[160829] 放水無限 要識自救

放水無限 要識自救
2016年08月29日

  各方期待的美國聯儲局主席耶倫在Jackson Hole世界央行年會發表講話,耶倫溫和地表述「加息機會上升」的概念,但市場不為所動。美股輕微下跌,杜指收市跌53點。

  一個白臉 一個黑臉

  聯儲局主席耶倫和副主席費希爾(Stanley Fischer)一個扮白臉、一個扮黑臉。耶倫扮演好人角色,在上周五的年會上只用了三段簡單說話講目前美國經濟狀況。她說美國勞工市場持續表現強勁,再加上通脹前景,她說「最近幾個月聯儲局加息的機會上升了」。不過她沒有明示要9月加息,在演說裏用其他措辭溝淡了加息機會上升的講法,例如說「經濟前景尚未明朗,加息不能有固定的計劃」,明顯是在含糊其辭做好人,不想市場對加息反應太大。耶倫發言之後,美股還要上升。

  之後到聯儲局副主席費希爾開腔,佢話美國已相當接近想像中的全民就業,通脹也高過去年,雖然仍然未到2%,但正在增長當中,聯儲局官員正就美國經濟過熱問題展開討論。費希爾態度顯比較強硬,他評論之後,美股開始下跌。

  聯儲局主席講話對市場的影響,已大不如前。試想像一下幾年前,如果之前的聯儲局主席話「最近幾個月加息的機會升溫」,美股肯定已經大跌。因為聯儲局主席說話,從來都不會太清晰,只會指示一下方向。但如今的聯儲局主席指示了一個加息的方向,但市場卻不太驚慌,背後說明了央行的魔術棒,正在失靈。

  市場擔心聯儲局加息,但亦預計即使增加,不會加得太多,今年頂多可能只加一次,見到耶倫不是講得太實,所以未有驚慌。現時的問題是環球央行放水放到亂龍,但仍未能推動經濟健康增長。Algebris Macro Credit基金宏觀策略部負責人Alberto Gallo的分析很好,他說現在已經去到「QE無限」(QE infinity),令市場走到一個完全未知的境地。現時的超低利率以及無數次買債的量化寬鬆,導致借貸成本很低,谷高了財經市場,但谷不起實體經濟。

  Gallo話,真正問題是貨幣寬鬆有很多副作用,第一是扭曲了資產價格,帶來巨大的資產泡沫,資產價格扭曲帶來漣漪效應,影響了財富分佈,令原來有錢的人更有錢,因為他們可以持有金融或物業資產,窮人就更窮,因為實體經濟沒有改善,物價升他們的收入不升。長此下去,量寬只會令到資源更加錯配到一些高度槓桿的領域,例如房地產市場。

  谷高泡沫 無法退市

  自2008年9月金融海嘯以來,摩根大通數據顯示,全球頭50個中央銀行已經進行了672次減息,平均每三個交易日,就有央行減息一次,另外還進行了合共24萬億美元的量化寬鬆計劃,問題是全球經濟怎樣能夠走出這個無限量寬的怪圈。Gallo認為要走出量寬,政府應該採取行動,進行改革提高生產力。但很多政府拒絕進行這些行動,只會做一些容易獲得選票的行為,例如大量放水去支持市場,甚至提供按揭利息資助等等,只看短期民望效益。他又認為政府沒有採取足夠財政措施去讓經濟重回去正軌,令到放水失衡現象持續,也沒有方法退出市場。

  我覺得Gallo的講法十分正確,香港投資市場也深受影響,產生了多種層次的怪現象。首先看本地的地產市場,究竟樓市是好或是不好?從發展商的角度而言,今年本來不是一個好市,她們有大量貨等待推出。最近這一兩個月樓市反彈,發展商有賣樓窗口,趁機去貨。今個月市場有四大新盤接連開售,估計至少有1000伙會在這一、兩個星期內推出市場。地產代理界預計今個月的一手、二手交易可以到達6500宗的高峰,意味着想賣樓的人,特別是發展商可以趁機大量散貨。

  樓市一旺 銀主走貨

  反映整體二手市場樓價的中原城市指數8月份繼續上升,特別是九龍區樓價分類指數報130.44點,按周升0.88%,連升4周,累計升了1.96%。不過,旺市的同時也見到很多豪宅單位蝕讓,例如尖沙咀君臨天下一個園景單位減價至1600萬元沽出,而業主於2012年11月以1788萬買入,這次轉售,帳面蝕了188萬元,連使費蝕了271萬元。

  另一個交易是在大埔比華利山,有業主的大埔比華利山一幢別墅已因多次加按淪為銀主盤,之前放售無人吼,如今趁市場稍為好轉,就以1580萬元售出,業主於2011年以1750萬元買入,持貨5年,未計使費蝕了140萬元。又話樓市旺,買樓4年都要蝕,大碼樓市場認為唔太好。

  大碼蝕讓 細碼創高

  同一業主在上環尚賢居的高層單位亦淪為銀主盤,實用面積658方呎單位,以1326.8萬元成交,勁蝕588.8萬元,較買入價低了三成,看來這名業主相當手緊,多個單位淪為銀主盤蝕讓,而銀主一見個市好番少少就唔企硬叫價,快速走貨。

  一方面見到有銀主盤蝕讓,一方面又見到樓價升,究竟是一個怎樣的狀況呢?香港樓市正顯示出這樣一個圖畫。大碼貴價單位由於主要由投資者買入持有,需求比較薄弱,即使近排樓市反彈,錄得成交,很多都是蝕讓。真正有需求的是用家,買入的都是相對細呎數、細銀碼單位,由於估計樓市每年有兩萬個用家需求,主要由新婚等原因所導致,樓價居高不下,這些剛性需求用家,見到樓價反彈,便怕樓價會再上,撲入去追貨,因為他們有使用需要不能等得太久,造成樓市即使整體回軟但亦出現一波又一波的反彈,但購買力主要集中於細碼盤上面,甚至令細價樓創新高價。造成大碼樓價殘,細碼樓創高的怪現象。

  如果看股市情況就更加奇怪,港股23000點,說高不高,已經是今年高位,相對於美股連創新高,港股其實低了很多。股票作為金融資產,更能反映實體經濟,老外不看好中國經濟,香港股市有超過一半有中資企業成份,被老外連番看淡,所以大市上唔得高,表現長期差於美股。

  面對這樣一個央行失效、利息低企、資金氾濫,但風險重重的投資市場,我們應該如何自處呢?

  首先大家不要當這些專家是傻的,他們對央行政策失效與債市樓市資產泡沫急升的警告,並非癡人夢話,有他們的道理。問題是他們很多都是宏觀分析,泡沫幾時爆破?危機幾時出現?可能是一個月之後,也可能是一年之後,所以他們的分析只能夠作為宏觀指引,不能用以推敲明天股市的升跌。結論是第一,長線投資宜審慎,貴的東西不要買太多。第二,股市、甚至樓市短期泡沫仍將繼續,但由香港樓市有多種辣招,不能夠短炒,只有股市可以短炒,但升了上去也只適宜短線,不宜走長線。

  最後想講講中國經濟及內銀股。不受選票影響、夠膽進行結構改革的反而是中國政府,最高領導一直聲稱不想不斷地減息、降準放水去救市,要實施去產能等結構改革,這種睇長線的做法,短期會影響股市表現,但長線比外國央行不斷放水的策略,健康一些。

  內銀不良貸款受控

  看看內銀股的狀況就知道,四大國有銀行之一的農業銀行(1288)股價及相關新聞 股價及相關新聞 公佈中期業績,盈利增長較建行(939)股價及相關新聞 股價及相關新聞 為慢。農行上半年多賺0.8%至1051.48億元人民幣,單計第二季只賺504.6億人民幣,按季跌7.7%。內銀最受關注的是資產質素,農行不良貸款率,向來是四大國有銀行中最高,第2季末較第一季末的2.39%輕微上升一個點子至2.4%,可以說是維持平穩。

  建行次季的不良貸款率保持在首季末的1.63%水平,外界覺得建行不良貸款狀況有改善,建行行長王祖繼表示,面對宏觀經濟下行和政策變化,不排除下半年有新的風險因素出現,可影響到不良貸款額。估計不良貸款額還會有少許增長,但整體可以控制在與預的水平。建行的講法雖然比較審慎,不良貸款額應該已受到控制。

  如果說內銀行很衰,或者中國經濟很差,但未必如外界講到的這樣差。內銀股價近排反彈了相當水平,所以現時買內銀股,大市回吐的話,仍有一定風險。但相對而言,揸住內銀收5、6厘息,也不用太急沽出,因為在全球央行放水的情況下,內地放水放得少,內銀股泡沫反而相對小。在沒有甚麼好揸的情況,揸住內銀股收息也可以。

  陸羽仁


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