昔日剪貼



2015年 12月 15日 

【加息專題】美國縱加息
香港明年有機全年不加


聯儲局今年最後一次議息於本周舉行,市場對美國即將啟動自2004年以來首次加息0.25厘行動,幾乎沒有太多懸念,關鍵是今次加息後,接着的加息步伐孰緩孰急。

在本港存貸息率決策上扮演龍頭行角色的滙豐,預料今趟加息後明年美國會再加兩次,但按目前銀行結餘狀況看,本港「有機會2016年全年加不到息」,除非3個月港元銀行同業拆息(H),因資金加速流走或其他突變因素,回升至超過1.5厘水平,才構成觸發加息機會。

市場較保守估計,最少明年上半年,本港應沒有跟加機會。銀行界認為,適逢中港經濟放緩樓市轉角,一旦美國加息,對本地樓市以至經濟氣氛,「一定有心理影響」。

港元儲蓄利率及最優惠利率(P)是否調整,屬銀行商業決定,本地龍頭行滙豐決策,一直是市場指標。

滙豐銀行亞太區顧問梁兆基預期,是次聯邦基金利率加息至0.25厘後,明年儲局料再加息兩次各0.25厘,本港是否跟加,要視乎反映銀行資金成本的港元同業拆息回升速度,而此舉又端視資金流走情況,及會否有同業競爭吸存「搶貴息」,惟後者可能性不高。

目前3個月港元同業拆息約0.4厘,假定美國加息0.75厘後,3個月港元拆息也只會升到1.3、1.4厘,在新資本規定的保守計算下,他說除非3個月拆息水平升逾1.5厘,H與儲蓄息率之間息差收窄幅度,才會構成觸發銀行加息考慮。

另一發鈔行渣打銀行,其大中華及北亞地區行政總裁洪丕正對本報表示,若今趟美國加息0.25厘,料今後儲局加息步伐仍緩慢審慎,因美國當前息率決策,不僅看本土因素,亦很重視加息對滙率以至全球貿易競爭力的「連鎖性影響」。


記者:劉美儀




2015年 12月 02日 
王冠一﹕發達國模式漸失效
【明報專訊】國際貨幣基金組織(IMF)正式同意把人民幣納入特別提款權(SDR)的一籃子儲備貨幣,明年中國國慶日(10月1日)起生效,安排上別具心思。 人民幣地位升格,從此任重道遠:既可視為進一步釋放人民幣匯改的動能,加快邁向市場化;但亦等於人民幣逐步受到國際貨幣遊戲規則規範。再者,中國國債因全 球央行外匯儲備需要,將變得愈來愈普及,但與此同時,中國國家的財政紀律亦相對受到國際金融市場的監督。

讓出地盤予人幣 歐元難有運行

SDR一籃子儲備貨幣加入人民幣之後,意味原有的貨幣成分比重有變;當中比重被「蠶食」得最厲害的,首推歐元(由原來佔比37%降至31%)。此刻 歐洲可謂多事之秋,恐襲恐慌瀰漫、經濟初見起色但銀行業危機仍大,歐洲央行加大「泵水」力度如箭在弦,如今歐元在國際貨幣市場更被迫讓出部分地盤予人民 幣,歐元匯價恐怕難有運行。值得加倍留意的是,美元擁有近42%的佔比原封不動,當中有何意義,讀者想必心裏有數。

IMF對把人民幣納入SDR態度異常積極,相信跟近年IMF財政愈益吃緊有關。除了成員國的會費之外,IMF基本上倚重貸款利息收入。明年當人民幣 加入之後,人民幣就會正式成為IMF認可的貸款與還款貨幣單位,中國獲IMF大力支持,想必投桃報李,在人民幣貸款活動方面全力配合。更重要的是,由於人 民幣息率高於其他四隻SDR儲備貨幣,IMF的貸款利息變相增加!

人幣往後更「易升易跌」

人民幣成為SDR儲備貨幣的另一層意義,屬於國際關係層次。今次是破天荒新興國家貨幣獲納入本來屬於發達國家的儲備貨幣俱樂部,成為了今後新興國家 抗衡發達國家延續金融霸權的橋頭堡。換言之,昔日發達國家利用金融制裁或拒絕融資拯救,迫使新興國家屈服順從的模式,可能失效。人民幣有條件躍升為新興市 場及發展中國家應急的救命草、護身符。中國加入這俱樂部後,中、英、歐與美、日、加,兩陣關係將發生微妙變化,必須留意。

最後,投資者必須緊記:人民幣納入SDR的決定,只是確認了今後人民幣匯價更加「易升易跌」,切勿以為人民幣匯率從此必然「止跌回升」!



2015年 12月 02日

周顯:發展商賣樓如博弈
【明報專訊】有一個關於地產銷售的問題﹕

當市不好時,有兩種不同的銷售策略﹕(一)大減價;(二)加高佣金。

以上的兩種策略,哪一種會更加有效呢?

如果根據往績,當然是維持原價,加佣金更加有效。在上世紀,賣新樓根本沒有付給地產代理佣金這回事,但在1998年至2003年的大跌市,發展商才開始找地產代理來促銷,結果大為成功,因此直至樓價再度飛升,也要繼續找地產代理去做,皆因知道,這筆錢是不能省的。現在樓市下滑,也有很多地產發展商大加佣金,企圖以此促銷,據說有加至15%之高。如果純從管理來看,加佣金比減價更為簡單方便快捷,因為連價單也不用改。

與股票向上炒向下炒一樣

現在說回先前的問題﹕究竟是加佣金有效,還是大減價有效?

我的答案是﹕如果沒有競爭對手,當然是加佣金有效,因為銷售的力量無法可擋,比減價更能有效促銷,更何,經紀也可以抽自己的佣金,分一部分給客人,讓客人以為自己執到廉貨。但是,如果同期有另一個新樓盤發售,這個新樓盤是大減價出售,則會很輕易地擊潰加佣金的那一個。

如果用數字來表示,則是甲發展商給15%佣金,但旁邊的新盤,是乙發展商減價10%,則乙發展商很容易KO甲發展商的樓盤。

所以說,發展商賣樓,其實是一個博弈的過程。當然了,最有效的銷售策略,就是在升市時,先用正價沽出,在不停加價,一價高於一價,在跌市時,也先用正價推出,再大減價出售,一價低於一價……其實炒股票的向上炒和向下炒,都是一樣的原理鎹!

[周顯 投資二三事]



2015年 12月 01日

股災警報:垃圾債流動性續乾涸 股市恐跟跌

【on.cc東網專訊】 你相信股市12月會風平浪靜,歲晚必旺?金融市場再現一個災難訊號!據外國傳媒報道,俗稱「垃圾債」的高收益債券仍處於下降軌,並愈跌愈深,預示市場流動性繼續乾涸,這對股市非常不利。根據往績,只要金融市場「水浸」,投資者將傾向買入風險資產,例如無評級的債券及股票;相對地,只要流動性轉弱,風險胃納就會相應下降。這亦可解釋因何港股近期了無突破。作為散戶,更要關注「垃圾債」的動向,因「垃圾債」最能預示市場流動性,喜好高風險的大戶投資者通常是先沽「垃圾債」,再沽股票。一向喜歡與華爾街分析員對着幹的美國「神算」股市分析師Tom McClellan表示,現時高風險債券市場流動性明顯出現乾涸,這是可靠的股災訊號。McClellan曾貼中今年8月美股大跌市,之後又貼中8月大跌後會出現反彈浪。過 去15年,巴克萊美國高收益企業債券指數與美國標指一向有着正關連,即大部分時間是齊升齊跌,但過去幾個月,債券指數加速下滑,令與債價走勢相反的債息升 至約4年高位,但同期標指未見太大調整,最後是誰跟誰?McClellan稱,不要忘記,聯儲局或於月中加息,明顯地美股跟跌機會較大。





2015年 11月 23日 

【羅傑斯咁睇】如人幣自由兌換 港元冇存在價值


國際知名投資者羅傑斯在港出席論壇時表示,如果將來人民幣成為自由兌換貨幣,港元便再沒有存在價值,因使用單一貨幣可令效率提升,並降低成本。他又主張未來香港用人民幣作為單一貨幣,能有利經濟發展。

當被問到香港的優勢,會否因此而消失,他沒有正面回答,但表示香港原本擁有的優勢,正在發生改變。

羅傑斯又指,他目前持有最多的外幣,以美元為主,其次是人民幣及港元。由於美元近期走勢疲弱,雖然過往一直被認為最安全的貨幣,但美國現時負債為歷史以來最高,今年每月負債比率仍有上升趨勢。因此,將來未必會是安全的貨幣,而世界經濟在未來一兩年或會有大變動,未來或考慮減持美元,轉增持人民幣或其他貨幣。

記者:謝嘉成



2015年 10月 01日 

馬雲告誡美國人:多擔心自己 別太擔心中國

阿里巴巴集團董事局主席馬雲表示,美國人應停止對中國的過分憂慮,更多的是擔心自己國家值得擔心的事情。

馬雲在紐約出席克林頓全球倡議年會上稱,中國的儲蓄率很高,而且經濟正在向着消費導向型轉型,這意味中國的經濟完全可經得起全球疲軟的考驗。他說,中國觀察家們的預測往往都是錯誤的。

馬雲認為,美國人對中國經濟的擔心太過火了。「每一次你們以為中國遇到麻煩了,結果都是我們變得更好了,但是當你們對中國期望值很高的時候,中國卻往往會遇到麻煩。」

他說﹕「中國消費者在全球最大的儲蓄者之列,當經濟不景氣的時候,我們仍然有錢來消費,可是同樣的時候,你們恐怕就沒錢,所以你們擔心。」

馬雲又表示,中國的政府在投資、出口等領域都是非常強大,但是在推動國內消費方面,他們卻能量很小。現在是私營部門發揮自己能量的時候,「這是我們的機會,是我們展示的舞臺,看我們怎樣開發出實際消費來。」


信報財經新聞



2015年 06月 19日

政經密碼 - 周顯 
答李慧琼:向下炒是如何出現的呢?


這則新聞在傳媒中一時找不到,但卻是某位很有江湖地位的報紙記者打電話來採訪我提出,我並沒有在該份報紙寫稿,但卻很合作地解答了他的問題。要知道,我向來是「傳媒-friendly」的。

據那位記者的說法,事件是李慧琼議員在立法會質詢:「向下炒」的情況是不是很嚴重,當局有沒有方法去防止這種做法,諸如此類啦。那位記者問了一大堆問題,我也搞不清楚,所以我只扼要地分成三條,去作答覆。

第一條是:一般來說,sell side炒股票的方法,是在旺市的時候向上炒,市況差的時候向下炒,這是不易的定律,因為這同時也是賺錢最多的方法。簡單點說,向上炒是找新魚回來,向下 炒則是關門打狗,劏手頭現有的魚。如果海中有著無數的大魚,為甚麼不去網新的大魚,反而要去吃網中的、遊不走、跑不掉的魚呢?

正因如此,應該是在幾年前,個市好衰的時候,向下炒比較流行一點,至於現時,誰會這麼蠢,去向下炒呢?就算是有供股合股行為,主要目的也是為集中股權,而不是為了賺錢。

 第二條是:向下炒其實可分三類,第一類是公司有很多寶貴資產,經過向下炒多年後,再來一個私有化。這種方式的主要使用者是非常有錢的權貴,但我相信李慧 琼並非指的這些;第二類是藉著供股、合股、拆股或配股等財技方式,去出售股票賺錢;第三類則是同樣使用這些財技方式,但目的則相反,是企圖重新集中股權, 買回更多股票。

向下炒的做法,當然是十分殘忍,可是一隻股票,經過清洗、重新集中股權後,才可重新回復上升動力。如用中國傳統的說法,這叫做「水清無魚」。

所以,如果完全禁絕向下炒,細價股的動力相信會少一大半。當然,股市也會更乾淨,散戶輸的錢也會更少。問題在於,在兩害取其輕之下,政府會採取哪一種方法呢?最後一提,用私有化方式去向下炒,從交易所角度看,是所有的生意都沒了,total loss。

第三條是:向下炒之所以出現,是因為在二、三十年前,那時政府對於向上炒的股票「阿之阿佐」,一升過10%,便來問長問短,動不動便要停牌,有時仲要去查 㖭。所以,一位莊家同我說過:「唓,唔俾我向上炒,我咪惟有向下囉!」在很長的一段時間,向下炒的確是法律上更安全的炒法,完全不會有人去問話,它就是因 此而流行起來。

作者為小說作家、報社主筆、股票投資者,吃喝活樂的專家/逢周一、三至五刊出



2015年 09月 25日

三種人不宜買股

日前遇到一位舊同學,他談到手上的股票扮了蟹,5、6月用兩百 萬元買了些國企股,現時已不見了三成多,肉痛到嗷嗷聲。

 他在港島東有一個自住細住宅單位,有銀行經理跟他說,那個單位已經供滿,可以重新做按揭,貸款兩百萬元買股。 現時按揭利息比較低,只有兩厘多,買股收息也有「數圍」。 經理說,目前很多國企股,派息少極也有2厘多,大型內銀股更有7 厘息,借錢2厘,收息7厘,兩百萬本金,一年可以淨袋10萬元利息,每月有超過8333元,聽落「好棧」。舊同學心郁郁, 問我點睇?他主要是想問問內銀及內險股前景。

 我話先不要看股票前景,要睇投資方法,因為覺得買股票,方法比個股的分析更重要。我告訴他,大市現時雖然跌了不少,但仍有一定的風險,主要是中國經 濟及政策走向仍然不明朗,而大市近期跌得這樣殘,就是這些不明朗的風險因素所導致。雖然跌得多可能已近短期底,但不能忽視中期的風險存在。

 在目前有這種風險的市道,有三類人不宜買股。第一是借錢買股的人。我在過去的股災見過不少人借錢做「孖展」 買股,輸到要「著草」,所以好怕見到人借錢買股。雖然這位舊同學負債不高,但已近退休年齡,再過一、 兩年便要到一早定好的提早退休年齡。他原本處於無負債的狀況,無必要地走去借錢。變成負債,這又何苦呢?這個世界,沒有投資是穩賺不賠的。借錢買股,對退 休人士而言,風險太高。

 第二是溝淡者不宜。舊同學的心態是他買了兩百萬股票, 輸了幾十萬,所以想在低位買股溝淡,拉低成本,搏大市反彈,可以扳平,甚至賺錢。我從本都不贊成因為想溝淡而買股。無論你手頭上有沒有那隻股份,在分析了 其基本因素或者炒作因素之後,覺得值得買才買,不能夠因為股價比手上的股票低,便去買。現價比手頭上的股份低很多,令人有很大衝動去溝淡,但個股也好,大 市也好,跌總有跌的原因,最怕是愈買愈跌,愈買愈多,最後不但不能成功翻身,反而愈鎖愈死!

 第三類是等錢用的人不宜買股。有句老話叫做「財不入急門」, 你愈心急,限定某段時間內要達到某些效果,很多時候,大市都不會跟著你的意願走。我這位舊同學,此前買股,其實想賺一筆錢,給兒子用作買樓的首期,兒子明 年便要結婚。他買股票的錢其實也不能放在股市太久,如果現時再借錢加碼,衰起上來大市再跌,但明年又等錢使,到時可能被逼賣股套現,給兒子買樓,根本沒有 辦法可守下去,即使後年升番都唔關佢事。

 在風險市道不宜買股的三類人,我這位舊同學集於一身,所以我勸他不要按樓買股,還是忍忍手吧!

陸羽仁




2015年 09月 09日 
投資者分6等級

【明報專訊】通常有幾種投資人,有幾種不同的投資策略:

第一種是非常聰明的投資人,懂得高沽低獱,別人恐懼時我買入,別人瘋狂時我沽出,但是這種聰明的投資者,在世上已經很少很少,也已經統統發達,我們也做不到,所以不用多說。

第二種是富豪的做法,李嘉誠和巴菲特也是用這種投資法,雖然也是高沽低獱,不過只是在高位時減持,但在低位時增持,永遠不會沽清手上的存貨……你幾時見過李嘉誠睇淡市,會把手頭的樓和股票沽清?加速出貨,適度減持,已經是看淡的做法了。

第三種則是永遠在市場上,大家輸時一起輸,大家贏時一起贏,永不離場,市場上的大部分有錢人都是這種。由於市長期是向上走,所以只要永遠不離場, 便可以長期取得勝利,先決條件是不要做孖展,或只做小量孖展,例如兩成至三成的孖展,只要守過了難關,就可以長期致勝,很多富豪都是在熬過了難關之後,才 守到致富的。

第四種是隨市場走的人,市升時看好,市跌時看淡,由於永遠慢了市場一步,甚至是兩步,因此,狀就壞得多了。但這種人要看他究竟是慢了一步,還是慢了兩步,這兩者的投資成績,是天淵之別的。

第五種是跟覑市場走,但排在隊尾的人,永遠等最高位時才買入,這自然是成為了大鱷的點心。

第六種就是永遠看淡,永遠不進場的人。這種人多數是窮人,我以前也曾經做過永不投資的人,不過是因為亂花錢,沒錢投資而已。

熊市首次入場 方可長線跑贏

我的看法是,作為一個普通投資者,第一種和第二種的投資者,沒這個本事去做,第五種和第六種投資者,是loser,也千萬別要做,所以,最方便是做 第三種和第四種投資者,只要能夠保持覑低槓桿,最重要的是,第一次入場時永遠要在熊市,長期而言,應該可以跑贏身邊的大部分朋友。

[周顯 投資二三事]




2015年 08月 28日 

股壇扮智者 生活坎坷

【明報專訊】很多人說,現時的市盈率只有8倍,是非常的便宜,但又有人說,隨覑經濟惡化,市盈率是會改變的,今日的8倍市盈率,當企業盈利變差時,便會變高,所以現時的股價實際上並非太低。在這裏我並不打算回答現時的市盈率是高是低的問題,只是想從理論上去討論此事。首先,什麼市盈率是低呢?

假如有朋友叫你去投資一間茶餐廳吧,用多少年回本,你才會考慮呢?我想,如果是投資茶餐廳,要兩三年之內回本,才有投資價值。因此我會認為,兩倍至三倍的市盈率,才是自然的要求回報,在這之上的,都是因為股票的流通價值,所產生的溢價。

8倍市盈率已反映市將惡化因素

如果股票的自然最低市盈率是兩倍至三倍,那為什麼會有8倍市盈率便是便宜的說法呢?因為這是根據經驗所得,股市的市盈率應在7、8倍至20多倍之間游走,小則會爆升,多則會股災,這是由統計數據而得的知識。

那麼,股市為什麼會有8倍左右的市盈率呢?誰不知道,這是很抵買的股價呢?問題在於,凡是在8倍市盈率的狀,其實已經預期了,未來的市將會惡化,才會有這個低價格。換言之,8倍市盈率是抵買這個說法,是多年來的經驗之談、統計所得,也已經連未來的盈利惡化因素也計算在內,那些說經濟惡化,市盈率將變高,8倍並不算便宜的人,應該只是那種「扮智者」,其實卻是一無所知。

順帶一提,在股市,有勇者,這些人雖然大勝大敗,大上大落,但通常生活都過得很不錯,但也有些是長期看淡的「扮智者」,這些人的生活質素通常都很坎坷。

[周顯 投資二三事]



2015年 08月 25日 

【明報專訊】老實說,上個月的股災我是不怕的,反而認為是很健康的調整,但是這10天的暴跌,卻真的震怕了我。

讓我先說一下歷史﹕

1997年1月16日,恒指是14004點的高峰,但4月3日,卻跌至12013點,3個月不到,下跌了14.2%,但在之後,它一直猛升,升至8月7日的16820點。

2000年,1月3日是17426點,是恒指的新高,1月4日跌至17072點,1月5日跌至15588點,1月6日的最低位是14763點,3天共跌了2663點,即是15%。但跟覑它便爆升,在3月28日創出了18397的高點。

如果大家還記得2007年的大奇蹟日,其實在當年的7月24日的高位是23543點,然後一直下跌,在8月15日、16日和17日的跌幅最大,分別 是21375點、20672點,17日的最低是19836點,隨即大奇蹟發生,收報20387點。這即是說,在24天之內,跌去了17.6%。但是相信大 家都記得,跟覑股市在10月30日創出了史上最高的31958點。

是牛是熊 只能事後孔明

換言之,在創新高之前的大震倉,是常有的事,因此,我對於恒指從5月26日的28524點,急跌至7月8日的最低22836點,並不覺得驚訝,因為 雖然是稍多地跌了19.9%,畢竟也算是正常的調整,但是,如今再一次大跌,如果是「高低腳」,破不了上個月的低位,這還是正常的調整,但如今它是狠狠的 大穿了上次的低位,這個狀便是危如累卵了。

不過我仍然堅持己見,就是牛市調整和熊市是難以辨認的,因為牛熊之分,是事後孔明的,當你能夠「確認」熊市,即是它已經持續下跌了幾個月,又已經跌去了三、四成時,這已經是熊市三期,想不去「確認」也不成了。

[周顯 投資二三事]




2014年 10月 30日 

QE六年影響

股市:美股屢創新高

聯儲局於2008年11月推出量化寬鬆措施後,資產市場價格「見水即生」,美股、美債孳息以至金價都曾創新高。其中,被國際大鱷索羅斯指為終極泡沫的金價,三年前已率先觸頂。


低息環境下,加上儲局量寬作後盾,資金湧向風險資產追求回報,美股牛市已持續6年,道指及標指今年來迭創新高,納指上月初曾升至4598點,創14年新高,逐步逼近千禧年科技泡沫時高峯。


在儲局這個最大買家力撐下,美國國債牛氣沖天,10年期債價曾在2012年7月創歷史高位,債息跌至1.38厘。儘管儲局今年開始收水,但10年期國債孳息近日處於2.3厘附近,較年初還要低。


金融海嘯後,黃金則成為對沖及避險必然之選,價格在2011年9月升至1,900.23美元的新高,雖然在儲局退市及環球低通脹陰霾下,金價從高位大幅回調,但至今仍累積近70%升幅。


原油則受經濟、美元滙價、供應增加及美國頁岩氣競爭拖累,紐約期油曾近日已跌至80美元水平,但QE1至今仍有約20%升幅。

經濟:失業情況改善

美國經濟重現生氣,過去兩年國內生產總值(GDP)平均增長2%至3%,與2008年第四季收縮8.2%的凶險形勢大相逕庭,失業率亦由高峯期的逾10%降至不足6%,儲局三輪量寬功不可沒。


雖然年初雪災拖累首季經收縮2.1%,但次季已錄得4.6%強勁增長,若最後兩季能一如市場預期保持3%以上增長,增長期將會是九年來最長。


儲局2008年推QE1後,滿以為經濟已雨過天青,結果事與願違,促使儲局在2010年11月至翌年年中推出QE2,事後再次證明過份樂觀,遂於2012年底推出QE3。
綜 合市場意見,從刺激經濟角度衡量,QE1協助經濟擺脫嚴重衰退效果最明顯,惟及後兩輪QE的成效已退減。根據三藩市聯儲銀行一份研究,QE2的成效只及 QE1的三分之一,估計僅為2010年貢獻0.13個百分點GDP增長。

物價:通脹率未達標

聯儲局前主席伯南克於2012年12月首次將失業率及通脹率與加息周期掛鈎,自此這兩項數據便經常掛在各儲局官員的口邊。雖然當地經濟和失業情況明顯改善,但通脹率至今卻未能達標。
聯儲局的通脹目標為2%,但過去一年,當地只有四個月的消費物價指數是達到或高於2%,上月更意外地連續兩個月維持按年增1.7%。在量寬措施下,美國的通脹仍然溫和,令人憂慮儲局退市後當地通脹會更疲弱,重燃通縮憂慮。


歐 洲、日本、甚至中國的情況亦令人擔心,歐元區9月通脹率按年僅增0.3%,創2009年10月以來新低,歐央行需要進一步放水支持經濟。日本方面,市場預 料當地無法在下個財年達到2%的通脹目標,更可能影響調高銷售稅的計劃。中國9月份通脹回落至1.6%,為56個月低位。 



2015年 7月 7日 

內升外插 外資搵食

中央暴力救市,同沽空大熊砌過,喺連出超過十招組合拳之下,內地上證綜指似模似樣高開近8%,不過香港無人救市,淡友大幅推低港股,搞到恒生指數一度跌咗1300點,內地A股都頂唔住,升勢慢慢收窄,最後上證仲升2.4%,香港就跌827點收市,跌3.2%。

  傳江浙溫州幫造淡

  唔夠半個月,港股已經兩度插咗成千點,而且在大跌日成交每每爆上逾2000億元,可見沽售壓力唔細。中央出重招救市,不過有啲雞手鴨腳,除了財政措施,加埋嚴查惡意沽空,差唔多講明做淡友要聽拉,查來查去未見有明確消息。

  內地原先質疑係外資大鱷做淡,查咗一輪搵唔到證據,估計外資最多係出吓口術,高位沽啲貨,係幫兇唔係元兇,於是內地有消息話,呢類沽得最狠嘅係溫州幫同江浙幫,呢兩批人一向喺投資市場活躍,市升市跌都會出嚟搵食。

  睇番內地今次牛熊鬥法,中央最後唯有出暴力救市,在上周六敲定的招數都相當齊全,所以A股昨日開市可以爆上,但內地沽壓唔細,慢慢沽番落嚟。另外希臘公投結果出咗嚟,反對國際債權人方案佔多數,希債前景不明,就畀淡友用作勁沽港股的理由,結果恒指不斷大插,仲有拖低埋內地股市嘅作用。

  阿爺硬招無預香港

  希債究竟有乜大不了,搞到中港股市大跌,呢個真係一個問題!因為睇番喺亞洲時段美國杜指期貨,只係回落百零點,幅度都係一個百分點,遠低於港股跌幅近三個百分點,其他如日股也只是跌2%,遠無香港跌咁多,恒指最多插5%,真係好誇張,所以呢鋪淡友借希債開刀的味道幾濃。

  阿爺救市雷霆萬鈞,但措施不涉及香港,北京對港股有點鞭長莫及,喺恒指大力下插期間,滬深股市開始扭轉原來的升勢,喺香港上午交易時段,歐洲基金都未瞓醒,點會突然有大量沽盤湧出嚟呢?會唔會有內資空倉多頭進襲,散佈負面氣氛,用嚟沖淡阿爺救市的力度呢?歐洲開市都係跌咗一、兩個百分點,咁希債危機又點值港股跌5%先?

  睇番阿爺救市,雖然有啲論論盡盡,打開口牌要開硬功,實際操作起嚟,見到護盤行動係開市初段最明顯,好快就將大市升幅推到去一成過外,之後開始放手,等佢自由飛行,結果個市飛兩飛開始滑落,於是臨收市阿爺掃番啲大股,指數推番高收市。

  中央硬招救市首日雖然唔係好靚仔有型,但總算成功終止了大盤低收局面,心理上守住了跌勢,如果未來兩日個市可以喺接近水平穩住,應該就渡過咗最兇猛的拋售潮。

  喺內地股市危插下,港股跌得仲傷,大股好多插到飛起,細價股已經直情爆災,好多股仔單日急跌三、四成,估計好多炒家可能要班水返內地救駕,急急喺香港沽貨,大量股份昨日創出五十二周新低,即係話一年來的升幅全部泡湯。唔少股仔收市跌一成幾,但屠殺式沽售最急勁時,跌三、四成者比比皆是,散戶跟風如果持倉太重,十之八九都過唔到呢輪沽浪。

陸羽仁




2015年 6月 15日 

        港股暫時仍受着幾大本地和外圍利淡消息影響,首先是韓國的中東新沙士,雖然大家都知香港不會受到太大影響,但韓國的疫情未受控制,感染去到第四代,由於香港與韓國交往頻繁,怕2003年沙士災難重現,構成股市的壓力。

        怕政改內資忍手

        其次是政改,政改方案將於周四表決,一般人都相信政改凍過水。此前內地股民都以為中央既然提出政改,應該可以獲得通過。最近突然發現,政改居然好大機會過唔到,跟住引發內地股民之間出現一些傳聞,說如果政改唔通過,阿爺唔高興,可能會削減對港的優惠政策,所以近日內地資金忍住手暫不來港,變成外資主導。

        我覺得擔心否決政改後阿爺會收緊對港經濟政策的想法,有點過慮,相信政改方案不通過,不會影響中央對香港的經濟政策,但這個憂慮卻變成股市的「懸劍」,懸劍一日未掉下來,仍然會有壓力。

        第三個負面消息是美國可能加息,周二、三聯儲局議息,市場猜測會後的聯儲局聲明以及聯儲局主席耶倫的發言,會否對幾時開始加息有所暗示,市場擔心聯儲局最快可能於今年9月加息,即使今年9月唔加,今年年底前都會加,當聯儲局比較清楚地表示幾時會加息,恐怕外圍股市會先行下插,以消化加息周期開始的影響。外圍附加的負面因素是希臘債務問題,對於希臘會否全盤違約的憂慮,亦令到外國股市受壓,影響港股。

        第四個負面消息是內地本周大量新股上市。本周有25隻新股在內地發行,數目創去年重啟IPO以來的最高水平,預計凍結資金總規模或超過6萬億人仔,內地股市都有壓力,也會影響港股。

陸羽仁



2015年 6月 1日 

希債危機的疑惑

5月,幾乎所有人認定希臘可以在布魯賽爾談判中取得72億歐元貸款,希臘不會破產。可是,布魯賽爾談判沒有達成協議。5月底,幾乎所有人認定希臘可以在德國舉行的七國瘋會取得72億歐元貸款,希臘不會破產。可是,七國瘋會七國咁亂,沒有達成任何希臘救助協議。現在,幾乎所有人認定希臘有足夠資金在6月5日償還3億歐元欠款,不會破產。

為何市場對希債危機如此樂觀? 為何傳媒每天都在說謊? 幾乎我們看到的所有希債危機報導都是錯漏百出,過份樂觀,對三頭馬車過度信任。

希債危機已經拖了六年,而且不停惡化。2009年開始,希臘已經無力還債,破產已成定局。2010年2月,希臘國會傻到以為只要緊縮一點開支就可以渡過難關。希債危機持續惡化。2010年5月,當時的希臘總統柏藩德里歐、IMF和歐元區領袖達成協議,為希臘提供提1,100億歐元貸款,為期三年。希臘、IMF和歐元區領袖天真到以為希臘拿到1,100億歐元貸款,三年之內可以成功脫困。政府官員傻,投資者更傻,2011年10月,私營機構和投資者白痴到同意削債一半,將舊債換新債。希臘政府實行嚴厲緊縮。2011年11月,實行緊縮政策的希臘總統柏藩德里歐獲得連任。希臘人相信,只要緊縮一兩年,希臘就會由貧變富。其實,希臘由2009年開始已無脫貧機會。我不明白為何所有政客和投資者都這麼笨,連希臘選民都笨起來。笨和傻可能是傳染病。

經過深入研究,楊某認為希臘會在2012年5月破產。2012年5月,希臘政府倒台,但是,沒有破產。三頭馬車傻到以為給希臘大量貸款,加上削債,希臘再緊縮,希臘就可以脫困。投資者對三頭馬車完全信任。2014年4月,希臘獲得市場信心,重新發債,金額高達30億歐元。2014年年中至年底,三頭馬車、希臘、傳媒和投資者相信希債已成過去,一片歌舞昇平。2014年年底,傳媒還吹噓希臘很快會像愛爾蘭那樣還清欠款,脫離紓困計劃,回復正常經濟。怎料到,希臘經濟急轉直下,無力還債。2015年2月,歐元區財長在布魯塞爾召開緊急會議,達成協議延長希臘救助計劃4個月,希臘救助貸款累計高達2400億歐元,等同希臘GDP。

自從今年1月希臘反緊縮政黨上台,希臘每一兩星期就到了還款死線,破產危機不停重現。可是,市場沒有將希債危機入價。星期一,港股開市會有甚麼事情發生,我不知道。但是,有一件事可以肯定,國際投資者看到希臘和債權人「真的」沒有達成協議,希臘「真的」可能破產,可能出現恐慌。他們一直以為希臘可以在七國瘋會得到救助貸款,希望落空。股市就算跌一半也是小事,最怕是希債破產危機衝擊100萬億美元債市。全球經濟可能毀於一旦。

楊衞隆



2015年 5月31日 

加州旱災到了災難程度

2011年,我在隆中對說加州大旱,被人取笑。當時的香港傳媒完全沒有報導。我像是瘋子那樣,在加州四處查看旱災情況。有人說我無聊,有人說與香港無關。

加州是世界糧倉,加州大旱又怎會與香港無關? 當你在超級市場見到水果肉類越來越貴,你就可以感受到加州大旱的影響。

現在,加州旱災到了災難程度。加州水利部,California Department of Water Resources今日說,加州主要水源,即是奈華達州山上的積雪在5月29日是正常情況的0%。簡單地說,積雪都沒有了。

夏季,即是旱季還未開始,積雪就沒有了,這是難以想像的事情。加州的旱季依靠高山積雪溶解的水補充河水和水塘淡水。沒有積雪就是老天爺關水喉,今年旱季肯定是真真正正的「旱」季。

加州很多農場牧場已經收檔,本來綠色的山變成金黃色。這還未算恐怖,加州最大的湖泊Salton Sea 面積360平方英哩,現在只有幾潭死水。 整個湖泊變成沙漠。刮大風的時候,湖底的幼沙會飛起,直吹洛杉磯附近地區,影響六十多萬人的健康。

如果你認為北京乾旱和霧霾嚴重,你就要看看2015年的加州乾旱和霧霾。由北京到加州的人肯定會賓至如歸。
我們怎會有這樣的一天,是天災還是人禍? 為甚麼沒有人重視這場展現在我們眼前的環境大災難?

先天下之憂而憂,我確實做到了,但是楊某只是一介書生,而且是窮書生,擔不起全世界的憂患。

楊衞隆



2015年 5月26日 

希臘為何不自主破產?

這個問題問得非常好。阿根庭在2001年宣佈破產之後,經濟在短短六個月內強勁復甦。如果希臘宣佈破產,相信也可以在六個月之內脫困,但是,不破產就不能脫困,搞了六年希債危機,還是隨時破產。希臘為何不自主破產? 另外,三頭馬車為何不讓希臘破產?

希臘已經沒錢還債,沒錢支付公務員薪金。希臘向IMF借錢,用來還錢給IMF,聽起來有點搞笑。現實確是這樣,只有IMF會借錢給希臘。希臘的兩年債息差不多25厘,息口這麼高,和借不到錢沒有多大分別。

這個世界非常奇妙,有些國家越借越窮,有些國家越借越富有。原因就是利息,德國、日本和美國都是事實上負利率,借錢給這些國家,債主要倒貼,所以越借得多,越富有。希臘的利率是超高,越借得多就越窮。希臘幹甚麼還要借錢? 越借得多,破產機會越大,債息就越高。希臘要脫貧就先要停止借錢。沒有錢又要停止借錢,只有破產。

看看希臘的歷史,有一半時間是已經破產,另一半時間是快要破產。希臘在1832年獨立,立國後不久就破產,希臘獨立戰爭貸款出現違約。1843年再次破產、1860年又破產,到了1893年又再破產。希臘人對破產絕不陌生,德國人對於希臘人賴債也不陌生,這一連串破產,德國都是債主變苦主。1897年,德國的希債債權人受不了,成立國際組織監視和控制希臘經濟,名叫希債管理國際委員會International Committee for Greek Debt Management。希臘竟然在嚴密監視之下,於1930年代再次破產。希臘人借錢不還經已習以為常,德國人借錢給希臘人,最後討債失敗,也是習以為常。我不明白,這對歡喜冤家為何不停地重覆一模一樣的希債危機和希臘破產。

今次希債危機和以前的幾十次不同,雖然仍然是德國將錢借給希臘,但是,兩國使用共同貨幣幣。希臘如果破產,很大機會要脫離歐元區,希臘會出現動亂,局勢難料。希臘破產,歐元區也有很大機會土崩瓦解。歐元區內不爭氣的國家不是只有希臘,還有另外三頭可愛的歐豬和愛爾蘭。希臘破產處理得不好,後果難料。正是因為政客沒有膽量也沒有智慧處理希臘破產危機,希臘不想破產,三頭馬車也不想希臘破產。

楊衞隆



2015年 5月1日 

Tesla開售家用電池

剛剛看完Tesla的發佈會。他們造的家用電池是配合太陽能發電,10 kWh掛牆電池只是3500美元。現在可以訂購,3至4個月後付運。太陽能發電的最大問題是無法儲存電力,只要有了這個電池就可以不用電力公司的電力供應。在美國,很多人想在偏遠地區興建房屋,唯一問題是無法得到電力供應。這款電池可以根本上解決這個問題。若果這偏遠地區可以使用手機,那就真是一應俱全。

這款電池可以加到90 kWh。同款電池有工業用版本。從外觀和電力儲存量去看,汽車電池掛在車底,家用電池其實是汽車用電池,只是掛在牆上。如果汽車電池只是3500美元,一部電動車的標價可以低於1萬美元。再加上谷哥的自動駕駛技術,電動車前途無限。這不是普及電動車那麼簡單,簡直是人類史上的大事。石油工業可以摺埋一大半,日本汽車工業可以收檔。日本的工業差不多只剩下汽車工業,現在也要收檔,日本經濟前景真是一片灰暗。

有件事想說明一下,為何美國人不搞氫燃料車。氫燃料已經有成熟技術,太空穿梭機用的電力就是來自氫燃料。氫燃料發電排出純水,是穿梭機上太空人的食水來源之一。要造氫燃料車絕對沒有困難,問題在於它的轉化器要用白金。單是一個轉化器就要10萬美元,所以,現在的氫燃料車都是用租車合約賣出去。日本開發氫燃料車應該只是白費心機、時間和金錢。

簡單地說,今天Tesla宣佈了石油工業和日本經濟的死刑。

楊衞隆



2015年 4月13日 

淺談亞投行

快將成立的亞投行,全名是亞洲基礎設施投資銀行。談到它的成立,一定要談論楊某很早以前一本書《亞元面世》有關。亞洲各國與美國的貿易不多,因為美國貨在這些窮國的銷路很差。亞洲國家與中國的經濟聯繫卻越來越緊密,以美元作為儲備及貿易貨幣有很高風險。1997年亞洲金融風暴已經證明了這一點。在書中,我估計,亞元會在大約今年成立,取代美元地位。

成立亞元一定要成立亞洲聯盟,情況像歐元區成立之前,先成立歐盟。東南亞國家排華,不想成立亞洲聯盟,於是改為成立亞投行,由中國主導亞洲地區經濟,向亞洲國家和地區政府提供資金支持基礎設施建設。亞投行總部將設在中國北京,法定資本為1,000億美元。

基本上,亞投行取代了國際貨幣基金會、世界銀行和亞洲開發銀行。歐洲國家,包括英國,法國、意大利、德國等先後申請作為意向創始成員國加入亞投行。

亞洲各國拒絕成立亞洲聯盟,又想依附中國的經濟實力,可是,人民幣不是硬貨幣,要和中國經濟上聯繫,唯一方法是由中國成立亞投行,擔任亞洲的投資銀行。國際貨幣基金會、世界銀行和亞洲開發銀行全部靠不住,信不過。而且,這些銀行以美元交易為主,迫使亞洲各國用美元作為儲備貨幣。可是,這些國家主要買中國貨,儲備貨幣應該是人民幣。為了實行儲備人民幣化,必須由中國成立亞投行,進行人民幣融資、貿易和投資安排。有了亞投行,亞洲各國可以脫離美元的魔掌。歐洲各國也想加入亞投行,將資金投入亞洲市場,同時,減少美元對歐洲各國的影響力。

可是,世上沒有這麼完美的事情。成立亞元才是根本上解決亞洲各國的金融問題,不是依靠中國成立的亞投行。亞投行只是投資銀行,不是貨幣制度,亞洲各國仍然有自己的主權貨幣,買賣商品仍然要用美元。花旗大鱷要衝擊亞洲地區貨幣,只是難度高了一點,仍然有大機會成功。

將穩定亞洲地區經濟的重任放到中國的肩膊上,中國能否擔得起這個重擔,有待觀察。但是,最近發生的河北融投事件,證明亞投行的成立應該是泥菩薩過江,自身難保。

東南亞國家排華,把國家民族利益放在次要位置,將仇恨和敵意放在第一位。沒有亞洲聯盟,沒有亞元,亞洲國家不會有前途。我可以斷言,亞洲各國很快會受到新一輪花旗大鱷衝擊。

楊衞隆



2015年 2月10日 

【逃稅風暴】天堂不再 瑞士最快2018交出存戶資料

滙控(005)旗下瑞士私人銀行早年外洩客戶資料曝光,遭揭發該私人銀行涉嫌協助客戶逃稅,不過逃稅的可能性因去年瑞士簽署的協議而減低,瑞士去年聯同其餘46個國家簽署一份協議,同意最快2018年自動向其他國家交出外國人賬戶的詳細資料,這象徵用銀行保密來逃稅的時代終結。

歐盟委員會金融服務和稅務事務發言人Vanessa Mock昨日回應指,歐盟希望藉著去年所簽訂的協議,最快2018年終止逃稅,瑞士銀行自動向其他國家交出外國人賬戶的詳細資料。

瑞士管理全球近三分之一的私人財富,全賴傳統的嚴格保護客戶隱私的制度。1934年瑞士聯邦議會通過《聯邦銀行保密法》,規定銀行不得向政府或第三者透露客戶任何資訊。除非案件涉及犯罪調查。根據該法,任何存戶都可選擇認為安全的方式在瑞士的銀行開戶存款。存戶獲准使用化名、代號或數目來代替真名實姓。 



2015年 1月23日 

【終極量寬】歐央行放水懶人包

通縮衰退陰霾彌漫歐元區,歐央行終極放水救市,以下五個重點你要知:

1.規模:每月買債600億歐元,相當於5,310億港元,總規模1.14萬億歐元,即約10.1萬億港元。

2.範圍:包括原有購買的資產抵押證券(ABS)和擔保債券,以及新增購買的國債,合共每月600億歐元。

3.期限:2015年3月開始,2016年9月底結束,合共19個月。

4.分配:按成員國資本額比重,購買各國國債。

5.風險:新買入國債若虧損,當中20%將由歐央行及成員國央行分擔。




2014年 12月21日 

【美股錦囊】撈底油股 關鍵是頁岩氣還是普京?


油價自7月大跌至今,油股如埃克森美孚及雪佛龍等的市盈率,已經跌到近一年的低位,難怪當美聯儲暗示未來一季不會加息,即吸引大量買盤趁低吸納,帶領美股擺脫近日跌勢,這是否意昧著油股已見底?

油組拒絕減產,迫使油價由高峰急瀉五成至目前每桶約56.9美元,有分析指出這是油組的辣招,目的是以本傷人整死美國頁岩氣公司。但細心一想,以美國與油組龍頭大阿哥沙地阿拉伯的關係之好,油組突然出招要整死美國的某個新興行業,美國居然一粒聲都無出,真係是奇怪!

姑且接納這個推測,再翻查數據發現,美國頁岩氣公司的平均生產成本介乎每桶35美元至75美元,而目前的油價已低過近八成頁岩氣公司的生產成本,即表示石油與頁岩油之間的價格大失衡已不復存在。若果油組今次出招的目標是頁岩氣公司的話,那麼它的目的幾近達成了,因此油價進一步大跌的壓力已得到紓緩。

但若油組另有目的就另當別論了。只要將視線轉移至歐洲便發現,油組這道辣招的真正受害者其實是俄羅斯。不但當地股市近月急插,而且庫房收入亦因為油價暴跌而減少,繼而勾起市場對90年代尾俄國違約的陰影,當地國債孳息率過去一個月內急升逾三百點子。

今年上半年俄羅斯入侵烏克蘭,踏入下半年油價隨即開始下跌,不但時間上有點巧合,而且浮現的結果與歐美制裁俄羅斯的目的不謀而合,不禁令人猜想油組與美國是早有預謀質低油價。倘若這個推測屬實,而俄羅斯仍未釋出善意與歐美和解,恐怕超低油價仍會維持一段時間,令油股反彈欠缺催化劑,當下即撈底油股未免過於急進。


2014年 12月16日 

油價大跌等同加息

我的股市走勢猜測是來自很有趣的假定,油價大跌等同加息。中國和香港的石油產品主要來自進口。香港的石油產品肯定係100%進口貨。中國就是大約6成。

樓價與利率有直接關係。除非百份百現金交易,否則,供樓開支=本金+利息。 供樓開支是個常數,而且受制於收入。除非收入大幅度上升,否則,供樓開支不能上升。供樓期的本金加起來就是樓價。好了,公式可以改寫成:

樓價 + 利率 = 常數

即是利率升,樓價跌; 利率跌,樓價升。實質利率的計算公式(簡化)是: 

實質利率 = 名義利率 - 通脹率

即是說,4厘利率在6%通脹的情況下,其實係負2厘息。1厘利率在通縮2%之下,其實係3厘息。
供樓的利率是名義利率。假定名義利率不變,樓價公式又可以改寫成: 

樓價 = 常數 + 通脹

所以,通脹上升,有利樓價上升。這條公式亦說明了為何日本通縮二十多年,樓價無法上升。雖然日本的名義利率接近零,但是通縮令到實質利率留在高位。日本人儲蓄不是想要利息,而是想要貨幣增值的利益。

從經濟學角度去看,名義利率不變的情況下,通縮就是加息,通脹就是減息。石油產品減價會引發通縮,例如機票價格會因為燃料費用下調而減價。油價下跌會降低運輸成本,產生通縮連鎖效應。

通縮出現就是加息,加息就會令到樓價下調。經濟學係一盤死數,絕對沒錯。有人以為通脹低就是經濟好,經濟好會帶動樓價上升。可是,看深入一點,油價下跌引發的通縮不會帶來出口競爭力,不會增加商業活動,消費會收縮。人們看到物價下跌,沒有人會急著買東西或者消費。如果你看到去日本的旅行團每個月減價1成,你會等多半年才去日本旅行,對嗎? 急甚麼呢? 半年後起程等同半價優惠。

更加慘的情況是,現在的企業早就鎖定油價或者做好油價對沖,有些企業的存貨會大幅度貶值,例如塑膠原料。亦有些企業無法承受通縮的打擊,例如需要集資的企業。通縮令到集資困難是非常明顯的事情,因為人們傾向儲蓄,減少投資。老實說,通縮環境是不利投資市場。投資風險大,回報低,誰去買股票,誰去買樓? 

香港樓市炒家和地霸應該隱隱約約看到奈河橋在前面不遠的地方。




2014年 10月2日 

佔中給香港新的金融希望

現在的貨幣供應之中,只有1%至5%是中央銀行發行的有形貨幣,95%至99%是商業銀行發出的商業信貸貨幣。銀行如果無限制地發行商業信貸貨幣,再將錢借出去買債,就可以收取天文數字的利息。例如銀行無限量發行信貸給自己的附屬公司買國債,就可以無本生利,大賺一筆。

為了阻止銀行賺取納稅人的血汗錢,政府規定存貸比例,即是限制銀行發出信貸金額。我們存錢進銀行,銀行不是將那些錢借出去賺取息差,而是用作存款借貸比率的槓桿。有趣的地方是,銀行的存貸比率與一國兩制承諾一樣,沒有誠意也沒有意義。因為銀行的存款之中,大部份是商業信貸貨幣。

美國的銀行用樓按證券化的方法繞過存貸比例的限制,無限量發行商業信貸,結果爆出大災難。銀行放款太多的問題在於貨幣供應增加會推高資產價格。經濟情況不變,資產價值越高,資產質素越低,銀行充斥著爛債,市場上積滿銀主盤。日本的樓泡例子說明,銀行塞滿爛賬,沒法清理,用盡了存貸限額,於是變成無生意可做的喪屍銀行。樓價不回升,銀行就永遠甩不掉爛賬,永遠是喪屍。日本政府用超低息推高樓價,但是失敗,只好清理銀行壞賬。即是叫銀行關門。

美國次按搞出龐大的樓市泡沫,樓泡爆後,美國聯儲局用QE,濫發貨幣,填補商業銀行無法提供信貸的空檔,企圖用新的樓泡替代已經爆了的樓泡。美國的樓泡遠遠不及日本的規模,所以,比較容易穩定下來。而且,美國是無限量地拯救銀行,用納稅人的血汗錢買下他們的爛賬。

華爾街的銀行家只向錢看,見到QE就立即拼命放款,推高資產價格。銀行趁著QE大賺一筆,到了資產價格到頂,不能再升。只是代表銀行家利益的聯儲局就退市,3萬億美元已經Q出去,收不回來。這時候加息,只要年息5厘,就可以每年得到1,500億美元利息。

大鱷早就看準這個加息時機,向新興市場開刀。印尼和印度這樣的國家,貨幣本來就是弱勢,低息時候不知自愛,胡亂向華爾街借錢,現要吃苦頭。歐豬五國也會受到美國加息影響,推高債息,死路一條。

聯儲局加息打擊最嚴重的地區是香港,因為香港用美元單一掛勾的聯繫匯率,而且樓價超高,香港人早就無法負擔。美國加息就會刺破香港樓泡,爆大鑊。梁振英沒有半點金融智慧,曾財爺又係庸才一名,只知維持高樓價,不知2014年大鑊將至。大鱷本來可以趁這次香港樓泡爆破大賺一筆,把香港經濟全盤推倒。可是,佔中是大鱷始料不及的事情。

學生佔中其實是幫香港走出金融困局,只要樓價暴跌,政府換人,香港會有一番新景象。大鱷還未部署好,學生就佔中,將樓災時間推前一兩個月,大鱷措手不及。某程度上,佔中減輕了樓市暴跌帶來的金融苦難。




2014年 9月19日 


安倍壓低日元匯價的真正目的

各位有沒有想過,日元弱勢對日本經濟的影響是甚麼?

看過隆中對的朋友一定明白我對日本經濟看得最淡。如果世上有經濟大災難,最先爆出來的地方,一定是日本。

日元過去的強勢已經令到日本企業大量外移。請拿件日本牌子的產品看看,產地應該是中國。在美國買日本牌子汽車,其實是美國製造,最低限度是美國裝配。韓國汽車也是這樣。日元弱勢其實對日本企業沒有甚麼特別好處。

日元要貶值至可以和中國及韓國商品競爭,路途太遙遠。要和德國競爭,成功機會不大,因為德國貨幣歐元是歐元區貨幣,對德國來說,匯率太低。即使日本企業真的得到匯率優勢,出口競爭力增加,可是,日本人口老化及萎縮,勞動力不足,再加上日本工業已經因為過去二十多年高日元匯價而七勞八傷,要振興工業,談何容易。

日元弱勢即使真的可以振興日本工業,最少需要十年時間,但是,日元匯價弱勢推高進口商品,例如食物和能源的成本,外貿赤字立即增加,可以說是未見其利,先見其害。日本工業未振未興,經濟已經崩潰。

安倍經濟學的重心是2013年開始,兩年內買債140萬億日圓,提高貨幣供應1倍,目的是將通脹推高至2%及讓日圓大幅度貶值,增加出口。這次QE的規模等同美國每月買債2,000億美元,即是美國最大規模的QE的3倍,簡直是晒冷。這場晒冷的結局是2013年日經上升6成。如果由2012年10月宣佈推行安倍經濟學去到2014年1月1日,日經上升將近一倍。但是,2014年至今,日經沒有升過。噫,好像有點不妥當,對嗎?

更加不妥當的事情是日本的貨幣供應。原本,安倍的如意算盤是增加貨幣供應,推高資產價格和通脹。可惜,今年的5月的日本廣義貨幣供應上升2.7%,通脹卻是3.2%。日本貨幣供應是負數。各位一定會感到非常奇怪,瘋狂濫發貨幣的國家竟然會貨幣供應收縮?
日本貨幣供應減少是因為商業信貸減少。銀行發出商業信貸也是貨幣供應的一種,而且這種貨幣供應可以直接推動經濟增長。那就是說,安倍經濟學徹底失敗。

那麼,安倍明知用超級量寬的手段壓低日元匯價不是好主意,為何還要繼續在這條死路走下去?

這個問題的關鍵在於安倍既到達到2%通脹,又要維持接近零的超低息。本身非常矛盾,利息一定要高過通脹,這是常識。那就是說,安倍經濟學根本上行不通,只是掩眼法。壓低日元匯價的真正目的是要減債。請想像一下,日債是以日元為單位,日元貶值的話,日債也會貶值。超級量寬,濫發貨幣,可以將債權人手上的債減掉一大截。2012年10月,宣佈安倍經濟學上馬時,1美元兌77日元,現在是109日元。日元貶值3成,日債也貶值3成。

日債1000萬億日元,兩年買債140萬億,只剩下860萬億。再貶掉3成,這860萬億等同過去的600萬億日元。日本竟然可以在兩年之內減債4成。這4成日債等同日本GDP。
安倍這樣做其實係聰明笨伯,因為日債都是日本人持有,他從日本經濟體系抽走400萬億日元,日本經濟會遭到重創。雖然日債少了400萬億日元,日本人也失掉400萬億日元財富,經濟會進一步萎縮。安倍加消費稅,對經濟就更大傷害。




2014年 9月06日

畢老林 投資者日記

低息.無息.負息


9 月 5 日,周五。德拉吉宣布歐洲央行刺激經濟計劃,減息買資產雙管齊下,歐羅兌美元應聲跌穿算三。ECB 出手後,歐羅區債息進一步走低,投資者面對的不再是低息以至無息,而是名(義)實(質)相副的負息。

歐洲央行購買資產計劃引發了一些混亂,德拉吉宣布下月起買入資產抵押證券(ABS),而住宅按揭抵押證券(RMBS)和區內發行的歐羅擔保債券(covered bonds)亦包括在內。由於歐洲央行 10 月起將直接買入相關資產,不會像早前購債那樣作沖銷處理,資產負債表規模將因而擴大。這個計劃,怎看也是量化寬鬆(QE)。

然而,不論通訊社的報道還是德拉吉於記者會上的作答,QE 一詞就像在空氣中「凝固」起來,決策者既刻意迴避,媒體亦怯於觸碰,字眼選擇十分謹慎,予人以不敢確定歐洲央行的行動是否 QE 之感。

ECB 沒有 QE?

這種處理好像在說,ECB 一天不買入政府債券,啟動量寬便無從說起。若然如此,老畢必須一問,聯儲局始於 2012 年 9 月的 QE3,起初只體現於每月購入 400 億美元按揭抵押證券(MBS);直至三個月後(2012 年 12 月),「扭曲操作」(Operation Twist 〔OT〕)期限屆滿,聯儲局才在 QE3 的基礎上,每月增購 450 億美元長期國債,且不像 OT 那樣,通過沽售短債沖銷流動性,聯儲局資產規模因而每月擴大 850 億美元。在加入不作沖銷處理的長期國債後,QE3 隨即「正名」為 QE4。

歐洲央行買入 ABS 和 RMBS 若不算量寬,QE3 豈非也不是量寬?值得一提的是,聯儲局其時同步進行惟接近尾聲的 OT,由於不會導致央行資產負債表擴大,行動雖涉及購買長期國債,但 OT 本身反而不是量寬。

八國短債負息

從美國 QE3 的例子可見,央行購債算不算量寬,並非取決於買入什麼資產,重點應放在資產規模有沒有隨着購債而擴大。以此為準,歐洲央行首次直接購買資產,性質跟聯儲局 QE3 基本一致,怎看都是量化寬鬆。

歐洲央行最終會否納入政府債券,此刻言之尚早,但首階段不涉國債,也許有不想「迫爆」政府債市的考慮。德國十年期債息上月中已跌穿 1 厘,其他歐洲國家的長息無不創出歷史新低。ECB 減息買債雙管齊下,歐洲短期債息應聲滑落,名(義)實(質)相副,一個二個負息也。美銀美林統計顯示,多達八個歐羅區國家二年期債息處於負數水平,分別為德國、愛爾蘭、斯洛伐克、奧地利、法國、荷蘭、芬蘭和比利時。

全球由低息走向無息,再由無息步入負息,投資者要在定息世界尋求些許回報,只能轉投企債市場。然而,雀巢 2016 年到期、票面息率 0.75 厘的債券,目前孳息僅 0.08 厘,即 8 個基點也。歐洲央行的行動,勢必迫使資金加速流入垃圾債和股市。

Strange bedfellows

這個夏天,老畢發現不少「怪異」現象。強勢美元與強勢新興市場 / 中國股市並存;強勢債券與弱勢日圓並存;弱勢小型股與強勢納斯特並存;強勢債券與弱勢貴金屬並存。然而,盎斯金債跌穿千三關後,金礦股(包括小型採金商)卻異常硬淨,一反以往升跌俱較實金誇張的常態。這一切顯示,投資者既擁抱風險又逃避風險,市場氣氛極不明朗。眼前大多數人信之不疑的,也許只有歐羅仍未跌完。


2014年 8月06日


烏克蘭危機 香港成俄國資金的避風港


最近的股市,我已經講過幾次。經過兩三年的悶局,第三次突破 24000 點,去到大約 2­5000 點左右。最近我都有講過,過去幾年,每次向上突破都是假突破,向下跌穿都是假­跌穿。其實一直都只是在窄幅徘徊,然後窄幅愈收愈窄,終於有一日會有大幅度的突破,可­能向上或者向下。現在去到 25000 點,最近又回到 24500 點左右。我們都要看看這­是否一個真正的向上突破。原理上,這次有可能是一次真正的向上突破。因為股市是否突破­,是看流入香港的資金是否可以持續。那次突然跳起,是因為有百多億流入香港,即是銀行­結餘多了百多億,金管局被迫接貨。到現在,已累積到六百多億,即是資金流入已一段時間­。但比起 2012 年,那次是有千多億,如果再多幾百億流入,股市一定有向上的動力。為­何有那麼多資金流入。其中一個原因,是大陸放鬆銀根,它用了兩種方法,一種是減少正面­回購,減少回購債券;第二是拍賣的資金增加了,更多 liquidity 投入銀行。

除了這個原因,今日看報紙,原來又有新的原因,原來有俄國資金湧入來,因為他們怕美國­和歐盟制裁。他們最近制止俄國最大幾間銀行在歐洲發行債券,但銀碼不是很大,只是一百­億左右。但是他們就會怕歐洲的錢會受到凍結。結果很多有錢的公司把 40% 的錢調來了香­港,因為持有港元比較穩健,因為這是一個雙重保險。第一,因為港元即是美金,而且不會­愈買愈貴,因為 7.7 是金管局幾多都會接收,你不會輸匯價。因為換回美金的時候,是不­會輸的。同時也不會炒高港元,即使多少錢來都不會炒高港元。第二,這是政治上的安全,­香港是中國控制的地方,美國不能來這裏凍結這些錢。而且匯出匯入都很容易,全世界沒有­一個地方是這樣方便。香港變成了俄國資金的避風港。烏克蘭發生慘劇,而香港的資金充沛­了。這是大家都想不到的。世事是一環扣一環,永遠不會知道開頭那件事會有何後果,這是­永遠都想不到的。

而近期升的是香港的股票較多,A 股還是有點跌後,即是話對大陸的經濟都是有點猶豫。我­都有講過大陸的經濟,開始放鬆二三樓城市的限制,因為樓價都沒有回落。溫家寶講過和樓­價「死過」,如果樓價回落,已經要放鬆。因為經濟已經支持不住,再加上反貪,很多消費­場所都是一遍死寂。到了明年 1 月 1 日,副部長級都不准用公車,全國有五百萬部車要賣出­來,所以這次也不知怎麼辦。他們要用自己的車,已經要哭了。


蕭若元




2014年 8月05日

C 觀點 - 施永青 
周永康落台 反貪畫句號?

2014 年 08 月 05 日
中共宣布,正式對嚴重違紀的周永康立案審查。翌日,香港的股市全面報升,原因是有評論員預期:周永康落台象徵着中共今次打貪腐運動已大功告成,以後會集中力量搞經濟建設,政治鬥爭已告一階段,不會再掀起更多的內部矛盾。

我覺得這只是股票市場的參與者一廂情願的想法,並不一定是事實。原因是自從新一任政府全面開展反貪工作後,對股市的即時影響是利淡多過利好。貪官收斂後,不但高檔消費的行業受影響,連房地產投資也受影響,被拖累的行業非常廣泛,連本來一枝獨秀的賭業股,也一度黯然失色。股市淡了這麼久,股價早已對利淡因素作了充分反映,要繼續造淡,下面可跌的空間已不多,所以投機者惟有借周永康下台的消息乘機造好。

他們覺得:習近平要把周永康拿下來,已不容易,中共內部有一個不成文的約定─刑不上常委 (中央政治局),習近平已成功攻破這個關口,對人民可以有個交代,於自己而言,亦叫做清除了身邊足以威脅他的主要禍患,權力已十分鞏固,應見好就收,避免黨內的既得利益者人人自危,最後聯合起來反戈一擊。

這種分析的基本理論,是中共的反貪運動只是權力鬥爭的表象,當權派只是借反貪為名,清除威脅自己的政治對手。現時中共的權力核心中,雖然還有一部分人不屬於習的嫡系,但都不如周永康那樣有威脅力。所以周永康倒台後,他們只好歸順習近平的勢力,不敢造次。所以,持這種想法的人覺得,這場權力鬥爭基本上勝負已定,習的反對派今後已無力反撲;既然大功告成,習近平應該歇息一下,享受一下辛苦得來的成果。持這種想法的人還認為,權力鬥爭一結束,貪腐很快就會死灰復燃,只是換了一批新的得益者吧了。

這是外間流行的標準看法,香港的分析員跳不出這個框架。然而,世事的發展,除了有一般的共性外,還會出現特殊的異常性;按內地人的直接感受,習近平可不能等閒視之。他如果只是想奪取權力繼續貪污,大可以走更容易的路,無需把生命與家族的榮辱也押上去。
內地民間普遍認為,習近平是中共自鄧小平以來最強的一位領袖,故不能以江澤民與胡錦濤的規格來看習近平。內地有分析認為,中共內部現正展開一場紅二代與官二代的鬥爭。官二代的父母,是解放後才做官的,屬技術官僚的第二代。他們的父母曾經掌權,想把既得利益留給第二代,用的是貪腐手法。而紅二代的父母則解放前已參加革命,他們覺得江山是他們的上一代用鮮血換來的,他們有保江山的使命感。他們意識到,若任由貪腐惡化,勢必亡黨亡國,他們上一代的心血將會白費,他們的目標是想建立一套長治久安的政府行政架構,打倒周永康仍距離這個目標很遠。



2014年 6月10日

白皮書定中央監督權 佔中: 市民照站出來

在六二二公投前夕,國務院突然發表一國兩制白皮書,重點如下:

‧中央對香港特區有全面管治權,中央可直接行使的權力,也可授權特區依法實行高度自治。

‧對於香港特區的高度自治權,中央具有監督權力。

‧「一國」是實行「兩制」的前提和基礎,「兩制」從屬於「一國」。

‧中國是單一制國家,不存在分權或剩餘權力的概念,高度自治權的限度是在於中央授予多少權力,香港特區就享有多少權力。

普選問題引發中港爭拗不斷升級,佔領中環運動更是蓄勢待發,國務院突然發表《「一國兩制」在香港特別行政區的實踐》白皮書,並首度明確指出,對於香港特別行政區的高度自治權,中央具有監督權力。有分析指,白皮書內容違背「港人治港」原則,《基本法》已經名存實亡。

長達 2.3 萬字的白皮書除敘述自 1982 年起提出一國兩制構想、香港回歸過程,並大篇幅解釋中央對港的一國兩制方針政策。

白皮書指出,憲法和《基本法》規定的特區制度是國家對某些區域採取的特殊管理制度。在這一制度下,中央擁有對香港特別行政區的全面管治權,既包括中央直接行使的權力,也包括授權香港特別行政區依法實行高度自治。對於香港特別行政區的高度自治權,中央具有監督權力。除敘述自 1982 年起提出一國兩制構想、香港回歸過程,並大篇幅解釋中央對港的一國兩制方針政策。

白皮書指出,憲法和《基本法》規定的特區制度是國家對某些區域採取的特殊管理制度。在這一制度下,中央擁有對香港特別行政區的全面管治權,既包括中央直接行使的權力,也包括授權香港特別行政區依法實行高度自治。對於香港特別行政區的高度自治權,中央具有監督權力。

在「全面準確理解和貫徹一國兩制方針政策」中,白皮書用相當篇幅指「一國」是實行「兩制」的前提和基礎,「兩制」從屬於「一國」,而中國是單一制國家,所以不存在分權或剩餘權力的概念,高度自治權的限度是「在於中央授予多少權力,香港特別行政區就享有多少權力」。

白皮書更指「一國」之內的「兩制」並非等量齊觀,形容大陸必須實行社會主義制度「是不會改變的」,而大陸實行社會主義制度前提下,保障香港實行資本主義。

白皮書指出,中國是單一制國家,中央政府對包括香港特區在內的所有地方行政區域擁有全面管治權,香港特區的高度自治權不是固有的,其唯一來源是中央授權。白皮書續指,香港特區享有的高度自治權不是完全自治,也不是分權,而是中央授予的地方事務管理權。高度自治權的限度在於中央授予多少權力,香港特別行政區就享有多少權力,不存在「剩餘權力」。

在 6.22 公投前夕,國務院發表白皮書,中央似有意打壓,不過行政長官梁振英表示,國務院今日發表的白皮書是經過一年時間編寫而成,不單向香港發放,並且通過 7 種文字向國際社會發放,全面總結過去 17 年成功於香港實踐一國兩制、港人治港、高度自治。

他表示,白皮書不存在一兩個月變出,以應對未來數星期香港社會發生的事而做。

北京大學法律學院教授饒戈平表示,中央首度在香港回歸後發表白皮書,需時半年甚至更長時間。而佔中 6.22 公投是最近才決定,反問「怎麼可能針對佔中公投呢?」

不過,全國港澳研究會副會長劉兆佳認為,白皮書意義非比尋常,反映中央對香港目前的狀況憂慮。

他解釋,中央意識到香港的一國兩制發展到達轉捩點,到底會朝着中央的方針,抑或走向與中央對抗,甚至成為顛覆基地,威脅國家安全。單靠特區政府的能力及政治資源,已經無法駕馭香港目前的局面,更不要說引導香港走向原有一國兩制發展的軌道上。

立法會法律界議員郭榮鏗批評,白皮書內容全無法理基礎,違背「港人治港」原則,《基本法》已經名存實亡。他指,中央可向行政長官發出指令的說法是令人擔心,雖然《基本法》中有規定行政長官需向中央政府負責,但並無明文規定行政長官必需執行中央指示,認為有關說法是破壞《基本法》及中英聯合聲明所訂下的法律基礎。

「佔領中環」發起人戴耀廷指,白皮書內容無新意,發表的時間才是關鍵,他認為是針對 6.22 全民投票和 7.1 遊行而來,不過,愈打壓就愈多港人受刺激走出來。

《「一國兩制」在香港特別行政區的實踐》白皮書全文



2014年 5月26日

儲局出三招 間接加短息

明報專訊】自從聯儲局公布了上次議息會議紀錄之後,聯儲局加息,已經不再是「何時」的問題,而是「怎樣」的問題。聯邦公開市場委員之間,就到底應該先處理聯儲局的資產負債表規模、還是應該先加息,過去一直未有共識。如果按照傳統的做法,應該是先縮減資產負債表的規模,再恢復加息;因為目前聯儲局的資產負債表規模,達到 4.34 萬億美元,銀行體系的貨幣供應仍在不斷增加,即使儲局貿然上調聯邦基金利率,相信一時間難以令市場利率止跌回升。

拋售美債 不利政府樓市

不過,聯儲局又不能鹵莽減持手頭的美債與 MBS(按揭抵押證券),因為這樣可能令市場對美債失去信心,繼而引發債息急升,首當其衝者將會是負債纍纍的美國聯邦政府。另外,MBS 息率如果升勢太急,置業者難以繼續獲得按揭貸款,這樣美國樓市又勢必遭殃。

最新一份議息會議紀錄顯示,聯儲局內部似乎已初步達成共識:先加息、後縮減資產。這一共識將直接影響到日後恢復加息時,利率市場的變化。

待短期利率升 才正式加息

由於加息初期,聯儲局傾向繼續保持資產負債表規模不變多一段時間,換言之,聯儲局首階段將集中火力於提高短期息率,同一時間繼續壓住長期息率的升勢。鑑於單純上調聯邦基金利率,難以改變短期利率趨跌的力量,於是聯儲局將推出三大輔助工具,包括隔夜逆向回購協議 (Overnight Reverse Repo)、定期存款工具 (Term Deposit Facility) 及剩餘儲備金率 (Excess Reserves Rate)。

聯儲局可以透過隔夜逆向回購協議,主動從銀行體系以至非銀行體系收緊流動性;定期存款工具,則是透過高息手段吸引銀行體系的資金,令銀行資金成本上升;至於上調剩餘儲備金率,目的一樣是為了收緊銀行體系的流動性。相信聯儲局正式恢復加息之前,會先確保這三大工具準備就緒,待短期息率明顯有回升象之後,才正式宣布上調聯邦基金利率,以提高加息的效益。

加息啟動後 儲局售產壓力增

然而,僅設法上調短期息率,但繼續壓抑長期息率上升,後果可能是出現一條逆向的孳息曲線 (Inverted Yield Curve)——短期息率較長期息率還要高。根據歷史的經驗,每當出現逆向孳息曲線的時候,當地經濟便會陷入新一輪衰退。因此,當聯儲局啟動加息之後,縮減資產負債表規模的壓力應該會愈來愈大。

根據紐約聯儲銀行總裁杜德利 (William Dudley) 的講法,聯儲局即使開始縮減資產負債表規模,亦不會主動出售持有的美債及 MBS,只會採取停止延續到期贖回債券的方法。由於明年到期的美債規模相當有限,變相暗示初期大部分停止續期的到期贖回債券將以 MBS 為主。聯儲局如此「珍視」手持的美債,明顯是袒護美國財政部的緩兵之計,避免美債孳息過早急升,增加美國政府的債息負擔。要知道,美國政府現正努力改善財政,4 月份更錄得財盈,財年首七個月的財赤縮減至只有 3060 億美元,按年減少 37%。只有當美國財政回復健康,長線投資者才會重投美債懷抱,屆時即使聯儲局減少持有美債,對債市的衝擊亦可望減至最低。

不過,總括而言,聯儲局最終「何時」加息,仍然操在主席耶倫之手;加上候任副主席費希爾 (Stanley Fischer) 乃貨幣政策大師級人馬,只要此二人認定加息時機尚未成熟,以上一切部署只能繼續待命。

冠一資產管理 首席策略師

wongsir.com.hk

[王冠一 國際財經]




2014年 5月20日

恐美釘牌 倫敦分行將關閉

滙豐控股(005)被揭發在英國租用伊朗國企持有的物業設立分行,或面臨被美國政府吊銷當地銀行牌照,禁止經營美國業務。

據英國傳媒指出,滙控在英國西敏寺一間分行,業主是伊朗石油公司(National Iranian Oil Company),該集團與伊朗國企有業務交往,被指違反不得與被美國制裁國家公司交易的協議,故此正計劃盡快關閉該分行。不過,滙控未有對事件作出任何評論。

涉租用伊朗國企物業

據《倫敦時報》報道,滙控位於西敏寺維多利亞街一間分行,早前發現其業主是伊朗國營企業伊朗石油公司。滙控去年向業主支付19.2萬英鎊(約251.1萬港元)的租金,今年首季亦已支付3萬英鎊(約39.2萬港元)。

由於伊朗目前被美國制裁,而滙控亦已簽署協議,不會與伊朗、利比亞及蘇丹有業務來往。如果滙控違反該協議,或面臨被吊銷美國的銀行服務牌照,對該集團美國業務及其計劃提供全球性銀行服務均有所影響。

已通知職員及顧客

報道指出,為避免兩年前因違反美國監管條例,而被罰款高達19億美元(約148.2億港元)的問題再次出現,滙控將會盡快關閉該分行,而位於西敏寺附近倫敦市中心的滙控分行,其職員及顧客亦會被知會西敏寺分行將會關閉。

不過,該分行鄰近被認為是英國最具影響力客戶的西敏寺皇宮,在附近工作的王室職員均是該分行顧客,如今滙控將要關閉有盈利的分行,處境尷尬。




2014年 5月17日

內房空置1020萬套 鬼城將更恐怖


《中國證券報》報道,未來幾年中國的鬼城,尤其是偏遠小城市的鬼城將更加恐怖。里昂證券分析員團隊對內地十多個城市的600多個房產項目進行調查,結果顯示,房地產市場的真正問題是三線城市住宅嚴重過剩。

至於內地過去5年竣工的房地產項目空置率為15%,相當於1020萬套空置房。唐山和溫州這樣的三線城市空置率高達16%;而北京和上海的空置率10%,南京、重慶和沈陽這樣的二線城市的空置率為13%或更低。由於過度投資,空置率還在不斷上升,在2016年至2017年可能升至20%以上。預計中小城市的開發商面臨艱難時刻,2013年至2020年三線城市的新屋銷售額將萎縮60%。

報道引述上海某大型國有銀行負責人透露,從目前情況看,由於企業經營狀況不佳,高端物業持有人斷供、棄房案例已不稀奇。部分斷供的物業,被銀行催收貸款到最終被法院拍賣,一般經過一、兩年時間;而估計從去年下半年開始的老板跑路,帶來的物業處置問題,在今年下半年更嚴重。

這些被拍賣的物業一般是高檔房,過去貸款利率低,企業主通常把財務杠桿做到最高;把還沒有還完貸款的房子,拿到銀行做二次抵押貸款,實際上已把房價下跌風險轉嫁給銀行,一旦企業出現經營困難或房價下跌,他們就會斷供或棄房。

該負責人又指,從去年下半年開始,企業融資出現怪現象,銀行的企業貸款年息逾10%,利潤率在10%以上的企業不多。至於願意在這時逆勢擴張、能承受10%以上利率的企業極少;願意出10%以上利率的企業,其老板差不多都是做好跑路準備。

某銀行個金部人士明確指出,不會做房貸,因為不賺錢,而且風險大,看不到為什麽要扶植房貸業務。



2014年 5月10日

通脹和通縮一起爆發

美國聯儲局的QE是針對通縮,企圖以濫發鈔票推高通脹,解除次按風暴和金融海嘯之後的資產貶值威脅。因為資產貶值會拖垮銀行。聯儲局連番QE,背後的原因是"通縮的恐懼揮之不去"。如果你每天都去市場買餸,一定奇怪,甚麼通縮? 物價不停地漲,檸檬5塊錢一個,牛腩120元一斤,還要怕甚麼通縮? 

平民百生受盡通脹之苦,聯儲局卻用盡方法,拼命打擊通縮。到底發生甚麼事? 其實,非常簡單,我們同時踫到惡性通脹和通縮。

各位一定很奇怪,為何通脹和通縮會一起發生。那就要看看通脹是怎樣計算出來,你以甚麼通脹數據作為分析基礎。

撇除能源和食物價格之後的核心通脹沒有預期中的上升。只是計算能源和食物的非核心通脹卻升個不亦樂乎。通縮是指核心通脹的樓價和消費無法提升,持續萎縮。通脹的意思是非核心通脹的物價不停上升,工資沒有跟著上升。
美國很多地區的樓價仍然遠遠低於2007年年初的高位。超級市場內的食物價格升個不停,連牛肉、蝦和檸檬等東西也變成奢侈品。食物昂貴令到不少美國人有工開冇飯開。難怪每七個美國人就有一個要拿糧食券。糧食價格再漲下去,民主黨政客就可以和政壇say bye bye。美國人會支持彈劾奧巴馬,要他去坐牢。

汽油價格是4.3美元一加侖。今天我去入油,只是3/4缸汽油就花掉50美元。一個月汽油費用就是600美元,汽油再這樣漲價,美國人就會暴動。


楊衞隆



2014年 5月2日

西京投資主席劉央向散戶諫言,兩地股市炒風全然不同,不要似羊群跟風,「我要向你澆澆冷水,她沒有想像的那麼激動人心,要平常心」。

「散戶永遠都是被吃掉的那個。」劉央認為,滬港通是前所未有的雙向資金流動,兩地股市更趨波動,散戶需倍加小心。

北京人劉央對A股、港股投資習性有深厚理解,接受訪問時告誡香港散戶「多做點調查」,而內地人亦需理解本港機構投資者的行為特點。數據顯示,香港60%成交額來自機構投資者,而內地80%是散戶。

「香港散戶是跟風聽消息,報紙上寫得多就炒唄。內地,人家會有『投資圈』,互相核實消息,團體做研究。經過3年,被訓練得非常好,不再相信政策、政府,會看公司年報、基本面,個別散戶炒作比機構投資者都要厲害。」

劉央稱,成群結夥炒股外,內地有一批高淨值人群,介乎基金與散戶之間,「他們投資行為比基金靈活,持股比例不小,影響力大。」

她稱若本港散戶抱著投機的心態,就要明白「人在內地,消息比你來得快、來得多。」以港股中信21(241)、文化中國(1060)為例,「買的都是QFII(合格境外機構投資者)、RQFII(人民幣合格境外機構投資者),香港機構投資者都看不懂。」



2014年 4月11日


C觀點 - 施永青 
通縮仍是最大的威脅


美國推行QE,起先是為了挽救那些「大得不能倒」的金融機構,繼而是想以通脹的預期去消除通縮的威脅。現在,首項任務已基本完成,要救的金融機構基本上已恢復盈利,可以自立;但通縮的威脅依然揮之不去,若非利率依然低過通脹,通縮隨時可以重臨。此之所以,我認為美國的息率不可能大幅上升。因此,以利率將升所作的投資部署,可能造成失誤。

美國的通縮威脅,既是結構性的,亦是周期性的。今天先談談結構上的問題。

美國的人口已開始老化。戰後嬰兒潮的一代,已屆退休年齡。退休後收入減少,怎能不節衣縮食?一般而言,一個人的收入在45歲左右會達到高峰。這個年齡的人,經驗已經豐富,精力仍相當旺盛,生產能力最強,加上子女尚未自立,經濟壓力大,非努力工作不可。過了這個階段,就得為退休作打算,就會逐步增加積累,減少消費。

本來,長江後浪推前浪,一代新人換舊人;這一代人減少消費,自有下一代人補上。問題是下一代人大部分都不肯生育,人口金字塔快變成人口雪糕筒了。人口統計資料顯示:美國人口中45歲至49歲的一環,自2010年開始已逐步減少。代表美國的高生產高消費的日子已見頂。這是結構性的,誰也改變不了。

戰後的第二代,除了人數不及第一代之外,質素也不及第一代。生於憂患的人,一定強過生於安逸的人。此之所以,發達地區的經濟增長,總是一代不如一代。現時,美國的戰後第三代也逐步登場了,他們的拼勁與消費力都不如前兩代。聯儲局仍得利用負利率去推動他們消費。美國的利率仍低於通脹,儲錢的吸引力不大;可惜,美國人的儲蓄一向不多,沒有多少錢可花。

美國的出生率與吸收移民率都比日本與歐洲高,所以,由人口減少所造成的通縮壓力,相對比日本與歐洲輕微。不過,近期美國人也開始有排斥新移民的傾向,這會驅使美國步日本與歐洲的後塵。

美國的貧富懸殊問題比日本與歐洲嚴重。1%的人窮奢極侈,也抵銷不了99%的人無力消費。美國的建制勢力對這種分配結構的失誤,至今仍缺乏自省能力;這已令美國的消費不足與產能過剩的矛盾,日益嚴重,產出多,消費弱,唯有減價促銷,但價格向下會促使人們延後消費,導致通縮。

過去,美國可以把產品外銷,但現在新興國家的生產力大增,除了部分尖端產品外,美國產品已失去外銷競爭力。美國普羅大眾的消費能力,已被新興國家攤薄。美國政府為了維護美國民眾的利益,惟有利用美元作為國際貨幣的優勢,以操控利率與製造危機去調動資金,令美國人可以繼續「少做工夫,多歎世界。」維持低息環境,以抗拒通縮威脅,仍是聯儲局暫時未可放棄的策略。




2014年 4月10日

C觀點 - 施永青 
聯儲局可退市難加息


美聯儲局已連續三個月減少買債,市場相信退市已成定局,不會中途而廢。原因並非美國經濟已經好轉,無需再靠QE支持;而是QE這個藥方已經失效,多服反有副作用。

金融海嘯後,聯儲局行QE是有必要的。政府若不出手,花旗銀行、AIG、通用汽車等美國大企業都有機會隨雷曼兄弟一起倒閉。現在這些企業,在政府資金的協助下,已成功重組,恢復盈利能力,政府不但可以收回投入的資金,而且還獲得可觀的利潤。從這個角度來說,首輪QE是必要的,而且是成功的。

然而,QE只是一道偏方,屬強心劑、類固醇之類,只宜拿來救急,換取時間,保住性命,以便施行進一步的醫療。但這類特效藥決不能當維他命長期服用;服多了,不但會藥力漸失,而且會有不良副作用。單靠印鈔是解決不了長期經濟問題的。

現實是,QE的錢甚少流入實體經濟,它只是留在金融市場肆虐,導致資產價格上升。它只是令有資產的人更為富有,卻沒法鼓勵普通老百姓增加消費。這種情況令產能過剩的問題,無法透過內需增加而得到解決。企業有錢也沒有條件自行擴充業務,而只能高價收購同行的業務。這類收購,只是換了股權擁有者,並沒有增加新職位,有時甚至可能因重組合併而削減職位。

統計數字雖顯示美國的失業率在下降,但據一些移民美國的朋友告訴我,美國的就業情況根本沒有改善,失業率下跌,只因有些人已不再積極找工作,統計上已不再視他們為失業者罷了。現實是美國的最低工資自09年以來都沒法提升,人們根本沒有條件增加消費。

相信聯儲局自己亦已很清楚,繼續增加QE,已不會有甚麼效果。沒有效果的藥,不食也罷。此之所以,我認為聯儲局已決心放棄QE,退市已不會猶豫。不過,我並不認為聯儲局有條件在停止買債後半年就開始加息。

現在,投資市場都在為美國可能在2015年第二季就開始加息而作準備。我認為這有點過慮。以美國現時的經濟情況,是沒有條件加息的。加息對這麼疲弱的經濟只會是雪上加霜,一些盈利能力不高的公司可能因而虧損,甚至倒閉。因此,屆時能否加息,還得到時再看情況,現時只是出口術罷了。

聯儲局的如意算盤,是以有條件退市去令人們相信美國的經濟已經好轉,希望藉此鼓勵人們消費與投資,並引導之前流出美國的資金重新回流美國。這樣,美國即使停止QE,也有QE的效果,因為只要資金大量回流,低息的環境就可以維持。

然而,這種低息的環境已不再是全球性的,在資金流走的國家,幣值會下降,利息會上升,經濟會衰退。香港有聯繫匯率,只要經濟增長不比美國差,港息可以跟著美息走,香港所受的衝擊反不會太大。



聯儲局 奪回加息話事權

【明報專訊】「加息」在經濟社會就像禁忌一樣,人人聞之色變,避之則吉;甚至有人視它如牛鬼蛇神,認為加息只會拖經濟發展的後腿(因為加息後伴隨而來的往往是經濟收縮)。偏偏美國正在嘗試打破這種禁忌,要證明加息代表國家經濟有希望。

此話何解?只因為美國背負着超過17萬億美元的債項。筆者早就認定,美國人並不打算(亦不可能)償還這筆債務。但任由聯邦政府的負債無止境地膨脹,意味聯儲局的超低息政策亦要配合無止境地延長下去;因為聯儲局任何容許利率趨升的舉動,勢必加重聯邦政府的債息負擔,遲早引爆美債信心危機。

耶倫拆去失業率加息門檻

聯儲局主席耶倫上周的講話,可謂發人深省。市場只懂抓她的「退市後6個月加息」一句說話不放,並不了解她說話背後更深層的意義。正如筆者在大氣電波所講,耶倫上周議息會議,拆去失業率這道加息門檻,已經成功奪回「何時加息」的話事權。即使今年10月完成退市,並不代表明年4月一定要加息,因為即使屆時通脹水平觸及2%(可能性其實微乎其微),耶倫仍有權搬出任何理據,堅持就業市場復蘇進度未符預期,以押後加息的時間表。

聯儲局要落實加息,首要條件其實是重建市場對美債的信心;至於刺激經濟復蘇,其實也是重建美債信心的手段之一。因此,聯儲局何時加息,決定權實際上不在聯儲局,而在聯邦政府,因為只有財政穩健,才能降低對舉債的依賴,進而減慢繼而停止債務的膨脹,方可重建市場對美債的信心。

奧巴馬很明顯正在努力理順財政,成敗的關鍵,一方面在於經濟復蘇勢頭,因為關乎稅收多寡;另一方面則在於降低政府財政對舉債的依賴。財長傑克盧曾經講過,將會逐步降低對短債的依賴,而早前財政部正式拍賣一批兩年期浮息國債,便是整套部署的重要一步。

明年春季前 難有加息條件

只可惜,目前美國國內生產總值規模仍未夠大,不足以把財赤對GDP比例和債務對GDP的比例降至令人滿意的水平;聯邦政府財政要擺脫對舉債的依賴需時;加上聯儲局資產負債表中美債的比例龐大(超過3萬億美元),加息只會令聯儲局面對更嚴重的資產減值,但持續退市又進一步削弱美債的吸引力。以上種種因素皆打擊投資者對美債的信心。如果美債乏人問津,聯儲局還憑什麼條件加息?如要在明年春季以前,滿足以上條件營造加息環境,難度甚高。

所以,聯儲局落實加息之日,反而是美國經濟中興之時,屆時美股將受惠於美國正面的經濟前景;美債則受惠於美國政府健全的財政;美匯更加不在話下,受惠息差因素,成為吸引國際資金流入的大磁石。

別國怕美加息 吸走資金

只要明白聯儲局「加息」背後所反映的強大經濟正能量,「加息」對美國人來講其實不再可怕,反而求之不得。不過,對於國際社會來講,美國加息依然是牛鬼蛇神,因為怕美國加息的吸資效應,成為摧毀別國經濟的力量。

冠一資產管理 首席策略師

wongsir.com.hk

[王冠一 國際財經]



2014年 3月19日


C觀點 - 施永青 
賣方接受現實 樓市交投增加


在辣招的影響下,剛過去的農曆年,可謂是近三十年以來,樓市最淡靜的一個農曆年,比沙士期間還要淡靜。


不過,淡靜的時間愈長,表示積累起來的動力愈多。在一個社會裏,每一段時間都會有人因生活上的種種遭遇,而需要買樓或賣樓的。有人可能升了職,收入增加了;有人家裏添了孩子,需要多一間房間;有人生意上需要資金,需要賣樓套現等等。當前景未清晰的時候,他們會觀望一下;但實際的需要會逼他們早作決定,觀望一段時間後,他們還是得有所行動的。近日的市況顯示,他們已經忍無可忍,全面採取行動了。樓市的成交量,比農曆年期間翻了不只一番。


出現這種現象,除了因為之前的累積外,還因為客觀的環境對樓市的確愈來愈不利,觀望對賣方一點好處也沒有,遲賣的價錢很可能更低。在這種形勢下,業主紛紛面對現實,願意削價求售。市場上不斷出現新的「筍盤」,這對有實際需要的用家而言,實在非常吸引,所以成交猛增。


有人覺得,促使賣方面對現實的因素,是辣招已正式在立法會通過。但我覺得這只是在時間上有點脗合,並非真正原因。因為辣招在立法會通過前,早已開始執行;且事前根本沒有人對立法會否決辣招寄予期望,大家都有心理準備,政府在短期裏是不會撤回辣招的。因此,辣招的通過,不可能對市場產生這麼大的影響。我相信,以下的因素可能對業主的影響更大。


(一) 美國退市方向明確,資金正從新興市場撤走。土耳其、印度、泰國、印尼、阿根廷、巴西等國家,都突然出現資金流失的壓力,令政府不得不加息去挽救匯價,對經濟造成嚴重的打擊。近日連人民幣的匯價也開始見頂回落,有人認為這也是受美國退市的影響,香港遲早也難逃劫數。香港這一浪的樓價上升,動力主要來自美國的QE,現在這個引擎熄火,樓價也只能掉頭回落。


(二) 中國經濟危機重重,能否衝破重圍實在令人擔心。地方債危機、樓市泡沫危機、產能過剩危機、內需不足危機。官僚系統失效危機……真是數之不盡,而且一環扣一環,很難逐一去解決。加上新領導人全力打擊貪腐,令原有的運作模式停頓下來,新的模式又未形成,經濟因而備受拖累。內地資金是近年香港樓市興旺的另一個水源,一旦內地經濟出現問題,香港樓市必然會受影響。


(三) 香港內部一樣問題多多,看看李嘉誠先生最近接受訪問時的說法就很清楚了。如果三、五年後,香港真的會面目全非,香港的樓價也難保住現有水平。


在國際、國內、本港的因素都齊齊向不利的方向發展下,賣方還能不面對現實嗎?




2014年 2月16日

通脹必升,股價必跌

美國農業受到旱災和急凍雙重打擊,農業部預測美國玉米今年收成139億浦式耳(每浦式耳玉米約56磅),我認為是大話西遊。如果玉米今年有90億浦式耳,應該喜出望外。農業部估計去年玉米產量149億浦式耳,結果只有108億浦式耳,高估4成。其他主要農作物的收成預測也是同樣離譜。農業部怎可能將收成高估4成? 找個中學生做預測也不會錯到這麼離譜。穀物價格在農業部的世紀大豐收預測之下難以上升。

氣候反常是全球性,不是只有美國是這樣,廣東省也出現降雪,澳洲的旱災也相當嚴重。農產品價格始終要升上去。油價也是看漲,因為日本重開核電失敗,要大量進口石油。中國空氣污染嚴重,不能燒煤,不燒煤就要燒石油。中國增加使用石油會推高油價。如果你認為去年物價貴,升幅大,那麼,今年應該會更加厲害。

不要以為聯儲局收水,美元會轉強,壓低物價。收水只是名稱而已,QE放出來的水,除非加息,否則不能回收。美國不加息,香港就要捱高通脹,加息就會打垮香港樓市。港元匯價與美元單一掛鈎的聯繫匯率令到香港失去對抗通脹的最有效工具,即是控制利率和匯率。香港面對的主要經濟問題是通脹,偏偏香港沒有能力對抗通脹。糧食和燃料價格急升就會考驗聯繫匯率的持續可行性。

歐豬五國經濟水深火熱。希臘的失業率是28%,年青人失業率超過61%。意大利的壞賬創下歷史新高,達到1,496億歐元,佔總債務7.8%。西班牙樓價由2007年高位下調4成,但是,人均收入下降,估計還要下調1成至1成半。去西班牙買樓真的要想清想楚。

歐豬五國的經濟危機還未及得上南美洲,2月13日,阿根庭公布的1月份通脹是3.7%,以年率計是55%。這麼高的通脹,再加上聯儲局退市,阿根庭貨幣隨時會崩潰。

日本今年增加消費稅,美國和日本都有暴風雪,今年的消費應該會下降。美國和日本的GDP有6至7成是內部消費,今年絕不樂觀。新興市場經濟危機就是中國和日本的出口危機。

美國經濟經歷過多次重大危機,全部都是有驚無險,即使2008年的次按風暴也捱過去。美國經濟適應能力極強,能夠抵受得起某一市場或者某一經濟環節的危機,但是,多個市場或者多個經濟環節一齊出事,美國經濟就會無法應付。今次的經濟危機和以前的危機有點不同。今次是全球性全面性經濟危機,中東、亞洲、非洲、南美洲等新興市場、歐豬五國、日本和中國、美國等國家一齊陷入危機。美國的經濟危機相當全面,地方債、次按證券、聯邦赤字和國債失控、氣候反常,百年大旱、連場急凍、政治鬥爭、Obamacare推行得不順利等等。任何政策都是兩難抉擇,例如收水、加息、削赤削債、加稅減福利等等,無論怎樣做都是弊多於利。美國的經濟危機不是絕望,但是,政府政策一團糟,黨爭令到經濟問題政治化,越搞就越難解決。我認為今年商品價格會上升,股市沒有理由上升,只能下跌。

楊衞隆



2014年 2月7日

技術分析的利與弊 (摘自《圖機解密》第一章)

股票市場上研究股價走勢的方法主要有兩大類︰ 基本因素分析Fundamental analysis 和技術分析technical analysis。基本因素分析是分析上市公司的特質,通過市盈率和業務前景,估計它的價值。

這裡說的價值是相對其他投資工具的價值,不是實際的上市公司市值或者資產值。市值和資產值是很容易找到的資料,基本因素分析包括的範圍很大,涉及的專門知識很多,難度亦很高。某些上市公司,尤其是高科技公司,只有專業技術人員才能評估這些公司的專利技術和知識產權的價值。很多進行基本因素分析的人是專業人員,例如會計師、工程師或者經濟師。每個行業都有不同的基本因素分析的專業人員。

研究基本因素有一大缺陷,就是數據滯後。以上市公司業績為例,最新的數據只是上一季的數字。商場如戰場,科技日新月異,市場情況千變萬化,用上一季的數字來推算股份的價值,只可以算出上一季的價值。經濟數據也是一樣,很多數據都是半年至一年前的事情,用來研究經濟歷史還可以,用來研究股份價值用處不大。股市投資決定需要實時數據,不能拿著半年前的經濟數據或者上一季的業績為依據。

更加令人迷惘的是資訊混亂,研究基本因素的財經人員都有資訊來源的困惑。有時一點消息都沒有,但是股價波動激烈,肯定是缺少了某些資訊。有時,資訊泛濫而且無一吻合,陷入無所適從的局面。研究基本因素不是一般投資者能力範圍之內的事情,原因正是資訊來源的局限性。用股價走勢作為依據就沒有資訊來源的重擔,每天都有實時資訊,不會有混亂的情況。股價升或者跌是清清楚楚,不會同一時間,股價大升和大跌。

對於散戶來說,用技術分析方法判斷股份的價值有很多可取之處,因為股價變動反映實時的股份價值,無需複雜的運算,也不必四出尋找資訊。正是這個原因,技術分析成為散戶及財演的至愛。

對於有獨家消息來源( 即是內幕消息) 的大戶或者證券商,技術分析不及基本因素分析那樣好。擁有快速及獨家消息來源的大戶,重視市場資訊多於技術分析。技術分析變成向外公布影響股價消息的方法,即是造市手段。

散戶進行技術分析時,還要注意影響大市或者個別股份價值的消息,不要埋頭於圖表之間,遭到資訊不靈的飛來橫禍。即使能夠得到內幕消息,基本因素分析也不容易。我在2011 年6 月20 日Now TV 財經台隆中對環節講述美國五十州檢察長圍攻六大銀行,並且說因為銀行做樓按時,次按證券產生的法律理據是一份文件,即Pooling and Ser vicing Agreement 匯集及服務協議書,簡稱PSA。銀行沒有做足PSA 的規定,被紐約州檢察長Eric Schneiderman 找到死門,銀行將會被迫支付天文數字金額和解樓按官司。根據江湖傳聞,美國六大銀行已經接觸紐約州檢察長,希望廉價和解。我還說檢察長不是善男信女,不要期望和解金額很低。美國六大銀行有很大機會在2011 年業績一齊見紅,出現「滿缸紅」。

6 月28 日收市之後,美國銀行宣佈為一宗樓按官司支付85 億美元和解費用。美國銀行因為這宗和解,第二季業績出現高達91 億美元虧損。我說的壞消息就是這件事,以此推斷,杜指應該在和解消息傳出之後大跌一兩千點,整個金融板塊會陷入危機。

但是,美國銀行股價在消息傳出之後反而大升3%。6 月27 日星期一,美國銀行股價已經勁升3%,前後急升6%,更加帶動整個大市和金融行業做好。股市連升幾日,確實是意料之外。如果我因為得到這項消息而大舉拋空銀行股,等著賺大錢,那就只有悲劇收場。這件事令我在7 月4 日的隆中對環節向觀眾道歉。通過這件事,各位應該明白到基本因素分析是很困難的事情。

對於技術分析來說,完全不理會上市公司或者交易所商品的價值,
只是著眼於價格走勢,不需要內幕消息,也不必擁有專業知識才能分析得到。因為技術分析員只看圖表,又被稱為圖表派Chartists。

技術分析給人科學研究的感覺,其實它一點都不科學,只是經過研究的猜想而已。不少香港財演是技術分析專才,每天指著圖表,說甚麼超買超賣,其實,來來去去只是幾個分析方法而已,記憶力好的人,只要三個小時就可以學會,變成專家。財演們集中在技術分析的其中一個原因是基本因素分析專家難以偽裝,要裝成技術分析專家卻一點都不困難。



2014年 1月27日

金融High Tea——微有災味 睇住嚟炒
2014-01-27

金融市場風起雲湧,新興市場的貨幣危機終於搞到美股啦,杜指繼上周四下跌175點之後,到上周五再急挫318點,兩日加埋跌咗493點,累計跌3%,即使當調整計都好大力啦。

        美股下跌開始時話係因為匯豐的中國採購經理指數(PMI)下跌,但上周五睇真更大程度源於新興國家貨幣匯價和股市急跌。阿根廷披索上周四大跌13%,當日最高急插20%,相當得人驚。到上周五跌勢未止,再跌1.5%,披索收報8.01,以全星期計累挫15%,波及新興市場匯價全線急跌,資金流向日圓、歐羅、瑞郎及美國債市避險,風眼阿根廷已出現1998年亞洲金融風暴那種災情。

        阿根廷央行上周四棄守匯價,令披索幣值急跌,新興市場貨幣匯價出現骨牌效應,巴西雷亞爾、南非蘭特、土耳其里拉與俄羅斯盧布全面下跌,多數貶幅超過1%。土耳其里拉跌破2.31後,再創歷史新低;南非蘭特跌到11.0785的六年最低;俄羅斯盧布跌近五年新低,甚至連港元都軟軟哋。

      若以過去一年跌幅計,以阿根廷披索與土耳其里拉跌勢最嚴重,阿根廷披索一年累計大插37%,土耳其里拉大跌23%。以一個國家貨幣計,跌20、30%都未止住跌勢,相當恐怖,通脹急升、信貸緊縮是必然結果,金融風暴在這些國家已經燃起。

        儲局收水觸發危機

        雖然話一個國家出現金融災難總有本國的問題,但今次新興國爆災的根源在美國的放水與收水。2008年美國爆金融海嘯,好似中年人嚴重腎虧,結果就狂減息兼大放水,就好似狂食補藥那樣,夾硬頂住。呢個中年人唔止自己食補藥,仲隨街派,連住佢旁邊的後生仔都食埋補藥,開頭好過癮,食到好亢奮,但好快已經流鼻血,不少人都知道唔掂,但中年人的免費補藥還是不停派,後生仔不停食,食足6年已經慣晒依賴晒之後,突然宣佈將來不再有補藥派,你話恐唔恐慌?美國經濟太冷,要印鈔加熱,但熱錢走到本身已熱熱哋的新興市場,好易谷出病來。

        高盛的基金經理YacovArnopolin用另一個方法來描述同一件事情,他說「在2008年金融危機剛過去時,新興市場是投資者的寵兒。當時他們的表現完全掩蓋了美日歐的復甦進程。當時只有一部份國家的領導人,對大量熱錢的湧入表示過不滿,認為它們影響了國內經濟的穩定。現在金融危機過去5年了,大多數新興國家的命運已經明瞭,是時候吞下他們激進政策帶來的苦果了。」

        爆得最大的阿根廷,早幾年經歷了熱錢湧入的愉快時刻,如今痛嘗苦果,自去年5月美國聯儲局暗示要退市之後,資金不斷從新興市場流走,經濟基礎薄弱的阿根廷首當其衝,資金流失令匯價不斷下跌,政府用外匯儲備力挺,因為阿根廷經濟依賴進口,要吸引外資流入去支撐經濟,所以匯價急跌會令資金加速外逃,政府唯有用外儲去挺匯價減少資金外流。

        阿國危機一時難救

        去年阿根廷中央銀行出售了59億美元的外匯去吸納披索,等如花去17%外匯儲備,令該國外儲降至了7年來的最低的292.6億元。花費大量外儲去頂披索,卻如泥牛入海,即使上周大插後披索官方匯價還有8.01,黑市匯率已跌至了12.85。

        阿根廷央行最後明白即使用盡外儲去干預都無用,短期對策只有兩條路,第一條路是實施外匯管制,但以其進口型經濟來說,此舉等如自上絕路。第二條路是讓匯價更自由下跌,期望快點貼近黑市價,即是讓匯價快速尋底,但此舉陣痛亦好大。

        外界普遍認為阿根廷對解決危機沒有明確思路,匯價急跌的即時效果是觸發資金進一步外逃,信貸緊縮,通脹急升,已有分析員擔心阿根廷可能出現30至40%通脹。阿根廷問題要根本解決,經濟學家開的王道藥方又係緊縮,國際金融協會首席拉丁美洲經濟學家RamonAracena話,「回顧阿根廷前數年的發展歷程可以發現,外匯儲備的不足早已暗示危機到來。現在才貶值披索已經不能解決問題了,阿根廷更需要的是一個全面緊縮的財政及貨幣政策。」問題是全面緊縮十分之痛,阿根廷又忍唔忍得痛呢?

        新興國家仲未爆完

        阿根廷這種問題並非獨有,很多新興國家經常帳赤字都十分嚴重,依賴進口,經濟增長脆弱,土耳其、南非、巴西、印度和印尼都有類似問題,在美國逐步收水的前提下,資金外流對她們困擾極大。所以危機絕對有擴散的可能。

        你可能問,講咗咁耐阿根廷,同我哋買股票有乜關係?我認為有莫大關係,要對未來中長線投資環境重新評估,主要有幾點︰

        首先,爆災可能上升,投資要審慎。過去中南美洲出事與香港無關,阿根廷以前鬧過金融危機香港講都唔講,但如今世界是平的,加上新興國的危機根本和聯儲局收水有關,原因是全球性的,你看美股都有咁大反應,就要小心危機擴散。本周聯儲局再開會,佢上次已將每月放水買債量由850億美元減至750億美元,我估佢本來部署係如無意外每次開會都減量100億美元,固然要睇佢會否因為新興市場危機而縮手(我估縮手機會略低),若然繼續減少放水量,可能深化新興市場危機。

        港股跟美股和A股走,美股一急回已回到一年上升軌的底部,要小心觀察,若美股再大跌,跌穿上升軌,恐怕美股上行走勢已終止,市場風險上升,總之在呢種有可能爆災的市場,投資要審慎,最好的方法是忍手保留多點現金。

        應付逆轉避貴資產

        再者,應付逆轉,避貴資產。擔心出現爆泡危機,怕金融風暴再出現,只是表示爆煲的可能性上升,風暴不一定會出現,而且即使出現,也有一個過程,中間甚至有像樣的反彈,好似1997年5月泰國已爆危機,香港到10月才第一跌,跌完在年底開始反彈,到1998年3月後危機才進一步深化。但若你是審慎之人,最佳應對之法是避開貴價資產,樓是一種,樓價回咗少少仍然好貴,一爆災無人承接無得避。另外炒到好癲的股票也是另一種,可以插得好快,跌市時反而收息股係避險工具。

        港股現時大跌可能性極低,撈底莫急。去年好多人話今年港股睇27000、28000點,我當時已經唔係太信,估最高26000點,𠵱家睇26000點都高,真係25000點差唔多,拉長過去幾年睇25000點係橫行市的頂位,好難升穿,下方去番20000點一啲唔奇,一年5000點上落,仲要假設無巨災出現。𠵱家在中間位,下探的空間不少,結論是若你是作一年投資的話,不用太急撈底,怕撈完再插。反過來說若今浪跌到22000點,2月底業績期時大市反彈番上23000點,反而係減點貨的時候,我估美國退市持續,新興市場風暴無咁快完。

        第三,小注怡情,永遠無錯。我話呢啲市要少炒,要避開炒股,好似賭股、網股、手機股,呢啲股好多升到好高,在呢啲風暴市我開始對貴股有啲擔心,咁講可能阻人發達,因為即使將來有跌市,呢啲熱炒股跌一跌反彈你買個位好食正都可以賺好多,散戶炒開亦唔想走。咁我就建議仍然想炒的朋友,一係嚴守止蝕,一係控制注碼,若只係放你自己的10%資金放熱炒股,萬一佢咁衰跌70、80%,這部份只令你總資金減少7、8%,仲頂得到呀。

        結論係美國咁樣放水史無前例,佢收水時係點亦無人見過,無事又得,爆鑊又得,有人話俾你聽佢知道一定會點,肯定係靠估無痛苦。散戶自己睇住自己盤數,好自為之啦。

        陸羽仁



2013年 12月30日

C觀點 - 施永青 
不應把減少買債說成「退市」

2013年12月30日

美國聯邦儲備局打算從明年一月開始,把買債的規模由每月850億美元,下調到750億美元。華文傳媒多把這說成是「退市」。我覺得這種說法很有問題,很容易令一些只看大標題,不深究具體內容的讀者誤會。

其實,按聯儲局自己的說法,他們只是在Tapering,而不是在Tightening,更不是在Withdrawing。Tapering的意思是逐漸變小,即是說他們會逐漸減少買債,而不是想收緊銀根(Tightening),更不會抽手離開市場,不再利用貨幣政策去促使經濟復甦(Withdrawing)。

自從金融海嘯以來,若非聯儲局出動量化寬鬆(QE)的政策去打救銀行,美國的金融體系可能早已崩潰。所謂QE,就是聯儲局赤膊上陣,在市場上大量買入債券,壓低債券的孳息率,並把資金源源不絕地注入銀行系統。

聯儲局買入債券後,聯儲局的資產就會增加,就可以按增加的資產來發行貨幣,再以這些貨幣去買入更多的債券。如是,聯儲局就可以生生不息地向市場進行量化寬鬆。直到經濟復甦,不用聯儲局出手相救為止。

金融海嘯之前,聯儲局的資產負債還不到1萬億,現在已超過了4萬億。聯儲局減少買債之後,它的資產負債並不會下降。而是會繼續上升,只是比之前升得慢一些罷了。有人估計,聯儲局的資產負債很有機會升近5萬億。之後,才有機會完全停止買債。

至於聯儲局何時才會把手上的債券賣回給市場(這才是真的退市)?真是遙遙無期。單是減少買債,已促使孳息率上升;若是真的退市,孳息率當升得更快。在孳息率上升的情況下賣債,一定賣不到好價錢,足以導致聯儲局嚴重虧損。因此,聯儲局多會把買入的債券來收息,直到約滿為止;而不會選擇把他們中途出售。

其實,聯儲局今次在減少買債的同時,亦向市場大派定心丸,生怕市場把Tapering誤以為是Tightening。聯儲局一方面告訴市場,低息的環境在2015年之前都不會改變,另一方面又告訴市場,即使失業率降到6.5%以下,若然通脹率仍不足5%,聯儲局亦不會退市。這分明與之前的口徑不一樣。

當初,聯儲局提出退市的條件時,予外界的印象是:只要失業率降至6.5%以下,或通脹達到2.5%以上,聯儲局就會退市。即是說,不用兩者都達標才退市,只要其中一項達標已經足夠。但近日的口風明顯轉了,非要兩者皆達標,都不會輕言退市了。

以當前的形勢來看,失業率很有機會在明年回落至6.5%,甚至以下;但聯儲局很清楚退市的條件還不太成熟。所以近日反覆強調通脹率低不是好現象。其目的就是為盡量延後退市時間作好輿論準備。因此,我不認同把今次Tapering的作用看得太嚴重、太肯定,因為今後會有很多變數。



2013年 12月13日

中經會:經濟運行存下行壓力 提6大任務

一連四天的中國2013年中央經濟工作會議,今日在北京閉幕。會議提出,要認識到經濟運行存在下行壓力,並提出了明年經濟工作的六大任務。

據中國之聲《全國新聞聯播》報道,會議指,肯定形勢穩中有進、穩中向好的同時,經濟運行存在下行壓力,部分行業產能過剩問題嚴重,結構性就業矛盾突出,生態環境惡化、食品藥品質量堪憂、社會治安狀況不佳等突出問題仍沒有緩解。

會議認為,明年世界經濟仍將延續緩慢復蘇態勢,但也存在不穩定不確定因素。2014年改革任務重大而艱巨,堅持穩中求進的工作總基調,把改革創新貫穿於經濟社會發展各個領域各個環節,保持宏觀政策連續性和穩定性,著力激發市場活力,加快轉方式調結構,加強基本公共服務體系建設,著力改善民生,提高經濟發展質量和效益,促進經濟持續健康發展、社會和諧穩定。

報道指,會議亦指,做好明年經濟工作,抓住保持經濟總值合理增長。又指,必須繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策,將保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長,將推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革,並著力防範債務風險,將化解地方債務風險作為重要工作。

會議提出明年經濟工作的六大任務,包括:

1. 保障國家糧食安全:立足國內、確保產能、適度進口、科技支撐;集中國內資源保重點,做到穀物基本自給、口糧絕對安全;更加注重農產品質量和食品安全,轉變農業發展方式,抓好糧食安全保障能力建設;

2. 大力調整產業結構:化解產能過剩;大力發展戰略性新興產業,加快發展各類服務業,推進傳統產業優化升級;創造環境,使企業真正成為創新主體;加強知識產權保護、完善促進企業創新的稅收政策;

3. 防控債務風險:把控制和化解地方政府性債務風險,作為經濟工作的重要任務。加強源頭規範,把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理,嚴格政府舉債程序。明確責任落實,省區市政府要對本地區地方政府性債務負責任。強化教育和考核,從思想上糾正不正確的政績導向。

4. 促進區域協調發展:繼續深入實施區域發展總體戰略,完善並創新區域政策,重視跨區域、次區域規劃;實施主體功能區制度,打好扶貧攻堅戰。

5. 保障和改善民生工作:做好就業工作擺到突出位置,重點抓好高校畢業生就業和化​​解產能過剩中出現的下崗再就業工作;努力解決好住房問題,加大廉租住房、公共租賃住房等保障性住房建設和供給,做好棚戶區改造;加大環境治理和保護生態的工作力度、投資力度、政策力度。

6. 提高對外開放水平:保持傳統出口優勢,創造新的比較優勢和競爭優勢,擴大國內轉方式調結構所需設備和技術等進口;加快推進自貿區談判,穩步推進投資協定談判;營造穩定、透明、公平的投資環境,切實保護投資者的合法權益;加強對走出去的宏觀指導和服務,簡化對外投資審批程序;推進絲綢之路經濟帶建設,建設21世紀海上絲綢之路。


2013年 12月9日

比特幣瘋 人行封殺
2013年12月9日

【明報專訊】比特幣這類虛擬貨幣近期被瘋狂炒賣,終於觸動到央行的神經了。上星期中國人民銀行正式列明比特幣(Bitcoin)屬於虛擬商品,跟法定貨幣地位有別,明確要求全國金融機構不要參與比特幣的交易活動。法國央行亦公開警告,指比特幣屬於高風險金融活動。

有支持比特幣的意見認為,未完全明白比特幣操作的人實在杞人憂天,因為今天虛擬貨幣的出現,跟昔日第一張信用卡面世時一樣,起初受人懷疑;但事實證明,信用卡大大改變了人類的消費模式,比特幣亦將如此。筆者對此理解頗有保留。

信用卡作為一種金融交易工具,本身並無市場價值,跟虛擬貨幣擁有升值與貶值能力的性質並不相同。因此,虛擬貨幣可能引發的潛在金融風險,遠較信用卡為大。

不同信用卡性質比特幣有市場價值

雖然人行重申,國民仍有使用比特幣交易的權利,但相關風險需自己一力承擔。當局禁止金融機構參與比特幣活動的舉措,更有可能令比特幣相關的金融活動,逐步形成另類的影子銀行。

據聞不少經營比特幣的公司,只能偷偷地在傳統銀行開設戶口,免得招惹麻煩。證明比特幣這類虛擬貨幣,表面上是要繞過銀行的中介機構,以節省交易成本,但原來操作上根本不可能完全沒有傳統銀行的支援。有理由相信,只有當傳統銀行一同參與虛擬貨幣的發展,虛擬金融經濟才能真正融入實體經濟之中。否則,就算負責管理比特幣的金融服務公司做得再完善,整個虛擬貨幣體系仍可以一夜間崩潰。

欠傳統銀行參與 可一夜崩潰

虛擬貨幣的出現,本來是要取締沒有足夠資產支撐價值的Fiat Currency;但諷刺的是,虛擬貨幣的價值,始終只能靠Fiat Currency組成的匯價來計算。

有朝一日,假如某隻虛擬貨幣的泡沫爆破,持有這些虛擬貨幣資產的朋友,想必會爭先恐後,務求盡快把虛擬貨幣資產兌換成傳統貨幣的資產。

由此可以推斷,傳統銀行業不會有為虛擬貨幣的出現而輕易沒落,各地政府與央行亦不會隨便放棄貨幣政策的主導權。比特幣即使只是曇花一現,並不代表虛擬貨幣制度失敗,反而會邁向更加完善,最終成為由政府授權、由央行監管、由傳統銀行協力執行的全新貨幣系統——虛擬美元!

實物交易仍最可靠

不過,即使全球政府與央行認可的官方虛擬貨幣正式面世,黃金作為最可靠交易媒介的地位始終無法取代,因為它是稀有的「實物」,遇上某年某天全球電子網絡癱瘓,所有虛擬貨幣突然消失,人與人之間仍可以使用黃金進行交易,延續經濟活動。始終實物交易最可靠。

冠一資產管理首席策略師

http://www.wongsir.com.hk

[王冠一 國際財經]



2013年 12月2日

金融High Tea——比特幣狂潮
2013-12-02

我們都嫌港股太悶,有波幅無升幅,一年都係幾千點上落,高低20、30%,大股即使是升到你唔信的騰訊(700)股價及相關新聞,去年11月30日股價是253.2元,如今是448.4元,升咗77%,都升咗好多,但仍然1倍都唔夠。呢隻嘢就堅啦,比特幣(Bitcoin)是網上虛擬貨幣,去年11月30日是12.57美元,如今狂升到1220.98美元,一年喪升咗96倍,差少少就夠100倍!最喪最快的升幅是最近才開始,由個零月前100幾美元升到過1000美元,呢啲先至叫做「升到你唔信」。

        若講炒作,比特幣呢種先至叫做炒作經典,因為佢係接近全無監管的市場,只要有人願意出價,任你點炒都得,所以上落好驚人,例如今年4月10日比特幣創歷史新高266美元後,幾小時內狂瀉近60%,跌回105美元,可以單日蒸發160美元。又例如今年11月20日升至破紀錄的900美元,但破頂後一度被掟落502美元,單日高低波幅逾40%,可以咁樣一日升跌40%、60%,可知佢炒風幾咁熾熱。

        中國炒作更加瘋狂

        比特幣愈升,就愈多人問我究竟比特幣係唔係上咗市,點解炒得咁勁?比特幣無上市,佢最近狂炒之風受兩件事影響,第一是隨着針對中國用家的交易平台推出,中國炒家加入進一步推高比特幣行情。第二是大量和比特幣有關的公司在美國上市,炒到七彩,提升比特幣的炒作氣氛。呢啲公司可能係比特幣交易平台,可能係比特幣開礦公司,甚至賣最佳開礦硬件,總之以比特幣為概念,就大有炒作行情。

        朋友問比特幣咁升法係唔係泡沫?我話一年升近100倍、兩個月升10倍的東西,都好難無泡沫啦。所謂泡沫,係指價格高於內在價值。以上市公司為例,其內在價值就是其現有資產加未來賺錢能力,以騰訊計,市值8338億港元,去年純利123億港元,估計2013年市盈率39.3倍,即係話若果年年純利好似2013年的純利咁樣,無升亦無跌,要39.3年才搵番𠵱家股價的價值,你買佢才可翻本,當然咁高市盈率買佢,係預佢未來盈利會大升。但你以現價1220美元買入比特幣,突然無人要,你一點收益也不會有,揸100年、1000年、1萬年也不會翻本。

        又例如睇一個國家的貨幣,如美元,美國幾衰都好,國家都有生產力,只不過係增長慢啲,都有還款能力,揸美元利息低極都有少少利息。但比特幣無內在價值,佢不會賺錢,又無一個國家的經濟支持,唯一的賣點係發行總量有限制,主要炒供求,所以一炒高就注定係一個泡沫。

        並無收益純炒供求

        有人可能會話,黃金也無息,也無一國經濟支持,點解黃金有價值,而比特幣無價值、純炒作?另外黃金稀有,比特幣限制了發行總量,所以更稀有。若黃金要開採成本,比特幣也有用電腦運算的「開礦成本」。我認為黃金和比特幣相似的地方,在於無收益,不會派息,黃金炒高同樣係泡沫。黃金勝於比特幣的地方是作為黃澄澄的稀有金屬,自古到今都有拿來裝飾的用途,比特幣似乎沒有裝飾的作用。黃金和比特幣相似的地方在於較稀有,但說老實稀有的東西都要在人們搶着要才有價值,若沒人要但稀有的東西也沒有價值,例如熊貓作為一種瀕危絕種動物,熊貓屎一定稀有,但有沒有人去搶購熊貓屎?又例如日本水獺在去年宣告絕種,日本水獺屎一定更稀有,但你要不要?所以稀有的東西不一定會搶貴,要很多人搶才會貴。

        人人炒作弄假成真

        要了解比特幣的運作,必要由其源起開始。比特幣隨着以美國為首中央銀行大量濫發貨幣的不滿而生,由一個化名叫中本聰(SatoshiNakamoto)的神秘人在2008年提出,他以開放、對等、共識、直接參與的理念為基礎,開發出網上位元貨幣及其發行、交易和帳戶管理的作業系統,是一種「去中心化」的設計。其系統依賴網絡使用者達成的網絡協定,網絡使用者貢獻出電腦的運算力量,才可「開發」出比特幣,這就是所謂「開礦」,隨着比特幣的發行量愈大,使用的運算力也愈來愈大,「開礦」的難度愈來愈高,投入很大的運算力但開發出來的比特幣也很少。它的貨幣總量已預設在2100萬個的上限,發行的增加速度逐步放緩,最終在2140年達到2100萬個的極限。

        你細想這種設計,就會發現很多漏洞,第一,中本聰是誰無人知道,作假也不難。可以肯定中本聰已成巨富(也有人想像「他」是中情局,炒高比特幣然後篤爆之,最後顯示美元無可替代),他既然這樣聰明發明到比特幣,在內裏種下一個木馬程式,他自己有私人戶口可以隨意發行,似乎也是可以想像的情節,所謂有限發行的設計從一開始就有點假。第二,比特幣無想像中那樣安全,其中一個就是失竊問題。最近一間歐洲比特幣交易所BIPS就被偷去100萬美元的比特幣。第三是同類產品供應無限。除了比特幣外,有Litecoin,其創辦人CharlesLee,有名有姓,以解除對隱名開發者的擔憂。有Peercoin,這種虛擬幣無發行上限,但有內設每年1%的通脹率,用更節省能源的開礦過程,但其創辦人同樣隱名。另外還有Anoncoin、Zerocoin,乜coin都有。比特幣幣值愈高,同類產品供應愈多,比特幣和其他虛擬貨幣的差異性少,佢價錢喪升後,就引來同類產品的無限供應。

        升得愈急爆得愈快

        結論係比特幣就如歷史上最大泡沫荷蘭鬱金香危險和英國的南海事件一樣,難逃巨型爆煲收場。在16世紀的荷蘭,本來沒有鬱金香這種花,後來第一棵鬱金香在荷蘭種起來之後,貴族引為時尚,鬱金香球莖供不應求,大炒特炒,炒到癲了,一個鬱金香球莖可以買下阿姆斯特丹河畔一幢豪宅,我估等如現今1000、2000萬元。但炒到太癲結果爆泡,鬱金香球莖價值跌到和洋葱一樣,值現價一元幾毫。

        到17世紀,英國又爆出另一泡沫,當時英國政府財政緊絀,有一間南海公司和政府高層關係良好,就向英國政府購入大量國債,換取它有獨家捕鯨權利及販賣美洲奴隸貿易權,南海公司股票因此消息而喪升,但炒一年就玩完,股價迅即爆泡,連物理學家牛頓亦受重創,是金融史上另一場泡沫。

        結論是︰第一,比特幣泡沫必定爆煲收場,因為是沒有基本因素支持的純粹炒作。第二,但何時爆破就難說得準了,一般來說愈升得急愈爆得快,過去兩個月比特幣已進入這種急升階段,但你要去沽空它風險也很大,因為暴跌之前會有尾段的暴升,真係升多一兩倍都唔出奇,同埋暴升亦會在短時間發生,你沽空好易被夾死。

       陸羽仁



2013年 11月1日

美國政壇將會大地震

民主黨政客全力支持奧巴馬,一切都以他為核心,奧巴馬失敗,將會是民主黨的大災難。5年前,奧巴馬被傳媒神化,包括香港的傳媒,令他受到大多數美國人崇拜。當時,我接觸的美國人都說奧巴馬聰明、能幹、正義,可以拯救美國,甚至全世界。事實上,奧巴馬只是庸才,他的競選承諾可以說是無一實現,例如他誓神劈願說一上任就會關閉關塔那摩。結果,五年後的今日,關塔那摩現在還是照常營業。關塔那摩、奧巴馬的出生地疑問、大搞綠能一敗塗地、施洛登、班加西、沒有國會授權攻打利比亞、竊聽外國領袖通訊等等,全部被美國傳媒刻意淡化。但是,Obamacare的失敗和謊言是無法淡化,只有越來越令美國人討厭。請你想一想,香港政府立法強制你去買醫保,每月保費5,000港元。而且那醫保是個笑話,去看一次急症要自己掏腰包4,000大元。這樣的事,你會不會兩個月後忘記?

奧巴馬早就知道數以百萬計的美國人將會失去現有的醫保,卻由2009年6月開始不停地說,只要你喜歡,你可以保留你現在的醫療保險,擺明是說謊。最近,150萬美國人收到保險公司的通知,醫療保單會在年底取消。本來還信任奧巴馬的人真是晴天霹靂,原來奧巴馬一直在說謊。他的承諾只是順口開河。即使一些死心塌地支持奧巴馬的民主黨人也承認,奧巴馬的Obamacare承諾不夠精細,即是承認開了空頭支票。

以前的廉價醫保全部消失,加州居民被迫買昂貴的Obamacare醫保,還要負擔3成藥費,不要看輕這3成藥費,例如使用癌症藥物Gleevec的病人要為這藥物支付每月超過2,000美元。從好的一面去看,Obamacare會令到加州居民戒煙。我今年55歲,Obamacare的保費是每年8,000美元,吸煙的人要支付保費一半的罰款,即是每年保費12,000美元。幸好,我從來不吸煙。Obamacare根本上係向中產榨財。

加州居民要支付比以前貴一倍的保金和預付費用,平均預付4,500美元醫療費用,保險公司才會付錢。即使保險公司付錢,病人的自付費用十分驚人,看醫生要自付60美元診金、不預約去看醫生,即是美國人說的 urgent care 要自付120美元,去急症室每次要自付500美元。全部不包藥費。我在香港向醫生求診,一般不會預先一兩星期前預約。在美國,你不預約,根本上看不到醫生。要在沒有預約情況下看醫生,被稱為Urgent Care,診金加倍。這方面,香港人確實是幸福。

Obamacare網站竟然錯漏百出,停擺又失靈,充份顯示奧巴馬用人不當,做起事來簡直是低能。花了1億7,400萬美元,搞個沒用的登記網站,竟然要像六十年代那樣,填寫表格及郵寄申請。

Obamacare簡直是無藥可救。美國傳媒突然不再用Obamacare這個字,改為ACA可負擔醫療法案,讓Obamacare和奧巴馬脫鈎。這樣做完全沒用,反而令到很多人反感。奧巴馬一直將Obamacare視為他的最大成就,曾經是美國人拍爛手掌的壯舉。推行得不順利,Obamacare就變成ACA,是衛生局的錯,是國會的錯,不是奧巴馬的錯。美國選民的反感可想而知。奧巴馬失去選民支持,民主黨政客急著和奧巴馬劃清界線。茶黨要乘勢而起,共和黨要重振聲威,不能只靠選民支持,更加直接的方法是挖奧巴馬的黑材料,讓他牽連民主黨的政客,迫他們倒台。以前,民主黨政客需要奧巴馬的政治影響力,爭取更多選票。現在,奧巴馬已經成為民主黨的政治包袱,共和黨人不會急於彈劾他。共和黨人又可以迫民主黨削赤,為聯儲局核數,讓民主黨搞的經濟全盤失敗。2014年選舉和2016年大選是美國政壇的關鍵時刻,兩黨要維持政治實力,茶黨要奪權。相信一些各位熟識的美國政客要在未來一年倒台,美國經濟會陷入混亂。

楊衞隆


2013年 10月7日

美國政治僵局加劇 未來4周關鍵時刻


美國預算案分歧僵持不下,債務上限又可能隨時來襲,國會兩黨正面臨巨大壓力。眾議院議長博納(John Boehner)一方面強調,避免讓政府出現違約,但另一方面,卻堅稱不會就「清潔版」支出議案(即無任何附加條件的臨時開支案)進行表決,也不會在沒有談判的情況下,對提高債務上限投票。

不過,就目前來看,市場更擔心美債上限的進展,因為華府自1976年以來,曾17次被迫關門,但歷史上從未出現過違約。稍早時,美國財長傑克盧預計,華府將在10月17日觸及債務上限;而美國國會預算辦公室估計,10月22日後,財政部或無法支付全部賬單;至於民間機構兩黨政策中心,則估計違約出現在10月18日至11月5日間。

以下為經本網整理,未來4周與美國財政預算、債務上限可能相關的一些關鍵時刻,時間均為美國東部時間。

10月7日:

五角大樓或削減預算,4位美軍參謀長將在參議院軍事委員會作證,闡述有關自動削支對國防的影響。內部文件披露,若國防部本財年必須按計劃削減520億美元,則至少有6272名文職人員將遭解僱。

未來幾天:

1. 眾議院共和黨領袖或提出調高債務上限的方案,並跟財政預算談判綑綁在一起,迫使奧巴馬在醫改方案上讓步。有消息稱,共和黨擬優先處理債務上限問題,並冀把財政預算及債限談判合二為一。

2. 財政部計劃於10月7日拍賣300億美元3年期債券,於10月8日拍賣210億美元10年期債券,於10月10日拍賣130億美元30年期債券。

本周稍晚至10月16日:

奧巴馬10月2日已會晤4位國會領導人,包括博納、參議院民主黨領袖里德(Harry Reid)、參議院共和黨領袖麥康奈爾(Mitch McConnell)、及眾議院民主黨領袖波洛茜(Nancy Pelosi),但未能取得任何進展。市場預計,本周後期至10月17日前,奧巴馬或再度會晤部分國會領袖,甚至可能動用總統特權,強制要求對「清潔版」支出議案進行投票,或拋棄國會單方面提高債務上限。按去年末,美國面臨墜落財政懸崖的最後時刻,奧巴馬也會晤了上述4名人士,並警告將啟動強制性投票。

10月17日:

根據美國財政部的說法,政府自當日起將隨時無力償還到期債務,出現技術性違約。屆時,財政部或耗盡所有可行的工具,維持其借貸能力,並只剩300億美元現金。另外,當日在財政部眾多的資金流入和流出中,將包括67.5億的稅收收入,但有109億的社會保障退休金支出。

10月18日-29日:

如果未能提高債務上限,財政部的現金儲備將在此期間迅速縮減,因為華府每支出1美元,對應的收入料僅70美仙,而這段時間,財政部已無法通過發新債進行籌資,但能續做到期債務。然而,如果對華府違約的恐懼,令投資者遠離美債市場,則美國財政部或在一夜間崩潰。

10月22日:

華府收支嚴重不平衡的局面,在22日料有短暫改變,因為這一天,政府將實現35億美元的淨收入。

10月24日:

異常艱難的一天。財政部將支付18億美元予國防工程承包商;支付22億美元予透過醫療保險計劃,為年長患者提供治療的醫生和醫院;支付111億美元予社會保障體系,即總支出至少151億美元;但當日財政部的稅收及其他收入,共計僅96億美元。

10月29日-30日:

美聯儲召開為期兩天的議息會,並宣布貨幣政策決議。鑒於華府關門影響到一些主要數據的發布,包括美聯儲決定是否減買債最重要的參考指標 -- 非農就業報告,因此美聯儲對收水的態度或更謹慎;有分析甚至認為,美聯儲年內不會縮減量寬規模。稍早更有美聯儲官員稱,預算之爭產生的結果令人不安,證明美聯儲不減買債的決定正確。

10月30日:

倘若仍未提高債務上限,美國政府可能發生違約。截至當日結束,財政部支付所有帳單,將出現70億美元的資金缺口。財政部已表明,無法決定哪方面獲得優先支付權;而延遲支付的情況將隨著違約的持續,愈來愈嚴重,甚至可能在幾天內,令美國經濟削弱數十億美元。

10月31日:

美國財政部需向美債持有者,支付共計60億美元的利息。鑒於美債是全球金融體系的基石,也是所謂的零風險投資,因此,如果美國無法還本付息,將造成災難性後果,而影響範圍包括美債的最大持有人中國,美國駐阿富汗部隊等。



2013年 9月30日

底特律破產 火車站凋零
美國夢碎 車廠變鬼域

【記者盧燕儀、黃永俊美國直擊】
經濟全球化下,曾有「世界汽車之城」美譽的20世紀工業奇葩--美國底特律(Detroit),近100年間由盛轉衰,車廠關閉外遷,令美國人「上大廠、賺薪水、變中產」夢碎,市政府更因入不敷支,欠債千億,申請破產。


成也汽車業、敗也汽車業,1903年福特車廠在當地設廠,為底特律的風光揭開序幕。惟美國汽車業欠缺策略遠見,逐漸失去競爭力,底特律經濟亦首當其衝,落得大部份居民為生計走為上着,終至十室九空的下場。


底特律的故事能給香港、中國有甚麼啟示?我們帶着這條問題遊走底特律,由今日起,連續兩日,透視底特律20世紀「美國夢」之死,以及這城市的人如何低谷中繼續追夢。

底特律現在是一面裂了的鏡子,照出去是工業化下「上大廠、賺薪水、做中產」夢碎的詭異。一代汽車名廠帕卡德(Packard)關閉逾半世紀,現變成連當地人都擔心會遇上槍匪的「鬼域」;20世紀世界最高火車站被鐵絲網封死;醫院大門深鎖滲出陣陣霉濕難聞氣味。底特律20世紀初傲視全球,人人趨之若鶩;僅僅一百年,此時此刻,卻儼如20世紀美國夢碎博覽館,門庭冷清。
底特律在1920-60年代曾是「美國夢」的最典型代表城市,亨利.福特(Henry Ford)1903年在底特律成立福特車廠,以具成本效益的概念組裝生產汽車,加上美國政府在二戰後建造全國公路網,揭開汽車消費主義時代,使有「汽車之城」美譽的底特律,成為最有經濟機遇的城市,移民紛紛湧至,令底特律人口在1960年代飆升至180萬人,成為全美第三大都市。


治安差 持槍悍匪索命

不過,底特律的三大車廠都欠缺長遠戰略思維和眼光,只顧生產體積大、「食油」的名貴汽車,當日本和德國汽車打進美國市場,就對美國汽車和底特律造成致命打擊。美國車喪失競爭力,汽車工人飯碗被砸爛,「美國夢」碎,市民眼見再沒機遇,紛紛移居到其他城市,導致人口暴跌,迄今只剩70萬人,底特律在美國城市排名倒退至第18位,負債逾180億美元(1,404億港元),申請破產。被視為美國汽車衰亡象徵的帕卡德車廠,鬼域般落泊,偌大車廠門庭冷落、門窗剝落,被當地人稱為全美最危險地方之一,見人如見鬼,連當地人也怕怕,擔心碰上的是持槍悍匪,隨時搶錢兼索命。


帕卡德車廠1903年開廠時傲視全球,聲稱是全球最現代化的汽車製造工廠,也是底特律首座採用鋼筋混凝土建築的工廠,面積16公頃,相當於3/4個維多利亞公園。然而,車廠1958年關閉,搬離底特律,整個廠區走向黃昏。目下,一座大如三、四個足球場般的空地,一片頹垣敗瓦,一面廠房頂層部份倒塌,門窗空空如也,四周滿布舊車胎、爛傢俬。

以前「去火車站是大事」

在一個已經通頂的工廠,空無一物,只有塗鴉者曾經「光顧」,在空蕩蕩的牆壁寫上「Sweatshop Attacks」(血汗工廠襲擊記)的漂亮字樣,叫人沉思。底特律工業榮哀另一代表、密歇根中央火車站遺址,兩名遊人駕着閃亮房車,拿着相機躲在車廂拍照,過往成千上萬走進底特律找車廠工作的火車客亦不復返。「那時候,去火車站本身是一件大事。」當地人表示,火車站內部很漂亮,有大理石有地毯,所以當從南面來的親友搭火車到底特律探望他們時,他們一家就會穿着整齊,隆而重之的到火車站迎接。


不過,隨着汽車業興起,美國境內航空業起飛,鐵路運輸業1950年代衰落。美國車被日本車攻陷後,福特、佳士拿總部先後撤離,底特律人口逐步減少,疏落的火車客再支撐不了宏偉而龐大的火車站,火車站走向凋零。1988年1月6日,最後一列火車離開月台,密歇根中央火車站歷史任務畫上句號。


25年過去,公私資金緊絀下,火車站再發展難,拆卸亦難。「私人重地,不得內進」警告牌下,美國國旗在鐵絲網內獨自飄揚;火車站大堂門窗外羅馬式巨柱氣勢依然磅礡,惟難掩黯淡冷清,像個化妝糊了的標致美人走進孤單暮年。



2013年 9月24日
歐洲央行 空穴來風

歐洲央行總裁德拉吉,突然表示已隨時準備好再推出第三輪 LTRO(長期再融資操作),以應付金融市場的資金需要。

歐洲央行向銀行提供這種無限量低息貸款,技術上只會短期增加資金流動性,長遠不會令貨幣供應增加,過去兩輪合計逾萬億歐元的 LTRO 計劃已成功證明,這類貸款既能夠避免歐洲金融體系出現信貸緊縮,銀行亦因為獲得便宜的貸款,於是能夠購買高息的歐債賺取息差,結果成功壓低歐債息率,避過了另一次歐債危機。

今次德拉吉又再暗示「放水」,要不是暗示歐洲金融體系有信貸緊縮風險,就是在暗示歐債債息有上升風險。不過,相信德拉吉的主要動機,是為迎接美國聯儲局退市做足預防措施,因為早前聯儲局主席伯南克只是嘴巴說說退市而已,環球債息已告急升,抽高各類利率,令銀根即時緊張起來,因此,歐洲有必要做好準備,避免當儲局真正退市時出現另一次信貸緊縮。

除此以外,歐資銀行一直沒有認真處理缺資問題,亦是歐洲央行時刻需要滿足金融市場流動性的原因之一。德拉吉日前出席歐洲議會聽證會時,再一次呼籲歐洲各國應盡快落實銀行業聯盟 (Banking Union),而不應該長期指望歐洲央行揹起拯救所有歐資銀行的責任。

另外,希臘據聞正準備伸手尋求第三筆借貸,所以希臘相信也是德拉吉關注的焦點。雖然德拉吉認為,希臘沒有即時危機,但他呼籲各方不應該指望「三頭馬車」(歐洲央行、歐盟與 IMF)承擔所有風險,暗示萬一希債真要「剃頭」,勢必牽連歐洲銀行業,屆時歐洲央行恐怕又要出手拯救了。

德拉吉自從出任歐洲央行總裁以來,便不斷推出「字母湯」等非常手段去穩住歐元區的金融體系,除了主要紓緩銀行信貸緊張的 LTRO 之外,還提出無限量直接購買成員國國債的 OMT(沖銷金融交易)。兩者比較之下,OMT 至今一次未用過,但 LTRO 第三波則已準備就緒,反映歐元區的銀行問題,似乎比歐債問題更加逼切。

對外匯投資者而言,值得留意的是,當初兩批 LTRO 推出金融市場時,歐元匯價初期受到頗大壓力,但隨著市場慢慢恢復對歐債與歐元的信心,與及銀行紛紛提早償還 LTRO 貸款,歐元匯價開始止跌回升。照此推斷,如果歐洲央行決定再推出第三輪 LTRO,投資者應該有心理準備,歐元匯價可能再度受壓。

 

王冠一




2013年 9月24日

C觀點 - 施永青 
如何解讀美國暫不退市

2013年09月24日

美聯儲局在九月的議息會議上決定暫不退市,維持每月買債850億美元的QE政策。這個決定出乎市場意料,不少投資者做錯方向,大感困惑。


原先很多人都認為,伯南克會在離任前啟動退市,因為他自知QE是一種非常手段,屬於偏方,不能當維他命丸長期服用。他有需要趁在任期間,安排好退市,以免將來QE闖禍,他作為始作俑者,就難向國民交代。


然而,伯南克放棄了這次機會,相信在餘下不多的任期裡,也不會啟動退市程序了。這代表美國的情況仍未有退市的條件,聯儲局只能靠出口術去醫QE的負面影響,而不是實際退市。


QE成功把美國從金融海嘯中拯救出來。它挽救了處於破產邊緣的金融機構,令美國可以繼續主宰全球金融市場。它使美國逃過了長期通縮厄運,令經濟可以在一個較高的基礎上逐步恢復元氣。股神巴菲特為此盛讚伯南克做得出色。


然而,對伯南克來說,QE亦非盡如人意。QE創造出來的大量貨幣,並沒有完全流入美國的實體經濟,對創造就業幫助不大。大量閒資流入資產市場,造成資產泡沫;有一部分更流出美國,益了新興國家。伯南克覺得有需要扭轉這種現象,才能增加QE對美國經濟的效用。


為了達到這個目的,聯儲局唯有出口術,把可能要到2015年才會出現的事情,提前拿來「吹水」,借市場的理性預期能力,去減少QE的負面影響。他成功地令市場相信,退市的條件正日趨成熟,聯儲局隨時都可能退市。


在退市的威脅下,黃金等貴金屬的價格已應聲回落,令美元的地位可以逐步穩定下來,資金亦因而重回美國。可惜,與此同時利率卻大幅上升,足以影響經濟復甦,並令聯儲局買入的債券大幅貶值,無法善後。


此之所以,聯儲局沒法真的退市,它依然要靠QE去壓住利率,唯有一邊行QE,一邊出口術,以退市消息去遏抑資產泡沫,尤其是要壓住金價。這樣,世人才不會因QE而失去對美元的信心,聯儲局最想看到的,是資金從海外回流美國,流入美國的房地產市場與股市,而不是流入商品市場。


商品價格上升,會引起通脹,增加生產成本,妨礙經濟復甦;而黃金價格飆升,更會令人懷疑美元的價值。相反,樓價上升則有助解決負資產問題,鼓勵人民消費,製造內需,拉動經濟。至於股價上升,更可以令人以為經濟正在欣欣向榮,起良性互動作用。


這是聯儲局的如意算盤。不得不承認,聯儲局在調較市場情緒上的確實做得很成功,投資者似乎很樂意配合聯儲局的政策去投資,令聯儲局在出口術時,也能得心應手。




2013年 9月11日


鍾維傑 天圓地方

租買博弈

近期有朋友售樓後詢問筆者應再買或是租屋住,就個別人士情況而言,實質沒有標準答案,但告之筆者不看好未來樓價。

倘若參考近期的市評,大多數也傾向看淡,不少說下降10%至20%,亦有少數預期跌幅高於30%、甚至40%。無論如何,交投量又的確減少,尤其是二手住宅。

是次和讀者作些婆媽運算,假設同意樓價向下機會大於向上,繼而準備租樓住「睇定D先」,觀察粗略的錢財博弈是多少。

以一個價值1000萬元的住宅物業為例,套用3%租金回報,即年收30萬元租金,又假設差餉及管理費等每月4000元,一年即48000元,淨租金收入便是252000萬元。用淨租金作比較,因為就算是買樓自當業主也要付差餉管理費等。又以一般兩年租約計,租住總「成本」(享用了的住宿功能不計)會是504000萬元。

一、樓價要跌多少才博得過呢?

倘若樓價在租住期間下跌5%,便差不多抵銷了期內的租金成本(當然愈早跌,租住成本或許亦輕點);下調10%,降價總額已是租住成本的兩倍,而每下跌5%,就有約1倍的增長,跌夠50%,倍數近10倍【表】。

至於要多少倍才可以博,亦因人而異,然而,直覺最少需賺二蝕一吧?即若賺蝕機會均等,每蝕1元的機會,賺起來要有2元「覆蓋」。若接受這論據,只要價格下跌10%已開始有瞄頭。

二、價跌及其機會率對比價升及其機會率

許多時,單是估價格升跌多少不足夠,要連同其發生機會率一併考慮才有意思,就算這機會率只是憑直覺。

舉例說,假設有人認為物業有80%機會下降10%(即100萬元),兩者相乘便是80萬元;同樣地,若有人估有10%機會上升50%(500萬元),兩數之果是50萬元。即後者500萬元雖較前者100萬元多,但連同機會率時,後者不及前者「值錢」。

倘若閣下不看好未來樓價,租住其實也可以是投資選擇。

鍾維傑



2013年 8月31日

焦點新聞 今日12:45 國際財經

9月多事之秋 全球又臨關鍵時刻

雖然歐債危機最艱難的時刻,似乎已經遠去,但近期敘利亞局勢緊張、新興國家金融市場重創的新問題又接踵而至。進入9月,隨著美國國會休會期結束,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)召開議息會,澳洲、德國相機舉行全國大選等,一系列重大事件可能隨時對金融市場造成衝擊。

美國篇:關鍵事件一環扣一環

1. 美聯儲會議

美東時間9月17日至18日的FOMC會議,乃外界普遍認為美聯儲開始減少買債的時間。鑒於近期公布的經濟數據普遍勝預期,而美聯儲官員最近的言論大多傾向9月收水,一般認為,如果現在到9月18日期間無重大意外,那麼9月減少購買按揭抵押證券(MBS)可期。而據《彭博》調查,美聯儲屆時料將每月量寬規模,從現時的850億美元減至750億美元。

2. 美聯儲主席繼任者

此前有媒體報道,奧巴馬或很快提名前財政部長薩默斯,為美聯儲新主席候選人,接替明年1月屆滿離任的貝南奇。由於薩默斯對美聯儲的量化寬鬆並不持贊成意見,倘若其掌美聯儲,不僅華爾街,全球股市都可能受到影響。不過最新消息稱,奧巴馬仍未就繼任者作出最後決定,而且倘若他提名薩默斯,預計將受到民眾黨的強烈反對。

3. 債務上限爭論

一度淡出投資者視線的美國債務問題,將隨著國會9月9日復會而戰火重燃。由於9月30日是美國本財年的結束期,所以國會兩黨9月勢必會就債務上限、自動削支等問題重啟談判​​,以避免政府關門。目前兩黨分歧仍然很大,共和黨堅持提高16.7萬億美元上限的條件,是削減支出並調整其他預算,尤其是奧巴馬在醫改方面作出讓步,但後者是奧巴馬上任後的最大政績和競選承諾,估計雙方會有一場惡鬥。

歐洲篇:債務危機或再發酵

1. 德國大選

德國大選定於9月22日舉行,雖然現任總理默克爾連任幾乎不成問題,但是其所在的基督教民主聯盟,究竟和哪個政黨聯合執政,仍然存在變數。鑒於德國乃歐羅區第一大經濟體,其政治局勢對歐羅區債務危機的走勢、以及未來政策的導向都至關重要。

若基民盟與社民黨聯合組閣,那麼該執政聯盟由於政見統一,將非常穩定,料將努力減少赤字、增加稅收,繼續堅持緊縮政策。按社民黨目前的支持率,僅次於基民盟。當然,基民盟也可能再度攜手目前的政治夥伴自民黨。不過,倘若與近年來支持率持續走高的綠黨,組建聯合政府,則今後德國政府內部出現分歧,料成為常態。

2. 歐債危機

歐債危機爆發至今5年,雖已出現經濟復蘇的跡象,但不確定因素仍然很多,歐豬國巨額債務乃威脅之一。據《彭博》統計,葡萄牙9月將有970億歐羅的債務到期,而該國高院剛否定裁減公務員計劃,或令780億歐羅的國際救助受阻。有分析估計,葡萄牙可能還需250億-300億歐羅的額外救助。另一邊廂,希臘也有約900億歐羅債務,在年底到期;此前關於希臘再需第3論救助的言論不斷,令該國10年債息重新突破10厘關口。

中東篇:戰爭陰影如影隨行

敘利亞緊張局勢不斷升級,美國政府今日凌晨最新公布,該國使用化學武器的證據,開戰可能一觸即發。而另一邊廂,埃及的不穩定局勢也令人堪憂。鑒於兩國特殊的地理位置,倘若戰爭爆發或動亂升級,那麼全球油價很可能再度攀升。早在本周初,紐約期油、布蘭特期油就曾雙雙觸及2008年9月以來的最高位。

亞太篇:新興市場最堪憂

1. 澳洲大選

澳大利亞總理陸克文已經宣布,將在9月7日舉行大選。澳洲議會150個席位中,工黨佔71席,反對黨佔72席,其他由綠黨和獨立代表佔據。反對黨領袖阿博特的勝選優勢,不可小覷。另外,澳洲央行本月初將基準利率下調至2.5%的歷史低位,是其自2011年11月以來第8次減息,意味著此次澳洲大選,將在經濟壓力愈演愈烈的背景下拉開帷幕。

2. 亞洲市場

日本股市、匯市近期表現波動,投資者對安倍經濟學將走向何方充滿質疑,而日本央行會否推出更多的寬鬆政策,也值得留意。此外,美聯儲倘若收水,也勢必令日本金融市場波動,當然,新興經濟體受到的影響將更明顯,尤其是印度、印尼、菲律賓,其股市下挫和貨幣貶值會否進一步惡化,值得關注。



2013年 8月26日

高天佑 新聞點評

樓價兩年內跌一半?

周末放假,最適合飲茶吹水。這個周末投資界最熱話題,肯定是「金牌分析員」陸東,在iMoney周刊的封面上斷言,樓價24個月內「閒閒地要跌一半」。陸東以「恒指合理價」為人津津樂道,他開金口斷言樓市挫半,難免受注目。

陸東提出四大理據,其中港府辣招增加交易成本以及土地供應增加,都已人所共知,未足支撐這個「驚人結論」。他的推論之關鍵在於其餘兩點,分別是市民供樓負擔,還有資金外流風險。他推論:「假設失業率及利率升1倍」,「樓市將處於極危險環境」。

失業率大升 資金大量外流

香港最新失業率3.3%,升一倍即6.6%,將打破十年新高,重返2003年沙士期間的水平。失業率若在兩年內如此急升,樓價大跌逾半確不出奇,可惜陸東並未透露,他預見兩年內將發生什麼經濟、政治或社會事件,導致經濟重返沙士時期。

至於利率倍升,首要條件當然是QE退市。各界普遍估計,美國加息最快在2015年底。陸東自己在同一個訪問中也說:「加息?不要玩吧,這是票房毒藥來的!美國政府要冧莊,不會做一些有損收視的行動。」美國不加息,本港利率要升一倍,前提是大規模資金外流,可惜陸東也未透露,有何事件會導致本港如此走資。

總言之,陸東預言兩年內樓價挫半,前提是失業率和利率升一倍。這兩因素若發生,他的預言極可能成真。這兩因素若不發生,他的推論也沒錯。是以,「樓價跌五成論」如同「恒指合理價」,滴水不漏,很具參考價值。

短期看新盤承接

話說回頭,自從港府2月推出DSD加辣招,樓市的成交和價格如同冰封;2月初,中原指數120點,現在也是120點,幾乎不變。有說這反映業主實力堅挺,也有說顯示購買力不繼,解讀各走極端,樓市下一步去向確實耐人尋味。

造成這悶局除因辣招,另一重要因素是4月實施的一手樓新例,阻延了發展商推盤步伐。發展商適應新例後,多個新盤將於下月起重推,至年底的可售單位量達1.2萬個,幾近上半年的8倍。這批單位為樓市帶來真正考驗,究竟是需要劈價去貨,抑或會湧現「剛需」承接,將對樓市走勢有重大啟示。兩年跌一半言之尚早,短期必須注視下月的新盤戰。

tyko@hkej.com




2013年 8月14日

18届三中全会前中國政府主攻兩事

【文匯網訊】高盛發佈報告稱,在十八屆三中全會召開之前,政府正在努力維持經濟增長和市場穩定,包括表現出對房價上漲更大的容忍度。

據鳳凰網報道,近日,高盛發佈報告對近期官方發佈的7月份經濟數據進行了分析。報告稱,7月增速驟然加快體現出中國經濟失衡的問題更為嚴重。同時他認為中國政府將在2014年下調經濟增長目標至7.0%,低於市場預計的7.5%。報告認為,在十八屆三中全會召開之前,政府正在努力維持經濟增長和市場穩定,包括表現出對房價上漲更大的容忍度。

經濟失衡更嚴重?

在上半年中國經濟明顯放緩後,官方公佈的最新數據顯示7月增速驟然加快。然而高盛認為這些數據體現出中國經濟失衡的問題更為嚴重。官方製造業PMI的回升與HSBC製造業PMI的下降形成了鮮明的對比。貿易和工業生產數據遠超市場預期。這些數據恰巧是在7月中旬李克強總理提及穩定增長不久之後公佈的。

報告稱包括產能過剩行業在內的工業產量反彈,投資增速高企,以及消費放緩,這些都說明中國經濟結構還遠未改善。同時,他認為在十八屆三中全會召開之前,政府正在努力維持經濟增長和市場穩定,包括表現出對房價上漲更大的容忍度。

在政府提出增長「下線論」之後,貨幣政策有所放鬆。包括產能過剩行業在內的國有企業工業產量超預期反彈,說明資源分配持續不當,且急需的國企改革,雖已逾期,仍不大可能。

展望未來,如果財政狀況不如之前想像的樂觀且稅收收入增長繼續放緩,這將對積極的財政政策帶來挑戰。與高負債地方政府以及產能過剩行業聯繫緊密的金融機構將面臨較大壓力。

高盛報告認為中國政府將在2014年下調經濟增長目標至7.0%,低於市場預計的7.5%。由於設定短期經濟增長目標弊大於利,我們認為中國應該考慮取消這一做法。

經濟增速與政策展望

在李克強總理7月中旬對經濟和增長目標等的聲明後,取消利率下限、清查地方債務等一系列政策措施隨之出台。

如果這些措施得以實施,在一定程度上會影響短期增長,但有利於中長期的經濟再平衡。然而,最新的數據表明其中一些政策如限制產能過剩行業收效甚微。高盛認為一旦確定2013年經濟增速維持在7.5%以上,政府將更加注重落實這些措施。

報告認為,預計此番促增長的政策不會有顯著成效,但有利於中長期的經濟再平衡。他指出,鐵路建設行業被政府壟斷,民營資本難以進入。對小微企業暫免徵收增值稅和營業稅僅能減稅約300億元(僅佔2012年政府收入的0.2%)。考慮到貸款利率下限本就沒有約束力,取消貸款利率下限的措施並不會顯著降低實體經濟的融資成本。

同時,報告還認為已出台的結構性政策一旦得到實行,在短期內會阻礙經濟增長。禁建政府大樓和淘汰落後工業產能的舉措將抑制未來的投資和生產活動。近期政府宣佈的全面公共債務審計表明了政府對日益擴大的全國地方政府性債務和或有負債規模的擔憂。國家審計局數據顯示,截至2010年底,地方政府債務達到10.7萬億元。根據世界銀行、政府官員和國內券商的預測,目前全國地方政府性債務的規模已達到15-20萬億元,約占2012全年GDP的30-40%。由於經濟活動減少、融資成本升高,一些地方政府或政府支持性企業可能已經面臨債務問題。一旦地方債的實際存量規模超出此前預期,那麼對於政府目前積極的財政政策基調是否可持續、能否保證政策力度的擔憂情緒會在市場中蔓延開來,而且考慮到近幾年來金融體系已經通過政府融資平台和建設-轉讓的融資建設方式向地方政府附屬企業和產能過剩行業提供了巨額信貸,金融體系中的債務問題也同樣令人擔憂。

最後,高盛報告指出,如果中國下決心實現扭轉目前經濟嚴重失衡的現狀,那麼2014年的經濟增長須降至6.8%。




2013年 8月09日

【新唐人2013年8月9日訊】(新唐人記者姜曉文綜合報導)8月7日,高盛集團發表了一份關於中國信貸現狀報告,認為中共通過「影子銀行」進行的信貸,一旦泡沫破裂壞帳金額將會高達18.6萬億元。此前也有很多企業和學者擔憂,泡沫信貸是中國經濟發展的定時炸彈,一旦爆發,會導致中國經濟全盤崩潰。


高盛在報告中指出,自全球金融危機爆發以來,中國的信貸急速增長。很多貸款資金,都是通過高風險和低透明度的「影子銀行」進行,預測顯示,從2008年底至今年底,中國的銀行業資產將會增至約14萬億美元,相當於美國商業銀行的全部資產。這更加引發全球市場的擔憂。

中國銀監會主席尚福林日前亦指出,影子銀行產品規模增長是目前金融風險的重要隱憂,銀監會現在應嚴禁銀行提供籌融資便利,管住交叉產品套利,控制資金投向。

惠譽集團早前也表示:影子銀行體系毫無透明度,系統性風險正在上升。這些影子銀行的貸款資金流向、貸款方和質押資產質量都不透明,這意味著用於示警的傳統信號現在也無法正常發揮作用。

高盛指出,中國經濟增長模式已見頂。目前很多爆破徵兆已在中國出現:包括沒有GDP提升相匹配的信貸大幅增長;影子信貸急速擴張;地方的房地產泡沫以及銀行業脆弱的風險管理。除此之外,還有一個不常被提及但非常重德的因素——道德風險。

中國的信貸佔GDP比率在五年內從75%上升至200%,而美國次貸危機及日本90年代初經濟泡沫破裂前的該比值大約為40%。

報告預計,一旦泡沫破裂,壞帳金額將達18.6萬億元。

高盛報告同時點出,引發信貸事件的導火綫:包括弱勢的需求;對貨幣、財政或外滙政策有意的收緊;隱性擔保的解除(投資者會認為,信託和財富管理產品開始有頻繁地違約,是因為產品沒有受到銀行的擔保,故而大幅減少對產品的需求,引發再融資短缺)及地產業崩潰,其中前三者更「迫在眉睫」。

據悉,截至2013年6月30日,中國工商銀行將蟬聯了六年之久的全球市值第一大銀行的寶座讓給了富國銀行(Wells Fargo & Co.),財經界對此密切關注。

有評論認為:這是中國信貸泡沫破滅的一個信號,表明危機即將爆發。對中共來說,面子主要表現在銀行,而銀行濫發貨幣已失去信譽,而由此導致的銀行破產,亦會導致中共政權的崩潰。




2013年 7月18日

陶冬財經天下 2013 07 18

全球去槓桿已經開始

今後兩年,全球經濟與市場的關鍵詞是「去槓桿」。金融危機後超寬鬆的貨幣環境已見拐點,儘管貨幣正常化的速度會較緩慢,間中甚至可能出現反復,但是筆者看來貨幣政策擴張的鐘擺已經開始回擺。這種變化對各國經濟復甦、市場趨勢、資金走向、風險分佈的前景,均會帶來深遠的影響。毫不誇張地說,這是貨幣政策上的一個大拐點。

  全球經濟復甦,其實進展並不順利,而且分佈不均勻,但是世界第一經濟體美國與第二經濟體中國,因不同的原因先後踏上了去槓桿的路途。

  美國的經濟復甦勢頭最明顯,增長的不確定較小。美國的公共部門在削減開支,節流減員,令GDP增長的勢頭並不突出。不過撇除公共部門的收縮,民間的經濟活力在明顯提速。消費信心創下新高,企業投資出現加速,銀行的借貸意願略見改善,房地產復甦已成燎原之勢。非農就業情況也在改觀。當然,時至今日仍有200萬份工作機會消失了,就業復甦尚有漫長道路要走,不過筆者看來只要房地產升溫不逆轉,就業增加、工資上漲只是時間的問題。伯南克離任在即,此人素來在意名譽,在他任內啟動退市,對歷史也算有一個交代。

  聯儲退市的第一步,是減少債券購買規模,此舉屬於減少放水而非收水,下一步政策舉措仍取決於經濟數據和市場反應。不過以聯儲會議紀要和國內政治壓力看,只要市場不出現重大危機,美國貨幣當局收縮資產負債表,實質性地抽出流動性,估計一年內便會出現。聯儲政策利率上調恐怕還要一段時間,不過商業利率(國債利率、按揭利率)已上揚,美國的貨幣環境正常化已經開始。

  相對於美國經濟,中國經濟乏善可陳,民間投資與消費疲軟不振。不過新一屆領導人上任之後,結構調整與風險控制成為政府工作的重點,對於短期增長上的得失看得不是很重。中國人民銀行為宣示風險,懲戒過度借貸,在資金市場流動性短缺之時,拒絕注入緊急流動性,個別銀行在拆借市場一度無法結算,SHIBOR隔夜拆息飆升至15%(正常時約為2.5%)。隨著央行重新入市和季節性因素的消失,SHIBOR已在恢復正常,但是銀行間的流動性天堂不再,金融機構無論是借貸還是投資高收益產品,已不復當年之勇。

  人民銀行導演過一出「SHIBOR風雲」之後,筆者認為中國的流動性環境已現拐點。銀行決策趨向謹慎,借貸、投資均在下調槓桿,而此導致貨幣乘數效應的下降,流向地方政府、開發商的資金數量應聲減少。這個對實體經濟的影響,尚有待觀察。

  歐債危機今年有明顯的緩和,但是多數國家在財政改革上進展遲緩,至於經濟復甦則是漫長的過程。歐洲央行的量化寬鬆,既受自身授權的局限,又受德國的掣肘,如無危機重燃,即使暫不退出,也無進一步QE的空間了。日本銀行是世界四大央行中,唯一既有QE需要又有QE承諾的,應該是今後一段時間世界新增流動性的源頭,但是安倍經濟學存有內在的矛盾──既要製造通脹預期(迫使投資、消費),又要國債利率不升(維持JGB市場不崩盤),魚與熊掌兼得,難度極大。相信日本貨幣當局不久會陷入兩難處境。

  四大央行有其貨幣政策的自主權,新興市場國家則被迫去槓桿。隨著聯儲退出QE預期的蔓延,之前流入新興市場的遊資開始集體退潮,當地債市、股市失血嚴重,中斷了不少新興央行的政策擴張周期,以巴西、印度、印度尼西亞為首的新興國家更進入加息周期,來抗衡資金外流,對當地經濟不啻雪上加霜。新興市場受遊資湧入之惠,過去幾年增長良好,內需鵲起,貿易逆差大增。一旦資本項目逆轉,國際收支平衡必成問題,由此觸發被動式去槓桿,甚至可能誘發金融危機。

  不僅央行去槓桿,市場也要去槓桿。過去五年「央行包底」的超寬鬆環境已經成為過去,一面倒式的市場投機已經成為過去,政策風險、價格波動雙向波動成為新常態。風險資本在摸索價格新均衡點的過程中波動自然大,資金去槓桿,成交量下滑難以避免。同時巴塞爾Ⅲ協議生效日近,整個金融業均面臨增加資本金、降低風險權重的要求,銀行借貸難複當年勇。

  金融去槓桿,帶來四大風險:一、市場風險,政策不確定性增加,勢必加大資本價格的波幅,這在伯南克宣告退出在即後的第一個月的市場表現上反映得很明顯。二、信用風險,央行減少債市干預,令資金成本上揚,隨時會有高槓桿的企業、金融機構出事,並可能觸發連鎖反應。三、增長風險,無論美國還是世界其他國家,復甦基盤並不穩固,銀行的金融中介功能尚未恢復,QE退出無疑對全球經濟增長乃是一大挑戰。四、黑天鵝事件,當決策者認為各種風險已盡在計算之中時,意外往往出現,並導致風險的連鎖傳導。這種風險難以預先估料,但其殺傷力卻很大,雷曼事件便是一例。

  當世界進入去槓桿周期時,中國經濟的處境最尷尬。因為別國作經濟調整時,中國在增槓桿(主要表現在地方財政和房地產兩個部門的債務擴張上)。時至今日,增長在回落、金融風險在上升,通貨膨脹有反彈,資金開始外流,聯儲卻開始收水。由於人民幣匯率政策,中國的貨幣政策深受聯儲政策的影響,伯南克放水時,周小川難收水;伯南克收水時,周小川的貨幣寬鬆空間亦大大縮減。不巧的是,屋漏偏逢陰雨天,地方債務進入還債高峰期,企業盈利急跌,應收帳高漲。

  其實中國人民銀行本身也在逐步去槓桿,控制風險。六月份令世界矚目的SHIBOR風雲,從利率角度看似乎已告一段落,但是從政策意向上看,金融領域去槓桿過程才剛剛開始。經SHIBOR一役,銀行在借貸、投資上變得更謹慎,資金的乘數效應下降,整個經濟的去槓桿過程已經悄然展開。也許這是一個漫長的過程,但是中國連續十年的信貸擴張周期已經呈現拐點,這對經濟增長、企業現金流、借貸成本、風險分佈均會產生深遠的影響。

  如今的中國經濟,民間投資消失,個人消費勢頭放緩,增長靠地方投資和影子銀行支撐著。這種增長模式短期對GDP有幫助,卻隱藏著重大的金融隱患。一旦貨幣環境由擴張轉為收縮,地方債務和影子銀行出事的機會大增,而且近年在「金融創新」名義下,各類衍生產品大行其道,將風險捆綁到一起,一家出事,火燒連營似乎不是天方夜譚,杞人之憂。

  去槓桿的大環境下,中國經濟的風險驟升。




2013年 7月7日

中國式次按危機

2013年6月23日,中國工商銀行出現自動櫃員機故障,客戶無法提款,引起工商銀行缺錢疑團,甚至有香港傳媒將事件稱為擠提。內銀缺錢不是新事物,溫家寶時代,內銀曾經出現資金短缺情況,央行投入4萬億人民幣增加流動性。2013年6月,市場上傳聞中國銀行資金違約,令到不少人感到不安。這也難怪,同一時期,上海銀行同業拆息高企,達到13厘,銀行放款收取的利率只是6厘,資金短缺的情況可而知。

不少人將中國內銀的缺錢情況稱為內銀危機或者地方債危機,我將之稱為中國式次按危機。中國樓按產生的不良貸款主要是由投機性炒房引起,帶有濃厚的中國色彩。美國的次按風暴和中國的次按危機都是房地產泡沫爆破引起,但是房地產泡沫出現和爆破的原因卻有很大差別。美國的次按危機中,樓市泡沫的成因是金融機構繞過銀行業監管,由不接受公眾存款及不受監管的投行批出樓按給沒有良好信貸記錄的人,然後將樓按證券化。最終,證券化後的樓按回流到投資市場,還是有公眾承擔樓按的信貸責任。簡單地說,美國的銀行原本將存戶的錢拿來做樓按,這樣做會受到銀行業監管,生意做不大。投行不是拿到公眾的『存款』做樓按本錢,而是拿公眾的『投資』作為本錢,不受銀行業監管。美國的創新金融手段,放寬對購房者的放貸條件,更多人可以買房子,樓價不停上升,開發商開發更多土地,興建更多的房子,催谷美國房地產泡沫。

中國式次按沒有那麼複雜,沒有樓按證券化,而是官二代控制的國企搞亂市場秩序。中國的銀行不會將錢輕易借出去,對借款人的要求很高,但是,國企要借錢,真是借多少有多少。一些國企利用這扇金融後門,從銀行借取大量資金,然後將資金借給想買樓的個人和有意開發房地產的商人。國企的做法是完全沒有監管,銀行的錢到了國企,就由國企全權處理。中國的中小企借錢有很高難度,企業缺乏資金情況嚴重。可是,中國的房地產發展商卻不缺資金,要多少有多少,買樓的人也是容易借到錢。國企不將錢借給做實業的人,因為做實業賺不到很多錢,不能一朝致富。房地產生意是最快賺錢的方法,國企老總將借來的錢丟到房地產市場去,起初賺了大錢,於是瘋狂起來,只要是房地產項目就將錢借出去,即使沒有成功機會的房地產項目也拿到錢,照樣上馬。結局是中國出現空城百座,深圳最少有200萬套住宅無人居住,上海有420萬長期空置住房。 

中央將錢投入經濟體系,期望可以推動經濟增長,可惜,將錢投入房地產市場,對經濟發展的效益極低,對出口商品的影響更加是負面,因為房價漲了,通脹上升,生產成本亦相應增加。2009年,中央政府每投入1元,就可以曾加0.7元的經濟增長。2012年,每投入1元只是增加0.27元經濟增長,到了2013年第一季,這個數據便成負數。國企為了向銀行借多些錢,於是報假數,將水份注入出口數據,有些國企的出口數字有七八成是水份。各級地方政府和國企一起催谷房地產泡沫,虛報經濟增長數額巨大。中國的信貸額增加68%,虛報的經濟增長是7.7%,實際增長不足5.5%。

央企爭奪地王叫人咋舌,央企可以不用任何抵押從銀行拿到巨額貸款,再用這些貸款推高地價。央行增發4萬億元人民幣基礎貨幣和13萬億元人民幣無抵押貸款。央企得到無限量,無低押貸款,在土地拍賣中,土地溢價率去到5倍的時候,央企仍然照樣舉牌出價。當房地產價格升到中國人民無法負擔的水平,房地產再也沒有買家,國企央企為了推動房地產價格繼續上升,做了像是美國次按的錯誤決定,將錢借給沒有能力還錢的人去買房子。這些人因為貪念,期望買了房子之後,房價急升,帶來畢生用不完的財富。結果,房地產價格不停下跌,次按的動力只能有限,不能無止境地推高樓價。

中國樓價狂升大漲的原因是國企央企拿了國家給他們投資實業的錢去炒賣房地產。樓價升至脫離現實,房地產大量空置,北京空置房381萬套,上海空置房420萬套,深圳至少有200萬套是無人居住。大量房地產發展項目已經開始,但是無法繼續進行,因為已經沒有市場價值,於是出現爛尾物業。中國各地都可以看見大量已經停工多時的建造中樓房。在街上的爛尾樓房和空置死城是一筆一筆的呆壞賬。這些呆壞賬要由銀行承擔,即是由政府包底埋單。

理論上,呆壞賬越多,銀行撥備要相應增加,實際上,銀行辦不到,因為按照實際的呆壞賬撥備,銀行根本上沒有那麼多錢撥出來。銀行只能爭取存款,於是提高存款利率。執筆時,即是2013年6月的1年期定存利率是3.3%,活期利率0.385%,這麼低的利率很難吸引存款。銀行急需資金,於是發行高息理財產品,部分中型內銀的總存款之中大兩成至3成是高息理財產品。有些理財產品年息高達8厘。國有銀行、城市和農村商業銀行的理財產品佔總存款的比率約是1至兩成。這些高息理財產品增加了內銀的資金成本,直接打擊內銀的穩健性。人民銀行為了壓制不恰當的投機活動及影子銀行操作,對高息理財產品有嚴格限制,內銀的高息理財產品早就去到極限,內銀仍然缺乏資金。內銀為了滿足資金需求,於是向其他銀行借錢,令到銀行同業拆息不斷上升,上海銀行同業拆息就一度升至30厘。

美國次按風暴之中,4大投行首當其衝,投資者血本無歸。但是,各大銀行、保險公司和基金持有大量次按證券,美國政府為了保持銀行業穩定性,於是投入數千億美元買爛債。

中國的情況不同於美國,美國的次按風暴只是衝擊金融業,對實體經濟的打擊不大。中國的情況是國企央企向銀行借錢,沒有抵押品,銀行承擔呆壞賬的同時,國企央企也資不抵債。這些國企央企是中國實體經濟的重要組成部份,是實業的主力。國企央企資不抵債會令到中國經濟崩潰,情況和美國次按風暴只影響金融業有很大分別。中國房地產泡沫爆破的破壞力和擴散性嚴重過美國次按風暴的樓市泡沫爆破。

這場中國式次按風暴還伴隨著政治風險,中國的房地產市場並非市場主導,而是政府政策主導。中央政府會根據宏觀經濟和經濟指標引導房地產市場發展。可是,國企、央企和內銀的房地產炒賣完全違背了中央的指導。國企和央企向銀行借錢也沒有按照中央的要求,將錢投入實業發展,只是盲目地炒賣房地產。這次內銀資金短缺情況已經持續一個月,由2013年5月至6月,銀行同業拆息高企,加重銀行通過拆息集資的成本。中國人民銀行遲遲不放出大量資金,目的是藉著今次內銀危機整頓無法無天的官二代,把內銀和國企央企的害群之馬抽出來整治。換句話來說,習近平和李克強是要內銀爆煲,暴露違法行為,無法再隱瞞超額貸款以及發行過多理財產品的情況。中央政府為了準備今次整頓,早在2013年年初開始召回官員的海外子女及將海外資產調回中國,解決中國裸官外逃渠道。當內銀資金違約時,中央就要整頓官二代,相信有不少官二代要在刑場上了結殘生,即使不用槍決,相信坐牢數十年也是免不了。官二代不會坐以待斃,相信中國政壇上會有一場激烈鬥爭。

從中央的角度去看,房地產泡沫越快爆破越好,繼續讓房地產泡沫延續下去,只會蘊釀更大的危機,造成的經濟損失會更大。房地產泡沫的殺傷力不容小看,但是,官二代任意淫亂經濟比房地產泡沫爆破更可怕。官二代之患不除,中央政府無法安心施政。要剷除官二代的勢力,最好方法是利用這次房地產泡沫來個了斷。

楊衞隆



2013年 6月27日

C觀點 - 施永青
習李選擇先拆上手炸彈
(2013年06月27日)

  • 習李上場,首先自行引爆經濟炸彈。(資料圖片)





am730專欄】一般人預期,習李上場後,會裝點門面,營造歌舞昇平氣氛。然而習李卻選擇相反的策略,不想人民期望過高,這只會增加自己工作的難度;他們寧願讓人民先苦後甜,以凸顯自己工作的成績,如果他們一上任樣樣都已很好,人民會視此為上手的成績,所以他們選擇先把上手遺留下來的問題引爆,讓人民看到新領導要接這個攤子絕不容易,那將來一旦有所改善,人民就會喜出望外。

西方政客大都善用這類策略,稱之為期望管理。新一代的中共領導人,現在也曉得來這一套,他們稱之為讓人民體驗黨的領導。

胡錦濤在任滿後裸退,為習李行使這種策略提供了有利條件。因為,如果胡錦濤像江澤民那樣,離任後仍要當軍委會主席,習李想改轅易轍就不會那麼方便,甚至會引來干預與阻撓。

現時習李在經濟上面對的難題,主要是金融海嘯後胡溫的四萬億救市政策所造成的。

美國金融海嘯後,全球的經濟都受拖累,中國的出口市場亦大受影響。為了減少出口不足對GDP造成的衝擊,胡溫動用了四萬億人民幣來救經濟,希望透過增加投資去帶動內需,以維持GDP的繼續增長。當時,社會上有一種說法,就是中國的經濟增長一定要保八,否則新增的工作職位就無法滿足新增勞動力的需要,社會就會不穩。

然而,這類做法只能生一時之效,卻會帶來很多後遺症。

結果,地方政府與很多國務院的部門,都藉此機會紛紛巧立名目,把很多效益不高的項目都推上馬;過程中還為很多貪官提供了過水濕腳的機會。

這類建設,在興建的時候,工人有工做,建材有人買,社會上的經濟活動的確活躍了很多;但項目建成了卻變成大白象,功能沒法配合社會需要。在這種情況下,項目自然沒法提供合理回報,以致營運收益往往連還貸款利息也不夠,遑論償還本金。

中央政府雖然很快發現問題所在,但想煞掣卻為時已晚,因為很多項目已上了馬,變成進退兩難。中央唯有加息、加存款準備金,希望透過收緊銀根,逼上錯馬的項目自行了斷。

然而,誰會願意自行了斷?上有政策,下有對策,正途借不到錢,唯有走地下渠道。社會上於是出現了很多私營基金與信託性的理財產品,把老百姓手上的積蓄也搜刮出來。這些非銀行系統的變相貸款已積累到數以萬億計。泡沫一旦爆破,對社會造成的衝擊難以估計。
習李明白,這類炸彈必會在他們任內爆破,與其遲爆,不如及早自行引爆。這是近期上海銀行同業拆息急升,央行卻遲遲才肯放水的根本原因。從以上的分析來看,未來中央的政策收緊的機會比放鬆的機會大。
 



2013年 6月25日

C觀點 - 施永青
美國退市未必一帆風順
(2013年06月25日)






am730專欄】美國聯儲局(圖)表示退市已進入倒數階段後,全球金融市場出現了急劇的波動。其幅度之大以及其產生的後遺症,打亂了聯儲局原來的部署,令聯儲局的人員不得不出來解畫,希望可以為市場降溫。

聯儲局人員一再強調,退市是有前提的,會按經濟情況而定,不會一意孤行,以免破壞了經濟復甦的勢頭。

近期美國的經濟動力,主要源自樓市的復甦:新屋的動工量正增加,二手的交投量也在增加,令消費信心也跟著增加。隨著內部需求的增加,美國的復甦步伐愈走愈有苗頭。

美國的樓市之所以能夠復甦,QE3功不可沒。QE3主要是買按揭債券;這不但可以壓低按息,並可以令資金重投樓市,助樓市見底回升。樓市回升後,銀行手上的問題資產,就會變得容易處理,面對負資產壓力的中產階層心情亦會較前輕鬆,樂於去消費。 

然而,退市的消息傳出後,資金逃離債券市場,令孳息率急升,十年期的國庫債券息率升破了2.5%的心理關口。這樣發展下去,按揭利率也將被迫跟著上升,樓市復甦的勢頭就會被破壞,經濟發展就會失去動力。

再者,之前的財政懸崖其實並未有徹底解決。由於共和黨不合作,奧巴馬不得不削減部分政府開支,與暫停了一部分從小布殊年代已開始提供的稅務優惠;這些都足以對下半年的經濟增長造成負面的影響。

在這種情況下,下半年的就業情況有可能惡化。聯儲局原先說,要失業率跌到6.5%以下才退市。我擔心,美國的失業率在下半年跌穿7%的機會也不大可能,聯儲局不一定敢在這樣的情況下減少買債。

聯儲局還有一項退市條件,就是要通脹升至2.5%以上。但現時十年期國庫債券的利息已高於通脹率,對通脹有壓抑作用。再者,退市的消息傳出後,美元強,商品價格全面下跌;試問在這個情勢下,叫通脹怎麼升得起來﹖弄得不好,聯儲局可能又要設法防止通縮,無法輕言退市。

其實,通脹與失業率都只是退市的量化指標,退市的真正基礎是經濟真的回復健康增長。然而,美國近期的經濟增長並不鞏固;靠樓價上升帶動的經濟增長只能算是數字遊戲,屬於財技。因為美國近期的樓價上升,並非源自人民的收入增加,而是源自人為的貨幣流通增加。情況一如一間生意不好的公司,光靠名下的物業升值才有帳目上的利潤。那就得不斷變賣資產或增加抵押貸款才能維持公司的營運。這絕非長遠之計,難怪國際貨幣基金會最近降低了對美國的增長預測,從原先的2.2%調低至1.9%。

綜合以上的情況來看,聯儲局想退市,很難一帆風順。



2013年 6月22日

全球政客各自為政

環球投資市場動盪不堪,我們一定是期望全球領袖走出來,通力合作,同心協力處理當前的經濟危機,但是,請各位看看最近的G8峰會發生了甚麼事。

星期一開始的G8峰會剛剛開始,奧巴馬要求普京不再支持敘利亞的阿薩德政權,結果被普京一口拒絕,踫到一鼻子灰。兩人在鏡頭前面一點掩飾都沒有,普京低著頭,閉著眼睛,好像打瞌睡。奧巴馬無奈地用手托著頭,心想這次不好了,自己惹上那麼多醜聞,滿以為得到普京的支持就可以揚威異域,怎料到吃了普京一記悶棍,奧巴馬想從中東撤軍,伊朗卻乘虛而入,追著來打,出兵敘利亞,還要攻打以色列。奧巴馬想用經濟制裁迫使伊朗屈服,但是無法得到普京和習近平的支持,經濟制裁搞不死伊朗,可能反過來搞死奧巴馬。奧巴馬加強制裁伊朗,中國就加倍進口伊朗石油,中國擺明和奧巴馬對著幹。6月初,習近平訪美時,奧巴馬要求習近平停止進口伊朗石油,被習近平拒絕,奧巴馬立即豁免中國的經濟制裁伊朗規定,挽回一些面子。但是,伊朗和敘利亞不是奧巴馬最頭痛的事情,最頭痛是德國。

在德國總理默克爾眼中,歐洲的經濟危機是美國次按風暴引起,是美國無限量QE令歐洲經濟情況惡化,一切都是美國的錯。美國繼續量寬就是對歐洲落井下石,令到歐元強勢,歐元區經濟無法復甦,歐豬五國越救越窮。默克爾於是決定一拍兩散,讓德國憲法法庭審理歐洲央行違規案件,等同放棄歐元。德國的態度令歐股難以造好,昨日歐洲股市收市,跌超過3%。德國在歐洲經濟和北約有很大影響力,美國在經濟政策、中東撤軍和控制伊朗擴張都需要德國支持。再說,這時候的奧巴馬急需一點外交上的成就做一點宣傳。

奧巴馬想在G8峰會開始之前給默克爾一份禮物,最能博取默克爾歡心的事情當然是聯儲局立即宣佈縮減買債規模,可惜,伯南克堅持不在G8峰會之前宣佈縮減買債規模。奧巴馬在起程前往愛爾蘭參加G8峰會之前說,伯南克年底任期完結時不會挽留他。奧巴馬拿不出禮物,唯有帶著妻子和兩位女兒一起到G8峰會,希望和默克爾打溫情牌,怎料到溫情牌打不動默克爾。

默克爾無法忍受美國和日本的無限量寬,她在G8猛烈批評安倍企圖用日圓大幅度貶值搶奪市場,並且質疑日本政府有沒有能力處理不斷擴大的財政赤字。奧巴馬為了討好默克爾,臨時拒絕和安倍會面。G8峰會剛完結,奧巴馬立即官式訪問德國兩日。奧巴馬其實是纏著默克爾不放,由愛爾蘭一直追到去德國,向她說些甜言蜜語,希望她給自己一點點支持。可惜,這一招也是行不通。

對於伯南克來說,既然擔任聯儲局主席只是去到年底,乾脆將退市的工作交給下一任主席。伯南克沒有說出退市後果,2014年年中才完全退市,日本和歐洲經濟都等不到那時候。美元弱勢,中國要維持低通脹,要將人民幣和商品掛鈎,即是不能跟隨美元貶值,而且要加息,中國股市也很難造好。

最麻煩的事情是全球領袖各自為政,甚至互相陷害,當然是成事不足,敗事有餘,相信投資者然要捱一段很長時間黑暗日子才可以見到明亮的天空。


默克爾雷霆大怒 - 德日即將爆發貿易大戰

關於6月21日隆中對的內容,我說了G8峰會的各國政要如何勾心鬥角。有朋友問我為何默克爾會雷霆大怒。各位當然明白為何習近平和普京向奧巴馬say no。那是因為美國支持反敘利亞政府的叛軍,叛軍之中包括俄羅斯、中國和美國的死敵。我不是說笑,策動911恐襲的阿爾蓋達是叛軍成員之一,而且得到美國提供軍備。奧巴馬支持敘利亞叛軍沒有得到大多數美國人支持,得不到俄羅斯和中國支持是意料中事。奧巴馬和伯南克交惡也是合情合理,因為伯南克是相當自我的人,不想受制於奧巴馬這位經濟外行。可是,默克爾的憤怒就有一點難以明白。默克爾在G8峰會怒斥安倍,對奧巴馬一點點面子都不給,更加表現得非常激動。未去峰會之前,德國憲法法庭審理歐洲央行違規拯救歐豬,差不多是向歐元區提出退會申請。

當朋友問及這件事,我才發現自己沒有交代這一點。再在網上找找,原來,香港和中國的傳媒都沒有報導相關的事情。我覺得有必要在這裡補充一下。

最近歐洲經濟情況急轉直下,令到歐洲各國政要極之擔心,尤其是歐元區。這次G8峰會,默克爾是代表歐元區向美日下達最後通牒,盡快停止濫發鈔票。

歐洲的汽車銷量暴跌,今年5月的歐盟汽車總銷量只有一百萬輛,和2012年5月相比,下跌5.9%,是20年來最低水平。今年頭5個月,總新車登記量只有507萬輛,比去年同期暴跌6.8%。法國和德國的汽車銷量下跌一成,意大利下跌8%。賽浦路斯的新車銷量更加是下跌超過4成。德國的汽車工業是德國的主要工業,歐洲的汽車市場急速萎縮,對德國造成很大的打擊。歐元區經濟無法復甦就是因為美國濫發鈔票,日本還有樣學樣。日本的安倍經濟學就是要日元貶值在世界各地搶走德國汽車的市場。默克爾怒斥安倍,指責他要和德國打貿易戰。她老實不客氣地跟安倍說,要打貿易戰,我們就打,打個痛快。德國退出歐元區之後,我會將馬克貶值,日元貶多少,馬克貶多三成,看你們日本的汽車還有沒有市場。

德國企圖退出歐元區的時間和日本推行安倍經濟學一致,證明,德國真的要和日本打一場貨幣戰爭,汽車貿易戰爭。

楊衞隆



2013年 6月15日

國際財經視野

美債價值 屹立不倒

Written by 王冠一

政府發行主權債的目的相當簡單:幫補財政預算。某國政府的財政愈健全,理論上在公開市場便愈有本錢爭取較低債息開支。相反,當某國政府財政惡化(尤其當入不敷支的情況開始失控),愈是依靠發債集資度日,債息負擔自然愈高。

以上道理看似理所當然,但對於美國則不然。最近不少專家警告,全球債市正面臨泡沫爆破的風險。不過,這道符咒對美國國債恐怕未必靈驗。

美國十年期債息由差不多一年前不足 1.4% 的低位,輾轉升至近期 2.2% 之上。要知道,去年美國聯邦政府僅在債息方面的開支便接近 3,600 億美元,不難想像假如債息再升1厘,對美國政府的財政壓力有多龐大。

美債孳息自 5 月開始攀升,主要原因來自市場熱烈炒作聯儲局可能退市的傳聞。投資者開始擔心,萬一聯儲局開始減少每月購買國債的規模,美債孳息勢必上升,倒不如在美債出現拋售情況前先行離場,結果反而加速美債價格下跌。

本周四香港時間凌晨兩點,聯儲局將公布議息結果,屆時市場將會更明確了解到聯儲局關於退市的最新立場。不過,據目前美國經濟的形勢,是否真的到了不得不退市的地步?

首先,美國目前無論是就業環境還是通脹情況,皆未能滿足退市條件(就業情況顯著改善、通脹目標 2%)。更重要的是,美債孳息偷步上揚,反映私人投資者尚未具備為美債護盤的條件。假如聯儲局短期內堅持退市,首當其衝的將會是按揭市場:急升的按揭息率既可能打擊脆弱的樓市,美國國民尋求按揭融資亦會更加困難,間接打擊消費意慾,不利經濟復蘇。

因此,聯儲局較明智的做法是:先等待私人投資者重拾對美債的興趣,就算聯儲局減少買債亦足以避免債息上升,之後才談論退市未遲。有趣的是,有關客觀條件其實並非遙不可及。因為美債跟全球各地的主權債並不一樣,環球市場愈令投資者感到不安,美債便愈有市場。

目前全球各地債市,可謂各有隱憂:日本國債 (JGB) 已經被《安倍經濟學》摧殘(因為日本央行講明量寬直至見到通脹方休);歐元區經濟衰退加上多國政府財政惡化令歐債危機風險重臨;新興市場國家則面對資金撤走的風險而被逼提高息率。惟有美債在一眾主權債中,擔當真正的避險角色。市場愈亂,美債愈受青睞。

私人投資者重拾對美債興趣的日子,相信已經不遠,目前只欠聯儲局一句暫緩考慮退市的立場而已。




2013年 6月8日

【時事脈搏】習: 建新型大國關係事在人為


中國國家主席習近平和美國總統奧巴馬,今早第一輪會晤後舉行新聞發布會,有《中央電視台》記者就「建立新型大國關係」提問,習近平認為,中美可加強經貿、能源、環境、地方、人文等各領域的合作,並在宏觀經濟政策方面,加強調控協調。

習近平對中美建立新型大國關係,表示有信心,認為乃事在人為,包括以下幾方面:

1. 中美兩國都有建設新型大國關係的意願
2. 40 年的中美合作積累,使兩國有很好的合作基礎
3. 兩國已經建立了 90 多個機制的保障
4. 兩國民間基礎好,現有 220 個地方的姐妹城市關系,且中美各有很多學生,在對方國家學習生活

習近平指,在當前經濟全球化、各國同舟共濟的需求下,中美兩國要走出一條,不同於以往大國間對抗衝突的新路,互相尊重、合作共鳴。他稱,中美合作好了,就是世界穩定及和平的助推器。

習近平又表示,中國堅定不移走和平發展道路,深化改革開放,努力實現中國夢,即國家富強、人民幸福,這和美國夢是相通的。

習近平還建議,中美通過互訪、會晤、通信通話保持密切聯繫;他並邀請奧巴馬去中國進行新一輪會晤,並展開正式互訪,進一步推進戰略與經濟對話。習近平還提及,今年中國外交部長、國防部長也將應邀訪美。



2013年 6月1日


日本經濟崩潰大預言1 

1980年,我還在理工學院修讀紡紗工程的時候,日本經濟如日中天。歐美各國受到日本經濟威脅,似乎全無還擊之力。歐美牌子汽車和電器產品慢慢在市場上消失,美國汽車工業被日本打個落花流水,香港的汽車和電單車、家庭電器、鐘錶和飾物大部份都是日本製造。日本玩具也雄霸天下,田宮模型取代英國的Airfix。市場上出現無數優質日本牌子,例如新力、豐田、樂聲、山水、芝生堂等等。日本百貨公司以最高檔姿態出現在香港旺區、伊勢丹、八百畔、大丸、崇光、三越、松板屋。日本動畫漫畫大行其道,宮崎駿的動畫、高達等等,連電視劇也是日本當道,例如小露寶、青春光花。日本時裝和歌曲真是無處不在,日本的紅白歌唱大賽像是一股洪流沖到香港。 

到了90年代,中國改革開放,令到香港市場上的產品以中國貨為大多數。同一時間,日本房地產泡沫爆破,日本金融業有如骨牌地倒下。日本在歐美投資失利,被歐美財團窮追猛打,幾乎全軍覆沒。2000年開始,日本經濟神話變成經濟災難,昂貴而不實用的日本貨慢慢失去市場,各大日本百貨公司被迫關門。日本牌子在人們的心目中消失。到了2010年,日本經濟江河日下,科技落後是日本工業一大致命傷。美國的智能手機重重地打擊日本手機工業,令到新力也要退避三舍。日本的經濟神話被一次又一次的日本企業巨虧打破,外貿出現嚴重赤字。更加令人擔心的是日本國債,規模高達GDP兩倍半。日本首相一年一換,年年如是,已經十多年。到了2013年,安倍擔任日本首相,大搞安倍經濟學,企圖重整日本經濟。可惜,全球經濟大勢已經殘破不堪,在時不我與的情況下,安倍經濟學肯定徹底失敗。美國在2008年金融海嘯洗禮之後,到了2013年,長期失業人數仍然是金融海嘯前的4倍。奧巴馬的創造就業計劃和綠能大計全盤失敗,創造醜聞就超額完成。雖然美國開採頁岩油和頁岩氣有重大成就,但是,這是對中東國家的終極一擊,將中東國家推回中世紀時代。一位阿拉伯酋長說了至理名言,我的祖父騎駱駝,我的父親乘坐勞斯萊斯豪華房車,美國人開採頁岩油之後,相信我的孫兒也要騎駱駝。美國國債超過16萬億美元,經濟規模只有15萬億美元,奧巴馬上任後的五年,每年赤字都有13,000億美元。談到國債和赤字,美國好不過日本。歐洲的經濟情況比美國還要差,歐元區已經到了解體的危險關頭。這時候,要日元貶值到重振日本工業的水平有很大困難,因為歐美經濟衰退,再加上中國和韓國工業迎頭趕上,競爭增加市場縮小的情況下,日本要以日元貶值搶奪市場,似乎是天方夜談。日元大幅度貶值也有很大困難,美國的QE規模是每月買債850億美元,足以拖垮美元,日元要比美元垮得更多,絕不容易。日本金融機構持有大量日本國債,達到賬面值1/4,日元大幅度貶值等同判處日本金融機構死刑。 

日本經濟崩潰大預言2 

安倍經濟學是病急藥亂投,充滿矛盾的金融政策。日本推行安倍經濟學之前沒有周詳計劃,也沒有細心研究過外圍經濟環境,是一廂情願的政治決策,不是從經濟學入手的經濟政策。將這樣的政策稱為經濟學是一大笑話。我不明白日本如何能夠一方面維持超低利率,同時推動2%通脹。既然黑田訂下2%的通脹目標和日圓貶值政策,就應該預計存款利率高於2%,存款利率高於通脹是基本的經濟學常識。不能期望有人會痴呆到在日圓貶值和通脹2%的情況下,為1厘利息買日本國債和存日圓進銀行。日本銀行體系會因為存款利率太低而大量流失資金,日本銀行能否維持金融秩序是個很大的疑問。 

日本提高存款利率是經濟大災難,如果存款利率高過國債利率很多,債市就會停頓。如果債息1厘,存款利率2.5厘,很難相信有人會買日本國債。瑞穗金融集團及三菱金融集團的資產之中有23%是日本政府債券。債價下跌,日本金融業就會崩潰。反過來看,日債的持有人以銀行為主,佔41%、保險公司22%、退休基金12%,個人只有4% ,外國投資者只是持有日債總額的8%。日本銀行破壞債市是經濟自殘,不利日本金融體系和日本經濟。日本銀行買債,推低日圓匯價,推動通脹,一定要同時相應地提高日債利率和日圓存款利率。不能只是推高通脹,不提高利率。 

日本國債達到GDP 2.3倍,加息真是談何容易。即使日本在超低利率時期,國債利息開支已經吃掉總稅收超過一半。只要日本利率上升1厘,日本各大銀行就要面對66,000億日圓的虧損。更嚴重的情況是日本的銀行會因為加息而流失資金,影響一級資本比率,放款能力大打折扣。日債利率增加4厘,日本的年度財政赤字就會颷升到GDP兩成。非常明顯,日本的安倍經濟學根本上行不通。 

日圓貶值推動經濟增長的如意算盤也是打不響,因為日本經濟增長取決於出口,出口取決於製造業。日本製造業僱員人數於2012年12月跌穿1,000萬人,是60年來第一次,對比1992年10月高峰期大跌近4成。日本製造業的萎縮速度相當驚人,制度僵化,缺乏創意和高科技,再加上全球衰退和出口競爭激烈,不是日本政府增加貨幣供應就可以令到日本經濟起死回生。 

日本經濟有內憂亦有外患。美國的4月樓價比一年前上升超過一成,加州灣區樓價更加是上升超過兩成。加州政府因為樓價上升及經濟轉熱,出現數百億美元財政盈餘。德州的頁岩油和頁岩氣開採非常成功,為美國經濟帶來新動力。聯儲局退市壓力增加,美元很快會進入加息周期。當日圓和美元息差拉濶,日圓失去吸引力,再加上日本經濟差,國債規模太大,日圓可能會急速貶值。當投資者認為日圓匯價有可能大跌,就會跑到美國去投資,令到日本流失資金。現在的日本經濟情況相當惡劣。日本政府可以濫發鈔票,但是不會因為濫發鈔票而改善經濟。 

日本經濟崩潰大預言3 

日本工業的主要問題是企業文化不良,令到日本工業在日元匯價高企和競爭激烈時,敵不過中國和南韓。2012年11月1日,日本龍頭電器生產商新力(在中國大陸叫索尼)公報年度業績,虧蝕4,570億日元,以當時匯率計算,約為57億美元。這是新力連續第四年嚴重虧損。日本的巨虧企業不是只有新力,所有日本電器生產商都有赤字, 另外還有新力的對手Panasonic Corp. 即是香港人熟識的樂聲牌National品牌生產商松下電器。松下電器的虧蝕比新力更為慘淡,约7,000億日元。日本電器生產商的巨虧是因為敵不過美國的蘋果和南韓的三星。 

80年代初期,我在理工學院讀書的時候,日本電器產品像洪水那樣湧進香港。樂聲牌是個常見的牌子,電飯煲、雪櫃、電燙斗、風筒、電視機等等家庭電器都是樂聲牌的天下。除了樂聲牌之外,聲寶、三洋和日立也是常見的日本牌子。電子產品則以新力為最暢銷,尤其是當時的新力Walkman,年青人都會手執一部。新力是當時的蘋果,Walkman是當時的iPhone。新力除了Walkman之外,還有收音機,錄音機等等。相機是Cannon等日本牌子,汽車是豐田和本田。一時間,幾乎甚麼東西都是日本貨。日本貨給人的印象是最實用,品質最好。 

80年代後期,我經常到日本去,當時的日本,在JR車站附近必有店舖出售新力的產品。新力曾經是電子產品的全世界領導者,得到消費者的信任。90年代中期開始,新力的新任CEO出井伸之上場,作風相當新潮,對於年紀較大的員工,尤其是技術人員,真是棄如舊鞋。出井伸之企圖提高新力的技術力量,於是要求老一輩的技術員離開。出井伸之盡全力扔丟的舊人正是當年為新力雄霸全球而奮鬥的功臣。出井伸之起用的新人全部都是學歷高經驗淺,沒有鬥志和拼勁,只是想在大機構享受高薪厚職。一群曾經為新力打江山的老技術員慘被揍走,老淚縱橫,淪為日本的老年和中年失業漢。這些人之中,不少轉投台灣、南韓、中國和美國等電器生產商,和昔日的老闆新力在國際市場上打對台。新力流失的技術人才是無可補救,成為新力日後技術力量薄弱的主要原因。 

新力成為市場一哥的了不起產品之一是1968年推出的特麗霓虹Trinitron電視機顯像管技術。自此之後,新力成為擁有最先進技術的電視機生產商,長期以來佔據顯像管電視市場的冠軍寶座。1996年,新力宣布開發等離子顯示屏技術。1997年,聲寶及飛利浦參加開發計劃。可惜,新力的新一代技術人員經不起考驗,最終無法突破技術困難,1999年飛利浦求去,2001年聲寶也跑掉。2000年2月,聲寶推出全新的液晶體電視。當時,新力還沉醉於特麗霓虹顯像管電視機,完全忽視薄型電視時代來臨。新力在電視機市場慘遭全盤失敗,連年虧蝕。2004年,出井伸之做了驚人的決定,投資2000億日元與韓國的三星合作成立液晶電視面板廠。這次,新力終於成功了,真的擁有液晶體電視的生產能力。可是,三星比新力做得更加成功,搶了新力的電視機市場。 

新力做錯的事除了技術之外,還有產品設計。新力為了保障音樂版權,不讓年青人隨意將CD的音樂覆製到MP3,竟然在電子產品"暗中"加裝"免費"病毒,名叫rootkit。這病毒是暗藏在電子產品上,阻止覆製CD上的音樂,但是,這樣做沒有事前告知客人,而且病毒程式寫得一團糟,絕對是下九流病毒,把電子設備的效能拖慢甚至拖垮,還創造了保安缺口,讓其他更要命的病毒入侵電腦等電子產品。新力後來被控告而且敗訴。 

新力除了開罪員工和消費者之外,更加開罪了小商販。日本人購買電器,一般都是到細小的商店去,因為細小的商店有人詳細解釋和介紹電器的使用方法,如果電器壞了,小商店會全力協助客人。這是日本消費者喜歡的電器產品購物方式。新力放棄了小商店,原因是想賺多點錢,將標價降低,因為小商店要求較大差價,即是較低批發價,但是訂貨數量少。新力撇掉了小商店,而且全力做網上銷售,雖然可以開出更低價格,但是,觸怒了日本消費者。小商店改為力推聲寶的電器產品,而且做得相當成功。 

在日本的街上走走,可以看到很多Panasonic的廣告牌。很多人不知道,松下電器有很多品牌,例如只在北美使用的Quasar。松下電器另外還有Panasonic、National、KDK、Technics、Rasonic、Lumix等等品牌。2008年開始,松下電器為了歐美市場,放棄松下電器的名稱Matsushita,改名Panasonic,在日本也放棄了漢字名稱,以片假名寫出Panasonic。但是,神奇的事情又發生了,日本進軍中國時被迫採用漢字的名稱,於是起用從前棄用的名稱,即是松下電器。雖然漢字寫松下電器,英文名稱仍然是Panasonic。2009年開始,National 品牌開始被松下電器淘汰。這個品牌本身的中文譯名混亂不堪,台灣譯名是國際牌,香港譯名是樂聲牌,在中國大陸稱為松下電器,其實它是Panasonic。這麼混亂的品牌名稱,已經是一大失敗,好好的品牌隨便地放棄就是更加失敗。可憐中國到現在也未有國際聲譽比得上樂聲牌的品牌,松下電器竟然輕輕放棄。 

松下電器的巨虧是來自電視機的七閃檔機,開機之後,綠燈閃亮7次,顯示主線路板故障。這樣的故障實在太多,令到松下電器的商譽受到損害。松下電器聲稱他們的電視機可以使用6萬小時,但是,不少松下電器生產的電視機只能使用約2千小時,和能夠使用數萬小時的中國製造電視機有很大技術差距。 

日本汽車生產商豐田的技術問題比新力和松下有過之而無不及,只是豐田的支持者還沒有死心。


楊衞隆




2013年 5月27日


金融High Tea——療傷
2013-05-27

港股上周從高位急回,表面上看是和美國聯儲局開始議論收水退市,以及日股大跌有關,但細心看,港股弱勢和中國股市,以至經濟積弱關係更大,值得細心研究。

        匯豐上周四公佈中國5月份製造業採購經理指數(PMI),5月的預覽值降至49.6,創7個月新低,亦比4月的50.49明顯下滑,更跌破50的盛衰分界線,顯示中國經濟在去年第四季和今年初反彈後,再度向下。

        西方正不斷看淡包括中國在內的新興國家的經濟,例如《華爾街日報》上周三就有文章指出,若更仔細分析中國經濟在2012年表現,便可知中國經濟正進一步失去平衡,去年內地比之前數年更倚靠以信貸資助的大規模投資項目,這也是中國本來試圖限制的一個傾向。中國去年需要進一步依靠投資專案帶動增長,和中國經濟本來應向消費驅動型的方向互相牴觸。依賴貸款推動的投資項目將會帶來更多債務積累,導致工業產能過剩更趨嚴重,繼續拖累利潤表現,甚至是產生更多無人居住的「鬼城」。

        經濟虛長 假性繁榮

        港股在1月大升後回落,到4月中見底再上,一直是跟外圍美股升的格局,但內地股市缺乏動力,老外亦唔睇好中國股票,令人甚有戒心,我特別和內地金融界猛人詳談,了解內地經濟現時遇上的問題。

        內 


地金融猛人上通天庭,對內地經濟問題了解甚深,多少亦摸到管理層拆局的方向,佢對內地經濟的斷語是長線樂觀,但中短期遇到的問題都相當大,不能盲目睇好。

        猛人話過去10年,中國經濟過份仰賴借貸投資,特別是所謂「鐵公基」項目(鐵路、公路和基建),或者樓、堂、館、所,地方政府最喜歡這些投資,錢從銀行貸過來,投到建設項目裏,批出項目時又多「尋租行為」(Rent-seeking,經濟學名詞,尋租就是尋求經濟利潤、利益、好處,指通過非生產行為尋求利益,包括政府部門或官員利用手中的權力,為部門或個人撈取好處)。

        試想地方借錢搞項目,銀行貸款做多了生意,地方一投資,經濟總值馬上升,官員有政績兼有好處,當然會大量投資搞建設。結果經濟虛長,出現假性繁榮。

        投資吸引 產能過剩

        但猛人話,大量工程上馬,當中有好多無效投資,部份更給貪官貪去,造成巨大的浪費。他估計現時每新增3元的貸款,只產生1元的新增經濟效益,當中很多資源流失。他界定經濟活動中,直接對民生有益的有8大項,包括衣、食、住、行、醫療衞生、教育福利、文化娛樂、社會保險,現時這八大項只佔經濟總值30%,其餘70%相當部份,均用到無效的地方去。

        猛人舉例說,一個農民除了耕地之外,更在後園建一個遊樂場,說會有很多人來玩,其實沒有人來,這個多建的遊樂場有甚麼價值呢?中國不少為建而建的項目,就是這些沒有人玩的遊樂場。

        中國過去已傾向以借貸大搞基建,但情況真正惡化,卻是2008年溫總決定投放4萬億救經濟時,當然的確有點衝動,且實際不止投放4萬億,而是加上借貸,一年投了10萬億,就這樣投了一兩年,所以那兩年貨幣供應急增,房價急升一發不可收拾。猛人估計現時在建的房屋夠2、3億人居住,供應不缺,只是人們對房價再升有預期,所以還要入去買樓。應該這樣講,有能力買房的人買很多間,無能力買房的一間也買不起,每平方米6000元人民幣的樓價,對月入2000元、3000元的人民來說,還是遙不可及,幾十年的收入加起來,都不夠買房子。

        由於2009年和2010年的盲目投資,又刺激了大量相關行業大大增加了產能,令產能過剩的情況更嚴重(所以很多造材料、金屬的企業產能大大過剩,他們的盈利能力也不易恢復)。

        無效建設 必須壓縮

        猛人說,在過去10年,由2002年到2012年,中國貨幣供應M2變大了5倍;同期美國只增大了1倍,中國印錢多還是美國印錢多?貨幣供應增加理應令匯價下跌,但過去10年人民幣兌美元卻上升了30%,這種不合理的現象當然歸因中美角力,美國迫人民幣升值的因素,但人民幣是否值這種高幣值,也是一個問題。

        我問猛人,日圓這樣跌下去,人民幣是否有貶值空間。或許這個問題太敏感,猛人無直接回應,但他將話題轉到所謂「人民幣在2015年自由兌換」的課題上去,他冷笑一聲,說「人民幣自由兌換?現時搞的主要是亞洲區內的貨幣互換協議而已,大家做貿易有交換需要吧。」他對人民幣自由兌換的前景頗不樂觀,似乎暗示中國經濟未調整好,人民幣自由兌換只會被人狙擊。

        那麼中國經濟的出路在哪?內地金融猛人認為方向在於改革,要先把經濟焦點放回上述影響民生的8件大事上去,這樣人民才會感受到經濟發展改善了他們的生活,將後園起遊樂場那種無效建設慢慢壓下去,另外把資源投資在會產生經濟效益的項目上,令經濟重回健康增長。但這個過程殊不輕易,因為地方政府的財政收入依賴賣地,地方政績依賴基建投資,不易扭轉。

        聽完內地金融猛人的分析,加深了我對中國經濟的了解,更總結出幾條投資建議。第一,中國經濟的確有其自身問題,老外睇淡中國經濟,並不是純屬偏見,我們要客觀評估這種風險,特別是中短期風險,不能盲目樂觀。第二,中國的出路在於改革,但正如我過去所講,所謂改革紅利,只是長線經濟概念,在股市投資不要盲信中央一出改革政策股市馬上會好。中國再搞經濟改革,第一要看方向對不對,第二是執行過程都是一個大調整過程,能軟着陸已很理想,不是一改經濟馬上飆升、股市馬上炒起那種感覺。

        股市上落 人仔承壓

        第三,由此衍生出香港的股市走勢,不似是一面倒的牛市,比較大機會出現的基本走勢是上落市,跌得太多太落後,外資會來炒一炒,升番3000、4000點後又要抖一抖,中國要作療傷式改革,唔係大放水式救市,唔好對股市睇得太樂觀。第四,人仔匯價可升可跌,若日圓匯價續跌,美元續強,不能排除人仔匯價止升回調,所以存少少人仔無所謂,若瞓身大額存人仔,要小心衡量匯價風險。

        最後的結論是,環球經濟都有問題,我哋要避開一切貴價的東西,貴樓唔好買、貴股唔好追、新股要走得快、輸錢要識斬纜。雖然我中長線對中國經濟睇法仍然樂觀,但短線都係高沽低揸就算,大股低位揸咗有10%、20%賺價要走,現在從高位回落唔夠多,就唔好去追。

        日銀遭禍債災險情

        收尾想講兩句日本,日本已成為亞洲區一大風險,比中國風險更大好多。日股上周四大跌1100點,上周五早上彈過400點,中午再倒插600點,上下波幅過1000點,最後升128點收場,反彈唔多。日本的風險是實行「安倍經濟學」天量放水後,不但貿赤無收窄,還因圓匯下調令能源進口價上升,在4月加大了貿赤。日本本土資金因預期日圓貶值,大量流出日股和日債,日股有老外接,股市仲向上,但日債無人接,日本投資者一沽,令日本10年國債債價大跌,利息急升到1厘樓上,意然仲衰過未量化寬鬆之時。

        中環茶友話,要小心日本開始有債災風險,日本量化寬鬆達唔到預期效果,不但無推低債息仲推高咗債息添,依家開始有對沖基金睇緊追沽日債的可能性;另外日本銀行持有大量日債,債價大跌佢地要蝕大錢,亦不符合《巴塞爾協定》對銀行的資本要求,現時包括銀行股在內的日股大升其實無乜基礎。歐美銀行亦開始評估和日本銀行做對手的拆借風險,同行一收水,日本就會面臨信貸緊縮。日本放水隨時放出個禍出來,大家要小心呀。

        陸羽仁




2013年 5月23日


2013年5月23日星期四

陶冬財經天下 2013 05 23

統計疑雲

  中國的統計數據很神奇,千變萬化,機妙無窮,比當年諸葛孔明的八陣圖更高明。


  筆者初入行時,曾經雄心勃勃地試圖運用所學的數理經濟知識建立模型,以此預測經濟運行。這種嘗試壯烈地失敗了。用不可靠的原始數據,是不可能計算出可靠的預測數字。


  中國的經濟統計久為世人詬病。各省的GDP數字加總在一起,遠超過全國的GDP數 字,大多數省份的增長速度要快過全國的增長速度;通貨膨脹的數字和一般市民所感受到的物價升幅相去甚遠;明明房價在漲,統計數據上卻不見痕跡。連續兩任統計局長上任伊始,信誓旦旦要搞統計改革,淨化統計管道和統計手段,不過看來效果並不理想。中國的統計造假,既有自上而下的,又有自下而上。有的為了政績, 有的為了稅收,有的為了社會穩定,有的甚麼也不為,只是習慣性造假。


  筆者此文並不意在談論統計造假,而想聚焦兩組最近看不明白的數據,探討其背後的含義。


   第一組看不明白的數據在出口領域。中國近月出口大增,但是主要進口國家/地區卻沒有感受到。中國內地統計數據中對香港的出口可以用暴漲形容,可是香港統 計數據中從內地的進口卻是持平,原本兩組數字歷年均大致相等的,近幾個月卻呈現明顯不同,前者大過後者兩倍有餘。出口說是強勁復甦,港口、船運卻沒有見過 相應的物流。


   筆者所見到的是,部分出口企業頻繁將同一批貨物運進運出保稅區,每一次都製造一次出口流量,但是產品從未真的跨出國門,虛報出口額,意在於境外取得外幣 貸款,將其轉成人民幣,進行息差套利、匯率套利。內保外貸,資金回流,套利穩賺,在廣東省成為不是秘密的秘密,不少資金流向理財產品和公司債市場,也成就 了廣東虛高的出口數據。


  以出口為幌子,從事跨境套利交易的一個佐證,是近月外匯儲備存底的迅速上升。在目前的經濟環境下,既不見海外直接投資踴躍進入,也不見外資沖進來炒房地產,A股又是扶不起的阿斗,筆者認為資金湧入的合理解釋乃內資的套利交易。這種套利可以是民企虛假出口,也可以是,大型國有企業堂而皇之的外幣/本幣資金跨境安排。


   本國資金跨境套利,有其經濟邏輯,折射著人民幣匯率不完全開放的機制性缺陷,中國利率高過世界其它地方的貨幣現實,也隱含著風險。亞洲金融危機時衝垮泰 銖的最大力量不是來自索羅斯或對沖基金等投機勢力,而是泰國本國企業感受到風險,一夜間將本幣換成外幣。中國的資本管制相當嚴厲,海外遊資跨境套利其實障 礙重重。至於海外資金投入工廠、房地產,均非一夜之間可以撤離的。相反內資的套利交易均屬短期、高流動性資金,一旦風聲有變,這批資金可以通過償債迅速離 境,對中國金融穩定可能帶來的威脅頗大。


  筆者看不明白的第二組數字是信貸,全社會信貸。近月全社會信貸十分強勁,但是實體經濟卻未能感受到熱度。無論GDP還是投資、消費均處低迷狀態,新開工專案大減,甚至連地方政府的基礎設施投資也放緩了下來。究竟這些資金去了哪裏?


  無可否認,習近平總書記上任後的反腐運動,不僅對高端消費構成打擊,對地方政府的投資活動也帶來影響,地方官員們今天最擔心的,不是本地的增長、投資,而是自己的烏紗帽。


  地方集來的資金,並未投向基建或工業,而是大量坐在銀行帳戶、理財帳戶,在金融領域裡兜圈子。地方政府實業活動減少,理財活動增加,是近來商業利率回落的原因。


  地方政府放慢基礎設施建設,將資金轉投金融產品帶來兩個後果。首先,經濟進一步放緩。民間經濟活動本已降低,政府依靠財政性擴張來穩定GDP增長。地方政府的許多建設專案,本身投資效率並不高,不少連回本都做不到,遑論回報。推遲甚至取消這些專案未嘗不是好事,但是中國經濟的增長前景勢必進一步打折扣。


  其次,資金逗留在金融市場,追逐高回報的金融產品。目前市場流行的信託產品、銀行理財、券商理財等中有相當一部分買入的是高風險證券。這些證券的違約風險不低,一旦違約出現,可以帶來影響銀行、地方財務,正規銀行之間連鎖的流動性障礙,甚至威脅金融安全與穩定。


  面對中國的經濟數據,經濟學家有看不懂的時候其實挺正常。有時看懂了,反而嚇出一身冷汗。





2013年 5月22日


畢老林 投資者日記

2013 = 1999 vs 2013 = 1982 ? 猜中發達!

5月21日,周二。人人開口閉口sell in May,美股卻日復日地sunny days。數據顯示,2013年5月,標普500指數多達76.9%交易日錄得升幅;非但如此,統計顯示,2013年為過去五年半升市比率最高的一年。

投資市場四趨勢

過去數月,以美國為首的發達國股市,在實體經濟似好非好或深陷衰退下愈來愈「牛」,難怪投資界當前的最大爭拗,莫過於2013年到底是1999年翻版,股市泡沫難逃一爆,還是跟1982年如出一轍,步入以十年計的長期升浪?

答案若是1999,投資者當然得見好即收見高即走;1982嗎,那自然是閉上眼睛入市,施施然迎接「大牛」來臨。然而,這麼容易猜中,世上哪來的窮人?今天,老畢試把2013年市場上所見歸納起來,從中尋找線索。

今年比較明顯的趨勢,我認為主要有四:①貨幣貶值戰炮聲四起,美元顯著轉強;②美股「加速力」驚人,在「正常」情況下六七年才得一見的累計漲幅,於這波升市中,年半便「賺突」;③對「安倍經濟學」由不信到信者與日俱增,資金不斷湧入的結果是,日股「想跌也難」正在自我實現;④昔日同上同落的風險資產,今有各走各路之勢,發達國股市屢創新高,但以往在升市中每能跑贏的新興市場,以至對經濟周期極度敏感的銅油等商品,與發達國股市明顯背馳。

許多人認為,今年美元強美股更強,一反金融海嘯以來此起彼伏(反之亦然)的「常態」,乃天大的美事。理由是,海嘯後主宰市場去從的RO/RO(risk-on / risk-off),今年已不再「靈驗」,意味股市全賴央行「放水」支撐、基礎無比脆弱之說,可信性大大降低,淡友欲「借題發揮」,恐怕亦辭為之窮。

兩「劇本」怎麼寫?

深信美股上升合情合理之輩還認為,商品走勢跟股市背道而馳,令沒有央行印鈔股市即散之說,更加站不住腳;風險資產既能擺脫海嘯以來如影隨形的態勢,這不是市場漲跌原委不一、與放水不放水難以扯上關係的明證嗎?

如果閣下的想法跟此輩不謀而合,那便等於說,你認同美股已走出金融危機的陰影,再以「海嘯思維」看後市,只會讓賺大錢的機會白白溜走。換言之,閣下傾向相信2013 = 1982。

那麼,2013 = 1999這個「劇本」,卻又是怎麼寫的?標普500指數從2009年3月初海嘯低位666點,升至本周一收市的1666點,前後17季(4.25年),不多不少漲了1000點,升幅1.5倍;單計過去20個月(1.7年),標指升幅便達46%【圖】。

即使在股市欣欣向榮的上世紀九十年代,這種升勢亦只有科網熱潮推波助瀾的九十年代後期才得一見,於市況相對「正常」而投資者對後市期望比較理性的情況下,要享受類似美股過去20個月的升幅,一般需時六至七年。這無異於說,以往即使在拾級而上的順景中亦要六七年才得享的累計回報,美股僅花了年半便「賺突」。

2013年華爾街升市比率(上升相對下跌交易日)拋離過去幾年的平均數,股評人認為早應出現的5%「健康調整」,望穿秋水也未見蹤影。這算「阿崩叫狗愈叫愈走」,抑或脫韁之馬一發難收?

消失了的歲月

就此認定今天美股乃1999年翻版,便等於認同市場已失理性,泡沫難逃一爆,好友肯定「同你死過」。

卻其實,正如電影,同一劇本在不同時空開拍,情節、敍事以至深意,皆不可能全然相同。號稱向已故大導演小津安二郎致敬、正在本港上畫的《東京家族》,雖力求保持半世紀前《東京物語》原貌,惟時移世易,後輩山田洋次「審時度世」,加入了不少對當今日本社會和經濟具時代意義的元素。

投資亦一樣,美國經濟和股市因聯儲局「有形之手」積極介入,衰退期縮短之餘,美股也無法像82牛市誕生前那樣,貨真價實尋底。若說2013 = 1982,那麼聯儲局竭盡全力救市的五年,便是「劇本」中消失了的歲月、遺漏了的章節。更何況,1982年美國十年債息接近15厘,今時今日在QE/ZIRP干預下卻不足2厘?

老畢雖傾向支持「99派」,但無人能知未來,美股後市若真的如「82派」預期般樂觀,那麼新興股市的背馳現象遲早要「修正」。美股今年以來漲逾一成半,MSCI新興市場指數同期卻下跌2%。以估值而論,兩者差距亦十分明顯,按照過去12個月已公布盈利,標普500指數市盈率約15倍,MSCI新興市場指數僅11倍。投資者總要有點耐性,低買高賣雖屬老生常談,但從資金流出新興股市湧進美日的勢頭來看,機會真的出現時,又有多少人有興趣把握?



2013年 5月09日

編者按:本文為袁劍先生新著《大拐點》序言,由該書出版社中信出版社授權FT中文網首發。袁劍認為中國可能已極其接近一個大型的經濟拐點,這一拐點由全球市場體系的裂變與中國內部的結構裂變共同觸發。當下正值中國經濟面臨多重轉型時刻,悲觀和樂觀的理由都值得審視,我們認為本文有其特別的借鑒意義,茲刊已饗讀者。


“笨蛋,重要的是經濟!”

據稱,當年克林頓就是憑借這句廣為流傳的俏皮話贏得第一任競選的。他的意思是說,不管你其他方面乾得如何出色,只要經濟不行,你就沒有繼續待在臺上的理由。在此之前,克林頓的競選對手老布什剛剛神話般地贏了海灣戰爭,炙手可熱。至今,我仍然非常清楚地記得,海灣戰爭大捷之後老布什第一次光臨國會的情形,兩黨議員夾道歡迎,掌聲經久不息,可謂榮耀備至。但轉瞬之間,老布什就輸掉了那一場十拿九穩的競選。顯然老布什輸在了經濟。可見,年輕的克林頓對經濟與政治之間關系的奧妙是頗有心得的。

不過,對這句話理解最為深刻也貫徹得最為極端的恐怕是20世紀90年代後的中國。出於某種無法言說的原因,20世紀90年代之後,中國的治理者一直奉高速經濟增長為壓倒一切的戰略,至今仍未有放鬆的跡象,稱之為“GDP掛帥”恐不過分。如此一路成功,以至於“GDP掛帥”變成了中國領袖階層的一種集體無意識。然而,時移世易,曾經的金科玉律很有可能成為今天窒息中國社會的一劑毒藥。

本書想要提醒人們,中國可能已極其接近一個大型的經濟拐點。這個拐點是由全球市場體系的裂變與中國內部的結構裂變共同觸發的。時至今日,仍然很少有人願意相信中國神奇的經濟永動機會力有不逮。中國政治領導人也仍然認為中國依然處於重要的戰略機遇期。言下之意是,中國的高速經濟增長仍然可以維持相當長一段時間,因此必須竭盡所能抓住機遇,讓中國的高速增長盡可能維持得長一點。我非常願意相信,仍然有太多的理由支持所謂“戰略機遇期”的判斷。但毫無疑問,反面的證據也正在加速雲集。事實上,無須借助高深的理論(這往往靠不住),只需訴諸歷史所呈現給人們的健康常識,我們就應當明瞭,經濟波動、危機甚至蕭條都是歷史的常態。在過去的半個多世紀中,我們見證了太多的經濟奇跡,但這些奇跡無一不因為時間的消磨而鉛華褪盡,甚至淪為笑柄。所謂奇跡,乃是因為其稀少,往往是由某種機緣巧合因而無法復制的歷史緣由促成的。一旦時過境遷,奇跡也就煙消雲散。任何事物都有其生命周期,這恐怕是比那些所謂規律更有強制性的自然法則。我以為,當今喧囂不止的中國奇跡也很難自外於這一歷史命運。在本書中,我將詳細闡述中國奇跡的歷史緣由,也詳盡闡述創造中國奇跡那些歷史條件正在發生的深刻變化。增長的蜜月正在接近終點,因時而變的戰略轉型當然也就迫在眉睫。

迄今為止,最悲觀的預測來自北京大學的佩蒂斯,他在最近預測,中國未來幾年的經濟增長可能只有3%~3.5%。這個增長率對於深陷危機的西方國家而言,是值得艷羡的速度。對於1989年之後持續委靡20年之久的日本來說,這更是奢侈品。但對於中國,恐怕與大蕭條無異。理由在於,中國有較上述國家遠為嚴重的分配問題以及遠為脆弱的政治及社會結構,無法吸納經濟波動帶來的沖擊。很多年以來,中國的政治及社會結構都是建立在經濟持續高速增長的樂觀假設之上的,對經濟沖擊的吸納能力相當不堪。而由於“GDP掛帥”戰略持續奏效,這種樂觀的情景假設就變成了一種完全值得信賴的牢靠事實被接受下來。基於這樣一種麻木不仁和戰略苟且,中國在政治及社會方面,實質性的改革可謂咫尺未進。

不僅如此,人為地推動GDP增速,維持低成本循環,令中國的經濟增長有不道德剝奪的嫌疑。即為了維持低成本生產的競爭優勢,不惜以行政權力剝奪廣大社會成員的環境福利、教育福利、醫療福利,剝奪農民的土地利益,剝奪勞動者的工資福利。事實上,20世紀90年代之後中國經濟增長所隱含的這種零和博弈色彩已經變得至為清晰。簡言之,20世紀90年代之後尤其是20世紀90年代末期以來的中國經濟增長在相當程度上是以剝奪中國社會為代價的。也因此,本已相當孱弱的政治及社會結構在經濟增長中被進一步削弱。其承受力在經濟增長中變得越來越脆弱,而維持社會運轉的政治結構也在承受著越來越大的壓力。以迄於今,即便未至極限,恐怕也離極限不遠。

今天,規模日益巨大、手段越發暴戾的群體性事件,正是上述判斷的有力證據。真可謂增長愈疾,社會愈衰。這不僅對中國今天的經濟增長構成了一種諷刺,也同樣是如日中天的中國模式出現拐點的一種強烈暗喻。這裡面隱含的一個推論是,經濟的高速增長非但已經不能為政治結構帶來合法性,反而會帶來負的合法性。經濟增長與政治合法性的反向關系這個一直蟄伏於中國模式之中的魔獸,隨著時間推移,已然猙獰畢現。

中國高速經濟增長戰略並不僅僅是由於歷史原因促成的,也有內部利益分配結構上的強大動力。由於少數分利集團在中國分配結構占有極不相稱的比例,所以他們有最大的動力去推動經濟增長。增速越高,他們獲得的短期利益就越大。如果實在無法推動經濟增長,他們就不惜剝奪弱勢、刺激資產泡沫和通貨膨脹。固化的利益結構保證了這些分利集團在無論怎樣糟糕的高速增長中都能贏得最大的短期利益並光速般地兌現。而環境惡化、資源枯竭、泡沫破滅、惡性通脹的代價卻肯定要由那些在高速經濟增長中所獲極少甚至顆粒無收的其他社會成員埋單。這就是隱藏在中國高速增長戰略之中的另外一種政治經濟學動力。也因為這個原因,實力已經極其強大的分利集團,一直強有力地影響著中國的經濟政策。一個最新的例證是,在通脹仍然高達6.5%,房地產及其他資產泡沫遠未得到清理的時候,中國強大的分利集團就開始呼籲重新放鬆實質上仍然相當寬松的貨幣政策。他們的理由冠冕堂皇,緊縮政策已經窒息了中小企業(這個時候他們開始拿中小企業說事了)。

事實上,窒息中小企業的,從來不是緊縮的貨幣政策,恰恰相反,正是超級寬松的貨幣政策重創了中小企業。在中國整個經濟結構中,中小企業作為中國社會的主要承載物,雖然解決了最大的就業問題,但卻最為脆弱。對通貨膨脹、資產泡沫的承受力極差,這幾年不斷攀升的通脹與膨大的資產泡沫,實際上大幅度抬高了中小企業的成本。而那些壟斷與強勢企業卻憑借各種優勢乘機大發橫財,盡情狂歡。這才是中小企業日困一日的真相。顯然,中小企業問題根本就不是放鬆貨幣政策可以解決的。如果聽信那些膚淺且明顯包藏私利的“專業”建議,重新放鬆貨幣政策,推動通脹進一步上升,就可能構成對中小企業最後一擊,從而也構成對中國社會的最後一擊。中小企業將以比現在快得多的速度大批量死亡。請註意,這裡面有一個非常險惡的陷阱。

當然,經濟增長的下降對中國社會也會同樣構成打擊(這也是那些高擎增長大旗的分利集團不斷挾持中國政策的重要理由),在這一點上,那些主張降低速度者可能過於樂觀了。然經濟之波動、衰退直至蕭條,乃歷史之常態,恐怕很難繞過去。中國的經濟管理者和技術官僚們再聰明、做得再好,也無法避免這一歷史時刻的到來。而越來越多的跡象表明,我們已經相當逼近這一歷史階段。經濟真的靠不住了。

如果經濟註定要出現增速下降、衰退乃至蕭條,那麽解決之道就不再是人為地拔高經濟增長速度,引發更為嚴重的社會及政治問題,而是盡快建立一個經得起衰退沖擊的社會結構及政治結構,以免沖擊突然從天而降之時,中國社會一片廢墟。簡言之,就是從現在開始,必須立即著手重建一個健康而強大的社會。

在過去的20多年中,中國一直以經濟增長取代社會及政治結構的變革,現在應該是反其道而行之的時候了,是為未來更加長久的經濟增長建立一個更加健康的社會及政治基礎的時候了。在這里,中國執政者的歷史使命已經陡然切換。必須明確的是,任何實質性的社會重建,都必然涉及政治結構的某種變革。如果懾於風險,虛與委蛇、半心半意,那麽更大的風險就可能更快地降臨。重建社會,就是重建政治,就是重建社會、市場、國家之間的關系。中國當今的主要問題,既然緣起於政府與強勢企業(不僅僅是國有大企業)的合謀,緣起於這種合謀所帶來的社會抑制和社會破壞,那麽,重建社會的起點就應該從這里開始。既然社會破壞始於經濟政治運行底線的不斷沉陷,那麽,重建經濟、政治、社會運行的底線就是中國的當務之急。所謂底線,就是被當代文明所普遍承認的一系列最起碼的權利和一系列最基本的禁止性準則。比如,工人有集體談判工資的權利,人民有合法自由表達的權利,農民有不受剝奪的權利,工商業運行不可以損害環境,政治不可以不受到監督,如此等等。回望人類歷史那些進步,其實就是底線不斷抬高的進步。對於底線不斷淪陷的當今中國,重建底線,才有可能培育溫和而善良的人民,也只有這樣的人民,才能夠在危機到來之時,與你站在一起。也只有這樣的人民作為基礎,我們才能夠逐漸構建出良治的政府和優質的工商業。許多論者基於一種理性僭越和教科書式的膚淺,為中國提出了許多藍圖。但我深信,歷史不是被規劃的,而是各種力量博弈出來的。而歷史是否進步的一個關鍵標尺,就在於其博弈規則是否在底線之上。在這個意義上,重建底線,就是重建歷史的進步之路。

無疑,這是一個極其復雜和具有高度風險的進程,但我相信,只要中國的執政者具有開創歷史的強烈政治意願,真誠地、持續不斷地點滴推進,就終能匯成歷史豐碩的成果。如果一個民族,在最基礎的底線上都不能達成共識,那麽,它就可能已經名存實亡了。

基於我對中國政治、社會及經濟現實的理解,我比一般的經濟悲觀派有更加悲觀的預測。在經濟增長高達9.5%的時候,中國社會就已經頻現亂象。我無法想象,如果遇到長期衰退,中國社會將是何種景象。在我的視域中,重建中國社會的歷史議程已經相當急迫,我甚至懷疑,我們是否已經喪失了最後的可能。

或許,經濟增長的前景並不如我們這些習慣性悲觀派所描繪的那麽黑暗,或許,在無限可能的未來,自會開啟一道光明之門。然而,有擔當的為政者,恐怕不能以最樂觀的情景假設作為執政的戰略基石。此時,我們更應該記住那個“狼來了”的故事。在我看來,這個古老故事的另外一層更為深刻的寓意是,不能因為一次誤報,而忽略了真正的滅頂之災。


(註:本文僅代表作者觀點,袁劍,1964年生於湘西,南開大學社會學系研究生畢業,著有《中國證券市場批判》、《奇跡的黃昏》等,現為獨立評論人。)



2013年 5月10日


金本位制 別有用心


現今各國的貨幣體系,已經很難恢復使用傳統的金本位制。然而,每當市場對貨幣信心轉弱之時,又會有聲音重提金本位的神聖價值。

傳統的金本位制,一般是指一個國家的貨幣價值,需要有百分百相等價值的黃金儲備作後盾。採用金本位的目的,是要把自身的貨幣跟黃金價值綑綁在一起,只要市場仍然相信黃金的價值,某國的貨幣地位就會獲得承認。

只可惜,各國早已放棄金本位多年,加上各主要貨幣持續貶值,帶動全球信貸經膨得令人吃驚的地步。此刻強行要恢復傳統的金本位,基本上已經不可能。除非國際金價升至每盎司幾萬美元,否則以目前全球的黃金儲備量,根本不足以支持全球目前的貨幣總供應量。硬要恢復金本位的結果,必然是經濟大蕭條。

針對各國黃金儲備不足以支撐貨幣供應的問題,美國得州的共和黨眾議員特德.波 (Ted Poe) 近日提出一種所謂全新的金本位構思,實際上只不過是「巧立名目」,操作方式更像是掛鈎金價的美元固定匯率機制。

根據特德.波的新金本位制構想,美元匯率並非由百分百黃金儲備的價值計算出來,反而只需要跟某個國際指標金價掛鉤便可。舉例講,假設美元匯價跟倫敦現貨金價掛鈎在每盎司1300美元水平,新匯率機制的操作是:當金價升穿 1,300 美元時,聯儲局將自動出售國債,既令資產負債表萎縮,又有收緊銀根的作用,令美元升值,直至金價回落至 1,300 美元為止。反之當金價跌穿 1,300 美元時,聯儲局便自動印銀紙買資產,令資產負債表膨脹之餘,亦放寬銀根令美元貶值,直至金價回升至 1,300 美元為止。

有關構思頗為動聽,讓人以為美國真的毋須持有足夠的黃金儲備,一樣可以捍衛美元匯價。實際上有關構思缺陷多多。首先,美國在沒有足夠黃金儲備的情況下以黃金支撐美元價值,市場隨時會對聯儲局捍衛美元的能力產生懷疑,甚至弄成美元信心危機。

其次,美元匯率跟金價掛鉤,意味聯儲局從此喪失貨幣政策自主權,尤其是無法在經濟放緩時隨意放寬銀根。加上這種掛鉤金價的機制存在根本缺陷:金價上升意味經濟收縮,因為金價升,央行被逼收緊銀根,遇上經濟放緩,這豈不是雪上加霜?反之如果美國經濟過熱,遇上金價下跌,結果又豈不是為經濟火上加油?!

更重要的是,今後國際金價將決定美元強弱,意味誰主宰金價升跌,便等於有能力主宰美元強弱。除非美國自信有能力影響國際金價升跌,否則怎會容許美元任人擺布?

或許共和黨人士一早已經明白箇中道理,提出有關構思,只不過借恢復金本位為名,削弱聯儲局制訂貨幣政策權力為實。又或者,美國人表面上為捍衛美元穩定的匯率,實際上是想透過有關匯率操作,避免金價再大起大落,逐步冷卻投資者對黃金的熱情。

 
王冠一




2013年 5月05日

國家外匯管理局關於加強外匯資金流入管理有關問題的通知


國家外匯管理局各省、自治區、直轄市分局、外匯管理部,深圳、大連、青島、廈門、寧波市分局;各中資外匯指定銀行:
為支持守法合規企業開展正常經營活動,防範外匯收支風險,現就加強外匯資金流入管理有關問題通知如下:

一、加強銀行結售匯綜合頭寸管理

除政策性銀行外,銀行結售匯綜合頭寸限額計算公式為:“各銀行當月結售匯綜合頭寸下限=(上月末境內外匯貸款餘額-上月末外匯存款餘額×參考貸存比)×國際收支調節係數”。其中:中資銀行的參考貸存比為75%,外資銀行的參考貸存比為100%,國際收支調節係數為0.25;境內外匯貸款餘額、外匯存款餘額根據中國人民銀行《金融機構外匯信貸收支月報》中的數據計算,境內外匯貸款不含境外籌資轉貸款。

外匯貸存比超過參考貸存比的銀行,應在每月初的10個工作日內(初次實施應於2013年6月底前)將綜合頭寸調整至下限以上;銀行綜合頭寸下限調整後,其上限隨之上調相同額度。外匯貸存比低於參考貸存比的銀行,原有的頭寸限額保持不變,但應把握外匯貸款的合理增長,防止外匯貸存比過度波動。

二、加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理

外匯局應及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函(見附件),要求其在10個工作日內說明情況。企業未及時說明情況或不能提供證明材料並做出合理解釋的,外匯局應依據《貨物貿易外匯管理指引實施細則》第五十五條等規定,將其列為B類企業,實施嚴格監管。此類企業列入B類後,符合相關指標連續3個月正常等條件的,外匯局將其恢復為A類。外匯局通過非現場監測確定首批企業,2013年5月10日前發送風險提示函,5月31日通過貨物貿易外匯監測系統向銀行發布企業分類信息,6月1日起分類結果生效。

B類企業轉口貿易項下外匯收入,應在其進行相應轉口貿易對外支付後方可結匯或劃轉;同一筆轉口貿易業務的收支應當在同一家銀行辦理;新簽訂的轉口貿易合同,其收入和支出的結算貨幣應當同為外匯或人民幣。

三、嚴格執行外匯管理規定

銀行應強化責任意識,提高執行外匯管理規定的自覺性和主動性,不得協助客戶規避外匯管理規定;應加強對業務部門和分支機構的指導,保持貿易融資合理增長;應遵循“了解你的客戶”原則,加強對虛構貿易背景等行為的甄別,主動報告可疑交易並積極採取措施防止異常跨境資金流入。

四、加大核查檢查與處罰力度

外匯局應高度重視異常資金流入風險,強化監測分析與窗口指導;對異常資金流入線索,應主動開展現場核查或檢查;對於使用虛假單證進行套利交易的案件,依法從重處罰;對違反外匯管理規定導致違規資金流入的銀行、企業等主體,應依法給予罰款、停止經營相關業務、追究負有直接責任的相關人員責任等處罰,並加大公開披露力度。

本通知自2013年6月1日起實施。國家外匯管理局各分局、外匯管理部收到本通知後,應盡快轉發轄內中心支局、支局、城市商業銀行、農村商業銀行、外商獨資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行以及農村合作金融機構。各中資外匯指定銀行收到本通知後,應盡快轉發所轄分支機構。執行中如遇問題,請及時向國家外匯管理局反饋。


國家外匯管理局
2013年5月5日



2013年 5月02日

將實金存入銀行,對銀行保障更大。(資料圖片)
C觀點 - 施永青
持實金受不公平對待
(2013年05月02日)

【am730專欄】為了維護美元的國際地位,美國政府應該不想看到金價上升,因為這意味著美元正在貶值,令美國沒法收取更高的印鈔紅利。

然而,即使美國不想世人對黃金有過多的偏好,他自己卻是深知黃金是有價值的。在全球各國的央行中,仍以美國聯儲局的黃金儲備最多,達8,133.5噸,隨後的分別是德國3,396.3噸、意大利2,451.8噸、法國2,435.4噸、中國1,054.1噸,以及瑞士1,041.1噸。若果黃金沒有價值,美國儲存這麼多的黃金幹甚麼

美國學者克魯明(2008年諾貝爾經濟學獎的得獎者),認為近年金價上升,是因為世界出現恐懼泡沫。若非金融海嘯導致人們有過多的恐懼,金價是不應升上這個水平的。然而,即使他認為金價已高得不合理,他也不建議聯儲局賣掉手上的黃金。

美國自己不肯賣金,卻制訂種種不合理的遊戲規則,打擊世人持有實金的意欲。美國是全球最大的經濟實體,美國訂的規則,全球都得跟隨,即使這些規則有時一點也不合理。

以存金入銀行沒有利息為例:當初不是全靠有人願意存實金入銀行,銀行所發出的存金證明書(即紙幣)才有人信嗎?紙幣能在市面上流通,成為一種商品交換的媒體,其基礎就是因為可以拿它去銀行兌換實金。美元以前叫美金,就是因為美國政府保證,美鈔可以兌換一定分量的實金。因此,鈔票只是一定分量黃金的代表,黃金才是最基礎性的。照道理,人們存實金入銀行,對銀行的保障應比存紙幣更大。銀行為了鼓勵人們存實金,應付出更高的利息才是。但現時存實金不但沒有利息,還要付倉租,難怪世人對黃金的偏好未能充分反映出來了。

其實,只要制訂遊戲規則,令銀行可以把存金的市值百分之一百視作法幣一樣入帳,並可以讓銀行以作資本,作抵押,亦可以作支持財務槓桿,那存金就一定可以像存款一樣得到銀行的付息。為甚麼遊戲規則不這樣訂呢?很明顯就是有人想刻意貶低黃金的價值,要世人不要持有黃金,要紙幣算了。

由於持實金受到不公平待遇,即使是黃金的好友,也不傾向持實金,而是投資黃金期貨,或是買銀行的簿仔金算了。這種行為令黃金的投資需求沒法全面地在實金市場上反映出來,因為銀行的簿仔金講明不可以換實金,而期貨市場亦鮮有實金交收。如果這些交易都得以實金為基礎,實金早已供不應求,而金價亦可能升至一個更高的水平。

此外,正正因為期貨市場不用實金交收,而淡友也無需借到貨才可以沽空,導致淡友比較容易造勢。4月12日金市崩盤,就是因為當時期貨市場上接到數以噸計的沽空單。如果這些沽單需要有實金為基礎,淡友肯定沒法集結到這麼大的力量。這些遊戲規則,貶低了持實金的價值。



2013年 4月29日

近日金價於暴跌後大幅反彈。
C觀點 - 施永青
金市炒家更有智慧嗎?
(2013年04月29日)


【am730專欄】金價暴跌後,民間掀起一股搶購實金的熱潮;不但內地人如是,印度及一些經濟增長快的東南亞國家的人民也如是,顯示民間對紙印的貨幣依然信心不足,在各國都QE不停的大環境下,為了保險,仍傾向將部分紙幣換作實金。

然而,亦有一些資深分析員表示:近期民間的表現是熊市初段的典型現象──醒目的投機者已察覺前景不妙,大量派貨;但普通的小市民卻看不到危機,只看到曾經出現過的高價,誤以為現時已很抵買,所以紛紛出來接貨。可惜低處未算低,市場可一跌再跌,跌過沒完沒了。以1973年的香港股市狂潮為例。恒指最高時達1,700點,跌破1,000點時,已跌了四成(比現時金價從高位跌三成還跌得多),有人覺得抵買入市,結果恒指可一跌再跌,最後跌到150點。跌破1,000點入市的,可以再輸八成半,以後都不容易翻身。

那麼,今次是否民間又錯,而是炒家更高明呢?

在美國QE3之後,金價曾上衝至1,800美元一安士水平,但隨後卻沒法突出上次的1,900元一安士的高位,只能在1,700美元水平徘徊。如果炒家在這個時候就沽貨(在期貨市場上,炒家沒有持貨也可以沽,之後補回就是),當然醒目。即使等金價跌破1,520元支持位時才沽都未遲,亦一樣大有斬獲,而且可以坐直通車,花的時間更少,中途不用吃「驚風散」,應屬更懂得投機之道。

黃金淡友之所以敢在這個時候大舉出擊,既有技術性因素,亦有基本性因素。兩者一齊出現,當然是千載難逢的機會。

從技術性而言,QE3都沒有令金價創新高,顯示好友手上的資金已消耗得七七八八。起碼金價去到1,800元水平,連好友也不敢加碼。當時,大部分金礦股都表現不濟,未能跟隨金價一齊上升。顯示真正的行內人士已對前景不敢樂觀。

從基本因素而言,美國的經濟已略有起色,經濟有正增長,失業率開始回落,樓價見底回升,消費意欲亦開始改善;雖然,2012年,聯邦政府的財政赤字仍達1.2萬億美元,但起碼比2009年高峰期的1.4萬億美元已有所改善。在這種大環境下,市場上已不斷有消息說聯儲局已開始考慮退市。事實上伯南克已公開表示:只要通脹升至2.5%以上或失業率跌至6.5%以下,聯儲局就會加息。

因此,市場上現時熱炒的消息是聯儲局何時退市,而不是何時進一步加QE。市場預期美國債務問題即使不能很快解決,但起碼不會惡化。炒家會認為在這種環境下很難再靠造好賺錢;既然炒不上,他們就掉轉槍頭炒下。不過,炒家從來不會有一貫的看法,難保他們遲些時發現造淡已難見功,又會掉過來造好。



2013年 4月25日

信報研究部 投資分析

信貸泡沫逼近爆破臨界點

隨着近期兩大評級機構調低中國信貸評級及展望,市場開始關注到,內地影子銀行規模近年急速膨脹所衍生的金融系統性風險問題,今期研究部與讀者探討這議題。

信貸評級機構惠譽和穆迪,早前分別調低中國信貸評級及評級展望,表示對內地信貸高速膨脹表示憂慮,擔憂地方政府債務及影子銀行風險上升,最終可能損害金融穩定;而在相若時間,內地一家大型會計事務所董事更直言,中國地方政府債務已演變成層壓式種金的「龐茲大騙局」,最終難逃爆煲收場(這也會牽涉內地影子銀行風險,因為中國地方政府也有透過影子銀行平台獲得融資;見下文)。

霎時間,內地影子銀行所衍生的金融系統性風險上升的問題,再次成為市場焦點。

在探討內地影子銀行問題之前,先讓我們了解一下,何謂影子銀行體系?

中國式體系與別不同

就影子銀行的定義及其牽涉的金融活動範圍,在學術界上存在一定的爭議。

根據2011年10月金融穩定理事會(FSB)的定義,影子銀行體系大致可以定義為信用中介媒體涉及正規銀行系統以外的實體和活動。影子銀行體系也有指是,一些受監管金融機構(如銀行),在一些不受監管的業務(活動)。影子銀行的中介媒體的例子,包括對沖基金和結構投資公司(SIV)等非銀行金融機構。

至於不受監管的業務活動,有信貸違約掉期等(CDS)和債務擔保證券(CDO)等。

然而,由於中國金融衍生工具(產品)市場仍未發展起來,且中國的信託和理財產品等業務,某程度也是受到銀監會所監管,故FSB就影子銀行的定義,於中國便不大管用。

換言之,中國式的影子銀行體系,明顯與歐、美市場存在很大的差異。

無論如何,中國式的影子銀行,至今仍沒有一個清晰的界定。不過,普遍認為,只要涉及借貸活動和銀行資產負債表外(off-balance sheet)交易的業務,均屬於「影子銀行」。而中國式影子銀行的中介媒體,除傳統銀行外,還包括信託公司和地下錢莊等。

至於內地目前較常見的銀行理財產品和固定收益信託產品,均屬於主要影子銀行產品一類(有指這兩類影子銀行產品,合共佔總比重達九成)。

地方政府亦涉影子銀行

值得補充的是,部分地方政府債務是透過第三方的信託貸款形式,把債務包裝成理財產品(即所謂「銀信合作」 ;見【註】),故地方政府債務問題,也牽涉到影子銀行。

那麼,目前內地影子規模究竟有多大?近年增加情況如何?

由於至今仍沒有全面統計內地影子銀行的規模(事實上也難以統計,尤其地下錢莊活動),外界估計由數萬億元至數十萬億元(人民幣.下同)不等,其範圍異常參差。但根據惠譽最新估計,其規模已達GDP的60%,相當於30萬億元之巨。雖然實質影子銀行規模數字都是難以估計,惟其近年增加的速度,可從全社會融資規模(social financing;見2013年3月21日本欄介紹)中的數字,或可找到端倪。

按中國全社會融資規模,扣除人民幣及外幣貸款後,即餘下委託貸款、信託貸款和企業發債等的社會融資規模(下簡稱「非銀行貸款社會融資新增規模」),其12個月數字及與GDP佔比,也許可反映近年內地影子銀行規模膨脹的情況。

融資規模達8.3萬億

從【圖1】可見,截至今年3月止,這類非銀行貸款的社會融資規模,已達到8.3萬億元,較去年同期上升近一倍,約相當GDP的16%,只是略低於傳統貸款規模(合計約9.7萬億元),同期銀行傳統(人民幣和外幣)貸款只分別按年增加一成而已。

有兩點值得留意的是,其一,這裏只是反映內地影子銀行新增規模的一部分,還有不少融資渠道不在統計內,尤其地下錢莊活動;其次,於2009年中央推出4萬億元振興經濟措施,也曾令銀行信貸出現顯著增加,當時12個月「非銀行貸款社會融資新增規模」便曾按年激增達3.6倍,至5.7萬億元(【圖2】;當然其時的基數較目前為低),同期傳統銀行貸款只增加26%而已。

由此可見,內地影子銀行規模急速擴大,在金融海嘯之後轉趨明顯。

那麼,為何內地影子銀行在金融海嘯後增加速度如此快?

中央於2009年推出4萬億元振興經濟措施,經濟回復較高速增長,隨後人行開始收緊信貸【圖1】。然而,企業(尤其非國營的中、小企業和房地產企業)對資金需求仍然殷切,惟基於銀行風險管理及監管等政策因由,令銀行不能直接向其貸款,因而銀行利用委託貸款和「銀信合作」等方式【註】,繞過銀監部門的監管,為企業或地方政府提供融資,直接地令內地影子銀行規模近年來出現激增情況。

內地影子銀行規模近年顯著膨脹,有兩點隱憂不容忽視:

其一,企業債務水平已飆升至甚高水平。如前所述,雖然近年來人行收緊銀根,惟企業卻繼續透過影子銀行的平台獲得融資。隨着內地影子銀行規模急速膨脹,這直接地造成企業債務水平持續攀升。

目前內地企業債務水平佔GDP比率逾1.5倍,遠高於多個新興市場國家/地區和已發展國家的水平【圖3】。

而且,根據以往4次因為信貸泡沫引發的金融危機,中國目前非金融機構債務與GDP佔比,已攀升至接近歷次泡沫爆破前的高危水平【圖4】。

換言之,中央(人行)往後若仍未能有效監管/控制影子銀行的信貸擴張狀況和速度,距離中國信貸泡沫爆破引發金融危機,相信為期不遠了。

其次,影子銀行與房地產市場關係千絲萬縷。透過影子銀行平台獲得融資的企業或地方政府,有一定的比重(相信不低的)貸款是流向房地產市場或與房地產市場相關地方。

然而,目前內地樓市前景,在中央不斷加大力度整頓下變得十分不明朗(儘管目前樓價及銷售表現仍然不俗)。

雖則內地影子銀行產品相對歐、美市場簡單,也沒如牽涉衍生工具高槓桿的問題,惟內地影子銀行與房地產市場關係密切,令內地影子銀行與內地樓市表現拉上一定的關係。

換上另一個角度看,若中央在不斷升級調控樓市政策上最終取得成功,加上中央正逐步加強對影子銀行活動的監管,這無疑將會令透過影子銀行獲得融資的企業,在資金回籠上應將可能出現問題(也難以再透過影子銀行的渠道債冚債),令資金鍊斷裂,影子銀行泡沫爆破的風險也勢將上升。

成功調控樓市或釀危機

值得留意的是,內房企業償債高峰期在未來兩年,金額高達逾800億及近1500億港元【圖5】。由此看來,中央成功調控樓市之日,也許是內地影子銀行「出事」之時。

註:「銀信合作」是指銀行通過信託理財產品的形式,間接地為企業提供融資/貸款。具體而言,通過「銀信合作」,銀行是通過發行信託理財產品籌集資金,向企業(或地方政府)貸款,而不需要動用銀行存款。由於信託理財產品屬於銀行資產負債表外的資產,故不受或受較少銀監部門的監管。

分析員:呂梓毅




2013年 4月18日

2013年4月18日星期四

陶冬財經天下 2013 04 18

去年的經濟政策基本失敗
  中國經濟在第一季度同比增長僅為7.7%,如果以環比折年率計算,目前增長速度只有6.6%,消息傳來,市場大嘩。如此的增長速度,印證了筆者之前的預言---所謂增長反彈不過是一個偽周期,經濟並未進入新的上升周期,只是現有周期的延續而已。

  其實幾乎所有的民間經濟活動,都仍在放緩或持平,政府不過是在GDP的各項指數之上,加入了一個新的成分,即地方政府投資。多了地方基建這一塊,就像人穿上高跟鞋一樣,達到8%的高度不太成為問題,不過那不代表真正的身高。

  增長7.7%,以歷史的尺度衡量的確偏弱,不過這是今天中國經濟中最不成問題的問題,增長之外才是問題。

  首先,去年夏季開始的信貸擴張、財政擴張,已歷時半年有餘,但是對民間經濟活動的刺激,成效甚微,基本上失敗了。政策刺激,並沒有帶動起民間的投資意願、消費意願,並沒有把經濟引領到可持續的加速軌道。而且,每拉動一個百分點增長的政策成本愈來愈高。

  其次,地方大上基建項目,主要依靠影子銀行。這些游離於監管之外的非常規金融中介,違規行為比比皆是,不少借貸項目對信用風險的無視幾乎到了觸目驚心的地步。筆者認為,2012年通過影子銀行貸出的資金中,最終有相當一批會成為壞賬,威脅金融穩定,威脅社會安定。

  第三,2012年對房地產業的鬆綁,對穩定當時的經濟有幫助,但是也解了開發商現金流之困。開發商從來都是中國房地產市場最弱的一環,當這環被補強後,除非全國範圍內推出房地產稅,今後兩年房價易升難跌,將房地產泡沫愈吹愈大。

  第四,H7N9導致雞肉、豬肉價格暴跌,救了中國的CPI。但是一輪殺雞、豬之後,一旦人們恢復對肉類的消費,供應缺口將導致肉價的暴漲。同時近幾年濫發貨幣的後果也會浮現出來,且看當前商業租金的漲幅,不難預測明年服務業通脹的壓力。

  中國經濟問題的根源,在於結構性瓶頸導致民間投資的消失,其解決方案一定是結構性改革。然而,2012年經濟政策的重心卻被放在反周期政策上,試圖通過信貸政策來解決結構性困境,通過公共開支替代民間投資。這種做法可以暫時墊高增長,但是無法帶出可持續的增長動力,最終註定要失敗的。

  要想將經濟重新推入過去我們習以為常的欣欣向榮的軌道,結構改革無可避免。「穩經濟」當然在某種程度上是必要的,但是「調結構」才是治理當前經濟困難的關鍵。趁增長和就業還有騰挪空間之時,早打改革牌,綱舉目張,不要再拖了。

陶冬



2013年 4月12日

美議員爆:北韓擁核子彈頭導彈

南韓民眾 抗議美韓軍演 美國國務卿柯瑞今天抵達南韓首都首爾訪問,南韓民眾在美國駐首爾大使館附近抗議,呼籲南韓和美國停止聯合軍演,並要求柯瑞到北韓進行和談。
(美聯社)

「有可發射核武,但精準度不高」

美國一眾議員透露,美國國防情報局(DIA)上個月提出的「全球威脅報告」顯示,「北韓有導彈可發射的核武器,但其精準度不高」。DIA在這份機密報告的摘要說,該局對這份報告具有「中等信心」。這是美國防情報單位第一次說明北韓具有製造導彈可發射核子彈頭的能力。

這份機密報告洩漏後,國防部立即發出聲明,淡化這份報告的影響。國防部發言人李特說,這份「聲稱北韓已完成全面測試、發展或展示核武力的報告並不準確。」

這份報告由DIA提供給高階政府官員和國會議員,該報告指稱北韓要製造具有夠精準的導彈仍有困難,此外,要設計能夠承受導彈飛行產生的力量,以及在特定地點引爆的核彈,北韓仍面對重大技術挑戰。

眾院國防委員會11日進行預算聽證會時,小組委員會主席拉朋透露這份報告的部分內容。

美國國防情報單位宣稱北韓已有能力發射攜帶核武的彈道飛彈之後,南韓國防部12日表示懷疑北韓已經有此能力。

南韓國防部發言人金珉奭對記者表示:「北韓已實施三次核試,但北韓是否已經做成可以裝在飛彈上的小型、輕型 (核子)彈頭,仍然值得懷疑。」但金珉奭補充說,北韓「正在接近」將小型核子彈頭裝在飛彈上的階段。

美專家:金正恩目的是鞏固權力

美國總統歐巴馬11日在白宮和聯合國秘書長潘基文討論北韓局勢,歐巴馬在會談後呼籲北韓終止「好戰行徑」,並強調美國準備採取一切必要措施捍衛國民和盟國。潘基文則敦促中國運用影響力,阻止平壤鋌而走險。 
歐新社
【華盛頓記者賴昭穎/11日電】

美國國家情報總監克萊柏11日表示,北韓近日的挑釁舉動,原因在於領導人金正恩對內想證明自己掌握政權,對外則希望國際社會承認其為核武國家。至於中國大陸一方面對於北韓的激烈言詞感到失望,一方面又不希望北韓垮台導致失去這個「緩衝國」,因此陷入兩難。

克萊柏在美國聯邦眾議院情報委員會作證時表示,金正恩維持北韓一貫使用的策略,就是透過威脅舉動,逼使國際社會展開談判並對北韓提供援助。他說,金正恩不是真的想全面開戰,只是想換取全球承認,尤其是美國,承認北韓是世界舞台的核武強權;因此,北韓近來的好戰言論只是說說,最重要的是金正恩要表現出自己牢牢控制北韓。

克萊柏說,要說有誰真正對北韓有影響力,那就是中國大陸。但他指出,大陸新領導班子剛上台,美國掌握的消息是,中方對金正恩的舉動和好戰言論「十分失望」。不過,目前並不清楚金正恩對大陸是否會遵循父親或祖父的路線;一直以來,大陸對北韓的經濟掌握關鍵影響力。

克萊柏指出,因為金正恩個性衝動,很難判斷他會有什麼樣的舉動,金正恩不像父親金正日,對於挑釁行動會很克制。「金正日的行為模式是先挑釁,接著會後退一些,但目前還沒看到金正恩這樣做」。

克萊柏說,金正恩在掌權之前,就受到軍方的強硬派和安全部門的影響,但金正恩的姑丈和姑姑對他可能有一定程度的影響力。此外,從金正恩挑選的經濟部長人選,可說明他意識到北韓嚴重的金融狀況。

不過,雖然朝鮮半島目前的狀況一觸即發,但克萊柏表示,1968年一艘美國海軍艦艇被北韓擄獲,1976年兩名美軍士兵在停戰區遭到殺害,情況比現在更危急。

放下身段 朴槿惠:南韓將和北韓對話

南韓統一部長也籲北韓對話

南韓總統朴槿惠。
(路透)
南韓《中央日報》報導,南韓總統朴槿惠昨天(11日)表示,「必須啟動朝鮮半島信賴進程,將和北韓對話」。在北韓不斷發表挑釁威脅言論並關閉開城工業園區後,朴槿惠決定先放下身段。南韓統一部長柳吉在昨天稍早召開記者會,表示「應該通過對話來使開城工業區恢復正常,就算是為了討論北韓想要提出的提案,希望北韓當局能出面對話。」

朴槿惠11日與國會外交統一委員會與國防委員會的新國家黨議員共進晚餐,據一名在場議員透露,朴槿惠說「將和北韓對話。統一部長今天發表的聲明,就是對話的一環」。

統一部部長柳吉在11日稍早指出,「中斷營運象徵兩韓和解與合作的開城工業區對民族未來沒有任何幫助,因此北韓要採取負責任的措施…應該通過對話讓開城工業區恢復正常,希望北韓當局能出面對話。」

柳吉在和朴槿惠先後強調對話的重要性,所以有人猜測兩韓之間是不是在進行秘密交流。因為字裡行間透露出「可以討論北韓想討論的議題」這樣的訊息。

對於南韓政府如此急切地營造對話氛圍,坊間出現了批判的聲音。有人指稱柳吉在曾談到關閉開城工業園區的責任問題,說「南韓首先提出對話建議不適當」,結果三天後就改變立場。另外,舞水端級的導彈發射已經進入倒數計時,北韓大肆批判朴槿惠,結果朴槿惠就在當天向北韓提議對話,這可能會向北韓傳遞「南韓被我們的威脅屈服了」這樣的錯誤訊息。

對於對北韓的聲明,柳吉在於記者會上說,「這不是對話提議」,而朴槿惠卻稱「是對話的一環」,如此意見不一的發言也成為問題。成均館大學國家安保戰略研究生院長廉燉載表示,「像現在這樣的危機狀況下,政府應該進行有條理的、前後一致的發言,應該明確地表明立場,不要讓國民們產生混亂」。

北韓是否接受對話提議仍不明朗

現在,北韓是否會接受對話提議還不明朗。柳吉在發表聲明後,北韓祖國和平統一委員會說,「美國和傀儡戰爭狂熱者如果對我們錯誤判斷並心存僥倖,這真是愚蠢至極」,甚至說「戰爭只是時間問題,剩下的只有無情的懲罰。」另外北韓還威脅說「只要下達命令,我們就會像暴風一樣投入戰鬥殲滅敵人。」


G8外長警告朝若射導彈將面臨更多制裁
  2013-04-12 15:31

(英國‧倫敦11日訊)八大工業國集團(G8)外長週四發表聲明,強烈譴責朝鮮的核武計劃。

包括美國國務卿凱里在內的各國外長警告,若朝鮮政府堅持進行預計中的導彈發射,將面臨更多的制裁。

各國外長最終聲明,他們“以最嚴厲的詞語譴責朝鮮堅持繼續發展核武器及彈道導彈計劃”,包括鈾濃縮。

英國外交大臣黑格在會議後告訴記者,“朝鮮若再次發射導彈或進行核試驗,我們將致力於採取重大措施。”

他說這或許會包括新的制裁,儘管該措施必須通過聯合國安全理事會,及得到為朝鮮主要盟友、安全理事會常任理事國的中國合作。

黑格把該聲明喻為對朝鮮日益咄咄逼人的言論“堅決、一致及冷靜”的回應,並特別指出,俄國與西方國家在如何回應朝鮮上立場一致。

(星洲日報/國際)


2013年 4月12日

日本經濟將會崩潰

日本經濟有5大問題,令到日本經濟政策左右為難,國債太多、人口老化、技術落後、能源危機和制度僵化。日本國債太多,達到GDP 的2.3倍,主要原因是人口老化這個死結。美國可以削赤減債,但是,日本沒有條件削赤。日本人口老化問題非常嚴重,中國的人均年齡是35歲,美國是37歲,日本是47歲。2010年,日本有超過兩成人口超過65歲,到了2040年,將會超過三成半。日本將會成為很大的老人院。日本的成人紙片銷量早就超過嬰兒尿片。再這樣下去,日本會成為很大的老人院。人口老化會增加社會福利開支,減少稅收,令稅基收窄,財政預算赤字變成結構性,沒有辦法解決的死結。

日本的技術落後非常明顯,以通訊設備為例,2012年進口11,192億日圓,出口只有24億日元。新力關閉在日本唯一的手機生產基地,美濃加茂市工場。NEC和聲寶的智能手機都不是在日本生產。日本人將之形容為手機工業大撤退。2012年,日本的電腦和薄型電視機進口量高過出口。即使日圓匯價在2011年及2012年大幅度貶值,出口仍然疲弱。

日本濫發鈔票可以降低生產成本,振興日本工業,但是,日本自從福島核電廠事故之後,核能發電幾乎停頓,需要大量進口燃料作為發電用途,增加外貿赤字,又會提高電費,打擊工業和商業活動。2011年3月至今兩年,日本累計外貿赤字超過12萬億日元,主要原因是進口燃料成本增加。日圓貶值會增加燃料價格,日圓貶值對日本工業的好處被燃料及原材料加價抵消掉,可以說是得不償失。日圓匯價看跌會令到企業增加海外投資,甚至將生產基地轉到外地去,因為海外資產會增值,令到海外部門有更高的盈利能力。日圓貶值要一段相當長的時間才會推動工業發展,可以說是未見其利,先見其弊。

日本制度僵化和政治黑暗亦會阻礙經濟發展。曾經是全球第9大銀行的日本長期信用銀行於1998年破產,壞賬500億美元,被日本政府收歸國有。2000年,美國基金Ripplewood與日本政府簽訂壞賬保險協議及用12億美元收購這家銀行,改名新生銀行,以新的手法經營。2003年,日本7大銀行虧損46,000億日元。新生銀行是唯一賺錢的銀行,盈利530億日元。美國人在日本做銀行生意可以賺錢,日本人在日本做銀行生意卻要虧本,日本人應該好好地反省一下。
黑田的濫發鈔票量寬政策會令日本國債進一步增加,無法解決人口老化、技術落後和能源危機等問題。日本的制度僵化和政治黑幕已經根深柢固,怎樣印鈔票都沒用。

日本濫發鈔票的時候,日本股市會急升,一年前,我曾經在隆中對推介過日本股票,並且說明日圓會貶值。現在的情況,就是我一年前估計的日本經濟,但是,日本QE只能夠短暫推高股市,未來一年應該還有相當大的升幅,量寬穩定下來之後,日股會調頭下跌,因為日本的經濟問題沒有得到解決,長遠而言,除非有突破性發展,兩三年之後,日本股市樓市不宜投資。

楊衞隆



2013年 4月03日

C觀點 - 施永青
美國債務危機有望解決嗎?
(2013年04月03日)
【am730專欄】近期美國股市屢創新高,市場對美國前景多表樂觀,金價亦隨即下跌;使人以為,美國的債務問題已有機會解決,對美國的貨幣系統已不用擔心。

現實是美國的聯邦債務仍在不斷增加,去年的聯邦赤字就高達一萬二千億元。

本來,美國在經濟動力不足的時候,政府帶頭多花一些錢,實屬正常的做法,很符合凱恩斯的理論。問題是美國政府籌集資金的方法,說穿了幾近騙術。

去年美國的財赤,有四分之三靠聯儲局自行購買國債來支持。其餘的國債主要是賣給外國。美國人與美國機構,買賣相抵後,接近零增持,這意味著,若非聯儲局自己出來撐場,美國根本不可能以這麼低的利息借到那麼多的錢。所以,美國現在花的錢,大部分都不是借回來的,而是聯儲局用變戲法的方式變出來的。

美國如此大規模地弄虛作假,嚴重扭曲利率市場與資金市場,世人都不敢提出異議,而美元的信用則絲毫未損,股市還可以一升再升,實在匪夷所思。

由於美國可以輕易透過聯儲局籌到錢,美國是不會沒錢還債及派息的,絕對沒有違約風險。在投資實體經濟不易獲利的大環境下,美債在國際上依然有人捧場,令美國的債務危機不至像歐洲小國那樣,一發不可收拾。

聯儲局自行買債,雖屬數字遊戲,但美國對這場遊戲還是玩得很認真的。美國政府的財政預算,每年都得撥出一定的款項作為還債息之用。現時,這筆債息已升至七千四百多億元,比社會福利與醫療開支的總和還要多。這樣高的利息負擔,已嚴重影響美國政府的財政分配。

近期,市場上盛傳美國快將退市的消息,有人甚至說加息周期又會來臨。這些人大概沒有考慮到,一旦加息,美國的財政壓力將會百上加斤,不一定承擔得起。

奧巴馬承諾要在任內降低國債,那就不能長期依賴聯儲局變戲法。聯儲局只能用債變錢,但沒法平白地把債變走。美國政府最終仍得靠開源節流。
要節流絕不容易,因為節流會立即損害選民的利益,要靠選民支持的國會議員,是一定不會落重手的,能省下來的開支不會多。至於開源,社會上都說最好向富人下手。

然而,美國早已採用累進的方式來徵收入息稅,富人一向已比窮人交更多的稅。現時美國最高收入的1%,已交了近四成的入息稅;而最低收入的50%,根本不用交稅。如果進一步加重富人的稅務負擔,很可能會影響他們繼續創富的積極性,這對經濟不一定有利。

由此可見,美國至今仍未有一套可以真正解決債務問題的策略,量化寬鬆只屬應急的權宜之計,不可長期依賴。現時說美國的債務危機有望解決,實屬言之過早。




2013年 4月07日

財經預測是怎樣做出來?

只有過去的事例可以讓你知道未來會發生甚麼事情。

所有學問都是用同一方法做研究,那就是先明白現行系統的產生過程、現行制度和案例。案例是其中最重要部份。律師當然明白明文法律,但是,接到案件的時候,遇有具爭議之處,就要尋找過往的案例。案例不可能完全一樣,所以,要將案例應用在案件中。每件案件都不同,但是,只要找到可用的案例,案件就易辦得多。醫生也是一樣,單是明白生理、病理和醫療技術不夠,一定要知道如何應用過往的病例才能夠掌握病人的病情發展和運用某些醫療手段之後,病人的反應是怎樣。最可靠的估計是來自過往的病例。

做財經研究、分析和預測也是一樣,單純了解財經系統和制度不足以進行預測。當財經研究員要就某一特定情況進行研究和預測時,第一次要做的事情是翻查過往的『案例』。各位一定會嚇一跳,『甚麼? 要預測未來,卻只是研究過去? 真的這樣嗎? 』

對,我們真的這樣做,因為未來是無法研究,無法分析。我們只能夠研究過去,利用過去的例子明白未來的發展。正是因為這樣,財經研究員害怕不曾發生過的事情,因為沒有先例,所以無法預測。

經濟大師的經濟理論可靠嗎?

不可靠。

我們曾經有過很多經濟理論,但是,大都不可靠。例如法國經濟學家讓·巴蒂斯特·賽伊(Jean-Baptiste Say,1767年—1832年)的薩伊定律(Say's law)說商品和服務的供應可以創造出同樣規模的需求,完全否定了需求不足與失業存在的可能性。1930年大蕭條時期的經濟狀況證明這條理論錯誤。經濟大蕭條持續了將近十年,但嚴重的失業現像卻沒有消失。

現在的經濟學說可以說是烏龍百出,例如2007年的次按風暴及其後的金融海嘯將全球經濟學家殺個措手不及。當時的經濟理論、公式和財經模式都證實,美國次按不會嚴重影響經濟。結果只是證實這些東西全部是無用廢物。

現在的經濟理論還在摸索階段,錯的理論被刪除,新的理論又冒起來,全部財經理論都是假定,所以要用實體經濟進行驗證。近年伯南克的QE是用美國經濟試驗他的大灑金錢拯救經濟理論是否行得通。歐元的成立是貨幣理論實驗,看看沒有中央管理的區域性貨幣能否長時間存在。

樓市泡沫是怎樣發生?

樓市泡沫是金融制度結構性缺陷引起。一般情況下,銀行要拿到抵押品才會將錢借出去,那就是說,銀行只借錢給有錢人。投機者炒賣股票或者其他商品,基本上不能得到銀行低息貸款,只有一個情況例外,那就是炒樓。由投資角度去看,炒樓是政府或者大銀行擔保的孖展投機。香港特區政府通過外匯基金全資擁有的香港按揭證券有限公司為炒樓的人提供按揭保險計劃,只要支付一成首期就可以炒賣十足樓價。對銀行來說,做樓按的人只是支付一成首期,已經擁有十足資產,因為其餘九成有政府擔保。當然這個按揭計劃有金額上限。對於炒樓的人來說,政府擔保他們炒樓,低息借錢,炒賣賺到錢就十足入袋,輸了就宣布破產,由政府啃下自己的壞賬。政府擔保按揭的原意是協助市民置業,但是,實際上是幫助炒家炒樓。即使沒有政府擔保的樓按,銀行也樂於將錢借出去,只是收取極低利息,因為銀行有物業作為抵押品。當樓市暢旺,樓價上升的時候,銀行、地產發展商和炒家都變成大贏家,小市民是大輸家,因為樓價被炒貴了,租金被炒貴了。租金上升推高通脹,受害人也是小市民。到了樓價大跌,銀行啃不下壞賬,政府不停地為炒家埋單,受害人仍然是小市民,雖然樓價和租金下跌,但是交稅多了,政府服務少了,失業率上升。銀行、地產發展商、炒家和地產代理有炒高樓價的動機,政府亦推波助瀾。樓市泡沫一旦出現,情況就變得複雜,因為各個利益集團有著不同的需要,一邊想推高,一邊想質低,出現角力,受害的人仍然是夾在中間的小市民。

樓價或者股價上升時候,增加的財富是怎樣跑出來?

樓價或者股價上升是資產膨脹,有兩個情況,良性和惡性。良性資產膨脹的額外財富是創造出來。當股份的盈利能力增強,股價上升,新增的財富是來自股份的盈利能力,所以是良性。樓價上升如果是因為市民的賺錢能力增加,能夠負擔更高的租金,這也是良性資產膨脹。

惡性資產膨脹是沒有財富增加,如果股份的盈利能力不變,甚至下跌,股價卻上升; 市民的收入沒有增加,物業的租金和樓價卻上升,那就是炒賣的結果,資產膨脹增加出來的錢,只是銀行放債放到市場的債,是資產泡沫

現代金融體系之中,有兩個組織可以創造貨幣,請注意,這裡說的是創造貨幣,不是創造財富。財政部/中央銀行和私營銀行。財政部/中央銀行發行貨幣,包括債券是會增加貨幣供應。私營銀行提供的信貸也是貨幣,能夠增加貨幣供應。原則上,銀行發出一筆信貸,就是將錢借出去,換回來的是借款人的還款承諾。

樓價能否無止境地上升?

樓價不能無止境地上升。

基本上,良性資產膨脹的資產升值可以無止境地發展。惡性資產膨脹就不同,有個升值限度,那就是受制於銀行的穩健性。當銀行借得太多錢出去,只要出現壞賬,銀行就要倒閉。原則上,銀行做樓按的時候會得到抵押品,所以,不存在重大風險。問題是,物業的估值影響借款人的還款能力和抵押品的質素。樓市向上的時候,銀行高估物業價值,令到抵押品質素下降,供款人的還款能力不足。銀行不是每一宗樓按都得到政府的擔保,萬一供款人違約,抵押品又不足以抵債時,銀行就要承擔損失。樓價下跌會令銀行破產,所以,銀行為了保持物業的價值,即是銀行賬簿上的抵押品價值,當樓價不再上升的時候,會盡力高估物業價值,盡力做樓按,企圖阻止樓價下跌。政府不想金融體系混亂,不想出錢拯救銀行,於是在樓價脫離現實的時候,力圖穩定樓價,不讓樓價升到太過份,又不讓樓價大跌。

如何得知樓市泡沫即將爆破?

樓市泡沫即將爆破的先兆是樓市交投嚴重萎縮。 

樓市泡沫即將爆破的時候,銀行和政府盡力維持樓市秩序,不讓樓價大跌。但是,樓價受制於市民的交租能力和供樓能力,一旦樓價和租金超出這個能力範圍,即使銀行再提高估值,再放鬆樓按審批,樓價仍然無力上升。這時候,政府會害怕銀行出事,於是要求銀行做好風險管理。銀行唯有收緊信貸,樓價已經去到非跌不可的階段。樓市泡沫只會在人們對物業價值失去信心時爆破,於是,出現一段時間交投停頓,樓價只是輕微下跌,甚至微升。

樓市泡沫應爆而又未爆的時期能維持多久? 

根據過往經驗,樓市泡沫應爆而又未爆的時期可以維持一段很長時間,這段時間之內,任何負面因素都有機會觸發泡沫爆破。例如九七金融風暴和零三年沙士都觸發樓市泡沫爆破。要判斷樓市出現泡沫,一點都不困難,只要對比樓價和市民收入,看看銀行未償付信貸的樓按比率,就可以肯定地說有泡沫還是沒有泡沫。但是,確定有泡沫之後,要預測泡沫甚麼時候爆破,那就非常困難,因為樓市泡沫爆破有導火線,不是泡沫夠大就會自己爆破。這導火線是甚麼,甚麼時候出現,真的很難說。正是因為這個原因,財經評論員大叫樓市出現泡沫的時候,說不出甚麼時候會泡沫爆破。樓市泡沫的形成和發展過程相當有規律,但是,泡沫爆的時候就每一次都不同,很難掌握它的規律,因此很難預測。說到這裡,各位應該明白楊某早在2012年5月初預測香港樓價會在2012年年底之前下調三成,結果去到2013年3月才出現樓市實質向下調整。看來是預測錯誤,但是,對於財經評論員來說,這樣的結果已經算是很好。

財經預測的最重要工作是甚麼?

財經預測的最重要工作是事後檢討。

財經預測不可能百份百準確,因為財經分析員不是神仙,不可能預知未來。但是,財經分析員可以做到最好,方法是每次預測有了結果之後,進行嚴格的檢討。檢討目的是要找出錯處,以後可以改善。就像我的2012年年底樓價跌三成預測。各位應該知道我的預測基於三項因素,1. 香港樓市已經出現嚴重泡沫、2. 香港特區政府需要讓樓市軟著陸,而軟著陸的時限是2012年底,壓低樓價三成才會有效、3. 美國經濟會在2013年1月1日墮下財政懸崖。

以上的因素1有已經確認的數據、因素2的數據是無可置疑,但是,香港特區政府沒有在2012年年中到年底切實地壓低樓價,連軟著陸的機會也輕輕地放棄。我可以非常肯定地說,特首的經濟顧問早就向特首說過我的主張,應該是一模一樣。特首的經濟顧問不是以投資賺錢為出發點去研究經濟,和楊某是同一路人。我明白特首的經濟顧問的研究方法和分析技巧。到了2013年1月,特首的經濟顧問應該向特首發出警告,這是楊某預計之內。到了2013年2月,特區政府才出了幾招,搞了一點點小動作,企圖令樓價不升不跌,保持平穩。樓價去到那麼高的水平,完全脫離現實,根本上無法保持平穩。2013年3月,樓價開始向下調整,但是幅度只是很少,不足一成,樓市交投卻陷於急凍。特首的經濟顧問一定告訴特首,不知道樓市泡沫何時爆破,特首就安心,希望將樓價維持在這個水平,保持銀行業和香港經濟穩定。中國的經濟調控主要是控制通脹,加息是理所當然的事,這條導火線極有可能引爆香港樓市泡沫。

因素3有很多變數,我在2012年年初是無法得知。2013年1月1日,奧巴馬和博納硬上加富人稅,將全面削減開支部份的實行時間拖兩個月,要到2013年3月1日才會實行。雖然結果不出我的預料,美國經濟在3月1日墮崖,但是美國經濟沒有我想像中那樣突然陷入衰退。即是說,美國墮崖沒有引爆香港樓市泡沫。
從以上的檢討可以看到,我的錯處是無法準確預測經濟形勢,特首沒有我心目中那樣希望樓市軟著陸,他根本上不想樓市著陸。這是我估計錯誤。


財經預測的準確率是否理想?

財經預測的準確率絕不理想,連強差人意也談不上。曾經有人跟我說,任何財經預測有了結果之後找不出錯處,那次預測一定是造假。財經評論員和分析員經常將別人的財經預測錯誤拿來當笑柄。David Dreman在他的著作“Contrarian Investment Strategies: The Next Generation” 分析了1971年至1996年的1,500個股份。結果是當財經分析員挑選某一股份作為持有一年的首選,一年後,這股份表現差過大市的比率高達7成半。失準率去到7成半,找個小孩子亂挑股份,賺錢機會肯定高得多。

另外,有些長期預測準確的財經大師其實只是預測跟著大市走,大市升,大師就說升,大市跌,大師說跌。當大市長時間上升,他就會一直地準確,到了股災或者樓災突然爆發,大師就完全失準。只要看看金融海嘯把多少財經預測大師捲走就知道有多少大師級財經評論員是跟著大市走。亦有一些大師級人物其實只是讀外電財經新聞,不是做財經預測。很多財經評論變作財經新聞報導。如果你不明白兩者的分別,不要緊,財經評論員和財經新聞報導員也搞不清兩者的分別。更加搞笑的大師是兩頭下注,即是說,大市升,他說對了,大市跌,他也說對。

有些財經分析員不停賣弄專業名詞和財經數據,一開口就是數據加專業名詞,聽起來非常專業,但是,來來去去都是那十來個專業名詞,那一大堆數據是市場上任何人都可以找到。

如何分辨內幕消息的真偽?

將內幕消息全部看成虛構就可以。

任何曾經在證券行工作過或者經常接觸證券行中層人員的人都會知道,內幕消息是每天都有,股份異動是每分每秒都有。很多內幕消息是有心人放出來,我曾經得悉一宗中資機構獲得注資的內幕消息,竟然有多個不同消息來源同時放出這個消息,而且消息中的股份確實股價上升,但是,當所有人搶著買這股份的時候,卻傳出壞消息,股價暴跌,很多人被套牢。內幕消息的問題出於消息不是內幕,當你和我知道這個消息的時候,已經不是內幕。如果消息真確,你得知消息的時候,股價已經完成調整,或者消息中的公司已經做好部署。更加嚴重的情況是有心人洩漏內幕消息,例如某公司正在洽談收購,消息傳出之後,股價大升。即使消息真確,問題是,洩漏消息的人有甚麼目的。有時是收購談不攏,被收購方有股東贊成有股東反對,其中一方一氣之下,將消息漏出去,趁著股價急升減持股份。有時是被收購方故意漏消息出去,讓股價急升,抬高收購價。亦有時候是收購方並非誠意收購,只是洽談收購及將消息漏出去,讓股價狂升。總之,漏消息出去,目的是要令散戶高價搶購股份,令散戶中計。

為甚麼行內人重視內幕消息?

因為股票市場的短炒就是炒消息。

行內人不理會內幕消息的真偽,反正能夠令市場有反應的消息就是有用的消息。另外一個原因涉及非常深層次的證券業人才問題。各位是否記得最近有一位證券行高層炒燶股票燒炭自殺身亡? 這位高層人物來頭不少,留學澳洲,擁有澳洲執業會計師資格,任職證券行高層長達20年,歷任多家大行重要職位,大括匯豐、大摩等等。為何這樣的人才會遭到滑鐵盧? 問題出於證券業人才的才能單邊化,知識流於非實踐化。證券業的決策來自兩個層面,取得第一手資料和分析研究資料。所有證券行招攬人才只重視分析和研究既有的資料,大學教導的財經及證券業知識只限於如何分析既有的資料。只要拿報章刊登的徵才廣告看看就會知道,所有證券行高層的要求是高學歷,有大行經驗,但是,這樣的人才對於搜集第一手資料卻是全無能力。幾乎所有財經業人才在取得第一手資料方面都是沒有學問和經驗,被迫採用可靠性極低的內幕消息。結果,不少財經界專業人才和了不起的財經界人物都栽在虛假或者不實的資料。拿著不實的資料做分析當然會得出錯誤的投資決策。

第一手資料重要嗎?

極其重要。

財經分析員用的第一手資料就像是廚師用的材料一樣,無論廚師的廚藝怎樣了不起,沒有牛肉、河粉和芽菜,一定炒不出一碟乾炒牛河。不重視第一手資料的下場會相當悲慘。商場如戰場,就讓我們看看戰場上不重視情報工作的後果怎樣。太平洋戰爭之中,美軍重視情報,在中途島一役伏擊日本艦隊,打沉4艘主力航空母艦。慘敗之後的日軍竟然不知道前線在哪裡,沒有派兵防守快將完工的瓜島機場。美軍登陸,兵不血刃佔領機場。日軍派出一木支隊700人登陸瓜島,扛著步槍傻頭傻腦地直撲一萬九千名美軍以重武器鎮守的機場,結果連外圍防線也衝不破就全軍覆沒。日軍再押上川口部隊幾千人去送死。這時候日軍才知道島上有超過兩萬美軍,當日軍派出仙台師團登陸的時候,美軍航空隊進駐機場,大勢已去。大日本帝國大本營的參謀連美軍在瓜島有多少人也不知道,就派幾百人去攻打瓜島。只要日軍派偵察機或者潛艇去瓜島看一看就不必以卵擊石,延誤戰機。

在商場,缺乏第一手資料的財經評論員錯誤估計形勢,看不到多次資產泡沫,科網股泡沫看不見,次按風暴也看不見。我在次按風暴系列著作中引用大量第一手資料,實地視察美國物業市道。書中說,銀行將錢借給沒有能力供樓的人,肯定會虧本。寫那本書之前幾個月,我在酒店任職,一位同事正在進修地產代理課程,告訴我很多不是秘密的樓按實況。銀行和財務公司批出樓按甚麼都不查核,連申請人是否在生也不知道。我肯定次按會出事。但是,財經分析員卻躲在辦公室,拿著諾貝爾經濟學獎得主的公式,計算次按違約率,認定次按十足安全。要知道次按是否安全,最重要是知道審批次按的實況。有一次,我的汽車要維修,在車行休息室,車行經紀向我大數次按的不是,只要有人走進車行買車,車行就批次按出去,遲早會出事。這樣的第一手資料絕對不難取得,只是當時的財經分析員輕視第一手資料,只是埋首於公式和理論。經過次按一役之後,美國的財經分析員開始重視第一手資料。我在3月22日隆中對說過,視察實體經濟已經是美國財經分析員研究宏觀經濟的重要手段之一。例如,Raymond James的首席投資策略員Jeff Saut於3月21日在雅虎財經的Breakout環節中說美國現在沒有衰退風險,因為他在美國各地觀察到餐廳生意很好。美國很多財經分析員採用單純的第一手資料作為財經評論的依據。很多財經分析員認為經濟數據和實地視察所得的結果有矛盾的話,要以實地視察的結果為準。

如何取得第一手資料?

要取得第一手資料就先要明白動態資料搜集和靜態資料搜集的分別。讓我們再次回到戰場去。在戰場上,有兩類情報,一類情報是敵人送上門,例如敵人之間的通訊,盤問敵人俘虜得到的情報等等。另一類情報是主動去尋找,例如派偵察機或者偵察兵到敵人陣地偵察,當然還包括在敵後進行間諜行動。日本人不重視情報,認為偵察敵情是浪費時間,抓到戰俘就喜歡用東洋刀斬頭,把情報送到天堂去。日本在太平洋戰爭大敗的原因之一是不懂得搜集情報。

在商場,情況也是一樣,搜集情報有動態和靜態兩類。靜態資料搜集是別人送上門的資料,例如各類指數和政府統計的經濟數據。這些數據的準確性有很大疑問,看看近期中原城市指數就明白到,單看中原指數評估樓市情況就會錯誤估計形勢。我不怕施永青告我誹謗,中原指數的可信性係有目共睹。送上門的資料有另一問題,太多矛盾,例如近期聯儲局要員的發言,一個說要夏季退市,一個說要繼續下去。更加糟的送上門資料是完全不可靠的內幕消息。

香港的散戶投資者只能得到以上的靜態資料,看來看去都是經濟數據、樓市股市指數和財演的評論。正是因為這樣,散戶經常被股災樓災殺個措手不及。香港有很多財演聲稱自己是甚麼博士,甚麼總裁,在評論中說某日與某某大行某某高層開飯局,席間,對方說了一些機密內情,如此這般。美國很少這樣的財經評論,可以說幾乎沒有。原因非常簡單,如果我是某某大行的高層,和一位財演開飯局,明知他可能會將自己說的話公開,怎會把商業機密說出來? 完全不合常理。又有些財演的評論跟著股市樓市走,今天大市升,他看升,明天大市跌,他看跌。這樣的財演評論多看只會成為財經廢物。

問題又回來了,既然單純的靜態資料沒用,要配合動態資料才能夠掌握市場情況,市場上又缺乏動態資料,為何財演們不盡力搜集動態資料? 

這是因為財演們不懂得如何搜集動態資料。大學的經濟課程沒有教導如何搜集動態資料,只是集中於研究和分析自動送上門的靜態資料。市場上基本上沒有人懂得怎樣搜集動態資料,也沒有這樣做的資源。動態資料搜集不受重視,得到的動態資料不值錢,進行動態資料搜集的人賺不到錢。情況就像寫粵曲的人賺不到錢,唱戲的老倌才可以賺大錢,結局是有人唱戲卻沒有可唱之戲。粵劇式微的原因不是沒有人唱戲,是沒有人寫戲曲。能寫戲曲的人月入三四千元,連最低工資都賺不到,誰去寫?

那麼,動態資料搜集的困難在哪裡? 

這個問題的答案有兩方面,地緣理解力和資源投入。看過隆中對的人都知道,我在2013年3月到南加州實地視察經濟環境。出發前,我在自己住的亞拉美達市看過,經濟情況很差,完全沒有改善。附近屋崙市的情況也是一樣。但是,走遠一點,去到三藩市灣另一邊,即是三藩市半島,經濟情況有顯著改善,再走遠一些,我確認加州經濟情況向好,沒有衰退。如果我只在自己住的地方附近看看,就會錯誤估計形勢。視察實體經濟的難處在於全面掌握實況,不能只看一個很小的部份。即使我由灣區去到南加州,幾乎走遍整個加州,仍然只是美國50州之中,看了一個。

每個地方的地緣情況不一樣,以日本為例,要搜集日本的財經資料,要長期研究日本經濟,更加要精通日文。要明白美國的情況,當然要明白美國的政治和經濟環境,亦要精通英文。歐洲那邊的情況更加複雜,局外人難以明白。現在的經濟環境有很強的互動性,資金在各大市場流出流入,任何人,無論如何了不起,總不能完全掌握各個市場的情況,所有財經界猛人做動態資料搜集都是瞎子摸象,知其一而不知其二。

因為動態資料搜集有地緣局限性,所以,大部份能夠做動態資料搜集的人都集中在某一地區的資料搜集,結果是怎樣做也做得不好。動態資料搜集的最困難之處不是實實在在地搜集各地區的資料,而是如何將不同地區的資料放在一起,互相比較,得出結論。我曾經在這裡講過,要預測未來就要明白過去,每個地區的過去都有不同,美國的消費情況改善和香港有不同的意義,亦有不同的影響。美國是資源豐富的工業產品進口國,中國是資源相對人口比較差的工業產品出口國,中東是石油出口國,要進口大量糧食和工業產品。動態資料搜集是實地搜集得來的資料,不像數據或者指數那樣可以有某些方法對比,例如以GDP為標準作一比較。實地視察的資料很多時候是無從比較。

資源方面,實地調查只是到當地走一走,成本卻很高。以我到南加州的五日四夜行程為例,我開自己的汽車到南加州去,單是汽油已經花掉超過300美元。在洛衫磯希爾頓酒店只是住了兩晚吃了一頓晚飯,酒店的賬單超過1,000美元。這次旅程總花費超過2,000美元,貴過到歐洲去一星期。花錢是一回事,體力的透支又是另一回事。我從聖地牙哥開車回到亞拉美達市去,單程8小時,不計算停下來吃飯的時間,只是開車就是8小時一個單程。路程和香港至北京差不多。最令我難忘的實地視察經濟經歷是倒在德國法蘭克福街頭和在西班牙馬德里做訪問時連坐椅一起倒下。由加州去歐洲的行程是超過24小時,由住的地方去機場,汽車轉地鐵再轉飛機,去到德國之後,又由德國的機場去火車站,火車轉火車再轉U bahn,然後再轉S bahn,還要步行十分鐘才到酒店。放下行李之後,我立即工作,就是那樣,身體支持不住,倒下來。

當然,我想躲在家中做財經分析,不用花錢又不用吃苦。但是,不到南加州實地視察又如何得知當地經濟情況? 不去德國又怎樣去訪問德國的政客和了解當地經濟?

如何實地視察經濟?

每個人都有不同的環境,亦有不同的可運用資源。搜集動態資料是非常個人化的事情,每個人都有不同的方法,亦應該有不同的方法。事前計劃非常重要,搜集動態資料不能亂來,因為成本高,難度大。首先要搞清楚搜集資料的目的,有甚麼假定的結果。簡單地說,你要先有個假定,再推斷會有甚麼事情發生,然後去尋找這方面的資料。事前準備工作非常繁重,絕對不是買張機票飛到目的地去,走個圈就完成工作。事前準備工作花的時間肯定多過現場的視察工作。

我在2013年3月到南加州的行程有明確目的,因為3月1日實行全面削減開支,假定兩星期後的美國消費市場會非常慘淡。我先視察東灣地區,即是我住的地方附近看過,情況真的很差。於是,我到三藩市半島去,情況出乎我意料之外,那裡的消費市場很好,似乎比全面削赤之前更好。因為沒有結論,所以我開車一直向南走,去南加州的旅遊區去看個究竟,行程還包括聖地牙哥市和附近的商場。看消費市場比較容易,甚麼人都會做。開車到各個商場走一走,去環球片場,到餐廳去吃飯等等,都可以看到消費市場是否暢旺。一年前去德國的行程就比較困難,因為我要尋找的資料是德國各個政黨會否支持拯救希臘。這樣政治性質的實地視察要約見政黨的人,可是,我沒有記者證,只是以個人名義要求訪問,結果全部沒有回應。我直接走到政黨辦公室說明來意,要求見負責人,得到的對待非常冷淡,對方見到我老遠由美國去到德國找他們,只答應回答一兩個問題,不得拍照,不能錄音,連名片都不給我。這次行程遇上寒流,行程太緊迫,太辛苦,而且花了很多錢,多次訪問都被拒絕,只是訪問到一些佔領行動的人,參加了一些聚會。基本上,這次行程的目的只是達到一半,吃力不討好。
有時,搜集動態資料只是打個電話,不費吹灰之力。例如我在2012年年底,想了解香港樓市情況,只是打電話給香港的朋友,他們替我到外面實地視察我想知道的事情。他們在網上傳還給我很多照片和資料。基本上,我足不出戶就拿到我需要的所有資料。

各位可能留意到,我在美國、德國和日本的動態資料搜集工作沒有說任何朋友的名字,幾乎所有工作都是由我完成。那是因為我懂英文、德文和日文,全部資料搜集、翻譯和聯絡工作都不必找人幫忙。西班牙就不同,我不懂西班牙文,而且西班的危機相當深層次,涉及樓市、政治和銀行業。我在西班牙進行的實地視察工作要十多位朋友幫助才能完成。我在德國和日本是獨來獨往,在西班牙是一直和朋友一起。他們每天早上到酒店找我,幫了我很大的忙。
給各位一些例子,意大利政治危機,大選後無法組成政府。這是純政治問題,我不懂意大利文,不熟識當地環境,即使我飛到意大利去,完全沒有方法取得任何需要的資料。想了解英國樓市的情況,我可以去英國視察,因為樓市暢旺與否,很容易從市面環境看出來,我又懂英語,和當地人溝通沒有問題。可是,視察英國地產市場的目的是甚麼? 它對環球市場的衝擊並不嚴重,所以沒有需要去視察。

綜合以上的情況,實地視察工作的成敗關鍵在於事前計劃、個人資源運用、了解當地環境等等。現場視察的工作應該怎樣進行,要視乎工作需要和個人環境及資源。再次讓我們回到戰場去,截聽敵人通訊這樣的情報工作不危險,但是派一隊士兵到敵人那邊去偵察就有很大風險,傷亡是無可避免,派兵出去的時候一定要有周詳計劃,不能亂來。進行動態資料搜集也是一樣,要有心理準備,到外面去實地視察會有吃力不討好的時候,可能會花錢花時間,卻無功而回。每次行程都要準備發生意料之外的事情,例如航班誤點,迷途之類。

動態資料搜集的代價很大,花錢又辛苦的事情,但是,拿到的資料非常可靠有用,當你試過實地視察,拿到寶貴的資料,你就不會怕辛苦,不會計較花掉的錢。

炒家都發達,跟著大師炒股票就會發達,為甚麼要做研究?

所有財經研究都是以中長線為主,當然有些財經評論員會有短線分析,但是,研究工作是以長時間投資為主,不是為短炒而做研究。即日鮮的炒股是碰運氣,看準形勢下注,沒有必要做任何研究工作。很多散戶跟著大師炒股票,以為這樣就會發達,哈哈,真的天真。跑到書店,花幾十塊錢買本XX大師的炒股秘笈,照著大師的指示去炒一兩轉,就可以一朝發達。這樣的想法,除了智商有缺陷之外,心理狀況也是有欠平衡。如果真的可以跟著大師炒股票就發達,發達的財富從何而來? 

蘋果的Jobs賺大錢,不是炒出來,那些財富是運用他的創意和科技為世人帶來新產品。這樣才是創富。買這樣的賺大錢股票,如果短炒只能賺幾個價位,要長時間持有才能賺大錢。長時間持有的話,蘋果股價是由幾塊錢去到幾百塊錢,股價升幅很大,不必高槓桿操作也能發達,但是,要做足研究工作,股市內只有一只蘋果,抓錯了一個橙,又長期持有,命運也相當悲慘。

短炒的價位上落有限,一定要以高槓桿操作才能賺大錢,結局是風險極高,炒股票簡直是賭命。高風險高回報的炒作,賺錢容易,輸光也是容易,不停地這樣賭下去,總有一舖輪清光。各位可以看看,財徒之中,沒有一個有好下場。幾乎所有炒家的命運都是一樣,十賭九贏,一舖輸凸。市場上的大炒家,發了財就意氣風發,不可一世,自封股神股聖,大師阿Sir,但是,他們的發達背後藏著危機。憑著運氣賺錢是好輕鬆的事情,但是,人的運氣有起有落,運勢欠佳的時候,錢就跑掉。好運的時候,擦鞋童變神童; 行衰運的時候,神童變擦鞋童。運勢有起有落,市場情況千變萬化,只有知識才是永恒,只有真理才會給人財富。由此可見,真正賺錢的股民是做足研究,長線投資有前景股票的人。

每次股災和樓災都把炒家殺個片甲不留,但是,那些地產商和投行卻是每次股災和樓災都能獲利,而且越賺越多,原因是這些大行和地產商能夠順著市場規律而行,市場規律是絕對無情,順者倡,逆者亡。那麼,市場規律是甚麼?
下次告訴各位。


楊衞隆

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