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[151130] 經濟模式變 美無本錢快速加息

2015年11月30日

陳致強 宏觀分析


在上一篇文章中,筆者提到美國中線的經濟增長將乏善可陳。

最近的經濟數據證明了美國的貿易數據並不理想。在美國最繁忙的三大港口,9月份及10月份的入口數字均告下跌,為10年來首次。根據預測,8月至 10月份期間的入口跌幅超過10%,情況頗為不尋常,因為該段時間理應是船運的旺季,對美國經濟至關重要。入口數據是零售及製造業活動的寒暑表,若數據轉 差,則可推斷美國經濟正面對下行風險。

去庫存量仍然持續

同一時間,有些美國的大型貨車及公路公司,均錄得較預期為差的盈利,由於需求減弱,這些公司惟有減價促銷。另一個令人擔心的現象,是美國的去庫存 量,相信仍然未完結。9月份美國全國的季度調整後存貨銷售比率(inventories to sales)為1.3%,屬2001年以來的最高水平。市場擔心,去庫存量的情況持續,將會拖累本已不太強勁的經濟增長。目前不少美國公司仍然在清減去年 的存貨,對海外訂單的需求必然減少,這就是所謂的「美國打噴嚏,全球皆感冒」,美國這個經濟一哥的零售市道疲弱,其他國家都會受影響。

運動服裝公司 Under Armour Inc、家居用品公司Pier 1 Imports Inc,以及擁有North Face及Wrangler等品牌的時裝集團VF Group,均正面對存貨過多的問題。

在投資方面,整體成熟市場的投資開支在過去10年來一直下跌,在未來數年,情況也不見得會有好轉。原因有數個。首先,是商品的超級牛市周期已經完 結,過去10年來,投資開支一直與資源行業的經濟活動息息相關,未來這種模式能否繼續支撐經濟增長,實在大有疑問。舉個例,2014年能源及物料便佔去全 球資本支出(CAPEX)的差不多四成,相關佔比的高峰已過,未來很可能會走下坡。

不少大型油企已經宣布,在未來兩年內會減少CAPEX。在能源價格長期疲弱不振下,相關的投資減少,已是無可避免。

分享型經濟不重資本

其次,是在科技的進步下,我們正面對經濟模式的急劇轉變,變成輕資本型經濟(capital-light economy)。試想想,新興起的公司如Uber及Airbnb,其投入的實物資本規模相對很少,因為這些分享型經濟(share economy)標榜的是善用現有的資本,如閒置的汽車及房屋,從而獲利。

在分享型經濟的新世界中,對傳統的實物資本(如磚頭、廠房)的需求減少,對人力資源的需求則增加。在資本社會中,本來一個社會的經濟成功,前提是產 權私有。「美國夢」之所以吸引全球,正是只要你努力向上,就有機會獲得財富,由土地擁有權、房屋擁有權、汽車到衣物首飾等奢侈品,重點是你「擁有」這些東 西。而分享型經濟卻彷彿將我們一直深信的價值觀連根拔起、改頭換面。消費者的欲望,由「擁有一輛車」,變成「以出租來共享一輛車」。消費模式銳變,經濟模 式也由「重資本」,轉為「輕資本」。

工業周期或已步入衰退

在這種新經濟模式下,全球工業活動難免會進一步面對挑戰。事實上,新興市場的需求疲憊不堪,在全球多國,製造業庫存量則升至高位,反映全球的工業周期很可能已步入衰退。

新興市場資本支出減少,拖累工業貨品的需求下降。中國這個全球第二大經濟體,其資本貨品的入口已大幅萎縮,未來很可能繼續下跌。庫存量過高,結果是工廠必然會減少生產。多個製造業大國的製造業出產不是停滯便是在萎縮,亞洲的韓國及台灣的出口國都深受其害。

另一方面,商品價值屢創歷史新低,工業原料的需求自然大受打擊,銅價及油價都再次觸及早前的低位,在在反映環球經濟所面對的困境。

基於以上種種原因,筆者深信,美國的利率不會升得太快太急,事實上也無大升的本錢。



陳致強: 經濟模式變 美無本錢快速加息
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