[120305] 索羅斯的反射理論

索羅斯的反射理論

反射理論(Theory Of Reflexivity)


索羅斯的反射理論簡介

索羅斯1969年創立量子基金,在其後的26年不斷發展壯大過程中,為股東賺回了近35%的年均收益率。這顯然已經不能夠簡單歸於運氣,而更多的理解是索羅斯具有其他投機者不具備的更為獨到的東西,那就是索羅斯自己的獨特金融理論

  反射理論指的是投資者與金融市場的互動關係,投資者根據自己獲得的資訊和對市場的認知形成對市場的預期,並付諸投資行動,這種行動改變了市場原有發展方向,就會反射出一種新的市場形態,從而形成新的資訊,讓投資者產生新的投資信念,並繼續改變金融市場的走向。

   由於投資者不可能獲得完整的資訊,且投資者會因個別問題影響其對市場的認知,令投資者對市場預期產生不同的意見,索羅斯把這種“不同的意見”解釋為“投 資偏見”,並認為“投資偏見”是金融市場的根本動力。當“投資偏見”零散的時候,其對金融市場的影響力是很小的,當“投資偏見”在互動中不斷強化並產生群體影響時就會產生“蝴蝶效應”,從而推動市場朝單一方向發展,最終必然反轉。


索羅斯的反射理論分析

  傳統的思想認為:市場永遠是正確的。市場價格傾向於對市場未來的發展作出精確的貼現。 索羅斯認為,市場總是錯的。他們代表著一種對未來的偏見。而且扭曲有雙向影響:不僅市場參與者以偏頗的觀點進行,而他們的偏頗也會影響事件的發展。由於參 與者的認知本質上便是錯誤的,而錯誤的認知與事件的實際發展過程,兩者之間存在著雙向關係,這種關係也導致兩者之間缺乏對應 (Correspondence),索羅斯稱這種雙向關聯為“反射”。

  索羅斯通過構造兩個函數:認知函數與參與函數並把它們表述成一對遞歸函數來闡述他的反射性理論。

  認知函數

Y = f(x)

  參與函數

X = Φ(y)

  X:事態, Y:認知或思維

  推出

Y = f[Φ(y)]

X = Φ[f(y)]

  參與者對事態的認知稱為認知函數,參與者的思維對 現實世界的影響稱為參與函數。在認知函數中,參與者所認知的事態是自變數,而在參與函數中,參與者的思維是自變數。在研究社會現象時,兩個函數同時發揮作 用,相互影響,相互作用,一個函數的自變數是另一個函數的因變數,這樣研究將不再產生確定的結果。由於事態和思維兩者均為因變數,所以一個初始變化會同時 引起事態和參與者的思維的進一步變化,而這兩個遞歸函數將不可能產生均衡點,存在的只是一個無限運動的過程,索羅斯稱這種相互作用為“反射性”。


索羅斯的反射理論的應用

 反射理論適用於非常態的遠離均衡。這是一種間歇出現而非普遍適用的狀態,在這一條件下,認知與現實之間出現過度背離,只要現存的條件不發生顯著的變化,認知與現實就不會趨於一致,這種反射性的雙重反饋機制便發生作用,金融市場將出現單向的過程。

  反射理論不適用於常態的近似均衡。只要把從認知與現實之間的暫時背離加以忽略,有效市場理論所主張的隨機漫步理論就可以充分發揮作用。

  反射理論可以用於對衝擊基金的巨集觀投資戰略。在金融市場上,大多數投資工具的價格波動範圍(圍繞均值)為一個標準差,在巨集觀投資戰略看來這屬於正常波動,獲利空間不大。但是,當一些投資工具的價格波動超過兩個標準差以上時,這就為巨集觀投資戰略提供了20年或30年才會出現的非常投資機會,這時投資工具的價格已經嚴重背離了其“真實”的價值,巨集觀投資戰略抓住這個非常的價格/價值狀態最終會恢復到正常的價格/價值狀態的投資機會進行投資而獲利。

  之後,偏見和趨勢可能重覆受到外在震動力量的考驗,如果熬過考驗,就會變得更加強大,一直到變成似乎無法動搖為止,這稱為加速期。等到信念和 實際情況之間的差距變得太大,使參與者的偏見成為主角時,就會出現一個高點,稱之為考驗期。趨勢可能靠著慣性繼續維持,但是已不能再使信念強化,因而導致 走向平緩的狀態,稱之為停滯期。最後趨勢變得依賴日漸加深的偏見,散失信念註定會促成趨勢反轉,這種趨勢反轉就是臨界點,相反的趨勢會在相反的方向自我強 化,導致稱為崩潰的災難性加速狀態。

  索羅斯在他的投資活動中,發現金融市場運作原則類似科學方法,做投資決策如 同擬定科學假設,而實際狀況是測試。兩者的差異只在於:投資決策之假設其目的是為賺錢,而非建立一項普遍有效的結論。同樣地這兩種活動都牽涉了重大的風 險,成功則能帶來相應的報酬,投資決策是金錢的報酬,而科學研究則是研究成果的報酬。索羅斯將金融市場視為測試假設的實驗室,而且他非常瞭解金融市場的運 作,並非嚴格的科學假設。理論水平充其量之能夠達到煉金術的水平,所以他稱成功投資是一種“金融煉金術”。

Comments