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[120628]「興登堡凶兆」訊號 恒指將下挫逾兩成?

2012年6月28日

信報研究部 投資分析

恒指將下挫逾兩成?

港股於上周二罕有地再次出現「興登堡凶兆」訊號(Hindenburg Omen【註1】),預示恒指將有急跌,或見周期頂部後反覆尋底。是耶?非耶?相信未來數月自有分曉。自訊號發出後,不少讀者查詢有關港版「凶兆」訊號詳情。今期讓我們先重溫何謂「興登堡凶兆」訊號,然後再利用最新優化版本的「興登堡凶兆」訊號,進一步探討後市的走勢。

「興登堡凶兆」訊號,是由一名失明數學家米耶卡於1995年所創,用作預測美股後市出現潛在股災的警號。「興登堡」其實是指德國興登堡飛船,它於上世紀三十年代末發生著名的空難事故,訊號即以此命名,也許突顯股市若出現此警號,後市走勢的凶險程度。

要發出「興登堡凶兆」警號,必須符合以下四項條件(以收市價計【註2】):

(1)紐約交易所指數的10天移動平均線向上;

(2)創52周新高股票數目不可多於創新低的1倍;

(3)創52周新高和新低的股票數目,須佔總股票數目2.2%或以上;

(4)麥克萊攞動指標(McClellan Oscillator)出現負數。

從以上釐訂「興登堡凶兆」訊號的四項指標,不難理解這警號是捕捉股市走勢背馳(divergence)的現象;因大市若「健康」上升,較少會同時出現10天移動平均線向上的指數,麥克萊攞動指標卻出現負數,而創新高和創新低數目同時維持較高水平的「怪異」現象。

港版「興登堡凶兆」較少誤鳴

研究部曾利用美股「興登堡凶兆」版本的條件,全數套用港股上,惟成效欠理想。正如以往的分析曾指出,美股與港股始終是兩個截然不同的市場,而且市場深度不一;故在應用「興登堡凶兆」訊號前,以上四項條件的系數顯然須作修訂(或優化),從而符合香港股市的特性。

故此,研究部於前年9月曾進行首輪優化測試(下簡稱舊版「興登堡凶兆」),發現較合適香港股市的系數,分別是創52周新高股票數目不可多於創新低50%,以及創52周新高或新低的股票數目,須佔總股票數目1%或以上(10天移動平均線向上的條件則不用變動)。此外,為減少訊號的雜音,條件(4)麥克萊攞動指標則由麥克萊累計指標所取代(見【註2】)。

那麼舊版「興登堡凶兆」預警作用如何?

首先,我們先要界定何謂一個真實「興登堡凶兆」警號。簡言之,在發出凶兆訊號後,在6個月內出現超過5%的跌幅,及恒指發出訊號後,走勢反覆向下尋底,便可界定為一個真實的凶兆訊號。

自2000年至今,港股曾發出過十一次凶兆警報(包括上周二的訊號),而前十次的警號中,有八次恒指於6個月內出現逾5%的跌幅(【表1、圖1及2】;兩次誤鳴,分別是2010年6月18日和2005年11月9日的訊號)。

值得留意的是,於2007年8月29日及2010年6月18日的兩次凶兆訊號中,半年內恒指的最大跌幅,只是-5%和- 2%而已;而且,凶兆訊號發出後不久,恒指反而曾出現一輪急升的情況,箇中原因與當時中央推出「資金自由行」和聯儲局推出次輪量化寬鬆政策(QE2),因此而扭曲恒指當時的走勢。儘管如此,恒生指數經過一輪急升後,還是於6個月內出現周期的頂部,隨後並反覆尋底。

然而,舊版「興登堡凶兆」訊號仍有進一步改善的空間,尤其現時四項條件的系數,只是利用截至2010年9月的數據所優化(optimize)出來(即2010年9月隨後的股票數據並不包括在內)。故此,研究部再利用更多的股票數據,重新再進行優化(下簡稱新版「興登堡凶兆」),發現新版「興登堡凶兆」的系數,分別是創52周新高股票數目不可多於創新低,以及創52周新高新低的股票數目,須佔總股票數目1.4%或以上(10天移動平均線向上的條件同樣不用變動)。

凶兆警報的預警作用

那麼,新版「興登堡凶兆」預警作用又如何?

自2000年至今,新版「興登堡凶兆」曾發出過六次凶兆警報(包括上周二的訊號),較舊版「興登堡凶兆」少五次,但在前五次的警號中,恒指在半年內最大的跌幅,全部都達兩成或以上(【表2、圖3-4】)! 而港股於新版「興登堡凶兆」中,同樣於上周二發出凶兆警報,這是否預示恒指於未來半年內將出現逾兩成的跌幅呢?

此外,有兩點需補充:

其一,於2010年9月的分析中【註2】,研究部在當時的「興登堡凶兆」訊號中,曾加入估值的條件,包括市盈率(P/E)和市賬率(P/B)作為優化訊號的可靠度。無疑加入估值元素後,當時優化版「興登堡凶兆」訊號的準繩度確有所提升。不過,自金融海嘯後,受到央行及政府對股市人為地干預後,估值未曾處於偏貴的水平前,恒指(大市)已回落【圖5】。故此,在目前新版「興登堡凶兆」訊號內,我們沒有再加入估值因素。

其次,舊版或新版「興登堡凶兆」訊號,均是採用全港所有股票(約一千六百多隻)作運算,從而得出優化的結果。然而,隨着交易所買賣基金(ETF)的數目不斷增加(目前港股ETF的數目,已超過一百隻),對發出凶兆訊號的結果或有所影響,故日後在系數優化過程,將會撇除ETF的股票。

總括而言,不論舊版或新版的「興登堡凶兆」,港股均已在上周二(19日)發出警報。根據歷年恒指在發出警號後的表現,均會出現較大的跌幅(兩成或以上)。投資者對此不宜掉以輕心。

註1:見2012年6月26日信研Dashboard「港股現「興登堡凶兆」!」

註2:有關「興登堡凶兆」訊號套用在美股上的表現,以及港版「興登堡凶兆」訊號條件的修訂,見【投資導航】上卷第二章2.3節,或2010年9月9日信報文章「港版興登堡凶兆已出現」。

分析員:呂梓毅、陳文瀚















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