量寬QE之後的量緊QT‎ > ‎2012‎ > ‎

[120730] 控險為尚

金融High Tea——控險為尚(下)
2012-07-30

歐洲央行總裁德拉吉話會盡一切方法保衛歐羅,歐美股市大彈,恒指上周五先升382點,先升2%,到上周五晚美股杜指再升187點,再升1.5%,睇嚟港股今日仲有得彈吓。

        自2008年金融海嘯,美國為首的中央銀行大印銀紙救市,造成資產價值大混亂,資金氾濫並未能將美國經濟救起,你看剛公佈的美國今年第二季GDP增長只有1.5%,雖然好過預期的1.4%,但只是很低的增長,水湧的資金未能扭轉經濟,至少到目前的情況是這樣。

        買貴價貨風險更高

        經


濟底子唔好,投資資金便十分膽小,投資者認為落錯注很致命,不敢將錢投到增長性的領域,只把錢投到稀缺或保險的環節,錢較多湧入美債、商品和房地產,較少湧入股票。在2009年和2010年曾經大炒反彈,最差的股票都曾有一輪急升,但之後環球經濟未如希望地全面復甦,股票早在2010年已開始插,通脹高企的新興經濟體(如中國)實施資金緊縮政策,它們的股市最早轉入熊市。和經濟有關的商品在去年中開始崩盤,由牛轉熊,因為使用需求下降令商品不再稀缺,令價格大跌。只有供應緊缺非歐美大城市房產市場,繼續牛氣沖天,不但香港樓價貴,新加坡、多倫多、溫哥華樓價也是天價。當然,有極強避險作用的美國和德國國債,升到天咁高。

        前所未有的資金氾濫加前所未有避險情緒高漲,造成投資產品價格的扭曲。有些新興市場股票不合理地低,而美國國債和香港等大城市樓價,卻不合理地高。美國10年期國債和香港山頂樓,回報到跌近1厘,即是若回報不升,你買入後想靠那些收入回本,要100年才能收回成本。相反地很多大國企派息都派5、6厘,而且它們不是把全數收入派息,以全數收入計有10厘以上,舉建行(939)為例,去年息率5.8厘,去年純利有2081億港元,以1.2萬億市值計,回報有16%,即係即使今年盈利不增長,回報有16%!我唔係建議你買內銀股,只係想話俾你聽,如果而家內銀的股價合理地低,即係內地經濟有大炸彈好快會爆炸令內銀盈利大跌,在這個前提下,內地樓價固然唔應該咁貴,香港難獨善其身,香港樓價都唔應該咁貴。從回報反映,雖然平價資產似會再跌,貴價資產似會再升,但睇到貴價資產長線的風險所在。

        集中講股票,上周講過會執笠的公司風險最高,另外長周期股險其實不低,因為佢地的業績有排唔會好,你把股票炒上炒落炒反彈,但業績唔好,股價長線都係向下。例如上周講的中國遠洋(1919),佢剛發盈警,預期上半年虧損將較去年同期增加五成以上,去年上半年佢蝕27.6億元人民幣,即係今年上半年要蝕41.4億,佢去年全年已蝕105億元人民幣,今年虧蝕勢將擴大,歐美經濟有排未見好轉,佢將蝕到那一年?這就是長周期股的問題。

        中、短周期的股份情況不同,它們在經濟衰退時,回復得較快,主要因為需求增減的循環較快,而成本結構也較具彈性,如果航運股要五年十年才復元,酒樓股可能一兩年可以復元。

        過度擴張有淘汰賽

        一眾中檔消費品都屬於呢類,但一走到內地,情況不一樣,例如體育用品股、食品股、酒股,本來都只是中檔消費,生產周期較短,若是外包生產,更無廠房投資,但中國這類型公司的發展並未成熟,早幾年它們大多處於大量擴張階段,這是大擴張開始後迎來第一個經濟放慢的衝擊,若早前擴張過度,開店太多,或開設廠房過量,借貸過度,會不會有沒頂之災呢?我認為內地的中短周期民企公司,風險大過長周期的國企。

        以洗頭水股霸王(1338)為例,買洗頭水這類衞生用品是低檔消費,如美國的寶潔或莊臣,它們在股災時更是避險之選,因為經濟衰退時也要洗頭沖涼,它們的銷售不會跌太多,但順手裁吓員減下開支,隨時可以在經濟低潮時盈利不倒退。但你抱呢個概念去買中國洗頭水股霸王,你就死得,霸王一支洗頭水70、80元,唔好講內地,在香港都屬高檔消費品,加上佢由早兩年被傳洗頭水有二噁烷的醜聞發生後,業績一沉不起,去年虧損大增至5.6億元人民幣,經濟未差都蝕咁多,經濟差啲蝕幾多先至夠?

        巨企小股愈跌愈買

        所以不能以外國標準去看中國股票,中國的中短周期股反而可能是水泥建材股,因為它不只受經濟周期影響,這部份回復得較慢,還受政府的反周期措施影響,這部份可以回復得很快,政府要加大基建投資去頂住經濟,最先受惠的自然是水泥建材股。當然,水泥行業也受供過於求影響,在好景的日子出現的企業太多,好像太陽能和風電行業那樣,新公司太多,在經濟環境逆轉時要淘汰一大批,但若能頂得過淘汰潮的公司,將來就是更大的受惠者。

        最後想講一講概念股,真正有概念的股份,本來不應受周期的影響,因為它們賣的是未來,不是現況,但往往它們的股價也隨經濟周期升跌,在經濟放慢時跌得厲害,又舉兩例,中航科工(2357)和中核國際(2302)。中航科工現價2.34元,市盈率36.3倍,市值124億,若睇目前的數字,再跌一半,甚至跌75%,市盈率仍然唔低,但呢隻股票唔係睇現況,佢係中航工業集團香港上市公司,定位為飛機製造業的旗艦,概念係未來的波音公司,如果十年後中國經濟真係掂,而家開始製造大飛機,恐怕中國的波音公司唔止值124億市值啩?但目前這種市況,再大插跌到60億市值的可能性不能排除。投資這類股份的策略可以是等佢跌得深時,買少少責吓袋。

        另一隻中核國際(2302),現價1.87元,仲蝕緊錢無市盈率可計,市值只是9.1億,佢係中國核工業總公司買的一隻香港上市殼,用來收購海外的核發電原料,主要買鈾礦,由於生產未上規模,所以未在業績反映出來。中國極缺乏能源,已定下計劃要大力發展核能發電,鈾原素自然不可或缺,鈾價下跌,鈾礦價錢比較便宜,更是大收購的好機會。

        這些巨型國企旗下的「小」股,勝在唔會執,亦有大任務。我都有用啲零碎錢買吓這些股票,而且希望佢哋再大插,再跌五成唔夠喉,最好再跌七、八成,到時可以買多啲。這是以小注碼投資中國的大未來,中國如果唔掂,呢啲錢可以化為烏有,中國如果掂,這些小錢可以化成大錢,但做呢的投資要有耐性,同時預咗佢會再大跌,控制注碼,以注碼控制風險。

        陸羽仁
Comments