[110526] 升跌比例看後市

2011年5月26日

投資遠見

信報研究部

讀者若有留意信研Dashboard,不難發現上周恒指的表現,明顯與大市(逾千隻股票)股份升跌比例出現背馳的情況,即恒生指數錄得升幅的同時,但升跌比例卻持續出現過半數股份下跌,反映大市表現明顯較恒指弱。恒指於本周初急瀉近500點,可見當升跌比例與恒指出現背馳時,或可為後市帶來一定啟示。今期研究部搜羅了2000年至今歷次升跌比例與恒指走勢的數據,驗證此背馳的關係,以及就目前的升跌比例變化,分析恒指後市走勢。

上周三至周五,儘管恒生指數連續錄得溫和升幅,但大市升跌比例卻持續轉差,由最初的略低於7︰3,即約有七隻股份上升才有三隻股份下跌,輾轉回落至上周五約3︰7,即約有三隻股份上升便有七隻股份下跌【圖1】,反映大市表現明顯與恒指背馳,頗有大戶托高恒指出貨的味道。

事實上,恒指於本周一便出現近500點的跌幅,而當日的升跌比例更接近2︰8,創下福島核危機以來的新低*,可見恒指與大市升跌比例出現背馳,或對恒指後市走勢可帶來一定的預示作用。

是否如此?今期研究部搜羅了2000年至今歷次恒指與大市升跌比例出現背馳現象,以及與恒指往後表現的關係。

為顧及部分讀者,我們先補充/解釋如何運算內文股份升跌比例**,以及何為內文所指的,升跌比例與恒指背馳現象。

簡而言之,計算大市升跌比例的方法是,把當日收市後,上升股份數目(U)除以下跌股份數目(D),即U/D,沒有升跌的股份數目不用計算;例如升跌比例為4(或以4︰1的方式表達),即表示1隻股份下跌便有4隻股份上升。

至於大市升跌比例與恒指背馳方面,嚴格來說,這可以反映兩種情況,即恒指上升,但大市下跌股份的數目較上升的多(下稱「弱勢背馳」);或恒指下跌,但大市上升股份數目多於下跌(下稱「強勢背馳」)***。

兩種背馳特點

根據2000年至今歷次的「弱勢背馳」或「強勢背馳」,我們可發現以下的特性及這對恒指往後走勢的啟示:

一、背馳出現機會較少:根據2000年至今合共2800多個交易中,出現「弱勢背馳」或「強勢背馳」的交易日數,分別只有344日和209日,約佔總交易日數12%和7%。若就恒指的升幅和升跌比例加入過濾準則(filters),出現背馳的日數百分比大部分更少於5%。可見出現這「弱勢背馳」或「強勢背馳」的情況並不十分常見。

二、必須加入過濾準則,篩走部分邊緣「背馳」的日子:從「弱勢背馳」日子中,恒指的當日升幅,以及下跌股份數目多於上升百分比的散布圖(Scatter Plot)可見,有不少「弱勢背馳」的日子是屬於「邊綠」背馳,即恒指只錄得「輕微」升幅,或下跌股份數目只「輕微」高於上升【圖2紅色方格】。故此,在計算出現「弱勢背馳」往後恒指的升跌幅,部分將加入個別過濾準則,篩走部分邊緣「背馳」的「噪音」日子。而過濾準則分別為恒指當日升幅(過濾準則1)及下跌股份多於上升的百分比(過濾準則2)。

三、「弱勢背馳」的日子較「強勢背馳」多:不輪加入過濾準則與否,「弱勢背馳」的日子均會高於「強勢背馳」;例如在沒有加入過濾準則的情況,「弱勢背馳」的日子數目便較「強勢背馳」的多出逾六成(344日及209日)。

箇中原因或不難理解,因為一般情況,大市表現多會與恒指同步。若然出現背馳,往往或反映大戶正托高恒指沽貨(「弱勢背馳」),或出現質低恒指買貨的情況(「強勢背馳」)。而大戶托高恒指沽貨的情況相對較常見,加上沽貨的日子往往也較入貨的長(即沽貨的速度會較慢),這或令「弱勢背馳」出現的日子,明顯較「強勢背馳」多。

多數密集出現

四、「背馳」的日子多會密集出現,且會在恒指臨近高位出現:儘管「背馳」日子存在單獨出現的情況,但較密集地出現也頗常見,尤其當加入過濾準則後則更為明顯【圖3】。圖3是加入過濾準則後(過濾準則1和2分別為0.5%及50%)出現「弱勢背馳」日子的分布圖。從圖中可見,「弱勢背馳」較多情況密集地出現,而且往往在大市臨將見頂時出現較密集的現象,例如2000年初和2007年下旬,以及2008年。

那麼「弱勢背馳」的出現,對後市走勢有何啟示【表】?附表是加入不同篩選過濾準則的「弱勢背馳」在不同交易日數後,恒指累計平均升跌幅度;值得留意的是,若然下跌股份高於上升股份20%和50%(過濾準則2),升跌股份比例將為45︰55 和40︰60。從附表可見,若然大市出現「弱勢背馳」,隨後5日、50日和100日恒指出現下跌的機會頗高【表粉紅色格】。

不過,在隨後的10日、20日和30日的表現則比較參差,而且錄得升幅的情況較多。

那麼經過本周二的15︰85下跌日後,從大市升跌比例變化的角度看,恒指後市將如何?

根據研究部早前對本港股市歷年升跌比例的分析,有以下的發現**:

歷史升跌比例與指數的關係(不論美股或港股),大市短時間內出現多日較大的下跌比例,如1︰9或更大的下跌比例,隨後(不一定是翌日)出現逾5倍或以上的升跌比例(即5︰1或更大比例),這或預示恒指很大機會展開以月計的升浪,因為當股市出現多日較大比例的下跌,顯示市場氣氛十分悲觀,反映投資者持貨水平較低(甚至持有較多淡倉);若然這時升跌比例大幅攀升,往往反映大市見底回升。

後市未似見底

然而,近期港股的情況是,儘管本周初恒指出現較大比例的下跌,惟仍未達1︰9的水平,且成交未算活躍,反映未有明顯恐慌性拋售的迹象。而且出現周一相對較大比例的下跌日,至今也未曾出現逾5倍或以上的升跌比例(周二的升跌比例只是略高於5︰5)【圖1】,反映後市不似出現見底回升情況。

換言之,從近日僅出現單一接近1︰9下跌日,且成交未算配合,而且在隨後(至今為止)數個交易日,也未能出現較大的升跌比例,這或顯示目前大市只會出現短暫的反彈或在現水平喘定而已。後市不排除有再下試近期低位的機會。

無論如何,上周四及五大市再現「弱勢背馳」,隨後5日恒指的表現,相信錄得跌幅的機會甚高,這將進一步確認歷史的關係。那麼恒指往後的表現,又是否預示在50和100個交易日後將出現跌幅,值得大家留意。

*詳見2011年5月24日信研Dashboard。

**詳見2011年3月24日「港股調整完未?」

***由於篇幅關係,內文將較集中討論「弱勢背馳」的情況。

分析員:呂梓毅
 


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