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[150910] 中國更嚴峻的經濟問題

呂梓毅's 的頭像

信報首席經濟及策略師

沿圖論勢: 中國更嚴峻的經濟問題

2015年09月10日 13:04 (財經)


正如上期本欄分析,早前環球金融市場動盪的觸發點,主要來自美國和中國兩大源頭;聯儲局下周議息的結果,料會成為後市發展的其中一個關鍵(見8月27日本欄)。今期我們將探討中國源頭的課題。

中港股市近兩日終於迎來一次較「似樣」的反彈;由於早前多項大市和技術指標均已呈背馳和嚴重超賣(見本周一、二伊馬仕【一周回顧】【板塊分析】分析),加上沽空淡倉亦已累積一定數量,反彈(挾淡倉)也許是預料之內;而反彈勢頭料可持續多一段短時間。然而,近兩個月以來股市頹勢,是否就此告一段落?環球股市表現會否極泰來?

早前金融市場動盪,觸發點除了美國因素外,不少分析及評論均把問題歸咎於中國經濟放緩這因素上。毋庸置疑,中國當前經濟下行壓力確實巨大。事實上, 由筆者編製、較少「水分」(即較少人為操控)的「信報李克強指數」,自去年中開始呈輾轉下滑勢頭,反映經濟每況愈下的狀況【圖1】。

然而,內地經濟是否就此一蹶不振,甚至陷入衰退?這或許有些言過其實,畢竟內需(消費層面)仍有很大的增長空間,中央亦有頗多政策手段,例如減稅和 減息等刺激內需經濟,內地經濟或許只是出現增長回落至相對較低速度的新常態而已。換言之,內地經濟放緩的因素,相信只是觸發近月環球金融市場動盪的其一 (非唯一)源頭。

那麼,其他問題又來自什麼地方?其實,除經濟下行壓力上升外,中央可能正面對着一個更嚴峻的經濟問題──信貸緊縮(Credit Crunch)。

自美國聯儲局啟動「收水」(tapering)行動後,美元滙價(美滙指數)在去年中便開展第一波升浪,大量資金撤離新興市場,包括中國。這點可從多個新興市場貨幣自此跌過不亦樂乎得到引證(見8月27日本欄)。屋漏兼逢連夜雨,中國經濟亦在相若時間開始轉差〔見「信報李克強指數」,亦在相若時間開始反覆下滑【圖1】〕,資金減少流入,隨後更淨流出中國。

資金外流情況加劇

事實上,從過去12個月外滙儲備變化,扣減貿易盈餘累計變化數字可見(這可反映資金流入流出中國的狀況),數字亦在去年中開始從高位下滑,在去年第三季開始,更持續錄得資金淨流出的情況(時間與美元轉強十分吻合【圖2】;見2015年8月13日本欄)。

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