[140530] 陶冬:中國恐爆信用危機

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【特稿】陶冬: 中國恐爆信用危機


瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析員陶冬接受 6 月號《信報財經月刊》專訪時預言,中國正醞釀新一輪風暴,風眼是信用危機,警告未來 2、3 年將步入去槓桿化的過程,陣痛在所難免。

被問到中國經濟當前面臨的最大危機是甚麼時?陶冬說,「最大問題不是增長,當經濟學家還在爭論不休時,市場已經接受經濟增長只有 6% 了。經濟滑落沒有什麼大不了。最擔心的是信用風險!」他說:「地方債、影子銀行、開發商借貸、民企聯保互保……都一脈相承,在金融創新的名義下,風險被捆綁在一起了。」

陶冬憂慮,當央行不斷收縮流動性,利率緩慢上升,壓力積聚到一定程度,這幾個脆弱環節就會斷裂,產生連鎖反應。「以目前中國金融系統槓桿之高,影子銀行之大,我覺得信用風險上升了很多!」

今年約有 3.5 萬億人民幣的地方債到期,還有 2.3 萬億人民幣信託於年中到期。陶冬預測,6 月份是還債高峰期,未來或有更多的違約事件。「過去幾年中國的增長模式,就是用民間超高的儲蓄,來墊高虛無縹渺的經濟增長。老百姓的儲蓄被轉移到了房地產、地方債、債券市場……。」

談到樓價。「你只要去看看中國二、三線城市有多少鬼城、空置房,就知道房地產泡沫有多嚴重。無論是大城市、小城市,今天我都覺得不值得投資。」陶冬警告,中國的房價已爬到樹梢,跌下來傷筋斷骨的可能性愈來愈大。

事實上,近年內地樓價已出現了幾個下跌的苗頭。

一、剛性需求與投資需求此消彼長。「投資性需求是錦上添花,而非雪中送炭。我們估計去年購房者中,高達七成都是投資性需求,換句話說都非第一套房。一旦預期樓價跌,投資需求會突然一夜之間消失。」

二、 借貸成本相對租金回報率愈來愈高。「這個規律在中國稍為弱一些,因為中國人很少投資工具,而且存在大量零成本的腐敗房。但如果此消彼長的話,計劃置業者最終會由買房轉為租房。」

三、 開發商去庫存壓力愈來愈大。「過去幾年,由於房地產狂牛,小跌後往往是大漲,助長了開發商囤積居奇的心態。當開發商大量的資金押注在土地,就會有去庫存的壓力。」

四、貨幣環境已由寬鬆轉為從緊。「房地產只升不跌的神話,其實是拜延續了 10 年的寬鬆貨幣政策所賜,人民銀行已表明會實施從緊的貨幣政策。」陶冬形像化地比喻,即使房價翻了十萬八千里,房地產仍是在貨幣政策這一如來佛的掌心內,一合掌就會被壓在五指山下。

至於中國樓價會否硬着陸?「全世界所有政府的政策都是以避免硬着陸作為目標,但結果都是硬着陸,對於中國來說,也可能沒有例外。政府在一個特定時間,對於房地產會有一個主導性的影響力,但如果我們忽略了市場的原則,就會發現錯得很離譜。」

節錄自《信報財經月刊》6 月號

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