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[121217] 重口味

2012年 12月17日

金融High Tea——重口味
2012-12-17
上個星期金融市場真係有太多事情發生,多到發生一啲好重要的事情都好似唔覺佢發生一樣,例如聯儲局的議息結局,以及內地新領導上場後的變化,估計對股市中線有好大影響。

        聯 儲局在9月時推出QE3(第三輪量化寬鬆),每月買入400億美元按揭扺押債券。當時聯儲局另一個買債計劃「扭曲操作」仍未完成(即沽出短債、買入長債, 以壓低長債利息),扭曲操作要到今年年底才完結,所以聯儲局9月推出QE3不提買國債只提買按揭債券,市場當時已估計聯儲局有後着。到上周聯儲局開會後, 果然宣佈推出新版QE,在每月購買400億美元按揭債券的基礎上,每月另外增加購買450億美元國債,替代即將結束的「扭曲操作」。

        QE唔掂又再加力

        大



家 要記住,扭曲操作不用印銀紙,聯儲局只是沽出自己資產負債表上持有的3年期以下短期國債,套現買入6年期以上的長債國債,並無印錢,資產負債表亦無擴大。 聯儲局去年推出扭曲操作的原因,是因為QE2在去年6月結束,聯儲局唔印錢去買美國國債,若美債無人要,債價下跌,債息就要上升,會推高市場利息,所以聯 儲局在去年9月接力推出扭曲操作,當時大家都話聯儲局主席伯南克高明,唔印錢都可以壓低長息。但聯儲局將手持的短債沽出套現,也有沽完的一天,到如今已經 技窮,要改為直接印錢買國債,無得再扭曲操作。

        2010年11月,聯儲局推QE2,為期8個月,總量6000億美元,每 月買債750億美元。當我們在今年9月時見到QE3,雖然呢個計劃並無期限,但每月買按揭債只是400億美元,尚覺規模較細,但如今再加埋買國債每月 450億美元,即每月買債850億美元,每月買債量大過QE2,咁搞只是計未來2013年一年,聯儲局將會買債1.02萬億,規模肯定大過QE2的 6000億美元好多,用一年幾亦可追過QE1的1.75萬億總量規模,所以QE3咁走落去,印銀紙數量相當驚人。若將印錢QE比作吸毒,從QE1、 QE2、到扭曲操作,本來一路減緊量,戒緊毒,點知最後唔掂,又要從新吸毒。

        那麼聯儲局的低息政策及大量QE到何時會停 呢?過去聯儲局定出日子,話估計低息政策會維持到2014年底。但如今隱去時間,改為定出指標,話寬鬆政策會維持直至美國失業率低於6.5%,或者通脹率 預期高於2.5%為止,這是聯儲局首次明確將貨幣政策與失業率數字掛鈎,伯南克明顯將焦點放在推低失業率,過去聯儲局要維持不包括燃料和食品的核心通脹率 維持在2%,今次將通脹預期由2%升到2.5%,即係話一日失業率未達,聯儲局可以忍受高啲通脹,都要維持寬鬆政策直至失業率顯著改善為止。美國投資界對 聯儲局的政策,有樂觀與悲觀的兩種估計,樂觀派如高盛上星期講過,雖然好多投資者借大量低息資金投資,但佢地擔心美國經濟比預期好得快,加息期比想像中快 到來。悲觀派如債王格羅斯,佢話聯儲局一直QE都不能救起經濟,到QE7、QE8都唔會掂,佢根本認為美國落錯藥,不是要用貨幣政策去刺激,而是要以財政 政策去刺激,要把錢投到會直接產生就業的地方。

        巨大泡沫吹個不停

        雖然聯儲局取消低息到 2014年的字眼後,市場覺家定出具體的失業率指標,低息期會比想像中快完結(類似高盛的看法),所以聯儲局雖然擴大QE大買國債,但債價不跌反升,因而 令債息上升。但我較傾向悲觀的看法,認為要美國失業率跌到6.5%以下,殊不容易,美國印錢期會比想像中長。這個國家出現奇怪的現象,從國家都人民,都大 量地先使未來錢,債務缺口極大,竟然自己印錢來填,自己印銀紙買自己國債,而家有90%美債係美國自己印錢出來買番,未來透過QE1發鈔規模1年1萬億美 元,貨幣大量增加,誇張到極。

        美國而家實體經濟在通縮中,靠印鈔頂住,除非變成高通脹,或停滯膨脹,否則這個印鈔過程不 會停止。美國是全球資金供應之源,咁印法唔知點算,佢咁搞係推低自己匯價,增加自己競爭力,削弱他國競爭力,好似日本呢啲藥水經濟,匯價83日圓咁高自然 頂唔順,日本新政府上台後大會逼住又大搞量化寬鬆,你印我又印。

        全球大國齊齊印錢,你叫我估會點,我真係唔識估,因為所 有嘢都係史無前例。正路咁估,錢多資產少,會吹出一個又一個的資產泡沫,而家債券已經係大泡沫,唔止國債,美國仲有好多公司垃圾債大量咁發行緊。另外非歐 美日國家的樓市又係大泡沫,香港係其中一個。記住泡沫在爆破前,會愈吹愈大,直至刺針刺破它,而最可能的刺針係唔知乜原因開始加息。見到美國咁印錢,我相 信各種;市場的泡沫最後都會好得人驚。

        看好習總睇好內銀

        偏偏中國的股市無乜泡沫,仲相當低迷,主要拜過去兩年中國為壓抑通脹所施行的緊縮政策所致。內地股市近期稍有改善,上證綜指上周五更急升89點或4.32%至2150點,領漲的主要是銀行及保險股等重磅股,如中國平安(2318)股價及相關新聞A股升8%,工行(1398)股價及相關新聞的A股升3.8%。港股上周五相對地升得少,只升160點,升幅0.7%。

        中 央經濟工作會議上周六起在北京召開,料會後有刺激經濟的措施公佈,所以A股搶先升了。我認為關鍵不是短期升跌,而係習總上場後,開始露出頭角,便顯示出領 袖魅力,無論係高調去深圳訪問顯示對改革的決心、務實的做事風格,都和上任領導大有不同,令人對未來的中國經濟有信心。

        我和一個銀行家食飯傾開,佢認為未來中國仍是高增長地區,雖然經濟轉型的難度不低,但若對習總有信心,中國定可再上層樓。可能銀行家特別關心銀行股,佢話除非你認為中國死得,否則內銀股價錢真係好抵,好似建行(939)股價及相關新聞市盈率7.5倍,息率4.6厘,工行(1398)股價及相關新聞市盈率7.4倍,息率4.6厘,十分便宜。

        有朋友問點解市道好咗,領匯(823)股價及相關新聞這些優質房託反而從高位回落?我認為歐美日經濟衰退潮中,特別是美國大印銀紙去對抗,令資金出現一潮潮的避險投資或風險投資的波浪。在避險時,在股市的資金就跑去避險股中,派高息的房託、有好多現金的中移動(941)股價及相關新聞、甚至恒安(0144)股價及相關新聞(覺得個市幾差都要用衞生巾啩)都表現得特別省鏡。但如今市場又走向風險投資,變成重口味,那些避險股表現,就不如風險股,內房股、內銀股、甚至內險股,都會受追捧。

        我都好似債王格羅斯一樣,唔係幾信美國可以用QE救起經濟,但短期而言,見佢加大QE,就要順住個市買一轉,特別係見到阿爺經濟轉勢轉強,就更加要湊湊興啦,但過完中央經濟工作會議個市再升之後,近年底可能會回一回,等佢回落時買就更抵啦。

        陸羽仁

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