[150401] 「神奇公式」豈是紙上談兵

伊馬仕's 的頭像

《信報》理財投資專欄作者

「神奇公式」豈是紙上談兵

2015年04月01日 11:25 (財經)


本 欄上周嘗試以著名基金經理——喬伊.葛林布雷(Joel Greenblatt)的「神奇公式(Magic Formula)」,套用於港股近1700多隻股份中進行回溯測試(Backtest),並發現「神奇公式」的回報相當驚人(過去10年回報高達32 倍)。今天,筆者將向讀者一併介紹2015年度的篩選結果及操作流程。
 
前文提及,哥倫比亞大學商學院教授喬伊.葛林布雷在其著作《打敗大市的獲利公式》(The Little Book that Beats the Market)一書中,運用其「神奇公式」來建立投資組合,並大幅跑贏美股指數。
 
而「神奇公式」的核心指標有二,包括:
 
一、資本回報率(ROC)= EBIT ÷ (Net Working Capital + Net Fixed Assets)
 
二、盈利收益率(Earnings Yield)= EBIT ÷ Enterprise Value
 
從上述兩大指標可見,「神奇公式」內並無「神奇」(Magical)的算術作為篩選股份的公式;然而,在過去大量的學術研究亦發現,「價值型」的投資(value investing)策略,如買入低市盈率(P⁄E)的股份可以跑贏市場的平均水平。
 
篩選廉價股 尋高回報公司
 
具體而言,「神奇公式」的篩選方式,目的仍然是找出「廉價股」(cheap stocks),但同時取得高回報率的「好公司」(good companies)。再透過一些輕微的會計調整,從而利用以上比率(financial ratio)以更準確的方式作出跨企業的比較。
 
事實上,投資分析部嘗試利用「神奇公式」,套用於港股中約1700多隻股份上,並以策略一(所有股票)及策略二(市值10億元或以上的股票), 作回溯測試(Backtest)。在過去10年間(2005年4月1日至2015年3月31日)的測試發現,策略一及策略二的累積升幅(分別)居然高達 3153%及219%,年度化回報分別為41.7%及12.3%(同期恒指累積升幅只有36.8%,年度化為3.2%)。
 
然而,投資分析部在過去的篩選的結果內發現,若從具體應用及操作上再作出修訂或改良,無論從回報(return)及風險(risk)都能夠得以 進一步優化。須補充的是,由於2014 及2015年篩選出來的股份,首10間市值均高於10億元以上,故策略一和二的名單沒有差別。
 
從【表1】2014年第一輪篩選結果發現,半新股(上市日子少於2年)的數目比例相對不少,於2015年的第一輪篩選結果上亦見相同情況【表 2】;而半新股的其中一個最大的風險是,其歷史股價供參考的時段較短(即走勢無跡可尋),而且其表現往往非常波動,個別入圍的股份,其按年最大跌幅 (Maximum Drawdown)更高達90.0%。
 
 
 
事實上,由於不少半新股在上市前的業績都有可能被人為地刻意「灌水」,令上市公司能夠以較高估值出售股份(上市);而「充滿水分」的收入和盈利 令半新股的財務數據出現偏好的情況,令相關股份容易出現於篩選結果之內;惟不少半新股「優異」的業績容易忽然走樣,結果往往造成股價大幅的波動。
 
有見於此,我們將進行第二輪篩選,並重所有篩選股份中剔除上市年期少於兩年的股份。
 
從【表3】第二輪篩選結果可見,股份出現按年的最大跌幅出現明顯的收窄;其次是,2014年第二輪篩選結果的按年回報大幅提高至25.1%,較同年第一輪篩選結果的按年回報19.5%高出5.7個百分點。
 
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