[151201] 人民幣躺着也中槍

2015年12月1日

信報投資分析部 信析

本文見報後,相信國際貨幣基金組織(IMF)已宣布把人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子。其實,隨着中國成為全球第二大經濟體,人 民幣在國際貿易上已佔據一個重要位置,加上人民銀行正積極改革,加快入民幣自由兌換的步伐(中央承諾在2020年底前實現人民幣資本項目可兌換),人民幣 「入籃」幾無懸念(不然,中國一定反枱,或另起爐灶,創一個RDS;一笑)。

不過,人民幣「入籃」後,有兩個問題值得探討;其一,「入籃」對短期市況發展是好消息,還是壞消息?其二,「入籃」後人民幣會否展開新一輪貶值?

首先,長遠而言,人民幣「入籃」,不論在金融發展改革,抑或市場和央行對人民幣需求的層面上看,對中國必然是好事(難道人民幣永遠與美元掛鈎乎?),這個同樣是沒有太多懸念;問題是,對短期股市的影響有多大呢?

其實,人民幣「入籃」的短期影響,也許是心理因素多於一切;畢竟,縱使「入籃」,實質變動也要待明年10月才進行,影響不會即時顯現。而且若然「入 籃」如坊間分析指出,是有附帶條件,甚至「入籃」的權重遠低於預期,均不利短期市況發展。根據IMF早前估算,人民幣在SDR的權重將介乎14%至 16%;而目前市場預測的權重則在10%至14%。

再者,正如11月24日本欄〈港股都要等「發叔」?〉已指出,人民幣被納入SDR的消息已在市場發酵一段頗長時間,單單「入籃」的消息還會對短期市況發展有影響力嗎?大家還記得Buy the rumor, Sell the fact(買於預期,賣於事實)的名言嗎?當然,若「入籃」權重遠高於預期,則作別論。

至於「入籃」後人民幣會否開展新一輪貶值,其實不必深究,因踏入11月後,人民幣離岸(CNH)和在岸(CNY)滙價均再轉弱,已跌至3個月以來低 位;目前離岸和在岸人民幣滙價距離「8.11」突然急瀉後的低位,分別只有1.3%和0.25%的差距而已;這某程度上反映近期市場明顯再次看淡人民幣後 市。

這個現象也許不難理解,隨着人民幣納入SDR籃子貨幣趨明朗化後,市場焦點重新放在中國的宏觀經濟層面之上。由於內地經濟下行壓力迄今沒有明顯改善 (「信報李克強指數」仍未見底回升),意味人行還會繼續大力「放水」;加上內地資金流出的壓力似乎未得到紓緩(這點可從「信報香港資金流向綜合指標」尚在 反覆尋頂找到佐證),在在顯示人民幣滙價壓力只會有增無減。

從陰謀論角度看,人民幣「入籃」後,人行還有否維持人民幣幣值穩定的誘因呢?

還有,隨着聯儲局將落實「利率正常化」行動,歐洲央行則可能加碼量寬,美元滙價再次「蠢蠢欲升」,美滙指數在周一歐洲早段已攀升至100.31,與今年初的高位近在咫尺,美滙指數出現單邊升浪的機會愈來愈大。

無論如何,即使人行不想人民幣貶值,人民幣亦將因強美元而「躺着也中槍」。在雙重壓力下,人民幣縱使不大幅貶值,相信亦不會再有升值空間。難怪市場炒人民幣貶值的看法逐漸成風。





人民幣躺着也中槍

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