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[140417] 買股票小心十大「增長陷阱」

買股票小心十大「增長陷阱」

2014年04月17日 (03:06 PM)

股票投資各師各法,假如你是Philip A. Fisher的信徒,一定與這位增長股價值投資之父一樣,篤信只有盈利高速增長的企業,才能讓投資者最終獲得豐厚的利潤。不過,要在成千上萬的股票中,找尋到你心目中的那隻成長股,絕對是一門學問,稍一不慎可能就會掉入「增長陷阱」,輸錢輸心神。以下就是一些常見的成長陷阱,千萬要小心防範!

 

第一類,估值過高。

高估值的背後是高預期,然而期望越高,失望越大。高估值股票業績不達預期的比率遠高於低估值股票,一旦成長故事不能實現,股價從高峰回落的過程,往往非常慘烈。假如你對思捷(0330)這個增長股神話是如何破滅沒有記憶的話,請花點時間去研究、研究!

 

第二類,技術路徑踏空。

成長股經常處於新興產業中,而這些產業(如太陽能、汽車電池、手機支付等)常有不同技術路徑之爭。即使是業內專家,也很難事前預見哪一種標準最終會勝出。這種技術路徑之爭往往是贏家通吃,也是最殘酷的成長陷阱。還正在電能車市場的競賽中努力不懈的比亞迪(1211),是否勾起你一點同感覺?

 

第三類,無利潤增長。

千禧年的互聯網泡沫,無利潤增長大行其道,通過燒錢、送錢等手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業,則為高明戰略;如果是客戶黏度和轉換成本低的行業,無利潤增長往往不可持續。看看千禧年上市的tom.com,現在在做甚麼?相信不言而喻。

 

第四類,成長性破產。

即使是有利可圖的業務,快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入,因此現金流往往為負。極端情況導致資金鏈斷裂,引發成長性破產,例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖。內地紙業龍頭玖龍紙業(2689)上市後擴展太快,債台高築艱苦經營好一段日子,股民們應該記憶猶新!

 

第五類,盲目多元化。

有些成長股為了達到資本市場預期的高增長率,甚麼賺錢做甚麼,隨意進入新領域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業不清晰、為了短期業績偏離長期目標的公司。中信泰富(0267)進軍澳洲鐵礦業,炒輸澳元accumulator幾乎沒頂,西澳鐵礦到今日還未能量產,更弄得官司纏身,真是典型中的典型。

 

第六類,樹大招風。

要區別兩種行業,一種是有門檻、有先發優勢的;另一種是沒門檻、後浪推前浪的。在後一種行業,成長企業失敗的原因往往就是因為太成功,樹大招風,招來太多競爭,蜂擁而至的新進入者使創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和「山寨」,前景也是很兇險。傳統產業中的飲食業、零售業,新興產業中的軟件、網遊、手遊,真的比比皆是。

 

第七類,新產品風險。

成長股要成長,就必須不斷推陳出新,然而新產品的投入成本巨大,相應的風險也是巨大的,而收益卻是不確定的。強大如可口可樂,也在推新品上栽過大跟頭。科技股和醫藥股在新產品上吃的苦頭更是不勝枚舉。近期不少人趨之若鶩的電影文化產業,大製作、低票房也是高風險、高回報的。

 

第八類,寄生式增長。

有些企業的快速增長靠的是「跟啱老闆」,一講富智康(前稱富士康)(2038)相信你就明白。以往靠接大手機商單,後來拍上蘋果iPhone,風光確實一時無倆,但接下來被蘋果不停「鍊價」,搞到工人要跳樓,到被三星迎頭趕上,連續劇還在上演中!其實,寄生式增長往往不具持續性,因為其命脈掌握在「大客」手中,自身缺乏核心競爭力和議價權。

 

第九類,強弩之末。

許多所謂的成長股其實已經過了其成長的黃金時期,卻依然享有高估值,因為人們往往犯了過度外推(Over-extrapolation)的錯誤,誤以為過去的高成長在未來仍可持續。因此,買成長股時,對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。最近宣布分拆品牌業務利豐(0494)是否有點相似?

 

第十類,會計造假。

企業追求高增長,不論是曾經創過高峰或根本從未創過高峰,為求一時蒙混過關,小則大吹大擂,大則索性虛報盈利、做假數,或為營造增長假象,或為自己圖利,在一些爆煲的民營企業中屢見不爽。

 

簡單來說,各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性,增長本身並不是陷阱,對未來成長習慣性的過高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。

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