[110504] 「QE3」宣告華麗落幕

第二輪量化寬鬆貨幣政策結束後將代表QE年代表面完結,市場
人士擔心美股後市何去何從?
去年11月,美國錄得淨農業就業增長人數只有3.9萬,跟預期14萬人相距很遠,而該月失業率更突然從9.6%急升至9.8%,全國上下正在懷疑量化寬鬆貨幣政策(Quantitative Easing, QE)的神仙棒是否失靈,美國聯儲局主席伯南克(Ben Bernanke)隨即高調宣稱聯儲局可能推出第三波量化寬鬆貨幣政策(QE3)來增購國債,並以降低失業率為局方的終極目標。言猶在耳,伯南克破天荒在聯儲局議息會後記者會上公開打倒昨日的我,預期今年通脹率將介乎2.1%至2.8%之間,而全年美國失業率則回落介乎8.4%至8.7%之間。除了持續0至0.25%之間的超低息政策,為有效控制通脹預期,待QE2在六月完成歷史任務,將不再推出QE3,為期三年的「QE三部曲」正式告一段落。
 
 

前美國總統喬治布殊08年10月簽署總值
7,000億美元救市方案,展開了量化寬鬆
貨幣政策的序幕。
QE1 與QE2分途出擊
 

早自08年底開始,聯儲局已展開購入長債大行動。然而QE1 與QE2卻分別在2009年3月18日及2010年11月3日才正式推出:前者購入總值1.25萬億美元的抵押貸款債券(Mortgage-Backed Security, MBS)及3,000億美元的長期國債,後者則自去年11月起八個月,每月分批購入750億美元總值6,000億美元長期國債。至於QE3的推行,反對聲音卻響徹雲霄。美國民眾認為QE3無助就業,卻發覺通脹升溫,增加他們生活擔子的壓力;外國政府認為QE3不但向他們輸出通脹,美元貶值實對美國以外的本土國家經濟復甦百害而無一利;那些需長期使用原材料的美國企業則認為QE3令他們利潤受壓,經營成本大增。
 
 
  

自08年以來,美國本土已累積逾2.2萬億美元基礎貨幣供應量,創下
歷史新高。
對美國聯儲局來說,量化寬鬆貨幣政策(QE)就是推行零息或接近零息政策以外,通過購買中長期國債來增加基礎貨幣供應,藉此向市場注入大量干預市場的流動性,至今已累積逾2.2萬億美元基礎貨幣供應量的歷史新高,而自身債務亦高達14萬億美元,債台高築。在正式推出QE1以前,美國為對抗金融海嘯已通過類似QE方法向經濟注入逾1.75億美元,用意是投入大量資金購入國債,人為壓低市場利率,促使美國企業擴大投資及加大生產規模,讓美國重拾經濟動力,達致「債務貨幣化」的標的。然而在推行QE1期內,聯儲局除了先後購入總值1,000億美元直接債務和購入5,000億美元的抵押貸款債券;同時購入1.25萬億美元機構抵押貸款支持證券與總值1,750億美元的機構企業債券,以貫徹多管齊下,大印美鈔的低成本方案。
 
 
為期八個月的QE2的購債工作由紐約聯邦銀行
負責。
QE2下的購債六部曲 
 

直至2010年三月底,即QE1 結束八個月後,聯儲局決意再續QE前緣,推出分期八個月總值6,000億美元規模的購債QE2方案。作為購債具體執行者,紐約聯儲銀行每月利用750億美元進行購債六部曲:第一,5%資金購入1.5至2.5年期國債;第二,2%資金購入10至17年期國債;第三,4%資金購入17至30年期國債;第四,3%資金購入1.5至30年期通脹保值債券;第五,40%資金分別購入2.5至4年期及4-5.5年期國債;第六,46%資金則分別購入5.5至7年期及7至10年期國債。吊詭的是,無論推出QE1 抑或QE2,美國10年期收益率持續向上,只有6年期國債收益率僅在QE1推出後曾短暫下降,國債收益率依然持續高企,另方面企業亦沒有因息口低企而擴大投資及生產規模,嚴格而言,QE1及QE2未曾達致增加就業與活化經濟的預期效果。 
 
 

量化寬鬆貨幣政策促使美元貶值,其他國家的貨幣則變相升值,有關
貨幣戰爭之說便不脛而走。
不過2010年三月底當美國聯儲局退出QE1,股市即時大幅下跌,尚幸低利率政策仍有助投資者中線在股市中獲利;加以絕大多數的標普500指數成份股業績優於預期,直接支持美市有一定的上升動力,從近日美股道指創下三年新高12613點亦可見一斑。經濟學者認為結束QE2後,實不應再推出QE3,因為QE3只會令通脹如火水加油,越推越高。說到底無論多少次QE也無法拯救一個接近15萬億美元的美國實體經濟,況且量化寬鬆貨幣政策弊多於利:第一,美元大幅貶值增加出口,卻觸發全球貿易體混戰;第二,引發新一輪資源價格上漲,帶來全球通脹;第三,為抗衡美國量化政策引發其他國家貨幣的相對升值,全球各國不得不推出相關的寬鬆貨幣政策;第四,由於大舉購買美債,推高美債價格,降低其收益率,外資逐漸從美國流出。 
 


  
債券大王格羅斯聲言早已沽清旗下投資組合內
的美國國債。
債券大王堅持看淡美債 
 
美林銀行投資策略師齊德爾(Joe Zidle)
指出,QE2目的是推高債券價格,壓低長期利率,支撐經濟並推高股市。他相信現階段10年期國債收益率未達至5%以前,資金將不會從一下子由股市轉往債市,短期內股市仍有相當承托力。惟當QE2完結後,資金將從股市走向債券,債券價格收益率上升,不但有利美元走勢,到頭來更可吸引外資來投。而且QE2結束多少可減輕新興市場貨幣的升值壓力,是利人兼利己的做法。話分兩頭,QE2結束卻代表美國聯儲局結束6,000億美元的債券購買計劃,市場擔心美國國債買家紛紛離場,債市行情因而急轉直下。全球規模最大的債券基金公司太平洋管理公司,旗下擁有資金規模達2,400億美元債券組合,其投資組合經理,向有債券大王稱譽的格羅斯(Bill Gross)聲言不會再購入美債,更已把組合內的美國國債悉數沽清。他強調QE1及QE2嚴重扭曲原來債券市場的運作,使美國國債收益率長期保持在一個不正常的低水徘徊,當QE2結束,他預期長期利率向上,美國國債價格勢將回落,債市危機便一發不可收拾。

  
面對QE經濟大氣候,商品大王羅傑斯一直建
議投資者購入金屬及農產品等實質資產。
在股市及債市以外,經過了兩輪QE的洗禮,一如伯南克所願阻止了通縮發生,連帶經濟雙底衰退的擔憂亦一掃而空。有幸有不幸,全球流動性早已把金屬、糧食、能源等商品價格推向多年以來的新高,形成不同相關泡沫。商品大王羅傑斯(Jim Rogers)一直批評伯南克不懂經濟,只懂透過QE印鈔,形同在直昇機撒錢,推高通脹之餘,還擾亂環球匯市。羅氏長期建議投資者購入金屬及農產品等實質資產,乃對抗全球熱錢橫流的最佳投資保值工具。但是QE2的結束卻可引發大宗商品價格回落,資產市場撥亂反正的後果可大可小。據巴克萊資本數據,早自聯儲局2010年11月起正式推出QE2以來,包括共同基金與交易所買賣基金等處理的大宗商品持倉金額高達488億美元。截至今年三月底止,相關大宗商品持倉總金額急升至4,120億美元。LIBERTY基金經理莫理斯(P. Morris)因應QE2結束在即,早已準備協助客戶押注拋空黃金、白銀、咖啡豆等價格累積升幅驚人的商品,提早為客戶找尋「賣空沽貨」的另類商機。  
 
 
 

中美已成世界G2大國,中國亦凸顯大國本色,高調反對美
國把流動性輸出國外,是導致內地高通脹的罪魁禍首。 
 
 
 
沒有QE下的投資攻略 
 
據彭博資訊剛向全球50名經濟學者的調查報告顯示,逾九成學者深信QE2結束後聯儲局仍會長期以到期債券的回籠本金持續收購資產,以維持資產負債表達一定規模。富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理伯恩斯(George Burns)表示,基於美國勞動市場尚未完全復甦,倘若聯儲局過快回收市場資金,收緊銀根,將可能對長期利率造成莫大衝擊,進而影響敏感度較高的房產市場。可以肯定,聯儲局在採行任何貨幣緊縮政策之前,會先在通脹預期等觀點上有所轉變,才決定加息與否。伯恩斯認為,若想預測息口走勢及退市步伐,美國必需出現三大經濟現象:第一,整體失業率明顯下降,尤其非農業就業率需錄得某大程度的增幅;第二,聯儲局完全停止購入國債一年以上;第三,反過來開始逐步出售國債讓資金回籠。目前絕大多數的證券商認為最快在今年第四季或2012年初,伯南克將會展開加息行動,為的是逐步引導利率回歸至正常水平,重拾08金融海嘯前的強勁經濟動力。

 
美元走勢持續疲弱,紐約期金已升穿1,500美元
關口,再度發揮黃金作為避險投資工具的特質。
隨著QE2結束在即與通脹持續升溫,全球商品價格有望整固,但分析員認為息口向上是抗通脹的指定工具之一,超低息週期將不會延續太久,故建議投資者可趁低吸納一些優質資源股、石油股、貴金屬股、地產股、以至金融股,成為美國QE2結束下的投資大贏家。    
 
   
 
 
 
 
表一
美國QE1及QE2推出時間表
30/6/2011
為期八個月的QE2結束。
3/11/2010
聯儲局啟動購入總值6,000億美元長債的QE2
27/8/2010
伯南克在公開演說中暗示啟動QE2在即。
31/3/2010
QE1在2010年首季度結束。
18/3/2009
聯儲局啟動購入總值1.25萬億美元的抵押貸款債券(MBS)3,000億美元的長期國債的QE1
28/1/2009
公開有意擴大購買長期國債方案。
16/12/2008
研究大量購入美國長期債券的好處。
25/11/2008
購入總值1,000億美元直接債務,另方面購入5,000億美元的抵押貸款債券(MBS)。
3/10/2008
前美國總統布殊08年10月簽署總值7,000億美元救市方案,展開量化寬鬆貨幣政策的序幕。
資料來源:綜合資料
 
表二
美國經濟體積概覽
2010年實質GDP經濟增長產值
14,620,000,000,000美元
2010年經濟增長率
2.8%
2010年人均GDP
47,100美元
2011年估算GDP經濟增長產值
15,227,074,000,000美元
2012年估算GDP經濟增長產值
15,880,207,000,000美元
2013年估算GDP經濟增長產值
16,522,059,000,000美元
2014年估算GDP經濟增長產值
17,223,523,000,000美元
2015年估算GDP經濟增長產值
17,993,100,000,000美元
2016年估算GDP經濟增長產值
18,807,547,000,000美元
資料來源:綜合資料 
 
表三
美國不同年期國債孳息率
國債年期
票面值
孳息率
美國三個月期國債
0%
0.04%
美國六個月期國債
0%
0.09%
美國一年期國債
0%
0.19%
美國二年期國債
0.625%
0.62%
美國三年期國債
1.25%
1.02%
美國五年期國債
2%
2.0%
美國七年期國債
2.875%
2.67%
美國十年期國債
3.625%
3.32%
美國三十年期國債
4.75%
4.43%
以4月27日計算;資料來源:綜合資料 
 
表四
美國不同年期通脹指數國債
通脹指數國債年期
票面值
孳息率
五年期
0.125%
-0.44%
十年期
1.125%
+0.70%
二十年期
2.50%
+1.44%
三十年期
2.125%
+1.72%
以4月27日計算;資料來源:綜合資料 
 
表五
歷史五大單月最高通脹率
國家
最高通脹率月份
最高單月通脹率
物價倍增所需時間
中國
1949年5月
4,210%
6日
匈牙利
1946年7月
1,300,000,000,000%
16小時
津巴布韋
2008年11月
79,600,000,000%
25小時
南斯拉夫
1994年1月
313,000,000%
1.5日
東德
1923年10月
29,500%
3.8日
希臘
1944年11月
11,300%
4.5日
資料來源:綜合資料



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