2015年 12月 15日 聯儲局今年最後一次議息於本周舉行，市場對美國即將啟動自2004年以來首次加息0.25厘行動，幾乎沒有太多懸念，關鍵是今次加息後，接着的加息步伐孰緩孰急。 在本港存貸息率決策上扮演龍頭行角色的滙豐，預料今趟加息後明年美國會再加兩次，但按目前銀行結餘狀況看，本港「有機會2016年全年加不到息」，除非3個月港元銀行同業拆息（H），因資金加速流走或其他突變因素，回升至超過1.5厘水平，才構成觸發加息機會。 市場較保守估計，最少明年上半年，本港應沒有跟加機會。銀行界認為，適逢中港經濟放緩樓市轉角，一旦美國加息，對本地樓市以至經濟氣氛，「一定有心理影響」。 港元儲蓄利率及最優惠利率（P）是否調整，屬銀行商業決定，本地龍頭行滙豐決策，一直是市場指標。 滙豐銀行亞太區顧問梁兆基預期，是次聯邦基金利率加息至0.25厘後，明年儲局料再加息兩次各0.25厘，本港是否跟加，要視乎反映銀行資金成本的港元同業拆息回升速度，而此舉又端視資金流走情況，及會否有同業競爭吸存「搶貴息」，惟後者可能性不高。 目前3個月港元同業拆息約0.4厘，假定美國加息0.75厘後，3個月港元拆息也只會升到1.3、1.4厘，在新資本規定的保守計算下，他說除非3個月拆息水平升逾1.5厘，H與儲蓄息率之間息差收窄幅度，才會構成觸發銀行加息考慮。 另一發鈔行渣打銀行，其大中華及北亞地區行政總裁洪丕正對本報表示，若今趟美國加息0.25厘，料今後儲局加息步伐仍緩慢審慎，因美國當前息率決策，不僅看本土因素，亦很重視加息對滙率以至全球貿易競爭力的「連鎖性影響」。 記者：劉美儀 2015年 12月 02日 王冠一﹕發達國模式漸失效【明報專訊】國際貨幣基金組織(IMF)正式同意把人民幣納入特別提款權(SDR)的一籃子儲備貨幣，明年中國國慶日(10月1日)起生效，安排上別具心思。 人民幣地位升格，從此任重道遠：既可視為進一步釋放人民幣匯改的動能，加快邁向市場化；但亦等於人民幣逐步受到國際貨幣遊戲規則規範。再者，中國國債因全 球央行外匯儲備需要，將變得愈來愈普及，但與此同時，中國國家的財政紀律亦相對受到國際金融市場的監督。讓出地盤予人幣 歐元難有運行 SDR一籃子儲備貨幣加入人民幣之後，意味原有的貨幣成分比重有變；當中比重被「蠶食」得最厲害的，首推歐元(由原來佔比37%降至31%)。此刻 歐洲可謂多事之秋，恐襲恐慌瀰漫、經濟初見起色但銀行業危機仍大，歐洲央行加大「泵水」力度如箭在弦，如今歐元在國際貨幣市場更被迫讓出部分地盤予人民 幣，歐元匯價恐怕難有運行。值得加倍留意的是，美元擁有近42％的佔比原封不動，當中有何意義，讀者想必心裏有數。 IMF對把人民幣納入SDR態度異常積極，相信跟近年IMF財政愈益吃緊有關。除了成員國的會費之外，IMF基本上倚重貸款利息收入。明年當人民幣 加入之後，人民幣就會正式成為IMF認可的貸款與還款貨幣單位，中國獲IMF大力支持，想必投桃報李，在人民幣貸款活動方面全力配合。更重要的是，由於人 民幣息率高於其他四隻SDR儲備貨幣，IMF的貸款利息變相增加！ 人幣往後更「易升易跌」 人民幣成為SDR儲備貨幣的另一層意義，屬於國際關係層次。今次是破天荒新興國家貨幣獲納入本來屬於發達國家的儲備貨幣俱樂部，成為了今後新興國家 抗衡發達國家延續金融霸權的橋頭堡。換言之，昔日發達國家利用金融制裁或拒絕融資拯救，迫使新興國家屈服順從的模式，可能失效。人民幣有條件躍升為新興市 場及發展中國家應急的救命草、護身符。中國加入這俱樂部後，中、英、歐與美、日、加，兩陣關係將發生微妙變化，必須留意。 最後，投資者必須緊記：人民幣納入SDR的決定，只是確認了今後人民幣匯價更加「易升易跌」，切勿以為人民幣匯率從此必然「止跌回升」！ 2015年 12月 02日 周顯：發展商賣樓如博弈【明報專訊】有一個關於地產銷售的問題﹕當市不好時，有兩種不同的銷售策略﹕(一)大減價；(二)加高佣金。 以上的兩種策略，哪一種會更加有效呢？ 如果根據往績，當然是維持原價，加佣金更加有效。在上世紀，賣新樓根本沒有付給地產代理佣金這回事，但在1998年至2003年的大跌市，發展商才開始找地產代理來促銷，結果大為成功，因此直至樓價再度飛升，也要繼續找地產代理去做，皆因知道，這筆錢是不能省的。現在樓市下滑，也有很多地產發展商大加佣金，企圖以此促銷，據說有加至15%之高。如果純從管理來看，加佣金比減價更為簡單方便快捷，因為連價單也不用改。 與股票向上炒向下炒一樣 現在說回先前的問題﹕究竟是加佣金有效，還是大減價有效？ 我的答案是﹕如果沒有競爭對手，當然是加佣金有效，因為銷售的力量無法可擋，比減價更能有效促銷，更何，經紀也可以抽自己的佣金，分一部分給客人，讓客人以為自己執到廉貨。但是，如果同期有另一個新樓盤發售，這個新樓盤是大減價出售，則會很輕易地擊潰加佣金的那一個。 如果用數字來表示，則是甲發展商給15%佣金，但旁邊的新盤，是乙發展商減價10%，則乙發展商很容易KO甲發展商的樓盤。 所以說，發展商賣樓，其實是一個博弈的過程。當然了，最有效的銷售策略，就是在升市時，先用正價沽出，在不停加價，一價高於一價，在跌市時，也先用正價推出，再大減價出售，一價低於一價……其實炒股票的向上炒和向下炒，都是一樣的原理鎹！ [周顯 投資二三事] 2015年 12月 01日 股災警報：垃圾債流動性續乾涸 股市恐跟跌【on.cc東網專訊】 你相信股市12月會風平浪靜，歲晚必旺？金融市場再現一個災難訊號！據外國傳媒報道，俗稱「垃圾債」的高收益債券仍處於下降軌，並愈跌愈深，預示市場流動性繼續乾涸，這對股市非常不利。根據往績，只要金融市場「水浸」，投資者將傾向買入風險資產，例如無評級的債券及股票；相對地，只要流動性轉弱，風險胃納就會相應下降。這亦可解釋因何港股近期了無突破。作為散戶，更要關注「垃圾債」的動向，因「垃圾債」最能預示市場流動性，喜好高風險的大戶投資者通常是先沽「垃圾債」，再沽股票。一向喜歡與華爾街分析員對着幹的美國「神算」股市分析師Tom McClellan表示，現時高風險債券市場流動性明顯出現乾涸，這是可靠的股災訊號。McClellan曾貼中今年8月美股大跌市，之後又貼中8月大跌後會出現反彈浪。過 去15年，巴克萊美國高收益企業債券指數與美國標指一向有着正關連，即大部分時間是齊升齊跌，但過去幾個月，債券指數加速下滑，令與債價走勢相反的債息升 至約4年高位，但同期標指未見太大調整，最後是誰跟誰？McClellan稱，不要忘記，聯儲局或於月中加息，明顯地美股跟跌機會較大。2015年 11月 23日 國際知名投資者羅傑斯在港出席論壇時表示，如果將來人民幣成為自由兌換貨幣，港元便再沒有存在價值，因使用單一貨幣可令效率提升，並降低成本。他又主張未來香港用人民幣作為單一貨幣，能有利經濟發展。 當被問到香港的優勢，會否因此而消失，他沒有正面回答，但表示香港原本擁有的優勢，正在發生改變。 羅傑斯又指，他目前持有最多的外幣，以美元為主，其次是人民幣及港元。由於美元近期走勢疲弱，雖然過往一直被認為最安全的貨幣，但美國現時負債為歷史以來最高，今年每月負債比率仍有上升趨勢。因此，將來未必會是安全的貨幣，而世界經濟在未來一兩年或會有大變動，未來或考慮減持美元，轉增持人民幣或其他貨幣。 記者：謝嘉成  2015年 10月 01日 馬雲告誡美國人:多擔心自己 別太擔心中國阿里巴巴集團董事局主席馬雲表示，美國人應停止對中國的過分憂慮，更多的是擔心自己國家值得擔心的事情。 馬雲在紐約出席克林頓全球倡議年會上稱，中國的儲蓄率很高，而且經濟正在向着消費導向型轉型，這意味中國的經濟完全可經得起全球疲軟的考驗。他說，中國觀察家們的預測往往都是錯誤的。 馬雲認為，美國人對中國經濟的擔心太過火了。「每一次你們以為中國遇到麻煩了，結果都是我們變得更好了，但是當你們對中國期望值很高的時候，中國卻往往會遇到麻煩。」 他說﹕「中國消費者在全球最大的儲蓄者之列，當經濟不景氣的時候，我們仍然有錢來消費，可是同樣的時候，你們恐怕就沒錢，所以你們擔心。」 馬雲又表示，中國的政府在投資、出口等領域都是非常強大，但是在推動國內消費方面，他們卻能量很小。現在是私營部門發揮自己能量的時候，「這是我們的機會，是我們展示的舞臺，看我們怎樣開發出實際消費來。」 信報財經新聞 2015年 06月 19日 政經密碼 - 周顯 |
比特幣瘋 人行封殺 | 2013年12月9日 |
【明報專訊】比特幣這類虛擬貨幣近期被瘋狂炒賣，終於觸動到央行的神經了。上星期中國人民銀行正式列明比特幣(Bitcoin)屬於虛擬商品，跟法定貨幣地位有別，明確要求全國金融機構不要參與比特幣的交易活動。法國央行亦公開警告，指比特幣屬於高風險金融活動。
有支持比特幣的意見認為，未完全明白比特幣操作的人實在杞人憂天，因為今天虛擬貨幣的出現，跟昔日第一張信用卡面世時一樣，起初受人懷疑；但事實證明，信用卡大大改變了人類的消費模式，比特幣亦將如此。筆者對此理解頗有保留。
信用卡作為一種金融交易工具，本身並無市場價值，跟虛擬貨幣擁有升值與貶值能力的性質並不相同。因此，虛擬貨幣可能引發的潛在金融風險，遠較信用卡為大。
不同信用卡性質比特幣有市場價值
雖然人行重申，國民仍有使用比特幣交易的權利，但相關風險需自己一力承擔。當局禁止金融機構參與比特幣活動的舉措，更有可能令比特幣相關的金融活動，逐步形成另類的影子銀行。
據聞不少經營比特幣的公司，只能偷偷地在傳統銀行開設戶口，免得招惹麻煩。證明比特幣這類虛擬貨幣，表面上是要繞過銀行的中介機構，以節省交易成本，但原來操作上根本不可能完全沒有傳統銀行的支援。有理由相信，只有當傳統銀行一同參與虛擬貨幣的發展，虛擬金融經濟才能真正融入實體經濟之中。否則，就算負責管理比特幣的金融服務公司做得再完善，整個虛擬貨幣體系仍可以一夜間崩潰。
欠傳統銀行參與 可一夜崩潰
虛擬貨幣的出現，本來是要取締沒有足夠資產支撐價值的Fiat Currency；但諷刺的是，虛擬貨幣的價值，始終只能靠Fiat Currency組成的匯價來計算。
有朝一日，假如某隻虛擬貨幣的泡沫爆破，持有這些虛擬貨幣資產的朋友，想必會爭先恐後，務求盡快把虛擬貨幣資產兌換成傳統貨幣的資產。
由此可以推斷，傳統銀行業不會有為虛擬貨幣的出現而輕易沒落，各地政府與央行亦不會隨便放棄貨幣政策的主導權。比特幣即使只是曇花一現，並不代表虛擬貨幣制度失敗，反而會邁向更加完善，最終成為由政府授權、由央行監管、由傳統銀行協力執行的全新貨幣系統——虛擬美元！
實物交易仍最可靠
不過，即使全球政府與央行認可的官方虛擬貨幣正式面世，黃金作為最可靠交易媒介的地位始終無法取代，因為它是稀有的「實物」，遇上某年某天全球電子網絡癱瘓，所有虛擬貨幣突然消失，人與人之間仍可以使用黃金進行交易，延續經濟活動。始終實物交易最可靠。
冠一資產管理首席策略師
[王冠一 國際財經]
，去年11月30日股價是253.2元，如今是448.4元，升咗77%，都升咗好多，但仍然1倍都唔夠。呢隻嘢就堅啦，比特幣（Bitcoin）是網上虛擬貨幣，去年11月30日是12.57美元，如今狂升到1220.98美元，一年喪升咗96倍，差少少就夠100倍！最喪最快的升幅是最近才開始，由個零月前100幾美元升到過1000美元，呢啲先至叫做「升到你唔信」。若講炒作，比特幣呢種先至叫做炒作經典，因為佢係接近全無監管的市場，只要有人願意出價，任你點炒都得，所以上落好驚人，例如今年4月10日比特幣創歷史新高266美元後，幾小時內狂瀉近60%，跌回105美元，可以單日蒸發160美元。又例如今年11月20日升至破紀錄的900美元，但破頂後一度被掟落502美元，單日高低波幅逾40%，可以咁樣一日升跌40%、60%，可知佢炒風幾咁熾熱。
中國炒作更加瘋狂
朋友問比特幣咁升法係唔係泡沫？我話一年升近100倍、兩個月升10倍的東西，都好難無泡沫啦。所謂泡沫，係指價格高於內在價值。以上市公司為例，其內在價值就是其現有資產加未來賺錢能力，以騰訊計，市值8338億港元，去年純利123億港元，估計2013年市盈率39.3倍，即係話若果年年純利好似2013年的純利咁樣，無升亦無跌，要39.3年才搵番𠵱家股價的價值，你買佢才可翻本，當然咁高市盈率買佢，係預佢未來盈利會大升。但你以現價1220美元買入比特幣，突然無人要，你一點收益也不會有，揸100年、1000年、1萬年也不會翻本。
又例如睇一個國家的貨幣，如美元，美國幾衰都好，國家都有生產力，只不過係增長慢啲，都有還款能力，揸美元利息低極都有少少利息。但比特幣無內在價值，佢不會賺錢，又無一個國家的經濟支持，唯一的賣點係發行總量有限制，主要炒供求，所以一炒高就注定係一個泡沫。
並無收益純炒供求
有人可能會話，黃金也無息，也無一國經濟支持，點解黃金有價值，而比特幣無價值、純炒作？另外黃金稀有，比特幣限制了發行總量，所以更稀有。若黃金要開採成本，比特幣也有用電腦運算的「開礦成本」。我認為黃金和比特幣相似的地方，在於無收益，不會派息，黃金炒高同樣係泡沫。黃金勝於比特幣的地方是作為黃澄澄的稀有金屬，自古到今都有拿來裝飾的用途，比特幣似乎沒有裝飾的作用。黃金和比特幣相似的地方在於較稀有，但說老實稀有的東西都要在人們搶着要才有價值，若沒人要但稀有的東西也沒有價值，例如熊貓作為一種瀕危絕種動物，熊貓屎一定稀有，但有沒有人去搶購熊貓屎？又例如日本水獺在去年宣告絕種，日本水獺屎一定更稀有，但你要不要？所以稀有的東西不一定會搶貴，要很多人搶才會貴。
人人炒作弄假成真
要了解比特幣的運作，必要由其源起開始。比特幣隨着以美國為首中央銀行大量濫發貨幣的不滿而生，由一個化名叫中本聰（SatoshiNakamoto）的神秘人在2008年提出，他以開放、對等、共識、直接參與的理念為基礎，開發出網上位元貨幣及其發行、交易和帳戶管理的作業系統，是一種「去中心化」的設計。其系統依賴網絡使用者達成的網絡協定，網絡使用者貢獻出電腦的運算力量，才可「開發」出比特幣，這就是所謂「開礦」，隨着比特幣的發行量愈大，使用的運算力也愈來愈大，「開礦」的難度愈來愈高，投入很大的運算力但開發出來的比特幣也很少。它的貨幣總量已預設在2100萬個的上限，發行的增加速度逐步放緩，最終在2140年達到2100萬個的極限。
你細想這種設計，就會發現很多漏洞，第一，中本聰是誰無人知道，作假也不難。可以肯定中本聰已成巨富（也有人想像「他」是中情局，炒高比特幣然後篤爆之，最後顯示美元無可替代），他既然這樣聰明發明到比特幣，在內裏種下一個木馬程式，他自己有私人戶口可以隨意發行，似乎也是可以想像的情節，所謂有限發行的設計從一開始就有點假。第二，比特幣無想像中那樣安全，其中一個就是失竊問題。最近一間歐洲比特幣交易所BIPS就被偷去100萬美元的比特幣。第三是同類產品供應無限。除了比特幣外，有Litecoin，其創辦人CharlesLee，有名有姓，以解除對隱名開發者的擔憂。有Peercoin，這種虛擬幣無發行上限，但有內設每年1%的通脹率，用更節省能源的開礦過程，但其創辦人同樣隱名。另外還有Anoncoin、Zerocoin，乜coin都有。比特幣幣值愈高，同類產品供應愈多，比特幣和其他虛擬貨幣的差異性少，佢價錢喪升後，就引來同類產品的無限供應。
升得愈急爆得愈快
結論係比特幣就如歷史上最大泡沫荷蘭鬱金香危險和英國的南海事件一樣，難逃巨型爆煲收場。在16世紀的荷蘭，本來沒有鬱金香這種花，後來第一棵鬱金香在荷蘭種起來之後，貴族引為時尚，鬱金香球莖供不應求，大炒特炒，炒到癲了，一個鬱金香球莖可以買下阿姆斯特丹河畔一幢豪宅，我估等如現今1000、2000萬元。但炒到太癲結果爆泡，鬱金香球莖價值跌到和洋葱一樣，值現價一元幾毫。
到17世紀，英國又爆出另一泡沫，當時英國政府財政緊絀，有一間南海公司和政府高層關係良好，就向英國政府購入大量國債，換取它有獨家捕鯨權利及販賣美洲奴隸貿易權，南海公司股票因此消息而喪升，但炒一年就玩完，股價迅即爆泡，連物理學家牛頓亦受重創，是金融史上另一場泡沫。
結論是︰第一，比特幣泡沫必定爆煲收場，因為是沒有基本因素支持的純粹炒作。第二，但何時爆破就難說得準了，一般來說愈升得急愈爆得快，過去兩個月比特幣已進入這種急升階段，但你要去沽空它風險也很大，因為暴跌之前會有尾段的暴升，真係升多一兩倍都唔出奇，同埋暴升亦會在短時間發生，你沽空好易被夾死。
陸羽仁
美國政壇將會大地震
民主黨政客全力支持奧巴馬，一切都以他為核心，奧巴馬失敗，將會是民主黨的大災難。5年前，奧巴馬被傳媒神化，包括香港的傳媒，令他受到大多數美國人崇拜。當時，我接觸的美國人都說奧巴馬聰明、能幹、正義，可以拯救美國，甚至全世界。事實上，奧巴馬只是庸才，他的競選承諾可以說是無一實現，例如他誓神劈願說一上任就會關閉關塔那摩。結果，五年後的今日，關塔那摩現在還是照常營業。關塔那摩、奧巴馬的出生地疑問、大搞綠能一敗塗地、施洛登、班加西、沒有國會授權攻打利比亞、竊聽外國領袖通訊等等，全部被美國傳媒刻意淡化。但是，Obamacare的失敗和謊言是無法淡化，只有越來越令美國人討厭。請你想一想，香港政府立法強制你去買醫保，每月保費5,000港元。而且那醫保是個笑話，去看一次急症要自己掏腰包4,000大元。這樣的事，你會不會兩個月後忘記?
奧巴馬早就知道數以百萬計的美國人將會失去現有的醫保，卻由2009年6月開始不停地說，只要你喜歡，你可以保留你現在的醫療保險，擺明是說謊。最近，150萬美國人收到保險公司的通知，醫療保單會在年底取消。本來還信任奧巴馬的人真是晴天霹靂，原來奧巴馬一直在說謊。他的承諾只是順口開河。即使一些死心塌地支持奧巴馬的民主黨人也承認，奧巴馬的Obamacare承諾不夠精細，即是承認開了空頭支票。
以前的廉價醫保全部消失，加州居民被迫買昂貴的Obamacare醫保，還要負擔3成藥費，不要看輕這3成藥費，例如使用癌症藥物Gleevec的病人要為這藥物支付每月超過2,000美元。從好的一面去看，Obamacare會令到加州居民戒煙。我今年55歲，Obamacare的保費是每年8,000美元，吸煙的人要支付保費一半的罰款，即是每年保費12,000美元。幸好，我從來不吸煙。Obamacare根本上係向中產榨財。
加州居民要支付比以前貴一倍的保金和預付費用，平均預付4,500美元醫療費用，保險公司才會付錢。即使保險公司付錢，病人的自付費用十分驚人，看醫生要自付60美元診金、不預約去看醫生，即是美國人說的 urgent care 要自付120美元，去急症室每次要自付500美元。全部不包藥費。我在香港向醫生求診，一般不會預先一兩星期前預約。在美國，你不預約，根本上看不到醫生。要在沒有預約情況下看醫生，被稱為Urgent Care，診金加倍。這方面，香港人確實是幸福。
Obamacare網站竟然錯漏百出，停擺又失靈，充份顯示奧巴馬用人不當，做起事來簡直是低能。花了1億7,400萬美元，搞個沒用的登記網站，竟然要像六十年代那樣，填寫表格及郵寄申請。
Obamacare簡直是無藥可救。美國傳媒突然不再用Obamacare這個字，改為ACA可負擔醫療法案，讓Obamacare和奧巴馬脫鈎。這樣做完全沒用，反而令到很多人反感。奧巴馬一直將Obamacare視為他的最大成就，曾經是美國人拍爛手掌的壯舉。推行得不順利，Obamacare就變成ACA，是衛生局的錯，是國會的錯，不是奧巴馬的錯。美國選民的反感可想而知。奧巴馬失去選民支持，民主黨政客急著和奧巴馬劃清界線。茶黨要乘勢而起，共和黨要重振聲威，不能只靠選民支持，更加直接的方法是挖奧巴馬的黑材料，讓他牽連民主黨的政客，迫他們倒台。以前，民主黨政客需要奧巴馬的政治影響力，爭取更多選票。現在，奧巴馬已經成為民主黨的政治包袱，共和黨人不會急於彈劾他。共和黨人又可以迫民主黨削赤，為聯儲局核數，讓民主黨搞的經濟全盤失敗。2014年選舉和2016年大選是美國政壇的關鍵時刻，兩黨要維持政治實力，茶黨要奪權。相信一些各位熟識的美國政客要在未來一年倒台，美國經濟會陷入混亂。
2013年 10月7日
美國政治僵局加劇 未來4周關鍵時刻
美國預算案分歧僵持不下，債務上限又可能隨時來襲，國會兩黨正面臨巨大壓力。眾議院議長博納(John Boehner)一方面強調，避免讓政府出現違約，但另一方面，卻堅稱不會就「清潔版」支出議案(即無任何附加條件的臨時開支案)進行表決，也不會在沒有談判的情況下，對提高債務上限投票。
不過，就目前來看，市場更擔心美債上限的進展，因為華府自1976年以來，曾17次被迫關門，但歷史上從未出現過違約。稍早時，美國財長傑克盧預計，華府將在10月17日觸及債務上限；而美國國會預算辦公室估計，10月22日後，財政部或無法支付全部賬單；至於民間機構兩黨政策中心，則估計違約出現在10月18日至11月5日間。
以下為經本網整理，未來4周與美國財政預算、債務上限可能相關的一些關鍵時刻，時間均為美國東部時間。
10月7日：
五角大樓或削減預算，4位美軍參謀長將在參議院軍事委員會作證，闡述有關自動削支對國防的影響。內部文件披露，若國防部本財年必須按計劃削減520億美元，則至少有6272名文職人員將遭解僱。
未來幾天：
1. 眾議院共和黨領袖或提出調高債務上限的方案，並跟財政預算談判綑綁在一起，迫使奧巴馬在醫改方案上讓步。有消息稱，共和黨擬優先處理債務上限問題，並冀把財政預算及債限談判合二為一。
2. 財政部計劃於10月7日拍賣300億美元3年期債券，於10月8日拍賣210億美元10年期債券，於10月10日拍賣130億美元30年期債券。
本周稍晚至10月16日：
奧巴馬10月2日已會晤4位國會領導人，包括博納、參議院民主黨領袖里德(Harry Reid)、參議院共和黨領袖麥康奈爾(Mitch McConnell)、及眾議院民主黨領袖波洛茜(Nancy Pelosi)，但未能取得任何進展。市場預計，本周後期至10月17日前，奧巴馬或再度會晤部分國會領袖，甚至可能動用總統特權，強制要求對「清潔版」支出議案進行投票，或拋棄國會單方面提高債務上限。按去年末，美國面臨墜落財政懸崖的最後時刻，奧巴馬也會晤了上述4名人士，並警告將啟動強制性投票。
10月17日：
根據美國財政部的說法，政府自當日起將隨時無力償還到期債務，出現技術性違約。屆時，財政部或耗盡所有可行的工具，維持其借貸能力，並只剩300億美元現金。另外，當日在財政部眾多的資金流入和流出中，將包括67.5億的稅收收入，但有109億的社會保障退休金支出。
10月18日-29日：
如果未能提高債務上限，財政部的現金儲備將在此期間迅速縮減，因為華府每支出1美元，對應的收入料僅70美仙，而這段時間，財政部已無法通過發新債進行籌資，但能續做到期債務。然而，如果對華府違約的恐懼，令投資者遠離美債市場，則美國財政部或在一夜間崩潰。
10月22日：
華府收支嚴重不平衡的局面，在22日料有短暫改變，因為這一天，政府將實現35億美元的淨收入。
10月24日：
異常艱難的一天。財政部將支付18億美元予國防工程承包商；支付22億美元予透過醫療保險計劃，為年長患者提供治療的醫生和醫院；支付111億美元予社會保障體系，即總支出至少151億美元；但當日財政部的稅收及其他收入，共計僅96億美元。
10月29日-30日：
美聯儲召開為期兩天的議息會，並宣布貨幣政策決議。鑒於華府關門影響到一些主要數據的發布，包括美聯儲決定是否減買債最重要的參考指標 -- 非農就業報告，因此美聯儲對收水的態度或更謹慎；有分析甚至認為，美聯儲年內不會縮減量寬規模。稍早更有美聯儲官員稱，預算之爭產生的結果令人不安，證明美聯儲不減買債的決定正確。
10月30日：
倘若仍未提高債務上限，美國政府可能發生違約。截至當日結束，財政部支付所有帳單，將出現70億美元的資金缺口。財政部已表明，無法決定哪方面獲得優先支付權；而延遲支付的情況將隨著違約的持續，愈來愈嚴重，甚至可能在幾天內，令美國經濟削弱數十億美元。
10月31日：
美國財政部需向美債持有者，支付共計60億美元的利息。鑒於美債是全球金融體系的基石，也是所謂的零風險投資，因此，如果美國無法還本付息，將造成災難性後果，而影響範圍包括美債的最大持有人中國，美國駐阿富汗部隊等。
【記者盧燕儀、黃永俊美國直擊】
經濟全球化下，曾有「世界汽車之城」美譽的20世紀工業奇葩－－美國底特律（Detroit），近100年間由盛轉衰，車廠關閉外遷，令美國人「上大廠、賺薪水、變中產」夢碎，市政府更因入不敷支，欠債千億，申請破產。
成也汽車業、敗也汽車業，1903年福特車廠在當地設廠，為底特律的風光揭開序幕。惟美國汽車業欠缺策略遠見，逐漸失去競爭力，底特律經濟亦首當其衝，落得大部份居民為生計走為上着，終至十室九空的下場。
底特律的故事能給香港、中國有甚麼啟示？我們帶着這條問題遊走底特律，由今日起，連續兩日，透視底特律20世紀「美國夢」之死，以及這城市的人如何低谷中繼續追夢。
底特律現在是一面裂了的鏡子，照出去是工業化下「上大廠、賺薪水、做中產」夢碎的詭異。一代汽車名廠帕卡德（Packard）關閉逾半世紀，現變成連當地人都擔心會遇上槍匪的「鬼域」；20世紀世界最高火車站被鐵絲網封死；醫院大門深鎖滲出陣陣霉濕難聞氣味。底特律20世紀初傲視全球，人人趨之若鶩；僅僅一百年，此時此刻，卻儼如20世紀美國夢碎博覽館，門庭冷清。
底特律在1920-60年代曾是「美國夢」的最典型代表城市，亨利．福特（Henry Ford）1903年在底特律成立福特車廠，以具成本效益的概念組裝生產汽車，加上美國政府在二戰後建造全國公路網，揭開汽車消費主義時代，使有「汽車之城」美譽的底特律，成為最有經濟機遇的城市，移民紛紛湧至，令底特律人口在1960年代飆升至180萬人，成為全美第三大都市。
治安差 持槍悍匪索命
不過，底特律的三大車廠都欠缺長遠戰略思維和眼光，只顧生產體積大、「食油」的名貴汽車，當日本和德國汽車打進美國市場，就對美國汽車和底特律造成致命打擊。美國車喪失競爭力，汽車工人飯碗被砸爛，「美國夢」碎，市民眼見再沒機遇，紛紛移居到其他城市，導致人口暴跌，迄今只剩70萬人，底特律在美國城市排名倒退至第18位，負債逾180億美元（1,404億港元），申請破產。被視為美國汽車衰亡象徵的帕卡德車廠，鬼域般落泊，偌大車廠門庭冷落、門窗剝落，被當地人稱為全美最危險地方之一，見人如見鬼，連當地人也怕怕，擔心碰上的是持槍悍匪，隨時搶錢兼索命。
帕卡德車廠1903年開廠時傲視全球，聲稱是全球最現代化的汽車製造工廠，也是底特律首座採用鋼筋混凝土建築的工廠，面積16公頃，相當於3/4個維多利亞公園。然而，車廠1958年關閉，搬離底特律，整個廠區走向黃昏。目下，一座大如三、四個足球場般的空地，一片頹垣敗瓦，一面廠房頂層部份倒塌，門窗空空如也，四周滿布舊車胎、爛傢俬。
以前「去火車站是大事」
在一個已經通頂的工廠，空無一物，只有塗鴉者曾經「光顧」，在空蕩蕩的牆壁寫上「Sweatshop Attacks」（血汗工廠襲擊記）的漂亮字樣，叫人沉思。底特律工業榮哀另一代表、密歇根中央火車站遺址，兩名遊人駕着閃亮房車，拿着相機躲在車廂拍照，過往成千上萬走進底特律找車廠工作的火車客亦不復返。「那時候，去火車站本身是一件大事。」當地人表示，火車站內部很漂亮，有大理石有地毯，所以當從南面來的親友搭火車到底特律探望他們時，他們一家就會穿着整齊，隆而重之的到火車站迎接。
不過，隨着汽車業興起，美國境內航空業起飛，鐵路運輸業1950年代衰落。美國車被日本車攻陷後，福特、佳士拿總部先後撤離，底特律人口逐步減少，疏落的火車客再支撐不了宏偉而龐大的火車站，火車站走向凋零。1988年1月6日，最後一列火車離開月台，密歇根中央火車站歷史任務畫上句號。
25年過去，公私資金緊絀下，火車站再發展難，拆卸亦難。「私人重地，不得內進」警告牌下，美國國旗在鐵絲網內獨自飄揚；火車站大堂門窗外羅馬式巨柱氣勢依然磅礡，惟難掩黯淡冷清，像個化妝糊了的標致美人走進孤單暮年。
歐洲央行總裁德拉吉，突然表示已隨時準備好再推出第三輪 LTRO（長期再融資操作），以應付金融市場的資金需要。
歐洲央行向銀行提供這種無限量低息貸款，技術上只會短期增加資金流動性，長遠不會令貨幣供應增加，過去兩輪合計逾萬億歐元的 LTRO 計劃已成功證明，這類貸款既能夠避免歐洲金融體系出現信貸緊縮，銀行亦因為獲得便宜的貸款，於是能夠購買高息的歐債賺取息差，結果成功壓低歐債息率，避過了另一次歐債危機。
今次德拉吉又再暗示「放水」，要不是暗示歐洲金融體系有信貸緊縮風險，就是在暗示歐債債息有上升風險。不過，相信德拉吉的主要動機，是為迎接美國聯儲局退市做足預防措施，因為早前聯儲局主席伯南克只是嘴巴說說退市而已，環球債息已告急升，抽高各類利率，令銀根即時緊張起來，因此，歐洲有必要做好準備，避免當儲局真正退市時出現另一次信貸緊縮。
除此以外，歐資銀行一直沒有認真處理缺資問題，亦是歐洲央行時刻需要滿足金融市場流動性的原因之一。德拉吉日前出席歐洲議會聽證會時，再一次呼籲歐洲各國應盡快落實銀行業聯盟 (Banking Union)，而不應該長期指望歐洲央行揹起拯救所有歐資銀行的責任。
另外，希臘據聞正準備伸手尋求第三筆借貸，所以希臘相信也是德拉吉關注的焦點。雖然德拉吉認為，希臘沒有即時危機，但他呼籲各方不應該指望「三頭馬車」（歐洲央行、歐盟與 IMF）承擔所有風險，暗示萬一希債真要「剃頭」，勢必牽連歐洲銀行業，屆時歐洲央行恐怕又要出手拯救了。
德拉吉自從出任歐洲央行總裁以來，便不斷推出「字母湯」等非常手段去穩住歐元區的金融體系，除了主要紓緩銀行信貸緊張的 LTRO 之外，還提出無限量直接購買成員國國債的 OMT（沖銷金融交易）。兩者比較之下，OMT 至今一次未用過，但 LTRO 第三波則已準備就緒，反映歐元區的銀行問題，似乎比歐債問題更加逼切。
對外匯投資者而言，值得留意的是，當初兩批 LTRO 推出金融市場時，歐元匯價初期受到頗大壓力，但隨著市場慢慢恢復對歐債與歐元的信心，與及銀行紛紛提早償還 LTRO 貸款，歐元匯價開始止跌回升。照此推斷，如果歐洲央行決定再推出第三輪 LTRO，投資者應該有心理準備，歐元匯價可能再度受壓。
王冠一
美聯儲局在九月的議息會議上決定暫不退市，維持每月買債850億美元的QE政策。這個決定出乎市場意料，不少投資者做錯方向，大感困惑。
原先很多人都認為，伯南克會在離任前啟動退市，因為他自知QE是一種非常手段，屬於偏方，不能當維他命丸長期服用。他有需要趁在任期間，安排好退市，以免將來QE闖禍，他作為始作俑者，就難向國民交代。
然而，伯南克放棄了這次機會，相信在餘下不多的任期裡，也不會啟動退市程序了。這代表美國的情況仍未有退市的條件，聯儲局只能靠出口術去醫QE的負面影響，而不是實際退市。
QE成功把美國從金融海嘯中拯救出來。它挽救了處於破產邊緣的金融機構，令美國可以繼續主宰全球金融市場。它使美國逃過了長期通縮厄運，令經濟可以在一個較高的基礎上逐步恢復元氣。股神巴菲特為此盛讚伯南克做得出色。
然而，對伯南克來說，QE亦非盡如人意。QE創造出來的大量貨幣，並沒有完全流入美國的實體經濟，對創造就業幫助不大。大量閒資流入資產市場，造成資產泡沫；有一部分更流出美國，益了新興國家。伯南克覺得有需要扭轉這種現象，才能增加QE對美國經濟的效用。
為了達到這個目的，聯儲局唯有出口術，把可能要到2015年才會出現的事情，提前拿來「吹水」，借市場的理性預期能力，去減少QE的負面影響。他成功地令市場相信，退市的條件正日趨成熟，聯儲局隨時都可能退市。
在退市的威脅下，黃金等貴金屬的價格已應聲回落，令美元的地位可以逐步穩定下來，資金亦因而重回美國。可惜，與此同時利率卻大幅上升，足以影響經濟復甦，並令聯儲局買入的債券大幅貶值，無法善後。
此之所以，聯儲局沒法真的退市，它依然要靠QE去壓住利率，唯有一邊行QE，一邊出口術，以退市消息去遏抑資產泡沫，尤其是要壓住金價。這樣，世人才不會因QE而失去對美元的信心，聯儲局最想看到的，是資金從海外回流美國，流入美國的房地產市場與股市，而不是流入商品市場。
商品價格上升，會引起通脹，增加生產成本，妨礙經濟復甦；而黃金價格飆升，更會令人懷疑美元的價值。相反，樓價上升則有助解決負資產問題，鼓勵人民消費，製造內需，拉動經濟。至於股價上升，更可以令人以為經濟正在欣欣向榮，起良性互動作用。
這是聯儲局的如意算盤。不得不承認，聯儲局在調較市場情緒上的確實做得很成功，投資者似乎很樂意配合聯儲局的政策去投資，令聯儲局在出口術時，也能得心應手。
2013年 9月11日
鍾維傑 天圓地方
租買博弈
近期有朋友售樓後詢問筆者應再買或是租屋住，就個別人士情況而言，實質沒有標準答案，但告之筆者不看好未來樓價。
倘若參考近期的市評，大多數也傾向看淡，不少說下降10%至20%，亦有少數預期跌幅高於30%、甚至40%。無論如何，交投量又的確減少，尤其是二手住宅。
是次和讀者作些婆媽運算，假設同意樓價向下機會大於向上，繼而準備租樓住「睇定D先」，觀察粗略的錢財博弈是多少。
以一個價值1000萬元的住宅物業為例，套用3%租金回報，即年收30萬元租金，又假設差餉及管理費等每月4000元，一年即48000元，淨租金收入便是252000萬元。用淨租金作比較，因為就算是買樓自當業主也要付差餉管理費等。又以一般兩年租約計，租住總「成本」（享用了的住宿功能不計）會是504000萬元。
一、樓價要跌多少才博得過呢？
倘若樓價在租住期間下跌5%，便差不多抵銷了期內的租金成本（當然愈早跌，租住成本或許亦輕點）；下調10%，降價總額已是租住成本的兩倍，而每下跌5%，就有約1倍的增長，跌夠50%，倍數近10倍【表】。
至於要多少倍才可以博，亦因人而異，然而，直覺最少需賺二蝕一吧？即若賺蝕機會均等，每蝕1元的機會，賺起來要有2元「覆蓋」。若接受這論據，只要價格下跌10%已開始有瞄頭。
二、價跌及其機會率對比價升及其機會率
許多時，單是估價格升跌多少不足夠，要連同其發生機會率一併考慮才有意思，就算這機會率只是憑直覺。
舉例說，假設有人認為物業有80%機會下降10%（即100萬元），兩者相乘便是80萬元；同樣地，若有人估有10%機會上升50%（500萬元），兩數之果是50萬元。即後者500萬元雖較前者100萬元多，但連同機會率時，後者不及前者「值錢」。
倘若閣下不看好未來樓價，租住其實也可以是投資選擇。
鍾維傑
9月多事之秋 全球又臨關鍵時刻
雖然歐債危機最艱難的時刻，似乎已經遠去，但近期敘利亞局勢緊張、新興國家金融市場重創的新問題又接踵而至。進入9月，隨著美國國會休會期結束，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)召開議息會，澳洲、德國相機舉行全國大選等，一系列重大事件可能隨時對金融市場造成衝擊。
美國篇：關鍵事件一環扣一環
1. 美聯儲會議
美東時間9月17日至18日的FOMC會議，乃外界普遍認為美聯儲開始減少買債的時間。鑒於近期公布的經濟數據普遍勝預期，而美聯儲官員最近的言論大多傾向9月收水，一般認為，如果現在到9月18日期間無重大意外，那麼9月減少購買按揭抵押證券(MBS)可期。而據《彭博》調查，美聯儲屆時料將每月量寬規模，從現時的850億美元減至750億美元。
2. 美聯儲主席繼任者
此前有媒體報道，奧巴馬或很快提名前財政部長薩默斯，為美聯儲新主席候選人，接替明年1月屆滿離任的貝南奇。由於薩默斯對美聯儲的量化寬鬆並不持贊成意見，倘若其掌美聯儲，不僅華爾街，全球股市都可能受到影響。不過最新消息稱，奧巴馬仍未就繼任者作出最後決定，而且倘若他提名薩默斯，預計將受到民眾黨的強烈反對。
3. 債務上限爭論
一度淡出投資者視線的美國債務問題，將隨著國會9月9日復會而戰火重燃。由於9月30日是美國本財年的結束期，所以國會兩黨9月勢必會就債務上限、自動削支等問題重啟談判，以避免政府關門。目前兩黨分歧仍然很大，共和黨堅持提高16.7萬億美元上限的條件，是削減支出並調整其他預算，尤其是奧巴馬在醫改方面作出讓步，但後者是奧巴馬上任後的最大政績和競選承諾，估計雙方會有一場惡鬥。
歐洲篇：債務危機或再發酵
1. 德國大選
德國大選定於9月22日舉行，雖然現任總理默克爾連任幾乎不成問題，但是其所在的基督教民主聯盟，究竟和哪個政黨聯合執政，仍然存在變數。鑒於德國乃歐羅區第一大經濟體，其政治局勢對歐羅區債務危機的走勢、以及未來政策的導向都至關重要。
若基民盟與社民黨聯合組閣，那麼該執政聯盟由於政見統一，將非常穩定，料將努力減少赤字、增加稅收，繼續堅持緊縮政策。按社民黨目前的支持率，僅次於基民盟。當然，基民盟也可能再度攜手目前的政治夥伴自民黨。不過，倘若與近年來支持率持續走高的綠黨，組建聯合政府，則今後德國政府內部出現分歧，料成為常態。
2. 歐債危機
歐債危機爆發至今5年，雖已出現經濟復蘇的跡象，但不確定因素仍然很多，歐豬國巨額債務乃威脅之一。據《彭博》統計，葡萄牙9月將有970億歐羅的債務到期，而該國高院剛否定裁減公務員計劃，或令780億歐羅的國際救助受阻。有分析估計，葡萄牙可能還需250億-300億歐羅的額外救助。另一邊廂，希臘也有約900億歐羅債務，在年底到期；此前關於希臘再需第3論救助的言論不斷，令該國10年債息重新突破10厘關口。
中東篇：戰爭陰影如影隨行
敘利亞緊張局勢不斷升級，美國政府今日凌晨最新公布，該國使用化學武器的證據，開戰可能一觸即發。而另一邊廂，埃及的不穩定局勢也令人堪憂。鑒於兩國特殊的地理位置，倘若戰爭爆發或動亂升級，那麼全球油價很可能再度攀升。早在本周初，紐約期油、布蘭特期油就曾雙雙觸及2008年9月以來的最高位。
亞太篇：新興市場最堪憂
1. 澳洲大選
澳大利亞總理陸克文已經宣布，將在9月7日舉行大選。澳洲議會150個席位中，工黨佔71席，反對黨佔72席，其他由綠黨和獨立代表佔據。反對黨領袖阿博特的勝選優勢，不可小覷。另外，澳洲央行本月初將基準利率下調至2.5%的歷史低位，是其自2011年11月以來第8次減息，意味著此次澳洲大選，將在經濟壓力愈演愈烈的背景下拉開帷幕。
2. 亞洲市場
日本股市、匯市近期表現波動，投資者對安倍經濟學將走向何方充滿質疑，而日本央行會否推出更多的寬鬆政策，也值得留意。此外，美聯儲倘若收水，也勢必令日本金融市場波動，當然，新興經濟體受到的影響將更明顯，尤其是印度、印尼、菲律賓，其股市下挫和貨幣貶值會否進一步惡化，值得關注。
樓價兩年內跌一半？
周末放假，最適合飲茶吹水。這個周末投資界最熱話題，肯定是「金牌分析員」陸東，在iMoney周刊的封面上斷言，樓價24個月內「閒閒地要跌一半」。陸東以「恒指合理價」為人津津樂道，他開金口斷言樓市挫半，難免受注目。
陸東提出四大理據，其中港府辣招增加交易成本以及土地供應增加，都已人所共知，未足支撐這個「驚人結論」。他的推論之關鍵在於其餘兩點，分別是市民供樓負擔，還有資金外流風險。他推論：「假設失業率及利率升1倍」，「樓市將處於極危險環境」。
失業率大升 資金大量外流
香港最新失業率3.3%，升一倍即6.6%，將打破十年新高，重返2003年沙士期間的水平。失業率若在兩年內如此急升，樓價大跌逾半確不出奇，可惜陸東並未透露，他預見兩年內將發生什麼經濟、政治或社會事件，導致經濟重返沙士時期。
至於利率倍升，首要條件當然是QE退市。各界普遍估計，美國加息最快在2015年底。陸東自己在同一個訪問中也說：「加息？不要玩吧，這是票房毒藥來的！美國政府要冧莊，不會做一些有損收視的行動。」美國不加息，本港利率要升一倍，前提是大規模資金外流，可惜陸東也未透露，有何事件會導致本港如此走資。
總言之，陸東預言兩年內樓價挫半，前提是失業率和利率升一倍。這兩因素若發生，他的預言極可能成真。這兩因素若不發生，他的推論也沒錯。是以，「樓價跌五成論」如同「恒指合理價」，滴水不漏，很具參考價值。
短期看新盤承接
話說回頭，自從港府2月推出DSD加辣招，樓市的成交和價格如同冰封；2月初，中原指數120點，現在也是120點，幾乎不變。有說這反映業主實力堅挺，也有說顯示購買力不繼，解讀各走極端，樓市下一步去向確實耐人尋味。
造成這悶局除因辣招，另一重要因素是4月實施的一手樓新例，阻延了發展商推盤步伐。發展商適應新例後，多個新盤將於下月起重推，至年底的可售單位量達1.2萬個，幾近上半年的8倍。這批單位為樓市帶來真正考驗，究竟是需要劈價去貨，抑或會湧現「剛需」承接，將對樓市走勢有重大啟示。兩年跌一半言之尚早，短期必須注視下月的新盤戰。
【文匯網訊】高盛發佈報告稱，在十八屆三中全會召開之前，政府正在努力維持經濟增長和市場穩定，包括表現出對房價上漲更大的容忍度。
據鳳凰網報道，近日，高盛發佈報告對近期官方發佈的7月份經濟數據進行了分析。報告稱，7月增速驟然加快體現出中國經濟失衡的問題更為嚴重。同時他認為中國政府將在2014年下調經濟增長目標至7.0%，低於市場預計的7.5%。報告認為，在十八屆三中全會召開之前，政府正在努力維持經濟增長和市場穩定，包括表現出對房價上漲更大的容忍度。
經濟失衡更嚴重?
在上半年中國經濟明顯放緩後，官方公佈的最新數據顯示7月增速驟然加快。然而高盛認為這些數據體現出中國經濟失衡的問題更為嚴重。官方製造業PMI的回升與HSBC製造業PMI的下降形成了鮮明的對比。貿易和工業生產數據遠超市場預期。這些數據恰巧是在7月中旬李克強總理提及穩定增長不久之後公佈的。
報告稱包括產能過剩行業在內的工業產量反彈，投資增速高企，以及消費放緩，這些都說明中國經濟結構還遠未改善。同時，他認為在十八屆三中全會召開之前，政府正在努力維持經濟增長和市場穩定，包括表現出對房價上漲更大的容忍度。
在政府提出增長「下線論」之後，貨幣政策有所放鬆。包括產能過剩行業在內的國有企業工業產量超預期反彈，說明資源分配持續不當，且急需的國企改革，雖已逾期，仍不大可能。
展望未來，如果財政狀況不如之前想像的樂觀且稅收收入增長繼續放緩，這將對積極的財政政策帶來挑戰。與高負債地方政府以及產能過剩行業聯繫緊密的金融機構將面臨較大壓力。
高盛報告認為中國政府將在2014年下調經濟增長目標至7.0%，低於市場預計的7.5%。由於設定短期經濟增長目標弊大於利，我們認為中國應該考慮取消這一做法。
經濟增速與政策展望
在李克強總理7月中旬對經濟和增長目標等的聲明後，取消利率下限、清查地方債務等一系列政策措施隨之出台。
如果這些措施得以實施，在一定程度上會影響短期增長，但有利於中長期的經濟再平衡。然而，最新的數據表明其中一些政策如限制產能過剩行業收效甚微。高盛認為一旦確定2013年經濟增速維持在7.5%以上，政府將更加注重落實這些措施。
報告認為，預計此番促增長的政策不會有顯著成效，但有利於中長期的經濟再平衡。他指出，鐵路建設行業被政府壟斷，民營資本難以進入。對小微企業暫免徵收增值稅和營業稅僅能減稅約300億元(僅佔2012年政府收入的0.2%)。考慮到貸款利率下限本就沒有約束力，取消貸款利率下限的措施並不會顯著降低實體經濟的融資成本。
同時，報告還認為已出台的結構性政策一旦得到實行，在短期內會阻礙經濟增長。禁建政府大樓和淘汰落後工業產能的舉措將抑制未來的投資和生產活動。近期政府宣佈的全面公共債務審計表明了政府對日益擴大的全國地方政府性債務和或有負債規模的擔憂。國家審計局數據顯示，截至2010年底，地方政府債務達到10.7萬億元。根據世界銀行、政府官員和國內券商的預測，目前全國地方政府性債務的規模已達到15-20萬億元，約占2012全年GDP的30-40%。由於經濟活動減少、融資成本升高，一些地方政府或政府支持性企業可能已經面臨債務問題。一旦地方債的實際存量規模超出此前預期，那麼對於政府目前積極的財政政策基調是否可持續、能否保證政策力度的擔憂情緒會在市場中蔓延開來，而且考慮到近幾年來金融體系已經通過政府融資平台和建設-轉讓的融資建設方式向地方政府附屬企業和產能過剩行業提供了巨額信貸，金融體系中的債務問題也同樣令人擔憂。
最後，高盛報告指出，如果中國下決心實現扭轉目前經濟嚴重失衡的現狀，那麼2014年的經濟增長須降至6.8%。
【新唐人2013年8月9日訊】（新唐人記者姜曉文綜合報導）8月7日，高盛集團發表了一份關於中國信貸現狀報告，認為中共通過「影子銀行」進行的信貸，一旦泡沫破裂，壞帳金額將會高達18.6萬億元。此前也有很多企業和學者擔憂，泡沫信貸是中國經濟發展的定時炸彈，一旦爆發，會導致中國經濟全盤崩潰。
高盛在報告中指出，自全球金融危機爆發以來，中國的信貸急速增長。很多貸款資金，都是通過高風險和低透明度的「影子銀行」進行，預測顯示，從2008年底至今年底，中國的銀行業資產將會增至約14萬億美元，相當於美國商業銀行的全部資產。這更加引發全球市場的擔憂。
中國銀監會主席尚福林日前亦指出，影子銀行產品規模增長是目前金融風險的重要隱憂，銀監會現在應嚴禁銀行提供籌融資便利，管住交叉產品套利，控制資金投向。
惠譽集團早前也表示：影子銀行體系毫無透明度，系統性風險正在上升。這些影子銀行的貸款資金流向、貸款方和質押資產質量都不透明，這意味著用於示警的傳統信號現在也無法正常發揮作用。
高盛指出，中國經濟增長模式已見頂。目前很多爆破徵兆已在中國出現：包括沒有GDP提升相匹配的信貸大幅增長；影子信貸急速擴張；地方的房地產泡沫以及銀行業脆弱的風險管理。除此之外，還有一個不常被提及但非常重德的因素——道德風險。
中國的信貸佔GDP比率在五年內從75%上升至200%，而美國次貸危機及日本90年代初經濟泡沫破裂前的該比值大約為40%。
報告預計，一旦泡沫破裂，壞帳金額將達18.6萬億元。
高盛報告同時點出，引發信貸事件的導火綫：包括弱勢的需求；對貨幣、財政或外滙政策有意的收緊；隱性擔保的解除（投資者會認為，信託和財富管理產品開始有頻繁地違約，是因為產品沒有受到銀行的擔保，故而大幅減少對產品的需求，引發再融資短缺）及地產業崩潰，其中前三者更「迫在眉睫」。
據悉，截至2013年6月30日，中國工商銀行將蟬聯了六年之久的全球市值第一大銀行的寶座讓給了富國銀行（Wells Fargo & Co.），財經界對此密切關注。
有評論認為：這是中國信貸泡沫破滅的一個信號，表明危機即將爆發。對中共來說，面子主要表現在銀行，而銀行濫發貨幣已失去信譽，而由此導致的銀行破產，亦會導致中共政權的崩潰。
C觀點 - 施永青
習李選擇先拆上手炸彈
(2013年06月27日)
西方政客大都善用這類策略，稱之為期望管理。新一代的中共領導人，現在也曉得來這一套，他們稱之為讓人民體驗黨的領導。
胡錦濤在任滿後裸退，為習李行使這種策略提供了有利條件。因為，如果胡錦濤像江澤民那樣，離任後仍要當軍委會主席，習李想改轅易轍就不會那麼方便，甚至會引來干預與阻撓。
現時習李在經濟上面對的難題，主要是金融海嘯後胡溫的四萬億救市政策所造成的。
美國金融海嘯後，全球的經濟都受拖累，中國的出口市場亦大受影響。為了減少出口不足對GDP造成的衝擊，胡溫動用了四萬億人民幣來救經濟，希望透過增加投資去帶動內需，以維持GDP的繼續增長。當時，社會上有一種說法，就是中國的經濟增長一定要保八，否則新增的工作職位就無法滿足新增勞動力的需要，社會就會不穩。
然而，這類做法只能生一時之效，卻會帶來很多後遺症。
結果，地方政府與很多國務院的部門，都藉此機會紛紛巧立名目，把很多效益不高的項目都推上馬；過程中還為很多貪官提供了過水濕腳的機會。
這類建設，在興建的時候，工人有工做，建材有人買，社會上的經濟活動的確活躍了很多；但項目建成了卻變成大白象，功能沒法配合社會需要。在這種情況下，項目自然沒法提供合理回報，以致營運收益往往連還貸款利息也不夠，遑論償還本金。
中央政府雖然很快發現問題所在，但想煞掣卻為時已晚，因為很多項目已上了馬，變成進退兩難。中央唯有加息、加存款準備金，希望透過收緊銀根，逼上錯馬的項目自行了斷。
然而，誰會願意自行了斷？上有政策，下有對策，正途借不到錢，唯有走地下渠道。社會上於是出現了很多私營基金與信託性的理財產品，把老百姓手上的積蓄也搜刮出來。這些非銀行系統的變相貸款已積累到數以萬億計。泡沫一旦爆破，對社會造成的衝擊難以估計。
習李明白，這類炸彈必會在他們任內爆破，與其遲爆，不如及早自行引爆。這是近期上海銀行同業拆息急升，央行卻遲遲才肯放水的根本原因。從以上的分析來看，未來中央的政策收緊的機會比放鬆的機會大。
C觀點 - 施永青
美國退市未必一帆風順
(2013年06月25日)
聯儲局人員一再強調，退市是有前提的，會按經濟情況而定，不會一意孤行，以免破壞了經濟復甦的勢頭。
近期美國的經濟動力，主要源自樓市的復甦：新屋的動工量正增加，二手的交投量也在增加，令消費信心也跟著增加。隨著內部需求的增加，美國的復甦步伐愈走愈有苗頭。
美國的樓市之所以能夠復甦，QE3功不可沒。QE3主要是買按揭債券；這不但可以壓低按息，並可以令資金重投樓市，助樓市見底回升。樓市回升後，銀行手上的問題資產，就會變得容易處理，面對負資產壓力的中產階層心情亦會較前輕鬆，樂於去消費。
然而，退市的消息傳出後，資金逃離債券市場，令孳息率急升，十年期的國庫債券息率升破了2.5%的心理關口。這樣發展下去，按揭利率也將被迫跟著上升，樓市復甦的勢頭就會被破壞，經濟發展就會失去動力。
再者，之前的財政懸崖其實並未有徹底解決。由於共和黨不合作，奧巴馬不得不削減部分政府開支，與暫停了一部分從小布殊年代已開始提供的稅務優惠；這些都足以對下半年的經濟增長造成負面的影響。
在這種情況下，下半年的就業情況有可能惡化。聯儲局原先說，要失業率跌到6.5%以下才退市。我擔心，美國的失業率在下半年跌穿7%的機會也不大可能，聯儲局不一定敢在這樣的情況下減少買債。
聯儲局還有一項退市條件，就是要通脹升至2.5%以上。但現時十年期國庫債券的利息已高於通脹率，對通脹有壓抑作用。再者，退市的消息傳出後，美元強，商品價格全面下跌；試問在這個情勢下，叫通脹怎麼升得起來﹖弄得不好，聯儲局可能又要設法防止通縮，無法輕言退市。
其實，通脹與失業率都只是退市的量化指標，退市的真正基礎是經濟真的回復健康增長。然而，美國近期的經濟增長並不鞏固；靠樓價上升帶動的經濟增長只能算是數字遊戲，屬於財技。因為美國近期的樓價上升，並非源自人民的收入增加，而是源自人為的貨幣流通增加。情況一如一間生意不好的公司，光靠名下的物業升值才有帳目上的利潤。那就得不斷變賣資產或增加抵押貸款才能維持公司的營運。這絕非長遠之計，難怪國際貨幣基金會最近降低了對美國的增長預測，從原先的2.2%調低至1.9%。
綜合以上的情況來看，聯儲局想退市，很難一帆風順。
環球投資市場動盪不堪，我們一定是期望全球領袖走出來，通力合作，同心協力處理當前的經濟危機，但是，請各位看看最近的G8峰會發生了甚麼事。
星期一開始的G8峰會剛剛開始，奧巴馬要求普京不再支持敘利亞的阿薩德政權，結果被普京一口拒絕，踫到一鼻子灰。兩人在鏡頭前面一點掩飾都沒有，普京低著頭，閉著眼睛，好像打瞌睡。奧巴馬無奈地用手托著頭，心想這次不好了，自己惹上那麼多醜聞，滿以為得到普京的支持就可以揚威異域，怎料到吃了普京一記悶棍，奧巴馬想從中東撤軍，伊朗卻乘虛而入，追著來打，出兵敘利亞，還要攻打以色列。奧巴馬想用經濟制裁迫使伊朗屈服，但是無法得到普京和習近平的支持，經濟制裁搞不死伊朗，可能反過來搞死奧巴馬。奧巴馬加強制裁伊朗，中國就加倍進口伊朗石油，中國擺明和奧巴馬對著幹。6月初，習近平訪美時，奧巴馬要求習近平停止進口伊朗石油，被習近平拒絕，奧巴馬立即豁免中國的經濟制裁伊朗規定，挽回一些面子。但是，伊朗和敘利亞不是奧巴馬最頭痛的事情，最頭痛是德國。
在德國總理默克爾眼中，歐洲的經濟危機是美國次按風暴引起，是美國無限量QE令歐洲經濟情況惡化，一切都是美國的錯。美國繼續量寬就是對歐洲落井下石，令到歐元強勢，歐元區經濟無法復甦，歐豬五國越救越窮。默克爾於是決定一拍兩散，讓德國憲法法庭審理歐洲央行違規案件，等同放棄歐元。德國的態度令歐股難以造好，昨日歐洲股市收市，跌超過3%。德國在歐洲經濟和北約有很大影響力，美國在經濟政策、中東撤軍和控制伊朗擴張都需要德國支持。再說，這時候的奧巴馬急需一點外交上的成就做一點宣傳。
奧巴馬想在G8峰會開始之前給默克爾一份禮物，最能博取默克爾歡心的事情當然是聯儲局立即宣佈縮減買債規模，可惜，伯南克堅持不在G8峰會之前宣佈縮減買債規模。奧巴馬在起程前往愛爾蘭參加G8峰會之前說，伯南克年底任期完結時不會挽留他。奧巴馬拿不出禮物，唯有帶著妻子和兩位女兒一起到G8峰會，希望和默克爾打溫情牌，怎料到溫情牌打不動默克爾。
默克爾無法忍受美國和日本的無限量寬，她在G8猛烈批評安倍企圖用日圓大幅度貶值搶奪市場，並且質疑日本政府有沒有能力處理不斷擴大的財政赤字。奧巴馬為了討好默克爾，臨時拒絕和安倍會面。G8峰會剛完結，奧巴馬立即官式訪問德國兩日。奧巴馬其實是纏著默克爾不放，由愛爾蘭一直追到去德國，向她說些甜言蜜語，希望她給自己一點點支持。可惜，這一招也是行不通。
對於伯南克來說，既然擔任聯儲局主席只是去到年底，乾脆將退市的工作交給下一任主席。伯南克沒有說出退市後果，2014年年中才完全退市，日本和歐洲經濟都等不到那時候。美元弱勢，中國要維持低通脹，要將人民幣和商品掛鈎，即是不能跟隨美元貶值，而且要加息，中國股市也很難造好。
最麻煩的事情是全球領袖各自為政，甚至互相陷害，當然是成事不足，敗事有餘，相信投資者然要捱一段很長時間黑暗日子才可以見到明亮的天空。
關於6月21日隆中對的內容，我說了G8峰會的各國政要如何勾心鬥角。有朋友問我為何默克爾會雷霆大怒。各位當然明白為何習近平和普京向奧巴馬say no。那是因為美國支持反敘利亞政府的叛軍，叛軍之中包括俄羅斯、中國和美國的死敵。我不是說笑，策動911恐襲的阿爾蓋達是叛軍成員之一，而且得到美國提供軍備。奧巴馬支持敘利亞叛軍沒有得到大多數美國人支持，得不到俄羅斯和中國支持是意料中事。奧巴馬和伯南克交惡也是合情合理，因為伯南克是相當自我的人，不想受制於奧巴馬這位經濟外行。可是，默克爾的憤怒就有一點難以明白。默克爾在G8峰會怒斥安倍，對奧巴馬一點點面子都不給，更加表現得非常激動。未去峰會之前，德國憲法法庭審理歐洲央行違規拯救歐豬，差不多是向歐元區提出退會申請。
當朋友問及這件事，我才發現自己沒有交代這一點。再在網上找找，原來，香港和中國的傳媒都沒有報導相關的事情。我覺得有必要在這裡補充一下。
最近歐洲經濟情況急轉直下，令到歐洲各國政要極之擔心，尤其是歐元區。這次G8峰會，默克爾是代表歐元區向美日下達最後通牒，盡快停止濫發鈔票。
歐洲的汽車銷量暴跌，今年5月的歐盟汽車總銷量只有一百萬輛，和2012年5月相比，下跌5.9%，是20年來最低水平。今年頭5個月，總新車登記量只有507萬輛，比去年同期暴跌6.8%。法國和德國的汽車銷量下跌一成，意大利下跌8%。賽浦路斯的新車銷量更加是下跌超過4成。德國的汽車工業是德國的主要工業，歐洲的汽車市場急速萎縮，對德國造成很大的打擊。歐元區經濟無法復甦就是因為美國濫發鈔票，日本還有樣學樣。日本的安倍經濟學就是要日元貶值在世界各地搶走德國汽車的市場。默克爾怒斥安倍，指責他要和德國打貿易戰。她老實不客氣地跟安倍說，要打貿易戰，我們就打，打個痛快。德國退出歐元區之後，我會將馬克貶值，日元貶多少，馬克貶多三成，看你們日本的汽車還有沒有市場。
德國企圖退出歐元區的時間和日本推行安倍經濟學一致，證明，德國真的要和日本打一場貨幣戰爭，汽車貿易戰爭。
國際財經視野
以上道理看似理所當然，但對於美國則不然。最近不少專家警告，全球債市正面臨泡沫爆破的風險。不過，這道符咒對美國國債恐怕未必靈驗。
美國十年期債息由差不多一年前不足 1.4% 的低位，輾轉升至近期 2.2% 之上。要知道，去年美國聯邦政府僅在債息方面的開支便接近 3,600 億美元，不難想像假如債息再升1厘，對美國政府的財政壓力有多龐大。
美債孳息自 5 月開始攀升，主要原因來自市場熱烈炒作聯儲局可能退市的傳聞。投資者開始擔心，萬一聯儲局開始減少每月購買國債的規模，美債孳息勢必上升，倒不如在美債出現拋售情況前先行離場，結果反而加速美債價格下跌。
本周四香港時間凌晨兩點，聯儲局將公布議息結果，屆時市場將會更明確了解到聯儲局關於退市的最新立場。不過，據目前美國經濟的形勢，是否真的到了不得不退市的地步？
首先，美國目前無論是就業環境還是通脹情況，皆未能滿足退市條件（就業情況顯著改善、通脹目標 2%）。更重要的是，美債孳息偷步上揚，反映私人投資者尚未具備為美債護盤的條件。假如聯儲局短期內堅持退市，首當其衝的將會是按揭市場：急升的按揭息率既可能打擊脆弱的樓市，美國國民尋求按揭融資亦會更加困難，間接打擊消費意慾，不利經濟復蘇。
因此，聯儲局較明智的做法是：先等待私人投資者重拾對美債的興趣，就算聯儲局減少買債亦足以避免債息上升，之後才談論退市未遲。有趣的是，有關客觀條件其實並非遙不可及。因為美債跟全球各地的主權債並不一樣，環球市場愈令投資者感到不安，美債便愈有市場。
目前全球各地債市，可謂各有隱憂：日本國債 (JGB) 已經被《安倍經濟學》摧殘（因為日本央行講明量寬直至見到通脹方休）；歐元區經濟衰退加上多國政府財政惡化令歐債危機風險重臨；新興市場國家則面對資金撤走的風險而被逼提高息率。惟有美債在一眾主權債中，擔當真正的避險角色。市場愈亂，美債愈受青睞。
私人投資者重拾對美債興趣的日子，相信已經不遠，目前只欠聯儲局一句暫緩考慮退市的立場而已。
2013年 6月8日
【時事脈搏】習: 建新型大國關係事在人為
中國國家主席習近平和美國總統奧巴馬，今早第一輪會晤後舉行新聞發布會，有《中央電視台》記者就「建立新型大國關係」提問，習近平認為，中美可加強經貿、能源、環境、地方、人文等各領域的合作，並在宏觀經濟政策方面，加強調控協調。
習近平對中美建立新型大國關係，表示有信心，認為乃事在人為，包括以下幾方面：
1. 中美兩國都有建設新型大國關係的意願
2. 40 年的中美合作積累，使兩國有很好的合作基礎
3. 兩國已經建立了 90 多個機制的保障
4. 兩國民間基礎好，現有 220 個地方的姐妹城市關系，且中美各有很多學生，在對方國家學習生活
習近平指，在當前經濟全球化、各國同舟共濟的需求下，中美兩國要走出一條，不同於以往大國間對抗衝突的新路，互相尊重、合作共鳴。他稱，中美合作好了，就是世界穩定及和平的助推器。
習近平又表示，中國堅定不移走和平發展道路，深化改革開放，努力實現中國夢，即國家富強、人民幸福，這和美國夢是相通的。
習近平還建議，中美通過互訪、會晤、通信通話保持密切聯繫；他並邀請奧巴馬去中國進行新一輪會晤，並展開正式互訪，進一步推進戰略與經濟對話。習近平還提及，今年中國外交部長、國防部長也將應邀訪美。
2013年 6月1日
1980年，我還在理工學院修讀紡紗工程的時候，日本經濟如日中天。歐美各國受到日本經濟威脅，似乎全無還擊之力。歐美牌子汽車和電器產品慢慢在市場上消失，美國汽車工業被日本打個落花流水，香港的汽車和電單車、家庭電器、鐘錶和飾物大部份都是日本製造。日本玩具也雄霸天下，田宮模型取代英國的Airfix。市場上出現無數優質日本牌子，例如新力、豐田、樂聲、山水、芝生堂等等。日本百貨公司以最高檔姿態出現在香港旺區、伊勢丹、八百畔、大丸、崇光、三越、松板屋。日本動畫漫畫大行其道，宮崎駿的動畫、高達等等，連電視劇也是日本當道，例如小露寶、青春光花。日本時裝和歌曲真是無處不在，日本的紅白歌唱大賽像是一股洪流沖到香港。
到了90年代，中國改革開放，令到香港市場上的產品以中國貨為大多數。同一時間，日本房地產泡沫爆破，日本金融業有如骨牌地倒下。日本在歐美投資失利，被歐美財團窮追猛打，幾乎全軍覆沒。2000年開始，日本經濟神話變成經濟災難，昂貴而不實用的日本貨慢慢失去市場，各大日本百貨公司被迫關門。日本牌子在人們的心目中消失。到了2010年，日本經濟江河日下，科技落後是日本工業一大致命傷。美國的智能手機重重地打擊日本手機工業，令到新力也要退避三舍。日本的經濟神話被一次又一次的日本企業巨虧打破，外貿出現嚴重赤字。更加令人擔心的是日本國債，規模高達GDP兩倍半。日本首相一年一換，年年如是，已經十多年。到了2013年，安倍擔任日本首相，大搞安倍經濟學，企圖重整日本經濟。可惜，全球經濟大勢已經殘破不堪，在時不我與的情況下，安倍經濟學肯定徹底失敗。美國在2008年金融海嘯洗禮之後，到了2013年，長期失業人數仍然是金融海嘯前的4倍。奧巴馬的創造就業計劃和綠能大計全盤失敗，創造醜聞就超額完成。雖然美國開採頁岩油和頁岩氣有重大成就，但是，這是對中東國家的終極一擊，將中東國家推回中世紀時代。一位阿拉伯酋長說了至理名言，我的祖父騎駱駝，我的父親乘坐勞斯萊斯豪華房車，美國人開採頁岩油之後，相信我的孫兒也要騎駱駝。美國國債超過16萬億美元，經濟規模只有15萬億美元，奧巴馬上任後的五年，每年赤字都有13,000億美元。談到國債和赤字，美國好不過日本。歐洲的經濟情況比美國還要差，歐元區已經到了解體的危險關頭。這時候，要日元貶值到重振日本工業的水平有很大困難，因為歐美經濟衰退，再加上中國和韓國工業迎頭趕上，競爭增加市場縮小的情況下，日本要以日元貶值搶奪市場，似乎是天方夜談。日元大幅度貶值也有很大困難，美國的QE規模是每月買債850億美元，足以拖垮美元，日元要比美元垮得更多，絕不容易。日本金融機構持有大量日本國債，達到賬面值1/4，日元大幅度貶值等同判處日本金融機構死刑。
日本經濟崩潰大預言2
安倍經濟學是病急藥亂投，充滿矛盾的金融政策。日本推行安倍經濟學之前沒有周詳計劃，也沒有細心研究過外圍經濟環境，是一廂情願的政治決策，不是從經濟學入手的經濟政策。將這樣的政策稱為經濟學是一大笑話。我不明白日本如何能夠一方面維持超低利率，同時推動2%通脹。既然黑田訂下2%的通脹目標和日圓貶值政策，就應該預計存款利率高於2%，存款利率高於通脹是基本的經濟學常識。不能期望有人會痴呆到在日圓貶值和通脹2%的情況下，為1厘利息買日本國債和存日圓進銀行。日本銀行體系會因為存款利率太低而大量流失資金，日本銀行能否維持金融秩序是個很大的疑問。
日本提高存款利率是經濟大災難，如果存款利率高過國債利率很多，債市就會停頓。如果債息1厘，存款利率2.5厘，很難相信有人會買日本國債。瑞穗金融集團及三菱金融集團的資產之中有23%是日本政府債券。債價下跌，日本金融業就會崩潰。反過來看，日債的持有人以銀行為主，佔41%、保險公司22%、退休基金12%，個人只有4% ，外國投資者只是持有日債總額的8%。日本銀行破壞債市是經濟自殘，不利日本金融體系和日本經濟。日本銀行買債，推低日圓匯價，推動通脹，一定要同時相應地提高日債利率和日圓存款利率。不能只是推高通脹，不提高利率。
日本國債達到GDP 2.3倍，加息真是談何容易。即使日本在超低利率時期，國債利息開支已經吃掉總稅收超過一半。只要日本利率上升1厘，日本各大銀行就要面對66,000億日圓的虧損。更嚴重的情況是日本的銀行會因為加息而流失資金，影響一級資本比率，放款能力大打折扣。日債利率增加4厘，日本的年度財政赤字就會颷升到GDP兩成。非常明顯，日本的安倍經濟學根本上行不通。
日圓貶值推動經濟增長的如意算盤也是打不響，因為日本經濟增長取決於出口，出口取決於製造業。日本製造業僱員人數於2012年12月跌穿1,000萬人，是60年來第一次，對比1992年10月高峰期大跌近4成。日本製造業的萎縮速度相當驚人，制度僵化，缺乏創意和高科技，再加上全球衰退和出口競爭激烈，不是日本政府增加貨幣供應就可以令到日本經濟起死回生。
日本經濟有內憂亦有外患。美國的4月樓價比一年前上升超過一成，加州灣區樓價更加是上升超過兩成。加州政府因為樓價上升及經濟轉熱，出現數百億美元財政盈餘。德州的頁岩油和頁岩氣開採非常成功，為美國經濟帶來新動力。聯儲局退市壓力增加，美元很快會進入加息周期。當日圓和美元息差拉濶，日圓失去吸引力，再加上日本經濟差，國債規模太大，日圓可能會急速貶值。當投資者認為日圓匯價有可能大跌，就會跑到美國去投資，令到日本流失資金。現在的日本經濟情況相當惡劣。日本政府可以濫發鈔票，但是不會因為濫發鈔票而改善經濟。
日本經濟崩潰大預言3
日本工業的主要問題是企業文化不良，令到日本工業在日元匯價高企和競爭激烈時，敵不過中國和南韓。2012年11月1日，日本龍頭電器生產商新力(在中國大陸叫索尼)公報年度業績，虧蝕4,570億日元，以當時匯率計算，約為57億美元。這是新力連續第四年嚴重虧損。日本的巨虧企業不是只有新力，所有日本電器生產商都有赤字， 另外還有新力的對手Panasonic Corp. 即是香港人熟識的樂聲牌National品牌生產商松下電器。松下電器的虧蝕比新力更為慘淡，约7,000億日元。日本電器生產商的巨虧是因為敵不過美國的蘋果和南韓的三星。
80年代初期，我在理工學院讀書的時候，日本電器產品像洪水那樣湧進香港。樂聲牌是個常見的牌子，電飯煲、雪櫃、電燙斗、風筒、電視機等等家庭電器都是樂聲牌的天下。除了樂聲牌之外，聲寶、三洋和日立也是常見的日本牌子。電子產品則以新力為最暢銷，尤其是當時的新力Walkman，年青人都會手執一部。新力是當時的蘋果，Walkman是當時的iPhone。新力除了Walkman之外，還有收音機，錄音機等等。相機是Cannon等日本牌子，汽車是豐田和本田。一時間，幾乎甚麼東西都是日本貨。日本貨給人的印象是最實用，品質最好。
80年代後期，我經常到日本去，當時的日本，在JR車站附近必有店舖出售新力的產品。新力曾經是電子產品的全世界領導者，得到消費者的信任。90年代中期開始，新力的新任CEO出井伸之上場，作風相當新潮，對於年紀較大的員工，尤其是技術人員，真是棄如舊鞋。出井伸之企圖提高新力的技術力量，於是要求老一輩的技術員離開。出井伸之盡全力扔丟的舊人正是當年為新力雄霸全球而奮鬥的功臣。出井伸之起用的新人全部都是學歷高經驗淺，沒有鬥志和拼勁，只是想在大機構享受高薪厚職。一群曾經為新力打江山的老技術員慘被揍走，老淚縱橫，淪為日本的老年和中年失業漢。這些人之中，不少轉投台灣、南韓、中國和美國等電器生產商，和昔日的老闆新力在國際市場上打對台。新力流失的技術人才是無可補救，成為新力日後技術力量薄弱的主要原因。
新力成為市場一哥的了不起產品之一是1968年推出的特麗霓虹Trinitron電視機顯像管技術。自此之後，新力成為擁有最先進技術的電視機生產商，長期以來佔據顯像管電視市場的冠軍寶座。1996年，新力宣布開發等離子顯示屏技術。1997年，聲寶及飛利浦參加開發計劃。可惜，新力的新一代技術人員經不起考驗，最終無法突破技術困難，1999年飛利浦求去，2001年聲寶也跑掉。2000年2月，聲寶推出全新的液晶體電視。當時，新力還沉醉於特麗霓虹顯像管電視機，完全忽視薄型電視時代來臨。新力在電視機市場慘遭全盤失敗，連年虧蝕。2004年，出井伸之做了驚人的決定，投資2000億日元與韓國的三星合作成立液晶電視面板廠。這次，新力終於成功了，真的擁有液晶體電視的生產能力。可是，三星比新力做得更加成功，搶了新力的電視機市場。
新力做錯的事除了技術之外，還有產品設計。新力為了保障音樂版權，不讓年青人隨意將CD的音樂覆製到MP3，竟然在電子產品"暗中"加裝"免費"病毒，名叫rootkit。這病毒是暗藏在電子產品上，阻止覆製CD上的音樂，但是，這樣做沒有事前告知客人，而且病毒程式寫得一團糟，絕對是下九流病毒，把電子設備的效能拖慢甚至拖垮，還創造了保安缺口，讓其他更要命的病毒入侵電腦等電子產品。新力後來被控告而且敗訴。
新力除了開罪員工和消費者之外，更加開罪了小商販。日本人購買電器，一般都是到細小的商店去，因為細小的商店有人詳細解釋和介紹電器的使用方法，如果電器壞了，小商店會全力協助客人。這是日本消費者喜歡的電器產品購物方式。新力放棄了小商店，原因是想賺多點錢，將標價降低，因為小商店要求較大差價，即是較低批發價，但是訂貨數量少。新力撇掉了小商店，而且全力做網上銷售，雖然可以開出更低價格，但是，觸怒了日本消費者。小商店改為力推聲寶的電器產品，而且做得相當成功。
在日本的街上走走，可以看到很多Panasonic的廣告牌。很多人不知道，松下電器有很多品牌，例如只在北美使用的Quasar。松下電器另外還有Panasonic、National、KDK、Technics、Rasonic、Lumix等等品牌。2008年開始，松下電器為了歐美市場，放棄松下電器的名稱Matsushita，改名Panasonic，在日本也放棄了漢字名稱，以片假名寫出Panasonic。但是，神奇的事情又發生了，日本進軍中國時被迫採用漢字的名稱，於是起用從前棄用的名稱，即是松下電器。雖然漢字寫松下電器，英文名稱仍然是Panasonic。2009年開始，National 品牌開始被松下電器淘汰。這個品牌本身的中文譯名混亂不堪，台灣譯名是國際牌，香港譯名是樂聲牌，在中國大陸稱為松下電器，其實它是Panasonic。這麼混亂的品牌名稱，已經是一大失敗，好好的品牌隨便地放棄就是更加失敗。可憐中國到現在也未有國際聲譽比得上樂聲牌的品牌，松下電器竟然輕輕放棄。
松下電器的巨虧是來自電視機的七閃檔機，開機之後，綠燈閃亮7次，顯示主線路板故障。這樣的故障實在太多，令到松下電器的商譽受到損害。松下電器聲稱他們的電視機可以使用6萬小時，但是，不少松下電器生產的電視機只能使用約2千小時，和能夠使用數萬小時的中國製造電視機有很大技術差距。
日本汽車生產商豐田的技術問題比新力和松下有過之而無不及，只是豐田的支持者還沒有死心。
2013年 5月27日
匯豐上周四公佈中國5月份製造業採購經理指數（PMI），5月的預覽值降至49.6，創7個月新低，亦比4月的50.49明顯下滑，更跌破50的盛衰分界線，顯示中國經濟在去年第四季和今年初反彈後，再度向下。
西方正不斷看淡包括中國在內的新興國家的經濟，例如《華爾街日報》上周三就有文章指出，若更仔細分析中國經濟在2012年表現，便可知中國經濟正進一步失去平衡，去年內地比之前數年更倚靠以信貸資助的大規模投資項目，這也是中國本來試圖限制的一個傾向。中國去年需要進一步依靠投資專案帶動增長，和中國經濟本來應向消費驅動型的方向互相牴觸。依賴貸款推動的投資項目將會帶來更多債務積累，導致工業產能過剩更趨嚴重，繼續拖累利潤表現，甚至是產生更多無人居住的「鬼城」。
經濟虛長 假性繁榮
港股在1月大升後回落，到4月中見底再上，一直是跟外圍美股升的格局，但內地股市缺乏動力，老外亦唔睇好中國股票，令人甚有戒心，我特別和內地金融界猛人詳談，了解內地經濟現時遇上的問題。
內
猛人話過去10年，中國經濟過份仰賴借貸投資，特別是所謂「鐵公基」項目（鐵路、公路和基建），或者樓、堂、館、所，地方政府最喜歡這些投資，錢從銀行貸過來，投到建設項目裏，批出項目時又多「尋租行為」（Rent-seeking，經濟學名詞，尋租就是尋求經濟利潤、利益、好處，指通過非生產行為尋求利益，包括政府部門或官員利用手中的權力，為部門或個人撈取好處）。
試想地方借錢搞項目，銀行貸款做多了生意，地方一投資，經濟總值馬上升，官員有政績兼有好處，當然會大量投資搞建設。結果經濟虛長，出現假性繁榮。
投資吸引 產能過剩
但猛人話，大量工程上馬，當中有好多無效投資，部份更給貪官貪去，造成巨大的浪費。他估計現時每新增3元的貸款，只產生1元的新增經濟效益，當中很多資源流失。他界定經濟活動中，直接對民生有益的有8大項，包括衣、食、住、行、醫療衞生、教育福利、文化娛樂、社會保險，現時這八大項只佔經濟總值30%，其餘70%相當部份，均用到無效的地方去。
猛人舉例說，一個農民除了耕地之外，更在後園建一個遊樂場，說會有很多人來玩，其實沒有人來，這個多建的遊樂場有甚麼價值呢？中國不少為建而建的項目，就是這些沒有人玩的遊樂場。
中國過去已傾向以借貸大搞基建，但情況真正惡化，卻是2008年溫總決定投放4萬億救經濟時，當然的確有點衝動，且實際不止投放4萬億，而是加上借貸，一年投了10萬億，就這樣投了一兩年，所以那兩年貨幣供應急增，房價急升一發不可收拾。猛人估計現時在建的房屋夠2、3億人居住，供應不缺，只是人們對房價再升有預期，所以還要入去買樓。應該這樣講，有能力買房的人買很多間，無能力買房的一間也買不起，每平方米6000元人民幣的樓價，對月入2000元、3000元的人民來說，還是遙不可及，幾十年的收入加起來，都不夠買房子。
由於2009年和2010年的盲目投資，又刺激了大量相關行業大大增加了產能，令產能過剩的情況更嚴重（所以很多造材料、金屬的企業產能大大過剩，他們的盈利能力也不易恢復）。
無效建設 必須壓縮
猛人說，在過去10年，由2002年到2012年，中國貨幣供應M2變大了5倍；同期美國只增大了1倍，中國印錢多還是美國印錢多？貨幣供應增加理應令匯價下跌，但過去10年人民幣兌美元卻上升了30%，這種不合理的現象當然歸因中美角力，美國迫人民幣升值的因素，但人民幣是否值這種高幣值，也是一個問題。
我問猛人，日圓這樣跌下去，人民幣是否有貶值空間。或許這個問題太敏感，猛人無直接回應，但他將話題轉到所謂「人民幣在2015年自由兌換」的課題上去，他冷笑一聲，說「人民幣自由兌換？現時搞的主要是亞洲區內的貨幣互換協議而已，大家做貿易有交換需要吧。」他對人民幣自由兌換的前景頗不樂觀，似乎暗示中國經濟未調整好，人民幣自由兌換只會被人狙擊。
那麼中國經濟的出路在哪？內地金融猛人認為方向在於改革，要先把經濟焦點放回上述影響民生的8件大事上去，這樣人民才會感受到經濟發展改善了他們的生活，將後園起遊樂場那種無效建設慢慢壓下去，另外把資源投資在會產生經濟效益的項目上，令經濟重回健康增長。但這個過程殊不輕易，因為地方政府的財政收入依賴賣地，地方政績依賴基建投資，不易扭轉。
聽完內地金融猛人的分析，加深了我對中國經濟的了解，更總結出幾條投資建議。第一，中國經濟的確有其自身問題，老外睇淡中國經濟，並不是純屬偏見，我們要客觀評估這種風險，特別是中短期風險，不能盲目樂觀。第二，中國的出路在於改革，但正如我過去所講，所謂改革紅利，只是長線經濟概念，在股市投資不要盲信中央一出改革政策股市馬上會好。中國再搞經濟改革，第一要看方向對不對，第二是執行過程都是一個大調整過程，能軟着陸已很理想，不是一改經濟馬上飆升、股市馬上炒起那種感覺。
股市上落 人仔承壓
第三，由此衍生出香港的股市走勢，不似是一面倒的牛市，比較大機會出現的基本走勢是上落市，跌得太多太落後，外資會來炒一炒，升番3000、4000點後又要抖一抖，中國要作療傷式改革，唔係大放水式救市，唔好對股市睇得太樂觀。第四，人仔匯價可升可跌，若日圓匯價續跌，美元續強，不能排除人仔匯價止升回調，所以存少少人仔無所謂，若瞓身大額存人仔，要小心衡量匯價風險。
最後的結論是，環球經濟都有問題，我哋要避開一切貴價的東西，貴樓唔好買、貴股唔好追、新股要走得快、輸錢要識斬纜。雖然我中長線對中國經濟睇法仍然樂觀，但短線都係高沽低揸就算，大股低位揸咗有10%、20%賺價要走，現在從高位回落唔夠多，就唔好去追。
日銀遭禍債災險情
收尾想講兩句日本，日本已成為亞洲區一大風險，比中國風險更大好多。日股上周四大跌1100點，上周五早上彈過400點，中午再倒插600點，上下波幅過1000點，最後升128點收場，反彈唔多。日本的風險是實行「安倍經濟學」天量放水後，不但貿赤無收窄，還因圓匯下調令能源進口價上升，在4月加大了貿赤。日本本土資金因預期日圓貶值，大量流出日股和日債，日股有老外接，股市仲向上，但日債無人接，日本投資者一沽，令日本10年國債債價大跌，利息急升到1厘樓上，意然仲衰過未量化寬鬆之時。
中環茶友話，要小心日本開始有債災風險，日本量化寬鬆達唔到預期效果，不但無推低債息仲推高咗債息添，依家開始有對沖基金睇緊追沽日債的可能性；另外日本銀行持有大量日債，債價大跌佢地要蝕大錢，亦不符合《巴塞爾協定》對銀行的資本要求，現時包括銀行股在內的日股大升其實無乜基礎。歐美銀行亦開始評估和日本銀行做對手的拆借風險，同行一收水，日本就會面臨信貸緊縮。日本放水隨時放出個禍出來，大家要小心呀。
陸羽仁
2013年 5月23日
2013年5月23日星期四
中國的統計數據很神奇，千變萬化，機妙無窮，比當年諸葛孔明的八陣圖更高明。
筆者初入行時，曾經雄心勃勃地試圖運用所學的數理經濟知識建立模型，以此預測經濟運行。這種嘗試壯烈地失敗了。用不可靠的原始數據，是不可能計算出可靠的預測數字。
中國的經濟統計久為世人詬病。各省的GDP數字加總在一起，遠超過全國的GDP數 字，大多數省份的增長速度要快過全國的增長速度；通貨膨脹的數字和一般市民所感受到的物價升幅相去甚遠；明明房價在漲，統計數據上卻不見痕跡。連續兩任統計局長上任伊始，信誓旦旦要搞統計改革，淨化統計管道和統計手段，不過看來效果並不理想。中國的統計造假，既有自上而下的，又有自下而上。有的為了政績， 有的為了稅收，有的為了社會穩定，有的甚麼也不為，只是習慣性造假。
筆者此文並不意在談論統計造假，而想聚焦兩組最近看不明白的數據，探討其背後的含義。
第一組看不明白的數據在出口領域。中國近月出口大增，但是主要進口國家/地區卻沒有感受到。中國內地統計數據中對香港的出口可以用暴漲形容，可是香港統 計數據中從內地的進口卻是持平，原本兩組數字歷年均大致相等的，近幾個月卻呈現明顯不同，前者大過後者兩倍有餘。出口說是強勁復甦，港口、船運卻沒有見過 相應的物流。
筆者所見到的是，部分出口企業頻繁將同一批貨物運進運出保稅區，每一次都製造一次出口流量，但是產品從未真的跨出國門，虛報出口額，意在於境外取得外幣 貸款，將其轉成人民幣，進行息差套利、匯率套利。內保外貸，資金回流，套利穩賺，在廣東省成為不是秘密的秘密，不少資金流向理財產品和公司債市場，也成就 了廣東虛高的出口數據。
以出口為幌子，從事跨境套利交易的一個佐證，是近月外匯儲備存底的迅速上升。在目前的經濟環境下，既不見海外直接投資踴躍進入，也不見外資沖進來炒房地產，A股又是扶不起的阿斗，筆者認為資金湧入的合理解釋乃內資的套利交易。這種套利可以是民企虛假出口，也可以是，大型國有企業堂而皇之的外幣/本幣資金跨境安排。
本國資金跨境套利，有其經濟邏輯，折射著人民幣匯率不完全開放的機制性缺陷，中國利率高過世界其它地方的貨幣現實，也隱含著風險。亞洲金融危機時衝垮泰 銖的最大力量不是來自索羅斯或對沖基金等投機勢力，而是泰國本國企業感受到風險，一夜間將本幣換成外幣。中國的資本管制相當嚴厲，海外遊資跨境套利其實障 礙重重。至於海外資金投入工廠、房地產，均非一夜之間可以撤離的。相反內資的套利交易均屬短期、高流動性資金，一旦風聲有變，這批資金可以通過償債迅速離 境，對中國金融穩定可能帶來的威脅頗大。
筆者看不明白的第二組數字是信貸，全社會信貸。近月全社會信貸十分強勁，但是實體經濟卻未能感受到熱度。無論GDP還是投資、消費均處低迷狀態，新開工專案大減，甚至連地方政府的基礎設施投資也放緩了下來。究竟這些資金去了哪裏？
無可否認，習近平總書記上任後的反腐運動，不僅對高端消費構成打擊，對地方政府的投資活動也帶來影響，地方官員們今天最擔心的，不是本地的增長、投資，而是自己的烏紗帽。
地方集來的資金，並未投向基建或工業，而是大量坐在銀行帳戶、理財帳戶，在金融領域裡兜圈子。地方政府實業活動減少，理財活動增加，是近來商業利率回落的原因。
地方政府放慢基礎設施建設，將資金轉投金融產品帶來兩個後果。首先，經濟進一步放緩。民間經濟活動本已降低，政府依靠財政性擴張來穩定GDP增長。地方政府的許多建設專案，本身投資效率並不高，不少連回本都做不到，遑論回報。推遲甚至取消這些專案未嘗不是好事，但是中國經濟的增長前景勢必進一步打折扣。
其次，資金逗留在金融市場，追逐高回報的金融產品。目前市場流行的信託產品、銀行理財、券商理財等中有相當一部分買入的是高風險證券。這些證券的違約風險不低，一旦違約出現，可以帶來影響銀行、地方財務，正規銀行之間連鎖的流動性障礙，甚至威脅金融安全與穩定。
面對中國的經濟數據，經濟學家有看不懂的時候其實挺正常。有時看懂了，反而嚇出一身冷汗。
2013年 5月22日
畢老林 投資者日記
2013 = 1999 vs 2013 = 1982 ? 猜中發達！
5月21日，周二。人人開口閉口sell in May，美股卻日復日地sunny days。數據顯示，2013年5月，標普500指數多達76.9％交易日錄得升幅；非但如此，統計顯示，2013年為過去五年半升市比率最高的一年。
投資市場四趨勢
過去數月，以美國為首的發達國股市，在實體經濟似好非好或深陷衰退下愈來愈「牛」，難怪投資界當前的最大爭拗，莫過於2013年到底是1999年翻版，股市泡沫難逃一爆，還是跟1982年如出一轍，步入以十年計的長期升浪？
答案若是1999，投資者當然得見好即收見高即走；1982嗎，那自然是閉上眼睛入市，施施然迎接「大牛」來臨。然而，這麼容易猜中，世上哪來的窮人？今天，老畢試把2013年市場上所見歸納起來，從中尋找線索。
今年比較明顯的趨勢，我認為主要有四：①貨幣貶值戰炮聲四起，美元顯著轉強；②美股「加速力」驚人，在「正常」情況下六七年才得一見的累計漲幅，於這波升市中，年半便「賺突」；③對「安倍經濟學」由不信到信者與日俱增，資金不斷湧入的結果是，日股「想跌也難」正在自我實現；④昔日同上同落的風險資產，今有各走各路之勢，發達國股市屢創新高，但以往在升市中每能跑贏的新興市場，以至對經濟周期極度敏感的銅油等商品，與發達國股市明顯背馳。
許多人認為，今年美元強美股更強，一反金融海嘯以來此起彼伏（反之亦然）的「常態」，乃天大的美事。理由是，海嘯後主宰市場去從的RO／RO（risk-on / risk-off），今年已不再「靈驗」，意味股市全賴央行「放水」支撐、基礎無比脆弱之說，可信性大大降低，淡友欲「借題發揮」，恐怕亦辭為之窮。
兩「劇本」怎麼寫？
深信美股上升合情合理之輩還認為，商品走勢跟股市背道而馳，令沒有央行印鈔股市即散之說，更加站不住腳；風險資產既能擺脫海嘯以來如影隨形的態勢，這不是市場漲跌原委不一、與放水不放水難以扯上關係的明證嗎？
如果閣下的想法跟此輩不謀而合，那便等於說，你認同美股已走出金融危機的陰影，再以「海嘯思維」看後市，只會讓賺大錢的機會白白溜走。換言之，閣下傾向相信2013 = 1982。
那麼，2013 = 1999這個「劇本」，卻又是怎麼寫的？標普500指數從2009年3月初海嘯低位666點，升至本周一收市的1666點，前後17季（4.25年），不多不少漲了1000點，升幅1.5倍；單計過去20個月（1.7年），標指升幅便達46％【圖】。
即使在股市欣欣向榮的上世紀九十年代，這種升勢亦只有科網熱潮推波助瀾的九十年代後期才得一見，於市況相對「正常」而投資者對後市期望比較理性的情況下，要享受類似美股過去20個月的升幅，一般需時六至七年。這無異於說，以往即使在拾級而上的順景中亦要六七年才得享的累計回報，美股僅花了年半便「賺突」。
2013年華爾街升市比率（上升相對下跌交易日）拋離過去幾年的平均數，股評人認為早應出現的5％「健康調整」，望穿秋水也未見蹤影。這算「阿崩叫狗愈叫愈走」，抑或脫韁之馬一發難收？
消失了的歲月
就此認定今天美股乃1999年翻版，便等於認同市場已失理性，泡沫難逃一爆，好友肯定「同你死過」。
卻其實，正如電影，同一劇本在不同時空開拍，情節、敍事以至深意，皆不可能全然相同。號稱向已故大導演小津安二郎致敬、正在本港上畫的《東京家族》，雖力求保持半世紀前《東京物語》原貌，惟時移世易，後輩山田洋次「審時度世」，加入了不少對當今日本社會和經濟具時代意義的元素。
投資亦一樣，美國經濟和股市因聯儲局「有形之手」積極介入，衰退期縮短之餘，美股也無法像82牛市誕生前那樣，貨真價實尋底。若說2013 = 1982，那麼聯儲局竭盡全力救市的五年，便是「劇本」中消失了的歲月、遺漏了的章節。更何況，1982年美國十年債息接近15厘，今時今日在QE／ZIRP干預下卻不足2厘？
老畢雖傾向支持「99派」，但無人能知未來，美股後市若真的如「82派」預期般樂觀，那麼新興股市的背馳現象遲早要「修正」。美股今年以來漲逾一成半，MSCI新興市場指數同期卻下跌2％。以估值而論，兩者差距亦十分明顯，按照過去12個月已公布盈利，標普500指數市盈率約15倍，MSCI新興市場指數僅11倍。投資者總要有點耐性，低買高賣雖屬老生常談，但從資金流出新興股市湧進美日的勢頭來看，機會真的出現時，又有多少人有興趣把握？
編者按：本文為袁劍先生新著《大拐點》序言，由該書出版社中信出版社授權FT中文網首發。袁劍認為中國可能已極其接近一個大型的經濟拐點，這一拐點由全球市場體系的裂變與中國內部的結構裂變共同觸發。當下正值中國經濟面臨多重轉型時刻，悲觀和樂觀的理由都值得審視，我們認為本文有其特別的借鑒意義，茲刊已饗讀者。
“笨蛋，重要的是經濟！”
據稱，當年克林頓就是憑借這句廣為流傳的俏皮話贏得第一任競選的。他的意思是說，不管你其他方面乾得如何出色，只要經濟不行，你就沒有繼續待在臺上的理由。在此之前，克林頓的競選對手老布什剛剛神話般地贏了海灣戰爭，炙手可熱。至今，我仍然非常清楚地記得，海灣戰爭大捷之後老布什第一次光臨國會的情形，兩黨議員夾道歡迎，掌聲經久不息，可謂榮耀備至。但轉瞬之間，老布什就輸掉了那一場十拿九穩的競選。顯然老布什輸在了經濟。可見，年輕的克林頓對經濟與政治之間關系的奧妙是頗有心得的。
不過，對這句話理解最為深刻也貫徹得最為極端的恐怕是20世紀90年代後的中國。出於某種無法言說的原因，20世紀90年代之後，中國的治理者一直奉高速經濟增長為壓倒一切的戰略，至今仍未有放鬆的跡象，稱之為“GDP掛帥”恐不過分。如此一路成功，以至於“GDP掛帥”變成了中國領袖階層的一種集體無意識。然而，時移世易，曾經的金科玉律很有可能成為今天窒息中國社會的一劑毒藥。
本書想要提醒人們，中國可能已極其接近一個大型的經濟拐點。這個拐點是由全球市場體系的裂變與中國內部的結構裂變共同觸發的。時至今日，仍然很少有人願意相信中國神奇的經濟永動機會力有不逮。中國政治領導人也仍然認為中國依然處於重要的戰略機遇期。言下之意是，中國的高速經濟增長仍然可以維持相當長一段時間，因此必須竭盡所能抓住機遇，讓中國的高速增長盡可能維持得長一點。我非常願意相信，仍然有太多的理由支持所謂“戰略機遇期”的判斷。但毫無疑問，反面的證據也正在加速雲集。事實上，無須借助高深的理論（這往往靠不住），只需訴諸歷史所呈現給人們的健康常識，我們就應當明瞭，經濟波動、危機甚至蕭條都是歷史的常態。在過去的半個多世紀中，我們見證了太多的經濟奇跡，但這些奇跡無一不因為時間的消磨而鉛華褪盡，甚至淪為笑柄。所謂奇跡，乃是因為其稀少，往往是由某種機緣巧合因而無法復制的歷史緣由促成的。一旦時過境遷，奇跡也就煙消雲散。任何事物都有其生命周期，這恐怕是比那些所謂規律更有強制性的自然法則。我以為，當今喧囂不止的中國奇跡也很難自外於這一歷史命運。在本書中，我將詳細闡述中國奇跡的歷史緣由，也詳盡闡述創造中國奇跡那些歷史條件正在發生的深刻變化。增長的蜜月正在接近終點，因時而變的戰略轉型當然也就迫在眉睫。
迄今為止，最悲觀的預測來自北京大學的佩蒂斯，他在最近預測，中國未來幾年的經濟增長可能只有3%~3.5%。這個增長率對於深陷危機的西方國家而言，是值得艷羡的速度。對於1989年之後持續委靡20年之久的日本來說，這更是奢侈品。但對於中國，恐怕與大蕭條無異。理由在於，中國有較上述國家遠為嚴重的分配問題以及遠為脆弱的政治及社會結構，無法吸納經濟波動帶來的沖擊。很多年以來，中國的政治及社會結構都是建立在經濟持續高速增長的樂觀假設之上的，對經濟沖擊的吸納能力相當不堪。而由於“GDP掛帥”戰略持續奏效，這種樂觀的情景假設就變成了一種完全值得信賴的牢靠事實被接受下來。基於這樣一種麻木不仁和戰略苟且，中國在政治及社會方面，實質性的改革可謂咫尺未進。
不僅如此，人為地推動GDP增速，維持低成本循環，令中國的經濟增長有不道德剝奪的嫌疑。即為了維持低成本生產的競爭優勢，不惜以行政權力剝奪廣大社會成員的環境福利、教育福利、醫療福利，剝奪農民的土地利益，剝奪勞動者的工資福利。事實上，20世紀90年代之後中國經濟增長所隱含的這種零和博弈色彩已經變得至為清晰。簡言之，20世紀90年代之後尤其是20世紀90年代末期以來的中國經濟增長在相當程度上是以剝奪中國社會為代價的。也因此，本已相當孱弱的政治及社會結構在經濟增長中被進一步削弱。其承受力在經濟增長中變得越來越脆弱，而維持社會運轉的政治結構也在承受著越來越大的壓力。以迄於今，即便未至極限，恐怕也離極限不遠。
今天，規模日益巨大、手段越發暴戾的群體性事件，正是上述判斷的有力證據。真可謂增長愈疾，社會愈衰。這不僅對中國今天的經濟增長構成了一種諷刺，也同樣是如日中天的中國模式出現拐點的一種強烈暗喻。這裡面隱含的一個推論是，經濟的高速增長非但已經不能為政治結構帶來合法性，反而會帶來負的合法性。經濟增長與政治合法性的反向關系這個一直蟄伏於中國模式之中的魔獸，隨著時間推移，已然猙獰畢現。
中國高速經濟增長戰略並不僅僅是由於歷史原因促成的，也有內部利益分配結構上的強大動力。由於少數分利集團在中國分配結構占有極不相稱的比例，所以他們有最大的動力去推動經濟增長。增速越高，他們獲得的短期利益就越大。如果實在無法推動經濟增長，他們就不惜剝奪弱勢、刺激資產泡沫和通貨膨脹。固化的利益結構保證了這些分利集團在無論怎樣糟糕的高速增長中都能贏得最大的短期利益並光速般地兌現。而環境惡化、資源枯竭、泡沫破滅、惡性通脹的代價卻肯定要由那些在高速經濟增長中所獲極少甚至顆粒無收的其他社會成員埋單。這就是隱藏在中國高速增長戰略之中的另外一種政治經濟學動力。也因為這個原因，實力已經極其強大的分利集團，一直強有力地影響著中國的經濟政策。一個最新的例證是，在通脹仍然高達6.5%，房地產及其他資產泡沫遠未得到清理的時候，中國強大的分利集團就開始呼籲重新放鬆實質上仍然相當寬松的貨幣政策。他們的理由冠冕堂皇，緊縮政策已經窒息了中小企業（這個時候他們開始拿中小企業說事了）。
事實上，窒息中小企業的，從來不是緊縮的貨幣政策，恰恰相反，正是超級寬松的貨幣政策重創了中小企業。在中國整個經濟結構中，中小企業作為中國社會的主要承載物，雖然解決了最大的就業問題，但卻最為脆弱。對通貨膨脹、資產泡沫的承受力極差，這幾年不斷攀升的通脹與膨大的資產泡沫，實際上大幅度抬高了中小企業的成本。而那些壟斷與強勢企業卻憑借各種優勢乘機大發橫財，盡情狂歡。這才是中小企業日困一日的真相。顯然，中小企業問題根本就不是放鬆貨幣政策可以解決的。如果聽信那些膚淺且明顯包藏私利的“專業”建議，重新放鬆貨幣政策，推動通脹進一步上升，就可能構成對中小企業最後一擊，從而也構成對中國社會的最後一擊。中小企業將以比現在快得多的速度大批量死亡。請註意，這裡面有一個非常險惡的陷阱。
當然，經濟增長的下降對中國社會也會同樣構成打擊（這也是那些高擎增長大旗的分利集團不斷挾持中國政策的重要理由），在這一點上，那些主張降低速度者可能過於樂觀了。然經濟之波動、衰退直至蕭條，乃歷史之常態，恐怕很難繞過去。中國的經濟管理者和技術官僚們再聰明、做得再好，也無法避免這一歷史時刻的到來。而越來越多的跡象表明，我們已經相當逼近這一歷史階段。經濟真的靠不住了。
如果經濟註定要出現增速下降、衰退乃至蕭條，那麽解決之道就不再是人為地拔高經濟增長速度，引發更為嚴重的社會及政治問題，而是盡快建立一個經得起衰退沖擊的社會結構及政治結構，以免沖擊突然從天而降之時，中國社會一片廢墟。簡言之，就是從現在開始，必須立即著手重建一個健康而強大的社會。
在過去的20多年中，中國一直以經濟增長取代社會及政治結構的變革，現在應該是反其道而行之的時候了，是為未來更加長久的經濟增長建立一個更加健康的社會及政治基礎的時候了。在這里，中國執政者的歷史使命已經陡然切換。必須明確的是，任何實質性的社會重建，都必然涉及政治結構的某種變革。如果懾於風險，虛與委蛇、半心半意，那麽更大的風險就可能更快地降臨。重建社會，就是重建政治，就是重建社會、市場、國家之間的關系。中國當今的主要問題，既然緣起於政府與強勢企業（不僅僅是國有大企業）的合謀，緣起於這種合謀所帶來的社會抑制和社會破壞，那麽，重建社會的起點就應該從這里開始。既然社會破壞始於經濟政治運行底線的不斷沉陷，那麽，重建經濟、政治、社會運行的底線就是中國的當務之急。所謂底線，就是被當代文明所普遍承認的一系列最起碼的權利和一系列最基本的禁止性準則。比如，工人有集體談判工資的權利，人民有合法自由表達的權利，農民有不受剝奪的權利，工商業運行不可以損害環境，政治不可以不受到監督，如此等等。回望人類歷史那些進步，其實就是底線不斷抬高的進步。對於底線不斷淪陷的當今中國，重建底線，才有可能培育溫和而善良的人民，也只有這樣的人民，才能夠在危機到來之時，與你站在一起。也只有這樣的人民作為基礎，我們才能夠逐漸構建出良治的政府和優質的工商業。許多論者基於一種理性僭越和教科書式的膚淺，為中國提出了許多藍圖。但我深信，歷史不是被規劃的，而是各種力量博弈出來的。而歷史是否進步的一個關鍵標尺，就在於其博弈規則是否在底線之上。在這個意義上，重建底線，就是重建歷史的進步之路。
無疑，這是一個極其復雜和具有高度風險的進程，但我相信，只要中國的執政者具有開創歷史的強烈政治意願，真誠地、持續不斷地點滴推進，就終能匯成歷史豐碩的成果。如果一個民族，在最基礎的底線上都不能達成共識，那麽，它就可能已經名存實亡了。
基於我對中國政治、社會及經濟現實的理解，我比一般的經濟悲觀派有更加悲觀的預測。在經濟增長高達9.5%的時候，中國社會就已經頻現亂象。我無法想象，如果遇到長期衰退，中國社會將是何種景象。在我的視域中，重建中國社會的歷史議程已經相當急迫，我甚至懷疑，我們是否已經喪失了最後的可能。
或許，經濟增長的前景並不如我們這些習慣性悲觀派所描繪的那麽黑暗，或許，在無限可能的未來，自會開啟一道光明之門。然而，有擔當的為政者，恐怕不能以最樂觀的情景假設作為執政的戰略基石。此時，我們更應該記住那個“狼來了”的故事。在我看來，這個古老故事的另外一層更為深刻的寓意是，不能因為一次誤報，而忽略了真正的滅頂之災。
（註：本文僅代表作者觀點，袁劍，1964年生於湘西，南開大學社會學系研究生畢業，著有《中國證券市場批判》、《奇跡的黃昏》等，現為獨立評論人。）
2013年 5月10日
金本位制 別有用心
現今各國的貨幣體系，已經很難恢復使用傳統的金本位制。然而，每當市場對貨幣信心轉弱之時，又會有聲音重提金本位的神聖價值。
傳統的金本位制，一般是指一個國家的貨幣價值，需要有百分百相等價值的黃金儲備作後盾。採用金本位的目的，是要把自身的貨幣跟黃金價值綑綁在一起，只要市場仍然相信黃金的價值，某國的貨幣地位就會獲得承認。
只可惜，各國早已放棄金本位多年，加上各主要貨幣持續貶值，帶動全球信貸經膨得令人吃驚的地步。此刻強行要恢復傳統的金本位，基本上已經不可能。除非國際金價升至每盎司幾萬美元，否則以目前全球的黃金儲備量，根本不足以支持全球目前的貨幣總供應量。硬要恢復金本位的結果，必然是經濟大蕭條。
針對各國黃金儲備不足以支撐貨幣供應的問題，美國得州的共和黨眾議員特德．波 (Ted Poe) 近日提出一種所謂全新的金本位構思，實際上只不過是「巧立名目」，操作方式更像是掛鈎金價的美元固定匯率機制。
根據特德．波的新金本位制構想，美元匯率並非由百分百黃金儲備的價值計算出來，反而只需要跟某個國際指標金價掛鉤便可。舉例講，假設美元匯價跟倫敦現貨金價掛鈎在每盎司1300美元水平，新匯率機制的操作是：當金價升穿 1,300 美元時，聯儲局將自動出售國債，既令資產負債表萎縮，又有收緊銀根的作用，令美元升值，直至金價回落至 1,300 美元為止。反之當金價跌穿 1,300 美元時，聯儲局便自動印銀紙買資產，令資產負債表膨脹之餘，亦放寬銀根令美元貶值，直至金價回升至 1,300 美元為止。
有關構思頗為動聽，讓人以為美國真的毋須持有足夠的黃金儲備，一樣可以捍衛美元匯價。實際上有關構思缺陷多多。首先，美國在沒有足夠黃金儲備的情況下以黃金支撐美元價值，市場隨時會對聯儲局捍衛美元的能力產生懷疑，甚至弄成美元信心危機。
其次，美元匯率跟金價掛鉤，意味聯儲局從此喪失貨幣政策自主權，尤其是無法在經濟放緩時隨意放寬銀根。加上這種掛鉤金價的機制存在根本缺陷：金價上升意味經濟收縮，因為金價升，央行被逼收緊銀根，遇上經濟放緩，這豈不是雪上加霜？反之如果美國經濟過熱，遇上金價下跌，結果又豈不是為經濟火上加油？！
更重要的是，今後國際金價將決定美元強弱，意味誰主宰金價升跌，便等於有能力主宰美元強弱。除非美國自信有能力影響國際金價升跌，否則怎會容許美元任人擺布？
或許共和黨人士一早已經明白箇中道理，提出有關構思，只不過借恢復金本位為名，削弱聯儲局制訂貨幣政策權力為實。又或者，美國人表面上為捍衛美元穩定的匯率，實際上是想透過有關匯率操作，避免金價再大起大落，逐步冷卻投資者對黃金的熱情。
王冠一
持實金受不公平對待
(2013年05月02日)
然而，即使美國不想世人對黃金有過多的偏好，他自己卻是深知黃金是有價值的。在全球各國的央行中，仍以美國聯儲局的黃金儲備最多，達8,133.5噸，隨後的分別是德國3,396.3噸、意大利2,451.8噸、法國2,435.4噸、中國1,054.1噸，以及瑞士1,041.1噸。若果黃金沒有價值，美國儲存這麼多的黃金幹甚麼﹖
美國學者克魯明(2008年諾貝爾經濟學獎的得獎者)，認為近年金價上升，是因為世界出現恐懼泡沫。若非金融海嘯導致人們有過多的恐懼，金價是不應升上這個水平的。然而，即使他認為金價已高得不合理，他也不建議聯儲局賣掉手上的黃金。
美國自己不肯賣金，卻制訂種種不合理的遊戲規則，打擊世人持有實金的意欲。美國是全球最大的經濟實體，美國訂的規則，全球都得跟隨，即使這些規則有時一點也不合理。
以存金入銀行沒有利息為例：當初不是全靠有人願意存實金入銀行，銀行所發出的存金證明書(即紙幣)才有人信嗎？紙幣能在市面上流通，成為一種商品交換的媒體，其基礎就是因為可以拿它去銀行兌換實金。美元以前叫美金，就是因為美國政府保證，美鈔可以兌換一定分量的實金。因此，鈔票只是一定分量黃金的代表，黃金才是最基礎性的。照道理，人們存實金入銀行，對銀行的保障應比存紙幣更大。銀行為了鼓勵人們存實金，應付出更高的利息才是。但現時存實金不但沒有利息，還要付倉租，難怪世人對黃金的偏好未能充分反映出來了。
其實，只要制訂遊戲規則，令銀行可以把存金的市值百分之一百視作法幣一樣入帳，並可以讓銀行以作資本，作抵押，亦可以作支持財務槓桿，那存金就一定可以像存款一樣得到銀行的付息。為甚麼遊戲規則不這樣訂呢？很明顯就是有人想刻意貶低黃金的價值，要世人不要持有黃金，要紙幣算了。
由於持實金受到不公平待遇，即使是黃金的好友，也不傾向持實金，而是投資黃金期貨，或是買銀行的簿仔金算了。這種行為令黃金的投資需求沒法全面地在實金市場上反映出來，因為銀行的簿仔金講明不可以換實金，而期貨市場亦鮮有實金交收。如果這些交易都得以實金為基礎，實金早已供不應求，而金價亦可能升至一個更高的水平。
此外，正正因為期貨市場不用實金交收，而淡友也無需借到貨才可以沽空，導致淡友比較容易造勢。4月12日金市崩盤，就是因為當時期貨市場上接到數以噸計的沽空單。如果這些沽單需要有實金為基礎，淡友肯定沒法集結到這麼大的力量。這些遊戲規則，貶低了持實金的價值。
金市炒家更有智慧嗎？
(2013年04月29日)
然而，亦有一些資深分析員表示：近期民間的表現是熊市初段的典型現象──醒目的投機者已察覺前景不妙，大量派貨；但普通的小市民卻看不到危機，只看到曾經出現過的高價，誤以為現時已很抵買，所以紛紛出來接貨。可惜低處未算低，市場可一跌再跌，跌過沒完沒了。以1973年的香港股市狂潮為例。恒指最高時達1,700點，跌破1,000點時，已跌了四成(比現時金價從高位跌三成還跌得多)，有人覺得抵買入市，結果恒指可一跌再跌，最後跌到150點。跌破1,000點入市的，可以再輸八成半，以後都不容易翻身。
那麼，今次是否民間又錯，而是炒家更高明呢？
在美國QE3之後，金價曾上衝至1,800美元一安士水平，但隨後卻沒法突出上次的1,900元一安士的高位，只能在1,700美元水平徘徊。如果炒家在這個時候就沽貨(在期貨市場上，炒家沒有持貨也可以沽，之後補回就是)，當然醒目。即使等金價跌破1,520元支持位時才沽都未遲，亦一樣大有斬獲，而且可以坐直通車，花的時間更少，中途不用吃「驚風散」，應屬更懂得投機之道。
黃金淡友之所以敢在這個時候大舉出擊，既有技術性因素，亦有基本性因素。兩者一齊出現，當然是千載難逢的機會。
從技術性而言，QE3都沒有令金價創新高，顯示好友手上的資金已消耗得七七八八。起碼金價去到1,800元水平，連好友也不敢加碼。當時，大部分金礦股都表現不濟，未能跟隨金價一齊上升。顯示真正的行內人士已對前景不敢樂觀。
從基本因素而言，美國的經濟已略有起色，經濟有正增長，失業率開始回落，樓價見底回升，消費意欲亦開始改善；雖然，2012年，聯邦政府的財政赤字仍達1.2萬億美元，但起碼比2009年高峰期的1.4萬億美元已有所改善。在這種大環境下，市場上已不斷有消息說聯儲局已開始考慮退市。事實上伯南克已公開表示：只要通脹升至2.5%以上或失業率跌至6.5%以下，聯儲局就會加息。
因此，市場上現時熱炒的消息是聯儲局何時退市，而不是何時進一步加QE。市場預期美國債務問題即使不能很快解決，但起碼不會惡化。炒家會認為在這種環境下很難再靠造好賺錢；既然炒不上，他們就掉轉槍頭炒下。不過，炒家從來不會有一貫的看法，難保他們遲些時發現造淡已難見功，又會掉過來造好。
信貸泡沫逼近爆破臨界點
隨着近期兩大評級機構調低中國信貸評級及展望，市場開始關注到，內地影子銀行規模近年急速膨脹所衍生的金融系統性風險問題，今期研究部與讀者探討這議題。
信貸評級機構惠譽和穆迪，早前分別調低中國信貸評級及評級展望，表示對內地信貸高速膨脹表示憂慮，擔憂地方政府債務及影子銀行風險上升，最終可能損害金融穩定；而在相若時間，內地一家大型會計事務所董事更直言，中國地方政府債務已演變成層壓式種金的「龐茲大騙局」，最終難逃爆煲收場（這也會牽涉內地影子銀行風險，因為中國地方政府也有透過影子銀行平台獲得融資；見下文）。
霎時間，內地影子銀行所衍生的金融系統性風險上升的問題，再次成為市場焦點。
在探討內地影子銀行問題之前，先讓我們了解一下，何謂影子銀行體系？
中國式體系與別不同
就影子銀行的定義及其牽涉的金融活動範圍，在學術界上存在一定的爭議。
根據2011年10月金融穩定理事會（FSB）的定義，影子銀行體系大致可以定義為信用中介媒體涉及正規銀行系統以外的實體和活動。影子銀行體系也有指是，一些受監管金融機構（如銀行），在一些不受監管的業務（活動）。影子銀行的中介媒體的例子，包括對沖基金和結構投資公司（SIV）等非銀行金融機構。
至於不受監管的業務活動，有信貸違約掉期等（CDS）和債務擔保證券（CDO）等。
然而，由於中國金融衍生工具（產品）市場仍未發展起來，且中國的信託和理財產品等業務，某程度也是受到銀監會所監管，故FSB就影子銀行的定義，於中國便不大管用。
換言之，中國式的影子銀行體系，明顯與歐、美市場存在很大的差異。
無論如何，中國式的影子銀行，至今仍沒有一個清晰的界定。不過，普遍認為，只要涉及借貸活動和銀行資產負債表外（off-balance sheet）交易的業務，均屬於「影子銀行」。而中國式影子銀行的中介媒體，除傳統銀行外，還包括信託公司和地下錢莊等。
至於內地目前較常見的銀行理財產品和固定收益信託產品，均屬於主要影子銀行產品一類（有指這兩類影子銀行產品，合共佔總比重達九成）。
地方政府亦涉影子銀行
值得補充的是，部分地方政府債務是透過第三方的信託貸款形式，把債務包裝成理財產品（即所謂「銀信合作」 ；見【註】），故地方政府債務問題，也牽涉到影子銀行。
那麼，目前內地影子規模究竟有多大？近年增加情況如何？
由於至今仍沒有全面統計內地影子銀行的規模（事實上也難以統計，尤其地下錢莊活動），外界估計由數萬億元至數十萬億元（人民幣．下同）不等，其範圍異常參差。但根據惠譽最新估計，其規模已達GDP的60%，相當於30萬億元之巨。雖然實質影子銀行規模數字都是難以估計，惟其近年增加的速度，可從全社會融資規模（social financing；見2013年3月21日本欄介紹）中的數字，或可找到端倪。
按中國全社會融資規模，扣除人民幣及外幣貸款後，即餘下委託貸款、信託貸款和企業發債等的社會融資規模（下簡稱「非銀行貸款社會融資新增規模」），其12個月數字及與GDP佔比，也許可反映近年內地影子銀行規模膨脹的情況。
融資規模達8.3萬億
從【圖1】可見，截至今年3月止，這類非銀行貸款的社會融資規模，已達到8.3萬億元，較去年同期上升近一倍，約相當GDP的16%，只是略低於傳統貸款規模（合計約9.7萬億元），同期銀行傳統（人民幣和外幣）貸款只分別按年增加一成而已。
有兩點值得留意的是，其一，這裏只是反映內地影子銀行新增規模的一部分，還有不少融資渠道不在統計內，尤其地下錢莊活動；其次，於2009年中央推出4萬億元振興經濟措施，也曾令銀行信貸出現顯著增加，當時12個月「非銀行貸款社會融資新增規模」便曾按年激增達3.6倍，至5.7萬億元（【圖2】；當然其時的基數較目前為低），同期傳統銀行貸款只增加26%而已。
由此可見，內地影子銀行規模急速擴大，在金融海嘯之後轉趨明顯。
那麼，為何內地影子銀行在金融海嘯後增加速度如此快？
中央於2009年推出4萬億元振興經濟措施，經濟回復較高速增長，隨後人行開始收緊信貸【圖1】。然而，企業（尤其非國營的中、小企業和房地產企業）對資金需求仍然殷切，惟基於銀行風險管理及監管等政策因由，令銀行不能直接向其貸款，因而銀行利用委託貸款和「銀信合作」等方式【註】，繞過銀監部門的監管，為企業或地方政府提供融資，直接地令內地影子銀行規模近年來出現激增情況。
內地影子銀行規模近年顯著膨脹，有兩點隱憂不容忽視：
其一，企業債務水平已飆升至甚高水平。如前所述，雖然近年來人行收緊銀根，惟企業卻繼續透過影子銀行的平台獲得融資。隨着內地影子銀行規模急速膨脹，這直接地造成企業債務水平持續攀升。
目前內地企業債務水平佔GDP比率逾1.5倍，遠高於多個新興市場國家／地區和已發展國家的水平【圖3】。
而且，根據以往4次因為信貸泡沫引發的金融危機，中國目前非金融機構債務與GDP佔比，已攀升至接近歷次泡沫爆破前的高危水平【圖4】。
換言之，中央（人行）往後若仍未能有效監管／控制影子銀行的信貸擴張狀況和速度，距離中國信貸泡沫爆破引發金融危機，相信為期不遠了。
其次，影子銀行與房地產市場關係千絲萬縷。透過影子銀行平台獲得融資的企業或地方政府，有一定的比重（相信不低的）貸款是流向房地產市場或與房地產市場相關地方。
然而，目前內地樓市前景，在中央不斷加大力度整頓下變得十分不明朗（儘管目前樓價及銷售表現仍然不俗）。
雖則內地影子銀行產品相對歐、美市場簡單，也沒如牽涉衍生工具高槓桿的問題，惟內地影子銀行與房地產市場關係密切，令內地影子銀行與內地樓市表現拉上一定的關係。
換上另一個角度看，若中央在不斷升級調控樓市政策上最終取得成功，加上中央正逐步加強對影子銀行活動的監管，這無疑將會令透過影子銀行獲得融資的企業，在資金回籠上應將可能出現問題（也難以再透過影子銀行的渠道債冚債），令資金鍊斷裂，影子銀行泡沫爆破的風險也勢將上升。
成功調控樓市或釀危機
值得留意的是，內房企業償債高峰期在未來兩年，金額高達逾800億及近1500億港元【圖5】。由此看來，中央成功調控樓市之日，也許是內地影子銀行「出事」之時。
註：「銀信合作」是指銀行通過信託理財產品的形式，間接地為企業提供融資／貸款。具體而言，通過「銀信合作」，銀行是通過發行信託理財產品籌集資金，向企業（或地方政府）貸款，而不需要動用銀行存款。由於信託理財產品屬於銀行資產負債表外的資產，故不受或受較少銀監部門的監管。
分析員：呂梓毅
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| 南韓民眾 抗議美韓軍演 美國國務卿柯瑞今天抵達南韓首都首爾訪問，南韓民眾在美國駐首爾大使館附近抗議，呼籲南韓和美國停止聯合軍演，並要求柯瑞到北韓進行和談。 （美聯社） |
「有可發射核武，但精準度不高」
美國一眾議員透露，美國國防情報局(DIA)上個月提出的「全球威脅報告」顯示，「北韓有導彈可發射的核武器，但其精準度不高」。DIA在這份機密報告的摘要說，該局對這份報告具有「中等信心」。這是美國防情報單位第一次說明北韓具有製造導彈可發射核子彈頭的能力。
這份機密報告洩漏後，國防部立即發出聲明，淡化這份報告的影響。國防部發言人李特說，這份「聲稱北韓已完成全面測試、發展或展示核武力的報告並不準確。」
這份報告由DIA提供給高階政府官員和國會議員，該報告指稱北韓要製造具有夠精準的導彈仍有困難，此外，要設計能夠承受導彈飛行產生的力量，以及在特定地點引爆的核彈，北韓仍面對重大技術挑戰。
眾院國防委員會11日進行預算聽證會時，小組委員會主席拉朋透露這份報告的部分內容。
美國國防情報單位宣稱北韓已有能力發射攜帶核武的彈道飛彈之後，南韓國防部12日表示懷疑北韓已經有此能力。
南韓國防部發言人金珉奭對記者表示：「北韓已實施三次核試，但北韓是否已經做成可以裝在飛彈上的小型、輕型 (核子)彈頭，仍然值得懷疑。」但金珉奭補充說，北韓「正在接近」將小型核子彈頭裝在飛彈上的階段。
美專家：金正恩目的是鞏固權力
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| 美國總統歐巴馬11日在白宮和聯合國秘書長潘基文討論北韓局勢，歐巴馬在會談後呼籲北韓終止「好戰行徑」，並強調美國準備採取一切必要措施捍衛國民和盟國。潘基文則敦促中國運用影響力，阻止平壤鋌而走險。 歐新社 |
美國國家情報總監克萊柏11日表示，北韓近日的挑釁舉動，原因在於領導人金正恩對內想證明自己掌握政權，對外則希望國際社會承認其為核武國家。至於中國大陸一方面對於北韓的激烈言詞感到失望，一方面又不希望北韓垮台導致失去這個「緩衝國」，因此陷入兩難。
克萊柏在美國聯邦眾議院情報委員會作證時表示，金正恩維持北韓一貫使用的策略，就是透過威脅舉動，逼使國際社會展開談判並對北韓提供援助。他說，金正恩不是真的想全面開戰，只是想換取全球承認，尤其是美國，承認北韓是世界舞台的核武強權；因此，北韓近來的好戰言論只是說說，最重要的是金正恩要表現出自己牢牢控制北韓。
克萊柏說，要說有誰真正對北韓有影響力，那就是中國大陸。但他指出，大陸新領導班子剛上台，美國掌握的消息是，中方對金正恩的舉動和好戰言論「十分失望」。不過，目前並不清楚金正恩對大陸是否會遵循父親或祖父的路線；一直以來，大陸對北韓的經濟掌握關鍵影響力。
克萊柏指出，因為金正恩個性衝動，很難判斷他會有什麼樣的舉動，金正恩不像父親金正日，對於挑釁行動會很克制。「金正日的行為模式是先挑釁，接著會後退一些，但目前還沒看到金正恩這樣做」。
克萊柏說，金正恩在掌權之前，就受到軍方的強硬派和安全部門的影響，但金正恩的姑丈和姑姑對他可能有一定程度的影響力。此外，從金正恩挑選的經濟部長人選，可說明他意識到北韓嚴重的金融狀況。
不過，雖然朝鮮半島目前的狀況一觸即發，但克萊柏表示，1968年一艘美國海軍艦艇被北韓擄獲，1976年兩名美軍士兵在停戰區遭到殺害，情況比現在更危急。
放下身段 朴槿惠：南韓將和北韓對話 |
南韓統一部長也籲北韓對話
朴槿惠11日與國會外交統一委員會與國防委員會的新國家黨議員共進晚餐，據一名在場議員透露，朴槿惠說「將和北韓對話。統一部長今天發表的聲明，就是對話的一環」。 統一部部長柳吉在11日稍早指出，「中斷營運象徵兩韓和解與合作的開城工業區對民族未來沒有任何幫助，因此北韓要採取負責任的措施…應該通過對話讓開城工業區恢復正常，希望北韓當局能出面對話。」 柳吉在和朴槿惠先後強調對話的重要性，所以有人猜測兩韓之間是不是在進行秘密交流。因為字裡行間透露出「可以討論北韓想討論的議題」這樣的訊息。 對於南韓政府如此急切地營造對話氛圍，坊間出現了批判的聲音。有人指稱柳吉在曾談到關閉開城工業園區的責任問題，說「南韓首先提出對話建議不適當」，結果三天後就改變立場。另外，舞水端級的導彈發射已經進入倒數計時，北韓大肆批判朴槿惠，結果朴槿惠就在當天向北韓提議對話，這可能會向北韓傳遞「南韓被我們的威脅屈服了」這樣的錯誤訊息。 對於對北韓的聲明，柳吉在於記者會上說，「這不是對話提議」，而朴槿惠卻稱「是對話的一環」，如此意見不一的發言也成為問題。成均館大學國家安保戰略研究生院長廉燉載表示，「像現在這樣的危機狀況下，政府應該進行有條理的、前後一致的發言，應該明確地表明立場，不要讓國民們產生混亂」。 北韓是否接受對話提議仍不明朗 現在，北韓是否會接受對話提議還不明朗。柳吉在發表聲明後，北韓祖國和平統一委員會說，「美國和傀儡戰爭狂熱者如果對我們錯誤判斷並心存僥倖，這真是愚蠢至極」，甚至說「戰爭只是時間問題，剩下的只有無情的懲罰。」另外北韓還威脅說「只要下達命令，我們就會像暴風一樣投入戰鬥殲滅敵人。」 |
G8外長警告朝若射導彈將面臨更多制裁
（英國‧倫敦11日訊）八大工業國集團（G8）外長週四發表聲明，強烈譴責朝鮮的核武計劃。
包括美國國務卿凱里在內的各國外長警告，若朝鮮政府堅持進行預計中的導彈發射，將面臨更多的制裁。
各國外長最終聲明，他們“以最嚴厲的詞語譴責朝鮮堅持繼續發展核武器及彈道導彈計劃”，包括鈾濃縮。
英國外交大臣黑格在會議後告訴記者，“朝鮮若再次發射導彈或進行核試驗，我們將致力於採取重大措施。”
他說這或許會包括新的制裁，儘管該措施必須通過聯合國安全理事會，及得到為朝鮮主要盟友、安全理事會常任理事國的中國合作。
黑格把該聲明喻為對朝鮮日益咄咄逼人的言論“堅決、一致及冷靜”的回應，並特別指出，俄國與西方國家在如何回應朝鮮上立場一致。
（星洲日報／國際）
日本經濟有5大問題，令到日本經濟政策左右為難，國債太多、人口老化、技術落後、能源危機和制度僵化。日本國債太多，達到GDP 的2.3倍，主要原因是人口老化這個死結。美國可以削赤減債，但是，日本沒有條件削赤。日本人口老化問題非常嚴重，中國的人均年齡是35歲，美國是37歲，日本是47歲。2010年，日本有超過兩成人口超過65歲，到了2040年，將會超過三成半。日本將會成為很大的老人院。日本的成人紙片銷量早就超過嬰兒尿片。再這樣下去，日本會成為很大的老人院。人口老化會增加社會福利開支，減少稅收，令稅基收窄，財政預算赤字變成結構性，沒有辦法解決的死結。
日本的技術落後非常明顯，以通訊設備為例，2012年進口11,192億日圓，出口只有24億日元。新力關閉在日本唯一的手機生產基地，美濃加茂市工場。NEC和聲寶的智能手機都不是在日本生產。日本人將之形容為手機工業大撤退。2012年，日本的電腦和薄型電視機進口量高過出口。即使日圓匯價在2011年及2012年大幅度貶值，出口仍然疲弱。
日本濫發鈔票可以降低生產成本，振興日本工業，但是，日本自從福島核電廠事故之後，核能發電幾乎停頓，需要大量進口燃料作為發電用途，增加外貿赤字，又會提高電費，打擊工業和商業活動。2011年3月至今兩年，日本累計外貿赤字超過12萬億日元，主要原因是進口燃料成本增加。日圓貶值會增加燃料價格，日圓貶值對日本工業的好處被燃料及原材料加價抵消掉，可以說是得不償失。日圓匯價看跌會令到企業增加海外投資，甚至將生產基地轉到外地去，因為海外資產會增值，令到海外部門有更高的盈利能力。日圓貶值要一段相當長的時間才會推動工業發展，可以說是未見其利，先見其弊。
日本制度僵化和政治黑暗亦會阻礙經濟發展。曾經是全球第9大銀行的日本長期信用銀行於1998年破產，壞賬500億美元，被日本政府收歸國有。2000年，美國基金Ripplewood與日本政府簽訂壞賬保險協議及用12億美元收購這家銀行，改名新生銀行，以新的手法經營。2003年，日本7大銀行虧損46,000億日元。新生銀行是唯一賺錢的銀行，盈利530億日元。美國人在日本做銀行生意可以賺錢，日本人在日本做銀行生意卻要虧本，日本人應該好好地反省一下。
黑田的濫發鈔票量寬政策會令日本國債進一步增加，無法解決人口老化、技術落後和能源危機等問題。日本的制度僵化和政治黑幕已經根深柢固，怎樣印鈔票都沒用。
日本濫發鈔票的時候，日本股市會急升，一年前，我曾經在隆中對推介過日本股票，並且說明日圓會貶值。現在的情況，就是我一年前估計的日本經濟，但是，日本QE只能夠短暫推高股市，未來一年應該還有相當大的升幅，量寬穩定下來之後，日股會調頭下跌，因為日本的經濟問題沒有得到解決，長遠而言，除非有突破性發展，兩三年之後，日本股市樓市不宜投資。
2013年 4月03日
美國債務危機有望解決嗎？
(2013年04月03日)
現實是美國的聯邦債務仍在不斷增加，去年的聯邦赤字就高達一萬二千億元。
本來，美國在經濟動力不足的時候，政府帶頭多花一些錢，實屬正常的做法，很符合凱恩斯的理論。問題是美國政府籌集資金的方法，說穿了幾近騙術。
去年美國的財赤，有四分之三靠聯儲局自行購買國債來支持。其餘的國債主要是賣給外國。美國人與美國機構，買賣相抵後，接近零增持，這意味著，若非聯儲局自己出來撐場，美國根本不可能以這麼低的利息借到那麼多的錢。所以，美國現在花的錢，大部分都不是借回來的，而是聯儲局用變戲法的方式變出來的。
美國如此大規模地弄虛作假，嚴重扭曲利率市場與資金市場，世人都不敢提出異議，而美元的信用則絲毫未損，股市還可以一升再升，實在匪夷所思。
由於美國可以輕易透過聯儲局籌到錢，美國是不會沒錢還債及派息的，絕對沒有違約風險。在投資實體經濟不易獲利的大環境下，美債在國際上依然有人捧場，令美國的債務危機不至像歐洲小國那樣，一發不可收拾。
聯儲局自行買債，雖屬數字遊戲，但美國對這場遊戲還是玩得很認真的。美國政府的財政預算，每年都得撥出一定的款項作為還債息之用。現時，這筆債息已升至七千四百多億元，比社會福利與醫療開支的總和還要多。這樣高的利息負擔，已嚴重影響美國政府的財政分配。
近期，市場上盛傳美國快將退市的消息，有人甚至說加息周期又會來臨。這些人大概沒有考慮到，一旦加息，美國的財政壓力將會百上加斤，不一定承擔得起。
奧巴馬承諾要在任內降低國債，那就不能長期依賴聯儲局變戲法。聯儲局只能用債變錢，但沒法平白地把債變走。美國政府最終仍得靠開源節流。
要節流絕不容易，因為節流會立即損害選民的利益，要靠選民支持的國會議員，是一定不會落重手的，能省下來的開支不會多。至於開源，社會上都說最好向富人下手。
然而，美國早已採用累進的方式來徵收入息稅，富人一向已比窮人交更多的稅。現時美國最高收入的1%，已交了近四成的入息稅；而最低收入的50%，根本不用交稅。如果進一步加重富人的稅務負擔，很可能會影響他們繼續創富的積極性，這對經濟不一定有利。
由此可見，美國至今仍未有一套可以真正解決債務問題的策略，量化寬鬆只屬應急的權宜之計，不可長期依賴。現時說美國的債務危機有望解決，實屬言之過早。
只有過去的事例可以讓你知道未來會發生甚麼事情。
所有學問都是用同一方法做研究，那就是先明白現行系統的產生過程、現行制度和案例。案例是其中最重要部份。律師當然明白明文法律，但是，接到案件的時候，遇有具爭議之處，就要尋找過往的案例。案例不可能完全一樣，所以，要將案例應用在案件中。每件案件都不同，但是，只要找到可用的案例，案件就易辦得多。醫生也是一樣，單是明白生理、病理和醫療技術不夠，一定要知道如何應用過往的病例才能夠掌握病人的病情發展和運用某些醫療手段之後，病人的反應是怎樣。最可靠的估計是來自過往的病例。
做財經研究、分析和預測也是一樣，單純了解財經系統和制度不足以進行預測。當財經研究員要就某一特定情況進行研究和預測時，第一次要做的事情是翻查過往的『案例』。各位一定會嚇一跳，『甚麼? 要預測未來，卻只是研究過去? 真的這樣嗎? 』
對，我們真的這樣做，因為未來是無法研究，無法分析。我們只能夠研究過去，利用過去的例子明白未來的發展。正是因為這樣，財經研究員害怕不曾發生過的事情，因為沒有先例，所以無法預測。
經濟大師的經濟理論可靠嗎?
不可靠。
我們曾經有過很多經濟理論，但是，大都不可靠。例如法國經濟學家讓·巴蒂斯特·賽伊（Jean-Baptiste Say，1767年—1832年）的薩伊定律（Say's law）說商品和服務的供應可以創造出同樣規模的需求，完全否定了需求不足與失業存在的可能性。1930年大蕭條時期的經濟狀況證明這條理論錯誤。經濟大蕭條持續了將近十年，但嚴重的失業現像卻沒有消失。
現在的經濟學說可以說是烏龍百出，例如2007年的次按風暴及其後的金融海嘯將全球經濟學家殺個措手不及。當時的經濟理論、公式和財經模式都證實，美國次按不會嚴重影響經濟。結果只是證實這些東西全部是無用廢物。
現在的經濟理論還在摸索階段，錯的理論被刪除，新的理論又冒起來，全部財經理論都是假定，所以要用實體經濟進行驗證。近年伯南克的QE是用美國經濟試驗他的大灑金錢拯救經濟理論是否行得通。歐元的成立是貨幣理論實驗，看看沒有中央管理的區域性貨幣能否長時間存在。
樓市泡沫是金融制度結構性缺陷引起。一般情況下，銀行要拿到抵押品才會將錢借出去，那就是說，銀行只借錢給有錢人。投機者炒賣股票或者其他商品，基本上不能得到銀行低息貸款，只有一個情況例外，那就是炒樓。由投資角度去看，炒樓是政府或者大銀行擔保的孖展投機。香港特區政府通過外匯基金全資擁有的香港按揭證券有限公司為炒樓的人提供按揭保險計劃，只要支付一成首期就可以炒賣十足樓價。對銀行來說，做樓按的人只是支付一成首期，已經擁有十足資產，因為其餘九成有政府擔保。當然這個按揭計劃有金額上限。對於炒樓的人來說，政府擔保他們炒樓，低息借錢，炒賣賺到錢就十足入袋，輸了就宣布破產，由政府啃下自己的壞賬。政府擔保按揭的原意是協助市民置業，但是，實際上是幫助炒家炒樓。即使沒有政府擔保的樓按，銀行也樂於將錢借出去，只是收取極低利息，因為銀行有物業作為抵押品。當樓市暢旺，樓價上升的時候，銀行、地產發展商和炒家都變成大贏家，小市民是大輸家，因為樓價被炒貴了，租金被炒貴了。租金上升推高通脹，受害人也是小市民。到了樓價大跌，銀行啃不下壞賬，政府不停地為炒家埋單，受害人仍然是小市民，雖然樓價和租金下跌，但是交稅多了，政府服務少了，失業率上升。銀行、地產發展商、炒家和地產代理有炒高樓價的動機，政府亦推波助瀾。樓市泡沫一旦出現，情況就變得複雜，因為各個利益集團有著不同的需要，一邊想推高，一邊想質低，出現角力，受害的人仍然是夾在中間的小市民。
樓價或者股價上升是資產膨脹，有兩個情況，良性和惡性。良性資產膨脹的額外財富是創造出來。當股份的盈利能力增強，股價上升，新增的財富是來自股份的盈利能力，所以是良性。樓價上升如果是因為市民的賺錢能力增加，能夠負擔更高的租金，這也是良性資產膨脹。
惡性資產膨脹是沒有財富增加，如果股份的盈利能力不變，甚至下跌，股價卻上升; 市民的收入沒有增加，物業的租金和樓價卻上升，那就是炒賣的結果，資產膨脹增加出來的錢，只是銀行放債放到市場的債，是資產泡沫。
現代金融體系之中，有兩個組織可以創造貨幣，請注意，這裡說的是創造貨幣，不是創造財富。財政部/中央銀行和私營銀行。財政部/中央銀行發行貨幣，包括債券是會增加貨幣供應。私營銀行提供的信貸也是貨幣，能夠增加貨幣供應。原則上，銀行發出一筆信貸，就是將錢借出去，換回來的是借款人的還款承諾。
樓價能否無止境地上升?
樓價不能無止境地上升。
基本上，良性資產膨脹的資產升值可以無止境地發展。惡性資產膨脹就不同，有個升值限度，那就是受制於銀行的穩健性。當銀行借得太多錢出去，只要出現壞賬，銀行就要倒閉。原則上，銀行做樓按的時候會得到抵押品，所以，不存在重大風險。問題是，物業的估值影響借款人的還款能力和抵押品的質素。樓市向上的時候，銀行高估物業價值，令到抵押品質素下降，供款人的還款能力不足。銀行不是每一宗樓按都得到政府的擔保，萬一供款人違約，抵押品又不足以抵債時，銀行就要承擔損失。樓價下跌會令銀行破產，所以，銀行為了保持物業的價值，即是銀行賬簿上的抵押品價值，當樓價不再上升的時候，會盡力高估物業價值，盡力做樓按，企圖阻止樓價下跌。政府不想金融體系混亂，不想出錢拯救銀行，於是在樓價脫離現實的時候，力圖穩定樓價，不讓樓價升到太過份，又不讓樓價大跌。
如何得知樓市泡沫即將爆破?
樓市泡沫即將爆破的先兆是樓市交投嚴重萎縮。
樓市泡沫即將爆破的時候，銀行和政府盡力維持樓市秩序，不讓樓價大跌。但是，樓價受制於市民的交租能力和供樓能力，一旦樓價和租金超出這個能力範圍，即使銀行再提高估值，再放鬆樓按審批，樓價仍然無力上升。這時候，政府會害怕銀行出事，於是要求銀行做好風險管理。銀行唯有收緊信貸，樓價已經去到非跌不可的階段。樓市泡沫只會在人們對物業價值失去信心時爆破，於是，出現一段時間交投停頓，樓價只是輕微下跌，甚至微升。
樓市泡沫應爆而又未爆的時期能維持多久?
根據過往經驗，樓市泡沫應爆而又未爆的時期可以維持一段很長時間，這段時間之內，任何負面因素都有機會觸發泡沫爆破。例如九七金融風暴和零三年沙士都觸發樓市泡沫爆破。要判斷樓市出現泡沫，一點都不困難，只要對比樓價和市民收入，看看銀行未償付信貸的樓按比率，就可以肯定地說有泡沫還是沒有泡沫。但是，確定有泡沫之後，要預測泡沫甚麼時候爆破，那就非常困難，因為樓市泡沫爆破有導火線，不是泡沫夠大就會自己爆破。這導火線是甚麼，甚麼時候出現，真的很難說。正是因為這個原因，財經評論員大叫樓市出現泡沫的時候，說不出甚麼時候會泡沫爆破。樓市泡沫的形成和發展過程相當有規律，但是，泡沫爆的時候就每一次都不同，很難掌握它的規律，因此很難預測。說到這裡，各位應該明白楊某早在2012年5月初預測香港樓價會在2012年年底之前下調三成，結果去到2013年3月才出現樓市實質向下調整。看來是預測錯誤，但是，對於財經評論員來說，這樣的結果已經算是很好。
財經預測的最重要工作是事後檢討。
財經預測不可能百份百準確，因為財經分析員不是神仙，不可能預知未來。但是，財經分析員可以做到最好，方法是每次預測有了結果之後，進行嚴格的檢討。檢討目的是要找出錯處，以後可以改善。就像我的2012年年底樓價跌三成預測。各位應該知道我的預測基於三項因素，1. 香港樓市已經出現嚴重泡沫、2. 香港特區政府需要讓樓市軟著陸，而軟著陸的時限是2012年底，壓低樓價三成才會有效、3. 美國經濟會在2013年1月1日墮下財政懸崖。
以上的因素1有已經確認的數據、因素2的數據是無可置疑，但是，香港特區政府沒有在2012年年中到年底切實地壓低樓價，連軟著陸的機會也輕輕地放棄。我可以非常肯定地說，特首的經濟顧問早就向特首說過我的主張，應該是一模一樣。特首的經濟顧問不是以投資賺錢為出發點去研究經濟，和楊某是同一路人。我明白特首的經濟顧問的研究方法和分析技巧。到了2013年1月，特首的經濟顧問應該向特首發出警告，這是楊某預計之內。到了2013年2月，特區政府才出了幾招，搞了一點點小動作，企圖令樓價不升不跌，保持平穩。樓價去到那麼高的水平，完全脫離現實，根本上無法保持平穩。2013年3月，樓價開始向下調整，但是幅度只是很少，不足一成，樓市交投卻陷於急凍。特首的經濟顧問一定告訴特首，不知道樓市泡沫何時爆破，特首就安心，希望將樓價維持在這個水平，保持銀行業和香港經濟穩定。中國的經濟調控主要是控制通脹，加息是理所當然的事，這條導火線極有可能引爆香港樓市泡沫。
因素3有很多變數，我在2012年年初是無法得知。2013年1月1日，奧巴馬和博納硬上加富人稅，將全面削減開支部份的實行時間拖兩個月，要到2013年3月1日才會實行。雖然結果不出我的預料，美國經濟在3月1日墮崖，但是美國經濟沒有我想像中那樣突然陷入衰退。即是說，美國墮崖沒有引爆香港樓市泡沫。
從以上的檢討可以看到，我的錯處是無法準確預測經濟形勢，特首沒有我心目中那樣希望樓市軟著陸，他根本上不想樓市著陸。這是我估計錯誤。
財經預測的準確率是否理想?
財經預測的準確率絕不理想，連強差人意也談不上。曾經有人跟我說，任何財經預測有了結果之後找不出錯處，那次預測一定是造假。財經評論員和分析員經常將別人的財經預測錯誤拿來當笑柄。David Dreman在他的著作“Contrarian Investment Strategies: The Next Generation” 分析了1971年至1996年的1,500個股份。結果是當財經分析員挑選某一股份作為持有一年的首選，一年後，這股份表現差過大市的比率高達7成半。失準率去到7成半，找個小孩子亂挑股份，賺錢機會肯定高得多。
另外，有些長期預測準確的財經大師其實只是預測跟著大市走，大市升，大師就說升，大市跌，大師說跌。當大市長時間上升，他就會一直地準確，到了股災或者樓災突然爆發，大師就完全失準。只要看看金融海嘯把多少財經預測大師捲走就知道有多少大師級財經評論員是跟著大市走。亦有一些大師級人物其實只是讀外電財經新聞，不是做財經預測。很多財經評論變作財經新聞報導。如果你不明白兩者的分別，不要緊，財經評論員和財經新聞報導員也搞不清兩者的分別。更加搞笑的大師是兩頭下注，即是說，大市升，他說對了，大市跌，他也說對。
有些財經分析員不停賣弄專業名詞和財經數據，一開口就是數據加專業名詞，聽起來非常專業，但是，來來去去都是那十來個專業名詞，那一大堆數據是市場上任何人都可以找到。
如何分辨內幕消息的真偽?
將內幕消息全部看成虛構就可以。
任何曾經在證券行工作過或者經常接觸證券行中層人員的人都會知道，內幕消息是每天都有，股份異動是每分每秒都有。很多內幕消息是有心人放出來，我曾經得悉一宗中資機構獲得注資的內幕消息，竟然有多個不同消息來源同時放出這個消息，而且消息中的股份確實股價上升，但是，當所有人搶著買這股份的時候，卻傳出壞消息，股價暴跌，很多人被套牢。內幕消息的問題出於消息不是內幕，當你和我知道這個消息的時候，已經不是內幕。如果消息真確，你得知消息的時候，股價已經完成調整，或者消息中的公司已經做好部署。更加嚴重的情況是有心人洩漏內幕消息，例如某公司正在洽談收購，消息傳出之後，股價大升。即使消息真確，問題是，洩漏消息的人有甚麼目的。有時是收購談不攏，被收購方有股東贊成有股東反對，其中一方一氣之下，將消息漏出去，趁著股價急升減持股份。有時是被收購方故意漏消息出去，讓股價急升，抬高收購價。亦有時候是收購方並非誠意收購，只是洽談收購及將消息漏出去，讓股價狂升。總之，漏消息出去，目的是要令散戶高價搶購股份，令散戶中計。
為甚麼行內人重視內幕消息?
因為股票市場的短炒就是炒消息。
行內人不理會內幕消息的真偽，反正能夠令市場有反應的消息就是有用的消息。另外一個原因涉及非常深層次的證券業人才問題。各位是否記得最近有一位證券行高層炒燶股票燒炭自殺身亡? 這位高層人物來頭不少，留學澳洲，擁有澳洲執業會計師資格，任職證券行高層長達20年，歷任多家大行重要職位，大括匯豐、大摩等等。為何這樣的人才會遭到滑鐵盧? 問題出於證券業人才的才能單邊化，知識流於非實踐化。證券業的決策來自兩個層面，取得第一手資料和分析研究資料。所有證券行招攬人才只重視分析和研究既有的資料，大學教導的財經及證券業知識只限於如何分析既有的資料。只要拿報章刊登的徵才廣告看看就會知道，所有證券行高層的要求是高學歷，有大行經驗，但是，這樣的人才對於搜集第一手資料卻是全無能力。幾乎所有財經業人才在取得第一手資料方面都是沒有學問和經驗，被迫採用可靠性極低的內幕消息。結果，不少財經界專業人才和了不起的財經界人物都栽在虛假或者不實的資料。拿著不實的資料做分析當然會得出錯誤的投資決策。
第一手資料重要嗎?
極其重要。
財經分析員用的第一手資料就像是廚師用的材料一樣，無論廚師的廚藝怎樣了不起，沒有牛肉、河粉和芽菜，一定炒不出一碟乾炒牛河。不重視第一手資料的下場會相當悲慘。商場如戰場，就讓我們看看戰場上不重視情報工作的後果怎樣。太平洋戰爭之中，美軍重視情報，在中途島一役伏擊日本艦隊，打沉4艘主力航空母艦。慘敗之後的日軍竟然不知道前線在哪裡，沒有派兵防守快將完工的瓜島機場。美軍登陸，兵不血刃佔領機場。日軍派出一木支隊700人登陸瓜島，扛著步槍傻頭傻腦地直撲一萬九千名美軍以重武器鎮守的機場，結果連外圍防線也衝不破就全軍覆沒。日軍再押上川口部隊幾千人去送死。這時候日軍才知道島上有超過兩萬美軍，當日軍派出仙台師團登陸的時候，美軍航空隊進駐機場，大勢已去。大日本帝國大本營的參謀連美軍在瓜島有多少人也不知道，就派幾百人去攻打瓜島。只要日軍派偵察機或者潛艇去瓜島看一看就不必以卵擊石，延誤戰機。
在商場，缺乏第一手資料的財經評論員錯誤估計形勢，看不到多次資產泡沫，科網股泡沫看不見，次按風暴也看不見。我在次按風暴系列著作中引用大量第一手資料，實地視察美國物業市道。書中說，銀行將錢借給沒有能力供樓的人，肯定會虧本。寫那本書之前幾個月，我在酒店任職，一位同事正在進修地產代理課程，告訴我很多不是秘密的樓按實況。銀行和財務公司批出樓按甚麼都不查核，連申請人是否在生也不知道。我肯定次按會出事。但是，財經分析員卻躲在辦公室，拿著諾貝爾經濟學獎得主的公式，計算次按違約率，認定次按十足安全。要知道次按是否安全，最重要是知道審批次按的實況。有一次，我的汽車要維修，在車行休息室，車行經紀向我大數次按的不是，只要有人走進車行買車，車行就批次按出去，遲早會出事。這樣的第一手資料絕對不難取得，只是當時的財經分析員輕視第一手資料，只是埋首於公式和理論。經過次按一役之後，美國的財經分析員開始重視第一手資料。我在3月22日隆中對說過，視察實體經濟已經是美國財經分析員研究宏觀經濟的重要手段之一。例如，Raymond James的首席投資策略員Jeff Saut於3月21日在雅虎財經的Breakout環節中說美國現在沒有衰退風險，因為他在美國各地觀察到餐廳生意很好。美國很多財經分析員採用單純的第一手資料作為財經評論的依據。很多財經分析員認為經濟數據和實地視察所得的結果有矛盾的話，要以實地視察的結果為準。