stern School of Business) 波動率實驗室稱,一旦發生金融危機,中國救助國內銀行的成本,將達到 5,262 億美元,是全球最高。該實驗室使用上市銀行的數據,以確定在股市 6 個月下跌至少 40% 的情況下、維持這些銀行的償債能力所需的成本。中國政府恢復經濟增速的努力,已重新引發信貸激增;6 月份新增貸款同比增加 25%。該實驗室認為,風險第 2 大的國家是日本,一旦爆發危機,救助成本可能達 4,958 億美元。法國位列第 3,救助成本可能達到 3,476 億美元。

阿根庭可能出現 28 年來第三次債務違約。距離美國法院判決阿根庭必須償還 13 億美元的限期只有兩天,佢同時要找 5.4 億美元來付息,但阿根庭政府已表明無力還債。標準普爾將阿根庭評為 CCC 級,並列入負面觀察名單,意味佢認為阿根庭將會違約。上次阿根庭違約是 2001 年,那時她不能償還 820 億美元。若阿根庭出事,相信部份在阿根庭有投資的對沖基金將受重創,地緣亂局對美股也有影響。
有「末日博士」之稱嘅大淡友麥嘉華 (Marc Faber) 昨日接受 CNBC 採訪,繼續唱衰美股,預言美股去到 10 月,會暴跌 20% 至 30%。不過,佢係用此前嘅高位計算,到目前為止,有好多股票包括航空股已經下跌咗 10%,當中嘅住宅建築類股票已經跌咗約 15%。麥嘉華表示,「美股現時並非一個一致強勁的市場。代表 2000 家公司的羅素 2000 指數今年就下跌了 2%,標普 500 指數上漲了 6%,而菲律賓、印尼、印度、泰國、越南股市則上漲了 15% 到 25% 不等。
麥嘉華認為整個股市都有泡沫,而社交媒體和生物科技股的情況更加嚴重。科技股中,任何與雲技術相關的股票都被高估。該行業充滿競爭,價格會受到壓制。當然,信唔信佢,就見仁見智啦,去年 8 月,麥嘉華警告美股有可能出現類似 1987 年的崩盤。但至目前為止,標普 500 指數不但無崩盤,反而勁升了 17%。麥嘉華睇淡美股,但睇好中港股市,佢話全球股市中,最便宜的是熊市多年的中港股市,料長線獲利頗豐,特別看好內險股。2014-7-29

我話樓市有泡,界定泡沫的方法好多,其中之一是租金回報率偏離長期平均水平,意味價格高咗好多。去年 9 月,《經濟學人》就以租金回報為準,計算香港樓比長期平均偏高 84%,它是比較 80 年開始香港租金相對樓價的回報率,得出這個數字,它以一個細單位計,業主要將單位出租 35 年才收回樓價,租金回報率是 2.86 厘(若以山頂貴重物業回報得 1 厘計,更要 100 年先至回本,恐怕人生無幾多個 100 年喎),佢舉的例子和當時差餉物業估價署估計 B 類物業單位 2.8 厘回報率接近,比 1980 年以來平均租金回報率 5.25 厘低了很多。當然這個 5.25 厘的平均數被 1980 至 1990 年代高回報拉高了,那 10 年由於香港前途擔憂,樓價偏低,租金回報率有 8%。雖然沒有最新的數字,但去年 9 月時中原樓價指數是 120,如今是 123.2,樓價升了,但租金亦升了(細單位樓價和租金都升得多好多),估計平均回報率都係 2.8 厘左右。 睇租金回報率來判定泡沫,最大漏洞是沒有將經濟發展的因素放在內,若一個地方經濟急促增長,樓價必定升得快過租金,租金回報率就會下降。若經濟持續高增長,未來樓價和租金續升,樓價還會再高,問題是香港經濟還有持續高增長的動力嗎?抑或只是超低息環境、外來需求加短期供應追不上,才令樓價持續向上呢?

睇泡容易,但估佢好快爆,睇錯的機會好高,聯儲局主席格林斯潘在 1996 年話美股「非理性亢奮」,要到 4 年後 2000 年佢第二次警告後,美股才在科網狂潮中爆破。只係計 1998 到 2000 年兩年之間,反映科技股走勢的納指價值增加超過 3 倍,然後在 2000 年至 2002 年大跌時將這些升幅通通抹掉,不過你信咗格林斯潘,沽空納指的話,未到 2000 年都輸到斬晒倉啦。所以唔好估樓市即時爆啦,不過明知起晒泡,就唔好買佢作長線投資。以 2000 年在美國買網股為例,當日買咗最強的三大網股,雅虎、eBay 同亞馬遜,過咗 14 年,都唔係隻隻得,雅虎就衰咗,佢在 2000 年高位是 108.17 美元,𠵱家美股大升,都係得番 36.12 美元,得三分一。eBay 好啲,2000 年高位 22 美元,𠵱家 52.75 美元,升咗 1 倍以上。亞馬遜最正,2000 年高位 64.88 美元,𠵱家 324.01 美元,升咗 5 倍。大家唔好忘記,呢啲已經係當年最好的科網公司,其他絕大多數都唔得,好多當年炒到好癲的公司,如 LifeMindersInc、24/7Media、InfoSpace,𠵱家輸清或者得番幾個巴仙剩餘價值。你話泡沫時投資,短線可能得,長線好慘。 2014-7-28

近期港匯較強,有分析指,這或是資金提早為滬港通作出部署。任志剛認為,現時開始為滬港通作出部署稍嫌過早,因距離十月細節出台仍有兩個月時間,但呢種分析並非完全無根據,因為中國資產實在吸引。今個月港股一度炒上,主要係見到港匯偏強,金管局要入市沽美元,令到港元結餘超過二千億元。由於資金湧入,投資者揣測會否流入股市,於是偷步入市搶胡。不過,資金流入港元係上星期尾開始停止,港股氣氛又變得觀望。昨日有報道話,中港兩地已經就滬港通交易時間有共識,於是個別證券股又炒起,但暫時就唔見到起哄情況。2014-7-22

放眼現今的投資世界,已經好難唔見到泡沫。幾乎每一類資產,股票、債券、土地,價格都貴到飛起。有紐約分析師指出,現時的泡沫形成,與以往炒作鬱金香、科網股或者近期的比特幣有些不同,以前,泡沫的形成,主要係由非理性的樂觀所引發。投機者以為可以藉著炒賣類似上述的「資產」一朝致富,發大財,可以講係「希望」引發的泡沫。至於現時大部份資產泡沫成形的原因,則完全相反,不是由希望所引發,而是因憂慮而產生。依家,有閒錢投資的人,相信沒有人認為投資西班牙債券,或者印尼股市,或者黃金,可以發達,一夜翻倍。主要的動機,其實因為美國大力減息,債券息口太底,被逼投資去其他資產,只係想對抗通脹而已。呢個係投資者在現時零利率,或者非常低回報的世界中,追逐比較通脹稍為高一點收益的結果。 前聯儲局主席伯南克認為,美國人儲蓄的意願過高。這名分析師則補充,美國人,(其實,全世界人亦然)還有過度的悲觀,都生活在絕望中,覺得無人能夠想出如何解除呢個大泡沫的威脅。 若然此分析思路係啱,呢個因低息誘發憂慮的泡沫,好可能因為利息回升而刺破,因為利回升資金不在擔憂,就無必要冒風險啦。問題是美國加息期既不確定,亦可能來得好緩慢,令投資者在泡沫市場留戀不去。2014-7-14

《華爾街日報》去年底的一篇報道,聖靈集團的融資方法非常可疑,報道令葡國中央銀行調查,後來在今年 5 月揭發聖靈集團賬目有問題,財政情況極其嚴峻,只是把問題掩飾而矣。消息曝光,聖靈集團開始週轉不靈,本星開始未能償還短期票據飲欠款,昨日更宣佈暫停股份和債券交易,市場大驚失色。雖然葡萄牙央行昨日話聖靈銀行受當局保護,但市場非常憂慮,觸發股價大跌停牌。兩年前出現歐債危機後,現時好像雨過天晴,歐豬國債券反彈到好高水平。但聖靈銀行係葡萄牙最大上市銀行,原來有咁大問題,令人懷疑歐債問題根本未醫好,只是踢咗落地氈底。2014-7-11

大摩如何得出上述結論的理據幾有趣,值得同大家分享。大摩認為中國大衆市場消費者支出增長,頗具彈性。這可以從幾集《變形金剛》電影的中國票房可以睇到。《變形金剛 4:絶跡重生》上映首個周末,內地票房達到 9600 萬美元,佔全球票房收入的三分之一,打破中國票房紀錄。綜觀《變形金剛》系列影片,見證到中國消費者消費能力,在過去七年間的演變。2007 年首部《變形金剛》上映時,中國佔全球票房只有 6%,2009 年的第二集佔 9%,到 2011 年的第三集,升至 16%,第四隻達到 33%!大摩策略師指出,中國票房收入保持強勁增長,只係其中一項重要指標。事實上,主要家庭消費 (汽車、航班乘客數、總零售銷售、餐飲、澳門博彩等) 一直以兩位數或接近兩位數增長。其中電子商務今年首季,按年增長了 28% 。這解釋了在內地住房市場放緩、相關投資放慢的同時,為何中國總體宏觀經濟仍能保持韌勁的主要原因,關鍵在於中國消費和服務業的持續快速增長。2014-7-7

香港方面一過完半年結即有資金湧港,推升港元,觸及強方兌換保證上限 7.750 水平,金管局注資接百億元沽港元頂住匯價不升穿強方保證。市場推測,是中資企業為派息而兌港紙,以及外資調錢來抽新股,甚或併購活動上升,令資金流入。但亦有陰謀論問係唔係外資睇到香港局勢不穩潛入來食大茶飯。無論如何,港元強勢利股市上升,短期港股仍然向好。2014-7-2

美國開始容許兩家石油公司出口輕質原油的消息,係劃時代的新聞。由於美國頁岩氣發展得好成功,國內的能源使用,逐步轉去頁岩氣,對石油的依賴日漸減少,預計明年,美國將成石油淨出口國(除仍向加拿大入口石油之外),向世界各地供應石油。現在牛刀小試,已經帶來石油行業好大震撼,位於德州,獲批出口輕質原油的生產商,股價當然勁爆,但煉油廠因美國出口原油會增加供應,估計布蘭特期油油價因而每桶拉低了 6 美元至 9 美元,而跌到七個一皮。美國佬做事一向好有戰略考慮,特別在 73 年石油危機之後,他們知道能源重要,無能源經濟會好痛,因此老早就建立了龐大的石油儲備,與此同時,國內的油田又唔開採,以備不時之需,大部份的原油從外國進口,並壓住油價在 20 美元左右,平價大量利用他國能源。2014-6-30

MarketWatch 首席經濟學家凱爾納 (Irwin Kellner) 的分析,又幾值得分享。凱爾納認為雖然名義通貨膨脹率已經達到了 2%,但聯儲局對通貨緊縮和失業問題的擔心,註定他們唔會咁快改變既定的政策。同其他央行一樣,聯儲局天字第一號重視的事情就是失業,對於通貨緊縮的擔心,又遠遠超過通脹。正如經濟學家弗里曼 (Milton Friedman) 曾經說過,「通脹,歸根結底還是一種貨幣現象。」換言之,只要不大幅度增加貨幣供應,就不會發生通貨膨脹。通縮就完全是另外一回事。當價格下跌,消費者會等待價格更低時才消費。需求下跌,企業唔願增加人手,消費者的消費能力下跌,更唔願消費,這樣就造成惡性循環。而單靠增加貨幣供應,無法解決問題。聯儲局的通脹率目標是 2%,只有到達 2% 的價格增長速度,才可以確信脆弱的經濟復甦唔會中途夭亡。但目前的價格指數上漲速度其實只有 1.6%。所以當局只能夠繼續保持謹慎的姿態,允許通貨膨脹上揚。但通脹對勞動者、儲蓄者及老年人的低收入基層已有影響。他們發現購買力正在縮水,於是盡量減低消費支出,又會遏制通脹。這意味著,聯儲局目前仍要繼續保持貨幣政策的寬鬆,繼續按部就班地削減其長期債券購買力度,要一直等到經濟增長足夠強勢,消化更多失業人口。在呢個情況出現之前,聯儲局還會想辦法保持低利率,保持有更多的資金進入金融體系內。2014-6-27

世行行長金墉(Jim Yong Kim)表示,發展中國家的經濟增長速度仍然過於溫和,需要加快步伐,投入更多國內結構改革,以提升經濟增長水平。日前,有「末日博士」之稱的紐約大學史登商學院教授魯賓尼 (Nouriel Roubini) 亦表示,歐元區的政治中心還能穩住,但邊緣國家的財政緊縮及核心國家的紓困行動已雙雙呈現疲態,美股及美債市場目前表現有點「精神分裂」。他又警告,美國聯儲局無論快速或緩慢加息,都將面臨巨大的風險。
CNBC 有報道話,大部份經濟學者認為聯儲局對美國經濟前景預測過份樂觀。聯儲局在 3 月會議後公布,估計今年美國 GDP 增長由 2.8% 至 3%。但最近美國公布修訂後第 1 季 GDP 增長只有 1%,即係話其餘季度要有近 4% 增長,才可達標,現時睇嚟相當困難。世銀剛剛將美國今年增長由原先估的 2.8% 調低到 2.1%,也反映了聯儲局高估了。美股升勢停不了,昨日杜指回調 102 點,但仍處於歷史最高水平。 1989 年,美股亦曾經出現過類似的情況。當時的美林傳奇策略師 Bob Farrel 形容當時的升市係「無人感到高興的升市」。幾有趣,值得同大家分享。Bob Farrell 當時話貨幣管理者不高興,因為他們之中有 70% 的人管理組合的表現不及標普 500 指數;經濟學家不高興,因為他們不知道該相信什麼:是眼前強勁的經濟預測,抑或是上月疲弱的經濟預測;技術分析師不高興,因為市場硬係唔回調,升個沒完沒了,違反一般技術分析的常識。絕大部份的投資者不高興,因為他們眼睜睜的錯過了股市盛宴,他們被股市崩盤嚇驚,之后攬住着現金不敢入市。這些不高興的人,希望股市回調,能夠趁機買入,反映他們對後市的感覺不錯,這就是股市將繼續上漲的原因。Bob Farrel 最後補充,令大部分人沮喪恰恰是市場的主要目標。
2014-6-12

美國經濟是在聯儲局由 2008 年底開始一波又一波 QE(由 QE1、QE2、OT、QE3 至 QE4)的幫助下,才走出衰退困境。然而,全賴「QE 特效藥」刺激恢復健康的經濟,能否經得起「停藥」的考驗實在是未知之數。如果美國經濟或股市在 Tapering 尾聲轉差,以經濟數據主導的耶倫豈不是要重新 QE,令美國經濟進入 QE、收水的循環? 波士頓聯儲銀行行長、身兼 FOMC 投票委員的 Eric Rosengren 日前就建議,將(循 QE 計劃從市場買入)陸續到期債券所收到的資金,撥某個百分比投入市場,而重投市場資金的百分比按每次 FOMC 會議增加,確保經濟不會受到 Tapering 太大影響。Rosengren 在 QE 還未結束已提出防患(經濟回落)未然政策。2014-6-11

我覺得唔信佢加息的人,唔係好明白中央銀行家的心態,佢哋就好似警察咁,必要時要開槍對付賊人,佢啲子彈就係加息或者減息。美國聯儲局聯邦基金利率現時減至 0 至 0.25 厘,意味着佢支槍已經無晒子彈,結果只能用極之超常規的量化寬鬆去救市。如環境許可,聯儲局很想儲番啲子彈,以備不時之需,加息等如入番子彈入支槍度,例如加番 1 至 2 厘,佢感覺會好啲,因為在必要時,可以減息救市。估計聯儲局明年好大機會加息至 1 厘,後年加到兩厘,所以加息是一兩年的大趨勢。2014-6-9

對於債市,瑞銀首席經濟學家 Art Cashin 認為債息下跌的另一個原因係全球投資者都有追逐比較高回報的美國國債,又話債息繼續下跌,將產生漣漪效應(ripple effect),美國 10 年國債息將會跌落 2.35 厘,甚至 2.25 厘,屆時將影響按揭利率,投資者到時又比較容易攞到再融資。其實早前已有不少債券大戶警告債息有機會大跌。記得前年 5 月美國 10 年期國債債息低見 1.6 厘,後來聯儲局一話收水,債息一路上,到前年 11 月真係開始收水,債息一路衝高到 3 厘,呢個已經係頂位。到今年聯儲局新主席耶倫明示明年初會加息,但債息向上乏力,疲態畢露,然後繼續落。除了睇技術因素之外,有資深債券交易員話,過住亦見過在聯儲局收水後,債息見高後回落整整 1 厘的現象,係升過籠的大幅回調,若歷史重演,10 年債息可能回到 2 厘。債息下跌絕對不壞,有利美國經濟同樓市,市場利息向下,甚至對香港也有點幫助。2014-5-29

宋衛平話賣股的主要原因,係唔睇好內地房地產市場的前景。關鍵係政府政策,過去三次嘅宏觀調控,令到市場變得十分扭曲,面目全非。又指出綠城雖然今年首季達標,但 4 至 5 月的形勢發生了從未遇過的根本性變化(相信佢係指銷售大不如前)。佢愈講愈慶,直指內地政府政策愚蠢。以投地為例,價格唔可以超過原價的 150%,超過後,就要買保障房;政府亦唔講信用,賣地時說價高者得,賣樓時卻限購限貸。佢話住建部官員做事不動腦子,只管自己烏紗帽。之前那個部長下台,應該放炮仗。佢對前國家領導人溫總亦唔畀面,抨擊溫總 3 年前用「身上應流着道德血液」來批評地產商的言論,仲寄語李克強總理會比之前嘅總理聰明啲。宋衛平在地產行業可以講係半退休狀態,所以又唔怕向政府開火。但無論如何,內地的樓市政策,令到發展商叫苦連天。

惠普大裁員有其行業因素,亦有其普遍性。行業因素係移動互聯網興起,人人都用手機和平板電腦上網,在美國用移動工具上網人數早已超過桌面電腦,所以第一大桌面電腦生產商惠普有幾頭痕可想而知。轉型係被逼的,但借轉型大裁員,就係將負面消息轉為正面的手法。至於普遍性,我好多在不同美企打工的朋友都話公司在裁員,佢地來自的公司金融、消費品、電訊樣樣齊,所以我覺得都唔少美國公司做生意上線營業額無乜增長,開始用落刀斬成本的方法,維持下線盈利增長。推而廣之,你話美國經濟大好,又唔係咁像。2014-5-26

記得年頭講過,影響大市的三大因素:第一是美國經濟波動,第二是新興市場的關注,第三是烏克蘭局勢。如今看來,美國經濟未太壞。新興市場仲要升,iShares新興市場基金升至去年9月以來高位,今年以來升咗3.1 %,多過標普500指數升的2.5 %。另外烏克蘭局勢也在和緩中。結論係樂觀雖有理由,但小心上述因素變化時,波動難免。2014-5-23

格羅斯及PIMCO顧問拉利達(Richard Clarida) 又提出了「新中性」 (The New Neutral) 概念,將未來的經濟發展速度比喻為汽車卡在空擋(neutral gear)上面,指出全球經濟並未復蘇,經濟增長乏力。他們預期未來三至五年,歐元區經濟增長率將在1%範圍內,唔會超不過1.25%;中國則在6%至6.5%範圍內,因為中國需要更多時間,在不影響經濟的情況下試圖搞掂影子銀行問題;美國經濟增長的前景則比其他主要經濟體要樂觀,但未來三至五年內,不大可能會達到金融海嘯前的增長趨勢。這個「新中性」反映了全球總需求,仍不足以吸收豐富的總供給。經濟緩慢增長,正在制約全球各大央行,將其基準利率維持在較低水準。
UBS紐約交易主管Art Cashin話,10年長債的債息走勢係主要指標,近期債價上升債息下跌,其中一個重大擔憂係歐洲的通縮,美國的通脹率包括CPI 同PPI都輕微向上,但美債債息唔理呢個因素仲係走低,因為經濟指標混亂,債息下跌反映部份經濟分析師預計美國第2季有3點幾%、甚至4%增長的預期難兌現。
Art Cashin的講法同格羅斯講的新中性係同一個方向。若出現長期的全球性的緩慢增長,利息雖升又升唔到太高,咁又會係一個乜嘢局面? 無試過,要睇睇。2014-5-19

有「末日博士」之稱的魯賓尼(Nouriel Roubini) 與同係大淡友的歐洲太平洋資本公司總裁彼得希夫(Peter Schiff)昨日在SALT 2014 論壇上拗到面紅耳赤。希夫一如既往,繼續批評聯儲局的寬鬆貨幣政策,並且預期,將最終把美國經濟推至超過通脹(hyerinflation),又認為聯儲局唔應該抗拒通縮,因為通縮可以幫助消費者,「價格下跌唔會威脅到消費者,更讓消費者得益。」魯賓尼則當著千幾名基金經理面前直指希夫對於通縮的講法係「廢噏」(nonsense),佢話美國大蕭條時出環通縮,日本這二十年亦面對通縮,經濟亦沒有增長。雖然魯賓尼唔同意希夫嘅通縮論,佢亦認為聯儲局的政策引致全球經濟多個重要風險,除了製造通脹外,另外還有,一、持續地造成中國經濟增長放緩;二、發達國家出現長期滯脹(secular stagnation)的風險;三、包括印尼、土耳奇、巴西、南非、烏克蘭、俄羅斯、匈牙利、阿根廷及泰國等新興國家發生金融危機;四、俄羅斯西方國家的新一輪冷戰;以及五、逐步加劇中國與日本之間的緊張關係。2014-5-15

蓋特納回憶錄《壓力測試:金融危機反思》(Stress Test)大爆在位期間的種種內幕。除了分享個人有趣經歷,例如競逐財長一職時,曾擔心過自己外表打扮過於年輕,未必能取得公眾信任之外,還透露不少有關華爾街和美國政府內部的爾虞我詐、各種手段。書中逐一披露花旗、摩根大通、雷曼、高盛、美銀的行政總裁,面對金融海嘯的反應,有些以為事不關己,有些則對政府極不信任;亦剖析伊莉莎白華倫(Elizabeth Warren)落選消費者金融保障局局長一職的原因;自責於發生金融海嘯前,未能提早迫使聯儲局加強保障非銀行類的金融機構;次按爆煲後,政府太遲向業主伸出援手;在財政預算案爭拗上,奧巴馬的取態與考慮;又批評國會議員假借金融改革之名,各自爭取利益,並無顧存大局。然而,最受注目的當然是「為何不拯救雷曼」一事。蓋特納在書中一一道出箇中來龍去脈。
過往,大眾皆以為美國政府早早排除了「用公帑救雷曼」的可能性,但蓋特納新書卻描述了雷曼倒閉前一日,仍在與聯儲局主席伯南克及財長保爾森商討對策。時任紐約聯儲銀行總裁的蓋特納認為,美國政府應動用公帑救雷曼,亦相信儲局會為買家提供資金,直至保爾森多次強調政府不會注資,才真的擔心事態發展。期間英國巴克萊一度有意收購雷曼,曾帶來一線生機,或會改寫歷史。惜英國監管當局認為風險太大,反對收購。同時美銀亦放棄競投,於是只能任由雷曼破產,束手無策。
蓋特納任財長期間動用大筆公帑注資「大得不能倒」的金融機構,至今仍受人非議。為此,蓋特納一如以往維護政府所為。書中透露,雖然他早於擔任財長前,就已提醒奧巴馬有5個炸彈必須要拆,包括美銀、花旗、AIG及兩房,但最終仍要動用公帑拯救,實不得已。但蓋特納相信,拯救銀行業乃唯一保護經濟之法,而其目的在於避免納稅人受損,絕不是同情銀行家,銀行不過是附帶受益人而已。對於其伯樂薩默斯懲罰銀行家的建議,蓋特納則不表認同。蓋特納認為國有化花旗、美銀等喪屍銀行(Zombie Banks),是過份誇大政府改變銀行業陋習的能力;只有銀行提升資本水平,才是治本之道。

𠵱家無論香港抑或內地,都係經濟換檔期,國家同公司都唔會有高速增長,係呢個時候你去買股,就要有長線投資的心理準備,乜係長線投資的心理準備,一係買咗要預捱價,短期唔等用的錢先用嚟投資;二係落注目標要物有所值,如果你有心儀對象,應該好似追求大家閨秀咁,要用耐性慢慢感動佢,千祈唔好用一夜情策略急急腳去搞。2014-5-14

「新國九條」推升個市,主要係跟內地股市走,內地又點解讀新政策呢?分析家指出,近年內地股市不振,多少係源自對內地新股解禁的恐懼症,大家擔心公司上市圈錢,令股票供應源源不絕,市場因此患上「IPO恐懼症」,每次一聽到新股解禁,個市就腳仔軟晒,𠵱家又有300幾間A股公司排住上市,搞到內地股市死氣沉沉。阿爺今次出招,「新國九條」提出其中一樣係「積極穩妥推進股票發行註冊制改革」,在提高上市公司質量同時加快多層次股權市場建設,壯大主板、中小企創業板市場,同時在清理整頓的基礎上,將區域性股權市場納入架構中,希望斷症落藥慢慢理順市場關係,醫番好市場對「IPO恐懼症」的憂慮。即係話覺得中醫開藥調理到你身子強壯,循環加快,咁你的「三高」都好埋。2014-5-13

雖然周小川暗示人行暫時不會出招,但中國證監會已在動手,推出新版「國九條」,被市場視為一劑猛藥。所謂「新國九條」,係指國務院剛推出的《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》,提出發展多層次股票市場,推動註冊制改革,將擴大合格境外機構投資者、合格境內機構投資者的範圍,提高投資額度與上限。另外亦將研究證券公司、基金管理公司、期貨公司和證券投資諮詢公司等交叉持牌;加大查處證券市場虛假陳述、內幕交易和價格操縱等各類違法違規行為的力度;推出支持資本市場擴大對外開放的外匯、海關監管政策。2014-5-12

從基金經理以至其他散戶立場嚟睇,盤生意唔係自己,就好似出街食飯,啲餸唔係自己煮,咁就要講啱唔啱自己口味,仲要講有無新鮮感,內裏無乜感情因素,咁感覺又唔一樣。茶友打咗個比喻,大股東係主婦,梗係鍾意食自己的住家菜,基金經理係食家,周圍去揀好嘢食。2014-5-7

點解ThirdPoint的基金經理,將科技股的泡沫帶到聯儲局嚟講呢? 原來對沖基金經理見科技股跌咗咁多,開始承認係聯儲局將利息減到零,兼加大力印銀紙,製造出科技股泡沫。如今聯儲局開始退市,科技股就開始爆泡。美國的科網股同生物科技股過去一年急升,最近呢兩三個月回落,睇反映科技股的納斯達克指數走勢已睇到晒。2014-5-5

如要香港的樓市崩潰,蕭若元認為只有三個原因:
1. 過量供應 - 這情況出現在董建華年代,當天水圍及馬鞍山等新市鎮瘋狂地建屋,以每年十一、二萬個單位的數量為興建目標,會導致樓市向下走。
2. 過量借貸 - 現今的買家需要付BSD及雙倍釐印,已經是一個沉重壓力;再加上銀行實施了非常嚴苛的壓力測試,買家要申請貸款的難度大幅提升。
3. 流動資產收縮 - 在1998、1999年,香港的樓市下跌原因之一,是因為當時大量的資金逃離香港。如果內地市況出現逆轉,來自內地的買家急需調動資金回國,香港的樓市便會下瀉。一般而言,傳統豪宅區如羅便臣道等,是較西九的豪宅穩陣,因為西九較多國內投資者。
根據蕭若元的分析,香港樓市的本身因素是相當穩定,其最大危險,是來自內地的崩潰。2014-5-2

聯儲局3月議息會議後,主席耶倫表示或會於終止QE後六個月開始加息,即時嚇到市場腳軟,大市跪低。聯儲局後來不斷放出「鴿派」言論補鑊,緩和市場對提早加息的恐慌,才穩住大市。據CNBC 4月做嘅聯儲局調研(Fed Survey)結果顯示,華爾街受訪者普遍預期2015年底聯儲局基準利率會係1厘,而3月則預期0.83厘。市場對加息預期在升溫。但大市未見調整,除咗科網股同近期升得好勁的能動股外,其係板塊跌咗落去,好快又彈番上嚟。反映投資者已適應了加息呢個大趨勢。2014-4-30

阿里巴巴即將強勢回歸上市,相信各方好友勢必力挺讓阿里巴巴完成壯舉,前提當然是大市氣氛要夠好,所以美股易升難跌的格局一直未變。相信日後真正會引發美股調整的導火線,未必來自聯儲局的貨幣政策,而是來自東歐的烏克蘭。

克蘭東部城市繼續混亂。俄羅斯為警告西方勢力唔好參與搞局,上周四在烏克蘭邊境搞軍演,令烏克蘭局勢更形緊張。歐美就繼續推進對俄制裁升級,評級公司標普更將俄羅斯信貸評級從BBB下調為BBB-,前景維持為「負面」。德國DAX 30指數上周五插1.5%,在西歐國家中跌得最傷。AvaTrade公司首席市場分析師阿斯拉姆(Naeem Aslam) 解釋,德國出口嚴重依賴俄羅斯,而德國係歐洲經濟增長引擎,德國如果對俄制裁升級,整個歐洲地區都會受害,投資者仲唔趁高位走貨至奇。但《紐約時報》報導,由於歐洲與俄國的經貿關係太深,企業界大力遊說官方對俄國手下留情,使得 G7難以統一步伐,7國自行其是。《紐時》話,歐洲銀行及商業在俄羅斯的投資遠超過美國企業。以2012年計,俄羅斯與歐盟的貿易額接近3700億美元;俄國50%以上的出口銷往歐盟,45%的進口也來自歐盟,雙方關係較深。美俄貿易額僅260億美元,等如歐俄貿易的7%。所以美國講制裁俄羅斯講得容易,歐盟搞人自己都痛好多。2014-4-28

聯儲局昨日下午發佈經濟景氣狀況褐皮書報告。報告稱,隨着氣候改善,美國大多數地區的經濟狀況有所好轉。聯儲局主席耶倫昨日在紐約經濟學會發表演說,談話中冇再提結束QE後半年可能加息的舊事,卻指市場上對於美國兩年內可望重返全民就業的預期「似乎合理」(quite plausible)。佢隨即補充,兩年時間距今仍然很遠,「有多麼長的路要走」,還要看其間事態的發展。關鍵係一、就業市場是否嚴重蕭條? 二、通貨膨脹率回到2%沒有? 三、什麼因素可能導致經濟復甦偏離正軌?不過佢認為通貨膨脹率低於2%之下的可能性,要高過升穿2%的可能性。另一邊廂,達拉斯聯儲主席費舍亦幫腔,稱對目前的通貨膨脹幅度感到滿意,不會投票贊成任何將通貨膨脹率推高至2%長期目標之上的政策。耶倫及費舍的「非常鴿派」言論,令市場放下了對於明年春天可能加息的心頭大石2014-4-17

科網股近期大幅回落,有人怕佢地爆煲跌得仲甘過 1987年股災。高盛首席美國股票策略師David Kostin昨日撰文比較2000年科網股泡沫爆破的時候與現在的情況,當中有6大不同之處,認為目前離爆煲仍有一短距離。第一係呢一次漲勢無咁兇猛。現時的3年和5年回報率只係51%及161%,而當年係107%及227%;第二係估值要低得多,標普500現時預期市盈率為16倍,而2000年頂部時為25倍。市價比資產凈值的市淨率為2.7倍,當時為6.6倍,企業價值與銷售比目前為1.8倍,2000年為2.7倍;第三係盈利增長預期遠沒有當時樂觀。目前預測每股盈利增長平均為9%,接近高盛預測的8%。然而在2000年,市場平均預測的每股盈利增速為17%;第四,現時的市場較為均衡。2000年之所以被稱為「科技泡沫」,是因為標普500的盈利只有14%來自科技股,但科技股市值佔到指數的33%。今天科技股所貢獻的利潤和市值均為19%;第五,利率水平遠低於當時。2000年3月期國債收益率是5.9厘,現時係0.033厘;當時10年期國債收益率是6厘,現在是2.65厘;最後一點係,新股發行較少。2000年一季度,一共有115宗IPO,集資180億美元。今年同期,一共有63家公司上市,融資110億美元。2014-4-15

近觀去睇,聯儲局的態度好似不斷移動,你睇去年中佢地開始講減少放水時的情況就知,一時話減,一時又話唔減,車前退後,但到年底真係就開始收,而且市場接受了之後,無甚預告就每次會議減100億放水量,好似理所當然咁樣。我估今次講加息亦會一樣,同樣車前退後,這又是另一次期望管理,到市場接受咗加息的現實後,例如在明年6月開加息,就可能每次會議都逐0.25厘咁加上去。所以我就唔係好信上述會議紀錄講到好似不會加息那樣,當然,期望調控得好,股市不但不會跌,還可以升。2014-4-10

估計高頻交易佔美股交易可能多達一半,高頻交易的原理是利用電腦程式,計算微少的差價,利用快人一步的大量程式交易,賺取這些差價。有高頻交易商為咗快少少,專登搬到交易所伺服器所在地旁邊,只為快人0.0001秒。唔記得講,美國有13間交易所,大量個黑池交易池,造就高頻交易者眾多機會。而家講緊好多唔同方法,有些傾向立例監管高頻交易,有些傾向減慢整體交易速度,例如有一個方法叫speed bump(速度障礙),可以減慢交易速度100萬份之幾秒。一般估計,減少高頻交易的建議不易達成共識,無咁快執行,但就會造成市場的懸劍。2014-4-4

耶倫早前話過今年結朿量寛後,最快6個月在明年初加息。佢昨日表示,美國仍有大量失業工人,且工資增長乏力、就業參與率下降、失業期延長,美國就業市場仍「顯著疲軟」,經濟和就業市場仍存在「相當多」的閒置產能和閒置勞動力,故此聯儲局史無前例的寬鬆政策,仍需維持一段時間。更具刺激性的消息係,她澄清此前提過的結朿量寛後六個月加息,是聯儲局需要等待的最短時間,而唔係準確的加息時機。耶倫的講話,緩解了市場對於美國提早加息的困惑,投資者不再擔心聯儲局提早收緊寬鬆政策,市場的緊張情緒得到緩解。2014-4-1

有位熟知內地人民幣匯價走向的金融界猛人,同我講解過內地人民幣匯價變動的整個狀況。猛人解釋,阿爺在去年第四季開始,已經想壓低人民幣匯價,因為匯價升得過急,會對經濟造成壓力。外匯流入令人民幣匯價升值,外匯流入的方式是貿易盈餘(經常帳),加外資直接投資淨額(資本帳)。內地去年的貿易盈餘大約2000多億美元,外資直接投資淨額1000多億美元,加起來外匯盈餘3000多億美元。但阿爺全年買了等值5000億美元的外國資產,買凸了1000多億美元資產,借此間接推高美元、拉低人仔匯價。據猛人分析,這種做法只「做得一時,唔做得一世」。只要中國經濟維持向上,經常帳及資本帳維持着比較大的盈餘,通脹又唔係好高的話,人民幣匯價就有向上的壓力。中國經濟長期而言,向上係大趨勢,外匯不停流入中國,人民幣匯價長線也只能向上。阿爺干預得一時,唔干預得一世。除非中國出現大摩所講的「明斯基時刻」,咁人仔匯價應該大跌,否則長線仍睇升。2014-3-31

據《華爾街日報》引述消息指,澳洲一家機構研究人員認為,中國很可能會加快推進資本市場和外匯市場的自由化,這使人民幣在10年內成為一種主要的儲備貨幣,使中國股市和債市晉身成世界前二。報告指出,中國股市市值10年後將達到約30萬億美元,相當於全球股市預測市值的近25%,美國股市市值將達22萬億美元。此外,中國的債市可能成為僅次於美國的第二大債市,與整個歐元區的債市規模相若。2014-3-26

利息左右投資市場,但並不等如一話加息,股市即刻會跌,剛剛相反,利息剛開始向上時,股市仲可能伴隨利率一齊升,因為經濟唔好唔會加息,投資市場唔熱唔會加息,加息初時和股市繁榮共生,到通脹比較高,利息亦要不斷加時,才會一下子推倒股市。減息通常有利股市,但正如加息之初一樣,減得息,一定係經濟差,減息初段,對經濟未必有即時作用,甚至經濟的壞數據還在反映,所以減息也要一段時間,才會令經濟轉好,股市初時也較反覆。中國經濟仲衰緊,而家只係人仔匯價下跌,都未減息,所以而家炒是有少少超前炒轉勢,未來要預咗仍有反覆。2014-3-24

聯儲局昨日結束了為期兩日的議息會議,在收水方面一如市場所料,宣佈再縮減每月購債規模100美元至550億美元,聯邦基金利率仍維持0到0.25厘不變。不過在決定利息的指引方面就出人意表示啦,聯儲局在貨幣政策聲明中,修改了維持超低利率的所謂前瞻指引用語,以前有三個指引,第一、美國失業率維持在6.5%上方,第二、通脹率在未來一兩年內較聯儲局的2%長期目標高出唔超過0.5個百分點,以及第三、長期通脹預期仍舊十分穩定。是次的會議則改成「綜合性」的考慮,包括注意「勞工市場情況、通脹壓力和通脹預期,以及金融發展數據」。
耶倫午後開記招時表示,量化寬鬆(QE) 預計將於今年秋天完全結束,之後在「一段長時間」後才會加息。有記者追問「一段長時間」到底有幾長。耶倫回答在通常情況下,係指6個月,不過,一切仍要取決屆時的經濟狀況。又重申會壓住利率唔會升超過市場的「正常值」(normal values)利率,以及保證利率上升軌道唔會太傾斜。聯儲局的聲明本來含糊,但耶倫俾出半年的數字,即係明年春天就加息。
耶倫對貨幣政策的言論整體來說仍然好「鴿派」,但投資者仍要沽貨。前PIMCO行政總裁伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)解釋,聯儲局將升息指引由清楚易見的失業率改成綜合考慮,令到投資者比較難去分析及預測聯儲局幾時會加息,減低了穩定因素;其次地產市場以及仍然脆弱的經濟復甦步伐,對利率走向非常敏感,利息忽然有向上的不穩定表示,自然引發短暫的沽盤。 伊爾艾朗認為這個突然沽貨只係短暫現狀,因為大升連續升了幾年,在預期大市繼續向上的情況,其實好難說服投資者鎖定利潤,沽貨離場。投資者沽貨只係見到利率忽然飆升的即時反應而已。

未來幾天人行仍將展開與不同群體的密集討論,針對幾種互聯網金融業態,人行可能首次出手立規,可能的規範化要求包括:2014-3-20
1) P2P業務:只能提供資訊服務,資金不能做槓桿,不能吸收存款;
2) 支付業務:不能跨行清算,不能吸儲,不能為客戶融資;
3) 眾籌業務:不能提供擔保,不能吸儲;
4) 網上代銷金融產品:不能承諾收益,不得久期錯配,必須有流動性保證。

有分析員指阿里巴巴今次上市選美棄港,美國好似贏咗香港一仗,其實唔係。只係香港唔要呢筆生意,美國執口水尾而已。而香港之所以輸,可以話輸在制度唔夠彈性,亦可以話係有底線。如果香港俾阿里巴巴咁上市,亦應該俾番怡和用AB股的制度上市,因為道理好簡單,怡和都係以佔股權比例少、但投票權大的A股,控制成間公司。2014-3-19

有投資者問,依家係唔係時候入市呢?昨日有分析用「巴菲特指標」睇現時係唔係入市時機。巴菲特在 1999 年及 2001 年接受《Fortune》專訪時,提出了一套他用來判斷市場係便宜抑或太貴。主要係比較上市公司股票總市值佔國民生產總值 (GDP) 的比重。如果佔比係70至80%,就是非常正的入市時機,如果高達 200%,像 1999 年及 2000 年的科技泡沫,入市同跳火坑差唔多。測市場泡沫而聞名的著名基金經理人Jeremy Grantham接受巴倫周刊採訪時表示,睇法差唔多,佢認為目前美股被高估程度是65%,現在還稱不上泡沫,投資機會還很多。按佢嘅計算,標普500指數要去到約2350點水平,至算係到達泡沫區,這意味着美股至少仲有30%的上升空間。佢又話從投資者行為是否瘋狂也可以判斷依家市況危唔危險。2000年股市瘋狂的時候,波士頓人喺餐廳睇嘅都係股市訪談節目,無人睇球賽,現時仍未見呢種情況。目前只有機構投資者、特別是對沖基金比較熱衷股市,散戶因為在2009年的股災受傷程度要比機構嚴重的多,所以仍然比較謹慎。回顧歷史,每一次泡沫都是以散戶們瘋狂湧進股市時見頂。但很明顯,現在散戶們還沒有類似的舉動。2014-3-18

睇番外圍,中國經濟疲弱及銅價大跌,開始有人憂慮會唔會係牛仔玩完,熊仔瞓醒的先兆。繼專欄作家辛西爾(Michael Sincere) 前幾日在MarketWatch撰文指出大市唔係好似大家預期的咁樂觀。牛市已經在3月4日到頂、5歲牛市已經玩完後,另一位MarketWatch的專欄作家Irwin Kellner昨日亦撰文提醒投資者應該做好離場的準備。Kellner所持的理由同辛西爾差唔多,杜指這5年已經升咗2.2倍,但投資者,尤其係散戶,仍然對後市非常樂觀。佢認為呢個係交易員主宰的市場,散戶根本沒什麼贏錢機會。佢話交易員獲利沽貨會掀起恐慌,令大市跌得很快。投資者應該沽貨的原因係地緣政治風險,因為俄烏危機,將再次引發美俄冷戰,許多歐洲的經濟體,與美國及俄國的貿易連結都相當緊密,一旦冷戰開打,將扼殺這樣的連結。
不過有紐約著名分析師則認為依家市場的確陰雲密布,例如美股創新高的次數愈來會少,但又未至於馬上出現風暴,有大跌的訊號。例如通常於風暴來臨前先跌的金融股,近排仍然表現神勇,主要的金融指數基金(Financial ETF)周一仍處於高位。2014-3-13

去年第四季起,新股上市都幾旺,但係去到呢個月,好似都露咗啲疲態出嚟,正常嚟講,3月份好少會出現咁情況,呢種現象令佢留意,旱季係咪提早降臨。究竟旱季係咪提早嚟?答案只能係事後先知。?家投資市場氣候,一樣係有厄爾尼諾現象,經常變得反常同極端,原因是人為干擾不斷增加,加上熱錢在全球流竄,變成好似有溫室效應。如果從呢個角度去睇,周初股巿大跌,都係出現極端天氣的徵象之一,大家不妨留記心中,當見異象出現次數增加,就要防禦天災突襲。

中國增長放慢的擔心再發酵,令商品大跌,但對美國股市影響有限。中國2月份的信貸增長低於預期,上周上海超日太陽能科技公司的「超日債」未能支付利息,成為中國自1997年以來,首隻公開集資的債券出現違約,引發全球大宗商品市場暴跌,亦打擊了市場投資情緒。多倫多道明銀行證券公司高級商品期貨策略師德拉格西茨(Mike Dragosits)表示,「市場開始重新衡量中國的需求狀況,不僅是從經濟數據方面考察,而且也關注該國出現的首次企業債違約事件。接下來還會有多少公司出現違約?」超日太陽能違約,暴露了內地信用風險,從信托蔓延至債券乃至整個金融體系,大宗商品價格出現暴跌。尤其係銅價,昨日勁跌2.8%至每磅2.94美元,銅價在這三日,已經累跌超過8%。


大宗商品特別係銅價之所以暴跌,主要原因當然和上海超日債券違約有關,好多內地企業都用金銀銅鐵作為融資抵押品,甚至係再抵押品。例如上海保稅區內的銅鋼庫存,佔有好高比重係融資銅及融資鋼,只有少部份會流入市場。爆出違約事件後,銀行驚收唔番債務,加緊追債,再加上從今年年初開始,銅價、鐵礦石持續偏軟,抵押物價值下跌,迫使融資貿易商拋售現貨償還銀行貸款以及減低風險,大量的銅流入市場,又進一步推低銅價,就此形成惡性循環。第二個原因和人民幣匯價下跌有關。由於近日人仔匯價意外地下跌,中國入口銅的成本上升,這是銅價開始跌時的觸發因,因為中國佔全球銅使用40%,佢一減少入口,銅價即郁。而中國令人仔匯價下跌,好明顯想控制熱錢流入防止過熱,原本是好事,但即時就有冷卻作用。2014-3-12


被問及證監會未來會有何新措施為推動資本市場對外開放。肖鋼回應指,今年將有幾項工作推出,
第一,進一步擴大QFII和RQFII的投資,QFII現在佔市值的比例還很低,這方面還有很大的潛力,證監會也在會同有關部門明確QFII的稅收政策等問題。
第二,按照負面清單加准入前國民待遇這樣的模式,來研究機構對外開放的問題。證監五進行一些雙邊的貿易和投資的談判,在引進外資的證券、基金、期貨機構方面取得進展。
第三,進一步落實港澳台的合作。目前已有CEPA補充協議十、ECFA等,在這方面內地和境外市場的合作是有所區別的,其與港澳台合作方面還是有一些特殊優惠的政策措施,今年要進一步落實好。
最後,要推動中國的證券公司、基金管理公司走向世界,到海外經營和發展。2014-3-11

內銀咁弱,係衰三瓣,首先衰中國經濟放慢的大環境;其次衰長線中國銀行業要開放競爭;第三係內地互聯網巨企已冒起搶生意,特別是第三點最受關注。現時互聯網對銀行業的挑戰,集中體現在阿里巴巴的「餘額寶」上,它於2013年中期成立,擴張快速,皆因阿里巴巴本身有廣泛的客戶基礎,當然更重要的原因,是餘額寶的回報率比銀行活期存款吸引,所以餘額寶的規模快速增長,去年底已達到1853億元人民幣。今年2月份,餘額寶的規模已經增長到約4000億,中金公司估計,在今年內餘額寶會增至6000億元,到2016年能達到1.5萬億;與此同時,其他互聯網公司也推出類似金融產品,這些產品通過銷售貨幣市場基金為客戶提供回報,令內地貨幣市場基金亦快速增長。中金公司更預測,互聯網公司推出的餘額寶類型產品,本質上推動了銀行活期存款的利率市場化,打亂了中央本來推進銀行業競爭、先令定期存款利率市場化、然後再把活期存款利率市場化的戰略部署,加快了利率市場化的進程。2014-3-10

如果人民幣繼續下跌,中國公司可能因為相關的複雜對沖產品而面臨數十億美元損失。內地公司和全球投資者買入了數千億美元價值 的結構性產品,這些產品過去一年受益於人民幣升值,而目前隨著人民幣降至去年7月以來最低水平,相關產品面臨的壓力不斷加大。

股票要長炒長有,唔可以只靠吹只靠搭棚,去到最終都要生意得先至得。我地睇吓而家有乜股票得,網股以騰訊(700)股價及相關新聞 ,內地公司,內地市場,其實除咗在香港上市之外,一切同香港無乜關係。另一類係賭股,以銀娛(0027)股價及相關新聞 為首,香港公司,澳門市場,除咗大老闆和股東賺咗錢之外,其他亦同香港無關。香港仲有乜嘢產業公司值得投資? 早兩年仲話炒吓自由行,炒吓莎莎,如今話香港零售銷售開始放緩,連呢啲公司股票都開始唔得。本地地產又唔得,銀行又普通,港口衰在唔在講,電訊食完早兩年iPhone熱潮又開始榭。都唔好講再早十年八年好多在內地有廠的製造業公司仍然得,而家做廠都俾台灣的大規模巨型廠搶晒,做廠亦做唔大。香港陷入一個週身刀,無張利的境界,無股好炒,係呢個現象的延伸。香港而家仲食緊唔係消化得了的自由行,香港仲食緊金融業,但你去上海睇睇你都驚,千祈唔好望中國太快開放人民幣匯價,除咗好愛國咁關心開放咗頂唔頂得順老外的狙擊之外,我更擔心一開放香港的金融生意飛走晒。2014-2-28

知名財經人士約瑟夫認為,索羅斯加大空倉可能為保護已有倉位,但也表明市場緊張情緒在上升,特別是此前新興市場的不確定性給市場帶來了風險。近期,新興金融市場在經歷了拋售潮後逐漸企穩,但分析人士認為這可能只是暴風雨前的寧靜,下一輪壓力已然逼近,很多投資者正在為迎接“4月引爆點”做好準備。對沖基金SLJ Macro Partners創始合伙人任永力表示,美聯儲退出政策到目前還沒有顯著推高美國的債券收益率,只有在美聯儲每月購債規模降至550億美元以下,退出量化寬鬆(QE)的效應才會顯現出來,這個時間點就出現在今年4月,屆時美國財政部發行債券的數量也會減少。不過,多頭則認為,儘管當前美股處於歷史高位,但仍是投資的好時機。曾執掌美聯儲18年的前主席格林斯潘表示,目前美股仍處於相對低位,所謂的“股票溢價”仍處在一個很高的水平,意味著股市將延續向上動能。
值得的註意的是,高盛集團分析師表示,有四大理由可以說明目前的美國股市沒有泡沫:2014-2-24
1、信貸增長並沒有過度;
2、投資者投入股市的速度並沒有過度;
3、美國的市場情緒還可以有提升;
4、估值還沒有進入泡沫領域。高盛集團認為,標準普爾500指數在2014年會有3%的回報率。

你見facebook出到190億美金咁高價買WhatsApp,以為佢好笨,其實睇番交易細節,facebook認真唔笨。facebook只係付出40億美元現金,其餘的150億美元都係用各種股票代替。WhatsApp無疑係貴,但facebook股票都唔平呀,嚿年年中,股價只係23美元,𠵱家已經接近70美元,主要用貴股換貴股啫。facebook是社交媒體一哥,但隨着用家大量從桌面轉移到手機上網,facebook在手機介面唔係咁壟斷性,但一併購WhatsApp這個手機社交巨人之後,即刻補晒自己在手機介面的虛位,以facebook一間市值1750億美元的巨企,用40億現金加唔夠一成股票,換回手機介面上的穩固地位,除笨有精喎
WhatsApp和facebook聯婚不利騰訊(700)股價及相關新聞。WhatsApp以190億美元天價成交,表面上睇應該對在同一個行業、騰訊屬下的微信(WeChat)有刺激作用,點解交易當日騰訊即跌?我估有兩個理由,第一是由夢想變現實。現時炒騰訊主要炒微信的前景,全球手機即時通訊應用的一哥是WhatsApp,排第二是微信,第三的是Line。一直無人認真計過微信值幾錢,但WhatsApp賣了190億美元,排第二的微信無理由貴過WhatsApp,內地有傳媒按WhatsApp交易估計微信值120億美元,即係930億港元,即使估高啲,估微信和WhatsApp一樣值190億美元,也只是1470億港元,但騰訊市值高達1.08萬億港元,若扣除最令人憧憬的微信的價值後,騰訊其他業務值9330億嗎?諗落條數有啲難計,結論係騰訊現價都唔算平咯。2014-2-19

內地現時銀根較鬆,主要有兩個原因,第一是銀行放貸很多,1月份中國新增貸款1.32萬億元,與去年同期相比多增加2469億元,比市場預期多,從2007年到2013年,中國銀行業1月份新增貸款平均佔全年新增貸款的14.4%,所以1月新增貸款好重要,1月貸款夠多,亦緩解了市場對中國經濟失速的擔憂。不過這亦等如市場水多。第二個水多因素係外資流入多,1月中國實際使用外資(FDI)增速重回雙位數,同去年比增長16.11%至107.63億美元,遠超市場2.5%的預期增速。市場分析指FDI高速增長主要因為發達國家經濟復甦,加強外商對投資中國的信心,另外外資仍看好中國改革紅利,熱錢流入中國。FDI 是中國貨幣供應的主要來源,在1月有107億美元外幣流入中國,人民銀行就會盡吸外幣兌換成人仔,等如有約660億人仔放出街。人行今次第一波正回購收番480億,都未及1月因為外資流入而放出街的人仔數目。

這邊廂聯儲局堅持退市,那邊廂日本央行繼續放水。日本央行昨日舉行貨幣政策例會,宣佈維持當前的利率水平以及資産購買規模不變,繼續每年增加60至70萬億日圓的貨幣供應。另外,又宣布將原定於下個月底結束的「融資支援基金制度」延長一年,規模更由3.5萬億日圓增加一倍至7萬億日圓,呢個「融資支援基金制度」主要係用來鼓勵金融機構向企業放貸。有分析指中國水頭唔少,但經濟現在仍然「死死地」,主要原因係出現了「宏觀經濟水浸,但微觀經濟莫財」的尷尬局面。中央泵水,但水始終留在銀行體制之中,去唔到企業或者實體經濟層面上。而日本央呢一招,可以加速推動資金從銀行流向借款人,特別是一些優質企業手上。市場有水,經濟就比較容易搞活啦。2014-2-19

經濟數據麻麻,但股市造好。主要原因係大家都知數據唔好只係因為極寒冷天氣影響。報告顯示當月的汽車銷售及餐飲業消費都有明顯下滑,分別跌2.1%及0.6%。天氣太惡劣,好多戶外工種都要暫停,唔少人索性唔返工去申請救濟。投資者見到經濟唔好的原因係受到短暫的天氣影響,所以都當佢冇到,照入市如儀。不過,這有分析指出,上月零售數據咁弱,已經釋出一個經濟疲弱的訊息,12月零售消費有增長,可能只係消費者應節的一次性消費,並非因為預期經濟復甦,開始願意消費。當消費者唔敢或者唔肯消費,經濟增長好極有限。2014-2-14

耶倫在美國眾議院金融服務委員會首次作證,她表示,隨著美國經濟的逐步改善,聯儲局將繼續縮減刺激經濟政策規模,近期美國疲軟的經濟資料並沒有動搖中央銀行的政策。 多位經濟學家預期,美聯儲未來還將以每月100億美元規模的步伐,逐步減少資產購買規模直至購債結束。美國勞工部上周五發佈的資料顯示,目前美國的失業率已經從1年前的7.9%降低至6.6%,正在接近美聯儲的政策調整門檻6.5%,但是過去兩個月美國新增就業職位大幅減少。耶倫說已經注意到了這一奇怪的現象,表示失業率降至6.5%門檻下方並不會自動觸發加息,中央銀行在相當長一段時間內仍將維持低利率政策。此前美聯儲多次公開表示,在失業率高於6.5%、通脹預期低於2.5%之前,美聯儲將繼續維持0-0.25厘的超低利率政策。2014-2-12

過去幾年,中國經濟增長幾乎是世界第一,但是,中國股市卻每下愈況,除了少數創業板企業外,主板股份都炒不起,這的確是中國人民銀行的苦心,股價升不上,自然也沒有沽空的誘因,國際大鱷也無法動手狙擊,過去幾年,人民幣不停升值,但升幅溫和,更何況炒人民幣是禁區,這是國際大鱷也明白的。過去許多年,來自美國的金融大鱷,打起金融大戰,來來去去只有一招,那就是先為敵國製造泡沫,然後狠狠地沽空,再努力地刺破泡沫,踩多兩腳,長時間的乘勝追擊,可憐每一個新崛起的新興工業國,都逃不過這批大鱷的狙擊。辛苦多年的經營毀於一旦。2014-2-5

大市連插,反映資金不斷流出股市。那麼,錢究竟去了哪?原來大部份流回債市。有紐約交易員昨日就大喊股市債市資金流向出現大逆轉。由去年5月聯儲局主席伯南克透露聯儲局將會退市開始,市場預期美元將再度轉強,利息會回升,於是將資金搬離債市,令到債息持續向上,其中美國10年期值息就由5月份的1.6厘,大幅抽高至去年底的接近3厘。但如今資金避開股市,流向債市,但主要流入短債而非長債,避險心態好強。2014-2-4

市場見新興市場爆到咁大鑊,期望聯儲局會幾句密切新興市場狀況,等如暗示吓如新興市場情況太差影響美國的話,會暫停收水,或者至少講句「近期市場波動」之類,點之一句都無講,這是有信心的表現,聯儲局相信美國經濟可溫和復甦,它會繼續收水(tapering),但不會加息緊縮(tightening),所以美股跌的同時,債息無升,十年期反而是兩個月以來首次跌穿2.7厘,債市炒家相信加息還很遙遠。當然,經濟溫和增長不是強勁增長,通脹不會升得太快,也是債息定下來的另一個原因。2014-1-30

2011年歷史戰場回顧:2011年5月期指23198點結算後,國際大鱷不斷大合唱歐債危機、歐元解體。事實上無人大手沽的話,歐元區係唔會散的,經濟是建立在對前境的信心。只不過如果歐元不散的話,以當時美國次按危機的狀況,資金自然會泊去較高息歐債,畢竟歐元是除美元之外的國際儲備貨幣,那麼請問誰會去買美債呢?美債需要買主,美國樓市需要低息環境,如無人買美債,美息上升,美國經濟就會出現危機。只要在其他地方製造非常重大的危機,自然會有『避險』資金泊入美債!!

五個指標可留意:2014-1-29
(1)沽空持續高於10%兩天以上
(2)五個交易日內出現兩次裂口下跌,
3)恆指引伸波幅高於50日平均數,並且接近於18警戒線,
4)Put/Call比率高於接近/高於1.8水平,
(5)強勢股轉勢,大成交跌穿20日線不見反彈、沽空增加。另外
6)會見到期指計及除息因素仍持續大幅低水60點以上甚至多於100點,
7)指數跌穿一年低位組成的上升支持軌或江恩角度線等等。

造成近期全球小型股災的主要原因係新興市場的「貨幣風暴」。阿根廷披索係觸發點,2008金融海嘯之後,阿根廷央行一直實行外匯管制,限制國民買美元。但上週五阿根廷政府宣佈由今個星期一開始,政府將解除金融管制限令,允許民眾在國內金融市場購買美元。消息一出,阿根廷披索兌美元匯率即插至一美元兌7.9比索的歷史最低位,跌幅高達16%,創2002年以來單日貶值最大幅度。與此同時,土耳其及烏克蘭等國的國內政治經濟問題也引發了投資者廣泛擔憂,土耳其里拉兌美元跌至創紀錄低點,烏克蘭格裡夫納匯率降至四年新低,俄羅斯盧布、南非蘭特兌美元匯率也創下了數年來新低。事實上,多個新興市場的貨幣貶值並非在上週五當日才「變臉」。據彭博統計,2014年以來,全球最主要的24個新興市場貨幣中,只有人民幣對美元升值,其餘全線貶值,兌美元跌得最勁的首三種貨幣係阿根廷披索,跌18%;土耳其里拉,跌8%;南非蘭特,跌5.4%。投資者見新興市場貨幣咁弱,仲唔雞咁腳走?2014-1-28

新興市場唔好,只要唔係中國呢種用好多原料的國家,可以直接影響到美國能源股、原料股的走勢之外,其他國家的衰運唔一定郁到美股,講衰啲係「你死你事」,好似97年亞洲金融風暴發生之初,美股全無反應,到98年影響到俄羅斯要債務違約,令美國炒俄國債券利息差的對沖基金長期資本爆煲,美國才有反應。今次新興市場匯災的傳導體係利差交易(carry trade),美股市場好多資金來自借日圓來炒作的利差交易(carry trade),原因是估日圓會不斷跌,利息又極低,所以就借日圓然後沽出換成美元,其中一個方向是去炒美股,假設日圓一年跌3%,已可頂住利息有餘,資金就變成零成本,你話正唔正? 呢種交易最大風險係日圓上升。上周由阿根廷披索大跌觸發的金融風暴,令大量投資者沽新興市場貨幣和資產避險,所得資金走入日圓、瑞郎和美債等較安全的資產,令日圓兌美元由上周四的1美元兌104日圓跳升至穿102日圓水平,(最新報102.3日圓),日圓相對美元急升,做咗日圓利差交易的大戶因為沽咗日圓,馬上有巨大虧損,要沽出美股套現美元,攞去買日圓,平日圓淡倉,咁美股自然有難啦。2014-1-27

美國收水,令人關注資金撤離亞洲,引發匯價波動,而遠在南美的阿根廷,更受通脹惡化之累,因資金有限,當地央行擬減少干預匯市,令匯價大跌,阿根廷披索兌美元在周四已大跌13%,創十二年來最大單日跌幅。然而其央行昨日更突然宣布,下周起放寬外匯管制,等於任由披索下跌,希望藉此令匯價貼近黑市兌換的水平,令匯價再跌2%。多個新興市場匯價亦下跌,其中澳元一度跌穿八十七美仙,是三年以來新低。新興市場匯價有暗湧,但高盛主席兼行政總裁布蘭克費恩仍表示,儘管新興貨幣急挫,長遠而言,仍看好新興市場。經濟分析師普遍認為阿根廷央行的放寬外匯管制的舉措,不足以紓緩披索的壓力,披索貶值勢刺激通脹進一步惡化,除引起社會不安,民眾更加不願持有披索;而披索黑市價亦會追隨官方價下跌,到頭來官方價與黑市匯價始終無法收窄差距。阿根廷當局為支持披索,估計央行每天便「燒錢」一億美元,以維持披索與美元較固定的幣值,令該國外匯儲備日益縮水。截至今年初,阿根廷的外匯儲備已由二○一一年的五百二十億美元,減少至二百九十億美元,為七年以來最少。阿根廷政府於昨日更作出驚人舉動,突然宣布,放寬二○一一年以來實施的外匯管制措施,由一月二十七日起容許民眾以銀行儲蓄兌換美元,藉此令披索達到「可接受」的水平。2014-1-25

中國證監會發言人鄧舸話,除了已經通過審查並已核准可上巿的公司外,其他公司須「補充其2013年全年的財務報表」,因為準備有關文件需時,預計起碼要等到今年3月,才會再度審批新股上市,在此之前,A股巿場將不會再有新股獲批。截至上周四,正排隊上巿的企業總數共701家,當中只有34家已獲核准上巿。即係話呢34家批咗無辦法叫停,其他667家公司就對唔住啦,你哋又要再等。是否3月可以再批,我諗主要唔係睇財務資料齊唔齊,而係內地個市好唔好,若果唔好,實會再推遲。2014-1-13

同各位早已搵夠的銀行家傾偈,佢喺八十年代內地開始發展股市時,係第一代上去幫手搞重組同併購的先行者,現時已經賺夠提早退休歎世界。既然有機會請教老行尊,自然問佢點睇內地重啟A股上市啦。銀行家用樂觀口脗話,現時北京做法方向好正確,令佢相信內地股市明天會更好。行家坦言,佢哋第一批搞上市公司,好多根本不成氣候,不是業務唔得,就係估值偏高,或者長期唔派息,變成大批殭屍股充斥市場,搞到死氣沉沉,現時中央大力改革,要抓緊企業管治,重啟上市希望可以放番一批有活力的公司上市,為市場帶來生機。佢相信經過咁樣大力清洗,先至可以徹底改善番市場質素,所以自己好支持三中全會提出的方向和政策。聽完銀行家咁講,陸羽仁印象最深係佢話明天會更好。呢句話意味內地股市長遠前景睇好,但佢唔話今天會更好,又無話已經飛撲入市買股,即係話仲要等中央整番好個市,或者殭屍股清理得七七八八,前景就會好嘞。呢位行尊的反應,同好多大行和外資睇法相近。外資對新政府勇闖改革深水區拍手叫好,認為咁先可以為市場帶來真正的希望。要留意的是,?家叫好的是大戶,佢哋買貨唔係博賺一、兩成,入貨量唔係講緊三幾百萬,故此佢哋係睇緊市場有無範式轉移,或者至少係大轉勢,內地現時增強市場機制角色,意味民企機會增多,財富流入民間,有機會激活經濟,外資當然覺得係食大茶飯機會,但要煮大茶飯係要時間,等啲瘀血流清,先有得大翻身。2014-1-10

睇番會議記錄,聯儲官員普遍認為,債券購買計劃實施已經多年,所能帶來的經濟利益正在逐漸消失,再玩落去,邊際功效的下降,可能對金融穩定性造成風險。睇美國目前的經濟狀況,就業市場改善,經濟增長有所提速,只要經濟發展狀進度配合,估計此前設定的失業率目標(6.5%),在未來一年可望達標。不過,會議中有幾名官員指出,就業市場復甦步伐太慢,經濟增長加速的前景並無保證。反映他們對當局決定退市唔係太支持,對退進一步加大退市規模更加有所保留。
市場比較關注的是紀要並未提及退市的時間表,只有少數官員提到,有必要採取一條「更具確定性的道路」。聯儲局將於今個月28日至29日召開今年第一次貨幣政策會議。市場惴測,聯儲局到時將會有更明確的貨幣政策公布。

著名投資者索羅斯(George Soros)發表題為《世界經濟的轉型挑戰》的專欄文章,闡述他對歐洲和中國未來發展所面臨挑戰的看法。他認為,當今世界面臨的最大不確定不是歐元,而是中國未來的走向,要成功解決中國難題,很可能需要推行政治與經濟改革。如果轉型失敗,中國可能出現對內強化管制,對外捲入軍事衝突的局面。索羅斯分析,過往支撐中國迅速發展的增長模式已失去動力。這種模式依賴於家庭領域的金融抑制,以驅動出口和投資增長。因此,中國家庭部分在GDP中比重已縮減到35%,家庭被迫儲蓄,再也無法為現有的增長模式提供充足資金。這導致多種形式的債務融資呈指數級增長。他更表示,中國的金融狀況與2008年危機前美國的主導性金融狀況存在一些可怕的相似之處。但是,兩者也有明顯不同。在美國,金融市場通常會左右政治,而在中國,國家擁有銀行和大部分的經濟力量,黨控制著國有企業。2014-1-9

邵逸夫的投資經驗,多年來他最專注兩樣事業,就是娛樂和地產。他先搞製片和院線,後來發覺做電視的門檻更高,容易建立長期收益來源,索性放棄拍片,但保留影院和片廠多年,專注經營電視,兩者分別為他帶來資本增值和現金流,令他晚年有捐之不盡的財富。從他積聚巨富的經驗,投資者應該明白,成功的投資不在花樣繁多,最重要是捕捉大趨勢,然後持之以恒,就可以少勞多功。
投資要講趨勢,大趨勢可以運行幾十年、中趨勢有三幾年、短趨勢就一年半載,三者之間有時又會互相交疊。好似過去幾十年大趨勢係買中國,但今年短趨勢中國市況就會反覆,行業差別發展,最明顯係金融業,過去一季陸羽仁都對中資金融股,特別係內銀股有保留,主要就係見到有轉勢跡象。2014-1-8

大炒家索羅斯(George Soros)上周四撰文講世界經濟面臨的挑戰。在文章中,他唱好美國經濟,認為頁岩能源開發使美國製造業取得重大競爭優勢,尤其是石化產業,當地銀行業與家庭債務減少取得進展,量寬措施提振資產價值,房產市場已好轉與建築活動成長,令失業率下降,財政緊縮影響開始減退。美國政黨分化情況有扭轉跡象,而部分共和黨人開始對抗茶黨,會有助回復民主共和兩大黨為主導的政治系統。索羅斯又話,歐洲方面,歐債危機最壞時刻已經過去,但歐盟已由原本應是主權國自願結盟、關係平等的組織,變為成員國之間關係卻已經變成債權國與債務國關係劃分關係,是個不完整的主權國聯盟,他認為這種情況最終將摧毀整個組織。至於中國,他認為過去支持中國經濟迅速成長的模式已失去動力。中國以往為推動出口與投資,對家庭環節構成金融壓抑,導致家庭環節對國內生產總值(GDP)貢獻收縮至35%,家庭儲蓄已不足以支持現時成長模式,觸發中國不同形式債務融資暴增。 索羅斯認為,中國現行政策存在自相矛盾,再次啟動經濟成長會引發債務的爆炸性上升,何時及如何化解這種政策矛盾,對中國及全球經濟產生深遠影響。總括來講,索羅斯對中國都幾睇淡,特別係債務問題。2014-1-6

每年開始,分析員和大行預測前景,多數都係上望目標有幾高,去年港股開局係威係勢,分析家愈唱愈心雄,大鬥大下,有人大膽預測恒指可見兩萬七,結果係點呢?就係大家都信港股有排升之際,佢就掉頭回落,跌穿兩萬點,跌足四千點、跌到人心惶惶先見底。點解大行同分析員多數係上望目標而唔係下望目標呢,皆因買股無限制,沽空有限制,唱好點都易做生意過唱淡,所以年頭贈興,梗係唱好多過唱淡啦!但究竟最後開大開細,係同人嘅主觀意願無關,最重要都係睇錢流、資金流,所以簡單講,有時市場大合奏,唱好都係為搵食啫,總之依家大行話看好,年頭如果有得炒一浸,就不妨跟吓先,等到農曆年過後,醒目者就要睇係唔係會轉勢囉!2014-1-2

2013 焦點重溫

張貼者:2014年11月13日 上午5:25King Yip Fong   [ 已更新 2014年11月13日 上午5:30 ]

影響金融市場四大因素: 2013-12-31
1. Debt (債務)
2. Tax (稅務)
3. Austerity (節衣縮食)
4. Over-regulated (干預)

對於聯儲局的退市決定,目前市場的共識係只差一個日程問題而已。據彭博社上周的調查,只有34%的受訪經濟學家預計聯儲局將於今次會議上決定縮減每月買債規模,而大部份受訪者則認為當局唔會在年底前決定開始退市。花旗集團的主管Robert DiClemente指出,過去40年,聯儲局從未試過在年底時候做過類似的決定,甚至連相關暗示都從未有過。由20世紀70年代末開始的八大利率政策周期中,所有周期都是從第一季度或第二季度開始的。佢估聯儲局主席伯南克將於會後(星期三)提供某種前瞻指導,並暗示將從明年第一季度開始縮減量化寬鬆計劃,並在同年底以前終結該計劃。2013-12-17

中國2013年中央經濟工作會議提出明年經濟工作的六大任務,包括:2013-12-13
1. 保障國家糧食安全
2. 大力調整產業結構
3. 防控債務風險
4. 促進區域協調發展
5. 保障和改善民生工作
6. 提高對外開放水平

近期美國投資分析界流傳一張怵目驚心的圖表,顯示美國股市過去18個月漲勢線圖,與 1929 年秋天美股崩盤前的漲勢十分相似,暗示歷史恐即將重演。《McClellan Report》主筆 Tom McClellan表示,順住1929年的股市曲線發展,當年股市在 9 月 3日觸頂,換算為今日進度,股市將在明年1月14日觸頂後崩跌。距離現在只剩短短5個星期。McClellan認為,這兩張曲線圖相似得叫人感到危險,大市崩盤,係遲早的問題,而且往往係在「你最信賴漲勢時瓦解」。《MarketWatch》的撰稿人 Anthony Mirhaydari則卻補充,美股在1929年衝上崩盤前頂峰的一些特定背景因素,與驅使今日美股一路飆升的情況非常相似,令人不寒而慄。當年美股之所以一路上漲,主要原因同樣係聯儲局透過收購國債,泵水入市場去拉低利率。當時的美股也和今日一樣狂漲,結果爆煲。
《MarketWatch》另一位撰稿人 Mark Hulbert則引述創新金融科技中心創辦人 David Leinweber的觀點反駁上述講法,他認為這樣的類比可能犯了「數據挖掘 (data mining)」的危險錯誤。其實,只要分析足夠多的數據,總會「發現」歷史上美股出現過好多類似的走勢曲線,但並非每次都以崩盤作結。2013-12-10

有交易員認為,聯儲局退市涉及兩個問題,亦直接影響投資者的反應,第一係何時退市及退市的幅度;第二係聯儲局新一任主席耶倫如何將退市與收緊寬鬆政策這個死結打開。首先,以高盛及柏克萊為主的分析員指出,非農就業增長20萬人,卻仍然未足以說服聯儲局提早啟動退市,因此預計聯儲局不會於明年三月前作出決定。部份分析員包括瑞銀睇得早啲,認為聯儲局最快都要明年一月作決定。花旗銀行的分析員Steven Englander則認為,對股市造成最大影響的可能唔係幾時退市,而係退市的幅度。增長20萬人反映就業市場有改善,但未算太強,聯儲局即使退市,都唔敢太進取。
 至於第二個問題,市場估計耶倫將會想方設法說服市場「退市唔等如收緊寬鬆政策」,最多分析估計的是將聯儲局此前訂定的加息門檻由現時的失業率6.5%,降至6%。聯儲局最唔想一退市搞到債息上得太快,打擊經濟復甦,所以而家做緊馴獸師,說服市場習慣退市影響唔大,唔好做過大反應,到市場習慣了,反而就到了開始退市的時候。即係話一話驚退市債息急抽上3厘幾時唔會退市,講來講去無乜反應時就差唔多開始了。2013-12-9

《通知》監管Bitcoin要點
1.定性Bitcoin為特定的虛擬商品,不能且不應作為貨幣在市場上流通使用。
2.金融機構和支付機構不得從事與Bitcoin相關的業務或發行與Bitcoin相關的金融產品。
3.Bitcoin互聯網站應在電信管理機構備案,並履行反洗錢義務,對用戶身份進行識別、報告可疑交易。
4.金融機構和支付機構應加強對公眾教育,引導公眾樹立正確的貨幣觀念和投資理念。
5.人行將基於自身職責,繼續密切關注Bitcoin的動向和相關風險。2013-12-6

散戶見股份大跌鐘意低撈,但呢隻嘢我叫大家咪制,唔係話佢一定唔得,係風險好高。銀基持續經營已出現問題,因為生意太少成本太大,一做即虧,理論上要市場好轉售價回升、或者成功開發到中低端市場,才可扭轉劣勢。問題是習主席反浪費未似停手,官員唔敢公然飲酒,怕被人舉報,高端市場無咁快回復,開中低端市場又唔係咁快可以成功,家家做高端酒都想轉去中低端市場,競爭必然厲害。銀基佢手上只得6019萬元現金,頂得幾耐? 佢仲有11.24億存貨,賣唔去仲有幾多減值空間,又要找數,現金週轉隨時出問題,真係要大集資才有水去頂。凡係跌得多的東西都會彈,有人揸重貨說不定會幫手頂一頂。問題係要睇間公司基本因素有無好轉,才知道係見咗底、反彈後會再上,定未見底、有爆煲風險,銀基似係後者,即使睇住佢彈都唔好信哂,呢啲錢好難賺。2013-12-2

預計在未來六個月內,通脹率將低於聯儲局2%的目標;在強勁的私營領域需求推動下,2014年初美國經濟增長將加速;即使聯儲局於明年3 月開市退市,貨幣條件仍然寬鬆。對於全球央行毫無顧忌地狂印鈔票,列根時代的美國行政管理和預算局(Office of Management and Budget) 總監David Stockman昨日接受CNBC訪問時直斥,「這是聯儲局惹的禍」。他說,聯儲局將其「癲狂的」(lunatic)貨幣政策輸出到全世界,令到全球央行都在大幅擴張其資產負產表,國債債券息口大跌,令大量的熱錢追逐固定的資產,遂誇大了資產價值。例如美國羅素2000指數昨日又創新高,往績市盈率(Trailing P-E)已經去到75倍咁誇張,已經超出常理。羅素2000指數今年已大漲43%,由最底位反彈2.3倍,事實上,羅素2000家成份股公司的盈利根本沒有增長。美國主流企業亦沒有這樣好的表現。Stockman警告投資者,「這情況非常危險,大家正身處一個由央行及其政策製造出來的危險金融系統。」他補充,「歷史上出現過的好多泡沫,一旦爆破,沒有不粗暴的。」2013-11-28

投資者對後市信心大底上仍然十分樂觀。昨日,包括瑞信、高盛、德意志銀行等多家大行均發發報告一致睇好美股明年走勢。大行普遍預測發達國家央行貨幣政策明年將依舊保持超寬鬆狀態,全球經濟將出現3.6%至3.7%的增速,對於聯儲局的退市,將拖累經濟的憂慮不斷淡化。瑞信預測,「2014年經濟回升的情況將更多集中在發達經濟體,特別是歐洲和美國。」發達國家經濟增長率將翻倍至2.1%;而新興市場經濟增速將從4.7%提升至5.3%,兩大市場之間經濟增速差距將逐步縮窄。大行睇好之餘,更值得注意的是,好多空軍已經高調棄械投降,甚至轉投好友陣營。昨日,被視為「空軍」最死硬派、在2008年金融海嘯一役沽空大賺超過30%的對沖基金Eclectica的行政總裁 Hugh Hendry,最終都高調表示投降。他昨天在哈靈頓庫珀的會議上承認自己這三年半以來都睇錯大市方向,為大市回調做準備,結果當然輸得好慘。佢認為「中美之間的貨幣戰爭,將迫使聯儲局將寬鬆的貨幣政策進行到底。」聯儲局唔收水,股市呢條船就只能夠繼續向上漲啦。所以只好放棄睇淡大市的觀點。又提醒投資者,他這次的現身說法,可以當成為空軍「最終的投降」。2013-11-26

想到日籍投資專家邱永漢的格言,呢位老人家已離世,但他的投資經驗還有很多值得借鏡。他提過投資的最大禁忌係有「固定觀念」,墨守成規,佢話如投資環境已經起了變化,如果仍舊堅持自己過時的看法,必然被時代所淘汰,屆時雖是「老將」也只有「死路」一條。佢由一個外行人變股評家,話股票投資最重要一點,還是在於不要被「固定觀念」所困,潮流會變,但不是每個人都會發現。佢話「這是因為我沒有內行人的思想包袱。我是外行,不受傳統選股理念的束縛。大家喜歡買大公司的股票,大公司是成熟股,我要買的是成長股。甚麼股票賺錢,那要看社會的發展趨勢。」佢不買當時最大的日立、東芝和日本紡織等第一流的股票,要購買千代田化工、佐藤工業、日本火腿等無名股票。他睇到那些公司的成長,所以大賺特賺。2013-11-25

大和資本就話,三中全會的金融改革重點是利率放寬、資本帳開放及人民幣匯率開放,但預期2020年才見具體成果。而明年聯儲局好大機會退市,香港會率先受影響,先見資金流走,銀行體系受壓。因為香港是收集資金的主要管道,再借港元去內地套戥,到時中國信貸亦會收縮,影響穩定。2013-11-22

美國幾時退市,好睇就業情況同經濟增長是否有明顯改善。不過,美國勞動市場出現一個現象,就係所謂大學生無工資的實習計劃,直接影響就業率與市場消費能力,以至拖慢了經濟復甦步伐。美其名讓大學生畢業後較容易融入社會,可以較容易搵工作,好多大學都同企業合作,鼓勵大學生在大學期間暫停半年至一年時間,到機構實習,實習完再返大學繼續未完的課程。一般來說,實習期間,學生只收取非常少的工資,甚至沒有工資。好多機構見到原本要付錢的崗位,現在可以源源不絕地搵到廉價以至免費的無經驗,但高學歷、又勤奮的實習工,就將一些沒有風險,唔需要太多經驗的固定的崗位改成實習工崗位,變相造成大批工作崗位因此而「消失」了,原來收正當工資的低層勞力就搵唔到工。結果係即使經濟好轉,企業賺到錢,失業率都唔見改善,或者以正常比例改善。另外,實習工沒有工資,基本上沒有消費能力,經濟就好難有增長。Economic Policy Institute的副主席Ross Eisenbrey表示,二、三十年前,差不多所有人進入企業的基層工作,都有工資。現時社會比以前更加富裕,平均個以人收入高了,沒有理由唔俾工資。Eisenbrey 指出以「實習」為名,唔俾工資的這種作法,其實係延後學生的儲蓄能力及退休時間,例如累積財富買屋的時間就較以前的中產階級延後了好多。

美國傳媒唔睇好就業市場有真正改善,CNBC做了個長篇報道,講一個53女子,本來在MIT做一份年薪40萬港元的行政工作,2008年被裁員之後,一路搵唔到工,想做清潔都無人請,最近申請破產。原來在美國失業本身就係一個好難再就業的理由,失業半年之內在20%、30%機會搵番工,失業時間一長,搵工機會跌到10%以下。報道話雖然失業率由高峰的10%跌到而家的7.3%,佢懷疑美國7.3%失業率,唔係週期性,係結構性,理由係工種錯配,例如有人搵行政工,其實需要程式員。真正問題如果就業係死症,即使明年開始收水,一收失業又上番,咁點收落去呢又? 2013-11-18

耶倫講到聯儲局退市問題,市場就高興啦。她指出美國通脹率在未來的一段時期內仍將低於聯儲局設定的2%目標,她表示,「在短期利率為零時,尤其是在經濟復甦脆弱、可以用的貨幣政策工具非常有限的時候,切勿取消對經濟的支持。」又暗示美國就業市場的復甦力度不足以讓美聯儲開始縮減每月850億美元的購債計劃。耶倫的陳詞處處透露出對美國經濟復甦質量依舊「心存疑慮」,令多數分析認為,聯儲局短期內唔會做出退市的決定,十二月不會退市。可能會要到明天三月中的議息會議才會考慮退市的決定。2013-11-15

CNBC皇牌主持克瑞莫(Jim Cramer) 相當唔客氣,話美國變成世界上一隻「搞笑股」(a laughing stock),佢話華盛頓已失控,「美國按某些標準,可能衰過意大利,大量國家明顯對我們失卻信心。」佢愈講愈氣憤,話「如果有方法將你的錢移走,移去德國吧……如果我是巴西人,如果我是日本人,我會立刻這樣做。」佢話美元指數下跌,就反映緊全球對美國的投資情緒,投資者好像在說「不如將錢調去黃金,總之唔揸美元,總之唔好買美國的債券,我地都是把錢放到其他地方,因為美國已經失控。」佢認為「派對已經散band,賓客不會再來…由現在到明年初下次債限到期前,是一個好機會,你可以搵一個安全港放錢進去,或者係黃金,或者係歐元,或者係…坦白講,人民幣。」佢話聯儲局而家出盡力去買所有美債,托住債市。2013-10-18

參議院的少數黨領袖、在野共和黨的麥康內爾昨日表示,「協議與一些人(共和黨人)的期望相去甚遠,但它是必要的。奧巴馬的醫改計劃正在摧毀美國經濟,讓更多的人失業,並推升保險費用。共和黨人將繼續致力於廢除這一法律,但不是在今天。」2013-10-17

就博納提出的臨時方案,有兩點值得留意:
一、這臨時舉措並未解決聯邦政府部分部門關閉的局面。總統奧巴馬會否接納此「權宜」方案仍有一定變數(註:執筆時奧巴馬仍未表態會否接納方案,白宮則表示未有最後決定)。目前聯邦政府部門關閉已踏入第12天,時間再拖下去,對經濟帶來更大的衝擊不言而喻。
二、臨時方案雖然或可以避免短期違約的風險,但問題並未因而得到解決。說明白一點,方案只是把問題推遲六周而已。事實上,市場對美債違約的憂慮並未因為美股周四的攀升已消除。目前美國長短債的債息與數天前比較變動不大;美國CDS雖然從高位略為回落,惟現水平仍處於相對偏高的位置(37.5個基點)。
無論如何,美股後市能否繼續全面看好,確實存在不確定性,但美股暫不虞大瀉(或持續下跌),也許暫時利好港股(或少了一重負面因素)。2013-10-12

有市場交易員問共和黨未有在預算案問題上放水,意味著美國政府關門問題未解決,點解個市要升咁多? 理由好簡單,除了沽空盤好多一回頭就要平倉的技術因素之外,市場最擔心的是債務上限解決唔到會導致違約,那怕是短暫的違約,都會造成好致命的危機,政府停運做成的不便及經濟損失,都只係次要的問題。現在多出六個星期的談判時間,大大降低了美國政府違約的風險,投資者鬆口氣,股市恐懼指標CBOE波動指數(VIX) 亦由19點大跌14%至16.79點,壓抑了近兩周的投資情緒即時爆發,股市大幅反彈!標普500指數至上日計,較高位回落4.1%,現在反彈2.2%,仍在合理幅度。至於於點解共和黨忽然轉軚?唔排除其中原因係瑞銀(UBS)的紐交所交易主管Art Cashin上周所講的,兩黨見到支持他們搞對抗的政治捐獻已經差唔多乾塘,再搞落去都唔會收到太多「水」,加上債務上限「死線」臨近,真係爆太鑊的話,怕衰唔起,都係見好就收啦!正如博納昨日表示,「無人能夠得到他想要的每一樣東西。」2013-10-11

上海自貿區正式掛牌辦公,內銀爭先插旗,工行(1398)正式獲得中國銀監會批准,設立上海自由貿易試驗區分行,成為首批獲准設立上海自貿區分行的商業銀行,但唔好以為炒自貿區概念就去炒工行,一來內銀遲早全部插旗上海自貿區,二來好多自貿區改革措施長線試點打破銀行業壟斷,唔係對內銀咁有利。股市炒作自貿區概念會告一段落,未來要「炒改革」。2013-9-30

美國政府表示,唔通過預算案,好多政府部門下星期一就要停止運作。據管理與預算辦公室(Office of Management and Budget)估計,1995年與1996年美國政府關閉30天,共造成超過14億美元的損失,按照今天的貨幣價值計算約為20.9億美元。以民主黨人為主的參議院上日提出了一項議案,旨在不終止向醫療保健法案撥款的情況下,政府可以繼續正常運作。但衆議院議長博納(John Boehner) 昨日表示,衆議院不會通過參議院呢個議案,但佢又同時話美國政府部門唔會關門。而財政部主管Jack Lew就話,下月17日是債務上限草案的真正死線。而家市場的問題係預哂無問題,呢個係所謂理性預期,認為人是理性的,問題自自然然會解決,政府不會關門,這些人叫大家睇睇今年可能出現的「災難」:歐洲結果無爆,中國經濟轉好,敍利亞危機止息,薩默斯又做唔成聯儲局主席,無樣衰嘢成事,所以國會爭拗撥款的亂象必可解決。2013-9-27

杜德利周一講過,決定聯儲局何時收水,要睇美國經濟數據。但由於經濟改善及失業下降仍未達標,聯儲局「可以等待一段長時間」(could wait a long time)。他昨日在紐約演講時重申聯儲局市席伯克上周FOMC議息會議後的講話,當局會基於今年年底美國經濟會有改善的預期,可能會於今年年底啟動退市。而他本人則「肯定不希望排除」今年晚些時候開始縮減債券購買計劃的可能性。其後,他補充:美國經濟進展仍然非常緩慢(slack),勞動市場仍未能夠說得上係健康,經濟可能出現與聯儲公開市場委員會(FOMC)預期的「重大差距」(diverge significantly),(當局以此作為何時開始退市的準則),以及量化寬鬆(QE)會因為經濟未及FMOC的預期而延長。雖然杜德利的說話顯得非常鴿派(Dovish),但美股在他的講話後仍然下滑了幾個點,債市亦由升轉跌。2013-9-25

當市場仍對周三伯南克繼續QE的言論感到半信半疑之際, 四位央行官員周五先後發表了演講, 堪薩斯聯儲行總裁表示維持買債決定令人失望, 而聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德則表示聯儲局可能會在10月29~30日的議息會議上宣布開始縮減買債規模, 呢句說話本來講都冇人信, 因為伯老9月剛剛話暫不退市, 冇理由轉頭10月就話退市, 但布拉德表示9月不縮減買債只是勉强做出的決定, 因為近期數據較為疲弱, 所以委員微微傾向再等一會, 呢幾句說話就震散美股。伯南克宣布繼續QE後, 市場普遍估計聯儲局會睇多幾個月的經濟數據, 所以會在12月的議息會議才會宣布新的退市藍圖, 但委員的講話令市場感到非常震驚, 美股急挫, 伯南克宣布繼續QE一度令期金急彈61.7美元, 但委員的講話卻令期金急挫36.8美元, 其它貴金屬價格亦顯著下挫。2013-9-21

10年期債息在FOMC公布決定後顯著下跌,美股則抽升,現在問題是貝公「預期」年底減購還有幾多人會相信,UBS的Drew Matus就狠批聯儲局的指引對它的公信力毫無幫助。事實上,過去幾個月的10年期債息表現,反映聯儲局已不能有效控制市場利率(長債孳息)走勢,貝公表示年底仍有可能Tapering,但聯儲局預期GDP增長僅2%至2.3%,若要減購,前提是10年期債息必須回落至2厘以下(截稿時約為2.73厘),亦即是說,Tapering主導權不在聯儲局手裏,而推遲Tapering勢必加劇美股的泡沫化,聯儲局基本上已處於顧此(股)失彼(債)的兩難局面。2013-9-20

前美國財長薩默斯一直係接任聯儲局主席大熱,傳聞美國總統奧巴馬好喜歡薩默斯,但此君出名手硬,佢做聯儲局一定大力收水,搞到美國華爾街好多人反對,有時總統都唔係話晒事,結果就係薩默斯在周日黯然向奧巴馬宣佈自己唔再角逐。消息一出市場就高興咯,薩默斯唔玩等如收水放慢,即刻令杜指期貨香港時間昨日晨早升150點以上,美債上升,債息下跌,美元相對日圓、歐羅回軟,迎來一個「薩默斯升市」。2013-9-17

這是一個沒有長勝將軍的世界。由於變化太急,舊世界的王者好易被人擊倒,例子多不勝數,傳統傳媒俾新媒體打殘,曾是全球周刊一哥的美國《新聞周刊》,在2010年只是以1美元的價格賤賣(當然係一個蝕本生意);曾爆世紀獨家新聞「水門事件」的《華盛頓郵報》,今年8月亦以2.5億美元(約19.3億元)的代價,出售給亞馬遜老闆貝佐斯,這份以影響力計是世界頭三位報紙的售價,比香港的報紙公司更便宜。當然另一單引人注目的交易是曾是手機王者的諾基亞,只是以71.7億美元(約555億港元)出售給微軟,在2008年諾基亞還是全球手機銷售冠軍,這家芬蘭公司的銷售佔芬蘭GDP四分之一,想不到5年就將江山輸掉,唔好以為500幾億港紙好多,相比其高峰期市值,呢個數只是一個零頭。2013-9-16

國務院總理李克強昨在英國《金融時報》發表署名文章,名為《中國將給世界傳遞持續發展的訊息》中表示,「今年以來,中國經濟運行穩中有進,上半年GDP同比增長7.6%;5%的調查失業率和2.4%的通脹率,均處於合理、可控範圍。」
阿爺首次公佈失業率5% 處於合理、可控範圍。對於該失業率水平,中華全國總工會的專家對記者表示,早幾年雖然沒有公佈該數據,但應該和今年數據差距不大。該專家稱,5%的調查失業率比例並不算高。李克強總理在上述文章中指出,未來十多年,中國將有上億人口融入城市。一位研究學者在接受《每日經濟新聞》記者採訪時稱,官方公佈的是登記失業率,和實際失業率相差較遠。何謂調查失業率?這是通過城鎮勞動力情況抽樣調查,所取得的城鎮就業與失業匯總數據進行計算的。2013-9-10

基金佬買貨有兩種傾向,一種是跟美國的大勢(例如對高息股的喜惡);另一種是對紅色股的獨有看法(例如隨着對中國經濟硬着陸的判斷去揸或沽內銀股)。基金佬對一種類型股票情有獨鍾時,這類股份表現就會較大市為佳;基金佬唔喜歡一類股份時,呢類股份就無運行,呢種口味變化其實源於美國股市的炒作大勢,值得仔細參詳,最近美股口味的變化和息口向上及經濟恢復有關,兩者二而為一。2013-9-9

有人對美股後市樂觀,亦有人非常悲觀,《MarketWatch》昨日就報導了一份由法國興業銀行(Societe Generale)分析師 Albert Edwards撰寫的非常嚇人報告,佢估計美股將出現「大崩壞」,而金價則會「一飛沖天」。Edwards 在投資報告中估計,標普500指數會大瀉至450點,投資者將瘋狂湧向金市避險,金價可望上漲7倍至1萬美元之上,美國10年期國債息率將急降至1厘之下。呢個世界,講嘢真係唔誇張無人提架。2013-9-3

金融海嘯時,美國政府破天荒更改有毒資產(Toxic asset)的估值方法,由按市價計算(Mark-To-Market)轉為按模型計算(Mark-To-Model),令原本一文一值的資產升價百倍,銀行終得以避過賤賣資產的厄運。經濟分析局是次在退市陰霾下,作出影響如此大的修訂,時間上巧合得有點出奇,是否為某政策舖路?GDP增長率雖不是聯儲局退市門檻之一,但倘若GDP保持強勁的走勢,提升企業及居民對經濟前景信心提升,刺激消費及投資意欲,不但紓緩退市對實體經濟的沖擊,還為聯儲局退市提供有力理由及下台階。2013-9-1

新興市場正經歷金融風暴的典型過程,外國資金流走,匯價大跌,進口貨愈來愈貴,經濟急促下滑,出現滯脹,央行拼命沽美元頂本國貨幣,亦拼命加息提高貨幣吸引力,並增加對手沽空成本,但呢啲招數本身都係毒藥,老虎要嚟食佢地,佢地係飲毒藥毒老虎,那些國家央行沽外匯支持本幣令外匯儲備大幅流失,例如印度由3月至今,已流失140億元外儲,到8月16日的外匯結存只有2788億美元,咁大個國家只得2000幾億外儲,好快玩完,人地睇住你來隊亦好易。加息毒性更甚,外匯炒家受傷,本地經濟更傷,係經濟弱時加息,會觸發資產價格大跌,經濟衰退。所以新興市場呢場風暴,會伴隨美國聯儲局整個收水加息過程出現,無咁快停,搞得幾搞,部份國家會實行外匯管制,阻止資金流出,對經濟又係一大打擊,仲隨時要搵國基會救命。所以有評論話呢次只係小事,我又唔係幾同意,不過會拖得較長,反覆出現,不是一日玩完。2013-8-30

打仗危機會比較短暫,美國打敍利亞,以空襲為主,主要為當地反對派開路,美國佬未必出陸軍落地同你打,實際影響有限,所以開了槍之後,個市有條件反彈。但投資者之所以咁驚青,除了中東局緊張勢升溫外,與美國又可能重演去年8月時的債務上限政治風波有關。美國將於10月觸及債務上限,這意味着市場或將迎來又一場漫長的、久拖不決的政治爭拗。昨日,預算專家柯倫德(Stan Collender)發表文章警告,由於美國美國國會現在只有25天的時間立法通過下一財年的預算案及和調高聯邦政府借債上限,時間太緊拙,即使國會由一黨話晒事,做得到的機會亦唔大,更何況民主及共和兩黨上次已經就此問題鬥得火紅火綠,今次的爭拗相信亦唔會少,即係話,能夠在死線前達成協議的機會好細。美國政府不能排債務違約的可能。但由於違約的後果非常嚴重,所有政客都唔敢呢個鑊,估計國會將先通過一項臨時計劃,小幅調高借債上限應急,爭取多些時間傾。2013-8-28

唔好話中國差,印尼、印度更差,其中一大關鍵是日圓貶值,大大削弱亞洲鄰國的競爭力,中環茶友話,每次日圓大貶值,都見亞洲金融風暴,95年到98年日圓大跌47%,跟住就爆鑊,因為區內國家頂唔順日本咁貶值,唯有競相貶值,但一貶值又令外匯收入大減,左又死右又死,今次唔知係唔係咁。雪上加霜的是美國聯儲局可能在9月收水,美國國債債息大升,再吸引資金流出新興市場。印尼股市咁跌法,但東亞國家股市無跌,日本股市升0.7%,內地上證綜指升0.8%,好似無事咁,又令我記起2007年5月,當時泰銖出事先,泰國仲要向香港借錢,香港人覺得唔關自己事,但到10月就燒到香港,求神拜佛歷史不要重演。但你睇印尼咁,真係好有燶味,我係索羅斯都想狙擊佢,外匯儲備咁跌法,點抵擋人哋沽佢啲貨幣?2013-8-20

傳聞的錯盤情景有點離奇。光大證券有班「海歸派」(指有國外學習和工作經驗的歸國人員)喜歡搞新技術套利交易,即是用電腦鈎住市場數據,一發覺和指標有偏差時就大手進場交易,上周五是光證中人向來訪客人展示他們設計的一隻套利基金如何運作之時,錯誤地將示範盤搭上了交易系統,造成至少30億元買盤一下子拋入市場掃貨,才把指數掃高。故事雖然離奇,但亦非不可能發生,但恕我陰謀論,光證呢個錯誤一下子把期指掃高,若有人事先知道有此事故發生,夾埋外人買定大量期指,一掃高3%、5%就沽,要搵10億、8億話咁易,一句搞錯又唔使坐監,至多無咗份工,但搵咗大水都可以退休啦!所以呢啲離奇錯誤,一定要徹查。至於本地股民因為咁搵咗錢應該偷笑,輸咗錢亦無得追究,只能認命,要知道股市有好多黑天鵝。

金融海嘯後的債券大牛市,99%由聯儲局導演,當時長債無人吼,長息高踞不下,聯儲局連續QE,到出QE3更是無限放水,每月買債850億美元,其中450億係買國債,即係每年買5400億億,呢個係新增數目,買到經濟好為止。美國每年發債13000億美元,聯儲局在QE3底下每年印錢買了5400億國債,等如買咗42%國債,佢主要買長債,差不多等如掃咗大部份美國政府發的長債,美國印銀紙借錢俾自己,都幾妙。大家唔好忘記美國發行的國債總數去到16.9萬億,地方債37000億,本來唔易去貨,只不過由聯儲局印錢去夾硬掃貨,掃高債價,插低債息,人為造出長債超級大牛市,亦解釋咗點解聯儲局一話減放水債價就急回,而且唔肯反彈。好多人都認為即使國債泡沫唔爆破,都係一個大牛市的轉角,真係唔走就老襯,雖然現在人逼逼沽貨或者會沽平咗,但錯過咗可能無位走。2013-8-19

上海股市在兩分鐘之間,直線飆升100點或5%,兩分鐘內成交額約78億元人民幣。工行、中行、農行、招行等內銀A股一度漲停。中石油、中石化A股亦一度升停板。究竟A股發生何事?市場正流傳著五大傳言:
        一、股票政策紅利
有消息指,A股收市後將公佈優先股試點方案,大市值的藍籌股,絕大部分股份轉為優先股,只拿分紅,不再流通,未來籌集部分也如此安排。同時,也有消息指,從9月1日開始,A股將對300隻重磅股實行T+0交易。
        二、機構建倉拉升
有投資者指,大市發生異常波動,估計是上證50指數基金建倉所致,或者大資金申購上證50 ETF,基金公司建倉所致,如是後者,表明大資金對後市看好。但今日恰逢股指期貨交割日,真是令人遐想。
        三、操作員失誤
稱是匯金公司操作員失誤,落錯買盤。證券系統被攻擊,而上交所官方微博則指,截至目前為止,上交所系統運行正常。而21世紀網則指,今天上午的A股暴漲,源於光大證券一宗總值70億元人民幣的烏龍盤。不過,經騰訊財經核實,這一說法屬謠傳。
        四、國開行定向刺激
有微博指,國開行50萬億定向刺激所致。
        五、IPO配售只給持滬深300的機構
IPO重啟會只對持有滬深300藍籌股的機構配售。不過長城基金宏觀策略研究總監向威達認為,可能性都不大,IPO重啟配售只給藍籌股,這樣會打擊投資者投資如科網、環保等國家支持的相關產業。

內地科網三大巨頭是騰訊、百度和阿里巴巴。騰訊在移動互聯網稱雄,百度是搜索王者(好比美國谷歌),阿里巴巴則是網上商務和物聯網的大哥(似美國亞馬遜),當中只有騰訊在港上市,而阿里巴巴正計劃年底上市,但佢想發A、B股以保住大股東馬雲的控制權,但香港不容許發A、B股,佢可能會到美國上市,所以講到炒網股,真正堅料的龍頭股,在香港只有騰訊一隻,所以股價咁硬。香港股民唔熟悉內地網絡市場,所以未來若再炒熱網股,必然有大批真真假假網股炒起。有關近年內地資訊科技產業沿着幾個新板塊推進,包括移動互聯網、大數據、雲計算和物聯網,我估未來要作古仔,都會圍繞呢啲方向去做。2013-8-16

高盛上周三發表一份中國信貸狀況的報告,報告指中國的信貸自2008年全球金融危機爆發以來高速擴張,更大問題是愈來愈多的資金,原來是通過本質上風險更大、透明度更低的「影子銀行」借出(影子銀行貸款佔企業和消費者貸款,由2008年的20%增至現在約45%)。在多年擴張後,預測到今年年底,中國的銀行業資產將會增加到約14萬億美元,按照評級機構惠譽國際的估算,中國銀行業資產屆時已追上美國商業銀行的全部資產;也就是說,自2008年起的5年時間中,中國將會完整複製整個美國銀行系統。中國總債務佔經濟總值的比重,亦由2008年的153%升到今年預期的219%。高盛直指,過去5年中國發生的,實際上是有史以來最大規模的貨幣刺激。人們總是關注着美國的量化寬鬆,但是考慮到中國的信貸增長規模,惠譽國際認為中國削減任何信貸增長速度,都可和美國聯儲局減少量化寬鬆相比擬,至少中國減少放水,不會比美國減放水影響力更低。高盛強調,如果中國這個泡沫破裂,可能會有18.6萬億人民幣(3萬億美元)的壞帳。從歷史上來看,信貸超速擴張後,就出現信貸危機,中國這種擴張並沒有相應的經濟增長,而且大部份信貸增長中更多的「影子」來源,令其健康程度更成疑問。

高盛認為,有4個令信貸泡沫破裂的觸發點:第1,經濟需求弱勢,主要因為出口低迷,或者是內地產能過剩造成。第2,政府有意收緊,政府對貨幣、財政和外匯實施監管措施,在控制信貸增長時觸發預期之外的後果。第3,對隱性擔保失去信心,客戶從銀行購買信託或理財產品時,以為有銀行的「隱性擔保」,當這些理財產品開始頻繁地違約時,投資者才認識到這些產其實沒有受銀行擔保,屆時這些產品的需求將會大幅減少,觸發融資短缺。地方政府對地方政府融資平台所承擔的貸款,也存在這種似有還無的隱性擔保,將會是另一個風險來源。第4,地產業的崩潰,內地樓價大跌的觸發點,可能是政府作出宏觀調控導致價格下跌預期,也可以是大規模徵收物業稅等事件,導致意想不到的後果。高盛認為,前3項是逼在眉睫的風險,最後1點,或許政府不會嚴格推進控制樓價的措施。2013-8-12

中國公佈出口同比增長5.1%,遠超路透社預期的3%。中國7月進口同比增長10.9%,亦遠超路透預期的2.1%。但中國7月貿易順差178.2億美元,亦低過路透預期順差272億美元。中國出口數字咁好,但外國似乎唔係太信,美國市場觀察網站話,中國7月進出口資料均跳升,令人意外,經濟學家懷疑大多數中國統計局資料,尤其是貿易資料經常遭到國外分析員強烈質疑。

麥嘉華話今年升幅雖不如1987年,但情況相像,當年出現大升市,但公司盈利不再大幅上升,股票超買嚴重,走到最後8月25日高峰時,升到52週高位的股票減少,即係創高股份收縮,但少數股份繼續上拉升股市。佢話今年美股在8月的情況好似,「你睇番星期二、星期三兩日,股市近歷史高位,標普500指數在1709點,竟然有170隻股票在52週低位,這是好高的數字….證明股市係靠好少量強股拉住上。未來要這10隻或50隻強股非常強,才可以推動後市再上,因為其他大多數股已見頂。」麥嘉華又話,宏觀經濟環境亦愈見艱難,好多推動股市上升的「風尾」如大量放水及利息下跌,已不復存在。那麼麥嘉華又預計那種形式的下跌呢?佢認為年底要跌20%,甚至更多。麥嘉華經常睇淡,經常唔中,但今次引述佢的意見,主要係佢話只有小量股創高頂高大市那個觀點,值得留意,佢呢個淡怪都係睇到少少特別之處才開口。不過美股即使真係會回落,也可能只是一次調整,不是股災。2013-8-9

美聯儲放水如你所講,寫張支票去買國債,就創造了貨幣。有一段時間9成新發行國債都係聯儲局買掉(未知最新數字),你話有無問題,等同國家自行印鈔填補赤字,連向街外借錢都唔係(只有一成街外錢)。所以要回復常態,第一步係減少/最後停止買債(等如減少/停止注資)。第二要沽番手上的債券出街(等如回收資金)。中國人民銀行印錢方式包括所謂外匯佔款,即係有貿易盈餘,人行發人民幣去兌換,等如多發了人民幣。另外就是正/逆回購債券,逆回購等如放水。放得多資金多一樣有通脹和資產泡沫化的問題。2013-8-8

中國經濟短期問題真係幾大,你問我「點解陸Sir長遠仲係咁樂觀?」皆因中國經濟還處於中度發展水平,若再加上放一放生育政策,阻慢人口老化,還有不少的發展空間。現時出現一點泡沫,也有一些結構性問題(如地方債、產能過剩),除了作結構調整外,若能保持7%增長,可以用增長吸收掉泡沫。但我也不是一味樂觀,承認現有問題不輕,所以中短線睇得淡一點。我問一個問題,以五年計,到底中國、日本、歐洲定係美國難搞? 我估中國和美國已經係較易搞。2013-8-6

此前投資者最憂慮的是聯儲局一旦收水,將會推動利率上升,對大市造成好大衝擊。但美股交易員指出,現時投資世界開始對聯儲局減量買債感到比較自在,相信經濟能承受聯儲局收水,結論係伯南克做得好成功,令所有人都相信收水會好逐步咁去做,佢的「進三步退兩步」放料的手法相當成功,令投資者接受了收水的現實。當市場確立收水唔會收得太厲害的信念後,好消息就係好消息,過去經濟好消息等同會收水變成壞消息,但相信收水都唔死得人之後,大家就睇番好消息的本義。2013-8-2

中國經濟下滑,又無火箭筒式救市或改革計劃,未來又會出現怎樣的情況?高人話,看中國經濟走勢,理論上存在硬着陸風險(經濟增長大幅回落),但實際上政府還有招,頂多退回以基建投資支持經濟的舊路,近日內地媒體比較熱炒北大國家發展研究院名譽院長、原世界銀行高級副行長林毅夫的基建投資論。林毅夫話,即使是在2008年,中國實施4萬億刺激計劃、大力發展基建,但目前中國的基礎設施建設仍非飽和,反而是不足。2013-7-29

市傳的李克強內部講話有三個重點,第一點係確認經濟運行仍處合理區間,上半年經濟運行整體平穩,而且穩中有進;第二點係準確把握宏觀經濟政策框架,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,同時根據情況變化實時加強針對性措施。最重要,就是着力完成全年經濟社會發展主要任務,今年一定要完成全年發展的主要任務,特別是要完成GDP增長,就業增長和控制物價兩方面核心指標,明確定出不能跌穿7%的底限。2013-7-24

早前和內地一個經濟界高人傾過,佢對溫總2008年的4萬億救市頗有微言,他更提出一個新角度看,認為當年中國經濟其實甚好,正在經濟周期的上方,若借外圍回落之機稍作調整,就可為未來再增長打好基礎。可惜的是溫總不但沒有利用2008年的機會去調整經濟,還大力放水大打強心針,錯過調整之機,搞到經濟過熱。如今經濟本來已開始走入下滑的周期,還要在下滑時作調整,擠掉泡沫,承受的痛楚就更大。按這個高人的思路,調整與改革要擇機進行,錯過時機遺害很大。引用這個思路看現時內地銀行業的改革,現時內地銀根趨緊,企業借錢不易,現時放開貸款市場利率,銀行本來只愁沒有存款,不愁沒有人貸款,所以即使可以自由調低貸款利息搶客,他們也沒有必要這樣做,結論是在貸款需求大時放開貸款利率,對銀行業的影響最少,所以現時是放開貸款利率的好時機。同樣道理,到經濟環境較好,資金沒有出路時,才是放開存款利率的時機,那時錢沒處放,即使放開存款利率,銀行也不用高息搶存款。相反,若現在全面放開存款利率,將會是銀行業的大災難,因為中小銀行要用9厘息的理財產品搶客,若再開放存款利率,真不知中小銀行如何生存。2013-7-22

雖然阿爺話銀行體系有水,但我知道企業和地方政府都相當缺水,有些地方政府外判咗污水處理廠畀民企做,但過晒期都找唔到數,同政府做生意的民企真係實力少啲都唔掂。另外,大量民間借貸又收唔返,本周一陝西神木縣就有幾千人圍縣政府,呢個靠煤礦發達的小縣,人口不到50萬,去年GDP突破了1000億元,結果人人搞借貸,周一在手機流傳將離任縣委書記虧空300億的短訊,市民怕縣政府唔掂收唔到債,就去圍政府唔畀書記離任。這種環境,銀行有錢都唔敢亂借出街,地方政府缺水,傳聞幾個大省都上京求財政部鬆手啲唔使佢哋上繳咁多,大省如此,小市、小縣真係好危。資金不轉如血流不通,企業業績好多都唔掂,將會在半年結反映出來,除非美股暴升,否則港股想向上炒都相當舉步維艱。2013-7-19

伯南克在書面證詞表示,聯儲局的購買國債計劃「沒有一個既定的步驟」,要根據經濟狀況決定,可能更快縮減規模,也有可能擴大規模,有需要時會不猶豫地增加買債去支持就業。他重申,目前聯儲局沒有開始改變資產購買規模。如果經濟增長速度快好過預期,退市的速度就會較快。不過,若勞工市場前景變差,或者通脹沒有上升至聯儲局2%的目標,目前的買債規模將維持更長的時間。他作證時唔知講咗幾多次他們行事以經濟數據為依據(「收水並不是一個既定程序」),唔知講咗幾多次美國經濟復甦看來脆弱(「經濟容易受到不能預期的震蕩衝擊」),唯一有啲嘢講是指出失業率跌到6.5%時不一定是加息的觸發點,同埋講咗一大串不會加息的條件,包括失業率下跌的原因不是創造了就業,而是就業人口下降,以及持續地低通脹等,他顯然是想將收水和加息分割。但他也提到失業率跌到7%時會停止買債。2013-7-18

《華爾街日報》就來一個導讀,提醒大家要注意伯南克發言的三個內容。第一是伯南克是否會再次重複自己,他在聯儲6月19日聯儲局開會後議之後提到:聯儲局可能在2013年下旬開始縮小每個月850億美元的買債規模,聯儲局同時有十足的意願維持短期利率在接近零點位置更長時間。今次伯南克將重點放在那一部份,將影響大局。第二是伯南克是否會對減量買債時機作更多暗示:聯儲局聯邦公開市場委員會6月18日至19日的會議紀錄顯示,聯儲官員在何時開始減少每個月買債850億美元的意見分歧,約有一半委員認為聯儲局可以在2013年結束之前就完全結束這個項目,這比伯南克後來所描述的退市時間表更加激進,伯南克說的是明年中完全停止。但會議紀錄亦顯示,至少有部分聯儲成員認為經濟未必有足夠好的表現,可以確保很快就可以縮小買債規模。故關注焦點是伯南克今次如何表述退市時機。 第三是誰會是下一任聯儲主席,不過伯南克講的機會不大,但可能會對自己離任作一點暗示。2013-7-17

美國利息和資金供應的走勢,從來都主導全球股市,聯儲局在經濟衰退時放水,在經濟過熱時收水,係正常行為。在收水初期,由於經濟走勢還在向上,企業營收還在增加,所以股市仍向好;隨着加息收水潮愈演愈烈,股市就唔掂。今次美國超常地大放水,所以唔可以等到通脹急升時才收,理論上在經濟企穩時就要開始收,以防止吹出巨大的資產泡沫。前輩認為要留意美國開始收水,對環球資產市場的中長線影響,拉長嚟睇,「升咗的就要跌番」(Whatgoesupmustcomedown),黃金就係咁,黃金不產生利息收益,上升純因為美元印得太多。到美國減印美鈔,黃金就見頂回落,當然跌得多時會有一浸浸反彈,但即使出現巨大反彈,只要美國收水的方向持續,特別是美元開始加息時,黃金最終會反覆向下,打回原形。2013-7-15

一小段有關總理李克強講話的報道,其中最關鍵的幾句是:「宏觀調控需立足當前,着眼長遠使經濟處於合理區間,經濟增長率就業水平等不滑出下限。」關鍵中的關鍵是「下限」兩個字,即錢荒、放火燒垃圾、緊縮銀根等行為,都有個「下限」,之前我已多次說過,周小川一邊放火,一邊告訴大家他已準備了水,隨時救火,問題只是幾時救火?現在,李克強提出「下限」的講法,於是投資者紛紛估計「下限」已經出現了,隨即飛身撲入股市,結果滬綜指兩日上升5.5%,港股自然也跟着反彈,但過去兩日A股反彈力度遠超港股,相信不是一般散戶與基金所為,而是有強力背景的國家財團在推動。  

美國總統早前奧巴馬打開口牌話伯南克在任的時間比想像中長,總統不留,伯仔不走不成。本來人人都話伯南克唔想退市,因為大放水是他一手促成的實驗,只許成功不許失敗,過早退市會有風險,但當你加入他明年初離任的因素去考慮時,就知道他安排退市絕對有可能。伯南克的學術研究是針對1929年美國大蕭條而發,認為若當時美國政府願意大力印鈔放水,就不會有那麼多銀行倒閉,美國就可以避過大蕭條。所以他為2008年金融海嘯開的藥方,就是大放水,做一個史無前例的金融實驗。
美聯儲這個放水策略最後是否成功,目前仍然未知,衡量成敗的要素是放水能否促成美國經濟持續復甦,其中一個關鍵指標係有良好的就業。以現時美國7.6%失業率計,放水當然未竟全功,若伯南克未來仍然在位,就令人懷疑他為什麼要這麼早就收水。但你細心一想,伯南克這個聯儲局主席之位,原來好似罐頭食品一樣,明年初就到食用限期,你會比較明白他在做什麼。他不能令放水失敗,所以去年見QE2停了之後經濟唔掂,就推無限量的QE3,每月買債850億美元,並無停止日期,用史用前例的放水手段,夾硬去谷經濟。但這樣放水,後遺症是會谷出龐大的資產泡沫,爆煲時一發不可收拾,所以識得放水,也要懂得收水,伯南克快將離任,他若想有一個完美結局,最好在離任前就開始收水,仲要好例外地講清楚收水到藍圖,這是學者的心計。這樣做有第二個好處,第一,唔好留條尾巴俾人話識放水唔識收水,成為將來萬一出現資產泡沫的罪證。第二,若在離任前開始收水,如何處理收水的問題只是由接任者解決,你收得太快搞瓜經濟唔關我事,係你處理得唔好啫,人們將更懷念我。若然上述的分析正確,9月、或最遲11月開始收水的機會好大,但幅度會好溫和,例如將每月買債量由850億美元減至600億,實質影響唔大,但市場的心理反應難估。對伯南克的最理想狀況,是開始收水後經濟保時良好增長,股市也不要大跌,咁就為佢落台寫下完美的結局,做唔做到就唔知啦。若然9月開始收水,美股難講啲,美債多數繼續向下,債息續升,美元向上,金融市場不會平靜。2013-7-12

中港股市今日跑贏區內主要股市,主要有四大因素支持 2013-7-11
一)貝南奇出口術,令美聯儲提早退市的憂慮明顯紓緩;
二)國務院總理李克強強調要做到穩中有為,市場憧憬會有刺激措施避免硬著陸;
三)市傳內地房地產企業融資政策或會放鬆;
四)美元急跌,商品價格回升,推動資源股造好。

IMF調低美國及全球經濟增長,意大利遭降級,但無阻歐美股市升勢,要搵原因可以包括歐洲央行批准了希臘一筆救援資金,緩解了市場對歐債的憂慮外,更重要的係美企的盈利預期管理成功令投資者對業界財報抱有期望,穩住市場氣氛。2013-7-10

內地自從 2001 年入世以來,貨品方面的貿易有很大的發展,但服務方面的貿易仍然很落後,相信當局是希望通過這次試點,促進服務業改革。這個試點明顯利好營商者,所以市場人士聽到有關消息都十分興奮,認為對上海的港口、物流、貿易、地產、金融等行業皆利好。不過,試點如果發展得太快,同樣存在一定隱憂。假如內地為了符合加入 TPP 這類貿易組織的條件,而被逼提前開放資本帳項目,那麼匯率方面應該怎麼協調?萬一匯率急升或急跌,風險可能超出市場預期。內地一再強調人民幣自由兌換要循序漸進,現在有可能因為加入自由貿易組織的需要,而把有關時間表提前;中央有文件指出,最快 2015 年底人民幣便可以自由兌換。另外,內地銀行業的系統性風險也不能忽視。因此,內地要加快開放市場的步伐,亦必須因應國情而為,切忌為開放而開放。2013-7-8

Bass認為中國當局一定要果斷控制信貸增長,期間要容忍經濟在一段時期內大幅放緩,與此同時,或許可以利用政府和央行的強大資源緩衝經濟調整帶來的衝擊。如果中央就手旁觀坐視這場危機充分發展,明年某個時候,很可能會出現全面的經濟衰退以及資產、房地產價格泡沫破滅的惡果。這種情況一旦出現,受害的將不僅僅是中國和新興市場。內地分析員雖未至於好似老外分析員咁悲觀,但亦認為中國央行中性的貨幣政策在中期內將會持續,降低銀行存款準備金率和減息的可能性很小。整個利率中軸將有較大的抬升,這意味著內地銀行以前長期以來的資金充裕、低資金成本的紅利已經一去不返了。2013-7-4

聯儲局官員並至高盛總裁的講話,都係在操控市場的預期,可以稱為「按摩預期」。這件事不能孤立看,要結合聯儲局可能退市整件事去看。聯儲局這樣天量地量寛,令到金融市場完全扭曲哂,到佢退場時,係人都估到結果可能係災難性的,處理這個過程是一門藝術,要好有技巧,要令市場有充份的心理準備,但同時也不要太恐慌,所以一定要講得早,做得慢,行兩步,退一步,所以先來一個伯南克退市路線圖,怕你唔信,時間都講到好具體,市場反應較大,又搵人出來話其實都唔一定退,以防退市預期觸發大雪崩,到市場適應了,可能到9月真嚟料都說不定,總之反反覆覆退市。2013-6-28

英國《金融時報》話中國央行夾倉,個別銀行之所以出現融資問題,主要是過度依賴在銀行間拆借短期資金,而且放貸規模超出了監管機構限制。在上任總理溫家寶的年代,市場一唔夠水政府就放水,但今次「李克強經濟學」正在發威,新總理李克強正在發動一場「可控的金融危機」。股市投資者當然喜歡「溫市」多過「李市」,溫總將問題掃入地氈底,李總就玩踢爆,李市唔易炒。內地金融界耳語,周一上海銀行同業隔夜拆息其實已回落到6.489厘,但股市不但無因拆息回落企番穩,仲要急跌,除咗話市場恐慌外,銀行又會唔會在半年結前搞冧股市逼政府鬆番少少手呢?一場官家和銀行鬥法的好戲正在上演中。2013-6-25

有「末日博士」之稱的麥嘉華(Marc Faber)接受《CNBC》訪問時指出,美股「還有下跌空間」,警告股民切勿追高。麥嘉華指出,除了聯儲局將逐步縮減QE外,還有許多因素拖累大市向下。其中包括利率持續上升。美國 30 年期、10 年期政府公債殖利率自去年七月觸底反彈上升至今,一年來利率一直呈現上揚態勢。此外,他認為中國現時的經濟看來比官方數據還要悲觀許多。中國全年經濟成長率目前可能實際只係以 4% 的速率增長。沒有了支持的信貸的巨幅擴張,中國經濟好難見到增長。其它新興經濟體,也可能要迎接一個成長率放緩現象。2013-6-24

利淡港股因素: 
  1. 聯儲局話要退市 
  2. 中國內銀內債爆到出面 
  3. 上海拆息一度衝破25厘 
  4. 中東戰雲密佈、比沙士更加恐怖的多種傳染病開始散播 
  5. 歐元區是否解體係未知之數 
  6. 新興市場貨幣大崩盤
    美股交易員有個觀點,或中國經濟放慢的影響,可能大過美國收水,皆因美國收水不一定能成事。經濟學家預計聯儲局要依願收水,美國失業率要在明年中降至7%,未來每個月的新增非農業職位要有20萬個,過去5個月平均職位增長是18.9萬個,但主要受2月一次性增長33.2萬個職位拉高了,所以聯儲局的收水失業率指標其實非常進取,不一定達到,也不一定能收水。我同意這個失業率的分析,唯一的保留卻是政治性的。伯南克的任期明年初屆滿,總統奧巴馬講到出口話伯南克已經做得比估計長,看來換人的機會好大。伯南克推出史無前例的量寛,唯一問題是如何收尾,好多人批佢只識放水無力收水,若然他的任期快滿,係唔係有理無理都在任內開始收水,留一個紀錄,起碼講明他也要收水,至於收水掂唔掂就要下任解決了。伯南克的個人考慮,會左右聯儲局的決定。結論係聯儲局有9月開始收水的可能性。2013-6-21

    老外睇淡的原因是阿爺對經濟下滑的容忍度增大,見經濟唔好內地央行並無如預期般在公開市場操作中「補水」。有分析指出中央正有意借財政、貨幣與經濟增長政策,推動經濟轉型。現時,產能過剩仍然係中國最嚴重的經濟問題,全球最大債券基金太平洋投資管理(PIMCO)的亞洲信用研究主管RajaMukherji指出,「中國在2008年推行的增長刺激方案,對於穩定市場雖然是有必要的,但金額似乎過大、過於關注固定資產、過於着重建築領域,最終使得這些產業面臨嚴重產能過剩的問題。」中國5月生產價格下跌2.9%,意味着中國增長遠低於其實際潛力。2013-6-17

    市場現時開始聚焦利率的走勢。長期以來,美國經濟的名義增長與10年期國債息率都係大約4厘,離現在的水平2.16厘,仍有好大的上升空間。當然經濟復甦,利率隨著經濟改善,緩步向上,反而對大市有利,怕就係怕,利率抽高速度過急,如最近呢半個月咁,就會對市場及仍然脆弱的經濟做成好大的衝擊。如何避免這個「悲劇」上演?聯儲局在未來3至6個月的政策動向至關重要。交易員估計伯南克已經意識到這個問題,估計他的劇本係咁:議息後公布並無特別,伯南克會在聯儲局議息會議後的新聞發布上會上,向市場說明當局為何未有計劃提早推高利率或者「收水」。估計伯南克會指出現時美國經濟復甦步伐仍然緩慢,仍需要以極低息率推動經濟復甦,因此沒有計劃提早推高息率,估計會維持超低息率至2015年不變。另外,估計伯南克亦會重申聯儲局此前定下的「收水」標準:失業率降至6.5%,或者通脹升至2.5%。因此當局的850億美元買債行動仍會持續一段日子。至於幾時「收水」,就要睇未來經濟數據的變化了。即係話大劇本係無收水暗示,如果伯南克冇咁做,大家就真係要執生啦。2013-6-17

    伯南克最近話:「日本的狀況是,市場需要央行持續的經濟刺激,但卻不能得到滿足。」分析指伯南克之所以咁講,係他意識到日股出現暴跌,係市場認為「安倍經濟學」可能無法真正拯救日本經濟,日本的量化寬鬆規模將不太可能像期待的那麼大,引發巨大的拋售潮,甚至令日股重新步入熊市。伯南克憂慮美股可能重蹈日股覆轍,又未必會咁快對QE開刀喎。伯南克舉棋不定,美股小波動,新興市場已爆災,麥格理亞洲研究策略部主管沙維斯(Viktor Shvets)話,市場開始不信任各國再有能力控制大局,包括掌控利率、刺激通脹及推動實質經濟增長等。我覺得這個分析靠譜,美國收水政策波動的前奏,震波已對環球金融有大衝擊,出現好大拆倉潮,佢未死,你死先。2013-6-14

    JonHilsenrath形容聯儲局官員要睇到就業有「重大改善」才會完全結束買債計劃,但如今「好多」儲局官員相信就業市場及經濟已有足夠進展,可考慮部份減少買債,當然他們對完全停止買債仍有疑慮,主要是聯邦政府加稅和削減赤字的影響,在第二季和第三季才會浮現,他們想看到經濟如何抵抗這些衝擊,才改動買債計劃。文章特別引述紐約儲銀行長達德利(WilliamDudley)上月公開提到:「在未來數個月,經濟如何對抗重大的財政衝擊,將是聯儲局考慮退市的主要因素。」JonHilsenrath形容達德利是伯南克的決策「內圈人士」,佢的意見反映咗伯南克的看法。JonHilsenrath的文章若是放風之作,就係放出聯儲局將在下周二舉行的6月會議上暗示,今年稍後會縮減每月850億美元買債計劃,目的是先放氣球,減少政策真正曝光時的震盪。若然聯儲局下周會議真係作出減買債的暗示,小心過去一段見到美元回升、美股回吐、美債急跌、債息向上的逆流,會行得更深。從宏觀角度看,這些資產或已轉勢。2013-6-10

    投資大師索羅斯(George Soros)旗下的對沖基金正在調整日本投資,增持日圓短倉及日股,因為日股最近令人意外地大跌,令股價變得非常吸引。索羅斯在日本債券市場有穩定迹象後重返日本市場。另外,日本政府退休投資基金(GPIF)昨天表示,將把投資組合內的日本債券比重由67%降至60%,而厚生勞動省發表聲明,指GPIF將把日股比重從11%增至12%,海外股票比重將從9%增至12%。2013-6-8

    昨日有傳媒訪問因詐騙650億美元而被判監禁150年的麥道夫(Bernard Madoff)。他以龐氏騙局(Ponzi Scheme)「大師」身份教散戶如何避免被市場欺騙。 麥道夫稱,散戶是與專業金融公司、對沖基金和專業交易員對立的,而市場上任何信息,知道得最後的,永遠都是散戶。他們處於不公平的市場環境,亦很容易因驚恐而退出市場,散戶係最無知的市場參與者。由於現時的監管機構不足以監管金融市場,金融罪犯從始至終都在欺騙投資者,而且不會很快停手,而對沖基金係市場上最大威脅。至於散戶怎樣投資才能把欺詐風險降到最低?麥道夫表示,散戶最佳的選擇是投資指數基金,這是最安全和被騙風險最低的投資。如果你選擇將資金交給經紀公司,選擇那些主要的上市公司,他們更會遵守規定。或將資金放在共同基金,那些大到足以保護投資者的公司。麥道夫認為華爾街及其運作並不複雜,但散戶必須學習市場知識。自己無法理解,有不懂的,就要問。如果唔搞清楚某項投資,就不要投資。麥道夫最後強調,任何投資如果聽上去好得讓人難以相信的,那就是欺詐。冇咁大隻蛤隨街跳也。一個騙子教你如何不會受騙,都有少少參考價值。2013-6-7

    內地發展商咁勇買地,對樓市係好消息呢?我話內地發展商開始進軍香港,只係將香港當做中國其中一個大城市,中海外已買咗3、4幅細地,而內地龍頭發展商萬科早前已夥拍新世界入市買地。中海外打贏所有本地發展商,投到兩幅有限售予香港人限制的土地,當然係出價進取所致,但我就唔認為係好消息,反而證明本地發展商都睇淡,唔肯出價所以投唔到。2013-6-6

    分析普遍認為,市場現時已將2厘假定為10年期國債收益率的魔法數字(magic number),估計要升至超過4厘,才會激發投資者對國債市場的巨大興趣,昨日收市為2.119厘,離臨界點仍有一段距離。不過唔好睇少美國債息上升的影響,佢除了令美國樓按利息上升,拖慢樓市復甦步伐之外,美債債息再上,對全球資金都開始有吸力,特別是日債債價大跌,都好可能係日債持有人沽日債買美債的結果。2013-5-30

    市場之所以無咁驚青,係意識到「聯儲局官員不斷在市場放風,但各人的說話方式不同,暗示聯儲局內部仍然意見分歧。主席伯南克暗示可能縮小購買資産計劃規模,但也沒有談及退出的度量標準。而市場衆所周知的是聯儲局退出量化寬鬆的標準係失業率降至6.5%,而通貨膨脹率高於2.5%。至目前為止,這兩個標準一個都仍未達到。」事實上,聯儲局見唔到美國經濟已經復甦至唔駛加料刺激,都可以自力更生的地步,係唔會冒險「收水」,以至停止泵水行動。一旦美國經濟回復正常,對經濟週期性強的股份,只會有好無壞。2013-5-29

    日本唔同美國,無論美元或美債,都係全球大投資者不可放棄的投資,佢數量咁大,你唔買佢唔知買乜,所以美國量寛不出現走資。但日本量寬卻出現走資,自己人撤出日債日股市場,股市仲有老外炒作托高,債市無人敢掂就係咁跌。如果我係日債持有人都沽,明知美國、日本都係玩龐氏騙局,但日本身子更弱玩得更大,我揸住大手日債,我就沽日債買美債,一來收息多大半厘,二來一年後日圓若再跌10%,仲可以賺埋匯價,到日本停止量寛再回頭都未遲。2013-5-27

    聯儲局公開市場委員會最近一次的議息紀要,顯示會議中有數名聯儲局成員支持最快在6月縮減QE規模,紀錄顯示「部成員表達,如果未來經濟數據顯示有足夠強及持續性的增長,最快可在6月減少買債規模,委員們對需要何種證據及可能產生的結果意見分歧。」
    現時市場上幾乎無人相信聯儲局會在6月決定收水,相信9月收水的人也只有兩三成,相信2014年開始收水的人最多。但股市咁大起大落,顯示股市上升的最大動力,是聯儲局的水頭,所以聯儲局一言一行,都左右大市,唔知可唔可以話股市升得唔「健康」呢?2013-5-23

    全球主要央行對於刺激政策的態度已發生了微妙變化,已從「不惜一切代價」變成「我們只能做這麼多」。甚至有美股交易認為,今年全球股市漲勢可能在本周開始在高位呆滯,因為央行決策者開始討論聯儲局何時將開始或者應該開始削減買債計畫。2013-5-22

    舊金山聯儲主席威廉斯(John Williams) 在當日下午表示,聯儲局今年稍後時間可能收緊買債規模,投資者即時「窒一窒」。原本聯儲局有官員話提早收緊寬鬆政策都不是什麼新鮮事,為什麼威廉斯的言論會引起市場咁大反應?主要因為威廉斯向來都係支持量寬政策的鴿派,而家反量寛的鷹派講咗無人聽,但威廉斯唔係呢路人,市場上有唔少認為聯儲局到9月會停止「量寬」的死硬派投資者,他們一直沽空股票,亦一直衰到而家,本來好似死狗,他們見到連威廉斯都咁講,即刻精神番,沽之哉。
    聯儲局上次會議加咗買債「可增可減」的條款,相信暗藏玄機,市場放在「可增」,輕視了「可減」,雖然聯儲局唔會咁快停止買債,但一公布減量,市場反應亦可以好大,可以觸發美元上升,股市調整,伯南克無限量寛對股市的推動力,相信已超額完成,連佢自己都怕股市升得太顛,所以到9月減咗量寛數額的可能性仍然存在。

    內地經濟放慢,外資證券行紛紛調低中國今年經濟增長預測,不過阿爺都不想坐視經濟慢流的困局,路透社引述消息人士話,國家主席習近平最近開始求變,為求打破經濟悶局,親自出馬規劃經改革方案。由於內地的改革方案仍在策劃階段,未有具體內容,傳聞改革方向係針對利率市場化、改革戶籍制度及地方財政體制方面,令地方政府不再依賴賣地作為主要收入。另外內地《財新網》話,由政府高官及政策顧問組成的七個工作小組,正在起草改革方案,包括金融部門、財政體系、土地使用權、生產要素價格、簡化行政審批程式、改善社會收入不公與戶籍制度等領域,與路透社講的方向不謀而合
    2013-5-20

    內地經濟較弱,4月工業生產和投資數據皆未達標,美銀和摩根大通本周已將今年中國經濟增長預測下調到7.6%,當外界期望阿爺出招刺激經濟時,總理李克強暗示中央不願推刺激政策,佢在本周一話:「要實現今年發展的預期目標,靠刺激政策、政府直接投資,空間已不大,還必須依靠市場機制……若倚賴政府主導的投資來刺激成長,不僅難以為繼,甚至還會產生新的矛盾和風險」。李克強的意思是要靠民間投資帶動經濟,主要針對一些壟斷性行業去改革,佢話中國必須在金融、電訊、物流、醫療和教育方面打破「行政性壟斷」,以強化服務業成長,這些行業「市場准入的門檻」較高甚至很高,而這些恰巧都是「發展潛力巨大的產業」。2013-5-16

    內地水太多,有好多錢流入中國,當中部份係炒作人民幣或套息的熱錢,所以阿爺要發債吸水。理念係咁,內地實行外匯管制制度,民間不能自由換匯,有外匯流入,央行就發行人民幣去兌換,呢啲叫「外匯佔款」,換言之外匯流入增加時,央行放出的人民幣也增多,水滿就要發票據去吸。
    外匯流入中國表面上係貿易盈餘或外來投資,但中國4月的外貿增長數字好大,被質疑造假,真相是4月份以來,中國出口,尤其是內地對香港出口數字坐火箭地急升,可能是海外熱錢借道香港造出虛假貿易,搬熱錢入內地套利,順便偽造進口資料獲取更多外匯貸款。結論係美日大印銀紙,資金流入內地,內地並不缺水,短期內不止無法減息,長咁落去隨時要加存款準備金率,真係麻煩,股市睇住政策炒變無得炒。
    外國和中國開始炒所謂「大數據概念」,隨着電腦運算力大增,資料產生成本急速下降,人類產生的資料量正在呈指數級增長,全球數據量兩年就番一番,現在已是大數據的年代,將來會有爆發性的數據生意。阿里巴巴老闆馬雲趕上潮流,在公司設立首席數據官。香港唔係有好多同大數據生意有關的公司,所以炒大數據概念,第一間就想到做數據中心的新意網,佢變成炒地產概念又得,炒數據概念又得的概念股,我認為這個「大數據熱潮」,最後都會在股市中開花。

    近期市場的怪異在於偏離過往在「風險投資」(risk on)和「避險投資」(risk off)轉移的模式,過去玩風險投資時,美元跌,風險資產如股票和商品皆升; 到轉玩避險投資時,美元升,風險資產如股票和商品皆跌。如今表面上係玩風險投資,但美元不跌反升,但商品卻下跌。我估係和美元暗中轉強有關,市場不斷在賭美元將會大轉勢。從美元上升的走勢可見,「更正常」的日子可能距離不遠。即係話美國第二季經濟若比想像中好,美國復甦步伐再確認,美元進一步強勢,可能聯儲局無放咁多水的「正常日子」開始出台,到時美股會點真係好難估,放水減少會令股市跌,復甦來臨會令股市升,一加一減或許只是調整而非崩盤,但其他靠低息生存的泡沫市場就有危機啦。2013-5-15

    市場對後市態度轉趨樂觀,相信係除了受到多位投資界巨星睇好的言論影響之外,早前股神巴菲特認為美股仍有好大上升空間,連一向睇淡大市的「末日博士」魯賓尼都認為美股起碼仲可以玩多兩年至爆煲,全球央行(除了中國),都在大搞貨幣寬鬆政的事實,更係主因。
    中國係全球能源及天然資源的最大消費國。中國經濟唔掂,首當其衝的就係能源及資源需求,這是強美元以外另一打擊工業用商品價格的因素。全球鋼鐵産量排第一的安賽樂米塔爾上周五公布業績,因鋼鐵出貨量與價格下降,第一財季虧損了3.45億美元。全球最大的金鋼生產商Freeport-McMoRan Copper & Gold股價亦走軟,杜指成份股中兩隻油股Exxon Mobil及Chrevon上周五亦齊齊逆市下跌。2013-5-13

    因成功預言全球金融危機,同時長期睇淡經濟前景而被稱為「末日博士」的紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini) 則認為,美股大市起碼仍有幾年可以玩。他日前在拉斯維加斯出席一私人晚宴活動時稱,美國股市目前還沒有陷入泡沫區域,但未來兩年風險資產大幅走高將把市場推向大崩盤的邊緣。他指出,「華爾街和民眾之間的市場情緒存在一個巨大的鴻溝」,華爾街熱火朝天,但由於美國經濟仍很疲弱,普通民眾卻感覺不到。他預測美國因為加富人稅及削減開支影響,美國今年的GDP增長會係1.6%至1.7%,但不至於出現雙底衰退。魯賓尼對於美股不斷創出歷史新高,認為美國股市目前還沒有陷入泡沫區域,要準確預測泡沫及其爆破亦唔容易,美國以至全球經濟正面對雙重拉力。一方面係已發展國家經濟疲弱和失業率高企,藉著推出更多的量化寬鬆(quantitative easing)及維持零利率政策,以支撐經濟復甦,已經變得合理化;但另一方面,大部份的流動性並沒有推動實體經濟增長,流入了資產及證券市場,造成危險的泡沫。他認為泡沫唔會即時爆破,但長期維持零利率,例如三至四年,資產泡沫肯定會爆,一旦爆破,股市會大瀉,全球金融又會重蹈2008年金融海嘯的覆轍。
    要估聯儲局主席伯南克會唔會收水,同佢任期有關,佢任期將於明年初屆滿,成日傳佢唔會續任,若有此可能,更加唔會放手,以免證明佢「大放水救經濟」的試驗唔掂,所以唔似會停手唔放水喎。2013-5-10

    日本央行的超寬鬆貨幣政策,令國民持有的現金不斷貶值之餘,物價亦有上升趨勢,尤其明年銷售稅上調至 8% ;加上供樓負擔又增加,百姓可謂百上加斤。如果日本企業只懂賺錢,不及時上調工資水平,日本國民根本就是被央行打劫的一群!更可悲的是,愈來愈多日本國民需要靠退休金過活,他們將會逐漸發現,退休金的購買力正在快速縮水。雖說日圓貶值有利出口,然而外圍需求仍然疲弱,日本貨其實再便宜亦未必賺得更多訂單。反而日本企業的借貸融資成本可能會跟隨債息向上,所以日本經濟的復蘇,最終可能只是曇花一現。因此,最實際克服眼前的復蘇挑戰,仍是盡快修好中日關係,贏取更多中國的訂單,方是日本經濟之福。2013-5-9

    在全球「水浸」的大背景下,加之國內經濟數據不理想,澳洲希望減息刺激一下經濟都可以理解。澳洲降息,短期內將推低澳匯,將可能引發其它經濟體的連鎖反應。這是一輪環球降息潮,若中國通脹受控,今年下半年都有可能減息,到中國減息之時,就係大陸股市翻生之日啦。環球股市唔係炒經濟復甦,係炒放水,唔放水無運行。2013-5-8

    股神話美國經濟這四年來沒有重大改變,仍然在逐步改善,只係步伐比較慢,市場需求正緩慢地復甦,房地產已見到較強的改善。他預期,長期而言,美國股市仍將「大幅上漲」,大市短暫會回順,正好視為入市買平貨的時機。他提議投資者應該視杜指15000點為一個里程碑,跌低過這個位置,可以趁低買進。至於15000點係唔係好高呢?他笑言當年杜指升上100點,市場已經覺得大市已經升到好關鍵位置啦,其後升至1000點,市場感覺都係一樣!他警告投資者不要太過關注市場的短期走勢。股神呢個「逢低就吸」的建議,其實相當睇好,暗示即使美股回吐,都唔會回得去邊。2013-5-7

    多年前已呼籲各方好友,不妨儲蓄黃金「傍身」,因為黃金可以作為「對沖所有貨幣價值下跌」的工具,結果遇上史上罕見的超寬鬆潮流,金價暴漲,證明投資黃金策略正確。然而,今回是否另一次重投黃金懷抱的大好機會?要知道當今外圍大形勢,已跟過去幾年的情況大不相同,黃金投資者此刻切忌盲目衝入市場,宜緊慎行事。究其原因,乃通脹的通縮的分別。過去幾年,環球通脹陰影一直揮之不去,一方面因為中國在 2008 年底推出所謂 4 萬億元人民幣刺激經濟方案,雖然導致內地物價飛漲、房地產過熱,通脹威脅嚴竣,但亦同時掀起一股龐大的商品資源需求,無異於在近年火紅的商品市場上添油。另一方面,全球一度出現過糧食恐慌,導致糧食價格急升;加上中東地緣政治問題又長期影響國際能源價格居高不下。美、歐、日在這潛在的通脹威脅下,冒險實行寬鬆貨幣政策,黃金投資者既可趁勢「對沖所有貨幣價值下跌」,又可以作為對抗通脹的工具,金價屢創新高當然是意料中事。只可惜,如今中國、歐洲以至美國的經濟復蘇步伐有不進反退的跡象。縱使美、歐、日進一步加大寬鬆貨幣政策的力度有可能再度削弱貨幣的價值,但此刻缺乏了中國的商品資源胃納支撐,歐美消費市場疲態畢露,當今環球經濟的挑戰已不在於通脹,而在於通縮,無可避免地削弱了投資黃金的有利條件。況且,各地央行就算如何大力增加貨幣供應與資金流動性,金錢的流速仍可能因為各地莫財的政府積極抽稅而放慢下來:稅務負擔增加,國民的可支配收入減少,消費動力進一步遭削弱,企業投資意慾相應降低,經濟重陷通縮只是時間問題。黃金作為抗衡通脹的投資工具益見失色,惟獨剩下「對沖所有貨幣價值下跌」的單一角色。金價在這形勢下能否重振近年雄風,實在值得商榷。

    美國整體貿易活動,其實正在不斷萎縮。美國如果仍堅持貿易為經濟增長帶來貢獻,根本是自欺欺人的會計戲法,實際上實體經濟並沒有受惠。美國總統奧巴馬寄望透過TPP(跨太平洋戰略經濟夥伴協定)與建立更多雙邊自由貿易協定,促進美國與重要夥伴的貿易活動。因為只有這樣,美國才能向貿易夥伴有效施壓,逼對方購買更多美國貨,擴大出口貨量,長遠計淨出口才能夠為 GDP 帶來正面的貢獻。2013-5-6

    有「末日博士」之稱的紐約大學經濟學教授魯賓尼卻繼續睇好後市。他上周出席密爾肯研究院全球會議時表示,雖然美股升勢已與美國經濟脫了節,但在聯儲局及全球其他央行持續量化寬鬆下,預計在兩年內仍會繼續推高美股美債。不過,他又指出,聯儲局壓住利率近零的做法,正在創造引發2008年金融海嘯的相同問題,他直指這是「大騙局」,因為在全球經濟成長減緩的情況下,股價及債券價格不可能停留在目前水平,「商品價格應該要更低,債券價格應該更低,股價應該更低。」他警告,泡沫一旦爆破,出現的將不只是經濟衰退,而是經濟蕭條。此外,太平洋投資管理公司(PIMCO)的執行長伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)在同一個會議中亦表示對聯儲局的購債計劃感到不安。他認為目前市場已經遭到扭曲,資源被錯誤配置,經濟體質與金融市場已經出現嚴重脫鉤,外界也開始擔憂泡沫的形成。他預估聯儲局的刺激措施對於提振美國經濟成長的成功機率恐怕只係五五波,量化寬鬆政策將在兩種情況下退場,不是成功就是無效。2013-5-3

    蘋果公司發債,對美國股市有重大意義,因為國債息低,令企業債券變成搶手貨。如果愈來愈多美國企業舉債用來增加派股息、回購股份,試問美股如何不會續創新高?只要投資者看透箇中玄機,就會明白聯儲局其實在曲線拯救美股:堅持持續量寬以令美國國債孳息受壓,資金遂轉投企業債券博取較高息率回報;透過舉債獲得資金的美國企業紛紛派息、回購股份,最終支持美股續創新高。換言之,只要聯儲局不願見到美股失去上升動力,現階段就不能輕言退市,否則整個托市機制便會崩潰。因為聯儲局一旦退市,美國國債孳息回升,企業債券價格大跌,企業舉債困難,便沒有資金用來派股息、回購股份,屆時美股股價下跌,最終拖累大市。2013-5-1

    儘管許多人警告,在全球央行大放水的情況下,通脹率將升溫,將導致債券投資者因利息上升而蒙受虧損。但格羅斯卻認為長達 30 年的債券市場牛市並未見到終止的跡象,反而應該把美國公債市場視作避風港。他接受《金融時報》訪問時指出,除非目前各國政府及央行推行的印鈔及壓低利率措施,真的創造某種程度的經濟成長,那麼債券市場才有可能由多頭轉為空頭。他又稱,目前企業債券利差太小、信用市場利率也太低,而股票價格則太高,這些投資「當中許多都有風險」。投資人雖然可以選擇離場觀望,但貨幣市場基金的現金報酬率僅0.2厘,因此最佳投資選擇,自然落到相對安全的美國公債上,因為美國公債至少有聯聯局的政策支撐,通脹亦相對低落。換句話說,債王覺得債市未爆得住,亦即係利息未加得住,資金供應未減少得住。2013-4-26

    面對日圓貶值來勢洶洶,與日本出口貨品有重疊性的競爭對手南韓,不滿之情溢於言表。南韓財政部長玄旿錫日前批評,該國出口已「亮起紅燈」,日圓貶值對該國的傷害比北韓挑釁的威脅更大,口脗相當不客氣。事實上,南韓出口佔GDP近一半,貿易依存度之大可見一斑,因而日圓兌美元跌破一百的水平,無可避免對南韓經濟構成衝擊,進一步削弱當前疲弱的增長動力,最終強化央行調低基準利率的政策需要。雖然G20認同日本把貨幣寬鬆推到極致,只是為了刺激內需。然而,如此龐大的寬鬆規模,必然導致圓滙長期走貶。難怪在二十國集團會議前夕,一再強調反對「貨幣競爭性」貶值,反映繼歐美之後,日本變本加厲的貨幣量化寛鬆,的確有引發貿易競爭對手反擊的實在風險,否則何須無的而放矢。2013-4-25

    G20之所以唔批評日央行,原因係唔少央行,尤其係歐盟近幾年實施的緊縮政策,已經證實無法達致政治及經濟的預期效果,經濟政策方向正在發生轉變。國基會(IMF)上周表示,歐元區應該放緩緊縮措施,同時歐盟之外的多國政府也做出了同樣的呼籲,稱緊縮措施正阻礙全球經濟復甦,是導致自我挫敗的政策。昨日,歐盟委員會主席巴羅佐表示,近年來歐盟為對抗金融危機而實施的緊縮措施已經達到極限。
    無獨有偶,太平洋投資管理公司(PIMCO)聯席首席投資官、有「債券大王」之稱的格羅斯(Bill Gross)昨日猛烈抨擊英國和歐元區多國採取快速削減債務的緊縮措施,以實現真實經濟增長,並不正確。認為「過度的緊縮也會導致經濟陷入衰退或停滯,而後債券息差將擴大。」他同時又警告,擴張性的貨幣政策並不能刺激更高的經濟增長,並且可能係幫倒忙。近期黃金和通脹保值債券的價格變動是就係信心變化的跡象。長期來說財政穩健和緊縮是重要的,債務占GDP比重處於相對平均或較低的水準也是重要的。不過,長期和短期的問題是速度的問題。他同意國基會的睇法,「德國、美國和英國勒緊褲腰帶的速度過快了。」2013-4-23

    黃金暴跌後,美股等外圍股市插低,但港股有少少應跌唔跌的現象,可能係造咗淡的大戶正在平倉。點解應跌唔跌代表大戶平倉?因為散戶受市場氣氛影響,特別是外圍的升跌市,美股隔夜大跌,返到香港開市散戶腳軟,氣氛一定差,跟沽者眾,但股市有一賣必有一買,才可成交,咁散戶沽邊個去買?都好可能係大戶做對手。大戶在大市咁插落來都敢買,理由亦好簡單,佢之前高位沽咗,在低位買番嚟平倉。我通常都會留意在大戶平倉位後,股市有無突然逆轉,若無大逆轉,股市只係慢慢彈吓兼上上落落,我叫呢種情況做自由浮動,即係本來有大手按住個市,後隻手突然移開咗,個市出現失去壓力式反彈,但彈力未必好大。另一個情況好似上周五咁,有大逆轉,突然大幅彈升,咁就唔止失去壓力咁簡單,係一個典型「殺完好友殺淡友」的格局。大戶沽空咗,在低位平倉時,順手做番少少好倉,蝦散戶被盡殺好倉後還未回過神,個市已夾咗上去,將另一批追沽者殺埋。2013-4-22

    講起金價後向,投資通訊MarketWatch專欄作家赫伯特(MarkHulbert)日前引述TrustCompanyoftheWest大宗商品投資組合經理人厄爾布(ClaudeErb)及杜克大學金融學教授哈維(CampbellHarvey)分析金市的報告,指出他們利用黃金對通貨膨脹的比率計算黃金的公平值,以美國消費者價格指數為參照,這個比率的平均水平大約係3.2比1,當金價每安士1400美元,比率係6.03比1,幾乎相當於長期平均水平的兩倍。故此,黃金的公平值其實每安士只有800美元左右,金價近期的暴瀉,係長期脫離基本面的必然結果,只係一個長期黃金熊市開始。

    黃金價格暴跌,全球投資者減持黃金ETF倉位,而印度、中國、香港等地散戶都出現「搶金潮」。據聞本地的金條金粒,被搶到斷晒市。有朋友亦問我係咪時候可以買?我認為從有短期需要(如結婚)的消費角度買金飾品,現時並無不可,但諗住「撈底」的心態去作中長線投資,將面臨較大風險。散戶流入市場買金,但黃金ETF今年已有112億美元淨流出,幫襯ETF較多機構投資者,機構沽、散戶買,呢個現象值得深思。
     有分析指此次金價暴跌可能是大機構獲利后拋盤,導致市場跟風情緒所致,因為這次「金災」是在基本因素改變不大、但跌幅就比想像中大。可能係國外機構刻意推低金價,引起市場瘋狂拋售黃金,價位打壓到足夠低的時候,然後大量買進,即係所謂「殺完好友殺淡友」的投機行為。2013-4-19

    近日金價雖然大跌,但美元匯價並非如大眾預期般急升,顯示金價與美元的相關性似乎暫時脫鈎。這是由於拋售黃金的投資者,不單沒有打算改持現金避險,反而趁機改持股票所致。其實,市場資金正持續由黃金市場流向股市。據估計,今年淨流出黃金基金的資金合共 112 億美元,而同期淨流入股票基金的資金則達到 212.5 億美元。這反映了投資者的某種特殊心態:既然通脹一直未有出現,投資黃金以對抗通脹的作用開始減退,倒不如為手頭資金追逐較高回報。投資股票既可博取升值,又可賺取股息,成為了近期美股表現欲罷不能的一大支持因素。只可惜,倘四大央行繼續如此粗暴地增加貨幣供應,相信通脹早晚會出現。部分投資者以為商品大跌令通脹威脅消失,其實只是錯覺!萬一有國家因而遇上滯脹,後果將更為嚴重。2013-4-18

    內地地方債務去年再次飆升後,各界對其風險甚表關注。英國《金融時報》引述中國註冊會計師協會副會長、信永中和會計師事務所董事長張克指,中國地方債已失控,或引發較美國樓市更大的金融危機。張克表示,信永已停止受理對地方政府債券的審計,因為此前接受的一些案例顯示地方債相當危險,很多都沒有強大的還本付息能力,事情可能演變得非常嚴重。張克認為,很多地方政府投資公共廣場、道路修建等收益低迷的項目,因此只能依靠不斷發新債的方式,去償還債權人,但總有一天,這樣的方式將無法得以延續。張克進一步補充,內地較小的城鎮甚至一些縣政府,都認為借助投資實體發行債券,是非常容易的融資渠道。鑒於中國有大大小小共2800多個鎮(縣),如果每地都發債,很可能引發較美國樓市更大的危機。事實上,中國地方債亦引起國外機構的警惕。IMF主席拉加德上周強調,中國地方債問題值得注意。而IMF最新發布的報告亦指,受2008年刺激計劃影響,地方基建項目融資,或成為中國財政風險潛在源頭。同樣在上周,惠譽將中國長期本幣信用評級從AA-調降至A+。按外界認為,解決地方政府債務構成的系統性風險,是習近平政府的主要任務之一。

    金價跌得咁急速,連投資大佬Dennis Gartman也忍不住感歎:「我交易黃金已經近四十年了,從來、從來、從來都沒有見到過去兩個交易日這樣的情況。」好多分析師已認為黃金牛市已經不再。事實上,大炒家索羅斯及對沖基金巨頭Louis M. Bacon已紛紛在2012年第4季釋出手中黃金ETF以避險。索羅斯上週接受《中國南方早報》訪問時表示,「黃金已經不再是避險天堂,黃金已經不再安全。」
    Logic Advisors多年來睇好黃金,終於在去年底,叫投資者棄守黃金。其創辦人William O’Neill表示,黃金市場是一個高度受心理作用影響的市場,「除非發生某些驚天動地、出乎意料的事件,否則金價仍會繼續下跌。」回溯歷史,黃金在1979年上過當時高峰750美元,1981年年大瀉至300美元,之後共花了近30年,才返家鄉。2013-4-17

    羅傑斯接受美國媒體《Business Insider》採訪時就預計,市場一般都會有30%-35%的調整,因此金價最低或挫至每盎斯1200美元,並指出導致金價大瀉的4大原因,包括:
      1. 印度年初大幅調高黃金進口稅50%至6%,遏抑當地黃金需求。
      2. 許多技術分析師已警告,金價將持續向下。
      3. 正尋求連任的德國總理默克爾將採取強硬態度,敦促塞浦路斯及其他債務沉重的歐洲國家,出售部分黃金儲備以償還債務。
      4. Bitcoin崩潰。(Bitcoin是一種面世僅4年的虛擬貨幣,自塞浦路斯危機以來,價格飆升後曾急挫)
    另外,羅傑斯今日接受《now財經台》採訪時亦稱,金價將進一步下探,但不知道會跌至何種水平,可能低見每盎斯1100美元,甚至800美元。

    黃金雖受美元下跌影響,但其本質向來都係經濟及政治狀況的寒暑表,金價由2011年9月歷史新高1920美元,逐步回落,已經反映出全球經濟續步放緩的現狀,或者咁講,係全球投資者對經濟復甦的希望消失的反映。最新出爐的經濟數據,每論係服務業、就業市場、消費市場,瓣瓣都差過預期,加劇市場對美國以至全球經濟憂慮。上周五高盛將未來12個月的目標價由1550美元下調至1390美元,兼且呼籲投資者沽空黃金。金價急跌的另一個原因係,市場傳出塞浦路斯會沽出手持的40噸黃金儲備,以籌集5.2儀歐元,以換取歐盟的130億歐元救援資金。投資者憂慮其他財困國家都可能照辦煮碗,仲唔嚇到腳軟?

    今日情況最有趣的是:全世界狂印鈔票這麼多年,通脹率竟然很低,美國、歐洲、中國通脹率很低,日本負通脹,中國低通脹是因為人行收緊銀根壓通脹,美國通脹率很低,日本負通脹是因為狂印的鈔票,仍停留在金融圈子或股市炒作,導致股價上漲,老百姓享受不到印鈔的效益,消費不增,通脹也無從推動,大量鈔票只推高股價。
    人們搶購黃金是為了保值,保值的客觀衡量方法就是通脹率,三、四年前搶購黃金的人等了一年又一年,通脹熱度就是不升溫,最終這群炒家失去耐性,就沽售黃金離場。2013-4-16

    歐洲央行(ECB)總裁德拉吉表示,貨幣政策非常寬鬆,而非常規貨幣政策的任務是確保統一的貨幣政策達到歐羅區每一個角落。他又稱,若要令人信服地解決危機的根源問題,需要保持改革,在一些國家需要加快改革。此外,德拉吉指出,歐羅區內存在的金融業分割狀況已減輕,而歐羅區所面臨的經濟問題仍然很嚴重,當局需要採取更多的措施,而盡快實現統一的銀行監管很重要。德拉吉敦促各政府解決危機,認為沒有全球貨幣戰爭,至於匯率不是我們的政策目標,但它對於價格穩定和經濟增長而言十分重要。

    美國聯儲局能千方百計要維持持多一、兩年低息環境買時間讓美國樓市復蘇,只要樓市向上、消費信心增強、那美國基本上便能擺脫衰退周期,成功從次按危機扭轉過來。故2013年無形之手會繼續托住美國的股市,製造歌舞昇平之現象。最近日圓大幅貶值,背後一定是得到美國的支持,目的是令日本貨增加競爭力、同時逼日本投資者將手上的資金轉到美國買股票、地產和債券托市。情況就如當次按危機爆發後,美國的重量級金融打手一齊發功唱衰歐元,製造一個極恐怖的歐債危機出來,逼使富裕的歐洲人恐慌性的將資產由歐元區流到美國,結果美國雖然是次按危機的發源地,但卻可享受低匯價、低利率,而希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等弱國卻要捱貴息。另外金融打手最近也唱淡黃金、同時唱好美國地產,道理相同。中國人要特別警惕美國的金融打手的威力,美元無限量供應,如不計後果要將黃金、A股、日股炒上其實可以很容易,難的是如何能高位派發,通常維持熱烈氣氛才能派貨,那便要靠實力強大的國際投行和對沖基金造市。2013-4-15

    個人電腦經歷最典型的範式轉移,生意被新興的智能電話和平板電腦搶走哂,而家好多人回到家裏都係督機,唔一定開電腦,個人電腦慢慢變成不太方便,可有可無的消費,或者買個幾百元的機頂盒,用電視來當電腦用亦得。個人電腦首季付運量大跌,令券商全線睇淡,高盛認為「個人電腦前景走弱」,將惠普及微軟評級由「買入」下調至「中性」。
    高盛更將微軟評級由「中性」降為「沽售」,因該公司Windows 8系統將會與個人電腦衰落情況「累鬥累」。高盛駐紐約分析師Heather Bellini發報告指,微軟股東應該將股票脫手,她指出在個人電腦需求日益惡化的背景下,微軟遇到相當關鍵的長期性挑戰。她續指,微軟的市佔率將逐漸惡化,除非該公司能成功調整定位,在新消費趨勢中扮演更重要的角色。

    諾貝爾經濟學獎獲得主、哥倫比亞大學教授斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)日前解釋美股上漲的主要原因有三個,一是聯儲局推出的量化寬鬆貨幣政策;二是金融危機以後,美國工資水平下降,使得企業成本下降,利潤上升;三是屢創新高的標普和杜指成分股都是大公司,而這些大公司利潤增長主要受益於其在新興市場業務的增長。2013-4-12

    早年華資大戶入市,係好清楚買貨的訊號,當時港股市值細,落場玩家相對少,資金流容易控制,依家港股已經係國際級數,落場有中資、美資、歐資,仲有投行用埋衍生工具嚟舞高弄低,大股東入市係其中一個參考訊號,但若然係短炒,仲要睇埋其他外圍因素。作為老散,勝在走位靈活,呢隻股唔買可以買其他,當個市唔係旺到哄哄聲,見到大股東出手,等如睇咗半隻底牌,假若有機會等到買得平過大股東,咁係咪勝算仲高先?2013-4-11

    有「末日博士」之稱的麥嘉華(Marc Faber)睇得仲悲觀,斷言美股存在超買狀況,「如果股市持續上漲,崩盤的可能性就會進一步提升,這可能在今年下半年出現。」一旦爆起上來,隨時大鑊過2008年的金融海嘯。麥嘉華表示,美股牛市自四年前開始,不過近期一些指標性的個股開始破位下行,比如甲骨文、聯邦快遞等。他警告稱,盡管標普500指數創出歷史新高,但只有極少數個股同時創出新高,「現在不是買股票的好時機,股市並非處在牛市的開端。」不謀而合的是,曾與索羅斯(Soros)共同創立量子基金,有「商品大王」之稱的羅傑斯(James Rogers)亦警告稱,美股不斷創新高是一種「虛假繁榮」,最終可能會以悲劇結束。2013-4-10

    中國經濟穩步復蘇之際,對沖基金名宿索羅斯(George Soros)卻認為,中國硬著陸的風險提高;他同時指出,歐盟或被現行的財政緊縮緊縮政策摧毀。索羅斯今日出席博鰲論壇時指,中國的GDP降至8%以下,會使基礎設施收支平衡點受影響;而經濟放緩,將影響消費者信心,導致家用消費放慢。因此,中國必須轉變經濟模式,不能再依賴出口,而要鼓勵消費。索羅斯又認為,房地產無法支持中國經濟未來的發展。他指,中國房地產一度投資過熱,但目前僅佔GDP的30%,無法拉動餘下三分之二的經濟,另外,國有銀行累積不少不良貸款,亦增加金融系統風險。對於歐洲很多國家被迫實施的財政緊縮,索羅斯認為,該政策可能會摧毀歐盟。他指,歐盟是全球金融主要動盪點,歐盟的主要缺陷是創建貨幣同盟,卻不存在政策同盟;建立歐央行,卻沒有共同財政政策。至於德國,索羅斯揶揄,歐盟危機是總理默克爾的勝利,更能顯示其霸氣,可惜用錯方向。他指,不同的政治領袖有不同的國家利益,因此,不能對區域利益進行很好平衡,歐盟就是最典型例子。 

    投資者避開香港和內地股市,將資金轉投日本,也有他的道理,日本咁印鈔有幾大根本影響︰2013-4-8
      第一,日本推低貨幣利出口,對中國、香港和南韓的出口都有負面影響,你賺少啲,佢賺多啲,會在各地經濟增長和公司利潤反映番出來。
      第二,日本咁印錢法會令熱錢外流,借日圓去炒其他嘢都得,如有熱錢流入中國,只會令中國通脹升高,進而約束中國股市,所以仍然係睇淡。
      第三,炒日本股唔使炒外國股,食「買日股沽日圓」這個套餐,成功機會好大,外國資金何須冒險炒其他國家股票,至少等你跌一大浸再講啦。

    塞浦路斯救助方案塵埃落定,第一筆援助貸款料於下月發放,不過瑞信亞洲區首席分析師陶冬認為,歐盟在處理塞浦路斯問題方面欠考慮,其做法可能導致日後爆發更大危機。陶冬於《廣州日報》撰文,指出塞浦路斯救助協議的3大缺陷。首先,歐盟一改過去以公共資金、歐央行資金救援的模式,而要求銀行股東、債權人、儲蓄人承擔主要損失。在此模式下,一旦日後再有國家遭遇風險,民間應對危機的反應,必然是資本市場拋售和儲蓄擠提,資金外逃令歐羅區救助成本更高,甚至直接威脅歐羅穩定。第二個缺陷在於,塞浦路斯實施資本管制。短期來看,此舉似乎可以放緩資本外逃的速度,但同時也阻止了新的民間資金流入。陶冬認為,當資金跨境流動變得不確定時,不會再有歐洲商業銀行敢拆借資金,予塞浦路斯的銀行業。第三,陶冬認為歐盟是藉救助協議的各項苛刻條款,拔除塞浦路斯離岸銀行中心這個「眼中釘」,不過與此同時,卻震斷了塞浦路斯經濟的命脈。陶冬指,塞浦路斯賴以生存的經濟支柱只有金融業,而在如今的救助模式下,預計該國今後兩年經濟至少萎縮兩成,且就業低迷、稅收下降,最終從現時的銀行業危機,轉化為更嚴重的主權債務危機。總而言之,陶冬認為目前所見歐盟拯救塞浦路斯的方案,顯示出其新的立場,但這卻是一個危險的先例。歐盟的做法再一次展現出具有創意的自我摧毀能力,猶如歐洲對著自己的腳堅定地開了一槍,只是槍傷要慢慢顯現出來。

    唔好以為美國每月買債850億美元,所以日本買790億唔係好多,但日本GDP總量只是美國三分之一,換言之日本量寛規模差不多是美國3倍,兩年左右,日本就可以將自己的貨幣基礎增加一倍至270兆日圓,升至日本GDP總量的50%,印錢速度十分驚人。相對地,美國而家的貨幣基礎係3兆美元,GDP總量係15兆,若美國貨幣基礎要增到GDP50%即係7.5兆,貨幣基礎要增加一倍以上。日本咁瘋狂印錢救唔救到經濟,相信一年就看得到,但至少可以推升資產價格,因為日本央行的量寛可以買比美國多種類的資產,因為佢連企業債券都可以買。
    以美國聯儲局為例,其主席伯南克聲稱美國失業率不降至6.5%或通脹不超過2.5%,寬鬆的貨幣政策將無休止地維持下去。現實卻係,美國面臨的是結構性失業問題,唔能夠單靠增加貨幣供應就可以解決。El-Erian認為伯南克唔係唔明白問題所在,只係沒有選擇,所以只好用錢去購買時間(buy),讓其他部份,例如商界去處理這些結構性難題。不過,問題係伯南克可以買到多長時間?期間又會對經濟造成多大的破壞?

    日本央行剛加碼量化寬鬆,美聯儲副主席葉倫今早則稱,盼望聯儲局毋須再購買資產的一天來臨。葉倫表示,美聯儲應集中精力,降低居高不下的失業率,即使通脹率短暫略高於2%的目標,仍可容認。她又說,認同美聯儲應根據經濟狀況,調整每月購買資產的規模,並且希望有朝一日,可終止資產購買等非傳統貨幣政策,但就強調,現時距離貨幣政策正常化仍很遙遠。她補充,即使購買資產計劃完結,也不代表息口會立即上調。對於日央行買債倍增的決定,葉倫表示,完全理解日本希望結束通縮的做法。她又認為,這些舉措如果成功,將有助刺激全球經濟增長,也會對美國有利。

    國際金融投資者索羅斯(George Soros)表示,日本央行擴大量寬規模,可能引發日圓持續貶值的預期,令日圓跌勢有如「雪崩」。正在本港出席「新經濟思維研究所」會議的索羅斯,接受《CNBC》採訪時形容,日本的新量寬計劃「轟動」且「非常大膽」,而決策官員可能無法制止日圓跌勢及資金外流,因新政策是日本經歷25年赤字,加上經濟無增長的產物。索羅斯指出,日圓跌勢持續,投資者就會預期日圓會繼續貶值,而選擇將資金匯往國外,令日圓如雪崩般急跌。他指,若日本央行所做的只是序幕,往後可能無法停止。2013-4-5

    麥嘉華對美股前景非常謹慎,他解釋,令人憂慮的是,美股連創新高的同時,很多外圍股市卻表現不佳,美國市場一枝獨秀的情形曾經出現,當中包括納指在1997-2000年的情況,或是2008年美國樓市和商品市場,最終以慘淡收場。他認為,美股近期縱保持漂亮升勢,到夏季後或將重創。此外,麥嘉華認為,財富益發分配不均,意味富有者無處可藏;類似塞浦路斯的事件,也可能在任何一個國家上演,包括已發展國家。他形容,愈來愈多人以選票來生活(vote for a living),多於以工作來生活(work for a living),所以,大家須有心理準備個人財富或減少20%至30%。2013-4-3

    根據瑞信最新的亞太市場策略報告中數據顯示,在包括日本的12個市場中,歷史市盈率(以2012年盈利計算)由高至低依次為:日本(24.4倍)、菲律賓(21.9倍)、台灣(19.3倍)、香港(17.7倍)、印尼(17.6倍)、泰國及印度(15.4倍)、馬來西亞(15.2倍)、新加坡(15.0倍)、澳洲(14.8倍)、韓國(11.6倍),中國市場最低,為10.5倍。上述市場指標以MSCI指數為基準,港股市盈率乃根據MSCI香港指數,中國市場則根據MSCI中國指數,該指數主要成份股為本港H股及紅籌股。另外,瑞信採用機構券商預測系統(IBES),得出2013年預測市盈率,港股2013年預測市盈率回落至15.7倍,預測今年每股盈利增長13.3%,中國市場之預測市盈率為9.5倍,預測每股盈利增長10.6%。 該報告資料以3月29日數據運算。

    中國央視(CCTV)在最近一輯的《3.15晚會》(這個節目係內地最受歡迎的保護消費者權益的電視節目,在每年的3月15日播出,今年已經係第二十三年)中,大爆蘋果產品保養維修政策,既不執行中國的「三包規定」,也不沿用蘋果在其他國家的保修政策,有欺壓中國消費者之嫌。節目指中國規定電腦產品的保修期為兩年,蘋果產品卻只有一年,蘋果產品的保修期在其他國家,例如韓國,卻有兩年。另外,蘋果承諾保修期內iphone出現非人為故障,可以更換一部全新機。但事實卻係換機唔換底蓋,保修後的手機保修期最長只有90天,按中國規定,手機保修後的保修期要重新計算。報道指中方多次與蘋果公司交涉,但蘋果公司的回答卻是「我有我的規定,因為我是個大蘋果!」節目出街後引起全國廣泛注意,《人民日報》更指蘋果係「無與倫比的傲慢」。
    蘋果的國際銷售最近表現麻麻,已經將中國市場視為救命草,見到連中國官方媒體都開炮抨擊,勢必影響蘋果的銷情。即時嚇到蘋果主席庫克(Tim Cook)腳仔軟,「拿拿淋」寫信同中國消費者道歉。道歉之餘還聲明從今個月起,蘋果將會為出現故障且無法通過更換部件維修的iPhone 4及iPhone 4S,直接更換為一部全新手機,並重新計算一年的保修期。蘋果道歉信出街後,花旗銀行分析師Glen Yeung出報告,表示對蘋果在中國的市場份額感到擔憂,目前不向投資者推薦這隻股票。另外,高盛將蘋果剔出強力買入名單。同時下調其目標股價和每股收益預期。自蘋果2010年12月進入高盛的強力買入名單內,已經上漲33.8%,跑贏標普的25.9%。花旗及高盛唱淡,蘋果股價上日急跌超過3%至428.91美元,昨日早段大幅反彈至438美元,但尾市打回原形,收報429.79美元。蘋果去年9月攀升至705美元的歷史新高,之後回落,蘋果股價已跌超過39%。大公司講從來都大聲,無同樣咁大聲的國家對付佢,真係無佢符。蘋果進入緩慢增長期,真係一個大客都唔可以得罪。2013-4-2

    復活節假和中環茶友吹水,發覺好多所謂「不合理」的現象,例如日本經濟差股市大升,中國經濟較好但股市麻木。還有還有,本地市面好似好旺,但好多人大歎成本高生意呆賺錢難。一切不合理的現象,短期內會繼續不合理,未必會咁快改變,直至最後突然中止。這些「怪現象」源於各地央行大放水,經濟愈弱的國家愈有條件跟住放,因為佢哋有通縮唔怕通脹,經濟較強的國家怕通脹唯有收水,所以就出現經濟差的國家股市好,經濟好的國家股市差的怪現象,而且這些情況不會這麼快修正,反而會更嚴重。

    有分析指,德國人認為塞國銀行內的資金係「不法資金」的種種的說法,其實也不公平。因為沒有足夠理由認定俄國資金存到塞浦路斯是為了避稅。俄國的稅率其實很低,所得稅13%,企業稅20%。整體而言,俄國人並沒有必要去避稅。邏輯上,他們當然應該選擇在本國繳稅,而不是跑到塞浦路斯去面對被徵收的命運。或者這些只是害怕普京的俄國富豪分散資產的方式,這就可以解釋在塞國出事後,點解普京不出手的原因,再加一點,歐元區出問題,雖然係少數目,俄羅斯也不想為歐元區搞掂,人們對歐元區信心下降,不正正是普京所想嗎? 結論係歐洲不是一條心,歐債問題未解決喎。2013-4-2

    塞浦路斯「強搶」銀行存戶自保,甚至可能成為歐洲區財困國家自救的先例,引發投資者對投資歐洲起了戒心。塞國銀行原定昨日開門營業,但由於如何應付擠提及管制資金的流動措施仍未定好,要延遲到今天才敢開門。不過有分析認為,塞國官員只知道不能資金大規模流出海外,但點樣做卻毫無經驗,畢竟只有類似伊朗這些專制國家才會實施資金管制(capital control),且不管如何管制,民眾已對銀行失去信心,估計塞國金融市場短期內會亂過七國。意大利標拍債券成績大不如前,歐元兌美元更跌至四個月新低,主要因為意大利主要中間偏左政黨領袖Bersani嘗試和反建制政黨五星運動組織聯合政府失敗後話,「只有精神病者才想管治意大利」,佢話意大利一片混亂,面臨非常困難的一年。聽完佢咁講,都知意大利政治局面如混亂,再加上塞國要大額存戶削債的前科,資金勢將移出意大利,歐債問題又再點火了。2013-3-28

    賽浦路斯危機會有四個發展可能性。一、由俄羅斯出手拯救。《華爾街日報》引述兩名知情官員指出,塞國政府計劃以能源開發計劃(主要是離岸天然氣)和銀行權益為餌,吸引俄方出資。二係再推存款稅,不過可能會只係徵收10萬元歐元以上的大額存戶,減少大部份國民的不滿。第三係歐盟包底出手相救;最後一途係破產,被逐出歐盟。再推存款稅和由歐盟全面包底的可能性都不高,因為賽浦路斯該議員怕得失選民,更怕得罪俄羅斯黑幫,原因係大部份的存款,都來自俄羅斯的非法「黑錢」。CNBC資深評論員Dennis Gartman就表示,「這個征稅提案是在激怒這個星球上你最不願意激怒的人」。他認為,沒有人可以偷走俄羅斯黑手黨的錢還全身而退。歐盟亦對塞蒲路斯冷淡,由於賽浦路斯經濟規模其實只有區區的240億歐元,根本微不足道,踢賽浦路斯出局,其實影響不太,只係有失面子而已。話係話「三頭馬車」,其實話事人係德國,每一歐元的救援基金支出,有30%來自德國,德國素知俄羅斯在賽浦路斯的勾當,點會肯浪費納稅人的錢資助羅黑幫?有分析甚至指出,提出徵收存款稅呢條橋,其實出自德國。所以歐盟唔可能同意包哂底。至於第四個可能,賽浦路斯及幕後的俄國人當然唔願意,因為被踢出歐元區,就好難面向世界,發唔到大財啦。所以一為神功,二為弟子,估計俄羅斯最終會出資收購塞國銀行及天然氣業務,搞掂58億歐元,爭取歐央行的繼續資助。2013-3-22

    市場現時最憂慮的係塞浦路斯政府將銀行存戶直都牽扯到債務援助機制內的做法,無疑點著了兩個火藥庫,第一個係無日無之的社會動蕩和政治局勢不穩,導致塞浦路斯最後可能被踢出歐盟;另一個火藥庫則比較複雜和充滿不確定性,因為塞浦路斯這種史無前例的做法,令人懷疑在歐洲銀行存款,並沒有任何保障,本來話有的存款保險形同虛設,隨政客的任意決定而遭到侵吞。塞浦路斯政府的做法使人相信歐洲財困國家根本沒有可以解決問題的工具,所以出只下下策,對整個歐洲的金融體系穩定都會做成不利影響。不過歐元集團逼塞蒲路斯咁做,都有它們的辯解,高盛估計塞蒲路斯的銀行存款有680億歐元,係該國GDP四倍! 龐大存款主要來自俄羅斯的寡頭,資金來源不明,令人常常說塞蒲路斯是洗黑錢天堂。如今塞蒲路斯出事,歐元集團要救助,若當地不用夾錢,德國和芬蘭這些無事國家的納稅人,就不一定支持歐元區出手,所以這是一個兩難題。塞蒲路斯問題或者不難解決,問題是歐債危機又再重燃。2013-3-19

    評級機構惠譽上周五將印度未來一個財政年度的增長預期由7%降至6%,稱印度政府緊縮財政政策和外部疲弱環境,增加對經濟的壓力。政府有巨大財赤,通脹高企,政府又無有效措施應對,亦是降低其增長預期的原因。中國經濟前景已有隱憂,印度更明顯出咗問題,唔好以為中印經濟麻麻地好似唔關香港事,這些現象將進一步促使外資從中、港、印股市流出,回流美股。2013-3-18

    名嘴曹仁超早前睇恒指今年見27000點,最近已改口,話只會在22000點至24000點中間上落。千萬不要以為我覺得他改目標有問題,內地和香港股市勢弱,唔改口先至有問題。今年港股睇兩大因素︰美國復甦與內地通脹,若美國持續溫和復甦,但就業又無急速上升,美股可以反覆向好;若復甦無力,又或者失業率急跌令聯儲局可能提前收水,皆可令美股見頂回落。反觀內地,若經濟良好通脹溫和,股市可持續造好,反而若通脹升得太快,阿爺收水,股市有壓力。要我估,就估較大機會是美股反覆向好,但內地收水利淡,所以港股雖然未似會急跌,但亦難大升,所以升到近24000點附近又可以減啲貨啦,去到25000點都幾盡。由於阿爺下半年通脹會升,小心今年股市和去年相反,去年前低後高,今年怕會前高後低。
    美國經濟正在復甦,不過步伐緩慢,失業率離預設目標6.5%,仍有一段距離,而通脹溫和。預計聯儲局冇咁快會收韁,因此,估計大市冇咁快走樣。短期而言唯一難以預估的是歐洲情況不穩,可能令大市出現突變。評級機構惠譽上週五已見動作,將意大利的長期外幣和本幣發債人違約評級由A-調降至BBB+,並對新的主權信用評級維持負面的展望評價,所抱持的理由係意大利政治風險正在增高,對意大利實體經濟將做成不利影響,可能導致更嚴重的經濟衰退云云。
    另一個重大宏觀走勢是經濟復甦會否將資金由債市推回股市,出現所謂「大轉移」。係人都知在聯儲局瘋狂買債下,債價升到天咁高,息價跌到地咁低,國債市場有巨大泡沫,早前看到美國有報導話中國地產有鬼城,可見有泡沫,內地樓市的確有少少泡沫,但佢有年近8%的經濟增長去支撐消化,但美國借巨債的大泡沫,靠每年2%經濟增長好難消化得了,我不是用美國的債市泡沫來合理化中國樓市泡沫,只是比較兩者的嚴重性而矣。若然出現資金從債市向股市急促的大轉移,債券價格大跌,會令孳息率相應急升,這就是市場利率上升,亦是聯儲局唔加息但利息照升的狀況,一定要注意呀。
    2013-3-11

    今次長實咁高調賣樓,茶友懷疑同何文田有幅靚地今個禮拜截標有關,佢係呢個時間高調減價,不排除係想趁機執吓平地,呢招唔成功,基本上都賣咗樓,假如成功,咁仲慳番一筆地價,正式小財唔出、大財唔入。特區政府要砌低樓價,發展商都要各自應變,講到底,經過幾十年激烈競爭淘汰下來的發展商,個個都係精甩辮,識得見招拆招,所以未打低佢哋之前,無佢哋咁醒的炒家、小業主可能已紛紛倒地,總之官商鬥法,係場邊搵食的老散,就要打醒精神,唔好做咗人肉盾牌都唔知。2013-3-8

    睇宏觀一點去解釋美股創新高,有幾大原因,第一,聯儲局大量印鈔支持美國經濟。第二,美國經濟的確在改善中。第三,企業盈利在歷史高位。第四,公司有大量現金在手。第五,投資者無處投放資金。種種因素支持美股破頂,但隱憂是美國經濟只有弱於2%增長,歐洲仍在衰退邊沿,影響到美國公司的營業額增長有限,只是用削支增加盈利,難以持久。關鍵是要恢復投資信心,否則股市向上空間有限,經濟未大幅好轉,但聯儲局收水壓力又到時,股市就會回吐。2013-3-6

    對美股近期表現, Cabot Money Management的首席投資主管Rob Lutts的解釋,可謂一語中的。佢話「一切源於資金走向。」只要資金從其他市場,例如債市流入股市,任何大事件都壓唔住美股的強勢。資料顯示,過去8個星期,流入股市的資金不斷增加,截至上月27日,已經有28億美元的資金投入美國股票互惠基金,係近兩年以來最長的時間。好多投資者錯過了此前的升幅,見美股稍有回調,就視為係入市撈底的機會,所以美股早前唔穿高位回吐,但又調整唔落去,都有原因。 
    股神巴菲特接受CNBC電視台Squawk Box節目的採訪時講到對美股的睇法,和市場對美國政府自動減支措施的看法相反,他認為減支不會對美國經濟造成太多拖累。即使自動削減支出措施將降低政府對經濟的刺激力度,但剩餘的支出措施仍然能夠為經濟提供很多幫助(相信他包括聯儲局的量寛措施)。他甚至贊成進一步削減開支,話自動減支可能會持續一段時間,當美國民眾看到了這一嚴厲措施的好處,便是考慮削減更多開支的好機會。 
    美股近新高,但股神未覺得股票貴,認為美股仍有「良好價值」。佢透露旗下的巴郡仍在買股,雖然股票價格已經上升了。佢話「任何東西我在80美元時買了它,到它升到100美元時,我當然不會同樣咁愛它。但如果你問股票是否比其他投資產品便宜,我又認為是如此。我們正在買股,但並不等如我們估計佢地會上升,我買股只因為那些股票有良好價值。股票不再如4年前那樣便宜,但投資股票的回報比投資其他東西好,我認為世上最蠢的投資是買美國長債。 
    巴菲特還高度評價聯儲局主席伯南克,認為伯南克在2008年金融海嘯時拯救了美國經濟。但聯儲何時開始逐步退出量寬計畫,亦是巴菲特很關注的問題,一旦儲局開始賣出債券資產時,不知市場將會如何反應。他提到兩星期前聯儲局會議記錄顯示有委員支持減少購買資產,消息傳出後股市隨即出現沽壓。他認為這只是一個縮影,顯示一旦儲局真正開始沽出持有的萬億美元國債與抵押貸款證券時,市場會有怎樣的極端反應,「全球每位基金管理人都在注意聯儲局政策反轉的訊號,我認為他們已神經緊繃,如果聯儲局一開始採取緊縮政策,許多人會沽出債券資產,誰知道結果會如何。」2013-3-5

    巴郡多賺49% 靠炒作 業績方面,巴郡去年第四季純利按年跳升49%,至45.5億美元,或每股2,757美元,主要受惠於衍生工具帳面收益由1.63億美元飆升至14億美元。巴菲特利用指數認購期權押注歐、美和日本股市長線上升,相關合約與四隻股票指數掛鈎,當中包括標普500指數和日經平均指數,前者去年跌1%,後者則勁升17%。受颶風珊迪引發的索償潮影響,巴郡保險業務上季錄得承銷虧損1,900萬美元,但較前一年同期的1.07億美元虧損收窄。非保險業務方面,BNSF上季為巴郡貢獻9.32億美元盈利,按年多賺2.5%;中美能源盈利則減少6.9%,至約2.94億美元。2013-3-3

    唔少分析認為削支勢必對現時仍然脆弱美國經濟帶來衝擊,阻慢復甦。聯儲局主席伯南克日前在國會作證時已警告,削支將拖累今年美國經濟增長0.6個百分點,導致損失75萬個工作崗位,而當局無法抵禦因削支引起的負面影響。國基會(IMF)昨日亦發警告,話如果美國開始執行全面減支行動,IMF可能將2013年美國GDP增長預期從現在的2%的基礎上下調至少0.5個百分點。總統奧巴馬及國會就削支問題繼續爭拗不休。但睇大市近期反映,投資者對削支問題,反應遠沒去年底對「財政懸崖」問題那樣大。大市近日大上大落,原因主要受聯儲局最化寬鬆(QE)是否會變,以及歐洲政局變動所引發,根本唔擔心削支。2013-3-1

    經濟數據理想,對市場心理有很大幫助。不過,真正推動投資者入市的力量,好大部份仍然係伯南克的「口水戰術」。佢昨日繼續為QE辯護之餘,更將維持超低利率的時間再度延長,指出美國失業率,最快要到2016年,才可能降至6%。投資者仲唔開心到震?美股近日大插,原因都係因為市場憂慮聯儲局最快可能會於2014年,甚至今年底加息。伯南克而家回應「不是那麼一回事」,仲話將寬鬆期限可能延2016年。當然,聯儲局唔一定要到2016年才改變政策,但在呢一兩年改變QE政策的機會細了好多。不過,從另一個角度睇,反映伯南克對美國經濟復甦的態度又唔係好樂觀,所以對美國失業率改善的預期愈睇愈淡,經濟回復正常的時間不斷延後。對於即將到期的自動縮減開支問題,更係憂心不已,如果美國政界不採取行動,美國政府今年就要削減850億美元支出。勢將打擊美國經濟。而聯儲局卻沒有完全抵消這個負面的影響的有效工具。2013-2-28

    有些讀者可能唔熟悉樓市炒作方法,不妨解釋多兩句甚麼是「摸貨」。摸貨的正式名稱叫確認人交易,確認人(Confirmor)交易指一個買家與業主簽署買賣合約購入一個物業後,在尚未完成該交易前,即未在正式在樓契上轉名前,已另行向第三方出售該物業,他出售物業時的身份不是業主,只是一個確認人。由於法律上是樓契轉名才是物業權益的合法轉易,過去所有物業的印花稅都是樓契轉名時才徵收,但90年代住宅物業炒過不亦樂乎,出現大量確認人交易,而這些交易都不用交幾個巴仙的印花稅,令交易成本很低,所以政府當年就改為在簽訂買賣合約時就要交印花稅,以打壓確認人交易,但只限住宅,其他物業如工廈、寫字樓和商舖,仍按舊例在樓契轉名時才收稅。由於非住宅摸貨不用交印花稅,再加上住宅物業又加咗短期買賣的特別印花稅(最高六個月內轉售收20%)及外地人買樓的買家印花稅(15%),令到大部份炒賣轉到工商物業上去。2013-2-25

    除了環球金融市場的大氣候外,本地資金較多,內地有意調控房價,形成一好一壞因素。溫總日前召開本屆政府最後一次國務院常務會議,針對近期部份熱點城市房價上漲趨勢明顯,推出調控樓市新「國五條」。包括:一、完善穩定房價工作責任制;二、堅決抑制投機投資性購房。要求各省市及時推行限購令及嚴格執行差別化住房信貸政策,更要擴大個人住房房產稅改革試點範圍;三、增加普通商品住房及用地供應;四、加快保障性安居工程規劃建設;以及五、加強市場監管等等。2013-2-22

    美國經濟復甦令通脹升和利息升,同時令美元升,並不是倒過來美元升令通脹升,對美國而言,美元升反而輸入性通脹減少,所以加息推高匯價有壓通脹的作用。2013-2-19

    美國製造業之所以復興,原因好多,其中包括中國工人的工資和福利正在以每年15%到20%的速度增長,而美國的工資水準近幾年則停滯不前。自2005年以來,人民幣對美元已升值33%。土地成本方面,中國整體的工業用地平均成本為每平方英呎10.22美元,但在沿海城市寧波已上漲至11.15美元,深圳為21美元,而美國田納西州和北卡羅來納州只係1.30美元到4.65美元。分析指,在未來五年,美國整體生產成本只比中國沿海城市高10%到15%左右,考慮埋關稅及運費,美國與中國的製造成本差距將進一步縮小。另一個最大的因素係美國擁有唾手可得全世界最廉價的能源--天然氣,大量開發頁岩氣令美國天然氣價大跌。現在北美大陸生產的天然氣遠遠超過其他任何一個大陸,而且生產成本極低,天然氣在美國的價格是每百萬英國熱力單位(BTU)3.55美元,而在歐洲約為12美元,日本更係約為16美元。中國也有豐富資源,但要在沿海地區才能夠以較低成本開採。2013-2-20

    問我長實拆售酒店反映佢點睇後市?我就話佢睇淡啦。長實本來想在去年11月一次過將幾間酒店以類似房產基金的「合訂證券」形式上市,相關資產主要包括葵涌雍澄軒酒店、馬鞍山海澄軒海景酒店、紅磡灣海灣軒酒店、紅磡灣海韻軒酒店4家酒店,合計總出租面積332萬平方呎,共有4833間套房,當時市場估值百多億,但由於市道不好,長實最後決定放棄上市計劃。2013-2-19

            想當日上得到市都要賤賣,如今拆開賣如順利去貨,可以套現更多。不要忘記這本是長實的收租物業,不是發展樓盤,如今是年頭,長實不是缺利潤要賣酒店房補數,不急賣而賣,顯而易見這是看淡樓市前景的套現行為,佢覺得如今以5000元賣葵涌酒店,將來賣不到這個價。

    美國有備而來,正導演一場能源革命,力保美國在全球經濟中的霸主地位。若然真係快到2015年美國已可以不再從加拿大以外地區入口石油,將對全球經濟增生深遠影響。
            第一,油價將會大跌,長線將會去番30、40美元的水平。不止美國,中國等新興國家正大力開發核電和新能源,這些能源供應源在兩三年後將成為規模量產,中和新興國家對化石能源需求,再加上美國逐步減少進口,油價中長線唔跌就奇。油價大跌對石油生產國不利,特別不看好俄羅斯,有一說話油價在75美元以下,該經濟開始唔掂,所以唔好揸俄羅斯股票或債券基金,另外油價跌對加拿大經濟都有影響。純石油股如中海油(883)長遠都唔係咁好景(當然也要看她在頁岩氣開發那裏分到多少份額),對國泰(293)等航空股長遠有利,油價在75美元以下時,國泰的利潤空間開始增加。
                            油價大跌資產爆泡
            第二,美元轉勢向上。石油價格在80、90美元的水平時,環球經濟根本缺乏持續發展的動力,做生意賺的錢都給能源和由此帶動的原料價格上升侵蝕了,到油價回落時,經濟才回復動力,而美國特別受使用能源價格下降之助,經濟發展前景較佳,相比之下,歐洲能源依賴性較強,長線發展基礎較弱。現時美國貿易赤字中,有四成來自石油淨進口,若美國步向能源自給自足,這部份赤字將會大幅下降,困擾美國的財赤和貿赤兩大問題,其中一個會大大舒緩,到這個拐點出現前夕(可能是2014年),美元就走上長期上升之路,特別是相對於加元這些能源出口國貨幣,或者已過度上升的歐羅,強勢更現。
            第三,資源國資產泡沫爆破。若油價跌勢過急,資源出口國如俄羅斯或加拿大的匯價也會急跌,她們為保匯價穩定,控制輸入性通脹,唯有加息自保,她們的資產泡沫如樓價可以瞬間爆破。
            假如我是索羅斯那樣的國際大鱷,睇到油價有長線轉弱的基本因素,一定會緊盯油價,尋求短線下跌的觸發因,伺機出手,所以考慮長線投資唔考慮油價因素,好可能會做錯誤決定(例如月供中海油)。但也要記住,我對油價可能大跌的分析是中長線分析,可以一兩年後才發生,你不用因為看了這篇文而沽中海油買國泰,否則佢地短線價反向走動,唔好返來搵我。
            另外中國經濟要持續發展,如果不能如美國在能源使用技術上有大突破,長線不可以能源自給自足,終將會造成發展的重大樽頸,難以突破。2012-2-18

    自1999年的兔年至今,14年的新春開市全數皆開出紅盤,相信是交易員迷信紅盤好意頭,一開市齊齊嘜價所致,但收唔收到紅盤,才反映實際市況。以創高位的2007年為例,港股開紅收紅,這個豬年就升14%。2008鼠年金融風暴年,這一年農曆年第一日開紅收黑,當年勁插46%。到2009牛年開紅收紅,當年大反彈勁升61%。2010虎年首日開紅收紅,亦升18%。2011年兔年新春首日,開紅收黑,當日就大跌355點,當年股市即刻唔掂。舊年龍年開紅收紅,全年升15%。新年首日收市和當年相關性咁高,真係唔信都要睇睇。昨日收到紅盤,係唔係代表今年股市可以睇高一線?要小心即使全年計係升,都唔代表由年頭升到年尾。2013-2-15

    真正癲的是債市,由於聯儲局不斷量寬買債,推高債價,藉此推低市場利息,債市泡沫湧現,今年1月美國國債債價開始下跌,10年期國債債息由1.6厘升上2厘。債券投資者開始炒經濟復甦,亦怕未來利息向上,就將資金從債市調走。而家環球金融市場兩大熱話,一個係貨幣戰爭,另一個係國債債災。美元貶值在前,日圓貶值在後,為一場貨幣戰爭拉開帷幕。這是零和遊戲,令貶值國出口得利,升值國受損。歐洲反應出名慢,主宰歐盟的大國德國又反對放水,恐怕短期內唔會回應,難阻美元、日圓低迷之勢。亞洲及甚他新興國家叫苦連天,紛紛壓低本國匯價回應,單是上星期,南韓圜已跌了2.1%,新台幣亦跌1.4%。各國又放水、又干預、又減息,競相貶值的後果是資金成本更便宜,資產泡沫更大。固然,瘋狂印錢唔係無後果,特別係印得最誇張的美國。負責管理1750億美元債券的富蘭克林鄧普頓環球債券部聯席總監MichaelHasenstab就向投資者發出新的警告:「立刻退出所謂安全的國債,否則就太遲。及早退出的負面影響非常有限,不要去接最後一棒。」
    你可能問呢啲宏觀走向對我哋有乜影響?我試吓估一估。第一,短期各國競相印錢鬥貨幣貶值,資金便宜,推升股市,特別股票市盈率唔算高,似乎仲有得玩吓。第二,資金氾濫推升通脹甚至滯脹,損害經濟基礎。健康的通脹是經濟增長物價上升,不健康的滯脹是經濟資金氾濫推升通脹甚至滯脹,損害經濟基礎。健康的通脹是經濟增長物價上升,不健康的滯脹是經濟停滯物價上漲,中期看出現滯脹的風險不低。第三,債市爆煲樓市跟爆。中長線睇,美債千萬不要爆煲,一爆利率急升,本地樓市亦好易爆煲。我經常講,唔狂升的市場,唔會暴跌,而家香港樓就在狂升中。我唔係話樓市馬上會爆,但萬一過一年半載債市爆煲利息大升時,本地樓市想頂都頂唔住。2013-2-04

    高盛正建議其客戶積極發債以便充分利用當前的低利率。事實上,高盛在本月便從債券市場貸款80億美元,其中包括一筆分三次發行的60億美元的債券,這是該公司史上規模最大一次發債。高盛在2006年與2007年美國房地産泡沫破裂前,亦大手賣空抵押債券,以便在房貸市場崩潰時獲益。事實證明,高盛判斷正確,在房地産泡沫破裂中勁賺一筆。我們也得想想,萬一美債的泡沫爆破,出現債災,對我地有何影響。債災最大的後遺症是利息急升。債券價跌息升,當債券債格急跌時,孳息率會反向急升,呢個就係市場利息,好多投資對比的無風險利率,亦以美國10年長債孳息率作為對比,若美債爆破得好急,利息升得好快時,會吸引其他資產市場如樓市股市的資金投入美債,若這資金逆流的過程太急,就是樓市崩盤和股災,而資金亦會流向美國債市,令美元匯價急升。2013-2-01

    呢個世界,太多人做唔理性的事情,卻想尋求一個理性的解釋,所以股評家應運而生,為股票的升跌原因評論一下,股民聽到那些原因之後,心想「原來係咁」,就馬上好放心啦,因為他不再無知,好似他往後就能知道股市的規律,問題係哪些原因是否真正的原因?2013-1-28

    市場有喜鵲,亦有烏鴉。一年一度的達沃斯世界經濟論壇年會正在召開。開幕前夜,創始人施瓦布在吹風會劈頭就話:全球經濟仍在崩潰的邊緣。他呼籲企業和政府要謹慎並現實些,因為全球問題和風險都未消弭,如果負面的群體事件爆發,世界經濟崩潰也不是不可能。他認為經濟增長的關鍵在於信心,對於消費者和投資人都係咁,而政府的重任則是讓人有更大的信心去面對未來。現實係,仍有好多發達經濟體的失業率達到兩位數字,根本沒能力帶動經濟增長。
    一邊是有專家強調商業信心在恢復,一邊是企業無休止的裁員。而普華永道(PwC)在達沃斯發布的CEO信心指數調查亦與這個現況吻合,資料顯示,全球企業家中只有36%對企業在未來12個月的經濟增長預期感覺很自信,去年這個比例還是40%,前年則是48%,企業家和股民不同,佢地睇法越來越悲觀。
    2013-1-23

    大家享受這場升市盛宴之時,要懷有少少戒備之心,不要以為好日子會永遠持續下去,今日睇郅瑞信研究部董事劉紹文的評論,感覺有點相近,佢話今年內地有別於09、10年的結構性復甦,而是週期性復甦,主要由補充存貨帶動,升勢一般持續兩至三季,股市由去年9月至今,已升了4個月,今次升浪已過了一半,若公司公布的業績「唔夠靚仔」,或公司管理層對前景預測較差,升浪隨時在第二季玩完。劉紹文講「升市已過了一半」,唔係話升市現時玩完,佢話到「爆得好快,禾雀亂飛,啲細價股甚至不知名的股票份都升,嗰陣就要準備走。」我就話呢啲市升咗一段,長線投資者唔需要睇得太好,因為股份已經唔係超平,但短線投機者又唔使太快睇淡,因為未到禾雀亂飛的階段,仲可以跟風炒吓2013-1-14

    上周初聯儲局公開最新的公開市場委員會議息記錄,席間有幾名官員建議今年年底甚至早些時候,停止泵水入市場,雖然佢地係少數派,但一度嚇到投資者腳仔軟一軟。日前大摩及CNBC不約而同發表預期聯儲局何時最快會加息的報告,兩者用的研究方法不同,但得出的結論差唔多:假設美國沒有出現令經濟陷於危機的重大事件,聯儲局在未來幾年,起碼五年內,都不會加息。 
    聯儲局推QE3(第三量化寬鬆)時,表明美國失業率唔降至6.5%,買債及低息將無限期繼續。大摩指出現時美國職位每月增長15萬個,而就業人口比例維持現時的63.6%,美國要六年半後才達到失業率6.5%的水平,如果少些人投入勞動市場,失業率就可以快些降低,例如就業人口比例只有63.2%,明年年底就可以達標。美國經濟若好轉,每月的職位增長提高,失業率從數學上睇,也會減低,但唔好忘記,經濟好,投入勞工市場的人數也會相應增加,因為好多以前搵唔到做放棄搵工的人,又會重投職場,變成新增職和新投入就業市場人數兩者互相抵消了。 
    而CNBC用的方法與大摩截然不同。CNBC沒有理會就業人口比例,只看經濟增長及聯儲局失業率下降的預期(至於點計出來,就天曉得啦)。聯儲局預期美國GDP增長2.25至2.75%,美國失業率每年會降低0.2%。美國經濟以這樣速度增長的話,達標要5.8年時間。 
    按CNBC的睇法,如果聯儲局今年年底前停止QE或者加息,美國經濟就要極速增長至4%以上,看來機會係微乎其微。當局的目標係經濟增長達到3.25%至3.75%,失業率於2015年底降至6.5%,到時才收緊寬鬆政策。2013-1-11

    投資者呢兩日因為免去美國經濟可能重陷衰退的狀況而歡呼雀躍,分析師警告不要過於樂觀,原因係兩黨雖然在去年底限期前在大規模增稅措施上達成協議,但並不代表他們已解決分歧,未來還有「三峽」要過,第一是削減開支,共和黨對這個問題相當認真,真是想政府削減福利開支,否則稅加極都唔夠,並不怕以關閉政府作為要挾。第二波是二月底到期的債務上限,奧巴馬若唔肯削開支,共和黨也不怕拒絕批准發新國債,以債務違約作要挾。第三是連串的預算案決議,都要國會通過,在共和黨控制的眾議院中,還有很多武器要奧巴馬就範。2013-1-4

    要理解所謂「財政懸崖」的真正性質,我們首先要問一個問題:這波危機似乎完全是人造的,為什麼美國國會兩黨明知布殊年代的減稅安排會在2013年屆滿,還在2011年通過《預算控制法》,強制在2013年後的十年,削減一萬二千億美元開支?答案很簡單:美國政客都知道,國家的經濟體系面臨三個難以解決的悖論:
    2013-1-3
    • 美國不可能永無休止的舉債下去,這除了帶來經濟問題,也影響美國和其他國家的勢力平衡,但另一方面,美國短期內真的大幅度削減開支而不舉債,卻又力不從心;
    • 美國大約有一半人傾向民主黨思維,認同越富有的人應對社會承擔更多義務(例如接受加稅),另一半人傾向共和黨思維,不希望政府政策會抵消美國人賴以成功的上進意欲,而這是不可能調和的價值觀衝突;
    • 美國同時大約有一半人認為政府主要開支應在國防軍事層面,才能確保國家的強大、維繫在世界的領導地位,另一半人則相信政府應削減國防開支、增加各類福利保障,以解決民生問題,這同樣是不可能有共識的論爭。

    有分析話開採頁岩氣技術掌握在美國手裏,中國未完全搞得掂,從概念到對個別受惠股的業績上體現,當中有好大段路。不過中國都已開始大規模發展頁岩氣,計劃到2015年,初步實現規模化生產,頁岩氣年產量達到65億立方米,然後下一個五年到2020年,頁岩氣產量大升到600億至1000億立方米。去年中國已進行兩輪頁岩氣開發區,很多電力和能源新成立的國企參與,有民企抱怨,很多好的頁岩氣區塊並未對外開放,真正氣源比較好的區塊都已登記在中石油(857)和中石化(386)名下。
    2013-1-2

    A股指數不升只是本身問題,理 由包括:一、去年12月是全年股票解禁最高峰,心理影響十分大;二、待發行新股數量十分多,融資壓力嚴重,形成指數上升空間有限。歸根到底,中國資本市場 制度仍存在嚴重缺陷,特別是新股發行方面,高價圈錢和造靚盤數才上市,形成新股發行價和股份上市價存在大量泡沫,任何一隻新股上市後的走勢都是向下。上述 情況對一個擁有86%投資者都是10萬元以下的散戶市場,所形成的壓力十分嚴重。新股上市後要不斷擠走泡沫所形成的羊群效應,即新股帶動藍籌股下跌,連銀 行股[P/E]亦愈來愈低,反過來又令新股[P/E]看似太高,如此惡性循環下去,帶動A股指數出現三年連跌,造成股市與經濟基本面反差,令沽空者有諸多 理由透過拋空股指期貨去賺錢,散戶則毫無還擊之力。2013-1-1

    2012 焦點重溫

    張貼者:2014年11月13日 上午5:16King Yip Fong   [ 已更新 2016年10月3日 下午7:57 ]

    《新華社》的紐約記者,訪問了不少當地居民,發表題為《「財政懸崖」讓美國民眾憂心》文章,描繪財政懸崖對不同市民生活的影響。文章提及,一個工作25年、年 過半百的單身零售女工,已因為公司經營問題被解僱,正每周領取515美元的救濟金;但數周前,聯邦政府來信通知,由於「財政懸崖」問題,政府救濟已經終 止;令她頓時陷入徬徨。文章又引述聯邦司法系統一名不願公開姓名的職員指,雖然他個人年薪在10萬美元以上,但眼下已感受到緊縮氣氛。如今部門不再提供茶 點飲料,大家連喝水都要自帶,到年底主管請客都得自掏腰包,部門送的獎品也瘦身為不到10美元的小紀念品;且政府或再收緊預算,則一些部門可能裁員。今年 他所在的部門已裁減十分之一職員。此外,一些老年人的醫療保障也受影響。比如報道引述一位老婦人莎莉指,她今年剛好65歲,若「財政懸崖」不幸成真,則她 的醫療福利也許要推遲到67歲才能落實。報道甚至引述一個花旗銀行的軟件工程師指,目前按他月工資的40-50%都要交稅,若因「財政懸崖」再加稅,他或 者中午自己帶飯。2012-12-30

    安倍經濟學,以下記錄的三項作為基本方針的對策,安倍晉三即稱之為「三支箭」(日語:三本の矢)。
    • 第一支箭:大膽的金融政策
    • 第二支箭:機動的財政政策
    • 第三支箭:喚起民間投資的成長策略
    而個別政策,如下所示,有時都會被提及。
    • 2%通漲目標
    • 改變日圓匯率高企
    • 調高消費稅
    • 無限制的量化寬鬆措施
    • 透過日本銀行的公開市場操作,購買公共事業國債並長期持有
    • 負銀行貼現率
    • 修改《日本銀行法》
    • 激勵地方小經濟圈再生(日語:地方創生)
    • 大規模的公共投資(日語:国土強靱化)
    • 加強女性再就業
    為了推行此經濟政策,安倍在內閣府特命擔當大臣甘利明之下設置日本經濟再生本部,以及在本部之下再設經濟財政諮問會議、產業競爭力會議。並以贊同通貨膨脹至2%的黑田東彥取代白川方明出任日本銀行總裁。2012-12-26

    美國投資者憧憬聯儲局昨晚的會議會有好消息,說不定是QE4,不過,如果股價在好消息公佈前炒得太久太高,好消息公佈後套利盤就會湧出來。1998年港府打 大鱷入市買股票,被美國政府及西方傳媒斥責為干預市場,2008年全球金融海嘯後,美國政府也一樣入市買股票,其中一隻是AIG,現在,美國政府把持有的 AIG賣掉,賺了很多錢。當年,港府把1998年買進來的股票包裝成盈富基金(2800)上市,也同樣賺了很多錢,如果再有甚麼大災難如金融風暴,一旦政 府入市,大家就應該趕快爭着掃貨,政府入市一定是在非常時期用非常手法買的非常價,這種災難價,是十年一遇,人生沒有多少個十年。2012-12-13

    金 默文話,2013年將是充滿挑戰的一年,一些國家將試圖壓低本國匯率,令人擔憂其他國家會否仿效這種方式?最終會出現什麼情況?各國為解決國內問題而採取 的政策,將導致相互之間的關係趨於緊張。他還對旨在提振增長的定量寬鬆措施的限度發出了新的警告。上述言論是金有關世界經濟失衡講話的一部分。他稱,包括 德國、荷蘭和中國在內的一些擁有巨額貿易順差的國家應當刺激國內需求,但這些國家幾乎沒有迅速採取此類措施的動力。其他存在大規模貿易逆差的國家也需要迅 速採取措施刺激經濟增長,但這些國家可以動用的手段卻已非常有限了。2012-12-12

    八大可令全球動盪的黑天鵝事件:
    1. 疫症爆發
    2. 氣氛變化加劇
    3. 歐元/歐盟崩壞
    4. 中國經濟崩壞
    5. 伊朗改革
    6. 核戰/網絡大戰
    7. 太陽地磁風暴
    8. 美國退居幕後
    格 羅斯甚至用龐氏騙局(Ponzi scheme)來形容美國股市。自20世紀80年代以來,全球央行已開始動用低利率政策和向市場大舉注入資金來平滑、拉平和延展經濟週期,導致大眾大舉借 錢買入股票和房地產,期待其價格不斷上漲。格羅斯認為「投資者將為聯儲局現時提供的便宜資金支付高昂代價,包括通貨膨脹,經濟增長遲滯,借貸成本飆升,房 地產、股票價格和消費者支出等全線下跌。而投資者卻不再會看到6%的股市實際回報率,能拿到3%就算走運了。」
    他 們警告說,美國依靠連續三輪的量化寬鬆政策,「一直站在錢潮的浪尖之上,這是年初美國股市上漲的原因之一」,但以信貸作為推動資本主義發展的燃料,基本上 快要用光了。金融危機要求聯儲局向系統注入更多資金,避免出現經濟蕭條,不過,本該制定經濟刺激計畫解決經濟問題的政府,卻因無能的政客陷於僵局之中,進 退兩難。
    至於投資者應如何自處,格羅斯和埃爾埃利安認為投資策略的關鍵是「安全至 上」。投資者要將投資看作衝浪,必須「騎在浪尖」,感受到波峰的位置,同時要始終保持清醒,要知道「再好的飆浪者,當浪頭砸下的時候,飆浪者會被砸翻」。 他們認為應避開政治風險高的長期政府債券,但可以考慮「墨西哥和巴西等國的高收益債券」。格羅斯和埃爾-埃利安睇好好「房市和任何與房市相關的東西,如建 築承包公司和木材公司,以及大宗商品、抗通脹的債券、高投資等級的市政債、非美元計價的新興市場債券等。要遠離的是美國、英國和德國等發達大國的銀行和金 融股、高收益債券和長期債券。
     雖然債王格羅斯在QE一開始時就睇淡,被股市在 2009年一浪上衝的股市和債市打得人仰馬翻,但他期後調整策略,短炒跟政府入市的方向,長線繼續看淡,他投資的成績轉好。我認為他對美國的長線宏觀經濟 分析,還是很有參考價值。如果美股是一個龐氏騙局,咁愈升愈有的香港樓市會唔會又係另一個龐氏騙局呢?2012-12-11

    有 分析指,現時的談判已變成一個「鬥大膽遊戲」(game of chicken),好似兩隻公雞狹路相逢,各不相讓。要想取勝,就要在氣勢上壓倒對手,至少要顯示出破釜沉舟決心,逼對方退卻。而雙方都知道,到最後一 刻,必有一方要退下來,如果唔係就一鑊熟。睇現時情況,白宮形勢比較強。最近的民意顯示,如果美國經濟真係跌落懸崖,怪責共和黨人的美國人有45%,怪責 奧巴馬的只有34%,公眾壓力大部份去了共和黨一方。所以白宮現時態度係你急佢唔急,就快落任的蓋特納企得更硬。佢昨日在福斯週日新聞中表示,除非共和黨 同意美國富人增說,否則不會有協議達成,而博納就有點像熱窩上的螞蟻。2012-12-3

    美國財政懸崖談判及歐債問題無「大件事」發生,中東又停火。歐美以至全球股市都做得唔錯,恆指昨日也大漲214點。獨獨係中國A股萬綠叢中一點紅,上證綜指連跌四個交易日,連鐵底都穿埋,創了超過4年新低,非常慘情,究竟發生什麼事情?
    有 老外交易員歸納出幾個原因,第一係投資者憧憬中國新班子上場會有特大刺激政策出台,但仍然未見中央有何舉動。第二係,國內銀行可能要遵守較嚴格的國際銀行 監管制度,例如要提高資本充足率,所以逐步收緊放貸。最後一點係非流通股逐步出街,搞到成街都係貨,不過呢個係癥狀,唔係原因,有錢多多貨都唔夠也,無錢 多一股都嫌多。市傳國內股票戶口有一億個,但仍然活躍的只有幾百萬個,股民無錢同無興趣再玩,供過於求,股市就炒唔上。
    但 我睇背後真正關鍵的問題,還是缺水。中國2009年大放水救市,搞出大通脹,幾經辛苦至穩定下來。依家阿爺對於「放水」好窒手,巿場大、資金不夠。民間、 尤其係中小企業要四出撲水週轉,有物業的,還可以以抵押借到錢,但都要俾15厘年息。例如用樓用車抵押借五成,供債仔作短期週轉,放貸人風險有限。放款有 15%回報,風險又低,誰還會去買下跌中的股市?要突破這個困局,要阿爺有大政策出台,引導資金流入股市至掂。2012-11-30

    內 地傳媒報道,人行已核准中國證券金融公司在全國銀行間債券市場發行上限30億元、90天短期融資券。分析認為,為轉融資業務提供了新資金,也意味着銀行和 股票市場互通獲得重大突破。所謂轉融資業務,係指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券,證券公司再將這些資金和證券提供給融資融券客戶。市場預計 一旦全面開通,將有過千億資金流入股市。2012-11-21

    信 報首席顧問曹仁超表示看好明年恒指走勢,認為恒指仍處牛市二期,底部呈一浪高於一浪,只要明年不失收2萬水平,則可上望27800,甚至32000點。他 出席《2013年投資攻略論壇》時認為,目前市場對美國財政懸崖乃過於憂慮,因為避開危險乃人性,料問題最終能解決。他又認為,美股有機會在剛過去的一周 已經見底。另外,他又看好內地A股快反覆見底,認為乃吸納時機。
    2012-11-18

    財 政懸崖問題已經對經濟造成了影響,首當其衝的,自然係股市。美股交易員話,股市低迷的主因是好多人預明年1月1日要加稅,例如資產增值稅由15%加到 25%,股息稅由目前的15%大幅提高,所以唔少人不斷出貨,避過高稅,沽完等低位買番,咁都交少增值稅,恐怕蘋果股價大跌,係因為有好多獲利好深的貨 要搶住沽,有少少人踩人的味道。另外不少人將資金轉投上市基金(ETF),因為可以交少啲稅。
    各行各業已經開始做好准備,例如不願意增加僱佣人手,亦不願意加大在科技或其他資本項目方面的開支,睇完加稅加成點再算。2012-11-16

    有 「華爾街剋星」之稱的華倫,於擔當財政部特別顧問期間,針對金融海嘯前後,金融機構對客戶濫收費用等問題,設立消費者金融保障局 (Consumer Financial Protection Bureau, CFPB)有功。而CFPB僅成立兩個月,即爆出「收樓門」事件。當時部分美國金融機構被指,無視樓按斷供後的既有收樓程序, 為省卻支出而拒絕協助業主再融資,反而大規模即時強制收樓。2007至2010年間,金融機構的託詞,省卻逾200億美元處理問題房貸的支出。經CFPB 介入後,事件令有關的金融機構,如美銀、摩通、富國, 花旗、Ally Financial等合共被罰250億美元。所以周三金融股跌至四腳朝天,跟「華爾街剋星」躋身參議院,有莫大關連。去年8月一場美國的演講中,華倫道出 部分美國人的心聲,成為2011年美國名言之一。她說:「這個國家沒人能夠憑一己之力致富。假設你成功擁有一家工廠,挺好!但要記住,你的產品是通過大家付錢修起來的馬路運出去的,你用的工人是大家花錢教育的,保護你工廠安全的警察和消防員隊伍是大家納稅支撐起來的」, 諷刺商界、金融界過於趾高氣揚。摩通早前爆出「倫敦鯨」炒燶衍生工具事件,有可能輸掉60億美元時,華倫即時建議摩通行政總裁戴蒙辭掉紐約聯儲銀行董事職 位。 充滿正義感的華倫指責華爾街一直不惜花鉅款,都要走「法律罅」、說服政客拖延監管。華倫和華爾街之間今後定必好戲在後頭!
    華 倫即將走馬上任,相信她仍會繼續遵循多德-法蘭克法案(Dodd Frank Act)及格拉斯-史蒂格爾法案(Glass Steagall Act)的精神,加強監管金融衍生產品、規管高層薪金等,亦會採措施避免再用納稅人金錢救華爾街,以及防止「大得不能倒」(Too Big To Fail)的金融機構出現,推動商業銀行、投資銀行分家亦似乎事在必行。預料消費者金融保障局的角色會更重要,華爾街面對的監管措施,更加嚴苛。2012-11-9

    奧 巴馬表示,在商討時候會與國會領袖尋求妥協,並且對問題持開放態度。不過,他強調,不會接受欠缺平衡的方案。他又重申,增加向富有人士是削赤的重要一部 份;並且強調不會向中產「開刀」。他又警告共和黨,如果對方堅持要大幅削減政府開支,加上歐洲經濟前景不明朗,美國將無力處理國債問題。奧巴馬表示,地方 政府不斷裁員,解僱教師、警察和消防人員,才是美國經濟走向錯誤的原因。有分析員指出,前總統喬治布殊的減稅政策,在今年底到期,如果奧巴馬堅持不延長有 關寬減,加上美國明年1月開始推出連串削赤措施,明年美國將增加5300多億美元稅收,平均每人多交3500美元稅;另政府會減少1360億美元政府開 支,部份僱員將被裁減,市民享有的政府服務,包括福利和醫療保健服務將減少,美國經濟亦將陷入衰退。「財政懸崖」是用以形容2013年1月1日這個時點。 在這一日期,喬治布殊政府的稅收優惠減免政策以及奧巴馬政府的2%薪資稅減免和失業補償措施延長等政策將同時到期,納稅人在多方面都要面對更沉重的稅負, 入息稅及資本增值稅的比率固然會上升,遺產稅在調高稅率之餘,更會降低徵稅門檻。美國開支急降,狀如懸崖,緊縮的結果將對經濟構成重大打擊。2012-11-9

    雖 然民調顯示民主黨奧巴馬及共和黨羅姆尼兩位總統候選人支持度接近,但睇個勢奧巴馬取勝機會頗高,市場對市睇法較負面,由於共和黨控制了眾議院,而奧巴馬一 向主張增加有錢佬稅務同加強金融機構監管,以有錢佬為骨干的共和黨當然唔係咁順攤舉手贊成,所以奧巴馬當選意味著總統和眾議院續有對抗,奧巴馬想解決備受 爭議的「財政懸崖」問題,將會遇到好大阻力。一個不慎,隨時搞出個爛攤子,令美國經濟跌落「懸崖」。萬一「財政懸崖」解決唔到,美國經濟將減少超過 6000億美元開支及稅務優惠的支撐,隨時出現衰退危機,不過,亦唔使睇得咁灰,即使係奧巴馬成功連任,美國政客亦知道過搞唔掂「財政懸崖」,美國經濟以 至全球經濟一鑊熟,所以無論點樣吵鬧,最終都會得到解決,只係解決過程中的順暢程度而已。
    2012-11-6


    格羅斯接受《彭博》電視採訪時指,結構性逆風會令美國經濟放緩。他解釋,所謂結構性逆風包括經濟增長、預算赤字和財政懸崖,而這些都與過去10-20年,美 國積累的大量債務和槓桿有關。據統計,截止2006年,可售美國國債已經從過去的4.3萬億增至10.75萬億。格羅斯並稱,如果羅姆尼最終獲勝,可能對 美股市場有正面影響,因為羅姆尼當選總統後的股息稅和資本收益稅,其增幅都將較奧巴馬再次當選要來的小。此外,格羅斯預計,今後美股將以每年4%-5%的 增速走高,而美債的回報率則在2%-3%左右。根據美銀美林數據,今年以來,標普500指數已經上升了15%,與此同時美債價格則增1.66%。2012-10-27

    雖 然對沖基金去年已打晒鑼話入來買港元,博港元升值三成,但唱到開巷,不外乎係搵多啲人信呢套理論,聚多啲人一齊炒。其實買港元機會成本好細,正常港元匯價 7.77上下,即係話我港元升到7.75金管局強方保證的高位照買,過半年港元跌番落正常匯價7.77,都只係輸0.25%,即係揸1000億港元,最後 輸匯價都只係輸2.5億,你睇金管局接咗100億都接到嘭嘭聲,如最後接到成1000億,你話有幾震撼?咁搞成本都只係2.5億,當廣告費都抵。若炒作者 先買大量恒指,再大大聲買港元,金管局一路入市,港股一路升,最後港元雖然無脫鈎,但炒期指都可以賺3000、4000點,呢個咪就係97年對沖基金沽港 元沽期指的反轉版,成本好低,好易賺錢。
    2012-10-25

    前海將是深圳特區中的特區,如何特法,最主要是人民幣自由兌換,目前,前海領導層的思路是讓在前海註冊的企業,依其規模給予一定額度的人民幣自由兌換權,我估計這是可行的,會被中央政府所採納,既然是定額,就不難控制,只要不斷地增加額度,有一天就是全面自由兌換了。
    現在,人民幣再度升值,上周兌港元升破八算,再一次引來炒港元與美元脫鈎的熱錢,港元再一次升至7.75的上限,熱錢來炒港元升值,會帶動股市上升,熱錢來自何處?當然是QE3,美國金融界將手上的房地產按揭債券,賣給聯儲局套現後的錢,形成了這股新的熱錢。2012-10-22

    宏 觀上環球投資市場還是在一個又一個迴避風險/風險投資的循環中。央行招數用老,經濟向下,避險意識增加,股市一個浪下行。跌到咁上下,央行頂唔順,再出招 放水,風險投資意識增加,股市又一個浪反彈。在下跌浪中唔好太快睇好,唔係一個浪尾都打死你。但在反彈浪中又唔好太快睇淡,否則佢回一回又上衝,你不買白 不買。唔通平價時唔買,貴價時焗追咩?2012-10-22

    股 票、債券、黃金、物業任何投資項目都有本身的周期(或叫盛衰循環),2012年至今為止,標普500上升15%、金價上升12%、香港樓價上升8%、恒指 亦上升5%(個別股份則升降幅度很大),任何一項投資皆跑贏銀行一年定期存款利息。個人比較上幸運是在1970年認識一位投資界前輩,他告訴我:長線而言 一定是股票跑贏債券、黃金同物業。唯一要戒是不要在別人炒到火紅火綠之時才加入。2012-10-17

    對 於西班牙,魯賓尼指,該國的麻煩包括經濟深陷衰退以及就業情況堪憂,尤其是年輕人失業率已經達到50%。魯賓尼同時認為,西班牙銀行業危機造成的損失,可 能比市場預期的更大,而僅靠ESM/EFSF提供幫助不足以改變該國的情況,西班牙需要申請全面救助。對於希臘,魯賓尼認為經濟衰退和社會不穩定,或令該 國聯合政府產生動盪。他又指,歐羅區短期內不會分裂,但希臘明年退出歐羅區的可能性仍然超過50%。至於中國,魯賓尼表示,在投資泡沫爆破風險加速情況 下,中國經濟「硬著陸」的機率升高,時間可能自明年後期至2014年。另外,他亦表示仍然對美國感擔憂,認為現時創造就業情況仍普通,料明年經濟增長為 1.5%,較《彭博》預測的增長2%為低。
    2012-10-17

    樓市高低有好多指標,如租金收益率,供樓負擔能力等等,都顯示樓價在高水平,但由於利息低,令人供平過租或起碼供和租差不多的感覺,才支持樓價向上,若利息跳升2厘,以上感覺馬上消失。
    買樓有兩大好處,第一是在樓價相對低時買,將來可享資產增值。第二是若不擅儲蓄,供樓逼人儲蓄。若你租平樓住,又有儲蓄作長線投資的習慣,的確不一定要買樓,特別不一定要在樓價貴時買。2012-10-17

    美 國的「My dollar, your problem」(我的美元,你的問題)思維從來沒變。外界任何關於美元政策的指摘,都不可能動搖美國國策的根本。新興市場國家在國基會的影響力愈來愈 大,拉加德本應為新興市場國家利益發言才對。事實證明,新興市場國家怎樣努力,都好難爭取到國基會為自己發聲。
    但說句公道 話,伯南克的反駁亦不無道理。雖說美國量寬令新興市場國家通脹升溫、資產價格暴漲,但美國本身通脹一直未成氣候。何解?難道美元區資金大規模外逃?這又不 是,否則美國資產價格應該承受很大壓力。這證明了聯儲局QE3新印美鈔根本沒有亦不會流出「大街」,新興市場出現資產泡沫與通脹,純粹只是QE3的副產 品,是由於投資者的美元貶值預期,加速了資本流向所致。不過,這並不代表美國沒有興波作浪的責任。伯南克高明之處,即在這裏。2012-10-16

    羅 傑斯認為美國聯儲局QE1、QE2都失敗,QE3亦難以成功,認為QE3並不是美國近期失業率下降的主因。他講笑話這麼多年來看報紙紙經驗,學會「不要把 政府的話當真,尤其是美國即將舉行總統大選時。」羅傑斯仍然是商品大好友,佢接受傳媒訪問時預言,央行大量印鈔:「未來幾年全球經濟將劇烈變動,股票、債 券等金融市場會有災難,原物料價格會持續上漲。10年後,農夫會開林寶堅尼超級跑車,股票營業員則開計程車、拖拉機為農夫工作。」佢認為目前最好的投資資 產仍是實物商品,例如黃金。睇長未來三十年則看好能源、農產及採礦等相關公司的發展。全球氣候異常,需求大過供給,令缺糧問題蔓延,長線繼續睇好原材料 投資。佢唯一睇好的反而是中國股票,佢早幾日先講過:「中國將成為另一個世界強國。我曾強烈告誡他人,不要在2007年中國股市處於高峰時入貨,我只會在 股價下調後購入。現時中國股票市場已到趁低吸納的時機。」2012-10-10
     
    美 國失業率忽然急跌至7.8%,令好多人跌晒眼鏡,呢個報告係11月初總統選舉前最後一個失業率的報告,失業率咁大跌,對於爭取連任的奧巴馬,係一個非常利 好消息,對於佢對手羅姆尼,就係一個壞消息,仲無得上訴,因為選前不會再有新失業率出街。數據引來不少懷疑,前通用電氣(GE)公司CEO韋爾奇 (Jack Welch) 就在Twitter上話,白宮「為所欲為(will do anything)」,暗示奧巴馬為了政治利益而人為操縱了就業報告數據,引發了市場上激烈爭辯。韋爾奇唔係老散,係一手帶著通用電器走出谷底的經典 CEO,有名著「唯有偏執狂才能倖存」,一直係陸羽仁覺得好有啟發性的企業策略經典。佢都咁講,奧巴馬可疑呀。連帶聯儲局主席伯南克放水來睇,有幾疑點, 第一係有人話失業率下跌和選舉大量聘用臨時工有關,但美國經濟學家睇選舉幾十年,事前無人估計到這個因素? 實際數字和估計差0.3個百分點,真係好大差距。第二,若呢個數字早一個月出街,聯儲局就無藉口搞QE3,但佢偏偏在聯儲局決定行動後才急降。結果出現經 濟改善兼央行放水的最理想局面,又會咁巧合? 第三,聯儲局更有言在先,即使經濟改善佢都唔會停QE,要失業率顯著改善才停手。早前公布聯儲局會議紀錄討論過7%失業率的數字,而家有排未到,亦唔使擔 心QE咁快停。反正所有好事在選舉前一齊來,好到你唔信,真係予人「咁都得」的感覺。2012-10-08

    聯 儲局主席伯南克,堅持第三輪量寬(QE3)對美國經濟復蘇有幫助,例如壓低樓宇按揭與汽車按揭貸款,將利好樓市與消費市道。 美國最新公布的汽車銷售數據,錄得四年半以來最好成績,伯南克的預言是否開始應驗?根據伯南克的邏輯,如果樓市好、樓價升,建屋需求增加,建造業自然增聘 人手,就業改善,消費信心逐步恢復;再者,苦業主趁樓價回升爭取鬆綁機會,亦利好消費復蘇,汽車銷售往往率先受惠,車廠便有機會增聘人手,令就業情況改 善。所以汽車銷售增加,某程度上符合伯南克的期望。2012-10-04


    有美國傳媒人最近訪問西班牙,近觀之下發現事實如下:
    第一,政府雖有減赤,但最後能否達成預算目標令人有好大疑問,同時作了好多讓步,例如公務員雖然連續第三年凍結工資,但去年最消的聖誕津貼,今年俏俏恢復,證明好多底交易,整靚數字向歐盟交待,但結果未必做得到。
    第 二,西班牙表面上有25%失業率,但亦只是面數,西班牙人話如果真係咁高失業率,咁就唔止示威,係日日有暴動。真實情況係好多人都黑市打工,咁樣唔使交 稅,所以真正失業率遠比表面看低,西班牙好多人生活如常,happy照舊,見到經濟唔好,主要怪緊縮政策,無乜人認係過去使大或者地產泡沫所致。
    第 三,既然西班牙人(或者不少歐洲重債國人民)並不是活在現實中,咁你就唔好睇少西班牙最重要的經濟地區加泰羅尼亞地區搞的獨立運動,以為佢只是玩玩。加 泰羅尼亞區總理馬斯(Artur Mas),他本是執政聯盟成員,主政的年代搞出地產大泡沫,如今搖身一變,成為獨立運動領袖,將經濟慘況歸因於中央政府同意推行的緊縮措施,而唔係自己以 前的施政失當,咁搞非常民粹,但人民受落,老實講,做錯邊個肯認啦,梗係話「天下人負我」啦。2012-9-29

    原中國證監會主席周正慶,國家信心中心首席經濟師、預測部主任范劍平出席會議,就目前宏觀經濟的運行趨勢及中國股市存在的問題提出了中肯建議。周正慶認為,導致中國股市低迷的根本原因有四:一是領導機關和相關政府職能部門對股市的重視程度不夠,對自身存在的問題解決不夠,導致證監會成了一個喊話 部門而很難有具體措施落到實處。二是股市直接融資的比例偏低。三是資本市場還未成為中小企業主要融資管道。四是貨幣、資本和保險市場之間沒有協調發展。對 此,周正慶建議全面應用經濟、法律、行政等手段,穩定、協調各方之間的利益,保證流動性正常運轉,並提出了四個建議:首先,應按照"三個有利於"指導金融 改革。
     參考"5·19"行情當年啟動的成功例子,參考我國具體國情,採用既能抑制通脹,又能有效推動股市的政策。他表示,現在當務之急是先把行情搞上去,未來 只有"慢牛"才是最符合中國國情的走勢。其次,落實中央銀行的調控,建立多個市場協調發展,穩定貨幣市場和其他市場的健康有序發展。第三,大力發展資本市 場,提高直接融資比例,堅持不懈發展中小板、積極穩妥發展創業板、重視海外市場、場外市場、各類債券固定收益類產品,探索並培育資產證券化的道路,培育機 構投資者的積極性。
     此外,還應建立一隻專門的基金,配合相關政策主要用於對股市發揮作用,調控股市出現的不正常、非理性的大漲大跌。對於該基金的資金來源,他建議可以從印花稅,或外匯儲備、市場自身籌措等多方面共同努力。2012-9-27

    QE3 剛推出,市場已高唱要加推QE4。大摩首席策略師派克(Adam Parker)預期,聯儲局很快便會發覺QE3的規模不足以推高股市,因為QE3購買MBS的步伐,遠弱於首兩輪量寬計劃,故即使在年底前大舉加碼而推出 QE4,亦不足為奇,尤其是經濟及企業若繼續有壞消息湧現的話。另一家大行Capital Economics亦指QE3力度不足,更指現時按揭息率已處於歷史低位,再購買MBS壓低按息,亦難以對樓市產生太大助益。2012-9-27

    今 次美國的QE3,資金流出美國的比例會比上兩次少。因為QE3只能買按揭證券,資金會被引導回美國的房地產市場,助美國人做按揭買樓,益不到香港人。加 上,今次香港的金管局反應十分快。美國一宣布QE3,翌日金管局就推出措施,阻止投資性的資金流入房地產市場,要求銀行對買第二次樓的投資者與非本地投資 者進行限按。這多少破壞了部分投資者的原有計劃,令市場沒法有突出的表現。QE3推出後,內地股市的表現十分差勁,欲升無力。因此,現時很難估計,來港投 資的資金會否增加。以現時本港零售業的情況來看,自內地經濟失速後,內地人來港消費的能力也在消退。這種現象亦有在房地產市場反映,原先最多內地人投資的 西九龍,最近交投就異常淡靜。一葉知秋,在內地經濟恢復高速增長之前,香港樓市只會小好,不會大好。美國QE對香港樓市的影響,應不及近在身邊的中國經 濟。2012-9-21

    雖 然聯儲局主席伯南克於央行年會上指,過去兩輪QE已產生預期效果,創造了200萬份職位,亦避免經濟陷入衰退,但從美國經濟增長後勁不繼可以發現,普羅市 民實際上未能受惠於過去兩輪的QE,原因是釋放的流動性並未流入大街,銀行仍然不願向家庭和企業放貸,股市上升和樓市回穩,只有一小撮富裕人士得益,因為 美國最富有的1成人口持有8成股票。表面上,美國通脹仍然受控,但相比起金融海嘯前,無論油價或食品價格均已大幅飆升,大部份市民要面對沉重生活壓力,而 QE的其中一個後遺症是貧富懸殊的鴻溝不斷擴大,為日後經濟矛盾加深埋下潛在炸彈。2012-9-18

    最 近睇到日本政府買島,又話怕中國同日本打仗要沽貨。我話有人睇好有人睇淡唔出奇,但唔好因為怕打仗去沽貨,中國同日本都係大國,兩個大國打唔成㗎,日本政 府買島,事前派晒人去北京同中國溝通,中國就派四艘海監船去釣島附近「執法」。內地多個大城市都「畀人」去示威,睇嚟中國呢啲抗議性反應,早已同日本打晒 招呼,所以日本在釣島附近的保安廳船艦,亦無和中國海監船對峙,似係大家作吓狀就收皮的格局。要怕市跌,不如怕美國唔搞QE3啦。2012-9-13

    你 可能會話內地股市可能只因歐盟救市而升。不過近期內地股市超弱,對外圍的利好消息好像完全免疫那樣,經常是外圍大升佢小升,甚至唔理外圍照跌,上周五咁樣 大成交大升市,事不尋常,而且主要以金融股和「鐵公基」股帶動(即鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建設股),明顯和中央批出1萬億項目有關。 市場暫時的結論是這次基建救市有異於上次,首先是規模和層次不及上次,上次有4萬億,今次暫時只有1萬億;上次是全國推項目,今次是地區性;上次相應的行 業如機械、水泥等公司產能都大力擴產推上一個台階,但其後產能過剩,今次投資計劃也只是彌補對上一輪產能需求的空缺,即係話唔好期望相關行業透過今次政府 的投放可以大幅擴展。當然,更加悲觀的人可以話,中國經濟三頭馬車︰投資、出口、內需,出口完全唔得,內需又未能發展起來,最後又係靠政府投資搞基建,掂 唔掂?我就認為長此下去可能唔掂,但作為中短期刺激經濟措施,由政府投資基建項目,係最有效的方法。項目快速上馬,先拉動銀行業的貸款需求,然後就是能源 和材料,然後就是機械和建造,不要期望這些行業急促發展,只要它們把過剩的產能調動起來,相關企業的盈利馬上會改善。2012-9-10

    歐洲央行買債方案: 2012-9-6
    • 購買剩餘1-3年期之歐債
    • 無限量購買
    • 無訂孳息率目標
    • 買債資金會對銷
    美國標普500指數今年已升了14%(上周數字,如今略回),升近4年高位,炒股的對沖基金就大鑊啦,據BarclayHedge的調查,佢追蹤的736間 股票對沖基金中,只有81間有14%或以上的回報,即係只有11%對沖基金跑贏大市,89%的基金唔掂,好多芬佬睇錯市。6、7月歐債危機升溫時,好多人 大手沽貨,但8月2日歐洲央行開完會後,環球股市止跌回升,美股升歐股升,只有中國股市在低位浮沉,無乜升跌,這一浪升市,成為好多芬佬的死亡陷阱,追蹤 這一個升浪的第一個原因,是預期歐洲央行將會出招,盛傳的招數是由歐央行訂出歐羅區國家的債息指標,若然實際債息高過指標,歐洲央行就入市買債拉低那個國 家的債息,傳聞歐央行買債幅度無上限,若然真係公佈這樣一個方案,勢必再夾升股市。2012-8-27

    有「末日博士」之稱的麥嘉華(Marc Faber)對全球經濟的看法仍然悲觀,認為有100%的機會將可能陷入衰退。CNBC引述麥嘉華表示,歐洲經濟已陷入衰退,德國仍輕微增長,但亦快將步 入衰退;而美國增速正在放緩,預期至少未來6至12個月內不會有太大增長。麥嘉華指出,美聯儲和其他決策者幾乎無法拯救美國經濟,此前如向市場注入流動性 或財政干預,反而令美國經濟陷入困境。他認為,要刺激美國經濟,惟有採取巨大的寬鬆,並讓資產負債表急劇膨脹。麥嘉華警告,無論11月的總統大選結果如 何,美國經濟都不會有太大改變;相反,認為現時1.3萬億美元的赤字有可能繼續上升。事實上早在今年5月下旬,麥嘉華接受CNBC訪問時就已斷言,全球經 濟100%將在第四季或明年初衰退。他當時指,歐洲麻煩不斷,美國本身也有很多問題,而更值得擔心的是中國和印度經濟大幅放緩。
    2012-8-24

    QE3 聯儲局動作推測: 2012-8-23
    •     延長超低息環境措辭
    •     加碼(無上限)購買資產 (國債+MBS)
    •     減剩餘儲備金率
    •     仿傚英國FLS
    市場對歐洲央行的決定有點兒反應過敏。雖未有解救歐債危機實質措施推出,但德拉吉為買債列出所需條件如待永久紓困基金(ESM)啟動後才開始、受助國家需先 向紓困基金提申請,接受嚴厲監管,及入市將以購買短債為主等,又承諾在數周內公布購買國債計劃,反映已向恢復買債踏出一大步。上周五歐股回揚,便是投資者 再三咀嚼其言論內容,再加上西班牙首相拉霍伊暗示會考慮全面求助,歐洲央行又有官員稱,購買成員國主權債毋須所有成員一致通過,意味德國反對聲音未必有 效,才令歐股成功反撲。2012-8-6

    美國大印銀紙的目的,推低利息,逼人投資去救經濟。如睇好環球經濟可以復甦, 樓已超貴,應買股票,特別是國企股。如唔信環球經濟可以順利復甦,應做低風險行動,存港元定期最保險,存人仔定期有少少人仔匯價跌的風險。若想適度冒險增 加回報,好似你已上了年紀,可以拿兩成或以下資金,在大跌市時買吓巨股,等大市升2000點走人,賺番10%左右,買回再跌,守到佢升番為止,由於只佔組 合不過兩成,若買巨股有息收,輸極有個譜。2012-7-24

    市場似乎假設如果聯儲局在7月31日開始召開的會議唔搞QE3,到9月中的會議已貼近11 月的總統選舉,就不會再搞了。但睇伯南克的證詞,經濟弱是事實,聯儲局要再做嘢,但目前又唔係差到咁要打出最後一飛子彈,若等埋7、8月的數據顯示經濟進 一步走弱,才搞QE3,可能更合理一啲,誰說總統選舉前一兩個月不能決定放水?2012-7-18

    市場仍未確定的係美股近期反覆回軟,究竟係因為前期升得太多,短暫回調,抑或係市場將會發生嚴重事故的訊號。紐約大學教授「末日博士」魯賓尼的估計最淡,佢認為早前預估的「完美風暴」已經開始,魯賓尼在5月時估計,四大負面因素將會出現,包括美國經濟增長不前,歐洲債務危機,新興市場特別是中國經濟放緩,伊朗出現衝突,這四大因素會在2013年令全球經濟刮起完美風暴。 

    魯賓尼話,現在看來這個完美風暴正在開始,中國剛公布的通脹率顯示其經濟冷卻速度快過預期,美國上周五公佈新增職位數字顯示職位增長已低迷了四個月。佢認為目前不同於2008年,那時中央銀行有較多政策子彈去刺激全球經濟,如今央行魔術師們已經沒有多少兔子可以從禮帽中變出來。歐洲央行、英倫銀行和中國人民銀行上周的放鬆措施,都沒有激起股市的信心,「政策放鬆只能收短期拉升資產價格之效,但長遠而言還是經濟基本因素的重力主宰大局。」 佢認為政府已經沒有工具修復銀行危機以及經濟,類似2008年的金融沖擊將於明年殺到。情況更壞的是,無論何人勝出年底的美國總統大選,都無可避免會發動對伊朗的攻擊。 

    魯賓尼的講法有參考價值,在四大因素中,歐債危機形成的黑洞愈來愈大,但歐洲國家不齊心去解問題,在這場政府發功和危機惡化的角力中,危機在歐洲漸佔上風。不過如魯賓尼所講,危機在明年爆發,在美國總統11月選舉之前,或可迎來最後一個午夜舞會。2012-7-10


    歐洲央行行長德拉吉已暗示會有行動,英倫銀行會議紀錄亦顯示有越來越多成員支 持增加量寬規模,唯一較難摸得透的是聯儲局。現時經濟形勢尚未緊急至要在非議息期採取行動,但會在7月31日至8月1日的兩日會議會否加推QE3,抑或保 留彈藥以備歐債危機再度惡化或年底經濟懸崖的不時之需,周五公布的就業報告是否繼續惡化,應有較大啟示。

    美國聯儲局遲遲未推出 QE3,其中一個原因是錢印了也交不到奧巴馬手中,美國共和黨議員卡住美國國債的上限,因此奧巴馬無法透過發行更多國債取得資金,以刺激經濟。奧巴馬無法 發行更多的國債,聯儲局印鈔票來幹甚麼?前日,國際貨幣基金組織( IMF)終於開聲協助奧巴馬,說美國經濟正在下滑,急需提高國債上限以應付危機, IMF的發言等於向美國共和黨議員施壓,如果共和黨議員放手讓奧巴馬大幅增加國債上限,相信 QE3就會出爐。2012-7-5

    歐洲財困國家面對最大的難題之一係融資成本太高,法國及意大利提出「歐洲共同債券」可以好 大程度解決這個問題。但由於德國唔想分擔財困國家的債務風險,關鍵問題解決唔到,歐洲局勢就只能不斷惡化。據英國金融時報道,由歐盟巨頭草擬的成立金融聯 盟的文件大幅減少到3頁紙,主要建議設立歐洲銀行業聯盟,提到歐元債券只是一個長遠目標。市場原來期德國總理麥克爾見到形勢愈來愈嚴峻,會在「歐元債券」 做些讓步,給市場帶來些驚喜。不過,路透社昨日一篇報導,即時潑了投資者一盤冷水。報導引述默克爾在執政聯盟的會議中表示,「只要我活,歐洲就不會共同 承擔總債務責任。」發言即時獲得全場掌聲。默克爾的強硬言論,即時令到大宗商品市場、歐美股市、美國國債收益率、歐元齊齊跳水。其中西班牙和意大利銀行股 重挫。2012-6-27

    近期美國經濟雖有冷卻跡象,卻未符合加推 QE3的4大先決條件。就業市場疲弱及通脹溫和,為加推QE3創造有利環境,但數據卻未若過去兩年夏季般疲弱至足以令市場恐慌的地步,更大問題是美股仍然 走勢堅挺,毋須注射大補針,亦讓珍惜有限彈藥的聯儲局可以謀定而後動。聯儲局延長扭曲操作,是採取中庸之道,對經濟影響有限,因為美國長息已處於極低水 平,十年指標孳息剛於月初跌至1.44%,改寫紀錄新低,30年長息跌至接近2.5%,30年按揭息率亦曾跌至3.67%的新低,即使強行壓低長息,進一 步下降的空間又有多少?對經濟的幫助又有多大?所以,延長扭曲操作是項莊舞劍,最大作用並非壓低長息,而是安撫人心,避免6月底如期結束時市場會出現動 盪。說到底,環球經濟前景灰暗,美國絕不可能獨善其身。今年適值大選年,要利用減稅及增加開支等財政政策去提振經濟,已不可能,貨幣政策成為扶持低迷經濟 的唯一救生圈。伯南克任期已時日無多,能否獲留任屬未知之數,亦不妨放膽施為,盡用彈藥,希望經濟能有轉機,可以有體面地離開。聯儲局加推QE3只是時間 問題,具爭論性的不是有與沒有,而是何時出招。2012-6-22     

    匯控咁靚走勢,背後要有一定數量的買盤,散戶 早已對匯控死心,持續買者都是實力派。當然,睇數字匯控絕對不差,市盈率只有9.6倍,息率4.7厘息率,市帳率只有0.99倍,數字幾吸引。問題是以美 國為首的國際銀行家家的數字都咁靚,點解有人吸匯控?我靠估提供兩個可能解釋,第一是有內線知道匯控業績在改善中,下一季數字會較靚。第二是變相港股直通 車的港股ETF快將成事,內地人要買港股,當然是買內地無得賣的股票,大股中內銀內地有得買,只是匯控和中移動(941)內地無得買,特別是匯控更是鬼佬 貨色,更啱內地人口味,會唔會有證券商吸定匯控先,將來整港股ETF在內地賣呢?斷估無痛苦,可以留意吓大笨象有無上破高位的能耐。2012-6-21

    德國國債在歐元區危機中,一直扮演避險角色。 外國資金仍然願意持有歐元,很大程度只因為仍有德債可以提供資金落腳處,讓德國十年期債息於本月初創下 1.17 厘的紀錄低位。不過,萬一各國聯合行動得不到市場認同,德債孳息有可能隨時掉頭攀升,屆時歐元或會出現暴跌的風險。最 後仍是最重要等待解決的問題,便是歐元匯價可能大跌。萬一歐元急挫,資金勢必全球流竄,美元、日圓、瑞郎,甚至英鎊相信會首當其衝。日本與瑞士央行,似乎 已強築圍牆防範避險資金蜂擁而至;英國方面態度相對溫和,或者面對環球經濟惡化,英國早已對貿易訂單不抱太大期望,不介意英鎊短暫轉強。不過,最值得關注 的仍是美元匯價可能颷升的風險!

    美元匯價颷升,意味全球資產價格將大幅調整;屆時聯儲局或許被逼出手,挽救資產市場於既倒。而聯儲局只有直接印銀紙(透過量化寬鬆購買更多資產),才有望壓低美元匯價。

    當歐元信心未穩、美元預期轉弱,黃金順理成章成為最終資金流向的最終目的地。但請謹記,黃金得寵通常出現在美國經濟積弱不振之時。他日當美國有條件再走強美元之路,亦有可能是黃金失勢之日。

    港 交所現價112.4元,歷史市盈率23.8倍,睇吓芝加哥商品交易所的市盈率只有11.4倍,美國洲際交易所市盈率亦只係18.8倍,點解港交所市盈率高 佢哋咁多?主要因為內地股市未開放,香港上市公司中有一半係內地巨企,香港成為內地的影子股市,所以睇好港交所可以再做大的前景,而非現狀。同樣道理,港 交所買LME同樣是一個概念交易,買的是一個未來,中國是全球商品的主要用家,但全球最大的商品交易所不在中國掌控之中,中國只是用家而非莊家,表面睇有 啲唔合理,如今港交所買LME,長線既會導引更多中國商品交易到LME,亦會間接令中國在國際商品期貨的定價權增加,相輔相成。國家開發銀行參與港交所的 收購融資,不正正說明阿爺也支持此一交易。所以港交所收購LME,講數字無得講,亦會令佢短期股價受壓,但長線而言,有概念喎,捱到市道好時就可以炒吓囉。

    如果大戶造好倉夾淡友,萬一希臘選舉爆大鑊,佢哋成手好倉,咪好頭痕?我話你唔使同佢哋擔心,第一上周五夾升400幾點,大多數淡友散戶輸100、200點都止蝕離場,所以大戶起碼食咗一半胡以上。第二,若大戶的好倉未清晒,若希臘選舉完無事,再挾上殺多一浸順理成章,你見到應升唔升之時,才是大戶平倉之日, 因為只有大戶大手沽期指,才會壓住大市升唔多。若希臘選舉出事,大戶力大,一開市就頂住個市唔大跌,應該跌500點只跌200點,股市玩半日就喘定,到時 好多分析家見個市跌唔多,又會解釋一番,話市場憧憬救市之類,一定有個理由講得通,夾升400點俾番200點俾你,你話邊個贏?大戶的倉底是好是淡,左右大市去向。
    講解這些「扭曲炒作」,只想告訴大家,股市短線炒作,只是一個賭場,而且是一些超強實力的大隻佬,同懵吓懵吓的細路仔在對賭,大隻佬仲睇埋細路仔的底牌去賭,你話細路仔贏面幾低。散戶炒作如要在無方法中尋求方法,首先唔好同群眾行同一條路, 好似上周五人人都話要沽貨走避,你唔去買,都唔好跟手去沽。其次要從「不合理」的現象找線索,例如見到美股上日大升港股唔升,可能上一日港股提早升了,或 者大戶在借好消息沽貨。總而言之,散戶估的方向,多數是錯。唔係散戶無眼光,而係大戶偏要同散戶對賭,大戶力強取勝,只要扭曲短期走勢,就可以夾死散戶。2012-6-18

    希臘重選結果的可能性
    1.留在歐元區:支持緊縮措施的新民主黨和 PASOK,在300個議席中取得151席,合組聯合政府,繼續履行借貸條款,進一步實施緊縮政策,但會令全球金融市場出現大反彈
    2.政府再難產:像上月大選那樣,沒政黨成功組織聯合政府,下月需要再舉行大選,政治不明朗,令歐盟和 IMF拒絕發放救命資金,歐元和全球股市會進一步受壓
    3.退出歐元區:左翼聯盟勝出,並成功籌組新政府,單方面撕毀貸款協議,會引發類似雷曼破產式的金融風暴:
    •歐洲股市會下跌15%-30%
    •希臘恢復使用德克拉馬,即使官方訂價把1德克拉馬兌1歐元,隨時馬上貶值50%,由於希臘要進口石油、藥物和儀器,這會推高通脹
    •希臘人在銀行的存款會因德克拉馬貶值,身家也大貶值。投資者擔心西班牙、意大利會步希臘後塵,紛紛從歐豬國家提走存款,會引發歐洲銀行擠提潮,令歐洲以至全球出現信貸緊縮
    2012-6-17

    歐元區眼前最大危機,是希臘國會重選由誓言推翻2400億拯救方案條款的左翼聯盟勝出, 加大歐元區瓦解的機會。市場亦密切注視下周初於墨西哥舉行的G20峰會,估計歐債危機會成為主要討論議題。不過,除非德國頑石點頭,願意放下身段與其他成 員國同舟共濟,在放寬緊縮政策、發行歐洲共同債及成立銀行聯盟等議題上作出妥協,歐債危機仍將沒完沒了,環伺在旁的弓箭手亦隨時轉移攻擊目標,令歐元區國 家更難招架。
    2012-6-15

    港元跟住美元跌,一方面加強了出口業和旅遊業 的競爭力,另一方面加劇了通脹,亦間接促進了樓市的泡沫,從非美國人的外國人角度,單以匯價睇,香港房價有折扣,例如從大陸人的角度,人民幣幾年間兌港元 升值了3成以上,買香港樓即係打咗7折。若美元持續弱勢,人民幣一路走強,輸入性通脹的壓力更大。假 設、只是假設,若港元改和一籃子貨幣掛鈎,影響將十分深遠。這種改動只能在港元強時改,不能在弱時改,否則會引來大鱷狙擊港元,所以改時港元掛鈎價已可能 會升值。其後若美元持續弱,人民幣持續強(估計這兩幣是一籃子貨幣中佔最大比重),港元便會跟升,雖然升幅部份被中和了,因為還有部份美元比重,但趨勢向 上的機會不低。 如 此產生的效應是減低輸入通脹壓力,同時亦會減低房價上升的壓力。若匯價上調的幅度大,例如一下子升值20%(機會較少),樓價還會有下跌壓力,因為馬上會 減少外地人到港買樓的意欲,加大持有香港樓的外國人沽貨以賺匯價差的誘因。匯價低有通脹有資產泡沫,匯價高壓抑經濟有衰退風險,這是一把兩刃劍。亦可能增 加外資來港做生意的成本,過去美資公司來港,根本不用考慮匯價風險,這種穩定性提供特別的吸引力,屆時會多一重考慮。2012-6-14

    葉倫最新的表態對寛鬆有利。她在一份即將發表的演說發 言稿中顯示,她認為美國房屋市場問題持續,就業市場疲弱,歐洲債務危機加劇,聯儲局接近要推出更多寛鬆措施作回應。佢話:「美國經濟前景有幾個重大的下行 風險,故應採取措施以抵禦衝擊,以免因經濟脆弱而導引出惡性循環,到時想救也不了。」葉倫的意見對伯南克極有影響力,她如今估量歐債危機有失控風險,態度 傾向寛鬆,令聯儲局再用這樣或那樣形式印錢救市的機會大增。但聯儲局是在希臘重選兩日後才開會,可以預計,若希臘選舉結果不利,聯儲局好大機會出手,反之 就五五波啦。2012-6-7

    如 今的局勢好簡單,問題根源本在美國,佢早年超級過度槓桿加樓市泡沫,在次按危機爆破後形成資金黑洞,美國就實行伯南克計劃,印出巨量銀紙,填住黑洞,同時 推低美元,制止危機,休養博復甦。美國大印銀紙(仲大大聲叫埋其他人一齊印)的後遺症在歐洲爆出債務危機,因為歐元統一貨幣令弱國失去匯率調節的彈性,在 美元插歐元升時火速爆煲。另一後遺症在中國印度等新興國家本來已有少少泡,就谷出惡性通脹,全部要大緊縮收場。暫時來說美國的狀況唔差,原因是她把問題出 口了。2012-6-6

    有 一個美國有錢人如何投資的調查甚有啟發性,顯示他們避開股票、計劃放更多錢入商品、房地產和私人公司,這就解釋了美國、甚至環球金融市場的走勢。私人投資 者協會(The Institute for Private Investors)調查了美國至少有3000萬美元(約2.3億港元)家產的富有家庭的投資行為,發現有55%有錢家庭尋求增加對私人公司的投資,近 50%想增持商品,有45%放更多錢進房地產市場。講到股票,有錢家庭只想增持美國以外的海外股票,有44%人表示會咁做。私人投資者協會認為有錢家庭正 在做資產轉移,把錢從較投機性的金融資產轉向實物資產,所以要買物業,或投資在有實質生意的私人公司。這是一種迴避風險的傾向。美國富有人家的投資傾向, 並不是人人可跟,例如投資私人公司,普通人就難做到。而且富有人家雖然有眾多投資顧問幫佢地手,但不等如他們在股市投資一定正確,例如在2008年大跌時 他們大多走得太遲,而在2009年的大反彈中他們也入得太慢。但他們投資傾向其實解釋了環球金融市場的狀況,這1%的有錢人擁有50%美股,他們對股票無 信心,令股市向上難度加大。他們喜好實物資產的傾向,不止解釋了美國樓市為何跌得少(加州、紐約的好區樓價只跌了10%左右),亦解釋了包括香港、新加 坡、溫哥華、悉尼等大城市樓價高踞不下的原因。2012-6-5

    同 中環茶友傾起港股5月跌了2000幾點,資金有無外流,茶友估計外流不多,睇港元匯價就知,昨日是7.764,唔算太弱,去年6至9月港元多次跌穿7.8 的低位,過去通常是港元弱意味資金外流股市大跌。但今次股市大跌港元未大跌,顯示即使有基金大手沽貨,都未將資金調走,並無所謂班師回朝的舉動。2012-6-1
    直接兌換繞過美元交易,毋須再向聯儲局支付結算手續費,每年可以節省30億美元的匯兌成本,亦可消除交易過程中美元匯價大幅波動所可能承受的匯兌風險,更重要的是,中日兩國加強貨幣合作,便毋須為如何疏導所累積的龐大美元而頭痛,免去大量屯積美債之苦。現時兩國為美債最大主顧,中國持有1.17萬億的美債,日本亦持有1.1萬億。另外,兩國來自美國逼使人民幣和日圓升值的壓力,料可隨着人民幣和日圓直接兌換而得到紓緩。從另一角度看,美國將會是中日貨幣直接兌換的輸家,不單止聯儲局每年少了一筆可觀收入,美元的國際結算貨幣地位亦遭矮化,重要性大不如前。另外,美元儲備貨幣的重要性削弱,亦要為日後如何令拍債順利進行而煩惱,若拍債供過於求,反應欠佳,隨時會演變成一場泡沫爆破的債市大風暴。另外,供求關係逆轉,亦將令美元沽壓增加。2012-5-31

    金融海嘯後各國央行爭相印鈔救經濟,導致貨幣供應氾濫;歐債危機揮之不去,環球經濟又有放緩迹象,這些資金尋找避風港不容易,遂一窩蜂湧往債市。但貨幣供應大增,過多金錢追逐有限資源,通脹隨時一觸即發,美國經濟放緩若屬假象,經濟復蘇亦會迫使聯儲局提早加息,把所有雞蛋放在債市此一籃子內,便時會被殺個措手不及。1994年及2004年債市血流成河的教訓,不可盡忘。2012-5-29

    最近房協推深水埗新盤喜雅,搞出排隊人龍,由於係房協盤,又話唔畀外地人買,搞出好似好平的感覺。好多人問我點睇,我話個盤有名你叫,叫做「起呀,起呀」,即係話樓價起咗好多啦。一個深水埗盤,賣7700元一呎,管理費要2.5元一呎,600幾呎細單位每月都要交1600元管理費,我就聯想唔到個「平」字囉。牌面睇無論呎價同管理費,都唔平得過同區海皮的四小龍樓盤。喜雅呢個有會所的樓盤只是市價盤,由呢個貼市盤睇,房協深水埗盤都要7700呎,香港樓價點計都唔平囉,買來放租估計都只有3、4厘收益率,扣埋物業稅,淨收益率只有3厘,用股票的概念去講,等如市盈率有33倍,而家6、7倍市盈率的股票比比皆是,股平樓貴的現像,極之嚴重。但市民見股票跌就想沽,見樓價升就想買,大有焗買貴樓之歎,但如果樓市得,即使唔買4.7倍市盈率的長實(001),都可以買6倍市盈率的信置(083),如果地產股唔得,點解買樓又得呢?2012-5-23

    施安霖話黃金礦商目前的生產成本已高達1300美元,皆因礦業成本、分紅成本和東道國稅收急劇攀升,現時採金成本遠比過去為高。佢話如果今後五年延續此一趨 勢,金價至少須達到3000美元才能收支平衡。黃金未來的需求來自新興市場、各國央行和投資者,中國和印度的需求如今佔全球黃金市場需求的55%。這位老 兄對金價成本的評議,其推論話現時金價成本都要1300美元,唔好以為金價會再跌好多,因為再跌得多蝕本生意無人會做。而且未來成本更高,5年後成本都要 3000美元,你話金價點可以唔在3000美元以上?呢位仁兄的潛在推論,不值一駁。成本和利潤是動態的,不能以今天的成本與收益,推論未來的價格,五年 後開探黃金的成本可以是3000美元,可以是600美元,要看市場需求,要看生產成本,市場需求高,生產成本升,金價就升,反之則跌。換一個角度,呢位仁 兄犯一個研究因果關係好普通的「倒果為因」錯誤,佢以為黃金成本上升,是支持、甚至推高金價的原因。其實黃金生產成本上升和金價上升,都受同一個因素推 動,由於黃金生產成本和金價同時升,就令人產生它們有因果關係的錯覺,真正推動兩者皆升的原因就是歐美央行大印銀紙,製造出全球通脹,環球通脹令人厭棄貨 幣,追求實物資產,貴金屬、房產、股票都係實物資產(香港和中國股市因為大陸勒緊貨幣供應而腳軟是例外不是主流,主流睇美國),全部都升,黃金作為不產生 利息回報的東西,本來無太多使用價值,但在通脹潮中一樣急升。用此邏輯,到歐美央行自願或被逼不再放水而要收水時(經濟好轉或高通脹),高通脹的勢頭會逆 轉,會同時令黃金生產成本和金價下挫。用同一個理念,見到今天供樓利息低租金高,覺得樓價有好大支持,要明白租金和樓價都係同時被歐美印銀紙的因素推了上 去,上得去,有下來的一天,供樓的成本與收益是變動的。
    另一個不相關的現象是巴菲特在買股,佢公布第1季增持了通用汽車等一堆股份,雖然有買有 賣,但買股較多,還有「保密」股份沒有公布,去年佢係買IBM無公布,怕有人跟推高成本,最後公布買110億美元IBM股份。你可能會問,環球通脹推 高了美股價格,點解巴菲特仲買股? 我諗關鍵是他挑有良好前景的股票去買,以現價計仲便宜的,愈跌愈買,記住股票賺錢有收益,黃金無收益。若股票派3厘息,佢只派30%盈利,即係話佢派哂盈 利可以派10厘,相對於2、3厘回報的物業,賺10厘的股票便宜多了。長線投資要識計數。
    2012-5-16

    個個市場都有這類細股上市,本應不足為奇,但我想借這個例子講,無論大股也好,細股也好,生意有好壞,股價有平貴,生意好、股價平的股份最值得買,生意差、 股價高當然最買不過,但好似 facebook(面書)這種生意好、股價貴的股票,都唔係咁制得過。簡單嗰句,長線投資者唔平唔好買(短炒例外)。
     面 書大熱泡沫漲  面書快將在美國上市,下周一開始路演,本月中上板,初步話新股每股作價28美元至35美元,即係話面書市值會係770億美元至960億美元。截至今年3月 止的12個月計,面書純利只有9.7億美元,營業額亦只得40.4億美元,若佢以上限定價,即係以99倍歷史市盈率上市,美股交易員戲稱可能成為美股有史 以來「最無腦的IPO」,萬一面書招股反應太好提高價錢到50美元招股,而一上市之後就炒到100美元的顛價,即係話市盈率近300倍,日本股市 30000點爆煲時,就有好多股票都係300倍市盈率。唔好計面書股價升到100美元,即使是35美元,都比已上市的科技股巨人google(谷歌)貴好 多,谷歌現價只是18.5倍歷史市盈率,谷歌市值是營業額5倍,但面書以35美元上市價計,市值等如營業額24倍。面書貴咁多,它的發展前景是否好過谷歌 呢?
    有傳媒問股神巴菲特會唔會認購面書,佢話唔會,認為有關面書上市的情況超乎尋常,人們對做得這樣好的公司非常興奮。股神顯然覺得面書作價貴, 被問及目前的情況似唔似1999年的科技股泡沫,巴菲特又否認,話「這不是泡沫,這不是我們從1999年到2001年看到的事情,我們現時不是在任何一個 泡沫階段中。」
    2012-5-7

    深圳昨日宣佈推行改善金融服務及實體經濟計劃。當中最引人注目的一點是深圳與香港將成為雙向跨境貸款試點,內容係香港及內地銀行可以在深圳香港填海合作區域 直接借錢畀香港及內地企業。不過具體時間表仍未公佈。其實中港雙方在2009年時已簽訂意向書,這個「深圳中環」項目負責人就係剛剛敗選的唐唐。
    由於香港利息比內地低好多,所以預計雙向跨境貸款對香港銀行有利。手上有愈多人仔的銀行就相對愈着數,香港銀行中以中銀香港(2388)最有米,最受惠,自然最受股民追捧。
    2012-4-13

    1973至74年受到石油危機影響,香港通脹率達雙位數,那段日子香港樓價不升反跌,跌幅更達到三分一以上。另一次是1981至84年受香港政府宣布取消賣地分期付款影響,加上1982年香港主權談判令港元兌美元滙價由1美元兌6港元跌兌10港元,1983年10月香港政府引入聯繫滙率,港元滙價才穩定下來,這段日子市民搶購物資引發另一次惡性通脹,香港樓價亦不升反回落40%左右。1987年10月股災到1989年六.四事件,香港樓價亦回落10%。至於1997年7月受特區政府推出「八萬五」政策,加上亞洲金融風暴到2003年9月政府推出「孫九招」前,香港樓價跌幅達70%,證明樓價升降主要受信貸膨脹及經濟盛衰及政治影響而非通脹。例如1974年香港銀行界宣布為樓宇按揭做15年分期付款,令1975至1981年香港樓價出現大幅上升,由每方呎200元升至1100元,升幅4倍多;1981年樓價大跌理由是政府取消賣地分期付款變相收緊信貸(1981年前買地只需付十分一地價,餘款分10年清還)。1984年中英聯合聲明草簽,宣布限制香港政府每年賣地50公頃,同時銀行宣布樓宇分期付款年期由15年改為30年,才是本港樓價每方呎由1984年7月500元,升至1997年第二季12000元一呎背後的理由。
    2012-4-6

    美元升得 咁多,最後亦略回吐,黃金無乜力。但美股走勢好強,美股連升七日。標普500指數突破1400點,杜指走勢靚仔,先跌後升,以全日最高位收市。推動美股續 升的原因有幾個,第一係歐洲局勢穩定,國際貨幣基金組織(IMF)已經批准366億美元希臘援助貸款。其二係最新公布的美國經濟數據理想,最新一周的首次 申領失業救濟人數減少至35.1萬人,低過市場預期;雖然3月份費城聯儲及紐約聯儲製造業數新增訂單指數雙雙下跌,不過紐約州製造業指數為20.2點,遠 超過市場預期的只有17.5點。費城的商業狀況指數亦從10.2攀升至12.5。

    中 港股市近期唔掂,仍在低位上上落落。恆指同去年4月的24998點高位比較,仍有一大段距,國內股市仲差,上證綜指連2400點都守唔住。反觀美股就勁到 飛起,乜高位都升破晒,昨日已經係七連升,標普500指數升上1400點樓上,杜指遠離13000點仲要上緊,佢條9天線早前回落時掂一掂條20天線,跟 住又向上飛,走勢十分強,按走勢睇,美股仲有一段可以去。但妙就妙在這段大升市期間(標普500指數今年累積升幅11%),不少分析師及大行都在唱淡,唔 少大基金在沽貨。企業睇淡前景跟睇好前景的比例係三對一,係金融海嘯發生以後最高。有資料顯示,以股票為主的基金由2月開始計,有12億美元資金流失。依 家的情況係分析師唱淡,大戶沽貨,但個市係咁升,究竟乜人買股票呢?問案係游資和散戶,他們相信大市仍會向上,所以繼續追貨。據最新的一項美國個人投資者 協會(The American Association of Individual Investors)的調查反映,投資者對未來牛熊的睇法比例係45對27,已經係連續11個星期,比例出現雙位數字的差別,係2005年以來最長。有散 戶力撐,個市就不斷向上。
    2012-3-16

    美股係一個突破向上格局。聯儲局開會後對第三輪量化寬鬆(QE3)隻字不提,美股不但無跌,還因環球經濟有復甦跡象而大升,相反地美國長期國債債價就急跌,10年債孳息率今年曾低見1.8厘,如今升番到2厘樓上,顯示債息見底回升,債價可能步入下跌周期,這樣就有大量資金從債市外流,沽咗國債若不是流去買企業債,就有可能流去買股票。

    聯儲局開會的後遺症,還在金融市場發酵,最大反應是國債市場,聯儲並無QE或買國債新計劃,美國國債大跌價,孳息急升,最新一期標拍的30年期國債,收息率上到3.38厘的近期新高,10年期國債息率升勢更明顯,昨日由2.107厘,進一步升上2.276厘,再升8%,去年年底只係1.871厘。美國國債係天量市場,資金從債市不斷流出,iShares 國債基金昨日再跌2.5%。資金外流正路估會流入美股或企業債,但昨日未見到這種情況,美股微升,企業債仲要跌,iShare投資級別債券基金亦跌1.2%,顯示亦無錢去買企業債,只能咁去理解,一般情況企業債的孳息率係比「無風險」國債高少少,如今國債孳息升,企業債孳息亦跟住升。錢肯定無去商品,你睇金,再插落去,只造1640美元一安士,好似連1600美元都守唔住咁款,因為國債孳息升,黃金無息,所以會拉低金價。結論係國債市場流出的資金,暫時放現金,乜都唔敢做,睇定先。我就覺得美股雖然升得多,但美元係咁升,錢無向外流,遲早流番入美股。
    2012-3-15

    股神在股東信中,承認睇錯美國樓市,去年預測樓市在一年之內復甦是「致命錯誤」,佢話旗下巴郡公司有5項業務與樓市有直接關係。佢認為,美國樓市仍未擺脫低潮,與樓市有關的業務仍「在急症室中」,但巴郡其他業務已經「全面康復」出院。但他無改對美國樓市長線復甦的預期,話美國每年新屋動工的數目為60萬間,遠遠低於每年新增家庭數目,相信對房屋的需求將持續增加,樓市最終可以走出谷底。股神之後接受CNBC訪問時,再講到相關問題,主持人Becky Quick講到近期美股升到4年高位,不忘提番2008年股神在紐約時報撰文話「買美股,我都買咗」,當時杜指只有9000點,如今已經行咗好遠(不過佢無提到股神話完買之後,杜指在09年3月跌到6500點),主持人問股神點睇而家的股票,問而家仲係唔係買股的時候?股神答話:「唔,買股是一門生意,問題是你點都要做點投資。你把錢放在袋內,都係投資,不過係零回報的投資。同樣不幸地,你把錢放銀行,同樣是零回報。或者你買美國國庫券,一樣係投資在零回報的東西上。如果持有股票一段長時間,持有一個分散的領導性公司組合,它們會大幅跑贏紙幣或無生產力的資產如黃金,但這不是未來三個月或半年的預測。但無可置疑地,持有一流質素的生產性生意,街外有千百種這樣的生意,你在一段時間,可以得到複利的回報。它們可以派錢給你(派息),或者再投資在生意上(巴郡就是不派息的公司,以節省股東的利息稅),它們再投資令你的權益增值。所以股票相對於其他資產,仍然相對便宜。股神講講吓突然彈多句:「但美國的房屋如今同樣便宜」。佢話如果有方法可以買幾百幾千間屋,同時有方法管理的話,他會大手買入,同時以非常非常低息去借按揭。借30年的按揭俾你的對手等如沽空美元,如果將來利率再跌,你下個星期可以轉按享受低息,但如果按揭利率其實太低(美國有長年期定息按揭,現利率約3厘多),借錢俾你的人就維持30年,所以買樓是非常吸引的投資。所以股神話如果佢係後生仔,佢都會借30年按揭去買間樓。香港無長年期定按,樓價又高得多,所以以上分析不適用於香港。但長股票的理論永遠用,買有息派的一流質素公司,長線會跑贏乜都唔買,或者高價買黃金、買貴樓。
    2012-2-28

    目前的危局在於以色列可能會空襲伊朗的核設施,若然如此伊朗亦可能在運油必經之路大放水雷還擊,世界最大石油貿易商Vitol的負責人Ian Taylor話,若以色列襲伊朗,油價就會升上150美元,佢話「我過去認為呢件事唔會發生,但而家同每個人講,佢地都話以色列會空襲伊朗。」若然油價再上升,好易觸發高通脹及新一輪衰退。油價上升呢個隱憂,令杜指多番受阻於13000點大關,掂一掂就掉頭回落。杜指上周收12983點,跌2點;標普500指數漲2點,造1366點。美股有點高位頭痕的感覺。
    2012-2-27

    股神話全球所有黃金加埋,以1750美元一盎斯計,總值9.6萬億美元,呢筆錢夠買晒美國4億畝農地,每年有2000億美元收成,另外再可以買16間埃克森美孚,佢係世界最賺錢的公司,年賺400億美元,16間可以年賺6400億美元,買完農地和埃克森美孚呢兩樣仲有1萬億美元剩。(我幫股神計落去,呢兩筆資產一年收入8400億美元,以資產值9.6萬億計,年回報8.75厘,而黃金的收入回報為零,美國10年期國債孳息率亦只為2.03厘)。股神話,如果住呢4萬畝美國農地經過一世紀,就產生了巨量價值的農作物,那16間埃克森美孚經過一世紀,會派出上數萬億美元的利息,同時資產亦會增長數萬億美元。但同期黃金體積唔會改變,亦不生產甚麼,你可以溺愛黃金,但它不會為你帶來甚麼。巴菲特以當年科技股泡沫及樓市泡沫為例,相信金市泡沫遲早會爆破。

    長線投資要買有息收有增長的股票,享受複式增長,才可以對抗通脹。通脹的殺 傷力驚人,股神舉了一個例子,如果在1965年用100美元買了3個月期美國國債,47年過去,表面上呢100美元變1099美元,但這只是名義價值, 若計及扣除通脹的實質價值,只得154美元,47年無乜增長,認真恐怖。所以長就要股票,長肯派息有增長的股票,呢個道理雖然簡單,但一定無錯。所 以利用呢次股市調整,低吸優質股吧。2012-2-13

    外圍雖然希臘的重組大計搞極未掂,但美國聯儲局主席伯南克已急忙托市,上日在出席國會眾議院委員會聽證會時話,最近公佈的美國失業率回落至8.3%,但失業情況仍然嚴峻。佢指出失業數據只係反映正在搵工的人,其實好多人因長期搵唔到工,已經離開了勞動市場,就業數據未能夠反映真實情況。伯南克咁講擺明係為推出QE3(第三次量化寬鬆)鋪路。歐洲方面,被視為變相量寬的歐洲央行巨額低息貸款,亦如箭在弦上,有傳歐洲央行將會推出的第二輪低息貸款泵水行動,水量仲去到1萬億歐羅,亦有消息指英國央行會擴大購買資產規模至3000億英磅。咁多錢流入市場,你話會去邊?芬佬見短期大市升唔少又無回吐,都覺得風險增加,但大水湧入市場時,係唔係又要焗住要追呢?
    2012-2-9

    美國經濟局勢對金融市場有乜啟示?有兩種可能,一種可能是美國係真復甦,另一種可能只是假復甦,大家唔好忘記,去年第1季美國經濟也顯示出復甦的勢頭,令股市一度被炒高,但去年到第3季無以為繼,結果證實係假復甦,股市亦在下半年開始滑落。今年會否舊戲重演,只是年頭芬佬買貨時的一廂情願,還是真是有緩慢的復甦?目前難下結論,但美國在弱美元利出口、低稅率利就業、低利息利投資的前提下,再加上總統選舉年執政黨民主黨會出晒力刺激經濟,不能排除美國經濟復甦的可能性,至少市場目前傾向相信如此


    沿美國經濟可能復甦的思路前進,有些問題出現,第一,QE3的機會進一步下降,經濟好轉聯儲局就無需要再量化寬鬆,所以唔好期望聯儲局開會會公佈措施刺激股市。第二,小心利息向上。聯儲局雖然講明想維持低息到2013年中,但一直有個註腳,話「視乎經濟情況」,若美國經濟轉好令通脹向上,不能排除聯儲局會提早加息,所以要睇實美國通脹數字,一升上去對股市就是負面指標,所以唔好以為經濟好一定對股市好,有時經濟唔好政府要放水反而有利股市,經濟太好熱度上升時反而不利股市。
    2012-1-9

    一、當股市向某一方向走的時間愈久、愈容易出現方向改變;二、恒生指數拋離250天線距離愈大,愈容易出現反彈(或回落);三、太陽底下無新事。過熱的股市遲早回落、太悲觀的分析,股市遲早上升。升得愈高、跌得愈重,跌幅愈大、反彈力度愈大;四、90%小投資者往往在高價時才追貨、90%小投資者在最低價都不敢入市,例如去年10月;五、股市由恐懼與貪念支配,與經濟關係不大;六、股市見頂前雞犬股皆升、見底時只有大藍籌股有成交。成交額少往往是大市見底先兆,成交額大才令人擔心;七、當80%股市專家睇淡後市之時,股市往往向上升而非下跌;八、太多小投資者開心之時、小心升市將盡;大部分散戶無心機時、跌市亦快完成。
    2012-1-4

    從2009年至2010年,歐盟27國赤字平均只減少了0.3個百分點,歐元區17國則只減少了0.2個百分點,這表明歐盟國家要真正完成減赤規定並不容易,長路漫漫。如果成員國比如希臘或者意大利不強行減赤的話,那麼很可能會遭遇更加痛苦的境地:唔到一分錢救助資金。這樣一來,這些國家就只能通過發債或者變賣國有資產來還債。殘酷的現實系,隨著國債債價日跌,收益率屢創新高,要俾的利息愈來愈高,進一步導致政府無力從市場融資。最後的結果將是,主權債務直接違約。

    前瞻2012年股市,環球投資者傾向睇淡,特別認為第1季最危險,風險源自歐洲,最大問題是歐羅有解體風險。投機順勢炒,上半年大勢仍向下,股市在年初稍升下,可能製造沽貨機會,因為歐債危機風險在過年後好快又出現,未必等得到2月首季業績期之後。但投資要逆勢,甚至唔係咁跟大隊行,回想去年證券行最樂觀的估計恒指要去番32000點,保守一點的如花旗估去年要見26500點,當時花旗認為,2010年底港股的平均市盈率僅為12.4倍,比過去平均12.8倍的水平低,代表市場過份低估了恒生指數的價值。怎知低處未算低,最後恒指市盈率跌至而家只有10倍市盈率。有人話,10倍的市盈率都算平,唔作得準,只要上市公司的盈利下跌,股價不變,市盈率的倍數會升番。這個講法當然有邏輯,問題是香港上市公司的盈利是否會倒退?而家港股有半壁江山是內地股,我估佢地大部份藍籌內地股2011、甚至2012的盈利都有合理增長,而不是倒退。香港藍籌股難講少少,地產股最高危,好大機會盈利倒退,其他行業又唔係咁衰,所以恒指整體計成份股拉平均後盈利唔似會倒退。若然係咁,股價愈跌,顯示市盈率愈低,若因歐債危機出現驚人大跌,可能平到你唔信,今年等到股市大跌,係執平貨的時候,甚至可能係近年最低市盈率的股市,股票賤賣,人棄我取,一生難求。當然,買了平股,佢還可以再跌,但若果你是「投資的我」,買入有賺錢前景有息收的股票,買完佢再跌,你又怕甚麼呢?你唔係基金經理,唔使每季報業績,手持優質好股,跌咪囉!
    2012-1-3

    2011 焦點重溫

    張貼者:2014年11月13日 上午5:14King Yip Fong   [ 已更新 2014年11月13日 上午5:31 ]

    歐羅解體?歐債危機失控地惡化,是明年全球經濟以至股市的終極風險。我問一下金融界高人歐羅解體會點,佢話不可想像,只是簡單問一問各國回復本身貨幣時,那麼在德國的歐羅存款是否轉回德國馬克?如果是在德國的其他歐洲銀行的歐羅存款又是否轉回德國馬克?在其他國家的德國銀行的歐羅存款又是否可以轉回馬克?單單這幾個問題都不易答,若任由政治家去劃線,會產生巨大的不公,無窮的混亂。我估歐羅解體的機會低於20%(比較低),但明年首季的仍然比較混亂,包括法國可能被調低AAA的信用評級,26個同意簽署財務聯盟協議的國家內部未必同意簽約等等,都會成為狙擊歐羅的藉口。但這個階段過後,特別是歐洲央行在2月底再放出低息貸款後,情況會稍稍穩定下來。總之歐債問題要好長時期才能解決,但只要市場慢慢相信歐羅不會解體,歐洲問題就不再成為環球股市暴跌的理由。美元微笑。今年金融市場的特徵是美元弱、美債升、美股持平、商品價貴。而金融市場一話有風險,資金就回流美元美債,一話風險退潮,資金就流出美元流入商品、風險貨幣和股市,但美元已在低位喘定。

    我認為市場未充份準備美元轉強的風險。美元可能轉強的可能有幾個,除了傳統上歐債危機惡化令風險資金流入美元之外,美元還可以因為根本因素而走強。觀察美國經濟,有緩慢復甦之象,若不進行第三輪量化?鬆,美元相對日圓和歐羅有機會因經濟轉強而反覆走強,若然如此金融格局有可能再大變,美元升、黃金跌、商品跌、商品貨幣跌,有利環球通脹回落。黃金今年兩次上試每安士1900美元的高位後回落,出現一個典型雙頂格局,若再反彈都可能走唔近1900美元,然後終極回軟;商品的命運亦接近,可能高位已見。我估美元上升機會大過歐羅爆煲,美元有50%以上機會轉強。若美元意想不到地回升,就是一個回歸「正常」之局,資金回流美元市場,由於債價已高,資金會流向美股,令美股走強,有利全球股市之底氣。所以當大部份專家都唔係幾睇好2012年的美股以至環球股市時,小心美股表現比預期好。

    最後你可能擔心美股掂大陸股唔掂,結果拖低港股。我睇大陸經濟唔係咁悲觀,唔覺得中國經濟會硬着陸,阿爺無大力出招放水,主要怕高通脹和高樓價,見住民生,阿爺唔會放手。阿爺都吸取咗2008年太驚放4萬億出來搞到通脹急升的教訓,今次採取一個遲鈍少少的策略,但內地通脹回落和樓價回吐,已令阿爺有一定的空間出手。正如摩根士丹利亞太區非執行主席羅奇話,大陸經濟硬着陸的危機被高估,他不信中國有事,反而擔心印度會出問題,印度有巨額財赤,約束了她用財政和貨幣政策回應的能力。我估中國經濟軟着陸的機會有80%以上。阿爺慢慢放水,內地股市亦會慢慢翻生,明年上半年若果股市因歐洲問題而下插,可能是長線投資者低吸的好機會。投機要順勢,投資有時卻要反其道而行。2011-12-28

    睇長線行情,就唔係人人都咁悲觀,花旗的首席股票策略師Tobias Levkovich就認為,美股的牛市在12至18個月內重新出現。Tobias Levkovich舉了70年代末的例子,話當年經歷10年股價不動,兩次泡沫爆破,連串的信貸危機,令投資者極度失望,但此時卻是一個連續多年的牛市開始。
    佢認為今次的情況也類似,投資者這10多年首先經歷2000年的科網股爆破令股市暴跌50%,接著樓市崩潰,企業盈利到頂,失業急升,再有一劑歐洲債務危機。但他認為最後會在樓市復甦和能源價格獨立走動,刺激起新一輪的牛市。佢睇明年標普500指數係升而唔係跌,標普500指數的目標是1375點,代表有13%升幅。
    我就認為如果對美股樂觀,對中國A股長線應該更樂觀一點,A股的牛市應該在6至12月內展開,主要受惠於中央開始慢慢放寛資金供應,經濟和企業盈利在明年第1季將面臨挑戰,但正因為這樣,才造就中央鬆手。今年係企業盈利好中央收水股票跌,明年上半段開始是企業盈利差中央放水股票回升。當中最大的不穩定因為是歐債危機,但若危機惡化,也是造就中央放水的機會。2011-12-19

    貝南奇的QE及QE2未能改變2006年年中開始的美國樓價方向,卻改變了2009年起香港樓價方向,基於聯滙制度令香港樓按利率一度跌至2.5厘,加拿大按息較香港高出一倍、英國高出125%、澳洲高出250%、印度高出450%、巴西高出500%,低利率支持本港樓價由2009到2011年進一步上升。隨着中國銀根抽緊,今年第三季起香港資金大量回流中國,本港低按息時代結束,上述改變對未來本港樓價影響如何?仍是未知數。再加上2012年新特首可能改變本港土地未來供應量。各位知不知2009到2011年本港樓價上升理由?一、美元貶值;二、樓按利率下降。上述兩大因素在2012年將消失,如再加上土地供應量上升,未來本港樓價下調壓力較一般人估計大。

    貝南奇是研究1929年華爾街危機的專家,在他任內相信不會讓「大蕭條」在美國重演!因此,每次有人大叫Double Dips時,個人反而認為是「入市」時機,例如2009年3月,U. S. Conference Board公布消費信心跌至最低及2011年10月CNN/Opinion Research Corporation調查結果,48%美國人認為2012年出現大衰退。入行40年,這些論調聽得太多了漸漸出現免疫能力,危言的確聳聽,事後發現只是自己嚇自己,在各國央行都大印鈔票環境下,是不可能再次出現大蕭條的;反之,日本模式「資產負債表衰退」卻隨處可見。日本資產負債表衰退只影響日本,美國資產負債表衰退卻影響全球!日本政府負債由日本人承擔,歐洲政府負債卻由外國銀行承擔,因此引發主權債券危機。2011-12-05

    目前唯有美國經濟數據較好,經濟增長下半年開始加快,三季度GDP的年化增長率為2%,四季度美國經濟的增長率可能進一步提升,美國仲有少少希望避免陷入新的衰退,而預計歐元區經濟將很難避免二次衰退。但是,一些經濟學家認為,明年美國依然存在衰退風險,如果國會因為削赤爭拗,在2011年底延期失業救濟和薪資稅減免到期時不予續期,經濟將面對好大衝擊。2011-12-02

    陸東最新言論重點
    .港股短期仍會於18000至20000點水平上落。
    .恒指走勢主要被歐債牽著走,但歐債問題并非短期內可解決。
    .強調「平嘢唔會一世都平!」。
    .今年係價值投資陷阱,唔只我哋,清海(惠理主席謝清海)都係,表現都好差。
    .本港樓市已由高位下調10%,相信不會出現98年的骨牌效應。
    .今年樓市只屬中期調整,并不是拐點。
    .本港債務不多,加上背靠中國,故香港經濟情況將會較佳。
    .不認為內地銀根會放鬆。
    2011-11-26

    而家全世界資金都唔知點算,無路走,走去美金、走去黃金?其實唔見得值咁高,但係又真係樣樣都咁衰。你睇吓啲專家分析黃金走勢就知,人言人殊,有人話佢似2008年美國樓市,就爆。亦有人話黃金仲有排升。過去一年黃金升咗20%,同期美股跌咗3%(黃金現價1717美元)。黃金乜都無變,就係咁再創高位,令人聯想到幾年另一種有形資產:美國樓市都係咁樣,紙質銀紙供應增加,銀紙唔值錢,就走去追逐實物資產。但當年美國樓市大升之後,就跌咗30至40%。個理論係呢啲資產其實本身使用價值無乜上升,實質供求亦無乜變化,變咗的只係銀紙多咗,到市場回歸「正常」時,呢啲資產就會大跌。
    2011-11-21

    睇唔到歐盟大國有意願從根本解決問題,唔好講得咁長遠,眼前單係歐洲銀行的資本問題已經好大。歐洲銀行只就希臘債務撥備,本來講希臘的債權銀行削債比率由21%提高到50%,而家睇50%都唔夠,要60%,銀行又要再撥備。銀行仲未就持有意國債撥備,試諗意大利出事幾大鑊?歐洲銀行唔肯增資,話在股價低迷時增資會攤薄股權,話自己的財政狀況已經OK,其實一都唔OK,佢地自己亦知自己事,美國銀行唔敢借錢畀佢地,佢地亦唔敢借錢出街,搞到信貸緊縮。美國在08年亦出過類似問題,處理方法除大量印銀紙之外,就係由政府逼銀行借錢,唔理你要唔要都逼你借,銀行借政府錢後,就唔畀佢地派息派花紅,逼得銀行盡快在市場批股集資,還錢畀政府,令銀行本帳簿穩陣番。而家歐洲無咁做,銀行亦大安旨意,因為它們心知若自己出事,歐洲央行一定會救它們,所以就唔肯集資,令銀行銀根愈來愈緊,亦影響實體經濟,暫時睇唔到有改善。2011-11-14

    歐元的根本問題當然17國統一了貨幣,但沒有統一財政政策,才出現目前的撕裂性危機,所以根本解決問題的方法真係成立統一的財政部。問題是各國唔係咁易放棄本國財政主權,但歐債問題逼在眉睫,意大利債息日高,遠水不能救近火。美國勝在步伐統一,央行無限量放水,但放水後卻唔肯削赤。歐洲在德國左右下想嚴守紀律,唔削赤唔可以放水,但唔放水又會馬上爆煲。左又死,右又死,歐美經濟病,都唔係咁易醫,默克爾話要十年先醫得好呀。2011-11-07

    《G20康城峰會公告全文》明確表示,G20已經就一個全面措施達成一致,所以沒有金融公司能「大而不倒」,並且將保護納稅人參與解救的成​​本。凡是被列入G-SIFIs名單的銀行都將被迫持有更多資本,原因是其對全球金融體係而言都十分重要。不過峰會暫未公佈是否對這些位列名單的銀行施行1%-2.5%的強制資本附加要求。29家G-SIFIs完整名單如下:
    2011-11-05
    • 美國7家:美國銀行,紐約梅隆銀行,花旗集團,高盛集團,摩根大通,道富銀行,富國銀行
    • 英國4家:蘇格蘭皇家銀行集團,勞埃德銀行集團,巴克萊銀行,滙豐控股
    • 法國4家:法國農業信貸銀行,法國巴黎銀行,法國人民銀行,法國興業銀行
    • 德國2家:德意志銀行,德國商業銀行
    • 意大利1家:裕信銀行
    • 瑞士1家:瑞士銀行,瑞士信貸集團
    • 比利時1家:德克夏銀行
    • 荷蘭1家:荷蘭國際集團
    • 西班牙1家:桑坦德銀行
    • 瑞典1家:北歐聯合銀行
    • 日本3家:三菱日聯金融集團、瑞穗金融集團,三井住友金融集團
    • 中國1家:中國銀行

    在7月已不斷預警希臘可能無序違約的著名投資者索羅斯(George Soros)今日再警示,希臘無序違約風險,乃真實風險,並警示可能感染其他地區。他今日在布達佩斯發表演講,再次表示歐洲國家應對危機的行動,太慢和不夠積極;而歐洲當前危機,有三類不同的危機,有銀行危機、政府債務危機,兩者是互為影響,並且不斷惡化;另外則是政治危機。
    2011-11-04

    「末日博士」麥嘉華稱,環球國家透過印鈔以解決財赤危機,但只是把終極的危機押後,例如押後5至10年。不過,發動印鈔機器,將刺激通脹,出現計劃以外的後果。聯儲局透過購買不同種類的美國國庫債券,把其資產負債表擴大至2.9萬億美元,麥嘉華以往多次作出批評當局印鈔做法,但他稱,為人一向樂觀,否則,見到美國政府今時今日所作所為,已經自殺了。他認為,注入全新資金的做法,對全球經濟將造成傷害,並導致泡沫,情況一如中國房地產市場。終有一天,中國房地產泡沫將曝破,屆時將危害全球經濟。


    歐盟峰會終達成歐洲債務危機解決方案,歐盟將同意以槓桿化,擴大歐洲金融穩定機構(EFSF)的規模大4-5倍,將EFSF的火力增至約1萬億歐羅(1.4萬億美元);此外,在希臘債券剃頭的問題上,私人債券人也同意剃頭5成。而早前,歐洲諸國已同意,銀行需要在明年6月前,增加資產。速評如下: 香港法國興業銀行商品策略師Jeremy Friesen: 擴大歐洲金融穩定機構(EFSF)規模顯然是好消息,可降低歐洲市場中一些風險,認為只要歐洲能做到創造消費力及經濟成長,商品價格將會轉好。不過,他提醒,不要過於樂觀認為可迅速解決,因為希臘及意大利仍需處理財政問題。短期而言,信貸及違約風險將因EFSF擴大而下滑,不過經濟衰退的議題或揮之不去,令商品市場暫時受壓。2011-10-27

    Bespoke投資公司稱標普500指數500隻成份股有400隻跟大市下跌的日子,叫「零或一百日」(All or Nothing day),意即個別股票無自己的個性,只跟大市下跌,今年有61日這種「零或一百日」,比2008年大跌市時還要多,意味著大市受宏觀因素、特別是歐債危機影響,個別股票即使基本因素好好,都擺脫不了下跌的命運。美股分析師認為股市受環球不穩情緒所籠罩,所以才會這樣「不合理」的現象。有這種「零或一百」現象,意味著大家暫時不要看太多基本因素,歐美大市仍會跟歐債危機的情緒發展大上大落,波動大意味風險大,要十分小心。其實從香港股民來說,我們大部份的日子都是「零或一百」日,我們主要跟外圍,美股和大陸股市,特別是美股,我們很習慣即使股份如國企股生意好好,但大圍跌佢地都係不斷插,不過這種日子是危機也是機會,插到好顛的日子,總有好多超值平貨,不過大家要有耐性去等等。2011-10-18

    2008年金融風暴後,歐美大銀行基本上逐步叫停坐盤交易,但銀行炒友賺開錢點想停手,如瑞銀魔童阿多博利一樣,好多人就借一些替客戶做的對沖交易作為掩護,繼續做坐盤交易,賺到錢照報上去,銀行亦隻眼開隻眼閉。如今瑞銀出事,各地監管機構都要查數,呢啲交易就急急收皮,聞說佢有好多貴金屬炒盤,都被逼大量平倉,觸發金銀跌市。

    希臘國會將於今日通過連串削赤議案。唔少分員認為今日就係希臘的真實瞬間(The moment of truth),IMF及歐盟已經開始對希臘的削赤進度太慢而不耐煩,其中包括削減近15萬公務員和出效率低的公營企業。如果希臘政府今次仲係過唔到削赤議案,繼續拖拖拉拉,IMF及歐盟可能真係唔會再撥出下一筆救助資金,希臘就會即時違約,全球金融爆大鑊。問題係全球經濟環境越來越差,希臘稅收每況愈下,赤字只會有增無減。另外,因國家推行嚴峻收緊政策而引起的社會不安同動蕩,也不斷擴大。國會硬要通過議案,後果可能好嚴重。呢啲問題講起都令人頭痛。2011-09-27

    「末日博士」麥嘉華向CNBC指,金價最近暴跌,部分原因是市場拋售基礎金屬,觸發的恐慌拖累,不過,他相信金價可能進一步下跌。股票市場和黃金市場都已經超賣,因此短期內金價或有反彈。但是在此之後,金價上漲將放緩,長期看跌,甚至要觸及每盎司1100至1200美元,才能建底。對於股匯最近暴跌,麥嘉華認為市,雖然市場焦點是希臘債務危機,但中國經濟增長放緩也是原因之一;從亞洲股市、亞洲貨幣以致區內經濟增長敏感的股份,都顯著下挫,就是佐證之一。按此前有觀察家警告說,中國的債務規模遠比官方公佈的多,因為在雷曼兄弟破產後,中國實施了巨大的經濟刺激,有很大一部分債務被各地方政府持有。

    歐豬五國未來一年有逾7千億美元公債到期,評級機構Egan-Jones創辦人Jean Egan接受CNBC訪問指出,歐豬國家公債加上歐羅區銀行總債務高達5萬5千億至6萬億歐羅,即使「削髮」30%,也需要1萬8千億歐羅,以經濟實力最強的德國來說,也不可能在本身已有的1萬5千億債務之上再大幅增加負擔。希臘銀行問題也極嚴重,單是今年銀行市值損失已超過80%,但政府財赤估計佔GDP的9%以上,政府收入連支付公債利息也不夠,遑論幫助銀行度過難關,他估計希臘債權人最多只能收回本金少於10%;希臘債務CDS近期急升已反映市場看淡其前景。Egan分析,解決歐羅區燃眉之急唯一方法是大印鈔票,但各成員國對當年魏瑪政府(Weimar Republic)利用印錢解決財赤最後引起二戰的教訓記憶猶新;更重要的是,歐羅區根本沒有一個有經驗處理危機的領導人,市場不應對歐洲金融穩定設施(EFSF)抱任何希望。另外,希臘政府提出緊縮措施立即引起民眾強烈抗議,傳希臘計劃就緊縮方案舉行全民公決,公決結果可能成為希臘債務違約甚至退出歐羅區的導火線。
    2011-09-26

    銅價昨日急挫7%至1年低位,除了受美元上升及避險情緒影響外,中國經濟活動放緩係一個主要因素。因為中國現時係全球最大的消費國。值得注意的係銅向來有「銅博士」(Dr. Copper)之稱,因為銅價具有預測全球經濟走勢的神奇指示能力,屢試不爽。2001年經濟大衰退,2003年銅價反彈,之後全球經濟續步復蘇。2008年銅價開始回落,隨後就出現金融海嘯。銅價近期咁跌法,預視股市短期內仍然會再跌。

    麥嘉華表示,近期環球股市的拋售行為,反映環球經濟陷入非常錯誤光境。現時市況並非很差,只是投資者情緒過度悲觀,令大市出現超賣,若情況進一步轉差,不排除恒指跌至12000點水平,但料年底將反彈回穩。如果手上沒有持貨者,不妨可考慮伺機吸納。商品方面,他認為,黃金並沒有泡沫的跡象,建議投資者應分別將25%資產投放於股票、房地產、現金及貴金屬。歐債危機方面,麥嘉華稱,現時是希臘離開歐羅區的時候。希臘需要降低匯率及容許破產,以讓人民能夠莊尊地生活,縱使歐洲債權人需要承受痛苦。他又表示,美國聯儲局縮細「扭曲操作」(Operation Twist)規模的做法正確。
    2011-09-23 

    對沖基金Kynikos Associates創辦人沙諾斯(Jim Chanos)指出,早前內房股及金融股領跌,已預視中國房地產泡沫爆破。在中國季節性表現強勁的9月,一線、二線和三線城市的住宅銷售額均按年下跌五至六成。他認為中國房價拐點已現,任何與中國房地產相關的例如內房股及內銀股仍是沽空對象。
    2011-09-22

    耶魯大學經濟學教授兼S&P/Case-Shiller樓價指數創辦人席勒(Robert Shiller)表示,扭曲操作(Operation Twist)在60年代不是很成功;目前業主擔心的並不是按揭利率高低,而是能否保得住工作。 
    2011-09-22 

    歐洲已成全球股市播毒之王,就好比2003年一個廣州醫生自己有病來香港醫沙士,去到邊播毒播到邊,終於爆出全球沙士危機。而家歐洲何嘗唔係咁,歐洲國家出事,搞到所有借錢畀出事國家的銀行都有問題,其他銀行怕這些銀行有問題,又唔敢在銀行同業市場借錢畀佢,病毒一重重咁擴散出去。唔打破呢個惡性循環,股市都係彈完又插。2011-09-20

    美股應跌唔跌,唔應跌反而下跌的奇怪表現,主要係受投資者對QE3期望的影響,繼續玩「同聯儲局對賭」的遊戲。隨著上週五聯儲局主席伯南克話今個月會延長議息會議研究經濟狀況同對策,市場就猛炒「QE3近了」這個概念,這個概念把市場消息完全扭曲,將好消息變成壞消息,壞消息幾成好消息。例如昨日,投資者見到全球製造業都唔掂,估美國都唔會好到邊,對推出QE3的期望升溫,股市就炒上。但公佈的ISM指數同零售業數據好過市場預期,令好多人跌晒眼鏡,對推出QE3的期望即時降溫,投資者入市信心減低,股市少支持而走低。全球的PMI數據都唔掂,唔少分析都認為經濟可能出現逆轉,由復蘇轉向衰退。巴西央行昨日突然宣佈減息0.5厘至12厘,正正印證了市場這個憂慮,甚至連「金磚四國」亦開始唔掂。去年係巴西係第一個收緊流動性,壓抑通脹的國家,之後中國、印度等新興國家亦效法巴西,不斷加息,遏止經濟增長。全球正在憂慮通脹加劇的時候,巴西反而減息,勢將令通脹問題火上加油。但此舉係無辦法中的辦法,巴西受外圍經濟影響,經濟增長不斷萎縮。巴西央行最近的報告顯示,經濟增長率由去年7.5%,減至本年的3.9%。所以要減息頂住下滑的經濟。中國早前亦在不斷加息及存款準備金率下,導致經濟增長放慢。今次「領頭羊」巴西率先減息,中國雖然唔似咁快放鬆銀根,但巴西的行動,都係預示新興國家由收緊到放鬆的週期慢慢開始。

    市場現在對全球經濟增長放慢的擔憂升溫,當中最大的擔憂係歐洲銀行業相關問題可能會蔓延至美國銀行系統。關鍵問題係歐洲領導人在應對歐元區債務危機方面,在唔願意亦可能或無料的情況下,好似「老鼠拉龜」咁,只係圍住問題團團轉,將事情拖來拖去,最終令到全球投資者人心惶惶。而家投資界估計聯儲局本周推出QE3的機會只有四成,但全球最大的銀行同投行差不多一致地調低全球經濟增長預測,差不多等如向聯儲局明示,如果不QE3美國經濟好大機會步向衰退。聯儲局面對一個兩難局面,若唔QE,例如搞資產負債表,沽短債買長債,想推低利息,恐怕對經濟的幫助有限,而家市場避險買債,10年期美債孳息率跌到2厘以下,根本就好低,再推低幫助亦有限,所以若聯儲局唔QE,推其他措施市場都好易有「止唔到咳」的結論。換一個角度若QE,量少無乜用,量大又會推高全球通脹,亦未必能救起全球經濟。

    現時市場最驚的其實不是美國,大家都見到降級對美國的影響不大,投資者在要避險時仍以美債為主力工具,況且美債真正違約的機會相當細,反而歐洲的情況較令人擔心,要使慣的他們死慳死抵可能不大,近日有不少聲音提議不如由歐洲央行發行歐元債券,有助平衡融資成本,不過,此舉變相要整個歐元區一齊承受債務,對於財務較穩健的國家並不公平,也會比現時更限制該等國家的經濟發展,相信會惹來頗大爭議,要拆這個局看來仍需花一段相當長的時間。

    呢個各國濫發債問題,有點似中國早前的企業三角債。當時個個企業都嚴重負債,甲欠乙無錢還、乙欠丙無錢還、丙欠甲無錢還,當資金鏈斷製,間間舖都要執笠時,最終要由國家先借出一大筆錢,但並沒有真錢過手,只是甲拿了一單白頭票還發乙消債、乙又還給丙消債、丙又還給甲消債,最後甲把白頭票還回給阿公,這樣以債消債,最終減低了總負債的金額。現時歐美日各國都欠巨債,最終難免來個超越主權會議,讓一個超越國家的組織發一種新的世界貨幣,取消大部份舊債,洗牌再來。這可能就是《貨幣戰爭》所講,超級資本家製造金融大黑洞後,最終奪取世界貨幣發行權,一統天下,成為全球的債主,而美國的優越軍事和金融力量就如最打得的收數佬,保證債仔乖乖每年依期還債,否則日子更不好過,民主選舉出來的主流政客,當然要維護金融秩序,一些少數派可以吵吵鬧鬧,但改變不了大勢,可那有點「左」,但講到底所謂民主政策,最終要維護大資本家的利益,政權和平過渡,大資本家才能繼續壟斷經濟命脈。小市民往上爬,要改善自己的生活,要麼自己成為資本家打天下,要麼從事那些大資本家需要的專業行業。低技術、低技能的基層,只能靠最低工資、綜援作保護傘,資本社會的貧富兩極化引致社會不穩是個大難題,難以解決。正如極權社會的權力高度集中,更換領導人隨時引致政權不穩那樣。想要和平發展,人人安居樂業,實在是天大的難題。

    美股交易員見到昨日美股收到咁低,有幾個觀察。第一,市場交易以恐慌為基礎,基本上是非理性(並無貶義,只表述市場完全不理基本因素),對負面消息反應敏銳,對正面消息比較麻木,美國債券炒到極端貴(記住美國是如此高赤字高負債的國家),股票相對便宜,大部份美國公司都減開支兼唔投資,坐擁大量現金,照計可以對抗風險,但市場唔信。第二,恐慌只會維持一段時間,不可永遠持續下去,正如我所講恒指日日跌1000點的話,跌19個交易日可以變零,當然,再恐慌跌多兩三個1000點已經殺死所有人。無論如何,恐慌過後,都睇番基本因素,都睇番市盈率,好多美股估計PE只是11倍,雖然可以話經濟放慢估計盈利未必做到,但亦唔算好貴,而且美國公司在全球做生意,新興市場生意仍好好,所以市場冷靜下來時,會睇多PE,好似國企股好多歷史PE不足10倍,估計2011年盈利的PE8、9倍,雖然可以再跌,但唔通跌一半,搞到4、5倍PE? 好多國企即使全球經濟衰退,佢地都可以維持到盈利增長(因為中國衰衰地都有7、8%GDP增長),會唔會再跌得咁多呢?第三,而家壓力在歐美政府和央行。對歐洲而言,市場要求的是一個全面包底的買債方案,而唔係而家那種擠牙膏式拯救。美國而言,市場要的就是QE3,以及國會合作的削赤兼刺激經濟方案。

    聯儲局明言要維持低息咁長時間,並非一致意見,有三個儲局理事不同意。但維持低息兩年的決定,對長債息率馬上有影響,10年期國債債價上升(因為有排不會加息,對定息債券有利),債價升孳息跌,令孳息率跌至2.17厘的超低位,而長債利息亦影響市場其他利息,估計30年按揭息率會由現時的4.375厘跌至4.125厘,15年按揭息率會由3.5厘降至3.25厘。股市投資者定過神之後,覺得聯儲局沒有進行QE3,但維持低息的承諾同樣有推低債息之效。加上長期低息對派息高的股票十分有利,美國公司現時盈利好好,好多股票派息不俗,股價又跌咁多,資金回過神後就調轉頭入市買貨。宏觀點講,聯儲局強硬一點也未必不利,如今聯儲局擺明這叫政府和國會做佢地應做事,即是削減赤字和刺激經濟,而暗示叫市場自己執生,儲局不可能無止境地印銀紙,這種做法可能也比不斷QE健康,因為再QE可能令評級機構再削美國評級。

    美股近排跌到無影,自7月21日起計,杜指跌了9.7%,標普500指數跌了5.8%,標普原料指數跌了7.4%,美股已破哂位,基本上睇唔到有乜基本因素可以令股市向上。而家市場唯一睇住係聯儲局和美國政府會唔會出招,美國政府有無可以不涉財政開支而刺激就業的措施?但關鍵還在聯儲局,佢下星期二開會,一般估計不會有重大公布,但會內應會討論大大變差的經濟。到月底聯儲局在懷俄明州有大會,去年聯儲局主席伯南克就是在這個大會上宣布搞QE2。市場而家在猜測聯儲局可以搞乜? 包括降低銀行存款在聯儲局的利息,逼銀行借錢出街。或者大大拖長市場對低息的預期。又或者是QE3。債券大王格羅斯預計,聯儲局好大機會在8月底的大會上宣布搞QE3,但重點不是回購國債,而是同時調升對通脹的容忍度,由原來的2%提高到2.5%,此舉會改變市場對利息的長線預期,令債價上升,債息下跌,可以支持經濟。


    2006年7月,當時恒指大約16000點,如今22000點,升了6000點,升了近4成,還不計5年的派息,計埋回報應超過5成。如果當天買了盈富基金(2800) 坐往唔走,雖然好多人都會認為是很笨的方法,但今天都有5成回報,雖然唔標青,但都唔錯。不斷在正常市況或低位買入優質大股長,是最基本的投資方法,呢個方法雖然和現金一樣,唔似係聰明方法,但5年過去,都有合理回報。這是另一個簡單的對照標記,若你5年買股跑不贏指數,在市況差時買入指數基金長,係追上指數表現的一個直接方法。散戶的投資跑不贏指數,最基本的原因不是揀不中巴,而是買股方法錯誤,重視炒作,輕視投資; 炒作時隨著市場轉,高低沽; 選股人講就信,自己全無分析; 買中食少少就走,買錯蝕好深死; 買中贏幾格就不斷出貨,買錯不斷溝淡。只要你中齊上面咁多樣,好難跑贏Johnny,因為好難唔輸。

    美企業績公布期已展開,到目前為止,第二季度業績算普遍唔錯,IBM去季盈利增長11%,高過市場預期,Halliburton更較去年賺增長54%!不過,值得留意的是唔少國際大企業有大規模裁員的趨勢。全球最大的網路設備製造商思科計劃裁員6500人,約佔公司員工9%,據稱,可以幫助公司每年削減成本近10億美元,從而提高利潤增長。思科裁員,從中可以得到一些啟示,企業要維持盈利向股東交代,但全球經濟低迷,已好難賺錢,唯有使出裁員呢一個「絕招」。

    金市潛在利淡因素
    1. 伯南克推翻QE3機會
    2. 美提國債上限有轉機
    3. 明年美總統大選變天
    4. 美經濟好轉美元轉強
    5. 中國硬着陸削弱需求

    被譽為「末日博士」的美國經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)表示,低迷的經濟狀況將在2013年聚集,並爆發一場全球性經濟蕭條的「完美風暴」,屆時美國、歐洲以及其他國家都將受波及。魯賓尼稱,這場全球性經濟低迷的「完美風暴」,將被推遲至2013年出現,因目前各國都在將問題推向未來,屆時私人債務、公共債務以及部分國家超前舉債等問題將集中爆發,並引發嚴峻後果。其中,美國將把當前財政難題推遲至2012年美國總統大選後解決,中國經濟過熱將最終導致經濟「硬著陸」,希臘、葡萄牙與西班牙等歐羅區外圍國家將繼續深陷自身債務問題。他指出,近期美國經濟將以緩慢但平穩的速度增長,經濟增速可能將略超2%,但失業率與房地產業發展仍將是抑制國內經濟發展主要因素。他又稱,未來經濟復蘇將愈加困難,因政府將通過削減支出與增稅來緩解巨額債務與赤字的問題。同時,中國將繼續努力把通脹保持在可控範圍內,而這將限制國內經濟增速,並波及與中國相關的貿易夥伴,如歐洲對中國的出口將萎縮、大宗商品需求下滑,並蔓延引發全球經濟增速放緩。

    總結過去40多年個人投資經驗,發現兩大真理:甲、持有純利不斷上升的企業股份,是最保本及增值的方法。乙、股票市場上升的日子佔四分三、下跌日子佔四分一。只要避過大跌市,投資股票仍然較易獲利。避過大跌市的方法好簡單,每次股價跌幅大於15%便要小心,一旦跌幅超過20%便止損;只有股價出現一浪高於一浪時才買入,即追高殺跌。相信下半年起,炒賣資源股時代結束,轉向投資那些能為自己「品牌」增值的公司。

    現時股市有三大懸劍,歐債危機、美國QE2結束及內地緊縮銀根。希臘危機有望逐步緩解,下周二希臘國會若通過緊縮經濟政策,歐盟和國基會就會發放貸款,呢把懸劍暫時落下。近日環球股市大跌,亦同美國QE2在6月底到期,加上經濟唔好有關,但市場應會接受暫時無新QE但舞照跳呢個現實,睇下美國經濟點狀況再算。餘下比較大問題的始終是內地水緊,對港股仍然係如鉛重壓。

    我估居屋起硬,但初時不會起太多,5000間上下差唔多,以量計,復建居屋的影響不如今年推地可建30000個單位影響咁大。不過政府這種「慢半拍」的手法,對樓市的損害在其「後週期」的影響。乜叫「後週期」?財爺自己話政府的政策是反週期,即係話樓市急升時,佢地做和樓市上升週期相反的措施,抑壓樓價升幅。但我認為佢地行動得太慢,若這些措施在樓市急升之初推出,「反週期」的作用較強,但樓市都升到中後段,才推出措施,推出時已慢了半拍,阻唔到樓價升,到措施生效時,又是三年之後,都幾肯定三年後樓市唔係幾得,但到時大量供應才湧出街,出現「後週期」政策,客觀上是順著當時的下跌週期加重打擊。現時買樓,三年後會週身蟻。

    4大利淡股市因素
    1. 內地銀根緊絀
    2. 內地經濟或硬着陸
    3. 歐債危機
    4. 美國經濟減慢

    國際貨幣基金組織(IMF)日前發布更新版2011年上半年《世界經濟展望》報告稱,全球經濟擴張有所放緩,風險上升,報告預計今年全球經濟增長4.3%,增速較今年4月的預測低0.1個百分點。報告稱,全球經濟活動臨時呈現放緩,下行風險再度增加;全球擴張仍然不平衡,很多發達經濟體的增長仍然疲弱,新興經濟體和發展中經濟體增長保持強勁。報告認為,目前全球經濟的主要風險在於,美國經濟活動放緩的程度超過預期,歐羅區外圍國家財政挑戰造成金融動盪,很多發達經濟體的財政和金融部門不平衡仍在繼續,以及一些新興經濟體和發展中經濟體的經濟過熱迹象增強。IMF首席經濟學家布蘭查德表示,儘管世界經濟增長有所放緩,但「二次探底」風險可以避免。

    QE2到期再遇上希臘危機,就把衝擊放大,而家講講講到有雷曼式爆破會出現。我覺在在歐盟和國基會可控的範圍,目前階段唔應該有雷曼式爆破出現,我講呢句話有兩個註腳,一個是「歐盟和國基會可控範圍,另一個是「目前階段」。乜叫做歐盟和國基會都控制唔到的範圍? 就係希臘內部政治,如果希臘人全面否決緊縮政策,甚至用大罷工推倒政府,逼政府全面債務違約,好似冰島的狀況(全民投票否定代冰島銀行賠償俾英國等外國投資者),咁就會爆大鑊,但一般而言不會出現。第二個註腳是「目前階段」,希臘債務問題雖大,但佢始終是小國,歐盟要救佢有好多辦法,正如2008年時如果美國政府要救雷曼,也有好多辦法,不過政府決定唔夠,搞出大鑊,現時若案件重演,美國政府好可能會救雷曼。雷曼惡果在前,而歐盟未窮盡救希臘的方法,照計唔會俾希臘在目前爆煲(除非希臘人自己選擇咁做),要等歐盟再借錢再救,搞多半年一年,希臘債台高築完全無出路兼睇唔到有希望可以還到債,才會爆煲,目前未到這種地步。

    有末日博士之稱的魯賓尼(Nouriel Roubini)近日表示,美國財政狀況的惡化、中國經濟的放緩、日本經濟的停滯,以及歐洲債務重組或形成一股強勁的龍捲風,令全球經濟於2013年遭遇一次「完美風暴」。魯比尼表示,這些因素從2013年開始共同影響全球經濟增長的概率為三分之一。 其他可能的結果是「微弱但可以接受的」全球增長,或增長出現改善的樂觀景象。他表示,美國失業率居高不下,原油和食品價格飆升,亞洲國家展開 加息進程,而日本遭受的地震使貿易受到影響,這些事件都可能拖累世界經濟。至於全球股市自5月初以來已經蒸發3.3萬億美元,魯比尼認為,金融市場至2012年中可能就會開始擔心各種風險在2013年的匯聚。魯比尼又表示,隨著減赤過程的繼續,財政刺激政策的退出和全球範圍內信心的減弱,全球經濟增長可能在2011年下半年有所放緩。

    樓市之升,根源在於供求,錢多供應少,樓價升,錢少供應多,樓價跌。呢兩年樓價大升,除了話美國放水環球錢多之外,和香港樓供應少有關,在95至2005年間,每年大約有25000至26000間私樓供應,之外還有居屋公屋。97金融風暴,加上董伯伯提出每年建樓85000間的災難後,政府大量減少住宅供應,再遇上維港不能填海,供應少上加少,變成一年只有10000間私樓供應,樓宇供應少遇上資金供應大升,再加內地人來港買樓,樓市想唔升都難。但你細察本地人炒樓的情況,和97比較,今次香港人冷靜好多,炒樓的人不如97多,但因為供應少資金多,樓價還是急抽而上。不過我又唔估計樓市馬上會跌,多數只是呆一呆或者略回,又會向上,起碼在高位運行,因為除了想投地的發展商外,其他二手業主,都不會太心急出貨,樓市成交少,持貨者惜貨,都是樓市難大跌的原因,繼續小成交乾升亦唔奇。所以最後樓市若大跌,多數是環球性因素所致,如股災債災,或者是美國雙底衰退,但美國的週期未行到盡,如經濟急滑,還可以推QE3再頂一頂,到推完QE3都唔掂時,才是經濟週期完結時,明年是大選年,頂得到美國政府還是會盡量頂的。拉長少少睇,香港樓市的負重愈來愈多,特別是增加供應和徵收特別印花稅,一個影響用家,一個影響炒家,唔好話長期無影響,長期影響會較大,只是短期無乜影響。但正因為短期好似唔得,市民又會要求政府不斷加辣,所以政府控制樓市,無話好,開始唔夠,最後必定以過度干預告終。

    希臘資金外流或會加劇金融危機 除了債務危機外,希臘銀行出現的資金外流現像亦值得擔憂。根據希臘央行最新的數據顯示,過去的6個月中,希臘銀行業的居民存款有5個月錄得下降,合計減少了120億歐羅。希臘資金外流只會加劇該國的金融危機,使其處於再次接受歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)救助的邊緣。雖然官員們也許能將這一刻的到來再推遲一兩年,但銀行擠兌至少增加了極大的不確定性。一旦逃離希臘的資金達到一定規模,將加速希臘債務不可避免地進行重組;歐洲央行(ECB)目前忙於拯救歐洲各國資本金不足的銀行,因此竭力推遲這種局面的出現。

    商品大王羅傑斯(Jim Rogers)指出投資者最終會對美國國庫債券完全失去信心而停止購買,到時利率將飆升,滙市動盪,金融市場無一不受影響。此外,他估計,QE2結束後聯儲局將暫時袖手觀望,但情況若繼續轉壞,聯儲局便會推出QE3,但他們會巧立名目,或者叫新一輪量寬為「茶點」(cupcake)之類。

    耶魯經濟學教授Robert Shiller認為,美國經濟已到達雙底衰退的臨界點,房價可能要再跌10至25%。

    摩根士丹利在5月10 日叫人策略性減持,因為睇到全球將有經濟增長的憂慮,剛剛又出報告,睇法似乎樂觀番少少,但認為如今美股仍欠較恐慌性下跌,認為等到恐慌一跌就可以入市。 大摩睇四大因素,第一是歐債危機,認為不能期望短期內全面解決,但只要歐盟和國基會向希臘借出額外資金,情況將受控,就可買到時間慢慢治療。第二睇內地, 大摩認為內地和西方已發展國家不同,內地真係需要經濟放慢,大摩新興市場證券策略師JonathanGarner長期認為,內地要先出現對增長放慢的恐 慌,才能買內地股票。大摩認為投資內地是「沒有痛苦,沒有得着」。言下之意是到內地好擔心增長放慢,調控政策好快結束,就是入市時機。第三睇美國,雖然外 界好擔心美國無復增長,但大摩仍認為下半年美國經濟增長會加快,認為聯儲局會先出售資產再加息,所以將美國加息期再推遲到明年下半年。大摩又認為近期出現 的美國驚嚇數據,可能只是增長中的調整,所以股市下調是增持機會。第四個亦是最關鍵的問題,到底何時才是增持風險資產的時機?大摩認為入市機會愈來愈近, 如今美股只欠一次大跌,因為標普500指數只是從高位跌5%,未發生一次重大沽貨潮,若未來數周出現這種跌市,資金湧去避險時,就是入市良機。

    美國樓市有排未醫得好,經濟還有排搞,利息要長期低,即使明年下半年或2013年開始加息,亦唔慌多唔慌快。至於新興市場的泡沫,可能最後都係炒到爆收場。因為資產價格不斷升,經濟發展慢慢追唔上,脫離基本因素,只有爆煲一途,不過要估幾時爆有難度,可能可以炒到明年。

    我們都要預計美國加息遙遙無期,最快都要一年之後,要衡量此事的影響,雖然香港市場利率向上,但美國一日不加息,市場對加息預期不會大,此舉會延續樓市的泡沫,成交量少的乾升料可持續一段日子,然後在10月施政報告中又受到一點打壓,以中短線而言,地產股雖被看淡,會落後於樓價,但又未必會死得好快,唔需要在跌市沽地產股。

    聯儲局描述經濟的語調不一致,反映他們對美國經濟前景都唔太清晰,外圍情況亦係唔明朗,中國不斷收緊流動性,令經濟活動放慢,歐洲的債務危機又充滿變數,所以聯儲局又好難好樂觀。不過伯南克堅持下半年美國經濟增長加快,市場仍半信半疑,特別是美國樓市已再次破底,而高油價又壓抑著消費,即使日本產業鏈回復運作,真係唔知下半年美國經濟係唔係可以顯著加快。

    雖然美國在周五公布的上月份非農業職位增長遠遜預期,但是有「債王」稱號的美國太平洋資產管理(PIMCO)聯席投資總監格羅斯(Bill Gross)相信,聯邦儲備局不會因而推出第三輪的量化寬鬆措施(QE3)。格羅斯認為,最新就業數據與他本人一直提出的「新常規(new normal)」的徵兆吻合。根據他的「新常規」定義,美國經濟會保持低增長,就業情況只有輕度改善。聯儲局為了刺激經濟,去年第三季推出第二輪量化寬鬆措施(QE2),在本月底前購入價值6000億美元的公債。格羅斯相信,聯儲局在衡量最新的通脹情況後,只會維持現行的低利率情況一段相當長的時間,而不會推出新一輪的購買公債計劃。

    中金指,當通脹仍滯後未顯現時,增長形的股份將跑贏。不過,在經濟增長放緩的環境,投資於高增長股份則屬草率之舉,因為在市場的憂慮風險上升的情況下,防守性股份將轉而跑贏週期性股份。此外,該行也留意到中國豬隻市場周期正在上升,豬隻價格升幅高於豬肉價格,例如每周數據顯示,小豬價格按年升92%,而豬肉價格只升60%,當豬隻市場周期上升,通脹壓力將增加,一如2004及2007年的情況一樣。

    著名投資者羅傑斯指,若美元升浪持續,將會拋售持有的美元資產,因認為美元已失去全球儲備貨幣的地位,並指人民幣是最安全的投資。他料人民幣匯價於未來數年將持續升值,而現時處於過低的水平,另亦看好持有天然資源的國家貨幣,如加拿大元及澳元。他於新加坡出席論壇時表示,其現時主要投資為商品及貨幣,並形容商品為一個大泡沫,但仍將維持一段長時間。不過,他對於黃金短期前景較保守,認為或會出現調整,但若重拾升勢時,將會買入更多黃金,料可續見高位。

    任志剛言論的「精粹」,一為當局若不「出招」,樓價在沒有政策風險下易升難跌,「無殼」一族不因應負擔能力置業自住,長遠便得承受樓價持續攀升的風險,是為「短盤」。按此思路順藤摸瓜,第二點就是有樓自住不買不賣,乃屬「平盤」。最後一類在自住居所以外double up,持有超過一個單位,不論投資投機,皆為「長盤」。言下之意,清楚不過:未「平盤」的市民應量力而為,按可負擔水平伺機「上車」;已「平盤」者是否加碼追揸,平盤變長盤,任氏的忠告是慎防政府突出重招打壓樓市,殺投資者一個措手不及。換句話說,視個人能力而定,平盤長盤悉隨尊便,惟「短盤」卻萬萬不可。從這句話可見,任志剛對本港樓市出現結構性轉變(內地買家比例不斷上升,本地物業已不限於七百萬人的市場),深信不疑。

    自2009年3月推出QE後,大量資金湧入銀行,但銀行又找不到可信賴的貸款者,結果大量資金流入債市及股市,形成債市及股市上升,但經濟又未見大幅改善(尤其是美國房地產)。上述情況於1998年9月至2000年3月的香港亦曾出現過,特區政府動用1000億港元外滙儲備購買港股打國際大鱷,令恒生指數大升,但同期香港經濟又未見改善(尤其是房地產)。

    1990年代,美國人相信投資沒有賺錢能力的科網股可以發財,結果2000年3月科網股泡沫爆破。2001年1月起,聯儲局開始減息美國人又相信買樓可以發達,2007年美國樓市泡沫爆破。2009年3月開始,美國人又相信只要政府不斷印鈔票……

    市場對於近期的商品價格下跌原因有兩種看法。一個是美國聯邦儲備局的6000億美元購債計劃(QE2)即將完結,也不似再有新措施刺激經濟,以致泡沫爆破。另一個看法是全球經濟轉弱,而銅價的回應充份反映這觀點。

    李稻葵稱,目前一些主要發展中國家如印度、巴西等長期以來都面臨著財政赤字、經常賬戶逆差的問題,未來經濟發展不可能一帆風順。如同次貸危機是發達國家的危機一樣,發展中國家爆發一輪「自己的危機」幾乎不可避免。他指出,由於經濟增長較快,這些國家目前有點被「捧殺」,市場關注點暫時在歐洲國家的債務問題上,還沒注意到他們。李稻葵告訴金融界,他們的債務問題雖然不如希臘、葡萄牙那些歐洲國家,但是總有一天會爆發出來。此外,他認為,中國將在未來世界金融調整的過程中,起到非常重要的作用;但中國與大部分發展中國家、發達國家的情況都不太相同,不會發生同樣的危機。他稱,在未來的世界金融格局調整的過程中,發達國家國家信用將下降,美元、歐羅、日圓等貨幣中長期都將面臨貶值風險。

    近日資產市場有兩個怪現象,一個就係股市跌,但係新股繼續上市,有仲谷到火紅火綠,好似隻米蘭站咁,又話超購百倍計,另一個就係樓價貴,但地產股就平,好多坐擁靚地的龍頭地產股,都仲同高位差一大截,同樓價屢創新高根本脫晒節。樓價、地價創晒新高,但發展商的股價就有排未到新高,以新地計,昨收120.5元,距離08年頭高位175元,仲有漫漫長路,到底係股價平,定係樓價貴?咁鍾意買樓的人,點解又唔去買新地?

    市場對微軟用85億美元收購網絡電話商Skype無大好評,芝加哥大學專研企業策略的教授Jim Schrager就話,這是微軟的典型行徑,好遲才進入一個領域,又無新概念去搞,唯有住一大袋錢去收購。佢形容「愚蠢的錢買好易輸。微軟為何偉大? 只因為壟斷好正。所以微軟做任何事去延伸它的壟斷(在視窗業務上)都是贏家,做其他事都是輸家。」Schrager踩多兩腳,話「微軟在遊戲、電話、音樂等一切領域都是遲來者,而家唔知走緊去邊度。他們在策略上並不聰明,他們有好多錢,亦打算去浪費掉。問一個簡單問題? 買Skype這一個交易,和它們做過其他壞交易,究竟有何分別?」Schrager早有一個結論,微軟是一間不聚焦的公司,若想投資者有驚喜,應該將所有賣走,只餘壟斷的生意Office 和Windows,這才是真正的金礦。

    財政司長曾俊華指,全球流動性過剩、商品價格上升,歐洲等多個國家都面臨通脹問題,而香港亦不能倖免,通脹續升溫,而資產泡沫風險正增加,故政府將密切留意,有需要時推出措施維持市場穩定。他出席一個研討會時指,香港是內地與國際金融市場接軌的橋樑,而內地在香港推行人民幣離岸中心業務,相信本港可維持國際金融中心地位。至於中東局勢不穩及日本地震等問題,他料對本港僅造成短暫影響,但長遠影響不大。

    美國勞工數字惡化,在匯市本來對美元不利,經濟唔好,代表聯儲局唔可以收水唔可以加息,要繼續放水,加上經濟差對匯價無支持,種種原因都係利淡美元的走勢。但昨日市場大勢唔係咁,美元、日圓在亞洲市已經大反彈,一直延續至美國市中,就業數字利淡美元的因素不但沒有反映,而美國經濟唔好更被理解成對商品需求減弱,令原油和商品價格進一步急挫,客觀上令更多避險資產流入美元和日圓。去到而家,你可能會問商品係唔係爆煲,美元係唔係見底? 我睇商品未爆煲(個別商品如白銀可能爆),美元亦未見底,如今只是美元一個大反彈,美元跌得太急,勢將破美匯指數歷史低位70大關,在破關之前,出現巨型反彈,亦十分正常。

    中國金融學會執行副會長任志剛表示,內地通脹率超過5%屬高水平,人民銀行加息及調高存款準備金率以控制通脹預期,相信對控制通脹應該有效,期望下半年通脹能夠回落。任志剛認為,內地有足夠的金融政策工具控制通脹預期,相信中央亦不希望落藥太重,對經濟有太大影響。任志剛指,短期通脹並非用匯率可以控制,人民幣近期升值,主要反映美元匯價較弱。

    陸東資產管理投資總監兼董事總經理陸東指,將今年恒指合理值由年初估計的30000,下調5.6%至28300,因現時美債息口有回升趨勢,故調低預測。他指,A股、H股和恒指的市值便宜,若企業盈利增長為17.3%,股市市盈率僅11至12倍,屬偏低水平。他又看現時估值便宜的銀行股。他認為,美國印銀紙並非解決問題方法,美國人應改變消費習慣,而第2輪量化寬鬆措施將如期於6月結束,料股市不會出現大型震盪,另料未來半年至1年內美國都暫不會加息。

    有分析指出,利息很快會見底回升,會對樓價起遏抑作用。可惜,現時息率上升的主要是中國、澳洲,以至拉丁美洲的一些國家,美國卻無意加息。即使QE2在六月結束後,聯儲局仍打算繼續把手上債券到期收回的本金用來投資新債券,顯示聯儲局無意收緊銀根。事實上,美國欠下這麼多的外債,他們根本沒有條件讓利率上升,否則只會害自己要付更多的利息。在港元與美元掛鈎的情況下,港息亦會有一個相當長的時期在低位徘徊。想借高息去壓樓價,可能還要等一段時間。

    股神解釋話︰「購買任何不能用於生產的資產都不過是賭博,期望會有人出更高的價錢買走。金價上升純粹是人為推高的現象,長遠無助增加財富。」不過,他亦不建議投資者沽空石油、金銀等大宗商品。

    美股近期的上升,主要係市場不斷有資金泵入,現在雖然沒有了QE3,沒有新錢供應,但亦保證了唔會有資金流走。其實,即使唔加碼推出QE3,聯儲局手頭上彈充足,可以購買購券的資金多到你唔信,有媒體報導,聯儲局在金融海嘯期間就買了達到一萬三千億美元的「垃圾債券」,當時係「垃圾」,但現在已經升值不少。聯儲局隨時可以套現去支援其購買國債或按揭債券行動,市場唔憂缺水。再加上聯儲局認為通脹只屬暫時性質,沒有加息壓力,至於幾時加息,伯南克話相信要開多幾次會以後,睇情況而定。市場一般預計起碼會去到明年年中。唔會加息,又保證咗有咁多錢係市場流動,就造成股市上升,美元下跌的局面。

    金管局總裁陳德霖對聯儲局維持息率不變作出回應,表示聯儲局主席貝南奇已明言,QE2將於6月完結,雖然未透露何時退市,但已反映聯儲局的寬鬆貨幣政策將有可能改變。雖然暫時未知美國何時會加息,但他強調,本地拆息仍然有可能早於美息上調,特別是年初本港貸款增長速度加快,有銀行已開始加按息,他預期當美息開始上升時,將引發套戥活動,留在銀行體系內的6000億元資金將陸逐流走,會令利率走勢及資金流向改變,市民宜小心管理利率風險。

    對沖基金經理、著名的「加文信函」(GartmanLetter)作者加文(DennisGartman)話:「美元正全面弱勢急跑,恐慌拋售美元的趨勢已經開始,美元可以弱到好多人發夢都未想過,係發噩夢都未想過的地步。」反映美元兌六大貨幣的美元指數上周末收74.04,已是近年低位,下一步是直衝歷史低位70.7,這個大位也不是牢不可破。記住美元而家在大跌中,唔好話賭佢轉勢,賭佢反彈都好難,唔係佢唔會反彈,而係佢反彈都彈得短過人,即使買中一走唔切,唔夠一日美元又大插,博佢反彈就輸錢。有人話美元弱到發夢未想過的位置時,美元指數要見60!

    所謂巨無霸指數係用麥當勞巨無霸漢堡包在世界各地的售價去比較貨幣的購買力,由於巨無霸在各地品質一樣,比較價錢高低便看到貨幣的強弱,價錢低的貨幣購買力強,等如幣值被低估,價錢高的貨幣購買力弱,等如幣值被高估。這個每年公布的巨無霸指數顯示,去年底在美國的巨無霸售價為 3.71美元,在中國售價等如 2.18美元,香港售價則等如1.90美元。人民幣在持續緩慢升值後,低估幅度由2009年的49%縮減至 48%,但港元則由2009年的低估52%縮減至 49%,彭博指港元的低估程度全球最高。我睇巨無霸指數睇出另一個角度,以1000美元可以買多少個巨無霸計,中國在2006年可以買763個(所謂比美元低估58%),如今只可以買513個(低估48%),這除了反映人民幣升值不少,亦顯示中國物價上升很多。香港在2006年可以買645個(低估50%),如今只可以買526個(低估49%),即係巨無霸售價由12.1元升到14.8元,港元幣值兌美元無變,即係差價只反映物價上升,巨無霸5年升了22%,香港的錢唔見使。

    估計明年中左右,聯儲 將政策利率由0-0﹒25%調升至1%左右,之後進入觀察期,QE2六月份結束之後,聯儲的債券購買還會有過渡性的安排(是否稱QE3另當別論),不過購 買規模會縮小。聯儲資產負債表回復到危機前的8000億美元水平(即完全退出QE),可能需要約3-5年的時間。《陶冬》

    標普降美國主權評級展望至負面,代表有1/3機會AAA主權評級被降級

    標普的降級警告,只是美國這隻大放水的駱駝背上的一根稻草而矣,責唔責得死佢仲未知,但金融市場的真正風險,是美國開始逆轉大放水政策,我暫時仍估會這種轉向要等到年尾才慢慢出現,但美元若伴隨收水及加息政策而回頭,即使只是大型反彈,也可能維持一兩年。

    由於中國是一個大國,擁有多個不同經濟環境的城市。有些地方經濟好好,有些地方則很差。但人民幣匯率
    只得一個其升值會對某城市的人民好,但某些地方的人民則會受苦。好像歐洲也有經濟好的國家如德國,也有經濟差的國家如歐豬。人民幣現階段是對外(美元)升值,對內貶值(上年人民幣M2以17%增長)。由於中國通脹頗高(5.4%)在中國本土用人民幣也不見得好用。(如樓價高企)當人民幣真正開放那一刻會否對外升值還是一個謎。(現在平均每年升值3%)

    約翰保爾森表示,美國目前每年只有30萬間新屋建成,相比起2007年曾高達200萬間(共提供800萬個職位),而美國每年須建成100萬至120萬間新屋才能重振房屋板塊,否則經濟難以有真正的強勁復蘇。他預期,美國樓價今年內都難以反彈。

    《貨幣戰爭》作者宋鴻兵今日於微博中寫道,當6月底美國第二波量化寬鬆政策到期,市 場將就此面臨一場豪賭,股市、債市、大宗商品及金銀走勢將於6月底見分曉。宋鴻兵指出,QE2結束後美聯儲將吐出資產回籠貨幣,其後果之一是美債大跌,美 元嚴重貶值,這將帶來金銀價格繼續上漲,股票市場將創下危機後新高;後果之二則是流動性收縮,資產價格下跌,同時將伴隨美元大幅升值,所有大宗商品與資產 價格齊跌。那麼大宗商品價格暴漲、風險債券價格回升、股市上揚的資金是從何而來的呢?宋鴻兵於微博中寫道,一種可怕的解釋就是由預期推動的。所有的錢都是 從銀行被創造出來的,銀行資產不變而資產價格上漲,意味著存在著非流動性因素。比如,投資機構預期銀行信貸將增加而自行調高債券價格,股市、大宗商品市場 亦然。他稱,如真如此,6月將非常凶險。

    國際貨幣基金組織(IMF)昨日發表《世界經濟展望》報告,預測今明兩年世界經濟的增長率將為4.4%左右,香港分別是5.4%和4.2%,中國則是 9.6%和9.5%,依然是全球經濟增長最快速的國家(見表)。但報告也警告,由於中國通脹加劇、人民幣嚴重低估,內地和香港正形成信貸及資產泡沫,最終 有可能破裂。但北京經濟學者認為,中國資產信貸不會「崩盤」。黃衛平續說,中國樓價最高的城市與最低的城市相差8倍,「如果全部是京滬那樣,才會崩盤。」 至於IMF指人民幣被嚴重低估,黃衛平反駁說,人民幣應該是被「高估」。因為中國首季外貿已出現逆差,「IMF的說法不負責任」。


    全球最大的債 券基金PIMCO睇淡美債變本加厲,旗下Total Return Fund在2月把持有的美債清倉後,到3月再進一步,沽空美債至佔總資產-3%,PIMCO的投資總監格羅斯預期,到6月QE2結朿後,美債失去了聯儲局 這個大買家,價格會進一步下跌(現時新發行的三分之二長債是由聯儲局買入,頂住價格),所以唔止清倉,仲要調轉頭沽。

    要留意香港國企股的走勢,若持續強勢,特別是在跌市中回吐不多,就證明有資金在吸納中。要知道國企股2011年的預測市盈率只有11倍,即使唔係超平,亦完全唔係貴也。

    德銀估計證券界會調升國企2011年盈利預測,現時大家預計國企今年盈利增長約 16%,未來幾個星期,證券行計完數後,會提升國企的盈利預測。而德銀自己就將國企2011年的盈利增長,由16%調升到20%。當中銀行和能源股是拉高 盈利預測最主要的股份。未來最有可能有驚喜的仍然是能源、內銀、保險和內房股。最可能落後大市的是消費股及公用股,主要受成本上升影響。另外佢都開始對 風電和太陽能股有信心,因為對核電安全的關注對這些行業有利。

    高盛出報告睇好國企,對中國股票的評級由「與大市同步」調升到「優於大市」,12個月國企指數目標16500點。由於最近內地通脹和宏觀數據顯示,中國的收緊政策都去到差不多,按過去經驗,政策周期和股價表現有緊密關係,所以睇好國企股的表現。

    5大利淡股市因素
            1. 北非中東地緣政治緊張
            2. 日核洩漏事故解決無期
            3. 歐債危機仍然沒完沒了
            4. 美國樓市尚未脫離谷底
            5. 油價攀升勢必損害消費
            6. 聯儲局好擔心沽出債券資產時,美國國債無人買,出現「債災」(意味債息抽升,唔理聯儲局加唔加息,市場利率都大幅上升,全球金融市場都會大亂)

    美股交易員對呢一季有咁大升幅,覺得好神奇,認為如果事先話俾大家知有一個日本九級地震加核洩漏、大量中東國家在政變邊沿、歐洲債務危機持續,就無人敢估杜指可以升6%。美股有得升,主要係炒一個全球經濟和美國復甦的主題,背景係QE2聯儲局大放水令市場資金充裕。

    第2季有幾件事要注意。
            第一,究竟呢個經濟復甦的故仔可否繼續? Oppenheimer基金的經濟師Brian Levitt 就話,佢睇到消費放緩後,要調低美國的GDP增長估計。再加上美國貿易赤字放大,資本投資又開始減縮,呢個經濟復甦的故仔未來可能無咁好賣。
            第二,歐債危機咪當無到。在美股高升的情緒下,好似當歐債危機無到一樣,對評級機構接連調低歐豬五國的評級無反應,葡萄牙國會否決削赤預算又無反應。若美股投資情緒一冷卻,歐債危機的心理因素必定重燃。
            第 三,真正變數在QE(量化寬鬆)。第二次量化寬鬆的影響比誰說的都大,自從聯儲局主席伯南克去年8月一宣布進行第二次量化寬鬆之後,美股就一直升無停過。 美股反幅創高,但港股去年11月創高位後連跟唔上。美股交易員深信第二次量化寬鬆放出來的資金最後會流向股市,所以不斷炒,但事實上流入幾多無人知。既然 第二次量寛影響咁大,佢6月到期停止,如果聯儲局不再進行第三次量寛(機會不低),對市場的壓力幾大。

    全球經濟○七年金融海嘯後出現急劇收縮威脅,經過四年時間,已經脫離低位上行,之前的資源緊張又再重現,通脹威脅開始成為各國央行重視的議題,企業由高 增長、低通脹慢慢變成面對高增長、高通脹,震災有可能令情況惡化,令好多加工企業面對低增長、高通脹環境,係咁情況下投資,都係穩陣行先好。

    中國人民 銀行貨幣政策委員會2011年第一季度例會日前在北京召開,會議分析了當前國內外經濟金融形勢。會議認為,當前中國貨幣信貸形勢正向宏觀調控的方向發展, 但經濟金融面臨的環境依然複雜,世界經濟繼續緩慢復蘇,但復蘇的基礎仍不夠牢固,中國經濟繼續保持平穩較快發展,但發展中的問題依然突出。會議又指出,要 著力優化信貸結構,引導商業銀行加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持,嚴格控制對「兩高」行業和產能過剩行業貸款;同時,要發揮直接融資的作用,更好地滿 足多樣化投融資需求,進一步完善人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
    2011-03-24

    美國政府和聯儲局大印銀紙,最好避開美元計價的美債投資,因為美元購買力將走下坡。巴菲特話:「如果你問我,5年、10年或20年後,美元能否保持 2011年的購買力,我會告訴你不會。」他表示,他更樂意持有企業股票,因為「美元固定收益(即美債)的投資價值很容易下跌」。在美國唔願削赤,而經濟發 展又顯著落後於新興國家兩種因素影響下,難怪股神要睇淡美元。
    2011-04-06

    飲食業界則估計,受日本地震和核事故影響,全年食材價格會上升20%至25%,增加食肆加價壓力。

    美國印銀紙,日本又要加印,日本預計地震損失25萬億日圓(等如3094億美元),而日本央行呢幾日混亂中向市場泵水40萬億日圓(等如4938億美元),呢個數逐漸接近美國第二輪量化寛鬆6000億美元的規模。
    2011-03-24

    畢菲德:料明年全球經濟將實現大幅增長 

    高油價不止影響美國消費,亦開始影響樓市。傳統上美國家庭在春季會買樓換樓,通常會換大,換到離市中心較遠的地區,所以汽油價格絕對會影響人們換樓意慾,特別係為數最多的中下家庭。
    2011-03-23

    如今日圓短期因日資回潮引發的升勢受G7干預而暫停,資金只能流向歐元和黃金。若日本出口轉弱,購買美債強力減弱,只能由聯儲局來增購美債,過去已有三分 二新發美債由聯儲局自行購買,未來會否買得更多。甚至要在QE2在今年6月到期後,進行QE3?要小心留意這個國際金融大變局,黃金走勢,一定程度預示了 局勢的走向。
    2011-03-22

    日本地震後,投放了接近6000多億美元貨幣入金融市場,災後重建只需要1300億美元,全球流動性可能再次因日本大量投放貨幣而過剩,中國要加存款準備 金率對應。穆迪表示,日本經濟在大地震和海嘯後可能出現萎縮,但政府擁有財政和信用手段來應對災難,最終的成本可能是1995年阪神大地震的2倍。穆迪表 示,過去數周以來,災難讓這個全球第三大經濟體及其主權信用帶來的下行風險有所上升。
    2011-03-21

    魯賓尼:日央行料將進一步放寬貨幣政策

    新興市場通脹嚴重

    日本股票都係有短線反彈、無長線升幅,而日圓而家高到無譜,雖然短期內不能排除因為日資回朝而再急升,但日本咁樣印銀紙,當塵埃落定之後,日圓無乜運行。

    七大戰略性新興產業:新材料/生命科學/資訊網路/生物醫藥/海洋工程/節能環保/高端裝備製造業

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