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[110704] 假如無QE3……

金融High Tea——假如無QE3……
2011-07-04
過去一年,環球金融市場的走勢和美國聯儲局去年8月27日宣佈進行第二輪量化寬鬆(QE2)有關。當美國宣佈再投放六千億美元入市場時,美元立刻跌,風險資產大升,包括:石油在內的商品大升,美股亦大升。道理很簡單,其他國家的貨幣供應無增加,商品供應無增加,甚至股票供應都無大增長,但美元供應大量增長,結果就是美元下跌,商品和資產價格大升。

        美國推行QE的目標是推動美國經濟,但副作用卻推高了全球通脹。中國這些新興國家,本來經濟已經快速復甦,還要吃美國製造的「興奮劑」,結果就出現美股熱,內地香港股市冷的局面。

        債王料八月公佈QE3

        QE2在6月底完結,聯儲局指美國上半年經濟雖然未如理想,但下半年經濟應會改善,對QE3隻字未提。市場就分兩派意見,一派猜QE2後無QE3,經濟會慢慢轉好。另一派就看淡美國經濟,債券大王格羅斯認為聯儲局主席伯南克到八月開會就會宣佈要推行QE3。

        剛剛過了半年,不如為下半年環球經濟來過大預言,看看有甚麼會影響到香港股市。

        第



一,沒有QE3。我覺得要做好「假如沒有QE3」的準備,有太多人相信會有QE3了,但實施QE3的問題好多,包括:量化寬鬆愈行愈多效果越細;人們開始反對QE帶來的商品通脹;有人開始對聯儲局兩度QE有負面評價,只對出口有幫助效用而已,對刺激經濟復甦和增加就業無大作用。市場上充斥批評QE2製造炒美元跌、商品升、風險資產升的泡沫。

        既然這麼多QE的反對意見,聯儲局有得選擇的話,一定不做。除非它睇到美國經濟下滑得好快,失業率向上,通脹不升反跌。

        若第三季美國經濟一如伯南克所料有反彈的話,那怕只是小小反彈,它都一定頂住不再實行QE。主流估計八月再QE的機會不會很大,即使再決定要QE,恐怕都是今年底明年初的事。

        小心美元大反彈

        第二,美元反彈。如果無QE會怎樣?最大可能是美元不會再跌,甚至可能上升。

        美國的QE1在去年3月底結束。其後兩個月,美元指數升9.8%,雖然在五月經過歐債風波,推高美元匯價,但不能否定QE1的終結令市場改變睇淡美元的觀感,不排除QE2結束後,美元都會來一浪反彈。假設美元指數從低位升10%,美元指數就會升回82。若然如此,非美元外匯和商品都有回吐壓力。

        國貨有機炒番上

        第三,美股上落。中國經濟復甦速度遠超美國,股市在○九年反彈得快,到二○一○年收水時回落亦快。

        美股慢一拍,反彈得慢一點,在○九年升得比港股和大陸股市慢,但在去年和今年升勢持續,到今年五月杜指彈上12876點的海嘯後高位。美股走勢好過港股和大陸股市,與QE有好大關係。

        若QE終止,美國貨幣政策慢慢走進一個收水的周期時,由過去寬鬆走向中性,美股的動力會減弱,不易維持一路向上的走勢,有機會進入一個上落市。若然美國經濟比想像中更強,聯儲局更不會推行QE3,美元會更加強,炒外匯炒商品者要更加小心。

        第四,國貨向上。反觀中國由去年開始收水到今年頭通脹升溫,內地收水幅度愈來愈猛。現估計中國通脹在六月見頂,到七月會開始回落。經濟數據亦回落得好快,官方公佈六月製造業採購經理指數(PMI)跌至50.9,創兩年新低,與民間的豐採購經理指數走勢相若,都係跌近50的衰退邊沿。經濟數據轉弱,預示內地不能再大力緊縮銀根,開始要把注意力放在刺激增長上。

        今年上半年內地每個月加一次存款準備金,每兩個月加一次息,二月、四月都加息,不過六月無加,應和水頭太緊有關,估計中國七月還要加一次息,存款準備金就不一定再加,國策慢慢走入一個由收緊到中性的週期,走勢剛好和美國相反。內地水頭鬆番,內地股市會上番,亦帶動香港的國貨股向上。

        美債歐債存變數

        第五,風險變數。現時最大的變數除了美國是否再QE之外,就是美債上限能否提高,以及歐債危機如何發展。

        美國國債已到14萬億美元的上限,八月二日到期。雖然一般都估計反對黨共和黨國會議員,那時會與政府達成共識,提高國債上限,但前聯儲局主席格林斯潘卻估計不能在限期前提高債務限額。若是如此,評級機構會馬上大降美國評級,金融市場會大震盪。

        至於歐債問題都只是暫時紓緩,希臘今次無重組債務削減還債額。經濟學家覺得希臘不重組債務削減債務支出,根本無能力償還這麼大的債項,所以削債重組是早晚發生的事情。歐盟和國基會主要是想借多點時間,等已借錢的希臘銀行有較好的預備,以應付巨變。歐債萬一爆煲,對世界金融市場都有影響,成為一個最大的變數。

        有人看好歐羅,我就認為歐羅正短線反彈中,中線不是太過看好。歐洲問題大過美國,因為美國可以讓貨幣貶值,變相打折還債,希臘等歐豬弱國鎖死在歐元機制下,無得讓貨幣貶值,體制彈性較差。最後爆煲時,更會拖低歐元匯價。

        陸羽仁
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