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[150112] 重組大變局

金融High Tea——重組大變局
2015-01-12

上周五美股大升,港股唔太跟,主要因為內地股市唔太得,上證綜指當日下午試上高位3404點後半小時急回,低見3268點,高低位差136點,上落近4%,雖然只是微跌8點收市,但急上急回,升幅消失無形,亦令恒指無大上落收場,只是微升84點。未來恒指還是內地股市的低級版,主要跟內地股市走多一點,而不是跟美股。

        上周五港股收市後,李超人的長和系公佈重組,各方有不同解讀,政治人問是否遷冊,財經人計重組對哪間公司股東有利,總之口水多多。李超人一個華人能成為亞洲首富,打入全球富豪榜前列,自有其過人眼光。在過去的年代,每逢有大炒作浪潮,李超人例必有大動作,搞出新公司上市,科網狂潮有tom.com(2383)股價及相關新聞、基建潮有長江基建(1038)股價及相關新聞、生科潮有長江生命科技(775)股價及相關新聞,如今中國大搞「一帶一路」將基建出口的新經濟,李超人卻無食住中國熱潮,外界正在估量超人搞邊科之際,卻傳來長和系重組的消息。

        長和系的重組大概念,是將現時長實(001)股價及相關新聞揸和黃(013)股價及相關新聞49.97%的控股結構改變,變成兩間平衡公司,長實大小股東變成直接揸兩間公司的股份,順勢將兩間公司的業務執藥重組,變身成綜合企業長和集團和純做地產的長地集團。只是從財經角度,都可以睇到呢個重組方案有多種好處。

        重組釋放千億價值

        第一,大量釋放鎖在兩公司之內的潛在價值。現時兩間公司都混合不同業務,加上一控一的結構,變成兩間綜合企業,令股價易被低估。現時長實市值2891億元,和黃市值3726億元,兩間公司市值合共有6671億元。你買長實想買地產股,但佢揸住半間和黃,你買長實同時買入咗大量綜合企業。綜合企業股價易被估低,加上和黃又有做部份地產業務,比較混雜,亦鎖住不少潛在價值未體現出來。

        瑞銀估計重組後,兩間公司的資產值合共有8530億,現時長實股價較資產值折讓20%,和黃股價較資產值折讓4%,以瑞銀估計兩間新公司的資產值推算,即使股價較資產值仍有平均10%左右的折讓,重組仍可令兩間公司的市值合共增長1000億,大小股東齊齊受惠。

        第二,李超人身家大漲。在現時長實控和黃的結構下,李超人的主要身家只是長實的43.42%股權,以及直接持有的2.5%和黃股權,只有1342億元的價值(未計他私人持有赫斯基能源或其他私人投資的價值),但重組後,李超人雖然將其私人持有的6.24%赫斯基放入上市公司內,但他分別持有長和及長地各30.15%股權,以兩間公司估計有8530億資產,以股價平均折讓10%計,兩公司合共有7677億市值,李超人持股共值2314億,身家大躍進。去年初賭股大升時,曾有銀河(027)股價及相關新聞老闆呂志和身家逼近李超人之猜測,雖然現時賭股大跌,呂志和已在富豪榜由第二位跌落第五位。重組之後,李超人首富地位,更穩如泰山也。

        長地超新地成第一

        第三,長地超過新地(016)股價及相關新聞成為第一。長實現時市值2891億,比起新地的3362億,仍稍不如。重組之後的長地,吸納埋和黃的地產業務,成為純地產公司,對於只對香港地產業務有興趣的投資者,更有吸引力,市值可能超過新地。新地二佬郭炳江入獄,雖然仍有三弟炳聯坐鎮,但氣勢難免受影響,面對長地爬頭,也難有大動作反擊,這樣對長實的現股東當然有利。

        第四,長和更國際化。重組後長和及長地,都變成開曼群島註冊的公司。香港70%的上市公司都是在這些避稅天堂註冊,若然公司業務全在香港,總部也在香港,註冊地在哪裏都無用;但好像重組後的長和,由於已拆出非常本地化的地產業務,變成一間較純粹的跨國綜合企業,更加國際化,香港好香港壞和它的關係都不太大。過去和黃曾因香港背景,在美國投資時曾被指為內地公司,改組後可以減輕此背景,若再在其他歐美的主要市場上市的話,長和就變成一家徹頭徹尾的國際公司。

        第五,李超人減持地產增持綜合企業。在重組前,李超人持有側重中港地產業務的長實43.42%,只直接持有2.5%少量業務國際化的和黃,重組後李超人持有專注中港地產業務的長地降至30.15%,增持國際業務的長和至30.15%,一減一加的客觀效果明顯。是否代表他看淡升幅已巨的地產,睇好步向收成期的國際電訊等業務,值得研究。

        預託證券各升一成

        手持長實、和黃股票的股東,最關心重組方案對自己的影響。過去一年長實股價走強,和黃股價走弱,現時換入新公司的股份比例長實是1換1,和黃是1換0.684,和黃股東初聞重組時擔心自己唔着數。但睇長實及和黃在美國預託證券的股價,長實升11.82%,和黃升咗10.31%,咁橋兩隻都係升咗10%多啲。當然,美國預託證券成交較薄弱,要留意今日兩隻股在香港係唔係維持到美國預託證券的走勢,若然在港都有這種升幅,股價說明一切,重組至少短期對股價有利。

        多間大行差不多一致唱好長和系的重組。例如瑞銀就話,是次重組釋放出來的價值,相當於長實每股資產淨值多23元(上周五長實收124.8元),以及和黃的每股資產淨值可多10元(上周五和黃收87.4元)。瑞銀上調長實及和黃的目標價16%及15%,分別升至165.77元及113.42元,按現價計有超過三成的上漲空間。瑞銀都睇得好樂觀。

        長和遠景優於長地

        我覺得睇現在的長實及和黃係一個層面,睇將來的長地和長和係另一個層面。睇長實及和黃,雖然換股比例是按實際股價計出,但過去一年長實強和黃弱,和黃換股比例只有0.684,重組方案要長實及和黃各自在股東大會上,有出席股東會的75%獨立股東支持,以及不多於總股東10%反對,所以唔敢包係唔係百分百過得到,若然和黃股價無升10%,真係好難排除有加價的壓力;若然保到10%以上升幅,較易通過。長實及和黃現有股東都宜按兵不動,反正重組之前,若然大市正常,股價應不會差。不過高升了無貨者就唔好追啦,因為上升利好作用都好快會消化。

        至於重組之後,長和就睇好過長地啦,因為長地不再如以往長實是集團的大旗艦,加上香港樓價升幅已巨,過去一年長實又升咗咁多,有好嘢都反映咗;反而長和的電訊生意步入收成期,又有分拆子公司上市概念,加上原油生意有跌完翻生的周期因素,整體可以睇高一線。現在的長實、和黃股東,重組後可以學李超人咁樣,增持長和減持長地。

        總之李超人食大茶飯,做觀眾好過癮,跟玩要有好高智慧至得。

        陸羽仁


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