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[160426] 中國債務急升的疑惑

中國債務急升的疑惑

2016年04月26日 (06:08 PM)

英國《金融時報》撰文提醒中國債務急升,將會構成重大風險。文章指中國的總借貸,已經到達國內生產總值(GDP)237%的水平,令中國債務違約風險大增,可能觸發金融爆煲或者長期拖慢經濟增長。

 

按國際清算銀行的另一個統計方式,中國的借貸佔GDP水平更高達249%,與美國的248%相若,只略低於歐元區的270%水平,但遠高於新興國家的175%平均水平。要注意的是,2007年底中國借貸佔GDP比例只是148%,在短短9年之間大幅上升。

 

中國借貸水平急增的原因,與刺激經濟有關,中央見到經濟不好,便在今年首季大幅放水,第一季的新增貸款6.2萬億人民幣,按年上升50%。這可以說是中國式量寬,透過放水去催谷經濟,結果是令到借貸水平急增。

 

我曾多次警告,中國一直以來靠較大幅放貸去催谷經濟,遠於2009年的時候,中國大放水,廣義貨幣供應(M2)已經超過美國,但中國當時的GDP規模只有美國的一半。相對地說,中國資金供應量與經濟總量相比是美國的一倍。雖然說新興經濟增長得較快,需要支持的資金較多,但這種放水方式,也是過猛了。

 

如今中國經濟不好,放水支持經濟已經變成「必要之惡」。環顧全球,美國放水未收,歐洲日本正在大幅放水,中國不放水支持經濟,的確是在搵自己笨。但無論中國也好,其他國家也好,這樣大幅放水,其實會為經濟埋下重大炸彈。

 

邏輯也很簡單,貸款增長得這樣快,社會上根本沒有足夠良好的項目可供投資,資金只好湧去質素差的投資項目,甚至乾脆走去炒賣。所以中國去年炒股,今年炒樓,近期炒商品期貨,連大蒜也炒了。炒作會帶來泡沫,造成價格虛升,當中並無實質的基本因素支持。炒作得勁,最後就會令泡沫爆破,最終對經濟造成損害。

 

資金猛漲,投放到無效的部位,令到經濟出現虛增的肥肉,影響到經濟健康增長。如果這些虛增肥肉太多,令到體制過份臃腫,等如回到過去的老路,壓縮長遠的增長,甚至出現日本式的衰退。

 

這樣大量印銀紙的效果,會令到通脹上升,造成人民幣匯價有下跌的壓力。不過,當歐洲及日本還在大印銀紙的時候,大家鬥印,中國印錢,也不見得會比歐洲及日本特別差。美國去年12月首次加息,有轉頭收水的趨向,將對人民幣兌美金匯價構成壓力。然而,美國要保護自己經濟,不想讓人民幣大幅貶值,看來中美雙方已經談妥,美國減慢加息步伐,減低人民幣貶值的壓力。

 

即使人民幣短期不貶,老外也不看好中國資產,買中國股票的人很少,甚至連人民幣債券的發行也有困難。最近見到中石化這些大集團開始發美元債,計劃分三批發行15億美元債務。企業發美元債,會產生收入與債務不對稱的問題,企業賺人民幣,借美元,如果將來人民幣匯價大跌,將觸發企業債務危機。

 

總的而言,這是一個兩難題。不放水,中國經濟可能馬上急跌;但水放得太多,又會出現債務危機。所以,只能夠見步行步,放一輪水,如果債務增長得太猛,便壓抑一下,不希望走得太過分。無論如何,中國經濟發展已經過了一帆風順的時候,駕馭這船大船,有很大的困難,需要非常高的技巧和定力,才可以令這艘船安全前進。

 

盧永雄



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